新能源汽车行业：新能源汽车产业链盈利本质

1、目录新能源汽车：全球竞争力新能源汽车产业演进重点公司7%18%42%43%59%61%55%51%48%47%45%44%0%10%20%30%40%50%60%70%02000000400000060000008000000100000001200000020132014201520182021E2022E2023E2024E20162017中国新能源车销量（辆）20192020E海外新能源车销量（辆）中国占比自2015年开始，在政策推动下，中国新能源车高速发展，全球占比迅速提升。2018年在 全球占比61%，2019年占比55%。我国新能源车行业从一开始的受补贴影响“走量”路线，新入企业增

2、多，同时全球化竞 争加强，逐步进入“成本+技术”时代。电动车：成本+性能资料来源：Marklines，方正证券研究所图表 1：中国新能源车销量全球占比迅速提升政策驱动成本导向海外元年价格性能从新能源车和动力电池两个维度来看，我国在全球的占比均在提升。我国拥有全球最大的新能源车市场，以及电池&电池材料生产能力，全球竞争力凸显。全球竞争力：市场+生产资料来源：Marklines，方正证券研究所图表 2：中国动力电池产量全球占比高图表 3：我国新能源车&电池发展时间轴59%59%55%74%63%67%0%10%20%30%40%50%60%73%70%80%02040608010012014020

3、13201420152016201720182019海外动力电池出货量（GWh） 中国动力电池出货量（GWh） 中国占比20152016201720182019补贴加强三元崛起我国新能 源车首次 超过海外补贴政策 退坡特斯拉在 华建厂海外新能 源车市场 开启元年负极电池正极电解液隔膜我国在新能源车产业链各环节均涌现出了“世界级”公司。车（比亚迪）、电池（宁德 时代）、负极（璞泰来、贝特瑞）、隔膜（恩捷股份）等。全球竞争力：企业资料来源：高工锂电，方正证券研究所10.40.92.80.61.230 26.32520151050国内电池企业19Q1-3总出货量（GWh）18000155501250

4、01650005000100001500020000容百锂电 天津巴莫 当升科技 杉杉股份国内正极企业19Q1-Q3总出货量（吨）31500443003560080502620050000400003000020000100000璞泰来 贝特瑞 杉杉股份星城石墨凯金能源国内负极企业2019Q1-3总出货量（吨）265003500017800010000200003000040000星源材质上海恩捷苏州捷力国内隔膜企业2019Q1-3总出货量（万平 米）350002380015500010000200003000040000天赐材料新宙邦江苏国泰国内电解液企业2019Q1-3总出货量（吨）国内占

5、 比51 ； 全球占 比23人造石墨：国内占 比24 ； 全球占比 26天然石墨：国内占 比73 ； 全球占比 49国内占 比41 ； 全球占 比14行情回顾资料来源：Wind，乘联会，方正证券研究所图表 4：新能源车销量&板块市场情况复盘目录新能源汽车：全球竞争力新能源汽车产业演进重点公司新能源车按动力来源可分为三类：BEV（纯电动车）、PHEV（插电式混合动力汽车）、FCV（燃料电池汽车）。2019年BEV占比高达80.57%。锂电池发展路径影响新能源车的发展。技术路径资料来源：Wind，方正证券研究所图表 5：我国BEV销量在新能源车占比最高（单位：辆）14000001200000100

6、000080000060000040000020000002013201420152016201720182019BEVPHEVFCV锂电池技术路径资料来源：高工锂电，中国知网，方正证券研究所整理作为锂离子电池正极材料锂铁索尼公司发布首个商用锂电池，开启消费电子时代Padhi和Goodenough发特斯拉成立J. Goodenough 发现钴酸锂可以 现磷酸盐，例如磷酸天津电源研究所开始 商业化生产锂离子电池特斯拉Model S NCA动力电池 纯电动汽车上市磷酸锂铁引进中国1970年1991年1980年1996年1998年2003年2014年2004年特斯拉Model X交付2015年特斯拉

7、位于上海的超级工厂建成2019年图表 6：全球主要电池企业专利数量31113232138213083726016660500010000150003000025000200003500040000CATLBYDLGC松下三星SDISKITesla35250 专利数量新能源汽车发展三个阶段2018：量价至上2018-2020：胜者为王行业从0到1-产业投入2万亿优胜劣汰，集中度提升2020：全球竞争量升价减-A00占比大，销量从10增至80万辆-集中度70%以上，ROE下降60%以上全球产业链初现海外元年开启-欧美政策刺激行业快速 增长-国内优质企业进入海外产业链全球竞争格局-海外企业在华建厂，

8、全球低成本材料竞争加强补贴促进行业“01”：2016-2018年分别补贴506、220、137亿元。竞争促进“1N”：格局从“散、乱、差”向规范发展。2018年以前：量价至上资料来源：工信部，Wind，方正证券研究所-50%0%50%100%150%200%400%02040608010012014020092010201120122015201620172018201920132014新能源车销量（万辆）同比政策补贴小幅退坡大幅退坡2017年提升 门槛，地补 不能超过国补502019年，所 350%有车型加速退坡，地补 300%取消；国产2018年，补特斯拉建设 250%贴向高续航完毕。乘用

9、车倾斜。特斯拉中 国建厂；宁 德时代进入 海外供应链2014年，公共交通+私人购买推进；推出地补；免购置税2010年，试 点城市增至 25个；新增 私人购买试 点2009年，启 动试点城市，主要为公 共交通2013年，新 一轮补贴政 策，城市到 区域，数量增加电池&材料 企业数量 大增；资 本不断加码中游主要面向的是国内，商用车和低端乘用车为主，且补贴差异不大催生了低价产品， 如A00级车在2017占据了中国新能源车市场超过四成的份额，相比之下海外市场基数较 低。商用车品牌、技术、品质属性偏弱，连带导致材料供应商偏向低端市场。2018年以前：低成本产业链资料来源：乘联会，方正证券研究所图表 7

10、：政策主导市场结构图表 8：2016-2017国内新能源车车型结构在补贴影响下，各大企业重量不重质，资本开支明显增加，以提升产能产量；“低质量”意味“低门槛”，政策刺激大批新厂商新入行业， 2015年动力电池配套企业 共450家，导致行业整体ROE下滑；随着竞争加剧，利润下滑，2018年动力电池企业已 不足50家。2018年以前：产业链盈利情况资料来源：中汽协，Wind，方正证券研究所图表 9：政策初期，A00车销量占比高图表 10：政策刺激加大资本投入，企业ROE明显下降0510152025024681012142013201420152016平均资本支出（亿元）201720182019H平

11、均ROE（%）（右）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-14Apr-14 Jul-14 Oct-14Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20A00车销量占比结论：大宗化定价：电池厂商主导研发、定价2017年前无差异化的补贴政策造成电池厂商对电 池材料品质的要求并不高；为压低成本，国内电池厂商会更多的选择采购低

12、 端产品，这就造成了上游的原材料企业以低成本 产业链为主，生产低端产品为主的情况。2018年以前：结论资料来源：Wind，方正证券研究所图表 11：国内电池材料企业涨跌幅情况（%）图表 12：国内电池材料企业ROIC整体下行（%）9008007006005004003002001000Mar-14Jul-14Nov-14Mar-15Jul-15Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19杉杉股份 星源材质璞泰来 新宙邦恩捷股份 天赐材料010203040506070Mar-14Jul-14 No

13、v-14Mar-15Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19杉杉股份 星源材质璞泰来 新宙邦恩捷股份 天赐材料图表 13：电池材料企业毛利率整体下行（%）50454035302520151050Mar-14Jul-14Nov-14Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19杉杉股份 星源材质璞泰来 新宙邦恩捷

14、股份 天赐材料乘用车趋势加强，能量密度提升。新能源车向民用普及，对能量密度要求提升。2017年 能量密度中位数为99.5Wh/kg，2019年乘用车160Wh/kg以上的车型占比已达39。之前 受补贴提量的A00车型，占比大幅下滑：从2017年的67%迅速下降至2019年的27%。我国优质企业进入海外供应链。2018年以来，随着海外整车巨头海外转型计划逐步落地和部分动力电池招标开启，新能源车产业链全球化态势凸显。2018-2020年：胜者为王资料来源：Wind，方正证券研究所图表 14：A00车销量占比大幅下降，整体能力密度提升图表 15：产业链全球化99.5140182.4422005010

15、01502002500%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017A00A02018AB2019Jan-20C平均能量密度（Wh/kg）右特斯拉在 华建厂宁德时代 进入海外 供应链全球区域 性布局我国对外资电 池政策彻底放 开欣旺达、孚能 等进入海外供 应链海外车企&电池 厂寻求低成本长 单供应2018-2020年：由量到质资料来源：高工锂电，方正证券研究所动力系统,50%底盘, 14%车身, 5%内饰, 15%正极, 45%负极, 10%隔膜, 10%电解液, 10%由量向质1、质量上，汽车行业若是发生类似手机爆炸的问题影响更严重。2、技术上，电动车充放电速度要求

16、高，一致性、抗穿刺性能、高低温性能等安全性要 求均高于消费电池。3、品牌上，二者相当，动力占比较高，因此连带品牌影响较大。4、成本上，动力电池要求更高，新能源车主要成本就在于动力电池，价格是决定补贴 消失后新能源车能否继续保持扩张势头的重要因素。图表 16：动力电池占新能源车成本大头其他, 7%电子, 9%其他, 25%2018-2020年：盈利差距拉大资料来源：Wind，方正证券研究所图表 17：锂电产业链各环节龙头企业过去四年的ROE演变图表 18：各环节龙头和二线企业的净利润率差距环节公司2018年22%11%20%13%9%锂 矿 天 齐 锂 业钴 矿 华 友 钴 业 钴系正极 杉杉能

17、源 铁锂正极 安达科技2015年2016年2017年8%33%24%-10%2%31%13%26%42%9%31%15%3%-6%电芯上游资源电池材料负极江西紫宸15%35%18%20%20%钴系正极环节电解液国泰华荣14%14%11%13%13%湿法隔膜上海恩捷20%11%9%14%21%干法隔膜星源材质22%13%8%15%15%电芯制造宁德时代74%18%16%10%13%负极材料电解液环节 干法隔膜环节湿法隔膜环节2019年H 分类厂家龙头（宁德）二线A（国轩）二线B（比克）龙头（杉杉）16年净利率 18年净利率20%21%22%17%19%17%8%14%1% 电池环节二线A（长远）

18、4%9%二线B（振华）1%4%龙一（紫宸）23%26%龙二（杉杉）7%5%二线A（凯金）17%19%二线B（星城）19%15%龙头（国泰）14%19%二线（杉杉）2%-7%龙头（星源）30%17%二线A（中科）12% -二线B（义腾）35%11%龙头（恩捷）40%44%二线A（中锂）11%13%二线B（捷力）23%0%2018-2020年：格局变化资料来源：方正证券研究所整理中游：电池下游：车企图表 19：产业链格局前后变化上游：材料行业集中度：负极隔膜电解液正极1、负极、电解液、隔膜集中度相对较高；2、负极、电解液毛利率水平相对较高，且较 为稳定；3、隔膜属于重资产行业，且17年处于进口替代

19、环节，毛利率最高；竞争格局：负极隔膜电解液正极1、负极企业中，璞泰来、贝特瑞在市占率和 毛利率方面都大幅领先其他企业；2、电解液企业中，新宙邦和天赐材料在毛利 率和市占率方面互有优势；3、隔膜企业中，恩捷股份和星源材质分别占 据了湿法和干法隔膜的龙头地位；2018-2020年：格局变化资料来源：Wind，方正证券研究所正极材料负极材料隔膜电解液（动力）磷酸铁锂三元材料人造石墨天然石墨湿法隔膜干法隔膜1贝瑞特宁波金和江西紫宸贝瑞特上海恩捷星源材质天赐材料市占率13.7016.9028.1155.4325.9721.3026.452升华科技湖南杉杉上海杉杉上海杉杉苏州捷力沧州明珠新宙邦市占率9.1

20、38.7622.6815.5920.9811.4215.523北大先行长远锂科深圳斯诺长沙星城湖南中锂河南义腾国泰华荣市占率7.137.519.866.9815.739.4112.55CR5集中度35.6247.5375.9487.3475.2860.8065.50毛利率33.1517.7042.0528.6565.1750.6833.91图表 20：细分行业集中度对比图表 21：企业市占率&毛利率情况当升杉杉（正极）璞泰来杉杉（负极）贝特瑞创新星源天赐 新宙邦80%70%60%50%40%30%20%10%0%00.050.10.250.30.35毛利率0.150.2市场占有率宁德时代和比亚

21、迪技术双突破，磷酸铁锂2020年有望从运营型乘用车突破。运营需求较好，2020年增速加快。预计2020年磷酸铁锂动力电池装机量将超30Gwh。2018-2020年：市场分层，低端市场需求资料来源：乘联会，方正证券研究所图表 22：新能源乘用车运营需求增速较快（单位：万辆）图表 23：2016-2020磷酸铁锂动力电池装机量（单位：Gwh）48192947160%140%120%100%80%60%40%20%0%0102030405020162017201820192020E新能源运营乘用车销量增速20.317.922.220.230.460%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

22、353025201510502016201720192020E2018装机量增速2020年以后：全球竞争资料来源：宁德时代官网，方正证券研究所海外车企推进全球电动化战略，2020年后开始发力：大众到2024年，将在新能源汽车领 域投资600亿欧元；戴勒姆计划2022年推出130款EV以及混动；通用预计2023年前投入70 亿美元；奔驰预计2022年所有车型都提供电动款。外资电池巨头开始重返国内市场：三星拟投资105亿元重启西安的动力电池基地二期；LG拟在南京投资20亿美元建立电池生产基地。图表 24：加速全球化布局，在建产能梳理1009080706050403020100现有产能Gwh在建产能

23、Gwh2020年以后：全球竞争资料来源：Wind，Bloomberg，方正证券研究所06000080000宝马530e福特Fusion Energi雪佛兰Volt 日产聆风本田Clarity PHEV特斯拉Model S 雪佛兰Bolt EV 丰田普锐斯Prime 特斯拉Model X 特斯拉Model 320000400002019H美国新能源汽车TOP10销量（辆）欧美政策加码，加速电动化发展。欧洲2020 年开始将迎来全球最严碳排放标准，加大投 放新能源汽车型将成为欧洲车企的最佳选择。 特斯拉持续引领美国新能源车市场。电池布局全球化。随着欧洲以及北美电动汽车市场的兴起，中日韩动力电池巨头

24、（三星 SDI、LG化学、SKI、宁德时代、GS汤浅）密集前往欧洲建厂，也带动了一批上游材料 企业跟随布局。图表 25：欧洲车企超标罚款和利润对比图表 26：2019H美国新能源汽车TOP10销量（辆）2020年以后：全球竞争资料来源：Wind，Bloomberg，方正证券研究所根据碳排放标准预测的欧洲新能源乘用车销量预测（万辆）201720182019E2020E2021E2025E纯电动汽车(BEV）13.721.233.461.6104.5241.6同比(%)54%58%84%70%混合动力汽车(PHEV）13.315.817.227.845.5161.5同比(%)19%9%62%64%

25、合计273750.689.4150403.1美国政策刺激下新能源乘用车销量预测（万辆）201720182019E2020E2021E2025E纯电动汽车(BEV）15.528.4263248200同比(%)83%-8%23%50%混合动力汽车(PHEV）8.911.912151830同比(%)34%1%25%20%合计24.440.3384766230全球新能源车空间预测（辆）201720182019E2020E2021E2025E中国新能源车产量77.70125.60120.60150.00209.20641.00同比(%)62%-4%24%39%海外新能源车产量54.0381.72100.

26、40145.33220.00920.00同比(%)51%23%45%51%合计131.73207.32221.00295.33429.201561.00基于碳排放目标，预计 2021 年欧洲新能源汽车销量将超过150 万辆，近两年复合增速达73%，2025年达到400万辆。预计2025年，美国市场新能源车达到230万辆，全球市场达到1561万辆。图表 27：新能源车全球市场空间预测国际大车企纷纷出台电动化战略规划，全面进攻电动车领域，电动化进程有望大大加快。而其中，在手订单和配套车型最多LGC将最受益。LGC的扩张资料来源：汽车之家，第一电动网，高工锂电，方正证券研究所特斯拉S/X,3/Y20

27、23年全球销量目标100万辆松下LGC大众集团MEB PPE(高端）2020年新车型20款，纯电动车销量达40万，2025年纯电动车销量200万，占公司总销量20%-25%LGC三星、SKI、CATL戴姆勒EVA（EQ品牌）2025年新能源车销量占公司总销量15%-25%LGCSKI、CATL、孚能宝马LifeDrive2021年EV和PHEV销量翻番 2025年新能源车销量占公司总销置约20%CATLSDI沃尔沃CMA2019年起所有新款车型都将为电动车,2025年新能源车的全球销量达到100万占品牌销量25%LGC雷诺-日产EV雷诺、日产、三菱未来将共享平台，计划5年内推出12款EVLGC

28、AESC、松下标致雪铁龙2025年全面电动化，将供应不少于40款电动车型LGCCATL捷豹路虎2022年全面电动化LGCCATL福特2020年新能通车销量占公司总销量 10%-25%LGC通用2020年前，在中国市场销售每年超过10万辆LGC克莱斯勒2023年全面电动化，到2022年，品牌将提供10款插电式混合动力车型和4款纯电动车 型LGC本田2030年新能源销量占总销量2/3松下LGC丰田TNGA2025年前全球产销550万辆电动车松下CATL、BYD现代EP12020年销量30万，2025年销量占比20-25%LGC图表 28：车企规划目标&供应商梳理LGC扩张带来机会资料来源：公司公告

29、，方正证券研究所品种类型供应商设备/结构件消费类先导智能、赢合科技、PNT、CIS21700圆柱先导智能、科达利正极材料动力类日亚化学、L&F、优美科、吴羽化学、LGC消费/储能类湖南杉杉、当升科技、天津巴莫、宁波金和21700圆柱天津巴莫隔膜动力类星源材质、上海恩捷、Wscope、东丽消费/储能类上海恩捷、星源材质、苏州捷力、东丽、宇部21700圆柱上海恩捷、东丽电解液动力类新宙邦、江苏国泰、宇部、三菱化学、巴斯夫、中央硝子消费/储能类国泰华荣、新宙邦、天赐材料21700圆柱天赐材料负极材料动力类江西紫宸、贝特瑞、杉杉股份、日立化学、三菱化学、浦项化学消费/储能类贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、

30、日本碳素21700圆柱翔丰华降本压力大推动LGC加速导入国内供应商。虽然LGC动力电池在手订单和配套车型最 多，但也面对着CATL、松下、三星和SKI的激烈竞争，必定要为了保持竞争力，降本提 质。而中国锂电产业链经过多年的培育，各个环节已经拥有具备全球竞争力的供应商， 多个环节性价比高于日韩企业，预计LGC将加快导入国内供应商。图表 29：各环节国内供应商结论：全球竞争创造机会。经过2轮发展，中国已经具备了全球最全面、最核心的新能源汽车产业链。我们预计在新 能源汽车产业链全球竞争的环境下，将会成就一批“国际化”本土企业。2020年以后：全球机会国内 材料厂资料来源：方正证券研究所整理国内 电池

31、厂图表 30：国内电池企业进入全球供应链图表 31：海外电池厂寻求低成本材料供应商图表 32：技术革新创造产业机会磷酸铁锂三元材料超级电容燃料电池无钴电池预锂化原材料决定国内供应，代表：六氟、湿法产能、钴、针状焦、石墨化；技术代差（包含品质）决定海外 供应周期。因此海外周期也会有超 额利润，来自于集中度和技术溢价。需求的增长和供应的错配造成超额 利润。国内市场和海外市场特征差异，从 车来看，国内性价比市场，海外品 牌市场；同样体现到供应链端，性 价比市场中更多成本主导。产业链各环节盈利剖析资料来源：Wind，方正证券研究所1、电池+材料的盈利90807060504030201000525201

32、4201720182019H20152016电池平均净利润（亿元） 电池平均ROE（%）0246810121416012345678201420152016正极平均净利润（亿元）201720182019H 正极平均ROE（%）5045403530252015105001234567201420152016负极平均净利润（亿元）201720182019H 负极平均ROE（%）051015202500.511.522.533.54201420152016201720182019H隔膜平均净利润（亿元） 隔膜平均ROE（%）05101520254.543.532.521.510.5020142015

33、2016201720182019H电解液平均净利润（亿元） 电解液平均ROE（%）20图表 33：国内各环节利润&ROE周期1510从盈利角度，真正盈利只有两个阶段：2018年以前的国内需求（补贴盈利，挣量的钱）+2019年后的海外需求（挣质的钱）影响周期长短（供需变化）：需求侧：新技术（干电极、超级电容、无钴等）（新的技术需要有产业应用支持）供给侧：产能弹性+关停市场从盈利周期角度：2017年底提示关注海外供应链（璞新星）2018年上半年提示人造负极是未来几年内电池材料最好的环节2019年上半年提示市场分层磷酸铁锂机会2020年初提示天然负极。产业链各环节盈利目录新能源汽车：全球竞争力新能源

34、汽车产业演进重点公司宁德时代宁德时代是全球动力电池龙头，主营动力电池装机量2017-2019年连续三年保持全球第一，公司技术、供应链管理和行业地位优势巨大。子公司广东邦普布局动力电池回收业务，在换电周期下将给公 司带来新的增长点。产能继续大幅提升，2019年宜宾工厂开始动工，2020年在宁德车里湾新增动力电池项目，预计年产 能将达45Gwh。客户情况好，绑定宝马、特斯拉等新能源汽车头部主机厂，2020年国内多款合资车 型上市，作为主供的宁德时代将主要受益，公司业绩持续增长。图表 34：宁德时代产品体系公司官网，方正证券研究所资料来251050源29/44374/20200304 13:：24璞

35、泰来璞泰来聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域，致力于成为具有技术与规模双重领先优 势的综合解决方案提供商,形成了以锂离子电池负极材料、自动化涂布机、隔膜涂覆加工、铝塑包装 膜、纳米氧化铝等业务的全面延伸。负极材料主要客户包括ATL、LGC、SDI、CATL 等，其中得益于明年5G换机潮，叠加欧洲新能源汽 车出货量大增，预计对高端快充动力负极需求量也有望大增，公司深度绑定了行业龙头，特别是 LGC订单指引增长300%以上，是LGC产业链第一受益标的，公司2020年全年出货量有望达到7.5万吨，出货量约同比增长50%，业绩有望高增。图表 35：璞泰来主要产能分布公司官网，方正证券研究所资

36、料来251050源29/44374/20200304 13:：24资料来源：公司官网，方正证券研究所新宙邦新宙邦主要聚焦于电子化学品与功能材料领域，电容器化学品业务位居全球第一，锂电池电解液业 务全球第二，有机氟化学品多个品种国内独家，半导体业务厚积薄发，公司核心竞争优势在于人才 和成本控制能力。子公司海福德氟化工业务产品壁垒高，净利率接近40%，定增募投项目将于2021年顺利投产，打开利 润空间。锂电池电解液是LG的核心供应商，在LG占比持续提升，惠州三期5万吨电解液溶剂项目预 计2020年二季度投产，将大幅降低电解液的成本，提高电解液的利润。图表 36：新宙邦主要产品图表 37：新宙邦产品

37、应用领域贝特瑞中国宝安是新中国第一批上市公司，形成了以高科技产业为主导，以股权投资、生物科技、城市运营开发等为辅的产业集群，拥有A股马应龙(600993.SH），H股国际精密（0929.HK）,新三板贝特瑞（835185.OC）等多家上市公司，以及二十多家全资、控股企业。子公司贝特瑞是全球动力电池负极材料龙头，拥有优质的下游客户，导入CATL、松下、三星和LGC。2019年石墨负极出货超6万吨，预计2020/2021年出货量将达8.5/11.5万吨。2020年负极总产能将达13万吨，保障对客户持续供应。图表 38：中国宝安业务构成资料来源：公司官网，方正证券研究所15%19%22%25%34%43%45%60%50%47%37%40%27%26%21%14%15%8%26%26%36%34%38%38%38%38%34%27%21%25%7%12%13%11%6%5%3%2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016