对外贸易点评：疫情对出口影响开始显现出口更为不利

1、升，预计全年出口增速-9.8%。一、3 月份好于预期，4、5 月份可能更为困难1-3 月进出口总额 9432 亿美元，同比增速-8.4%。其中，出口 4782.1 亿美元，增速-13.3%；进口 4650亿美元，增速-2.9%。3 月份我国进出口总额 3504 亿美元，同比增速-4.0%，其中，出口 1851.5 亿美元，增速-6.6%，进口 1652.5 亿美元，增速-0.9%。3 月份进出口大幅好于市场预期，3 月份出口虽然下行，但是下行幅度比上月减弱，3 月份开工不足、物流不畅仍然影响出口和进口，新冠疫情对海外出口的影响开始显现，预计 4 月份影响加大。3 月份出口金额 1851 亿美元

2、，这个出口金额相当于 2015-2016 年的水平，远好于市场预期。我们认为 3 月份出口订单很多是 1-2 月份累积订单，随着 3 月份生产有所恢复，完成订单的需求比较强。3 月份我国内部仍然保证生产，而对于服务业仍然有诸多阻碍，这影响了我国进口，同时大宗商品价格普跌，也拉低了进口金额。新冠疫情对我国出口的影响已经开始显现，3 月份对新冠疫情严重地区的出口大幅下滑，例如欧盟和美国，对东盟的出口回到正增长。我们预计 4 月份新冠疫情对全球影响加大，我国出口仍然要经受考验。出口随着生产回升有所回暖，自主产品出口小幅下滑，加工贸易出口仍然弱势，新冠疫情主要影响加工贸易的出口。3 月份我国一般贸易出

3、口额 1089 亿美元，同比增速-4.8%，比上个月上行 13.2 个百分点，一般贸易出口仍然超过 1000 亿美元。来料和进料加工出口分别为 60.2 亿美元和 467.4 亿美元，出口金额再下台阶，出口增速分别为-8.4%和-14.8%。进料加工贸易出口是我国主要的加工贸易出口方式，近年来一直呈现萎缩态势，但下滑速度加快主要是因为新冠疫情，4 月份随着欧美地区经济生活停滞，进料加工贸易会继续下滑。进口方面相对平稳，大宗商品进口数量仍然小幅增加，但是大宗商品价格下跌拖累了进口金额。主要产品进口数量仍然小幅上行，塑料进口有所下滑，但下滑幅度较弱。但大宗商品价格水平下滑导致了进口商品金额的下滑，

4、尤其是原油的进口金额大幅走低。同时汽车及其零配件进口跌幅扩大，汽车产业受到停工和消费不振的双重打击，重新下滑。我国 1 季度进出口仍然处于下滑态势，新冠疫情下国内和国外的经济生活相继受到影响。虽然 1 季度的影响弱于预期，但仍然不能忽视 2 季度需求萎缩下的出口，这种类比可能与 2008 年相似，需要政策给予积极的支持。图 1：进出口增速（%）图 2：进料加工下滑速度最快（%）数据来源：Wind 中国银河证券研究部院数据来源：CEIC 中国银河证券研究部院、图 3：单月出口金额（亿美元）图 4：单月进口金额（亿美元）数据来源：WIND 中国银河证券研究院数据来源：WIND 中国银河证券研究院二

5、、对欧盟和美国出口大比例下滑，未来有隐忧3 月份对新兴市场出口回升，对发达国家出口回落，也可以说对新冠疫情影响较重的国家出口回落。3 月份对美和对欧洲出口分别回落 24.25%和 20.78%，1-2 月份对欧盟和美国的出口也同样大比例下滑，1-2 月份我国出口下滑主要是因为自身的生产和经济生活封闭，3 月份欧洲和美国新冠疫情开始显现，经济生活有不同程度的封闭，需求大幅下滑，带来了订单的下滑。新冠疫情影响稍弱的地区出口表现较好，东盟的出口 3 月份增长 7.7%，虽仍弱于 2019Q4，但保持正增长殊为不易。疫情控制较好的韩国和台湾出口分别为 1.42%和 3.98%，对欧盟出口不正常下滑，仍

6、然是疫情主导，需要等待疫情结束，我国对欧盟出口会顺势回升。疫情所带来的出口挑战可能要持续一段时间，无论是疫情对需求的打击还是我国国际声誉的重建。尤其是 3月份我国出口中，欧盟所占比例下滑至 13.5%，是近二十年来的低点，对美国出口比例下滑至 13.6%，也是创下新低。欧盟和美国是我国重要的贸易伙伴，对两个地区贸易下滑就代表着我国出口前景的不景气。而欧盟出口下滑是疫情所主导，预计随着欧盟经济恢复会有所恢复，而对美国出口由于疫情更具有不确定性。美国和欧洲是世界上最大的消费地区，两个地区需求萎缩，那么新兴市场国家需求也会很快下滑，我国出口最困难的阶段是在 4、5 月份。预计 4、5 月份我国出口面

7、临的现状可能与 2008 年金融危机时期近似，出口下滑速度可能超过 20%。图 5：对各国出口比例（%）图 6：对东盟各国出口增速（%）数据来源：WIND 中国银河证券研究院数据来源：WIND 中国银河证券研究院疫情前，全球经济处于回升状态，疫情发生后，对生产和生活带来巨大影响，美国、日本和欧元区的 PMI 继续下滑，主要生产国家的 PMI 也大比例走低，这种影响是全球性的。表现稍好的可能是台湾地区，受到半导体产业链复苏影响台湾 2 月份的生产和出口均有较大回升。但是 3 月份开始，主要生产国的出口均有所下滑，预计随着全球需求疲软，全球贸易会进一步下滑，全球贸易的下滑带动全球生产低迷一段时间。

8、图 7：全球制造业 PMI 下降（%）图 8：世界各国出口下降（%）数据来源：WIND 中国银河证券研究院数据来源：WIND 中国银河证券研究院三、国内现阶段更为稳定3 月份主要出口产品中，机电产品和高科技产品出口回升，劳动密集型产品表现稍显低迷，这与进料加工贸易减少相符合，劳动密集型产品进口回升速度较慢与我国 3 月份复工速度关联。从主要出口产品来看，机电产品和劳动密集型产品下行速度均有减弱，工厂生产有所回升。而劳动密集型产品出口仍然下滑 15%，与 1-2 月份基本持平。劳动密集型公司以中小企业为主，复工可能更为困难，同时订单的损失可能更为严重。图 9：主要出口产品增速（%）数据来源：WI

9、ND 中国银河证券研究院主要进口商品来看，3 月份原材料进口有升有降，大豆、铁矿石、塑料进口均下滑，原油和铜进口回升，进口受到国内经济的影响，生产并未完全恢复下进口受阻。大豆进口数量下行 13.05%，但是进口金额上行了 17%，原油由于价格的原因进口数量上行 4.48%，进口金额下行了 9.7%。总体来看，进口基本保持平稳。暂时来看我国商品需求仍然较为平稳，尤其是铁矿石等产品价格较为稳定，国内逆周期政策在 4 月份已经开始见效，货币政策稍有放松，生产在逐步恢复。但全球衰退可能要持续一段时间，我国仍然会受到影响，需要更积极的政策对冲。我国货币在 3 月份已经有所放松，同时 4 月份上半旬建筑市

10、场需求上行，铁矿石和螺纹钢的价格较为坚挺。但是仍然要注意到全球经济增速处于下行，我国出口下行对经济的影响仍然没有显现，需要更积极的政策给予对冲。图 10：主要进口产品增速（单位:%）数据来源：WIND 中国银河证券研究院图 11：主要进口产品数量增速（%）资料来源：Wind 中国银河证券研究部院四、 2020 年出口仍然较为困难2019 年 12 月中美贸易达成第一阶段协议，全球生产和贸易复苏，但是 2 月份新冠疫情的爆发打断了这一进程。进出口的变化取决于各国经济的状态，而各国经济状况取决于新冠疫情的发展。我们预计新冠疫情在 4、5 月份仍然影响全球正常的经济生活，我国出口在 4、5 月份仍然

11、会面临较大的困难。而疫情稍有缓解后，我国国际形象的变化也需要注意，是否会影响我国出口仍然需要观察。我们预计 2 季度我国出口下行可能超过 20%。与 2008 年进出口同比例下行不同，我国进口形势可能好于出口，这样净出口下降，对 GDP 的拉动为负，2 季度需要给予持续的政策支持。新冠疫情期间，中美之间的关系不仅没有改善，反而增加凸显双方的不信任，对进一步的中美贸易谈判蒙上阴影。2020 年总体来看，发达国家需求萎缩已经成为定局，即使恢复也是超低反弹，而发达国家的经济景气度影响着新兴市场的变化。我国出口 3、4 季度会有所回升，预计全年出口增速-9.8%。评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨

12、慎推荐、中性、回避推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、

13、回避推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。许冬石，宏观行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具

14、本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部

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