如何看待潜在增速与债券利率的关系

1、2020 年 8 月 6 日，中国人民银行发布二季度货币政策执行报告，对于下一阶段的主要政策思路，报告指出要“促进贷款投放与市场主体实际资金需求相匹配，使资金平稳有序地投向实体经济，支持经济增长向潜在增速回归”。事实上，早在 7 月 10 日，央行官员就曾在新闻发布会上指出“利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利的问题”。结合来看，潜在增速是当前以及下一阶段央行货币政策的重要参考。那么，什么是潜在增速？对债市而言又有何意义？本文将就此展开分析。 如何看待潜在增速与债券利率的关系宏观经济的隐形锚：潜在增速潜在增速指的是在价格稳定和生产要素充分使用的条件之下，经济增长能达到的最

2、大增速。传统意义上，实际经济增长一般代表一定时间内一国整体经济总量（即 GDP）的增长速度，而潜在经济增速则有些特殊：潜在经济增速的概念最早由美国经济学家利维（Levy, 1962）提出，根据利维的定义，潜在产出指的是在合理稳定的价格水平之下，资本完全使用和劳动力充分就业所能生产出来的商品和服务；中国人民银行发布的 2019 年第一季度货币政策执行报告中也曾指出，潜在增速是指在不引起通货膨胀的情况下，经济增长所能取得的可持续的最大增速。长周期视角之下实际增长水平总是围绕着潜在增速波动，二者之差（即产出缺口）则可用来反映通胀水平。现实中，一国的潜在增长率主要由资本、劳动力和全要素生产率等因素决定

3、，资本、劳动力的增长速度对应经济增长的“动量”，而全要素生产率则对应经济增长的“效率”，动量与效率共同决定经济增长的潜在空间。对于一国的经济增长水平而言，其在短期内容易受到需求侧因素（如消费、投资、出口）的影响，体现为实际经济增速的短期波动；而长期内，一国的经济增长更多受供给侧因素（如资本、劳动力、全要素生产率等）影响，体现为实际增速和潜在增速的弥合，这也解释了为何长周期视角之下实际增长水平总是围绕着潜在增速波动。实际产出与潜在产出的差值则体现为一国经济过热/过冷的程度，其与实际产出的比率就是产出缺口，该指标也是衡量通胀的重要指标。图 1：实际增速与潜在增速的关系资料来源：中信证券研究部寻踪“

4、潜在增长率”首先需要说明的是，当前学术界对潜在增速以及产出缺口的测算并没有统一的标准，不同的估算模型、指标选取、时间跨度都会导致测算结果的差异，因此本文的研究重点并不在于求解当前潜在增速的绝对水平，而是对其趋势以及与现券收益率的关系做出分析。为保障测算结果的稳健性，本文分别使用趋势消除法以及生产函数法对潜在增速以及产出缺口进行估算。现实中，常见的测算潜在增速的方法有两种，分别为趋势消除法和生产函数法。趋势消除法可以较为简便的估算潜在增速（及产出缺口），主要通过 HP 滤波法平滑 GDP 的周期波动以得到潜在的经济增长水平。生产函数法相对复杂一些，基本思路是利用宏观数据估算潜在资本投入、潜在就业

5、水平以及全要素生产率，带入生产函数并推导出潜在产出。为保障测算结果的稳健性，本文分别使用上述两种方法进行估算。方法一：趋势消除法我们将剔除价格因素后的 GDP 取自然对数，通过 HP 滤波后得出其趋势项，并计算其潜在增速和产出缺口。从结果看，2020 年一季度受新冠疫情影响，中国经济增速断崖下行，潜在增速虽有一定回落但幅度远小于实际增速，产出缺口大幅下滑；进入二季度后，实际经济增速与产出缺口均快速反弹，但潜在增速仍维持在低位。方法二：生产函数法对于生产函数法而言，本文借鉴了郭庆旺（2004）的做法，首先估算资本存量（用固定资产投资模拟）、潜在就业水平（用总就业人口以及失业率估算）以及全要素生产

6、率，并用柯布-道格拉斯生产函数估算潜在增速以及产出缺口。从结果看，生产函数法所估算的潜在增速以及产出缺口与趋势消除法的估算结果基本一致：2020 年上半年潜在增速整体维持下行趋势，产出缺口则实现了 V 型反弹。结合来看，趋势消除法与生产函数法形成互验，印证了测算结果的解释力。对于当前时点而言，尽管二季度实际经济增速有所反弹，但潜在增速仍维持在相对低位，产出缺口虽快速回升但仍为负值（对应实际增速低于潜在增速），且也远未达到疫情发生前的水平。图 2：潜在增速测算结果（%）图 3：产出缺口测算结果（%）潜在增速：趋势消除法潜在增速：生产函数法1614121086422003-122004-12200

7、5-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-1203%1%-1%-3%2002-122004-032005-062006-092007-122009-032010-062011-092012-122014-032015-062016-092017-122019-032020-06-5%产出缺口：趋势消除法产出缺口：生产函数法（右轴）10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部实际增

8、速如何向潜在增速靠拢？“双循环”是关键实际增速与潜在增速的“引力”是相互的：当实际增速低于潜在增速时，就业、企业利润等结构性压力将导致要素生产率的下行压力，从而加重了潜在增速的回落压力。综合考虑当前国内外的经济环境，“双循环”或将成为拉动潜在增速回升的重要抓手。根据我们在上文中的测算，当前实际经济增速仍低于潜在经济增速水平，同时结合央行在二季度货币政策执行报告中对下半年经济工作的展望，引导实际增速向潜在增速回归仍是后续政策的重要目标。值得注意的是，当实际增速低于潜在增速时，二者引力的作用是相互的：伴随着失业压力持续高企、中小企业利润维持低迷，劳动力、资本等生产要素以及全要素生产率均有一定的回落

9、压力，这可能导致潜在增速的中枢下移，从而形成“潜在增速向实际增速靠拢”的负向反馈。在当前国内消费恢复缓慢、海外不确定性风险仍存的大环境下，宏观经济的恢复进程仍有较高不确定性，宏观环境并不利于要素生产率的全面回升，长期以往也容易形成潜在增速中枢的持续滑落，为此，有必要构建新的发展框架以应对当前的经济矛盾，“双循环”发展格局也就应运而生。供需两端齐发力，国内国际促平衡。在两个循环发展格局中，国内大循环占主导地位，为实现内循环的有序推进，一方面需从供给端入手，重塑国内产业链，保障社会再生产的完整性；另一方面也需注重需求侧的发展潜力，通过促进有效投资以释放消费活力、扩大内需，从而实现产业链生态圈的健康

10、运转和经济的可持续增长。对于国际循环而言，内循环也并不意味着完全摒弃国际分工，更不意味着中国对外开放战略的转向，而是要进一步拓宽“一带一路”朋友圈，并通过技术创新和产业升级加大“中国制造”的技术附加值以占据供应链上游的主导地位。立足债市：潜在增速与现券收益率的关系几何？历史上潜在增速与债券利率走势整体正相关，但进入 2013 年之后，二者的相关性有所减弱。对比历史上的潜在增速（由于两种方法估算结果并无明显差异，我们这里采用趋势消除法所估算的潜在增速）与债券利率走势，二者的波动具有一定的正相关关系，长周期视角之下潜在增速对长端利率具有一定的指引作用，但自 2013 年之后随着资本要素与劳动力要素

11、的增长放缓，中国的经济增长也呈现出趋势回落、波动收窄的新特征，其与债券利率走势的相关性也有所弱化。当一国的实际经济增速明显偏离于潜在经济增速时，实际增速向潜在增速回归的向心力将制约债券收益率的波动幅度。从宏观维度上看，一国的经济增速代表该国的经济产出效率；而在微观维度上，经济增速的另一层含义是各个社会部门的资本利润率，因此长期看一国的经济增长中枢往往与该国的无风险利率、大类资产收益率具有一定的正相关性，如美国、欧洲、日本等国家的收益率中枢均随着经济增速的下降而逐渐下行。通常而言，一国的实际经济增速往往围绕着潜在经济增速窄幅波动，但在特殊时期，一国经济增速会明显偏离于潜在增速，比如 2020 年

12、一季度中国实际增速录得-6.8%，而潜在增速仍然保持正增长。随着时间的推进，潜在增速对实际增长的引力将逐渐显现，表现为实际经济增速逐渐向潜在增速回归的现象（如二季度中国经济增长快速恢复），这种特征将导致市场对大类资产的定价并非仅仅是基于实际增速，潜在增速也被反映到了价格中，一定程度上制约了利率的下行空间（关于这一点，我们曾在此前的报告债市启明系列 20200610债券定价迷思：基于“潜在增速”or“实际增速”？中进行过详细说明）。图 4：潜在增速与债券收益率具有一定相关性（%，%）中债国债到期收益率:10年潜在增速（右轴）5.004.003.002.001.002005-092006-0420

13、06-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-040.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：Wind，中信证券研究部产出缺口与收益率的关系几何？结合历史经验来看，产出缺口对通胀水平和货币政策方向具有一定的指引效果，也与现券利率走势具有明显的相关性。自 2001

14、年中国加入 WTO 之后，外贸红利带动中国经济飞速发展，2006 年、2007年中国 GDP 增速分别录得 12.7%、14.2%，产出缺口（由于两种方法估算结果相似，我们这里采用趋势消除法所估算的产出缺口）也随之快速回升。持续攀升的经济增速间接推升了通胀水平，PPI 同比从 2016 年 11 月的 2.8%逐渐升至 2008 年 6 月的 8.8%，与此同时，货币政策也开始边际收紧，央行逐渐采取上调存款准备金利率以应对经济过热和通胀上行，在货币政策收紧+通胀升温的环境之下，现券收益率也开始了上行进程。2008 年至 2009 年上半年，金融危机导致全球经济增长放缓，国内产出缺口快速滑落，

15、PPI 也随之下行，央行相继采取下调存款准备金率、扩大财政支出等逆周期调节政策托底经济下行，10 年国债到期收益率也从 2008 年 7 月的 4.5%逐渐降至 2009 年 1 月的 2.9%。2009 年三季度至 2016 年一季度，金融危机过后，国内经济持续修复，但随着人口红利、外贸红利的逐渐消散，国内经济增长中枢有所放缓，产出缺口整体处于窄幅波动区间，并在趋势上领先于 PPI 和存准率的拐点。在此期间，产出缺口与现券利率整体维仍有一定的正相关性，但在 2013 年-2014 年，受钱荒影响收益率曾一度与产出缺口走势背离。2016 年至 2017 年，供给侧结构性改革推出后传统过剩产能逐

16、渐出清，潜在增速持续下滑，产出缺口也有所提高，在此期间 PPI 逐渐触底回升，货币政策虽未有进一步收紧操作，但也暂停了此前持续的降准步伐，债券收益率则跟随产出缺口和 PPI 快速反弹。2018 年下半年至 2019 年，随着全球经济增速放缓，叠加中美贸易摩擦频发、国内房地产调控加码、金融监管趋严等，中国的经济增长模式逐渐从过去的粗犷式发展向高质量发展转变，但经济增速也随之下行，产出缺口重新回落。央行于二季度开始相继开展降准操作，PPI 与现券收益率也整体处于回落进程。对于政策制定方而言，逆周期政策并非单纯对冲经济增速的绝对变动方向，维持实际增长水平与潜在增长水平相适应（即产出缺口稳定）也是逆周

17、期调节的弦外之音。当经济过热、需求持续高涨甚至超过产能利用率的上限时，为满足高需求，全社会各部门超负荷运转，体现为实际经济增速高于潜在增速、产出缺口为正、通胀持续走强的特征；而当需求放缓、产能利用率回落时，实际经济增速弱于潜在增速，产出缺口将降至负值区间，通胀水平也将持续回落。事实上，无论是过热亦或是过冷都并非一国经济的稳态，政策制定方需要通过逆周期调节来保障一国经济的平稳运行，因此产出缺口就成为了逆周期调节的重要参考指标。图 5：产出缺口与国债利率正相关（%，%）图 6：产出缺口对通胀和货币政策具有一定指引效果（%，%）中债国债到期收益率:10年产出缺口（右轴）PPI存准率产出缺口（右轴）6

18、.005.004.003.002.001.002002-012003-042004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-070.003.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.03.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%2002-012003-052004-092006-012007-052008-092010-012011-052012

19、-092014-012015-052016-092018-012019-05-5.0%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部后市展望：基于潜在增速与产出缺口的角度综合考虑潜在增速、产出缺口与当前的收益率水平，利率进一步加速攀升的概率不高，预计长端利率仍将维持震荡行情。进入二季度以来，随着国内复工复产的持续推进，国内经济运转有序复苏，各项经济数据均明显回暖。但固定资产投资持续磨底、失业率维持高位，经济潜在增长仍面临一定制约，也远未回到疫情发生前的水平。对于产出缺口而言，二季度产出缺口虽快速反弹，但从绝对水平上看仍维持在历史的相对低位，较疫情发生前的水平具有明显差距，

20、考虑到产出缺口与债券利率的相关性，我们认为短期内收益率进一步向上突破 3.0%的概率不高。对于货币政策而言，结合产出缺口对央行政策方向的指引，随着经济增速的持续回升，产出缺口料将进一步回升，宽信用、逆周期调节等政策力度料将有所放缓，短端利率向下和向上的空间都不太大，预计长端利率将维持震荡行情，10 年期国债收益率可能会在 2.8%-3.0%的区间震荡。 资金面市场回顾2020 年 8 月 10 日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7 天、14 天、21天和1 个月分别变动了8.3bps、-0.63bps、7.73bps、7.06bps 和-0.88bps 至2.14%、2.19%、 2

21、.13%、2.07%和2.26%。国债到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-2.24bp、-2.03bps、-2.51bps、-3.75bps 至 2.20%、2.67%、2.81%、2.95%。上证综指上涨 0.75%至 3379.25，深证成指上涨 0.06%至 13657.31，创业板指上涨 0.53%至 2735.26央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020 年 8 月 10 日人民银行以公开利率招标方式开展了 100 亿元逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回

22、购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 5 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 14,718.3 亿元，外汇占款累计下降 7,346.2 亿元、财政存款累计增加 2,404.3 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 7：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 8 月 10 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 8

23、月 10 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 9：2020 年 8 月 10 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾8 月 10 日转债市场，中证转债指数收于 373.56 点，日上涨 0.10%，等权可转债指数收于 1,575.74 点，日上涨 1.09%，可转债预案指数收于 1,283.45 点，日上涨 0.71%；平均平价为 123.10 元，日上涨 0.77%，

24、平均转债价格为 139.17 元，日上涨 1.56%。287 支上市可交易转债（辉丰转债除外），181 支上涨，106 支下跌。其中，蓝盾转债（72.18%）、广电转债（50.79%）和凯发转债（33.07%）领涨，华钰转债（9.31%）、宏川转债（-7.56%）和正邦转债（-7.43%）领跌。285 支可转债正股（*ST 辉丰除外），除星帅尔和威帝股份横盘外，191 支上涨，92 支下跌。其中博彦科技（10.05%）、中国核建(10.03%)和大业股份（10.02%）领涨，正邦科技（-9.71%）、华钰矿业（-8.06%）和西藏天路（-7.74%）领跌。可转债市场周观点近几周转债市场的扰动明

25、显增加，但市场总体仍处于一个震荡上行的阶段，由于当前市场标的数量众多，在个券层面呈现出诸多的机会。我们在上周的周报中曾经讨论过，市场的特征有回到二季度后半段的意味，市场分化明显却又不乏机会，而且这些机会的收益也十分诱人。转债市场的指标层面短期渐入一个平稳阶段，我们前期也判断指标的破局还得等到权益市场的破局，或许仍需一些时间。当前市场兼具相对较高的弹性与高价格，把握弹性是当前获取收益的核心。既然市场又回到了结构分化的角度，同时高价与高弹性并重，市场的驱动逻辑落脚在正股，而方法论的角度则又回到了资产配置缩影的视角，我们再次重申的观点就是自上而下的去寻找方向做配置。市场短期的扰动因素明显放大，可能会

26、导致分化的进一步加剧，波动中我们并不担心缺乏机会，但是这样的收益可能并不是所有参与者都能够得到。从趋势上看我们仍旧判断利润的分配向上游转移的大趋势，周期以及相关配套产业可能会攫取更多的收益，值得重点关注。而下游消费端可能会面临利益的再分配，市场短期扰动更像一个重新切蛋糕的游戏，把握产业趋势更为重要。这一块我们重点看好科技成长的弹性空间。具体看几个方向值得重点关注，一是周期相关行业，仍旧在价格上行的趋势之中，若有扰动则是再上车的机会；二是需求侧的必选消费与基建关联行业，需求的恢复会进一步推动盈利的修复，虽然多数公司估值已处于高位，但是稳健的盈利能够提供支撑；三是可选消费，龙头公司有望在这一轮行业

27、洗牌中率先修复。四是科技成长，市场在盈利的预期下给予了当前的高估值，寻找景气的细分领域为上。高弹性组合建议重点关注东财转 2、博威转债、聚飞转债、海大（正邦）转债、长集转债、博特（永高）转债、欣旺转债、顾家转债、福莱转债、巨星转债，上机转债。稳健弹性组合建议关注海容转债、火炬转债、裕同转债、新泉转债、盛屯转债、歌尔转 2、瀚蓝转债、仙鹤转债、天目转债、康弘转债、索发转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 1：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,379.250.755

28、270.84-6.12399001.SZ深证成指13,657.310.066305.28-10.02399300.SZ沪深 3004,724.870.36399005.SZ中小板指9,079.26-0.18399006.SZ创业板指2,735.26-0.53000016.SH上证 503,285.760.67资料来源：Wind，中信证券研究部表 2：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）建筑2.74有色金属-2.82房地产2.18国防军工-1.82轻工制造1.88消费者服务-1.17非银行金融1.45电子-0.42家电1.23通信-0.35每日涨幅前五板块日涨

29、跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）黄金概念7.51GDR-3.64资料来源：Wind，中信证券研究部表 3：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）黄金珠宝6.92周期性行业-3.14疫苗4.75核高基-3.08冷链物流4.20动物疫苗-2.38西藏振兴3.52二胎政策-2.31资料来源：Wind，中信证券研究部 转债市场表 4：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数373.560.10等权可转债指数1,575.741.09可转债预案指数1,283.450.71平均平价123.100.77平均转债价格139.171.56名称简称收盘价（元）涨跌幅

30、（%）成交额（千万）110031.SH航信转债113.000.450.29110033.SH国贸转债113.680.890.14110034.SH九州转债118.40-0.670.52110038.SH济川转债118.040.030.34110041.SH蒙电转债113.500.750.50110042.SH航电转债145.67-6.2363.67110043.SH无锡转债112.01-0.777.61110044.SH广电转债251.0050.7915.52110045.SH海澜转债98.670.260.49113008.SH电气转债116.000.505.45113009.SH广汽转债10

31、9.692.032.39113011.SH光大转债121.971.1419.88113012.SH骆驼转债107.160.350.23113013.SH国君转债121.11-0.3914.32113014.SH林洋转债116.54-1.652.47113016.SH小康转债99.410.320.33113017.SH吉视转债103.490.542.72113019.SH玲珑转债139.070.3410.34113502.SH嘉澳转债106.291.791.07113504.SH艾华转债149.49-2.193.76113505.SH杭电转债107.801.060.86113508.SH新凤转债

32、105.980.740.57113509.SH新泉转债196.45-1.1811.40113514.SH威帝转债144.125.9230.09113516.SH苏农转债107.600.090.74113518.SH顾家转债185.776.3515.46资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123002.SZ国祯转债130.001.480.43123004.SZ铁汉转债101.420.840.46123007.SZ道氏转债112.00-0.710.92123010.SZ博世转债117.500.090.07123011.SZ德尔转债107

33、.001.040.34123012.SZ万顺转债142.0018.8363.51123013.SZ横河转债363.0033.06324.01123014.SZ凯发转债169.0033.07169.16123015.SZ蓝盾转债210.0672.18450.61127003.SZ海印转债125.80-0.942.20127004.SZ模塑转债185.0017.98123.34127005.SZ长证转债131.80-0.155.09127006.SZ敖东转债109.940.500.25127007.SZ湖广转债113.731.637.98128010.SZ顺昌转债106.700.300.62128

34、012.SZ辉丰转债100.280.000.00128013.SZ洪涛转债113.371.785.41128014.SZ永东转债104.280.380.36128015.SZ久其转债104.600.381.23128017.SZ金禾转债147.41-2.052.98128018.SZ时达转债105.000.530.93128019.SZ久立转 2128.70-0.070.14128021.SZ兄弟转债131.061.067.18128022.SZ众信转债118.72-3.0610.34128023.SZ亚太转债97.360.270.42128025.SZ特一转债114.491.150.6512

35、8026.SZ众兴转债110.570.240.61128028.SZ赣锋转债141.27-2.006.59128029.SZ太阳转债152.00-0.6511.54128030.SZ天康转债220.00-0.9020.98128032.SZ双环转债99.530.320.44128033.SZ迪龙转债103.230.710.14128034.SZ江银转债110.21-0.312.13128035.SZ大族转债113.86-0.651.19128036.SZ金农转债166.105.63103.14128037.SZ岩土转债98.600.500.56128039.SZ三力转债121.002.212.

36、64128040.SZ华通转债118.230.150.51128041.SZ盛路转债200.0016.9694.87128042.SZ凯中转债111.400.700.68128043.SZ东音转债296.454.7565.39128044.SZ岭南转债103.850.330.26128045.SZ机电转债147.15-1.2482.85128046.SZ利尔转债142.58-0.303.01113520.SH百合转债192.079.8457.33名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128048.SZ张行转债123.000.015.00113519.SH长久转债111.460.440.

37、93113521.SH科森转债192.87-2.268.16110047.SH山鹰转债114.680.580.37113020.SH桐昆转债133.52-0.438.05128049.SZ华源转债121.20-0.663.37123017.SZ寒锐转债153.81-3.9910.17127008.SZ特发转债342.996.17195.40128050.SZ钧达转债116.721.052.58110048.SH福能转债120.78-0.451.83113524.SH奇精转债110.24-0.750.31128051.SZ光华转债120.00-2.282.04113525.SH台华转债115.0

38、40.381.53128052.SZ凯龙转债298.1416.92106.90123018.SZ溢利转债187.007.3314.68113526.SH联泰转债181.5312.4926.03113527.SH维格转债101.662.487.38128053.SZ尚荣转债202.618.0696.58113021.SH中信转债106.440.139.84113528.SH长城转债106.600.190.28128056.SZ今飞转债110.400.472.99110051.SH中天转债123.570.334.14113022.SH浙商转债132.35-1.25154.21123020.SZ富祥

39、转债229.90-3.6915.35110052.SH贵广转债114.420.564.15128057.SZ博彦转债125.097.2326.05128059.SZ视源转债132.95-2.685.37110053.SH苏银转债109.740.0210.37127011.SZ中鼎转 2122.01-0.401.70110055.SH伊力转债128.93-1.040.83128058.SZ拓邦转债123.500.320.34123022.SZ长信转债189.99-1.815.22110056.SH亨通转债119.470.221.66123023.SZ迪森转债100.480.660.6212302

40、4.SZ岱勒转债111.300.720.91113530.SH大丰转债104.920.090.25123025.SZ精测转债144.461.593.61113532.SH海环转债108.830.020.66128063.SZ未来转债112.802.360.38128062.SZ亚药转债79.950.541.61113024.SH核建转债105.622.649.15127012.SZ招路转债105.210.200.45110057.SH现代转债120.720.293.35113534.SH鼎胜转债123.00-0.290.52113025.SH明泰转债116.850.510.24名称简称收盘价（

41、元）涨跌幅（%）成交额（千万）128064.SZ司尔转债112.501.491.64113026.SH核能转债102.690.678.06110058.SH永鼎转债114.73-0.571.45128065.SZ雅化转债126.00-0.470.65128066.SZ亚泰转债118.201.740.76127013.SZ创维转债123.100.241.07128067.SZ一心转债132.100.080.64113535.SH大业转债104.002.462.92113536.SH三星转债128.022.342.33123026.SZ中环转债133.27-0.451.53123027.SZ蓝晓转

42、债137.100.232.87113537.SH文灿转债120.505.5422.57113028.SH环境转债134.000.841.31113027.SH华钰转债142.04-9.3141.68128069.SZ华森转债115.490.420.98123028.SZ清水转债109.250.300.16128070.SZ智能转债111.004.296.12113541.SH荣晟转债120.30-1.651.79113542.SH好客转债138.866.4012.65113543.SH欧派转债142.602.9512.92123029.SZ英科转债1021.21-1.6232.06128073

43、.SZ哈尔转债115.004.938.71123030.SZ九洲转债126.322.273.49128071.SZ合兴转债118.000.350.17128072.SZ翔鹭转债107.22-0.170.14123031.SZ晶瑞转债252.7412.15103.42113544.SH桃李转债134.10-0.750.91128074.SZ游族转债129.081.042.54123032.SZ万里转债130.265.3040.15128075.SZ远东转债134.572.061.63113545.SH金能转债125.51-0.883.14128076.SZ金轮转债107.392.071.2312

44、8078.SZ太极转债152.321.5512.04110059.SH浦发转债103.61-0.1828.46113546.SH迪贝转债112.082.811.64127014.SZ北方转债119.301.101.06128079.SZ英联转债135.006.3026.91113548.SH石英转债170.442.673.02113547.SH索发转债154.53-1.573.52123033.SZ金力转债124.98-0.8186.06110060.SH天路转债140.82-7.0411.09123034.SZ通光转债156.6511.1098.98110061.SH川投转债120.671.

45、231.94123035.SZ利德转债123.530.900.39113549.SH白电转债113.840.810.38名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113550.SH常汽转债155.2811.2869.62128081.SZ海亮转债109.340.670.41110062.SH烽火转债126.13-0.533.03128083.SZ新北转债115.330.610.27110063.SH鹰 19 转债114.610.361.05128082.SZ华锋转债120.501.731.57113029.SH明阳转债128.98-1.995.96113553.SH金牌转债144.526.

46、4124.71128085.SZ鸿达转债110.581.092.76113556.SH至纯转债164.541.5230.84123036.SZ先导转债143.022.899.06128084.SZ木森转债133.501.1426.58128086.SZ国轩转债209.001.2627.12113554.SH仙鹤转债189.292.1867.02113557.SH森特转债109.380.470.62113559.SH永创转债115.27-1.230.45110065.SH淮矿转债114.81-0.080.58113555.SH振德转债584.63-0.74112.02113558.SH日月转债1

47、51.962.9511.78110064.SH建工转债107.900.810.68128087.SZ孚日转债104.800.291.90128088.SZ深南转债142.930.3413.46128091.SZ新天转债161.9613.49153.21113030.SH东风转债118.84-0.220.46128089.SZ麦米转债139.460.335.20128093.SZ百川转债110.890.400.38123038.SZ联得转债133.814.057.91128092.SZ唐人转债133.95-1.515.68123037.SZ新莱转债196.40-4.1246.64123039.S

48、Z开润转债119.141.060.30123040.SZ乐普转债130.51-1.685.55128090.SZ汽模转 2118.970.650.82127015.SZ希望转债178.47-0.5715.67113562.SH璞泰转债138.22-3.446.26113561.SH正裕转债120.370.840.47123041.SZ东财转 2200.00-1.64323.36123042.SZ银河转债114.394.274.70113031.SH博威转债131.71-1.5312.26128094.SZ星帅转债119.201.021.08113563.SH柳药转债125.270.990.89

49、128095.SZ恩捷转债141.30-0.292.77113565.SH宏辉转债132.390.4910.78113564.SH天目转债134.431.161.34128096.SZ奥瑞转债126.17-2.201.29128097.SZ奥佳转债135.442.6115.76名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113032.SH桐 20 转债123.310.252.98128098.SZ康弘转债135.18-1.554.42123043.SZ正元转债122.003.837.43113566.SH翔港转债118.581.433.49110066.SH盛屯转债141.90-2.226.

50、89113571.SH博特转债177.362.2210.47113568.SH新春转债109.820.760.60113567.SH君禾转债113.141.450.44113569.SH科达转债103.890.520.31113570.SH百达转债113.811.561.00128100.SZ搜特转债100.060.171.40110067.SH华安转债119.090.135.08113572.SH三祥转债127.91-2.343.34128099.SZ永高转债151.395.424.42123044.SZ红相转债145.380.0239.57123045.SZ雷迪转债114.001.000.

51、32128101.SZ联创转债116.79-0.260.95110068.SH龙净转债109.011.030.34128102.SZ海大转债194.81-2.406.01123046.SZ天铁转债145.00-0.572.56123047.SZ久吾转债119.000.240.39128103.SZ同德转债222.9716.55242.88113033.SH利群转债110.092.666.36113574.SH华体转债112.680.590.23128104.SZ裕同转债148.20-4.398.26113575.SH东时转债131.84-0.691.54113034.SH滨化转债127.481

52、.1212.43113576.SH起步转债107.700.211.11110069.SH瀚蓝转债149.71-0.170.79128106.SZ华统转债136.300.220.41123048.SZ应急转债124.65-0.682.67123049.SZ维尔转债128.003.141.32128105.SZ长集转债139.40-0.150.90127016.SZ鲁泰转债107.74-0.010.13113577.SH春秋转债146.78-3.853.75110070.SH凌钢转债104.820.370.21123050.SZ聚飞转债137.01-1.771.44113578.SH全筑转债138

53、.353.9430.10113581.SH龙蟠转债271.99-2.0168.96113580.SH康隆转债139.00-1.226.97113573.SH纵横转债107.771.160.56113579.SH健友转债147.08-0.598.38128107.SZ交科转债124.216.0124.52113035.SH福莱转债182.41-0.9714.95128108.SZ蓝帆转债170.60-1.1548.52名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113583.SH益丰转债136.09-0.952.68128109.SZ楚江转债130.20-0.766.79113582.SH火炬

54、转债167.13-0.1713.67113584.SH家悦转债133.67-1.730.92123051.SZ今天转债127.452.455.88123053.SZ宝通转债134.01-1.534.60127017.SZ万青转债154.90-1.8820.17123052.SZ飞鹿转债120.702.371.74123054.SZ思特转债115.900.780.63128111.SZ中矿转债122.10-1.531.20113585.SH寿仙转债135.430.132.71113586.SH上机转债200.43-0.5122.07128110.SZ永兴转债125.90-2.081.321230

55、55.SZ晨光转债155.00-1.062.80128112.SZ歌尔转 2175.08-1.9661.31113588.SH润达转债134.90-2.073.29113587.SH泛微转债155.00-1.623.12128114.SZ正邦转债160.15-7.4336.69128113.SZ比音转债125.40-0.871.15128115.SZ巨星转债170.50-3.2325.52113589.SH天创转债102.520.120.83128117.SZ道恩转债119.500.803.94113591.SH胜达转债105.250.646.47123056.SZ雪榕转债147.32-1.2

56、56.45128116.SZ瑞达转债114.72-0.672.04123057.SZ美联转债118.35-1.043.73113590.SH海容转债154.86-0.087.18110071.SH湖盐转债114.930.104.90113592.SH安 20 转债145.06-0.683.74127018.SZ本钢转债98.41-0.3027.41128118.SZ瀛通转债120.001.862.91113036.SH宁建转债117.891.897.06128119.SZ龙大转债138.07-2.2619.36128121.SZ宏川转债129.70-7.5639.84123058.SZ欣旺转债

57、145.60-2.1044.02127019.SZ国城转债117.8017.8053.15113593.SH沪工转债124.3024.3050.94名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息18.251.783.24600755.SH厦门国贸7.021.891.25600998.SH九州通18.37-0.162.08600566.SH济川药业24.980.731.33600863.SH内蒙华电2.591.570.75资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600372.SH中航电子20.76-7.3213.84

58、600908.SH无锡银行5.650.531.01600566.SH济川药业24.980.731.33600831.SH广电网络8.739.953.65600398.SH海澜之家6.291.940.89601727.SH上海电气5.741.413.34601238.SH广汽集团10.804.653.49601818.SH光大银行3.850.796.71601311.SH骆驼股份7.641.060.88601211.SH国泰君安18.901.6113.13601222.SH林洋能源7.80-1.273.37601127.SH小康股份9.150.660.63601929.SH吉视传媒2.372.6

59、01.34601966.SH玲珑轮胎25.544.123.66603822.SH嘉澳环保29.086.291.05603989.SH艾华集团31.80-0.061.54603618.SH杭电股份6.272.960.98603225.SH新凤鸣11.652.921.16603179.SH新泉股份27.69-0.140.89603023.SH威帝股份5.310.000.39603323.SH苏农银行4.721.070.60603816.SH顾家家居65.656.064.09300388.SZ国祯环保11.052.220.93300197.SZ铁汉生态3.011.691.42300409.SZ道氏技

60、术12.74-0.230.97300422.SZ博世科12.29-0.081.08300473.SZ德尔股份28.691.630.76300057.SZ万顺新材5.392.080.38300539.SZ横河模具7.702.800.19300407.SZ凯发电气9.126.670.81300297.SZ蓝盾股份4.6110.022.74000861.SZ海印股份3.75-1.571.57000700.SZ模塑科技7.751.171.36000783.SZ长江证券8.850.807.27000623.SZ吉林敖东17.280.882.23000665.SZ湖北广电5.794.892.2000224