财务管理基础（第三版）第08章 杠杆分析与资本结构

1、第8章 杠杆分析与资本结构第8章 杠杆分析与资本结构资本结构决策杠杆分析学习目标理解经营风险与财务风险的概念掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的含义和计算，并用杠杆对风险进行分析理解资本结构的含义了解最优资本结构存在的理由掌握最优资本结构的决策方法第一节 杠杆分析经营风险与财务风险一经营杠杆与经营风险二财务杠杆与财务风险三总杠杆与综合风险四一、经营风险与财务风险（一）经营风险 是指企业没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性。 经营风险的影响因素开发新产品的能力调整产品售价的能力需求与销售的波动投入成本的波动固定成本程度（二）财务风险 是指企业采用负债融资后而给普通股股东带来的附加风险和不确

2、定的额外收益。净资产收益率（ROE）的变动（标准差、财务杠杆系数）衡量方法每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆系数）反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。两者的关系可用下式表示（一） 经营杠杆的含义二、经营杠杆与经营风险式中：EBIT息税前利润； Q销售量； P单价； V单位变动成本； F固定成本； MC单位贡献边际。是揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。（二） 经营杠杆系数计算公式 理论计算公式 简化计算公式 【 例8- 1】如果ABC公司生产甲产品，单位售价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100

3、 000元，现行销售量为8 000件，息税前利润为50 000元，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？解析上述计算结果表明，ABC公司在销售量为8 000件和经营杠杆系数为2的基础上，销售量每增加（减少）1个百分点，息税前利润就增加（减少）2个百分点。销量为8 000件的经营杠杆系数计算如下： （二） 利用经营杠杆系数衡量经营风险二、经营杠杆与经营风险 【 例8- 2】WWW公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的息税前利润，具体过程和结果见表8-1。WWW公司在经营杠杆系数已定的情况下，可以根据销量变动率预测EBIT变动率，进而预测未来年

4、度的EBIT。主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者的关系可用下式表示（一） 经营杠杆的含义三、财务杠杆与财务风险 式中：EPS每股收益； EBIT息税前利润； I负债利息； T所得税税率； D优先股股利； N流通在外的普通股股数。 是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。（二） 财务杠杆系数计算公式 理论计算公式 简化计算公式 【 例8- 3】AAA公司的资本来源为：债券100 000元，年利率10%；优先股5 000股，每股面值100元，按照优先股面值计算的年股利率6%；该公司的普通股为100 000股，每股收

5、益0.35元，所得税税率25%。当息税前利润为100 000元时，公司的财务杠杆系数为多少？解析 上式的计算结果表明，AAA公司在息税前利润为100 000元的基础上，EBIT每变动1个百分点，普通股每股收益（EPS）就变动2个百分点。AAA公司的财务杠杆系数计算如下：（二） 利用财务杠杆系数衡量财务风险三、财务杠杆与财务风险 【 例8- 4】WWW公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的普通股每股收益，具体过程和结果见表8-2。在财务杠杆系数已定的情况下，未来普通股每股收益的变动方向和变动程度，取决于息税前利润的变动方向和变动程度。用于衡量销售

6、量变动对普通股每股收益变动的影响程度两者的关系，直接反映销售量与每股收益之间的关系。两者的关系可用下式表示（一） 总杠杆杠杆的含义四、总杠杆与综合风险总杠杆效应 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前收益的变动率大于销售量的变动率；EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆 由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 企业对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度通常用总杠杆系数来衡量。总杠杆系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。（二） 总杠杆系数计算公式 理论计算公式 简化计算

7、公式（二） 利用总杠杆系数衡量综合风险总杠杆系数的主要应用价值在于根据销售量变动率和总杠杆系数直接预测普通股每股收益，并根据预测结果控制未来的每股收益指标。计算公式如下： 普通股每股收益变动率 = 销量变动率DTL 预计普通股每股收益 = 基期EPS(1 + 普通股每 股收益变动率)第二节 资本结构决策资本结构的含义一最优资本结构理论二最优资本结构的确定三资本结构是指企业长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。由此可见，财务结构是企业资产负债表右边的所有内容的组合结构，而资本结构则是企业长期资本组合结构，二者的关系可表示为： 财务结构-流动负债资本结构 一、资本结构的含义二、最

8、优资本结构理论最优资本结构：在一定的条件下，使企业价值最大的资本结构。MM理论权衡理论代理理论信息不对称理论最优资本结构理论最优资本理论每股收益无差别点是指每股收益不受资本结构影响的息税前利润。即在此点上，不同资本结构的每股收益都相等。每股收益无差别点的确定（一） 每股收益无差别点分析法三、最优资本结构的确定 EBIT*两种资本结构无差 别点时的息税前利润； I1、I2两种资本结构下的年利息； D1、D2两种资本结构下的年优先股股息； N1、N2两种资本结构下发行在外的普通股股数 【 例8- 5】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自普通股资本，公司所得税税率为25%，当前股票市价为每股100

9、元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5 000万元，并用这笔资本回购公司一半的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响，以决策是否改变其资本结构。解析ABC公司两种不同资本结构下的每股收益无差别点计算如下：设：无负债EPS=有负债EPS则：将上式整理后得出：EBIT=1 000万元则：上述计算表明，当息税前利润为1 000万元时，公司采取任何一种资本结构每股收益都为5元。下面用图8-1表示不同资本结构下的每股收益。如果公司预期未来的EBIT1 000万元，则在全部普通股资本结构下，每股收益较高；如果公司预期未来的EBIT1 000万元

10、，则在负债结构条件下，每股收益较高；如果公司预期未来的EBIT1 000万元，公司无论采取何种资本结构，每股收益都相等，点U称为无差别点。最优资本结构的确定（二） 企业价值分析法式中：S=股票总价值 B=负债总价值 V=市场总价值总结与结论杠杆利益和风险是企业资本结构决策的一个基本因素，资本结构决策在很大程度上是要决定如何运用财务杠杆，获得杠杆利益的问题。企业要发挥杠杆作用，获得杠杆利益，就要承担相应的风险，包括经营风险和财务风险。经营风险指企业没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性，通常用息税前利润的变动（标准差、经营杠杆系数）来衡量；财务风险指企业采用负债融资后给普通股股东带来的附加风险通常采用净资产收益率或每股收益的变动（标准差、财务杠杆系数）来衡量。总结与结论经营杠杆系数用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度，即经营风险程度；财务