联储“鸽”声嘹亮弱美元推升全球风险资产

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250003 联储新框架提升通胀容忍度，优先考虑短期就业缺口 3 HYPERLINK l _TOC_250002 中期弱美元趋势有望加强，利好风险资产 5 HYPERLINK l _TOC_250001 未来关注 9 月联储议息会议和财政刺激政策落地 8 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 8图表目录图 1美国通胀数据有抬头迹象 3图 2美国疫情二次爆发有所趋缓 4图 3初次申请失业金人数降幅趋缓 4图 4失业率仍处高位 5图 5美联储扩表进程趋缓 6图 6美元指数走弱有利于新兴市场风险资产 7图 7弱美元有利于大宗商品走强 7

2、图 8黄金与实际利率负相关 8联储新框架提升通胀容忍度，优先考虑短期就业缺口事件：8 月 27 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话， 宣布重大政策转变，表示愿意允许通胀高于正常水平，以支持劳动力市场和整体经济。具体来看，新政策有两大变化：新政策采用“平均通胀目标制”，将允许通胀率超过 2的目标水平，意味着联储对于通胀的容忍度进一步上升；将着眼于就业水平缺口而不是与就业最大化目标的偏离程度，意味着相较于经济的长期均衡，短期就业缺口在联储的政策制定中的优先级进一步上升。图 1美国通胀数据有抬头迹象2.8PCE(%)核心PCE(%)2.42.01.61.20.80.420-052

3、0-0320-0119-1119-0919-0719-0519-0319-0118-1118-0918-0718-0518-0318-0117-1117-0917-0717-0517-0317-010.0资料来源：Wind，华西证券美国日本巴西德法意西印度英国 俄罗斯图 2美国疫情二次爆发有所趋缓（单位：人）100,00010,0001,00010010108-1708-0307-2007-0606-2206-0805-2505-1104-2704-1303-3003-1603-0202-1702-030资料来源：Wind，华西证券图 3初次申请失业金人数降幅趋缓（单位：万人）美国:当周初次申

4、请失业金人数:季调美国:当周初次申请失业金人数:季调80070060050040030020010020-0820-0820-0720-0720-0620-0620-0520-0520-0520-0420-0420-0320-0320-0220-0220-0120-0119-1219-120资料来源：Wind，华西证券20-0817-0814-0811-0808-0805-0802-0899-0896-0893-0890-0887-0884-0881-0878-0875-0872-0869-0866-08美国:失业率:季调美国:失业率:季调161412108642010.2图 4失业率仍处高位

5、（单位：）资料来源：Wind，华西证券中期弱美元趋势有望加强，利好风险资产短期内，这将打消近期通胀回升引发的市场对于联储可能流动性收紧的担忧。当 前对于失业仍然是放在首位的，虽然当前疫情有所好转，但劳动力市场压力依然较大，进一步货币和财政刺激仍然可期。美国 PCE 同比在 4 月份到达低点后，6 月份已继续回升至 0.75。美国失业率仍维持高位，7 月为 10.2，较 4 月份的 14.7已大幅下降。当周初次申请失业金人数继续下降，截至 8 月 22 日仍有 100 万人，疫情前为 20 万人左右。图 5美联储扩表进程趋缓（单位：亿美元）7500065000550004500035000250

6、0020-0619-1219-0618-1218-0617-1217-0616-1216-0615-1215-0614-1214-0613-1213-0612-1212-0611-1211-0610-1210-0609-1209-06150007000周变动（右轴） 美联储资产负债表6000500040003000200010000-1000-2000资料来源：Wind，华西证券对于资产价格，进一步的流动性宽松和财政刺激都会巩固市场弱美元的预期，有利于以美元计价的大宗商品和新兴市场风险资产，全球有望迎来一轮风险资产上涨。未来几年加息难再，低利率行情继续。另外从隔夜美债表现来看，十债收益率上升，

7、期限利差走阔，反映市场开始对远期经济前景进行重新定价，经济复苏预期不断改善。黄金仍将受益于联储货币政策刺激，但若通胀预期抬头表现将弱于原油和基础金属。鲍威尔讲话后，美债收益率快速上行，8 月 27 日，美国 10 年期国债收益率为 0.752，较上一日增加 6bps，而更长端利率 30 年期国债收益率上行 8bps，创 6 月以来新高。5 年期利率上升 2bps，美债 30Y-5Y 利差扩大至 124bps，创三个月新高。美债 10Y-3M 期限利差走扩，8 月 27 日较上一日走扩 6bps 至 0.658。长端利率上行远超短端，美债收益率进一步陡峭。 COMEX 黄金期货较上一日微涨 0.

8、20，至 1936.5 美元/盎司。图 6美元指数走弱有利于新兴市场风险资产1301200.08美元指数 MSCI发达市场:/MSCI新兴市场（右轴）0.071101009080700.060.050.040.030.020.0120-0818-0816-0814-0812-0810-0808-0806-0804-0802-0800-0898-0896-08600.00资料来源：Wind，华西证券 图 7弱美元有利于大宗商品走强1051009590858075600 美元指数CRB现货综合价格指数（右轴） 55050045040020-0820-0419-1219-0819-0418-1218

9、-0818-0417-1217-0817-0416-1216-0816-0415-1215-0815-0414-1214-0814-0413-1213-0813-0412-1212-08 70350资料来源：Wind，华西证券图 8黄金与实际利率负相关（单位：盎司/美元；）25002000150010005000comex黄金期货美国通胀指数国债:长期（右轴，逆序）-1-0.500.511.522.533.520-0419-0418-0417-0416-0415-0414-0413-0412-0411-0410-0409-0408-0407-0406-0405-0404-0403-044资料来源：Wind，华西证券未来关注 9 月联储议息会议和财政刺激政策落地展望未来，需要进一步关注联储 9 月会议是否会有进一步宽松政策推出，另外一方面，财政刺激政策的落地可能是推动美元走弱，全球风险资产上行的新的催化剂。关注未来美国财政刺激法案落地。8 月 27 日，美国众议院议长佩洛西与白宫幕僚长梅多斯电话会后表示，目前双方就财政刺激政策规模存在较大争议，共和党宣布准备将刺激规模进一步减半至 5000 亿美元，而民主党则希望为州和地方政府提供9150 亿美元资金，并把每周 600 美元补充失业救济金维持至 2021 年，这远超共和党意愿，双方僵局持续。此前，民主党将 3.4