疫情对市场及盈利的影响分析

1、图表 HYPERLINK l _TOC_250007 图表 1: 新型冠状病毒肺炎疫情进展统计3 HYPERLINK l _TOC_250006 图表 2: 全国新型冠状病毒肺炎累计确诊及疑似病例变化情况4图表 3: 全国新型冠状病毒肺炎确诊病例增速4图表 4: 全国新型冠状病毒肺炎疑似病例增速4图表 5: 全国新型冠状病毒肺炎医学观察人数及增速5图表 6: 全国新型冠状病毒肺炎致死率情况5图表 7: SARS 对 GDP 及成分增速的影响：2003 二季度同比与一季度同比增速的变化，对第三产业影响相对偏大6图表 8: SARS 期间社会消费品零售总额的同比增速变化7图表 9: SARS 期间

2、 FAI 及进出口增速情况：对 FAI 及进出口贸易影响不大7图表 10: SARS 期间工业增加值增速变化8图表 11: SARS 期间货币及信贷的同比增速变化：M1 增速有所回调，但 M2 及信贷几乎未受影响8图表 12: SARS 期间主要股票指数的走势对比：A 股及港股主要指数阶段性回调约 8-10%9图表 13: SARS 期间主要商品价格走势10图表 14: SARS 期间中美十年国债收益率对比11图表 15: SARS 导致 A 股大幅下跌期间行业表现(2003/04/15-2003/04/25）12图表 16: SARS 导致 A 股下跌后反弹期间行业表现(2003/04/25

3、-2003/06/02）12图表 17: SARS 期间香港中资股调整中的行业表现（2003/03/30-2003/04/25）*13图表 18: SARS 期间香港中资股调整后反弹中的行业表现（2003/04/25-2003/06/15）*13图表 19: 非典期间 A 股盈利与经营性现金流增速变化情况：2003 年二季度对比一季度14图表 20: 非典期间海外中资股盈利与经营性现金流增速变化情况：2003 年上半年对比 2002 年14 HYPERLINK l _TOC_250005 图表 21: 按股息率和国债到期收益率测算的股债相对吸引力15图表 22: 沪深 300 非金融前向市盈率

4、低于历史均值15图表 23: 前向市净率也是如此15图表 24: 春节前夕受疫情影响各指数动态市盈率有所下降16图表 25: 市净率也是如此16图表 26: 中小市值与大盘蓝筹估值对比（前向市盈率）16图表 27: 中小市值与大盘蓝筹估值对比（前向市净率）16图表 28: A 股市场换手率略高于历史均值17图表 29: A 股市盈率估值位于国际偏低水平17图表 30: A 股市净率估值位于国际中等偏低水平17 HYPERLINK l _TOC_250004 图表 31: 外资青睐的消费、医药、科技 A 股前向市盈率位于历史均值向上一倍标准差左右18 HYPERLINK l _TOC_25000

5、3 图表 32: 上述股票前向市净率也位于历史均值向上一倍标准差左右18图表 33: A 股行业前向市盈率历史区间（2006 年至今）18图表 34: A 股行业前向市净率历史区间（2006 年至今）18图表 35: A 股市盈率的区间分布19 HYPERLINK l _TOC_250002 图表 36: A 股分行业盈利与估值统计（基于朝阳永续等市场一致预期数据）19图表 37: MSCI 中国指数（除 A 股）PE 低于历史均值 0.5 倍标准差20图表 38: PB 低于历史均值 0.7 倍标准差20图表 39: 恒生指数 PE 重新回到历史均值向下一倍标准差20图表 40: PB 也是

6、如此20图表 41: 恒生国企指数 PE 低于历史均值 0.7 倍标准差20图表 42: PB 低于历史均值 0.8 倍标准差20图表 43: MSCI 中国指数 EPS 市场一致预期变化情况21图表 44: MSCI 中国指数分板块估值对比21图表 45: MSCI 中国指数盈利与估值统计（基于 Factset 市场一致预期数据）21 HYPERLINK l _TOC_250001 图表 46: 海外中资股短线反弹股票篮子筛选22图表 47: 中金 A 股策略首选组合22 HYPERLINK l _TOC_250000 图表 48: 中金海外中资股策略首选组合23当前新型冠状病毒肺炎疫情进展

7、情况梳理图表 1: 新型冠状病毒肺炎疫情进展统计新型冠状病毒肺炎疫情进展统计资料来源：卫健委，中金公司研究部2020/1/202020/1/212020/1/222020/1/232020/1/242020/1/252020/1/262020/1/272020/1/282020/1/292020/1/302020/1/31全国累计疑似5437393107219652684579469739239121671523817988全国累计疑似增幅-31.48%962.16%172.77%83.30%36.59%115.87%20.35%32.50%31.69%25.24%18.05%新增疑似2726

8、25768011181309380620773248414848125019新增疑似环比增幅-3.70%888.46%164.59%64.41%17.08%190.76%-45.43%56.38%27.71%16.01%4.30%全国累计确诊291443574835128719752744451559747711969211791全国累计确诊增幅52.23%29.57%45.47%54.13%53.46%38.94%64.54%32.31%29.08%25.69%21.66%新增确诊7714913125944468876717711459173719822102新增确诊环比增幅-12.08%9

9、7.71%71.43%54.95%11.48%130.90%-17.62%19.05%14.10%6.05%湖北累计确诊2673394445497291052142327143554456858067153湖北新增确诊环比45.83%0.00%71.43%79.44%14.86%247.98%-34.93%20.71%22.09%8.80%全国（湖北以外）累计确诊24104130286558923132118012420314338864638全国（湖北以外）新增确诊环比-67.50%500.00%74.36%34.19%9.04%20.60%28.96%16.80%2.77%1.21%浙江累

10、计确诊1104362104128173296428537599浙江新增确诊环比266.67%-42.42%121.05%-42.86%87.50%173.33%7.32%-17.42%-43.12%广东累计确诊117325378111146188241311393520广东新增确诊环比-6.25%40.00%19.05%32.00%6.06%20.00%26.19%32.08%17.14%54.88%河南累计确诊493283128168206278352422河南新增确诊环比125.00%360.00%121.74%-11.76%-11.11%-5.00%89.47%2.78%-5.41%湖南

11、累计确诊135244369100143221277332389湖南新增确诊环比0.00%850.00%0.00%36.84%19.23%38.71%81.40%-28.21%-1.79%3.64%江西累计确诊237183672162240286江西新增确诊环比300.00%175.00%63.64%-300.00%-300.00%-200.00%-325.00%-51.85%-41.03%安徽累计确诊1915396070106152200237297安徽新增确诊环比-25.00%300.00%-12.50%-52.38%260.00%27.78%4.35%-22.92%62.16%重庆累计确诊

12、69275775110132147165206238重庆新增确诊环比500.00%66.67%-40.00%94.44%-37.14%-31.82%20.00%127.78%-21.95%山东累计确诊21396387121145178202山东新增确诊环比85.71%33.33%0.00%41.67%-29.41%37.50%-27.27%四川累计确诊151528446990108142177207四川新增确诊环比150.00%30.00%23.08%56.25%-16.00%-14.29%88.89%2.94%-14.29%江苏累计确诊191831477099129168202江苏新增确诊环

13、比12.50%44.44%23.08%43.75%26.09%3.45%30.00%-12.82%北京累计确诊13182636516880102114132139北京新增确诊环比60.00%25.00%50.00%13.33%-29.41%83.33%-45.45%50.00%-61.11%上海累计确诊69203340536680101128153上海新增确诊环比-400.00%-322.22%-35.00%-46.15%85.71%0.00%7.69%50.00%28.57%-7.41%全国累计治愈283538495160103124171243新增治愈73112943214772累计治愈率

14、4.88%4.19%2.95%2.48%1.86%1.33%1.72%1.61%1.76%2.06%全国累计死亡291725415680106132170213259累计死亡率0.69%2.03%2.96%2.99%3.19%2.84%2.92%2.35%2.21%2.20%2.20%2.20%湖北累计死亡291724395276100125162204249湖北累计死亡率0.75%2.65%3.83%4.37%5.35%4.94%5.34%3.68%3.52%3.55%3.51%3.48%其他地区累计死亡0001244678910其他地区累计死亡率0.00%0.00%0.00%0.35%0.

15、36%0.43%0.30%0.33%0.29%0.25%0.23%0.22%累计密切接触者151972343132799478336553788693113579136987累计密切接触者环比增幅54.18%39.98%45.84%37.01%35.33%28.06%20.61%当日接触医学观察12303255839141604236442016509当日接触医学观察环比增幅-73.58%79.38%56.78%75.49%47.38%77.71%54.94%正在接受医学观察139672155630453441325999081947102427118478正在接受医学观察环比增幅41.27%

16、44.92%35.93%36.60%24.99%15.67%资料来源：卫健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）图表 2: 全国新型冠状病毒肺炎累计确诊及疑似病例变化情况20000全国累计确诊全国累计疑似全国累计死亡（右轴）截至2020年1月31日11:30，全国确诊11791例，疑似17988例，治愈243例，死亡259例2591798821315238170117911321216721069239806973564152517291 2954 44337574393835 107212819657197268452745794445159747711969300

17、180001600014000250200120001000015080006000100400050200001/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/3001/31资料来源：卫健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）图表 3: 全国新型冠状病毒肺炎确诊病例增速图表 4: 全国新型冠状病毒肺炎疑似病例增速25002000150010005000全国确诊增幅全国确诊增幅增速97.71%2102198271.43%54.95%1771173711.48%14.10%14596.05%688719.05%-12.08%77 149

18、 131 259444-17.62%67130.90%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%6000500040003000200010000全国疑似增幅全国疑似增幅增速888%4812 5019414838063248165%191% 2077-4%64%1118 130917%28% 16% 4%68027 2625756%-45%1000%800%600%400%200%0%-200%1/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/311/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25

19、 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 资料来源：卫健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）资料来源：卫健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）图表 5: 全国新型冠状病毒肺炎医学观察人数及增速图表 6: 全国新型冠状病毒肺炎致死率情况 医学观察增速疑似病例增速 全国致死率湖北省致死率其它省份致死率医学观察（右轴） 疑似病例（右轴）1200%1000%800%600%400%200%0%1400006%1200005%1000004%800003%600002%40000200001%0%01/22 1/23 1/24

20、1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/315.35%5.34%4.94%4.37%3.83%3.68%3.52%3.55%3.51%3.48%2.65%2.96%2.99%3.19%2.84%2.92%2.35%2.21%2.20%2.20%2.20%0.75% 2.03%0.69%0.35%0.36%0.43%0.30%0.33%0.29%0.25%0.23%0.22%1/20 1/21 1/22 1/23 1/24 1/25 1/26 1/27 1/28 1/29 1/30 1/31 资料来源：卫健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）资

21、料来源：卫健委，中金公司研究部（注：截止到 2020 年 1 月 31 日）2003 年“非典”疫情回顾图表 7: SARS 对 GDP 及成分增速的影响：2003 二季度同比与一季度同比增速的变化，对第三产业影响相对偏大SARS对GDP及成分的影响：2003二季度同比与一季度同比增速的变化(%)16.05.01.62.0-1.1-1.1-2.2-2.0-2.0-1.9-1.8-1.7-3.6-3.6-5.414.713.113.213.012.111.311.011.111.111.312.711.19.910.510.39.18.77.77.78.37.42.32.82.91.71.814

22、.00.012.010.0-5.08.0-10.06.04.0-15.02.00.0交通运输、仓储和邮政业金融业住宿和餐饮业其他行业 GDP：当季工业同比第二产业第三产业建筑业第一产业 农林牧渔业 房地产业 批发和零售业-20.02003Q12003Q2二季度与一季度同比的变化（右轴）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 8: SARS 期间社会消费品零售总额的同比增速变化% 20.018.016.014.012.0SARS期间社会消费品零售总额的同比增速变化% 60.050.040.030.010.08.06.04.02.020.010.00.0-10.00.0-20.0 社会消费品零售总

23、额:当月同比社零总额:批发和零售业:当月同比社零总额:住宿和餐饮业:当月同比（右轴）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 9: SARS 期间 FAI 及进出口增速情况：对 FAI 及进出口贸易影响不大SARS期间FAI及进出口增速情况 (%)80.05570.05060.04550.040.04030.03520.03010.0250.0-10.020-20.015出口金额:当月同比 进口金额:当月同比固定资产投资完成额:累计同比(右轴)资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 10: SARS 期间工业增加值增速变化%SARS期间工业增加值增速变化25.020.015.010.05.0工业

24、增加值:轻工业:当月同比工业增加值:轻工业:当月同比工业增加值:重工业:当月同比资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 11: SARS 期间货币及信贷的同比增速变化：M1 增速有所回调，但 M2 及信贷几乎未受影响%23.0SARS期间货币及信贷的同比增速变化%26.021.024.019.022.017.015.020.018.016.013.014.011.012.09.010.0M2:同比M1:同比 金融机构:各项贷款余额:同比（右轴）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 12: SARS 期间主要股票指数的走势对比：A 股及港股主要指数阶段性回调约 8-10%SARS期间主要股票指

25、数的走势对比（2002/09/30=100）4月底，A股和港股均在最恐慌中见到市场局部底部，而 7月中旬非典才基本结束。4月中下旬，SARS在北京引起广泛关注并导致 A股开始下跌3月中下旬，SARS在香港引起广泛关注并导致市场开始下跌130180125170120160115150110140105130100120951109010085908080Sep-02Oct-02Nov-02Dec-02Jan-03Feb-03Mar-03Apr-03May-03Jun-03Jul-03Aug-03上证指数恒生指数标普500恒生国企指数（右轴）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 13: SARS

26、 期间主要商品价格走势SARS期间主要商品价格走势（2002/09/30=100）1402501302001201501101001009050807002002/9/302002/10/312002/11/302002/12/312003/1/312003/2/282003/3/312003/4/302003/5/312003/6/302003/7/312003/8/31期货结算价(连续):布伦特原油伦敦现货黄金:以美元计价期货官方价:LME3个月铜期货官方价:LME3个月铝Myspic综合钢价指数价格:铁精粉:66%:干基含税:迁安 (右轴）资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 14:

27、SARS 期间中美十年国债收益率对比%SARS期间债市指标表现4.543.532.52002/9/302002/10/312002/11/302002/12/312003/1/312003/2/282003/3/312003/4/302003/5/312003/6/302003/7/312003/8/资料来源：万得资讯，中金公司研究部中国十年期国债收益率美国十年期国债收益率图表 15: SARS 导致 A 股大幅下跌期间行业表现(2003/04/15-2003/04/25）SARS导致A股大幅下跌期间行业表现(2003/04/15-2003/04/25）医药生物食品饮料纺织服装机械设备商业贸易

28、计算机化工建筑材料传媒汽车国防军工公用事业农林牧渔有色金属轻工制造综合银行上证指数家用电器电气设备电子采掘房地产建筑装饰通信非银金融交通运输休闲服务钢铁-0.5%-6.5%-6.5%-6.9%-7.1%-7.5%-7.8%-7.8%-8.0%-8.0%-8.1%-8.1%-8.2%-8.5%-8.6%-8.6%-8.8%-8.8%-9.0%-9.2%-9.2%-9.5%-9.6%-9.8%-10.1%-10.4%-10.6%-11.2%6%-11.-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 16: SARS 导致

29、A 股下跌后反弹期间行业表现(2003/04/25-2003/06/02）14.5%12.7%10.3%10.2%10.0%9.4%7.6%6.9%6.6%6.5%6.4%6.1%6.0%5.6%5.6%5.6%5.2%5.0%4.9%3.9%3.5%3.3%2.9%2.7%1.9%1.1%0.1%SARS导致A股下跌后反弹期间行业表现(2003/04/25-2003/06/02）汽车传媒公用事业非银金融计算机采掘银行电子交通运输通信有色金属休闲服务家用电器上证指数钢铁国防军工化工综合机械设备电气设备食品饮料建筑装饰轻工制造房地产纺织服装建筑材料商业贸易医药生物农林牧渔-2.1%15.4%-4

30、.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%资料来源：万得资讯，中金公司研究部图表 17: SARS 期间香港中资股调整中的行业表现（2003/03/30-2003/04/25）*4.0%3.9%1.4%0.1%0.0%-0.3%-2.7%-4.3%-5.8%-6.4%-7.6%-8.2%-8.3%-9.0%-9.3%-9.4%-10.9%-11.0%-12.4%-15.5%-16.0%-16.1%-16.3%-17.0%SARS期间香港中资股调整中的行业表现（2003/03/30-2003/04/25）制药、生物科技与生命科学能源

31、 家庭与个人用品食品与主要用品零售 半导体与半导体生产设备公用事业 恒生国企指数汽车与汽车零部件医疗保健设备与服务媒体 食品、饮料与烟草银行保险 恒生指数软件与服务房地产运输耐用消费品与服装电信服务 商业和专业服务技术硬件与设备材料 资本货物消费者服务多元金融零售业-28.3%9.8%-35.0%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%资料来源：万得资讯，行业中金公司研究部 *行业表现基于当时中资股表现估算图表 18: SARS 期间香港中资股调整后反弹中的行业表现（2003/04/25-2003/06/15）*31.8%28.

32、6%27.1%26.4%26.1%25.9%25.5%24.5%24.2%23.5%23.2%22.6%21.7%21.2%19.7%19.1%19.0%18.4%18.2%16.5%10.1%5.1%2.1%-1.0%SARS期间香港中资股调整后反弹中的行业表现（2003/04/25-2003/06/15）材料 耐用消费品与服装电信服务 半导体与半导体生产设备商业和专业服务技术硬件与设备运输消费者服务 恒生国企指数多元金融房地产家庭与个人用品能源 食品与主要用品零售公用事业 资本货物食品、饮料与烟草制药、生物科技与生命科学软件与服务恒生指数汽车与汽车零部件媒体 银行保险医疗保健设备与服务零售

33、业-6.8%41.7%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%资料来源：万得资讯，中金公司研究部 *行业表现基于当时中资股表现估算图表 19: 非典期间 A 股盈利与经营性现金流增速变化情况：2003 年二季度对比一季度A股市场非典时期盈利情况净利润增速(单季度同比， %)板块4Q021Q032Q032Q03Vs.1Q033Q034Q03经营性现金流1H022002(YoY， %)1H032003全部A股(非金融)149.093.24.5-88.729.971.836.918.810.210.1全部A股192.289.15.0-84.131.270.34.225.

34、0-9.0-6.8运输-22.53.7-99.0-102.70.179.123.76.8-25.4-0.3消费者服务-106.873.2-96.6-169.88.1-67.4-24.5-27.0-114.0-27.6零售业-72.10.7-83.0-83.810.579.0109.882.6-113.187.8软件与服务-61.8-32.4-74.2-41.8-33.3-1,710.8-212.9-59.420.0-41.2食品与主要用品零售-145.332.3-53.6-85.938.8-117.8300.2111.614.319.7技术硬件与设备-88.541.5-45.1-86.6-1.

35、719.1-58.45.7-0.731.0媒体-408.4-82.4-39.143.361.3439.3-52.5-371.2162.11,882.0半导体与半导体生产设备-36.1-38.5-2.425.4453.3249.2139.3-20.212.9医疗保健设备与服务-347.512.0-28.7-40.7-15.2124.541,758.0-3.0-91.8-33.5食品、饮料与烟草-42.519.9-15.9-35.821.2-37.830.748.5-30.0-5.3耐用消费品与服装98.42.8-13.0-15.8-3.869.3-75.5-24.998.87.5能源-53.96

36、02.3-3.9-606.112.3-6.9154.54.339.57.4家庭与个人用品-82.429.76.4-23.41.8128.18.040.8-12.2-6.2资本货物-72.428.79.6-19.235.921.910.4-5.9-266.4-32.1公用事业-11.323.110.0-13.240.73.917.312.811.317.1银行51.932.812.3-20.647.724.8-59.849.5-150.8-54.7房地产99.999.416.4-83.03.0-37.31,269.6511.7-1,389.5-193.0制药、生物科技与生命科学-15.720.5

37、23.93.4-16.044.1-1.563.585.9-6.9商业和专业服务4,803.144.439.2-5.2114.1-110.061.1-30.2-134.2-38.0材料108.9167.053.2-113.869.0120.423.933.951.622.5多元金融-59.0151.6210.6101.7311.91,099.5-125.6-8.079.5汽车与汽车零部件-11.8152.1205.953.897.8167.761.799.5-36.1-20.4资料来源：万得资讯，中金公司研究部可比口径（人民币计价）净利润同比增速经营性现金流同比增速图表 20: 非典期间海外中资

38、股盈利与经营性现金流增速变化情况：2003 年上半年对比 2002 年1H0220021H0320031H0220021H032003整体中资股0.3%40.5%40.9%74.9%11.2%22.6%44.4%28.0%消费者服务-68.7%-117.9%-680.2%1045.9%59.4%2170.3%-60.3%-16.0%零售业-207.9%-190.6%-85.8%549.9%-559.3%-333.8%-159.9%17.6%运输6.4%9.5%-56.9%115.3%14.9%16.8%-13.2%-0.7%资本货物50.5%160.1%-46.3%-10.9%324.0%21

39、1.7%53.1%60.8%媒体9.4%-3.3%-44.8%-73.6%38.7%242.7%-58.0%-85.3%软件与服务159.7%215.5%-41.6%16.3%196.8%22.8%-46.0%-19.5%银行1668.1%601.6%-11.7%294.5%-18.1%-86.7%-103.5%-192.5%商业和专业服务-232.8%133.0%-9.2%-391.8%-99.0%-105.5%761.9%-494.9%半导体与半导体生产设备-243.0%59.8%-8.6%0.9%-23.8%11.3%20.8%60.8%房地产-164.8%-112.4%-4.5%480

40、7.0%-138.1%3.7%-188.2%48.5%食品、饮料与烟草31.3%37.3%5.5%18.6%92.7%33.2%-48.4%-21.7%电信服务7.4%37.4%11.4%19.3%10.7%27.3%22.9%29.5%医疗保健设备与服务-230.8%-191.5%26.0%80.7%410.6%-17.6%-60.7%-85.5%公用事业9.4%-8.2%31.5%43.1%6.6%33.2%68.8%30.9%家庭与个人用品44.0%18.3%83.1%9.3%49.3%105.9%16.9%21.1%能源-28.4%5.1%90.8%44.6%14.6%14.0%74.

41、3%29.9%制药、生物科技与生命科学97.6%64.1%113.9%32.6%69.3%140.6%39.6%60.1%技术硬件与设备-10.1%29.8%118.9%71.0%98.9%124.2%-116.0%-47.7%材料73.5%290.2%230.8%154.7%16.4%152.2%25.4%33.4%耐用消费品与服装163.1%-331.8%248.0%40.0%-88.6%42.6%-118.6%54.9%汽车与汽车零部件-34.2%462.8%273.5%10.3%-27.4%41.8%-18.9%-43.7%多元金融-86.8%19.6%549.3%-134.6%-27

42、6.9%-149.4%-151.1%-86.4%食品与主要用品零售-49.4%31.5%1656.2%73.8%-23.5%10.1%358.2%100.7%资料来源：彭博资讯，Factset，中金公司研究部当前 A 股及海外中资股估值水平图表 21: 按股息率和国债到期收益率测算的股债相对吸引力0.90.80.7股债相对吸引力 过去5年的85分位 过去5年的15分位100%92%72%0.60.539%56%0.40.30.20.120102011201220132014201520162017201820192020资料来源：朝阳永续，万得资讯，Factset，中金公司研究部。注：数据截止

43、到 2020 年 2 月 1 日。图表 22: 沪深 300 非金融前向市盈率低于历史均值图表 23: 前向市净率也是如此(x)沪深300指数前向市盈率估值(x)沪深300指数前向市净率估值40 沪深300 沪深300非金融 沪深300非金融沪深300金融非金融历史均值302520沪深300非金融指数历史动态PE均值：15.9X1514.010535Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/1

44、4 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/17 Jan/18 Jul/18 Jan/19 Jul/19 Jan/2007 金融 非金融历史均值沪深300非金融指数历史动态PB均值：2.2X654321Jul/05 Jan/06 Jul/06 Jan/07 Jul/07 Jan/08 Jul/08 Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12 Jul/12 Jan/13 Jul/13 Jan/14 Jul/14 Jan/15 Jul/15 Jan/16 Jul/16 Jan/17 Jul/1

45、7 Jan/18 Jul/18 Jan/19 Jul/19 Jan/2001.7 资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。图表 24: 春节前夕受疫情影响各指数动态市盈率有所下降图表 25: 市净率也是如此(x)8070605040302010Apr-05Apr-060大盘、中盘、小盘指数前向市盈率估值对比沪深300中证500中小板综创业板指数科创板55.324.518.416.0Apr-07Apr-08 Apr-09Apr-10 Apr-11Apr-12Apr-13 A

46、pr-14Apr-15Apr-16 Apr-17Apr-18Apr-19Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-2010.3(x)142086.76424.52.31.61.211Jan-060大盘、中盘、小盘指数市净率估值对比沪深300中证500中小板综创业板指数科创板 资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。图表 26: 中小市值与大盘蓝筹估值对

47、比（前向市盈率）图表 27: 中小市值与大盘蓝筹估值对比（前向市净率）(x)5.54.53.52.51.5A股小盘和大盘指数市盈率比值(x)5.54.53.52.51.5大盘、中盘、小盘指数市净率估值对比中证500/沪深300中小板/沪深300创业板/沪深300小盘相对大盘估值上升大盘相对小盘估值上升 中证500/沪深300中小板/沪深300创业板/沪深300小盘相对大盘估值上升大盘相对小盘估值上升Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 D

48、ec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19Dec-19Jun-06 Dec-06 Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 Jun-19 Dec-190.50.5资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1

49、日。资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。图表 28: A 股市场换手率略高于历史均值市场表现 vs. 换手率、市场估值9.0% 日均成交额/自由流通市值（左轴） 历史均值上证指数（右轴）沪深300非金融前向P/E （右轴）701.1%0.9%1.0%1.5%1.2%8.0%607.0%506.0%5.0%404.0%303.0%202.0%101.0%Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Ja

50、n-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19Jan-200.0%-资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。图表 29: A 股市盈率估值位于国际偏低水平图表 30: A 股市净率估值位于国际中等偏低水平(x) 3530252015105全球主要市场2019E P/E对比(x)423201414 15 15 15 15 15 1

51、6 16 1617 17 17 18 18 1811831321巴基斯坦A股MSCI中国A股（非金融）新兴市场韩国菲律宾日本香港本地股亚太（除日本）亚太欧洲印尼马来西亚泰国澳大利亚全球中国台湾美国印度新西兰0全球主要市场2019E P/B对比 3.63.43.12.62.42.1 2.21.5 1.5 1.6 1.7 1.7 1.71.8 1.8 1.91.01.2 1.2 1.2 1.3韩国巴基斯坦A股香港本地股日本亚太马来西亚亚太（除日本） A股（非金融）新兴市场MSCI中国泰国欧洲菲律宾中国台湾澳大利亚全球印尼印度新西兰美国资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部。注：数据截止

52、到 2020 年 2月 1 日。资料来源：万得资讯，FactSet，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2月 1 日。图表 31: 外资青睐的消费、医药、科技 A 股前向市盈率位于历史均值向上一倍标准差左右图表32: 上述股票前向市净率也位于历史均值向上一倍标准差左右外资持股比例前100消费、医药、科技A股前向市盈率45352515 55 前向市盈率09年以来均值 +1 std. -1x std.21.910.59.58.57.56.55.5外资持股比例前100消费、医药、科技A股前向市净率前向市净率09年以来均值 +1 std. -1x std.4.5 3.52.5Jul-05 J

53、an-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-2051.54.3资料来源：FactSet，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。资料来源：FactSet，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。图表 3

54、3: A 股行业前向市盈率历史区间（2006 年至今）70(X)60A股行业前向市盈率区间（06年至今）当前值中值5040历史75分位302010历史最低值0资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。图表 34: A 股行业前向市净率历史区间（2006 年至今）7(X)6A股行业前向市净率区间（06年至今）当前值中值54历史75分位321历史最低值0资料来源：朝阳永续，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。图表 35: A 股市盈率的区间分布60 x P/E: 4% 50-60 x P/E:1%40-50 x P/E:3%30-4

55、0 x P/E:5%15-30 x P/E: 31%0-15 x P/E: 57%100%A股不同市盈率区间的自由流通市值占比7,00090%80%6,00070%5,00060%4,00050%3,00040%30%2,00020%10%1,0000%0015倍市盈率1530 x30-40 x4050 x5060 x60 x or 1bn10 x-0.51.5x-15%3323 HK Equity中国建材原材料8,1575.0-0.90.84.2-20.4%1368 HK Equity特步国际可选消费1,1498.5-0.61.09.3-20.0%6806 HK Equity申万宏源金融16

56、,3336.0-2.01.5N/A-19.7%1638 HK Equity佳兆业集团房地产2,5663.1-0.60.73.1-19.5%598 HK Equity中国外运工业3,7946.0-1.20.66.1-18.6%3808 HK Equity中国重汽工业4,8007.3-1.41.35.3-18.3%1628 HK Equity禹洲地产房地产2,4343.0-0.70.98.9-18.1%1812 HK Equity晨鸣纸业原材料1,7074.1-1.00.5N/A-17.6%2007 HK Equity碧桂园房地产28,0184.0-1.21.56.0-17.5%2868 HK E

57、quity首创置业房地产1,1991.7-1.80.411.1-17.3%753 HK Equity中国国航工业15,6957.9-0.80.92.0-17.3%921 HK Equity海信家电可选消费1,9515.3-0.81.2N/A-17.3%3969 HK Equity中国通号信息技术9,4027.4-2.01.10.0-17.0%3301 HK Equity融信中国房地产1,8362.5-1.20.84.3-16.7%6178 HK Equity光大证券金融7,5078.0-2.01.2N/A-16.6%1333 HK Equity中国忠旺原材料1,8253.7-1.20.413.

58、3-16.4%3396 HK Equity联想控股信息技术4,4065.4-1.60.52.3-16.4%6837 HK Equity海通证券金融20,4057.4-1.51.32.2-16.3%2238 HK Equity广汽集团可选消费14,3817.1-0.60.94.7-16.2%1776 HK Equity广发证券金融14,5887.5-1.51.20.0-15.9%2777 HK Equity富力地产房地产5,3292.5-1.50.511.9-15.5%656 HK Equity复星国际工业11,4564.8-2.10.74.8-15.4%3383 HK Equity雅居乐集团房

59、地产5,2164.0-0.70.811.2-15.2%6881 HK Equity中国银河金融12,3367.0-1.40.53.5-15.2%1336 HK Equity新华保险金融18,4206.4-1.71.12.0-15.2%资料来源：彭博资讯，Factset，中金公司研究部。注：数据截止到 2020 年 2 月 1 日。代码公司名称行业组合权重收盘价 年初至今(%)A股市值 年初至今日均成交额（百万（百万元）盈利增速 %市盈率(X)市净率(X)分红收益率(%)图表 47: 中金 A 股策略首选组合（元）涨跌幅(%)元）2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E60