定增市场风再起3300亿再融资投向何方

1、一、再融资政策的轮回2006 年，证监会发布上市公司证券发行管理办法，首次明确了非公开发行的各项规定。2007 年上市公司非公开发行股票实施细则对于非公开发行再次细化。此后，该细则进行过多次修订，修订的内容主要包括定价基准日的选择、锁定期、发行价格的确定、募资规模等。根据国内并购重组及再融资政策变化，可以将国内再融资政策环境分为四个阶段。图 1：再融资政策环境的演变轮回资料来源：证监会， 图 2：定增发展的四个阶段20000180001600014000120001000080006000400020000定增募资总额(亿元)定增项目数目(右轴)第阶段：平稳发展阶段第阶段：政策宽松第阶段：政策

2、收紧第阶段：新一轮政策宽松9008007006005004003002001002019202002006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind， 第一阶段：2014 年以前，平稳发展阶段2006 年证监会首次对非公开发行的各项条例做出规定，2007 年上市公司非公开发行股票实施细则最初版本，发行对象认购的股份自发行结束之日起 12 个月内不得转让。 定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日，也可以为发行期的首日。发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日股票交易均价的 90%。此后

3、的几年间，定增规模平稳发展，年度定增规模缓慢增长，从 2006 年的 940 亿元增至 2013 年的 3400 亿元，2006-2013 年期间平均年度定增规模为 2670 亿元。第二阶段：2014 年2016Q1，政策宽松阶段2014 年，国务院发布关于进一步优化企业并购重组市场环境的意见和 关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见(简称新国九条)，开启一轮政策宽松周期。2014 年 5 月，创业板上市公司证券发行管理暂行办法发布，其中对创业板非公开发行股票的规定指出，发行价格不低于发行期首日前一个交易日股票均价的，发行股份自发行结束之日起可上市交易，意味着溢价发行的增发股份无限售期，这也

4、成为一些股东通过定增进行短期套利的机会。2014 年 10 月，并购重组政策进行修订，开通快速审核通道、取消非借壳并购重组的审批，并允许募集配套资金用于补充上市公司现流动性。2015 年 4 月，将募集配套资产比例的上限从 25%提高至 100%。随着并购重组政策的宽松，再融资迎来大发展的机遇，A 股定增规模呈现爆发式增长。2014 年定增规模提升至 6600 亿元以上，2015 年和 2016 年定增规模则分别突破 1.36万亿和 1.8 万亿；定增数目在 2015 年增至 800 单以上，再融资市场发展火热。第三阶段：2016Q22018Q2，政策收紧阶段在供给侧改革和防范金融风险的背景下

5、，2016 年下半年政策进入收紧周期。此轮政策收紧始于并购重组政策的调整，2016 年 6 月证监会要求并购重组配套资金不得用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务；2016 年 9 月进一步加大对借壳的监管力度，禁止借壳募集配套资金、延长相关股份限售期。2017 年 2 月，上市公司非公开发行股票实施细则进行修订，明确定价基准日减少套利空间、设定再融资规模上限为发行前总股本的 20%、要求两次再融资时间间隔不少于 18 个月。2017 年 5 月，减持新规的发布，对大股东、董监高和特定股份（如定增股份）持有人的减持行为进行全面的监管和限制，政策环境进一步收紧。受此影响，国内再融资项目数目

6、和融资规模断崖式收缩，2017 年和 2018 年再融资规模分别下降 43.5%和 23%。第四阶段：2018Q3 至今，新一轮政策宽松2018 年 10 月以来，并购重组政策和再融资政策陆续放松，开启新一轮政策宽松周期。2018 年 10 月，开通并购重组“小额快速”审核通道，允许并购重组配套资金用于补充流动资金和偿还债务，并取消了对补充流动性提供必要性说明的要求。2018 年 11 月将再融资间隔从此前的 18 个月压缩至理论上不低于 6 个月。2019 年 10 月，并购重组政策修订，允许符合一定条件的创业板公司进行借壳，允许借壳募集配套资金，并且调整重组上市认定标准，为借壳提供更宽松的

7、环境。2019 年 11 月拟修订再融资政策并于 2020 年 2 月正式落地，非公开发行定价基准日的选择更灵活，发行价格的最高折扣率从 9 折改为 8 折，定增股份限售期从 36 个月/12个月缩短至 18 个月/6 个月且不适用减持新规的限制，提高非公开发行对象数目上限至 35 名，批文有效期从 6 个月延长至 12 个月，定增规模上限从发行前总股本的 20%提高至 30%，总体来看，再融资政策进行了多方位的放松，政策环境明显回暖。表 1：非公开发行政策的历次修订资料来源：证监会， 二、定增投资收益如何以 2006 年以来开展的定增作为样本，根据定增股份解禁日期所在月份对解禁的投资收益进行

8、统计。可以看出，无论投资收益率均值还是投资收益率中位数，其历史走势均与股票指数的走势密切相关。表明定增股份的解禁投资收益很大程度上与解禁时股票市场环境直接相关，总体而言，解禁时若为股市上行阶段，定增解禁投资收益好；若为股市下行阶段，定增解禁投资收益率低。具体来看，在 2008 年和 2015 年股市大跌阶段，这段时间解禁的定增股份投资收益率随着股市走低而不断下降。其中，2008 年 7 月2009 年 3 月、2012 年初、2018 年 1012月解禁的定增股份平均投资收益降为负值。图 3：定增解禁投资收益与解禁时股市表现高度相关定增解禁投资收益率均值定增解禁投资收益率中位数万得全A（右轴）

9、40030020010002007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-03-10070006000500040003000200010000资料来源：Wind， 注：以定增解禁日期所在月份作为参考进行统计1、大股东认购比例与定增投资收益从统计结果来看，除了大股东不参与认购的定增外，其他定增中，大股东的认购比例与定增解禁收益率

10、总体正相关。一方面，大股东一般对公司和行业的了解更加深入，具有一定信息优势，如果上市公司大股东认购定增的比例高，表明他们看好项目的未来发展，认购的意愿比较强烈。另一方面，大股东参与非公开发行时，由于发行价直接决定其认购成本，所以如果大股东的认购比例较高，则大股东可能会不希望最终的发行价格太高。而如果大股东不参与非公开发行，出于对股权稀释的考虑，大股东可能会希望发行价格高一些，因为这样在融资规模一定的情况下可以减弱股权稀释。所以大股东的认购情况可能会一定程度影响非公开发行成本。图 4：在大股东参与认购的项目中，认购比例与解禁收益总体正相关定增解禁收益率均值定增解禁收益率中位数1008060402

11、000010 1030 3050 5080 80100大股东认购比例资料来源：Wind， 2、融资目的与定增投资收益定增融资目的主要包括壳资源重组、公司间资产置换重组、实际控制人资产注入、集团公司整体上市、融资收购其他资产、引入战略投资者、配套融资、项目融资、补充流动资金等九大类。从各类定增的分布来看，项目融资、融资收购其他资产和配套融资的定增融资居多。就解禁收益而言，壳资源重组项目和公司间资产置换重组项目的平均收益或收益中位数都比较高。究其原因，资产重组可以进行资产的整合与优化，为上市公司注入优质资产，有利于提高公司的盈利能力，助力盈利改善，所以这类股票也更容易受到投资者关注。另外，市场的炒

12、壳行为也为壳资源重组项目带来了更高的溢价。图 5：不同类型的定增投资收益分布数据完整的定增项目数目(右轴)定增解禁收益率均值250200150100500定增解禁收益率中位数16001400120010008006004002000 资料来源：Wind， 3、估值与定增投资收益以定增预案公告日上市公司的市盈率（PE-TTM）和行业市盈率作比较，将估值高于/低于行业平均水平的分别作为两组统计其解禁收益率。从统计结果来看，高估值一组的定增解禁收益率更高。进一步的，我们计算个股估值相对行业的估值溢价率，统计不同溢价率区间的定增投资收益率。在个股估值低于行业估值时，估值折价率越高其对应的定增投资收益率

13、越高。在个股估值高于行业估值时，估值溢价率很高或者个股估值略高于行业的，对应的定增解禁收益率略高于其他组，但总体来看，定增收益率与估值溢价率并不存在单向关系，意味着估值溢价率对定增投资收益率的影响较弱。图 6：估值与定增收益图 7：个股相对估值与定增收益分布60定增解禁收益率均值定增解禁收益率中位数50403020100806040200定增解禁收益率均值定增解禁收益率中位数100估值高于行业平均水平估值低于行业平均水平个股相对行业估值溢价率资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 三、本轮政策宽松周期以来定增市场出现哪些变化1、定增预案明显增加2019 年下半年以来，定增预案公布数目明显增

14、加。2019 年下半年上市公司公布的定增预案数目月均 33 个，尤其今年 2 月再融资新规落地后，2 月发布的定增预案数目达到54 个，3 月翻倍增至 111 个，4 月截至 28 日已经达到 134 个。从定增预案计划募资规模来看，对应募资规模依次为 670 亿元、1715 亿元和 1897 亿元。2020 年前 4 个月累计公布定增预案331 个，相当于2019 年全年定增预案数目的 90%；对应拟募资规模 4650 亿元，相当于 2019 年公布的定增预案对应拟募资规模的 90%。可以看出今年以来上市公司的定增热情进一步提高。图 8：历年披露的定增预案数目及拟募资规模图 9：今年以来项目

15、融资的定增预案明显增加16014012010080604020首次披露定增预案数目预案计划募资规模(亿元，右轴)22115首次披露定增预案数目600500400300200100012000预案计划募资规模(亿元，右轴)1000080006000400020000200720082009201020112012201320142015201620172018201920200500000500000002013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0

16、52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-010资料来源：Wind、 注：以首次披露定增预案的时间为参考。资料来源：Wind、 注：以首次披露定增预案的时间为参考。2、项目融资和补充流动性为目的定增预案增加在上一轮并购定增上行周期中，定增预案的融资目的以配套融资、项目融资和融资收购其他资产为主，三类定增的占比不相上下。2019 年以来公布的定增预案中，总体仍以这三类定增为主，占比相当。2020 年公布的定增预案中项目融资的占比明显扩大，并且以补充流动性资金为目的的融资项目也有明显增加。具体来看，2019 年公布的定增预案中，配

17、套融资、项目融资、融资收购其他资产分别占比 26.6%、34.5%和 30.4%。而在 2020 年 14 月公布的定增预案中，项目融资为目的的占比 58%，补充流动性资金占比 19.3%，配套融资和融资收购其他资产的定增预案均占比 9.7%。如果进一步从定增预案拟募资规模分布来看，2020 年 14 月公布的定增预案中，项目融资拟募资规模占比 72.4%（3366 亿元）、补充流动性占比 12.9%（599 亿元）、融资收购其他资产占比 3.8%（175 亿元）、配套融资占比 2.8%（130 亿元）；其他各类合计占比 8.1%。图 10：历年实施的定增融资目的分布图 11：2020 年项目

18、融资明显增多1000800600配套融资项目融资补充流动资金融资收购其他资产其他单位：个1209060配套融资项目融资补充流动资金融资收购其他资产其他单位：个400302018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03200002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020资料来源：Wind、 注：以实施的时间为参考。资料来源：Wind、 注：以首次披露定增预案的时间为参考。377.84 ;8130.403图

19、 12：2020 年 14 月公布的定增预案数目分布图 13：2020 年 14 月公布的定增预案规模分布（亿元融资收购其他资产; 32; 10其他; 11; 3配套融资; 32; 10融资收购其他资产;175.72 ; 4其他;配套融资;补充流动资金; 64;19项目融资; 192; 58补充流动资金;599.40 ; 13项目融资; 3366.10 ;72资料来源：Wind、 注：以首次披露定增预案的时间为参考。资料来源：Wind、 注：以首次披露定增预案的时间为参考。究其原因，科创板的推出以及创业板注册制改革的推进为公司提供了更加便捷的上市途径，借壳的必要性下降，对壳资源价值形成挤出效应

20、，通过炒壳进行套利的环境不复存在，并购重组政策更强调行业属性以及并购的必要性。所以新增定增预案以项目融资为主反映的是政策引导下上市公司为加强内生增长进行融资的需求变化。3、科技类企业是定增的主力之一参考上一轮并购定增上行周期，在 2014 年2016 年期间，TMT、中游制造大类行业开展了较多的定增。其中，传媒、医药、计算机、化工、机械设备、电子等行业的定增数目均超过了 160 个，远高于其他行业。一方面，当时恰逢 4G 引领的一轮上行周期，新的产业发展趋势下，科技类公司业务需求增加，上市公司通过并购重组实现外延式增长，相应的定增增加。另一方面，这些行业前期研发投入较高、成长性高，因此在政策环

21、境宽松后显示出较大的弹性和更高的融资需求。TMT医疗保健资源品中游制造金融地产消费服务公用事业单位：个图 14：历年实施的定增行业分布图 15：20142016 年实施的定增行业分布10008006004002002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200资料来源：Wind、 注：以实施的时间为参考。资料来源：Wind、 注：以实施的时间为参考。就本轮政策宽松而言，2019 年以来 TMT 和医药行业公布的定增预案明显增加。2020年 1 月4 月公布的定增预案中，化工行业最多，其次为电子和医药行业，其他较多的包括

22、计算机、机械设备、通信、传媒、电气设备等，公布的定增预案均超过 15 个。可见最近几个月计划定增的行业与上一轮并购定增上行周期中定增需求较多的行业基本一致，概括来说主要是化工、医药、TMT 和电气设备。类似 2014 年，从 2019 年开始 5G 引领开启新一轮科技上行周期，科技类公司仍将是本轮定增扩张期的主力之一。进一步从拟募资规模来看，2020 年 14 月公布的定增预案中电子行业拟募资规模最高，达到 723 亿元；其次为电器设备，拟募资规模为 526 亿元；其他拟募资规模较高的还包括化工、房地产、医药、计算机等。图 16：定增预案的行业分布图 17：2020 年 14 月定增预案的行业

23、分布160140120100806040200TMT医疗保健资源品中游制造金融地产消费服务公用事业单位：个14月定增预案数目合计 14月定增预案拟募资规模(亿元，右轴)40 3835272319 19 19 171410 8 86 6 5 5 5 5 4 4 4 42 2 1 1454035302520151052019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04化工电子医药生物计算机 机械设备电气设备传媒通信汽车建筑装饰有

24、色金属农林牧渔房地产 建筑材料轻工制造采掘综合纺织服装公用事业交通运输国防军工食品饮料休闲服务商业贸易非银金融家用电器银行08007006005004003002001000资料来源：Wind、 注：以首次披露定增预案的时间为参考。资料来源：Wind、 注：以首次披露定增预案的时间为参考。4、以项目融资为目的的增资金将流向哪些行业和项目？项目融资是今年公布的定增预案中占比较高的一类，因此我们将项目融资类的定增预案进行行业和主题分类。以首次披露定增预案的时间为参考，2020 年新公布的以项目融资为目的的定增预案 192 个，对应拟募资规模合计 3366 亿元。图 18：2020 年公布以项目融资

25、为目的的定增预案行业分布7006005004003002001000拟募资规模（亿元）项目融资类定增预案数目(右轴)2520151050设机 化牧 运 行产 饮 服 制 者 石 军 零 金备工渔 输 金料 装 造 服 化 工 售 属及融务新能源电 电 计 基 医 机 通 传 汽 建 农 交 非 建 煤 房 食 纺 轻 消 石 国 商 有力 子 算 础 药 械 信 媒 车 筑 林 通 银 材 炭 地 品 织 工 费 油 防 贸 色资料来源：Wind， 注：以首次披露定增预案的时间为参考从行业分布来看，电力设备与新能源、电子、计算机、基础化工、医药等行业以项目融资为目的的定增预案较多，对应拟融资规

26、模也比较高。其中电力设备及新能源行业的项目融资定增预案 20 个，对应拟募资规模 631 亿元（占比 18.8%）；电子行业项目融资的定增预案 22 个，对应拟募资规模 437 亿元（占比 13%）。从主题类型分布来看，新能源&新能源汽车类、大数据云计算类两大主题相关的融资项目较多，且规模也比较高。具体来看，新能源&新能源汽车类项目有 30 个，对应拟募资规模 919 亿元（占比 27%）；大数据云计算类项目 33 个，对应拟募资规模 483 亿元（占比 14%）。其他拟募资规模比较高的主题类还包括消费电子类（244 亿元）、技改类（234 亿元）。此外一些项目属于融资类、石化类、半导体等。图

27、 19：2020 年公布以项目融资为目的的定增预案行业分布1,0009008007006005004003002001000拟募资规模（亿元）项目融资类定增预案数目(右轴)35302520151055G&0&新 大 消能 数 费源 据 电云 子新 计 类能 算源 类汽车类技 医 融 石 传改 药 资 化 统类 类 类 类 基建类半 种传 其 智 食 新 地导 植 光 媒 他 能 品 材 产&体 养 通 娱 类 汽 饮 料 融类 殖 信 乐车 料 类 资类类 类类资料来源：Wind， 代码简称所属行业发行日期募资(亿元)项目内容简介000063.SZ中兴通讯通信2020-01-07115.13面

28、向 5G 网络演进的技术研究和产品开发项目600026.SH中远海能交通运输2020-03-0651.00新购 14 艘油轮；购付 2 艘巴拿马型油轮300735.SZ光弘科技电子2020-04-0221.84智能生产建设；云计算及工业互联网平台建设600984.SH建设机械机械设备2020-04-0715.06工程租赁设备扩容建设项目600686.SH金龙汽车汽车2020-01-207.16智能网联汽车应用开发；新能源实验室升级改造项目；新能源汽车核心零部件研发及产业化300602.SZ飞荣达电子2020-04-137.005G 通信器件产业化项目000948.SZ南天信息计算机2020-0

29、3-116.50金融行业智能化云平台项目300630.SZ普利制药医药生物2020-04-085.52普利国际高端原料药及创新制剂制造基地项600973.SH宝胜股份电气设备2020-01-085.00特种高分子电缆材料项目；航空航天线缆建设000952.SZ广济药业医药生物2020-03-183.64维生素 B2 现代化升级与安全环保技术改造；300164.SZ通源石油采掘2020-01-093.01收购合创源 100%股权；补充流动资金表 2：2020 年已实施完成的非公开发行项目内容资料来源：Wind， 拟募资(亿元)定增项目内容首次披露预方案进度案日名称代码表 3：TMT 类行业公布的

30、项目融资类定增预案（拟募资规模前二十）300433.SZ蓝思科技2020-04-11董事会预案 150智能穿戴和触控功能面板建设项目、车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目、3D 触控功能面板和生产配套设施建设、工业互联网产业应用项目600703.SH三安光电2019-11-12股东大会通过70半导体研发与产业化项目600487.SH亨通光电2019-04-10股东大会通过51PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，硅光模块300383.SZ光环新网2020-04-17董事会预案50云计算基地、云计算中心相关项目研发及量产项目603659.SH璞泰来2020-03-27股东大会通过50603019.S

31、H中科曙光2020-04-23董事会预案48高性能锂离子电池负极材料建设项目等基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目，高端计算机 IO 模块研发及产业化项目，高端计算机内置主动管控固件研发项目002739.SZ万达电影2020-04-22董事会预案44新建影院项目002555.SZ三七互娱2020-04-02股东大会通过45网络游戏开发及运营建设、5G 云游戏平台建设002156.SZ通富微电2020-02-22股东大会通过40集成电路封装测试工程，车载品智能封装测试中心建设，高性能中央处理器等集成电路封装测试300136.SZ信维通信2020-03-02股东大会通过30射频前端器件项目，5G

32、天线及天线组件项目，无线充电模组项目300115.SZ长盈精密2020-03-05股东大会通过29上海临港新能源汽车零组件、5G 智能终端模组造价大数据及 AI 应用项目，数字项目集成管理平台、广联达数字建筑产品研发及产业化基地等272019-10-29发审委通过002410.SZ广联达603613.SH国联股份2020-04-28董事会预案 25数字经济总部建设项目，基于 AI 的大数据生产分析系统研发项目，基于网络货运及智慧供应链的物联网支持系统研发项目，基于云计算的企业数字化系统集成应用高端手机镜头产业化项目,智能汽车光学镜头及影像模组产业化项目22002036.SZ联创电子2020-0

33、4-28董事会预案5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造，半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化22300408.SZ三环集团2020-03-05股东大会通过300133.SZ华策影视2020-04-27董事会预案22影视剧制作、超高清制作及媒资管理平台建设300297.SZ蓝盾股份2020-02-28股东大会通过20全线网络安全产品国产化及可信研发等300182.SZ捷成股份2020-03-17董事会预案20 运营与媒体经营项目002373.SZ千方科技2020-03-05股东大会通过19智慧交通系统产品与解决方案研发升级及产业量子碳化合物厚膜产业化项目，新型透明 PI膜中试项目，量子碳化

34、合物半导体膜研发项目002618.SZ丹邦科技2020-04-07股东大会通过18化项目资料来源：Wind， 拟募资(亿元)项目内容方案进度所属行业预案公告日名称表 4：非 TMT 类行业公布的项目融资类定增预案（拟募资规模前二十）宁德时代电气设备2020-02-27股东大会通过200宁德时代湖西锂离子电池扩建项目,江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目中信建投非银金融2020-03-27证监会核准130发展资本中介业务;发展投资交易业务;信息系统建设;增资子公司;其他运营资金安排泛海控股房地产2020-02-29发审委通过119增资亚太财险；增资亚太财险；世贸中心 B 地块项目；泛海国际

35、中心项目；武汉中心项目112集装箱码头工程项目、穿山港区中宅矿石码头项目、北仑港区通用泊位改造工程项目交通运输2020-01-22股东大会通过宁波港绿地控股房地产2020-03-12股东大会通过110武汉绿地国际金融城建设项目；合肥新都会项中国化学建筑装饰2020-04-24董事会预案100尼龙新材料项目;重点工程项目建设目；合肥紫峰绿地中央广场项目一期荣盛石化化工2020-02-27证监会核准80浙江石油化工有限公司 4,000 万吨/年炼化一体交易与投资，发展资本中介业务，对子公司增资，增加营业网点及渠道建设投入75西部证券非银金融2020-04-02董事会预案化项目美锦能源采掘2020-

36、04-20董事会预案66华盛化工新材料项目，氢燃料电池电堆及系统项无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目;合全药业全球研发中心及配套项目65药明康德医药生物2020-03-25董事会预案目通威股份电气设备2020-04-21董事会预案60高效晶硅太阳能电池智能工厂项目10MW 级海上漂浮式风机设计研发项目，汕尾明阳智能电气设备2020-04-09股东大会通过 60海洋工程基地（陆丰）项目明阳智能海上风电产业园工程长安汽车汽车2020-04-28董事会预案60合肥长安汽车有限公司调整升级项目，重庆长安晶澳科技机械设备2020-04-11股东大会通过52年产 5GW 高效电池和 10GW

37、高效组件及配套汽车股份有限公司 H 系列恩捷股份化工2020-03-24股东大会通过50锂离子电池隔膜一期扩建项目,无锡恩捷新材料产业基地扩建协鑫集成电气设备2020-01-18股东大会通过50大尺寸再生晶圆半导体项目, 阜宁协鑫集成2.5GW 叠瓦组件项目鸿达兴业化工2020-03-10股东大会通过50年产五万吨氢能项目东方盛虹化工2020-02-29证监会核准501,600 万吨炼化一体化项目南玻 A建筑材料2020-03-06股东大会通过45太阳能装备用轻质高透面板制造基地项目年产 20 万吨氯化法钛白粉生产线建设项目，50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程442020-04-24

38、董事会预案龙蟒佰利化工新希望农林牧渔2020-04-01董事会预案中泰化学化工2020-02-04证监会核准4039投资于生猪养殖项目高性能树脂产业园及配套基础设施建设项目；年产 200 万吨电石项目资料来源：Wind， 四、此轮定增对市场影响如何？1、对市场流动性的影响除了 2020 年新增的定增预案外，加上以前公布尚未实施完毕的定增，目前处于正常流程中的定增预案共 685 个，对应拟募资规模 1.2 万亿，属于现金认购的不低于 9120 亿元。其中，约 80%的项目处于董事会预案或者股东大会通过阶段，对应拟募资规模为 8500 亿元；已经获得证监会批准待发行的项目大约有 96 个，对应拟募

39、资规模 2155 亿元。参考历史情况，从预案到发行平均需要大约 13 个月，从股东大会通过到发行平均需要7 个月，从发审委通过到发行平均需要56 个月，从证监会核准到发行平均需要3 个月。如果按照相对顺利的进度进行估算，年内未来几个月的定增规模可能达到 77009600亿元。再加上目前年内已经实施 1700 亿元，这就意味着全年定增规模可能达到 9500亿元1.1 万亿元。图 20：定增预案数目进度分布图 21：定增预案拟募资规模进度分布发审委通过33银监会批准2证监会核准96董事会预案252发审委通过907.178证监会核准2154.9618董事会预案2990.8225国资委批准6股东大会通

40、过296银监会批准105.001国资委批准217.952股东大会通过5548.0746资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 定向增发股份的认购方式中，一般包括货币认购、资产认购、债权认购等三种方式，相比于资产认购和债权认购，货币认购对市场流动性的更为冥想。在未来几个月可能实施的定增中，属于货币认购的约 57007130 亿元。对比之下，20142016 年的定增总规模依次为 1.36 万亿、1.8 万亿、1.02 万亿，其中货币认购规模依次为 7630 亿元、1.08万亿和 6580 亿元。所以总体而言，预计 2020 年定增市场会有较明显回暖，募资总规模或达 1 万亿左右。不管从总规模

41、还是货币认购规模来看，与 2015 年的规模比较接近。定增规模放量会带来资金需求一定程度的增加，但是增量资金的入市可部分缓解定增规模扩大带来的流动性压力。一方面，市场目前所处位置对中长线资金而言配置价值凸显，仍是布局的底部区域；另一方面，利率大幅下行创历史新低，低利率环境将驱动保险、养老金等绝对收益型机构适当提高在权益类资产的配置比例，并且低利率环境叠加“房住不炒”的政策环境有利于吸引居民资金入市。图 22：定向增发中货币认购与资产&债权认购规模分布货币认购定增规模(亿元)资产&债权认购定增规模(亿元)20000150001000050000货币认购规模占比 80706050403020102

42、006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200资料来源：Wind， 2、对行业的影响从前文对前一轮定增扩张期以及定增预案的分析可以看出，项目融资类定增主要集中在新能源&新能源汽车类、TMT 等行业，定增有利于提高这些行业的活跃度，并为相关上市公司带来新的增长动力。另一方面，本轮资产市场政策支持的核心在于鼓励和支持新兴科技企业的发展，加上目前正处于 2019 年以来开启的新一轮科技上行周期，经历四年的出清后，定增市场再度活跃，利好 TMT 板块。3、对投资者的影响政策角度来看，定价折扣比例上限提高至 8 折、定增股份限售期

43、减半（分别缩短至 6个月和 18 个月）、以及定增股份减持不再受减持新规约束，这些政策的调整将利于降低投资者参与定增的成本，并降低限售解禁收益的不确定性，有助于投资者更早锁定投资收益，进而提高投资者参与的积极性。其次，政策对借壳的严监管和对炒壳的抑制为投资者营造了更好的投资环境。此外，目前 A 股估值处于历史低位，参与定增投资的性价比凸显。正如前文分析，定增解禁收益很大程度上与解禁时市场表现相关，全部 A 股估值目前处于历史 28%分位数左右，A 股风险补偿处于历史 91%分位数，均显示 A 股处于历史较低位置，上行周期仍在运行当中，所以目前对于参与定增的投资者而言具备了更好的市场环境。图 2

44、3：A 股估值处于历史低位图 24：A 股风险补偿处于历史高位万得全A（PE-TTM，中位数） 均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差A股风险补偿万得全A（右轴）100806040202005-01-262006-01-262007-01-262008-01-262009-01-262010-01-262011-01-262012-01-262013-01-262014-01-262015-01-262016-01-262017-01-262018-01-262019-01-262020-01-2604800037000260001500004000-1 3000-2 2000-3 10002002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-01-4 0资料来源：Wind、 资料来源：Wind、 4、对上市公司的影响此轮再融资政策的宽松进一步优化再融资通道，为成长期科技公司解决融资难问题。精简发行条件使得目前尚处于亏损但具有前景创业板公