采掘行业月报：今冬或拉尼娜继续看多动力煤价

1、正文目录 HYPERLINK l _TOC_250018 月度观点：今冬或拉尼娜，继续看多动力煤价 3 HYPERLINK l _TOC_250017 钢铁：冷卷价格、利润或继续强势，推荐宝钢股份 3 HYPERLINK l _TOC_250016 煤炭：今冬或形成拉尼娜，继续看多动力煤价格 4 HYPERLINK l _TOC_250015 重点推荐标的 5 HYPERLINK l _TOC_250014 甬金股份（603995 CH，买入，目标价：39.33 元） 5 HYPERLINK l _TOC_250013 中信特钢（000708 CH，买入，目标价：25.42 元） 5 HYPE

2、RLINK l _TOC_250012 宝钢股份（600019 CH，增持，目标价：5.56 元） 6 HYPERLINK l _TOC_250011 武进不锈（603878 CH，买入，目标价：11.72 元） 6 HYPERLINK l _TOC_250010 陕西煤业（601225 CH，买入，目标价：11.57 元） 6 HYPERLINK l _TOC_250009 钢铁数据回顾 7 HYPERLINK l _TOC_250008 9 月钢材价格及库存 7 HYPERLINK l _TOC_250007 9 月原料价格及库存 11 HYPERLINK l _TOC_250006 9

3、月不锈钢价格及利润 14 HYPERLINK l _TOC_250005 月产量、进出口数据 15 HYPERLINK l _TOC_250004 动力煤数据回顾 17 HYPERLINK l _TOC_250003 月动力煤价格及库存 17 HYPERLINK l _TOC_250002 9 月煤化工价格及利润 18 HYPERLINK l _TOC_250001 8 月产量、进出口数据 19 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 21月度观点：今冬或拉尼娜，继续看多动力煤价钢铁：冷卷价格、利润或继续强势，推荐宝钢股份钢材观点：20Q4 新开工或有较好表现，缓解螺纹库存压

4、力9 月末冷卷价格同比上涨 313 元/吨，表现最佳。9 月螺纹、热卷走弱，冷卷走强，月末螺纹、热卷、冷板价格分别为 3761、3886、4725 元/吨，月环比分别变动-39、-90、72 元/吨。同比看，9 月末除螺纹、线材外，其余钢材品种价格均高于去年同期水平，冷卷同比涨幅较大，同比涨 313 元/吨。汽车等需求有望继续向好，冷卷价格或继续强势。2020 年 8 月，汽车、家电等消费领域表现继续强势，汽车产量同比增长 6.3%，空调、洗衣机、冰箱、冷柜产量同比增 0.5%、 9.3%、28.5%、75.1%。20Q4 汽车、家电等消费领域需求，及冷卷需求、价格有望继续向好，10 月宝钢股

5、份主要产品期货价格继续上调，为自 7 月以来连续第 4 个月上行，推荐宝钢股份。20Q4 地产新开工或有较好表现，利好建筑用钢。据国家统计局，1-8 月固定资产投资累计同比-0.3%，其中地产 4.6%、基建（不含电力）-0.3%、制造业-8.1%，地产、基建（不含电力）、制造业投资当月同比分别为 11.8%、3.9%、5.0%，8 月地产、基建、制造业投资均有较好表现。进入 9 月后，建筑用钢价格表现较差，我们认为跟资金面收紧、钢贸商库存压力增加有关。我们认为 Q4 螺纹等建筑用钢需求可能有较好表现：百城住宅土地成交面积是新开工面积的领先指标，从数据上看，20Q4 新开工面积或有较好的同比表

6、现，有望在一定程度上缓解螺纹的高社会库存。图表1： 百城住宅成交土地面积与新开工面积移动 3 月平均同比（其中百城住宅成交面积领先 4 个月）新开工面积移动3月平均，同比%12-01%13-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01%40% 百城住宅成交土地面积移动3月平均，同比，领先4个月（右）80%3060%2040%1020%00%-10-20%-20-40%-30-60%-40-80%资料来源：国家统计局，华泰证券研究所铁矿观点：钢厂库存高企，短期铁矿价格将继续回调9 月铁矿价格小幅回落。9 月，铁矿价格开始回落，月末 PB 粉 895 元/吨，环比下降

7、 55元/吨，但绝对值仍高于去年同期水平；螺矿比小幅上升，但仍低于 19 年低点。预计铁矿价格继续回调。发货方面，铁矿石发货量环比小幅下降，与去年同期基本持平；库存方面，9 月有小幅提升，月末港口库存较 8 月末上升 306 万吨，略低于去年同期水平，钢厂进口矿库存处上行趋势，且 9 月最后一周库存周环比大增 104 万吨。铁矿价格上行有两大障碍，一是高企的螺纹社会库存，二是较高的进口矿库存，螺纹社会库存、钢厂进口矿库存消化需要时间，短期看铁矿价格或将或调。铁矿供给仍存扰动因素。据深蓝钢铁网报道（2020.9.28），淡水河谷称 Viga 选矿厂的运营在法院命令下暂停，影响产能约 1.1 万吨

8、/天。淡水河谷表示，Viga 的运营符合发放 B7大坝运营许可证的必要要求，公司将对法院的裁决提出异议。因此我们认为巴西铁矿供给在性能安全和疫情防控等因素影响下仍存在一定不确定性，或对后期铁矿价格带来扰动。煤炭：今冬或形成拉尼娜，继续看多动力煤价格动力煤观点：关注拉尼娜，有望提振今冬动力煤需求月火电产量同比由负转正。据国家能源局，8 月全社会用电量同比增长 7.7%，其中火电产量同比增长 6.2%，水电产量同比增长 8.9%，火电发电增速由负转正。枯水期到来，水电挤压转弱。9 月，三峡入库流量环比下降、与去年同期水平基本持平，水电产量对火电的挤压或有所减弱，月末秦港动力煤价 625 元/吨，月

9、环比上升 51 元/吨。月末，重点港口库存有较大幅度下降，环比下降 593 万吨，同比下降 1109 万吨；重点电厂月末库存继续下降，低于去年同期水平。随着雨季的结束，10 月及以后水电对火电的挤压效应或消除；另外，目前港口、电厂库存均处较低水平，后期动力煤价或仍将上行。今冬或形成拉尼娜，有望提振煤价。据中国气象局 10 月新闻发布会介绍（2020.9.29），预计今年秋冬季会形成一次弱到中等强度的拉尼娜事件，我国中东部地区气温与往年同期水平相比或偏低。据国家统计局及国家气候中心历史数据，2009 年以来，共在 10-11 年、11-12 年、17-18 年冬季发生 3 次拉尼娜现象，事件强度

10、分别为 1.64、1.06、0.82，当期城乡居民生活用电量均有较为明显的同比涨幅，期间冬季内最大同比涨幅分别为 15.2%（11 年前 2 月）、16.5%（12 年 3 月）、21.1%（18 年 3 月）。根据国家气候中心预测数据（20 年 9 月及以后），预计在 20-21 年冬季形成的拉尼娜现象事件强度为 0.98，略高于 17-18 年冬季事件强度表现。基于最近 3 次拉尼娜现象表现，预计今冬（20-21 年）生活用电情况或有较大同比涨幅，或将拉动动力煤需求。此外，若 20Q4 地产新开工表现同比较好，将利好水泥、钢铁等高耗能行业等，对工业用电、电煤需求也将有一定程度拉动。综上，较

11、低的港口、电厂库存水平，20Q4 拉尼娜带来的南方冷冬及工业用电表现或不差，将共同提振动力煤需求、价格，推荐陕西煤业。图表2： 城乡居民生活用电量当月同比与拉尼娜现象及强度关系30%3拉尼娜现象事件强度（右） 城乡居民生活用电量:当月同比当年2月时间点25%20%15%210%5%0%1-5%-10%09-0509-1010-0310-0811-0111-0611-1112-0412-0913-0213-0713-1214-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0320-0821-0121-0

12、6-15%0备注：20 年 9 月及以后数据为国家气候中心预测值；根据行业标准厄尔尼诺/拉尼娜事件判别方法（QX/T 370-2017），Nino3.4的 3 个月滑动平均的绝对值持续至少 5 个月不小于 0.5 摄氏度，则为厄尔尼诺现象（滑动平均值大于 0.5 摄氏度）或拉尼娜现象（滑动平均值小于-0.5 摄氏度）；事件强度为期间内 Nino3.4 峰值，图中取为绝对值；1、2 月当月同比均采用前 2 月累计同比，消除春节影响资料来源：国家气候中心，Wind，华泰证券研究所双焦观点：焦煤价格维持震荡，焦炭价格具备上涨基础焦炭方面，9 月末焦炭价格 1770 元/吨，较上月末上行 100 元/

13、吨，9 月钢厂库存下降，月末库存低于去年同期水平，焦化厂库存处下行趋势，月末水平低于去年同期水平，港口库存小幅下行，月末水平处近 5 年同期低位。产业链看，焦炭价格也具备上涨可能性，后期焦炭价格可能震荡上行。焦煤方面，钢厂、焦化厂库存小幅上行，港口库存下行，后期焦煤价格或处震荡。重点推荐标的甬金股份（603995 CH，买入，目标价：39.33 元）公司是不锈钢冷轧行业龙头之一，公司为民企性质，管理、技术优势强，产品吨毛利稳定，盈利能力好，16-19 年加权 ROE 均在 20%以上。且公司进取心强，积极扩张产能，预计 22 年宽幅、精密产能较 19 年增 141%、181%，远期增 180%

14、、191%，募投精密板带项目有望实现技术上赶超竞争对手。另外，公司发布公告（2020-039），称拟合资设立镨赛精工（公司持股 55%），计划新建年产 5.5 万吨金属层状复合材料项目。预计公司 20-22年 EPS 为 1.71/2.24/3.59 元，基于公司较强的成长性给予一定的估值溢价，PE 取为 23倍，对应目标价 39.33 元，给予“买入”评级。风险提示；新建项目建设进度不及预期；疫情发展超出预期。中信特钢（000708 CH，买入，目标价：25.42 元）公司是特钢行业龙头，涉足特钢近 30 年，对制造业、下游客户有较深刻的理解，且具有内生外延成长空间。7 月以来冷轧价格表现强

15、势，或主要受益于汽车等行业需求恢复，公司或可受益。另外，公司未来将加快从特钢制造商向产品和技术整体解决方案提供商的角色转变，有望受益于制造业转型升级，我们看好公司长期发展。我们预计公司 20-22 年 EPS 为 1.22/1.52/1.72 元，基于 DCF 估值，目标价为 25.42 元，维持“买入”评级。风险提示；疫情蔓延超出预期，经济复苏不及预期。宝钢股份（600019 CH，增持，目标价：5.56 元）公司是国内汽车板龙头，已实现汽车板全产品覆盖，正逐渐向汽车用材解决方案提供商转型，技术、服务优势明显。2020 年 5 月以来汽车产销情况持续复苏，公司作为行业龙头有望受益。我们预计公

16、司 2020-22 年 EPS 分别为 0.46/0.64/0.78 元，给予公司 0.68 倍 PB 估值，目标价 5.56 元，维持“增持”评级。风险提示；宏观经济不及预期；疫情发展超出预期。武进不锈（603878 CH，买入，目标价：11.72 元）公司是国内工业用的不锈钢管龙头之一，市占率排名第二；工业不锈钢管行业集中度比较低，但公司产品定位相对高端，技术、渠道壁垒高。公司未来仍有产能扩张计划，在建的 6000 吨焊管项目，预计明年开始贡献业绩增量。下游方面，油气产业虽然今年油价下跌带来一定压力，但是传导到公司存在一定时滞；化工产业设备有大型化、一体化趋势，会催生较多新增需求；电力行业

17、，火电里面有较稳定的更换需求，另外后期新增需求或超预期。我们预计公司 2020-22 年 EPS 分别为 0.76/0.91/1.00 元，给予公司 14 倍PE（2020E）估值，目标价 11.72 元，维持“买入”评级。风险提示；新建项目建设进度不及预期；疫情发展超出预期。陕西煤业（601225 CH，买入，目标价：11.57 元）公司矿区主要位于神东、陕北和黄陇基地，煤质优且允许产能扩张，且浩吉线有望为公司打通南下通道。据公司 20 年中报，公司小保当有 1300 万吨产能扩张空间，预计 20H2 投产，为公司贡献业绩增量。另外，公司 7 月开始将通过朱雀信托间接持有的隆基股份的股份减持

18、完毕，预计 20Q3 将确认较多的投资收益，增厚 20 年盈利。我们预计公司 20-22年 EPS 为 1.40/1.22/1.23 元。给予公司 9.5 倍 PE（2021E）估值，公司目标价为 11.57元，维持“买入”评级。风险提示；宏观经济不及预期，疫情发展超出预期，进口煤政策放松。图表3： 重点推荐公司估值表EPS（元）PE股票代码公司简称收盘价（元） 市值（亿元） 推荐评级目标价（元）2019A2020E 2021E2022E2019A2020E2021E2022E601225 CH陕西煤业8.39839买入11.571.161.401.221.237.235.996.886.82

19、603995 CH甬金股份30.5570买入39.331.441.712.243.5925.7121.6516.5310.31000708 CH中信特钢16.52834买入25.421.071.221.521.7216.5814.5411.6710.31600019 CH宝钢股份4.991111增持5.560.560.460.640.788.8910.837.786.38603878 CH武进不锈8.8936买入11.720.790.760.911.0010.9411.379.498.64资料来源：Bloomberg，Wind，华泰证券研究所；收盘价截至 9 月 30 日，以上推荐文字、估值、

20、评级等来源于华泰钢铁煤炭组最新报告钢铁数据回顾9 月钢材价格及库存9 月末冷卷价格同比上涨 313 元/吨，表现最佳。9 月螺纹、热卷走弱，冷卷走强，月末螺纹、热卷、冷板价格分别为 3761、3886、4725 元/吨，月环比分别变动-39、-90、72 元/吨。同比看，9 月末除螺纹、线材外，其余钢材品种价格均高于去年同期水平，冷卷同比涨幅较大，同比涨 313 元/吨。图表4： 五种主要钢材价格图表5： 螺卷差价走势（热卷-螺纹）螺纹 中板 高线冷卷热卷(元/吨) 6,0005,0004,0003,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0

21、119-0419-0719-1020-0120-0420-072,000(元/吨) 6004002000(200)(400)(600)17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(800)卷螺差资料来源：中联钢，华泰证券研究所资料来源：中联钢，华泰证券研究所由于 9 月市场对螺纹后期需求转向悲观，螺纹钢基差由负转正，月末同比涨 192 元/吨，货币偏紧及高社会库存是主要原因。图表6： 螺纹现货、期货价格及基差图表7： 热卷现货、期货价格及基差基差（现货-期货，右轴） （元现货价格 期货价格

22、(元/吨) 5,5005,0004,5004,0003,5003,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-072,500/吨） 1,0008006004002000(200)(元/吨) 5,000基差（现货-期货，右轴）现货价格 期货价格（元4,5004,0003,5003,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-072,500/吨） 8006004002000资料来源：中

23、联钢，Wind，华泰证券研究所资料来源：中联钢，Wind，华泰证券研究所9 月末，螺纹钢社会库存压力继续扩大。9 月末，钢材社会总库存与 8 月末基本持平，较去年 8 月末高 466 万吨，社会库存压力较大，8 月末螺纹钢社会库存较去年同期增 269 万吨， 9 月末同比涨幅扩大至 386 万吨。9 月末的钢厂钢材库存中，冷轧卷板表现较好。图表8： 五大钢材社会库存图表9： 螺纹社会库存(万吨)2020 2019 2018 201720163,0002,5002,0001,5001,00050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月(万吨)2020 2019

24、 2018 201720161,5001,20090060030001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Mysteel，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所图表10： 线材社会库存图表11： 中板社会库存(万吨)2020 2019 2018 2017 2016500400300200100(万吨)2020 2019 2018 201720162001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：Myst

25、eel，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所图表12： 热轧卷板社会库存图表13： 冷轧卷板社会库存(万吨)2020 2019 2018 2017 2016500(万吨)2020 2019 2018 2017 201650040040030030020020010010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：Mysteel，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所图表14： 五大钢材钢厂库存图表15： 螺纹钢厂库存(万吨)2020 2019

26、 2018 201720161,500(万吨)2020 2019 2018 201720161,0001,00080060050040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Mysteel，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所图表16： 线材钢厂库存图表17： 中板钢厂库存(万吨)2020 2019 2018 2017 20162502001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月(万吨 140) 20

27、20 2017 2019201620181201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：Mysteel，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所图表18： 热轧卷板钢厂库存图表19： 冷轧卷板钢厂库存(万吨)2020 2019 2018 2017 20162502001501005001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月(万吨)2020 2019 2018 2017 20167060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月

28、资料来源：Mysteel，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所9 月末毛利均环比下行。9 月生铁、钢坯成本小幅上行，主要钢材品种毛利下降，其中冷板相对坚挺，月末毛利 326 元/吨，较 8 月末环比仅减少 41 元/吨。图表20： 生铁成本、钢坯成本走势图表21： 五大钢材品种吨毛利走势生铁成本 钢坯成本(元/吨) 3,5003,0002,5002,000(元/吨 2,000)螺纹 中板 高线冷板热卷1,5001,000500017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07

29、17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-071,500(500)资料来源：中联钢，Mysteel，华泰证券研究所资料来源：中联钢，Mysteel，华泰证券研究所图表22： 五大品种钢材吨毛利情况（元/吨）螺纹线材热卷中板冷轧19Q147053217623630219Q260771129534231919Q3254418-4727419Q44745649811229420Q1273350379631020Q2306397341608520Q3209318149138288同比-45-1011

30、97136214环比-96-79116-22203资料来源：中联钢，Mysteel，华泰证券研究所美国钢价开始回升，月末美中热卷价差由负转正。9 月，东南亚与中国螺纹价差呈收窄趋势，月末价差为-82 美元/吨；美国钢价逐渐回升，月末价格为 610 美元/吨，美国与中国热卷价差为 38 美元/吨，由负转正。图表23： 国际主要市场钢材价格一览钢材国家9 月末价格（美元/吨）月环比月同比+/-%+/-%热轧板卷美国6108816.9%-16-2.6%欧盟5667214.6%6713.4%东南亚539367.2%7917.2%冷轧板卷美国772669.3%-38-4.7%欧盟6576811.5%47

31、7.7%热镀锌美国7948812.5%-32-3.9%欧盟663569.2%426.8%中厚板美国57300.0%-187-24.6%欧盟601335.8%-9-1.5%螺纹钢美国645284.5%-60-8.5%欧盟541132.5%91.7%东南亚465276.2%00.0%网用线材欧盟550234.4%122.2%东南亚505377.9%357.4%资料来源：中联钢，华泰证券研究所图表24： 国、东南亚螺纹价格及价差图表25： 中国、美国热卷价格及价差 螺纹价差（东南亚-中国）(美元/吨) 100500(50)(100)(150)(200)17-0117-0417-0717-1018-0

32、118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(250)(美元/吨) 500热卷价差（美国-中国）400300200100017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(100)资料来源：中联钢，华泰证券研究所资料来源：中联钢，华泰证券研究所9 月原料价格及库存9 月铁矿价格小幅回落。9 月，铁矿价格开始回落，月末 PB 粉 895 元/吨，环比下降 55元/吨，但绝对值仍高于去年同期水平；螺矿比小幅上升，但仍低于 19 年低点。发货

33、方面，铁矿石发货量环比小幅下降，与去年同期基本持平；库存方面，9 月有小幅提升，月末港口库存较 8 月末上升 306 万吨，略低于去年同期水平，钢厂进口矿库存处上行趋势，且 9月最后一周库存周环比大增 104 万吨。铁矿供给仍存扰动因素。据深蓝钢铁网报道（2020.9.28），淡水河谷称 Viga 选矿厂的运营在法院命令下暂停，影响产能约 1.1 万吨/天。淡水河谷表示，Viga 的运营符合发放 B7大坝运营许可证的必要要求，公司将对法院的裁决提出异议。因此我们认为巴西铁矿供给在性能安全和疫情防控等因素影响下仍存在一定不确定性，或对后期铁矿价格带来扰动。图表26： PB 粉价格走势图表27：

34、高低品铁矿价差 PB粉(元/吨) 1,00090080070060050040030017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07200(美元/吨) 60 66%-58%价差504030201017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-070资料来源：中联钢，华泰证券研究所资料来源：中联钢，华泰证券研究所图表28： 螺矿比走势图表29： 铁矿现货、期货价格及基差螺矿比基差（现货-期货，右

35、轴）现货价格 期货价格（元(元/吨)101,500981,200790066005430017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-073017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-072(300)/吨） 3002001000(100)资料来源：中联钢，华泰证券研究所资料来源：中联钢，wind，华泰证券研究所20162019 201720202018 图表30： 铁矿港口总库存图表31：

36、钢厂进口烧结矿粉总库存(万吨) 18,000(万吨) 2016 20192017 201820202,50016,00014,0002,00012,00010,0001,5008,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月1,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所图表32： 澳大利亚铁矿周度发货量图表33： 巴西铁矿周度发货量(万吨) 2,5002,0001,5001,000500(万吨) 2016 2019 2017 201820201,200

37、1,000800600400200 201620192017 2018202001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所9 月焦炭库存去化。焦炭方面，9 月末焦炭价格 1770 元/吨，较上月末上行 100 元/吨，9月钢厂库存下降，月末库存低于去年同期水平，焦化厂库存处下行趋势，月末水平低于去年同期水平，港口库存小幅下行，月末水平处近 5 年同期低位。产业链看，焦炭价格具备上涨可能性，但将受到螺纹钢利润、社会库存的压制，

38、9 月末焦炭基差转正，后期焦炭价格可能震荡上行。焦煤方面，钢厂、焦化厂库存小幅上行，港口库存下行，后期焦煤价格或处震荡。图表34： 上海废钢价格走势图表35： 山西焦炭价格走势(元/吨) 3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,20017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-071,000(元/吨) 3,0002,5002,0001,5001,00050017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019

39、-0119-0419-0719-1020-0120-0420-070资料来源：中联钢，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表36： 焦炭现货、期货价格及基差图表37： 钢厂焦炭库存焦炭基差（现价-期价，右轴）出厂价：二级冶金焦（唐山） 焦炭活跃合约价（元(元/吨) 3,0002,5002,0001,50017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-071,000/吨） 6004002000(200)(400)(600)(万吨) 550 2017 2018 201920205004

40、504003503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，中联钢，华泰证券研究所图表38： 焦炭港口库存图表39： 焦化厂焦炭库存)2016 2019 201720202018(万吨 60050040030020010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月(万吨 140)2016 2019 2017202020181201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wi

41、nd，华泰证券研究所图表40： 京唐港主焦煤价格图表41： 进口焦煤价格比较京唐港主焦煤(元/吨) 2,0001,8001,6001,4001,20017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-071,000(元/吨) 2,500价差（进口-国产，右轴） 炼焦煤港口价（进口）炼焦煤港口价（国产）（元2,0001,5001,00050017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-070/吨） 6

42、004002000-200-400资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表42： 焦炭利润图表43： 钢厂焦煤库存焦炭利润(元/吨) 8006004002000(200)17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(400)(万吨) 1,000 20172018 201920209008007006005004003001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind、Mysteel，华泰证券研究所资料来源：Wind

43、，华泰证券研究所图表44： 焦化厂焦煤库存图表45： 焦煤港口库存2016 2019 201720202018(万吨) 1,2001,00080060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月(万吨) 1,0002016 2019 20172020201880060040020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所9 月不锈钢价格及利润9 月，不锈钢 300 系冷轧价格保持稳定，热轧价格上涨，月末环比涨 700 元/吨，月末冷、热轧价差转负；4

44、00 系热轧、冷轧价格均小幅上涨，月末分别环比涨 100、400 元/吨，400系冷、热轧价差小幅扩大。原料方面，铬铁价格月末价格 6150 元/吨，与上月持平；电解镍价格 9 月小幅回调，月末价格为 11.38 万元/吨，环比下降约 0.56 万元/吨，结束自 4 月以来的上涨行情。图表46： 不锈钢 300 系冷热轧价格及价差图表47： 不锈钢 400 系冷热轧价格及价差 300系冷轧(元/吨)价差（右，冷-热）300系热轧 20,00018,00016,00014,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1

45、020-0120-0420-0712,000(元/吨) 2,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)(元/吨)价差（右，冷-热）400系热轧400系冷轧12,00011,00010,0009,0008,0007,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-076,000(元/吨) 3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)资料来源：Mysteel，华泰证券研究所资料来源：Mysteel，华泰证券研究所图表48： 不锈钢 300 系冷热轧利润图

46、表49： 不锈钢 400 系冷热轧利润(元/吨) 300系热轧 300系冷轧 5,0003,0001,000(元/吨) 4,000 400系热轧 400系冷轧3,0002,000(1,000)1,000(3,000)017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0717-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(5,000)(1,000)资料来源：华泰证券研究所资料来源：华泰证券研究所图表5

47、0： 高碳铬铁 Cr60 价格走势图表51： 上海电解镍现货价走势 高碳铬铁价格(元/吨) 12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-074,000(万元/吨) 16电解镍价格141210817-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-076资料来源：中联钢，华泰证券研究所资料来源：中联钢，华泰证券研究所8

48、月产量、进出口数据8 月粗钢表观消费量仍维持较高水平。据国家统计局，8 月粗钢产量同比上行 9.6%，生铁产量上行 2.7%。8 月粗钢出口同比下行 26.5%，表观消费增速同比增长 16.1%，环比增长 1.8%。图表52： 2020 年粗钢、生铁产量及表观消费情况粗钢产量YoY生铁产量YoY粗钢进口YOY粗钢出口YoY粗钢表观消费YoY1 月7,7353.1%6,6173.1%16926.3%416-37.0%7,4887.3%2 月7,7353.1%6,6173.1%16977.3%416-13.4%7,4885.2%3 月7,975-2.3%6,7401.1%17464.3%6902.

49、4%7,459-1.8%4 月8,5011.6%7,825-1.4%15541.7%673-0.1%7,9842.3%5 月9,2294.0%7,8002.2%22191.8%468-23.3%8,9827.2%6 月8,726-0.9%7,6705.6%448305.4%394-30.3%8,7815.2%7 月9,41610.9%7,8189.1%526365.0%445-25.0%9,49718.6%8 月9,5719.6%7,8544.7%487276.2%392-26.5%9,66616.1%资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所；单位：万吨；部分数据仅有前 2 月累计值，故

50、 1、2 月单月数据取为相同月铁矿进口仍保持高速增长。据国家统计局，8 月铁矿产量同比上升 2.9%，进口量同比增速 5.9%。焦炭产量同比上升 2.7%。图表53： 2020 年主要原燃料产量及进口情况铁矿产量YoY 铁矿进口YoY 焦炭产量YoY 焦煤产量YoY 焦煤进口YoY1 月5,560-4.6%8,842-3.1%3,532-5.5%3,347-10.4%7582.9%2 月5,560-4.6%8,8426.4%3,532-5.5%2,919-3.6%758160.4%3 月7,6717.2%8,589-0.6%3,886-1.4%4,34412.9%563-6.8%4 月7,48

51、411.7%9,56720.5%3,8850.7%4,0596.7%628-15.5%5 月7,4238.2%8,6913.8%3,949-2.4%4,007-4.3%485-18.0%6 月7,6996.3%10,16035.2%4,085-1.1%4,2550.3%626-4.5%7 月7,249-1.3%11,26423.8%4,0260.9%4,1321.1%737-4.9%8 月7,5742.9%10,0365.9%4,1352.7%-717-20.9%资料来源：国家统计局，Wind，华泰证券研究所；单位：万吨；部分数据仅有前 2 月累计值，故 1、2 月单月数据取为相同动力煤数据回

52、顾月动力煤价格及库存9 月，动力煤价格呈现上行趋势。9 月，动力煤价格上行，月末秦港动力煤价 625 元/吨，月环比增 51 元/吨；CCI 国内与进口差价小幅增加。10 月中国神华年度长协价为 544 元/吨，环比持平；另外，据易煤资讯，自 10 月起中国神华月度长协定价周期由月度改为周度，一是定价机制更加市场化，二是利于煤企与电企进行议价、实现自身利益最大化，。图表54： 动力煤港口价及长协价图表55： 动力煤内蒙古、陕西产地价格环渤海动力煤综合平均价格指数（BSPI） 中国沿海电煤采购价格指数（CECI）(元/吨)神华年度长协（计算）(元/吨)内蒙古鄂尔多斯：动力煤（5500）70065

53、060055050017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10450 综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)45040035030025017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07200 陕西榆林：动力煤（5500）资料来源：Wind，煤炭江湖，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所NEWC ARARB图表56： 坑口-港口价差图表57： 海外三大港口动

54、力煤价格(元/吨)价差（港口-坑口，右）（元/吨）(美元/吨)800600秦港动力末煤（山西，Q5500） 鄂尔多斯动力煤坑口价（Q5500）40017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-072004016040014012035010080300602502017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-072000资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表5

55、8： CCI 动力煤价格指数（Q5500）及国内外价差图表59： 中国重点煤炭港口库存（73 港）CCI国内（5500） CCI进口（5500） (元/吨)价差（右，国内-进口）80070060050040017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07300(元/吨) 3002001000(100)(万吨) 20172018 2019 202010,0008,0006,0004,0002,00001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：Wind，华

56、泰证券研究所资料来源：煤炭江湖，华泰证券研究所9 月重点港口库存继续下降，低于 19 年同期水平。库存方面，9 月重点港口库存继续下降，月末库存 7204 万吨，环比下降 593 万吨，已低于去年同期水平；重点电厂煤炭库存仍在去化，9 月末库存低于去年同期水平，同时消耗略高于去年同期水平。图表60： 重点电厂库存图表61： 重点电厂日耗(万吨) 12,00010,000(万吨) 600 20172018 2019202050020172018 201920208,0004006,0003004,0002002,00010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12

57、月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月资料来源：中国煤炭资源网，华泰证券研究所资料来源：中国煤炭资源网，华泰证券研究所9 月煤化工价格及利润9 月，甲醇、聚乙烯价格小幅上升，其余主要煤化工产品价格表现较为平稳。由于目前煤价、甲醇价格处相对低位，煤制聚乙烯、外购甲醇制聚乙烯企业盈利情况表现不差。图表62： 甲醇价格图表63： 煤制甲醇毛利润 甲醇价格(元/吨) 3,0002,5002,0001,50017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-071,00

58、0(元/吨) 1,000甲醇毛利8006004002000(200)(400)(600)17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(800)资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表64： 聚乙烯价格图表65： 煤制聚乙烯毛利润 聚乙烯价格(元/吨) 13,00012,00011,00010,0009,0008,0007,0006,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-102

59、0-0120-0420-075,000(元/吨) 5,000 聚乙烯毛利4,0003,0002,0001,000017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(1,000)资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表66： 聚丙烯价格图表67： 煤制聚丙烯毛利润 聚丙烯价格(元/吨) 11,00010,0009,0008,0007,00017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-

60、0120-0420-076,000(元/吨) 3,000聚丙烯毛利2,5002,0001,5001,0005000(500)17-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-07(1,000)资料来源：Wind，华泰证券研究所资料来源：Wind，华泰证券研究所图表68： 尿素价格图表69： 煤制尿素毛利润 尿素价格(元/吨) 2,0001,8001,6001,400(元/吨) 800尿素毛利6004002001,200017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10