论股改后我国股权激励机制设计的理论

1、论股改后我国股权鼓励机制设计的理论论文关键词股权分置；股权分置改革；股权鼓励机制论文摘要股权分置改革并未涉及股权鼓励机制，但股权分置改革的本质是对股权构造的再调整，从而使得引入对高管进展长期的股权鼓励成为可能。本文在分析股权分置改革制度对我国上市公司股权鼓励机制产生影响的根底上，从宏观、微观两个角度研究股权分置改革后我国上市公司股权鼓励机制的设计，并提出相关政策建议。当前，我国股权分置改革并未涉及股权鼓励机制，但股权分置改革的本质是对股权构造的再调整，从而使得引入对高管进展长期的股权鼓励成为可能。所谓股权鼓励是指将对经营者的部分现金奖励转化为股票权，调整公司股本构造，划出一部分形成经营者的股票

2、权，用于设立经营者岗位股、干股，奖励业绩良好的经营者，对有突出奉献并得到社会各方面认同的经营者，实行使其无形资产投资形成股权，通过股票转让形成经营者的股权鼓励，或在公司增扩股中形成经营者股权，是一种对高管实行的长期鼓励手段。从本质上说，股权鼓励是一种有条件的股权构造的再调整。相关研究说明，美国?财富?1000强上市公司的90%以上的企业都施行了股权鼓励机制，且总体效果较好。一、我国上市公司股权鼓励机制的不成熟表如今我国，受历史原因及认识的局限，股权鼓励机制还不成熟。近年频频出现的上市公司高管人员违规及落马事件也在一定程度上反映了我国股权鼓励机制不健全的状况。由于没有标准的鼓励途径，不少上市公司

3、管理层通过不正当途径谋取私利，损害公司及股东利益。我国上市公司股权鼓励机制的不成熟主要表如今以下两个方面：1.股权鼓励机制的长期鼓励作用无法凸显。长期鼓励作用无法凸显源于两方面：一方面，股权鼓励机制中受益人持股比例标准不完善。受益人持股比例标准是股权鼓励机制设计中一个重要的组成部分，我国确定持股比例的标准主要是根据以往的业绩来确定受益人的持股比例，即以酬劳过去为主，没有把鼓励将来放在中心的位置。而股权鼓励的根本目的恰恰在于对受益人将来的长期鼓励上，因此，上述确定标准具有一定的局限性。另一方面，股权鼓励方案中各期兑现份额固定，不利于对受益人的长期有效鼓励。我国股权鼓励方案受益人不管按照一次性兑现

4、，还是逐期兑现方式，各期或到期兑现的股权数量一般都是固定的。在标准的资本市场上，股价可以在大体上真实反映企业的业绩，但在我国当前股价与业绩相关性不够强的资本市场，各期兑现份额固定的设计无法对受益人进展长期有效的鼓励。2.股权鼓励机制执行根据失真。在许多企业的股权鼓励方案中，业绩评价是确定股权鼓励方案执行方式的重要根据，但我国现有的业绩评价体系存在两个主要问题：一是业绩评价指标要求不尽合理，存在过高或过低的倾向，从而在一定程度上削弱了股权方案的鼓励作用；二是业绩评价指标设计的内容不够全面。大部分实行股权鼓励的企业对方案受益人的业绩考核往往局限于某项或某几项财务指标的考核，单纯的财务指标只能反映过

5、去的业绩，不能提供创造将来的动向。另外，由于目前我国资本市场不完善，财务指标往往不一定可以真实地反映业绩程度，因此，评价指标体系的重新设计势在必行。安康成熟的资本市场尤其是股票市场是股权鼓励作用施行必要的客观环境，波动剧烈的市场将影响对股权收益做出明确的预期，削弱股权鼓励作用。同时，股权鼓励机制的施行根据是收益人的业绩评价标准，这与股票市场对股价进展正确估值亲密相关。缺乏安康成熟的资本市场，股权鼓励机制就会失去施行的客观根据。二、股权分置改革对股权鼓励机制产生的影响假设股权分置改革顺利完成，一方面上市公司将成为利益共同体，且将建立市场化的资产定价机制，从而为形成有利于企业长期开展的有效鼓励机制

6、奠定基矗但另一方面，股权分置改革也带来了一些负面问题，这两方面我们应等同视之。1.资本市场资产定价功能逐步恢复并完善。资产定价功能是资本市场最根底的功能之一，它是资本市场推动存量资源配置的根底，也是重组、并购活动有效进展的前提。在股权分置时代，我国资本市场带有一定的投机性质，一些企业上市是为了圈钱，个人投资是为了投机，公司资产价值的上下只能用“净资产来估计，因此有资产转让不能低于净资产这样的规定。其重要原因是这个市场由于股权分置的存在而丧失了资产估值的功能，或者说缺乏科学的估值标准。股权分置改革完成后，资产的估值标准显然会发生根本性变化，资产转让不能低于净资产的规定也将失去存在的基矗资产估值的

7、核心理念将从“账面转向“市潮，将从“过去转向“将来。从资产估值的角度看，“净资产这样的指标将不断淡出，持续成长才能、核心竞争力和将来现金流等将成为资产估值的核心因素。2.公司短期鼓励目的转化为长期鼓励目的。股权分置时期，控股股东的利益不是通过资产市值变动来实现，而主要是通过高溢价融资来实现。包括控股股东在内的非流通股股东把利益的攫取主要放在流通股股东身上，而不是放在进步盈利程度、提升公司竞争力上。他们通过基于股权分置的高溢价融资，攫取流通股股东的利益，从而实现自身资产价值的快速增值，根本上不关心资产市值的上下。股权分置改革完成后，由于大股东的目的函数与公司的目的函数趋于一致，资产市值的最大化成

8、为全体股东的共同目的，也成为考核经营管理层的核心目的，在此根底上施行的鼓励将从短期效应转向长期开展。3.股权构造和公司治理可能发生重大变化。股权分置时期，我国上市公司表现为“一股独大的场面。而股改后，上市公司股权将可能高度分散化。股权高度分散化，意味着上市公司不存在责任股东意义上的大股东，即使现今持股比例最大的股东机构投资者如证券投资基金也难以成为上市公司的责任股东。这类机构投资者只是更大的市场投机者，从利益趋向上说，他们更多地关心公司的短期利益，无法承担对公司高官进展有效监视和约束的角色。因此，在股权高度分散化的情况下，我国上市公司一定会从“一股独大演变成“内部人控制。在我国这样一个市场机制

9、并不兴隆的社会，内部人控制的公司治理构造带来的危害可能更大。4.公司信息披露的透明度面临更为严峻的挑战。股权分置时期，我国上市公司频繁发生虚假信息披露，主要原因是其财务标准难以到达上市或再融资标准。股权分置改革完成后，由于控股股东的利益与中小股东的利益具有共同的趋向，主要通过资产市值的成长来实现，再加上假设施行期权制度，那么，包括控股股东和经营管理层在内的上市公司实际控制人可能具有更加强烈的造假动机。这就是为什么在成熟市场国家虚假信息披露也难以制止的重要原因。所以，我国在股权分置改革完成后，如何防范更加严重的虚假信息披露将是我们不得不面临的一个重大问题。三、股改后我国上市公司股权鼓励机制的设计

10、(一)基于宏观层面的股权鼓励机制的设计1.加快建立健全的资本市场，尤其是股票市常我国目前的股票市场还远不够标准有效，上市公司股票价格不能真实反映公司经营状况，市场的投机性较强。在股权分置改革顺利完成后，这一问题可以得到缓解，但市场投机行为是多因素的结果，为此，还应做好其他的一些工作：一方面，完善市场信息传导机制，加大信息披露的透明度，因此证券监视部门要对上市公司经营者的持股、薪酬方面的信息披露提出更高的要求，对独立的律师事务所、会计师事务所和资产评估机构等制定更为严格的规那么。另一方面，减少行政部门对股市的过多干预，本着公开、公平、公正和老实信誉的原那么，充分发挥市场的调解、约束和制衡机制作用

11、，使股价尽可能真实、全面地反映我国上市公司的根本面和经营者的工作业绩。2.选拔优秀的职业经理人。保证上市公司经营者的高素质，有利于股权鼓励机制作用的有效发挥。在国外成熟市场下，上市公司经营者由董事会选拔和任命，选拔和任命的标准主要是经营者的才能和才能，被选拔出来的经营者假设表现不佳或损害公司利益，随时可以罢免。就我国而言，上市公司大多为国有大中型企业，经营者一般由政府部门行政任命，企业家价值难以实现。为此，需要逐步弱化政府在国有上市公司经营者任命过程中的作用，逐步把国有上市公司经营者推向市场，尽量按照经营者队伍职业化、市场化的开展趋势营造职业经理人市场竞争环境，同时，建立权威性的经营者资质评价

12、中心和科学的测评体系，为国有上市公司经营者的进入，提供客观公正的参考根据。3.健全科学的考核业绩标准。股权鼓励是根据经营者的努力程度和经营业绩而确定给其多少报酬的一种鼓励机制。科学的业绩评价标准将为股权鼓励机制的施行提供一个度量的尺度。为此，构建一套更为科学完善的经营绩效评价体系，客观地评价、记录企业的经营业绩尤为关键。在本着客观、公正和可操作性的指标设定原那么下，评价指标体系应尽量全面，除包括表达公司经营者业绩的财务指标如企业的利润增长率、净资产收益率、资产保值增值、偿债才能等外，还要考虑一些非财务指标，包括经营者的敬业程度、员工对经营者的满意程度和认同程度等因素。4.股权鼓励方案决策程序科

13、学化。在国外成熟市场下，股权鼓励方案一般由独立董事组成的薪酬委员会提出，然后报经股东大会批准，并通过监事会与董事会及公司其他机构的互相制衡，实在发挥出监事会在推动和监视公司内部各个运作环节的作用。此外，应当对公司施行股权鼓励制定更为严格的信息披露制度，使公众及时理解公司施行股权鼓励的情况，防止公司利用施行股票期权的名义炒买炒卖本公司股票，防止经营者通过操纵股票期权的授予时间和公司内部消息发布的时间而轻松获利。5.关注股权分置改革后出现的问题。所谓“出现的问题主要指公司治理构造和信息披露的透明性。为防止出现严重的“内部人控制，适当改革现行的带有鲜明散户特征的交易制度是非常重要的。我国股权分置改革

14、完成后，如何防范更加严重的虚假信息披露，是监管部门在全流通条件下面临的首要问题。这将意味着中国的证券监管必须完成从股权分置时代的全能型监管到透明度监管的过渡。(二)基于微观层面的股权鼓励机制的设计1.股权鼓励的设计因素。在详细的股权鼓励设计中，可以通过各个设计因素的调节来组合不同效果的方案。这些设计因素可以归纳为6个方面：(1)鼓励对象。传统的股权鼓励对象一般以企业经营者(如E)为主，但由于股权鼓励的良好效果，国外股权鼓励的范围正在扩大，其中包括普通雇员的持股方案、以股票支付董事报酬、以股票支付基金管理人的报酬等。国内企业的主要鼓励对象是董事长、总经理等，一些企业也有员工持股会，但这种员工持股

15、更多带有福利性质。(2)购股规定。购股规定指对经理人购置股权的相关规定，包括购置价格、期限、数量及是否允许放弃购股等。上市公司的购股价格一般参照签约当时的股票市场价格确定，其他公司的购股价格那么参照当时股权价值确定。购股期限包括即期和远期。购股数量的大小影响股权鼓励的力度，一般根据详细情况而定。(3)售股规定。售股规定是对经理人出售股权的相关规定，包括出售价格、数量、期限的规定。出售价格按出售日的股权市场价值确定，其中上市公司参照股票的市场价格，其他公司那么一般根据预先确定的方法计算出售价格。为了使经理人更多地关心股东的长期利益，一般规定经理人在一定的期限前方可出售其持有股票，并对出售数量作出

16、限制。大部分公司允许经理人在离任后继续持有公司的股权。国内企业般要求在经理人任期完毕一定时间后，方可出售股权，一些企业那么要求经理人分期出售。(4)权利义务。在股权鼓励中，需要对经理人是否享有分红收益权、股票表决权和如何承担股权贬值风险等权利义务作出规定。不同的规定对应的鼓励效果是不同的。(5)股权管理。股权管理包括管理方式、股权获得原因和股权鼓励占总收人的比例等。如在期权鼓励中，国外一般规定期权一旦发出，即为持有人完全所有，公司或股东不会因为持有人的重大错误、违法违规行为而作出任何扣罚；在国内一些地方的规定中，那么认为企业经营者经营不力或弄虚作假时，公司的股东大会或主管部门可以对其所持期权作

17、扣减处分。股权获得来源包括经理人购置、奖励获得、技术入股、管理入股、岗位持股等方式，公司给予经理人的股权鼓励一般是从经理人薪金收入的一部分转化而来。股权鼓励在经理人的总收人中占的比例不同，其鼓励的效果也不同。(6)操作方式。操作方式包括是否发生股权的实际转让关系、股票来源等。一些情况下为了回避法律障碍或其他操作上的原因，在股权鼓励中，实际上不发生股权的转让关系，一般称之为虚拟股权鼓励。在鼓励股权的来源方面，有股票回购、增发新股、库存股票等，详细的运用与证券法规和税法有关。2.国内采用的主要股权鼓励方式及特点。到目前为止，我国政府有关部门和国资管理机构都出台了关于股权鼓励的规定，这些规定主要面向国有控股、国有独资企业，涉及行业包括纺织、冶金、电子、商业、房地产等，详细有以下特点：鼓励对象一般为总经理、董事长。购股规定一般按任期初净资产或股票价格确定购股价格，分期购股，经营者不得放弃购股。购股资金来源于经营者的奖励收入和个人资金的投入，股权数量不大。售股规定中，上海规定在任期末经营者可按每股净资产或股票价格(上市公司)出售所持有股权，也可继续持有；而北京规定经营者可在任期满后2年按评估的每股净资产出售股权，也可保存适当比