夜光数据透视全国经济与行业

1、核心观点1本篇报告是中信证券研究部“瞻星”系列报告的第三篇。相比直接关联投资，卫星数据可以更好地反映基本面情况。本篇 报告在前两篇的基础上，进一步探讨了卫星数据对大消费行业营收状况的跟踪有效性。从中观行业层面看，指引意义不强； 从微观层面看，对于食品饮料，家电与农林牧渔等重点公司，基本面相关性长期跟踪效果有效，基本面实时跟踪指引有效 性较高。7月经济夜光协同：活跃度整体趋稳，全国环比微降0.2%。通过夜光数据的走势看出，由于疫情的影响，2020年1季度 GDP有所降低，同期夜光数据也有明显的下降，并于4月份到达最低点。自5月份起，夜光数据开始有明显的回升，4-6 月分别环比变化-0.7%、9.

2、3%和-3.2% ，整个2季度的夜光数据走势呈明显的上升趋势。同期，参考招银理财-望眼科技 工业复工指数可以看出，产能自2月中旬起就开始稳步上升，自4月初突破75%，并于7月31日实现了91.69%的恢复率。 整体看，3季度迄今全国整体活跃度基本与2季度末持平。招标与交通数据辅助经济追踪观察：活跃度变化幅度较小，中标与夜光数据出现背离。参考全国政府采购网的公开招标 新闻与三大图商的线下交通数据，从政府采购中标情况来看，2020年1季度较往年有明显的降低，3月份中标金额开始回 暖，二季度上升趋势明显。3季度初虽然维持了上升趋势，但环比增幅降至3.9%。宏观基本面活跃度优于夜光活跃度， 我们认为这

3、可能是中标项目暂未开工导致的结果。通过对全国高速收费站的拥堵数据的观察发现，5月中旬交通活跃度 明显上升，整体通畅的收费站占比下降12.7%。截至6月30日，全国级别口径的中度及以上拥堵收费站占比一度达到 10.7%以上，创半年新高，7月无明显波动。线下交通数据体现的活跃度情况与卫星数据结论一致。夜光数据与制造领域的投研应用判断：长期看基本面分析有效。我们选取了食品饮料、家电、农林牧渔与商贸零售行业 CS指数以及板块内代表公司，做了与卫星数据的相关性测试。卫星数据与各消费类行业在行业基本面上相关性表现差异 较大，其中食品饮料及家电较好（0.64,0.53），农林牧渔相关性较差（0.41），商贸

4、零售呈现负相关性（-0.31）。相比 直接关联投资，卫星数据可以更好地反映基本面情况，消费板块的投资指数夜光指数中观层面指导意义偏弱。卫星数据与消费领域的龙头公司投研应用判断：龙头深度跟踪，投资指导意义值得关注。上述板块的31家上市公司中， 一方面，卫星数据与当期的企业营收数据具备较高正相关性，如食品饮料行业的青岛啤酒、家电行业的格力电器以及轻 工制造的欧派家居等；同时，卫星数据与当期的股价表现也显示出明确的正相关性，如食品饮料行业的双汇发展，家电 行业的兆驰股份，以及农林牧渔行业得新希望。卫星数据对消费领域的企业基本面状况具备一定的揭示作用。风险要素。气候因素影响卫星数据准确性，历史测算结果

5、不能代表未来数据规律，卫星指数统计计算权重变化风险。CONTENTS目录“瞻星”全国3季度初活跃度趋于平稳“瞻星”重点地区各地区表现不同，夜光活跃度与中标活 跃度差异明显“瞻星” 与权益投资长期看基本面分析有效，专业化分析 壁垒要求明确21.1 夜光数据揭示GDP变化趋势通过夜光数据的走势看出，由于疫情的影响，2020年1季度GDP有所降低，同期夜光数据也有明显的下 降，并于4月份到达最低点。自5月份起，夜光数据开始有明显的回升，4-6月分别环比变化-0.7%、9.3% 和-3.2% ，整个2季度的夜光数据走势呈明显的上升趋势。同期，2020年2季度的GDP也同样有所上升。 3季度伊始，夜光活

6、跃度基本维持了2季度末的状态，环比变化为-0.2%。夜光数据与GDP资料来源：望眼科技，Wind，国家统计局，中信证券研究部数据科技组31.2 夜光看经济复苏产能恢复或超91.69%为了进一步分析复工企业的产能恢复情况，我们通过“招银理财-望眼科技工业复工指数”做进一步的观 察。该复工指数结合180个工业园区的夜光数据以及全国工业用电数据，将时间分为3段：停工前（2019 年 11 月2020 年 1 月初）、停工期（2020 年 1 月 222020 年 1 月 31 日）、复工期（2020 年 2 月之 后），以停工前的最高值为基准进行指数计算，可在一定程度上反映产能恢复情况。通过工业复工

7、指数可以看出，产能自2月中旬起就开始稳步上升，自4月初突破75%，并于7月31日实现了91.69%的恢复率。招银理财-望眼科技工业复工指数资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组41.3 交通与政府采购看经济复苏维持上升态势，环比增幅降低为了和夜光数据进行交叉验证，我们同时观察了线下交通和政府采购招投标数据。线下交通方面，通过对 全国高速收费站的拥堵数据的观察发现，自2月份起，高速公路整体的拥堵水平持续上升，5月中旬交通活 跃度明显上升，整体通畅的收费站占比下降12.7%。截至7月31日，全国级别口径的中度及以上拥堵收费站 占比一度达到10.7%以上。线下交通数据体现的活跃度情况

8、与卫星数据结论一致。从政府采购中标情况来看，2020年1季度较往年有明显的降低，其中以2月份为2020年最低点，1、2月份 分别环比下降63.9%，51.1%。3月份中标金额开始回暖，4月有所下降。2020年4-6月分别环比变化分别为-65.4%、360.6%和20.7%，二季度上升趋势明显。3季度初虽然维持了正增长，但环比增幅降至3.9%全国交通及政府采购招投标情况资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组收费站交通拥堵情况政府采购中标金额及变化5CONTENTS目录“瞻星”全国3季度初活跃度趋于平稳“瞻星”重点地区各地区表现不同，夜光活跃度与中标活 跃度差异明显

9、“瞻星” 与权益投资长期看基本面分析有效，专业化分析 壁垒要求明确62.1 长三角经济区夜光活跃度微降我们接下来对四个主要的地区进行观测，首先是长三角经济区。夜光数据显示，截至2020年6月，长三 角经济区与全国整体情况一致，2020年的夜光活跃度5月份明显回升，环比上升11%，6月环比有所回落， 环比下降6.7%，但是2季度整体呈现向上趋势。3季度初，夜光数据活跃度基本维持了2季度末的水平， 环比微降0.4%。长三角经济区夜光情况资料来源：望眼科技，中信证券研究部数据科技组72.1 长三角经济区交通活跃度持平，政府采购微降线下交通方面，长三角经济区在5月中旬跟随全国的规律，交通有明显的回升，

10、整体通畅的收费站占比下 降16.1%，6月整体持续了5月份的水平。截至7月31日，长三角经济区的中度及以上拥堵收费站占比最高 达到8.9%，与6月末持平。线下交通数据体现的活跃度情况与卫星数据结论一致。从政府采购中标情况来看，长三角经济区一季度的中标额相比2018-2019年有较为明显的降低。4-6月份 中标金额大幅回升，环比分别变化-28.6%、484.3%、53.8%。3季度初中标金额与2季度末基本持平，环 比微降0.9%。长三角经济区交通及招投标情况收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组82.2 粤港澳大湾区活跃度逐

11、步上升，优于全国水平接下来是粤港澳大湾区，夜光数据显示，粤港澳大湾区的情况明显与全国整体情况不同。夜光活动3月份 起开始逐渐恢复，并于5月份达到2020年以来的最高点。3月份起，每月同比变化也逐步上升，1-2季度 整体呈现上升趋势，且6月份环比降幅仅为-0.4%，明显优于全国整体情况（-3.2%）。3季度初，夜光活 跃度开始止跌反升，环比微升0.3%，好于全国平均水平。粤港澳大湾区夜光情况资料来源：望眼科技，中信证券研究部数据科技组92.2 粤港澳大湾区线下交通趋于平稳，中标数据持续上升线下交通方面，粤港澳大湾区的交通恢复趋势较为平稳且明显优于全国，并未在5月份出现全国整体情况 一样的大幅变化

12、。截至7月31日，长三角经济区的中度及以上拥堵收费站占比最高达到19.9%，与6月末 基本一致。线下交通数据体现的活跃度与卫星数据极为相似，均为稳步改善。从政府采购中标情况来看，粤港澳大湾区一季度的中标额相比2018-2019年整体有所降低。5月份中标金 额大幅上升（环比上升324.4%），并在6月份维持住了5月份的额度（环比上升0.2%）。中标数据2季度 活跃度上升幅度明显。3季度伊始，中标金额仍然维持着上升态势，7月份环比进一步上升9.7%。粤港澳大湾区交通及招投标情况收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组102.3

13、京津冀地区3季度持续下降，活跃度弱于全国水平夜光数据显示，京津冀地区2020年2季度的活跃度表现整体持平，4-6月的环比变化分别为-4.3%、5.1%、-4.7%。受疫情影响，6月下降较为明显。3季度初，卫星活跃度持续下降，环比下降2.6%， 降幅大于全 国整体水平。京津冀地区夜光情况资料来源：望眼科技，中信证券研究部数据科技组112.3 京津冀地区线下交通趋于平稳，招标活跃度有所上升线下交通方面，京津冀地区5月中旬之前的交通恢复速度相比全国整体情况较为缓慢，5月中旬后，轻度 拥堵的收费站数大幅上涨21.8%。6月基本维持了5月份的水平，通畅路段的占比先升后降，截至7月31日， 中度及以上拥堵

14、收费站占比最高为6.2%。线下交通数据体现的活跃度情况与卫星数据结论基本一致。从政府采购中标情况来看，2020年1季度较往年有明显的降低，2季度中标金额明显上升，3季度初，中 标金额环比上升5.4%。中标数据体现的经济活跃度与夜光活跃度差异较大。京津冀地区交通及招投标情况收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组122.4 一线与新一线城市夜光活跃度下降，3季度初弱于全国夜光数据显示，2020年第1、2季度，一线与新一线城市的活跃度与全国整体水平相似，但呈现出了更高 的波动性。4-6月份的环比变化分别为-3.9%，10.1%和

15、-5.1%，2季度整体呈现上升趋势。3季度初夜光活 跃度持续下降，环比变化-2.3%，降幅强于全国整体水平。一线及新一线城市夜光情况资料来源：望眼科技，中信证券研究部数据科技组13142.4 一线与新一线城市线下交通趋于平稳，中标数据活跃度持续上升线下交通方面，一线新一线城市与全国整体情况高度类似，自2月份起，高速公路整体的拥堵水平持续缓 慢上升，轻度拥堵的收费站数在5月中旬大幅上升15.1%，与此同时整体通畅的收费站数下降14.4%，活 跃度上升明显。7月份交通拥堵状况并无明显变化，一线新一线城市中度及以上拥堵收费站占比最高仍为 11.5%。从政府采购中标情况来看，2020年1季度较往年有明

16、显的降低，其中以2月份为2020年最低点，2季度中标总额上升明显。3季度中标数据继续保持了上升趋势，环比上升2.5%，高于夜光活跃度。一线及新一线城市交通及招投标情况资料来源：高德地图，百度地图，中国政府采购网，中信证券研究部数据科技组收费站交通拥堵情况政府项目中标金额及变化CONTENTS目录15“瞻星”全国3季度初活跃度趋于平稳“瞻星”重点地区各地区表现不同，夜光活跃度与中标活 跃度差异明显“瞻星” 与权益投资长期看基本面分析有效，专业化分析 壁垒要求明确行业视角：各消费类行业营收与卫星数据相关性差异明显卫星数据与行业基本面及投资的相关性以行业内所跟踪公司的营业总收入之和作为行业的基本面指

17、标，以行业的中信行业指数作为行业的投资 指标。将卫星数据根据财报中反映的存货周转时间向后递延相应月数，从而与相应时间下的收盘价及季 度的营业总收入做相关性分析。卫星数据与各消费类行业在行业基本面上相关性表现差异较大，其中食品饮料及家电较好（0.64,0.53），农林牧渔相关性较差（0.41），商贸零售呈现负相关性（-0.31）。相比直接关联投资，卫星数据可以更好地反映基本面情况。卫星数据直接、客观地反映了企业的生产情 况。相比股市表现，企业的营业总收入与其生产情况关联更加直接。我们的分析显示，卫星数据对于企业营收有一定的揭示意义，但卫星数据对不同行业的适用性表现不同，下面我们逐一讨论卫星数据对

18、各行业的适用性。资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组16重点公司跟踪食品饮料食品饮料行业营收情况与卫星数据具有较好的相关性，为0.64，行业下部分个股表现较好。其中，双汇发展、青岛啤酒及光明乳业的相关性均在0.6以上。双汇发展的股价与卫星数据相关性很高，为0.73。其它公司在股价方面与卫星数据相关性均较低。卫星数据与公司基本面及投资的相关性0.570.380.660.210.150.490.640.440.260.730.380.36(0.18)0.160.16-0.2-0.10.100.20.30.40.50.60.70.8海天味业伊利股份双汇发展青岛啤酒汤臣倍健养元饮品百

19、润股份光明乳业营收相关性股价相关性0.75市值规模递减资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组17重点公司跟踪家电家电行业营收情况与卫星数据具有较好的相关性，为0.53。在我们所跟踪的9家公司里，6家公司营收相关性大于0.7。除兆驰股份的股价相关性与营收相关性持平，其它公司股价与卫星数据的相关性均不及营收相关性。卫星数据与公司基本面及投资的相关性0.740.820.710.370.110.760.720.34 0.320.310.320.640.350.190.750.750.0500.10.20.30.40.60.50.70.80.9美的集团格力电器海尔智家三花智控苏泊尔老板电

20、器兆驰股份海信视像四川长虹营收相关性股价相关性市值规模递减(0.03)-0.1资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组18重点公司跟踪农林牧渔农林牧渔行业营收情况与卫星数据相关性较低，为0.41。在所跟踪的5家公司中，1家公司相关性大于0.7，5家公司相关性大于0.5。新希望的股价相关性优于其营收相关性，大北农及圣农发展的股价相关性与营收相关性持平，其它公 司股价与卫星数据的相关性不及营收相关性。卫星数据与公司基本面及投资的相关性0.530.840.690.530.530.780.680.680.51(0.07)0.10-0.10.50.40.30.20.80.70.60.9新希

21、望海大集团大北农圣农发展海南橡胶营收相关性股价相关性市值规模递减-0.2资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组19重点公司跟踪商贸零售商贸零售行业营收情况与卫星数据呈现负相关性，为-0.31。在我们所跟踪的4家公司中，2家公司营收相关性大于0.7，4家公司大于0.5。在我们所跟踪的商贸零售行业下的4家公司中，营收与卫星数据的相关性均显著高于其股价与卫星数据 的相关性。卫星数据与公司基本面及投资的相关性0.770.870.640.680.270.380.200.40.60.81永辉超市王府井美凯龙(0.03)百联股份营收相关性股价相关性市值规模递减(0.07)-0.2资料来源：望眼科技，Wind，中信证券研究部数据科技组2021企业营收/股价与卫星数据相关性统计股票简称行业海天味业食品饮料伊利股份食品饮料营收相关性 股价相关性0.5655350.4376880.3791620.