历史培训宏观

1、投资，追求持续成长2010/7/20我能带来的？1.2.3.客户需求：逻辑观点数据1.2.3.客户思维方式简单思维与电梯间法则趋势性思维与反向思维基金经理与质疑的不一定是不认同的了解需求是做好卖方分析师的前提22010/7/20优秀投资人的要求严密的逻辑思维对风险的天生敏感性对人性弱点的理解与克服32010/7/20优秀投资人的要求elligence curiosity elligence independentelligence honest42010/7/20投资追求复利增长投资决策是一个对未来不确定性的概率估算多个大概率事件合在一起可能只是个小概率事件投资的过程是平衡风险与收益的过程A公

2、司：50%的可能性上涨100%，50%可能性下跌50%B公司：80%的可能性上涨40%，20%的可能性下跌10%相对收益与绝对收益对风险的不同理解不同投资目标下的风险选择与投资决策52010/7/20全球私人产品体系投资规划数据来源：UBS62010/7/20标准的财务规划个人和家庭的规划标准的高级顾问&共同基金绝对回报产品FOF基金组合零售客户富裕客户高端客户私行客户资产管理的目标客户私募基金的客户对象公募基金的客户对象7财富增长养老储蓄+自有住房金融投资休闲别墅收藏品一，经济周期与资产价格1.2.3.4.经济周期的基本规律决定经济周期的主要经济周期与资产价格方程82010/7/20经济周期

3、的基本规律周期并不象扁桃体那样，是可以单独摘除的东西，而是象心跳一样，是有机体的。-，1939年的唯一原因就是繁荣92010/7/20经济周期的时长经常说到的三种周期：朱周期技术进步拉周期利率与资本开支周期存货投资者盯着多长的周期？102010/7/20经济周期的驱动货币资产与房地产投资效应企业资本开支存货技术进步112010/7/20与经济周期央行的任务是对抗不可对抗的经济周期市场是一只看不见。问：有谁见过看不见吗？“那会是很长很长的时间，然而，长期而言，都死了。”的政策极大影响了资产市场的价格波动。122010/7/20经济周期与资产价格经济周期不同阶段各类资产收益表现有明显差异。完全可以

4、通过不同周期阶段的大类资产配置变化来提高收益水平。优先选择相对收益高的资产类别复苏绝对收益现金为王绝对回报现金为王基础设施投资投资债券投资132010/7/20大宗商品地产投资投资扩张MV=PQ不同学派对主义货币学派合理预期学派方程（纽科姆方程）的不同理解-关键宏观众多，他们都没错，但投资者该如何选择？在于你看多长时间管理第资产的基金经理可能是长期投资者吗？尔对-的批评“一个教授对投机或者市场能够知道些什么呢？他曾做过保证金交易吗？他往他所说的这些便宜的里投过一分钱吗？内幕信息所有的信息。他怎么可能依赖从课堂上得到的那些信息呢？而我要告诉你的是，市场从来不会消停，它象海水一样运动、成汹涌的波涛

5、后又会散开。”变化着，142010/7/20二、投资时钟与资产配置1.2.3.4.5.大类资产配置的决定投资时钟的基本原理周期、成长与稳定风格的配置处理投资时钟的行业配置规律投资时钟的局限性152010/7/20大类资产配置的决定认清经济周期的大致阶段，以确定大致的资产类别方向。- 你可以准确地春、夏、秋、冬，但却无法明天的阴晴。- 相信几百年来的经济周期的必然性，而不要相信“这次是不一样的情况”。理解大类资产配置的基本逻辑，寻找标志性的转折点以踏好节奏，不要过度超前。复苏绝对收益现金为王绝对回报现金为王基础设施投资投资债券投资162010/7/20大宗商品地产投资投资扩张投资时钟的基本原理P

6、rice=EPSPE与估值取决于不同的：EPS的变化取决于经济的现状，是一个与宏观同步的指标PE的变化取决于预期，比如宏观政策，特别是货币政策，取决于经济领先指标估值的波动大过的波动172010/7/20投资时钟的基本原理扩张EPS，PE复苏EPS，PE滞涨EPS，PEEPS，PE182010/7/20欧洲市场（除英国外）收益率分解202010/7/20周期、成长与稳定风格的转换222010/7/20市场在经济周期中的表现232Sector Allocation投资时钟不是万能的投资时钟只是投资逻辑与方法的一种，他反映的是一个周期中的基本面与估值主线，而不是全部市场投资逻辑。存在的就是合理的，

7、各种投资方法都有合理性。各个经济体的产业发展在不同阶段有明显差异，要区别处理。自上而下的逻辑必须符合自下而上的选择结果，自上而下只是一个锁定目标区的逻辑与方法，而不是确定具体目标段。252010/7/20三、宏观指标体系1.2.3.4.5.宏观指标体系的划分原理领先指标：同步指标：指标宏观指标后面的含义262010/7/20指标体系领先：M2、信贷增长率、债券收益率、心指数、工业订单指数、PMI、消费者信同步：工业增加值、GDP增长率、企业资本支出、固定资产投资增速、零售增长率、数据、耐用消费品订单滞后：CPI、PPI、失业率272010/7/20四、从宏观到策略1.2.3.4.宏观经济的三部

8、门分析从宏观分析到投资策略的逻辑制定投资策略的从投资策略到投资实践的间隔282010/7/20五、的选择两种思路：自上而下自下而上由于估值是一个比波动更大的，因此从中期角度看，自下而上选股更关键的在于对公司的估值的，而不仅估值仅是对的，而许多分析师可能只用一句话来。影响估值的：-企业的成长性成长的持续性利润的稳定性现金流292010/7/20利润、ROE与现金流资产？利润与现金流哪个更重要？资产型公司与轻资产公司的估值A公司：1000亿资产、800亿负债、10亿利润B公司：10亿资产、8亿负债、10亿利润302010/7/20价值与成长的偏好与菲利浦-从中长期角度看，时尚是没有溢价的价值与成长的风格注定是要轮换的，麻烦的是时间点是轮换的切换点不知道什么312010/7/20的选股标准一是企业发展的护城河（Moat）“我所投的这个公司或生意是竞争者很难进入与我竞争的,就好像一个护城河一样,我建立起很高的城墙,别人随便攻不破我,这是我判断要不要投一个公司时非常重要的标准之一。”二是公司具备没有使用过的定价权（Untapped Pricinger)企业由于长期竞争中积累的竞争优势，已经具有相当的产品定价权，他随时可以涨价，但