以来主动型权益基金超额收益来源分析

1、目录索引一、2020 年主动型权益基金超额收益来源分析 4（一） 行业配置、个股选择收益贡献 4（二） 网下打新收益贡献 6二、权益市场以及权益型基金表现 7（一） 权益市场表现 7（二） 主动型权益基金表现 9（三） 被动型权益基金 11三、主动型权益基金持仓变化跟踪 13（一） 主动型权益基金权益仓位跟踪 13（二） 主动型权益基金风格配置跟踪 14（三） 主动型权益基金行业配置跟踪 16四、最新市场观点以及基金优选 17（一） 权益市场最新观点择时、风格、行业 17（二） 基于市场观点的主动型、被动型权益基金优选 18（三） 基于因子模型的主动型权益基金优选 20五、风险提示 22附录

2、23p2图表索引 HYPERLINK l _TOC_250020 图 1：偏股混合型基金指数与 A 股市场主要宽基指数走势(截至 2020.8.31) 4 HYPERLINK l _TOC_250019 图 2：2020 年主动型权益基金 Brinson 归因结果(截至 2020.8.31) 5 HYPERLINK l _TOC_250018 图 3：A 股市场主要股票宽基指数表现(截至 2020.8.31) 7 HYPERLINK l _TOC_250017 图 4：申万一级行业指数表现(截至 2020.8.31) 8图 5：A 股市场股票风格指数表现(截至 2020.8.31) 8 HYP

3、ERLINK l _TOC_250016 图 6：主动型权益基金最新表现 9 HYPERLINK l _TOC_250015 图 7：不同风格的主动型权益基金最新表现 10 HYPERLINK l _TOC_250014 图 8：主动型行业主题权益基金最新表现 11 HYPERLINK l _TOC_250013 图 9：被动型行业主题权益基金最新表现 12 HYPERLINK l _TOC_250012 图 10：沪深 300、中证 500 指数增强型基金超额收益表现 12 HYPERLINK l _TOC_250011 图 11：主动型权益基金的平均仓位变动情况 14 HYPERLINK

4、l _TOC_250010 图 12：主动型权益基金平均风格配置变动情况 15图 13：主动型权益基金风格配置变动情况(2020.7-2020.8) 15 HYPERLINK l _TOC_250009 图 14：主动型权益基金平均行业配置变动情况 16 HYPERLINK l _TOC_250008 图 15：主动型权益基金行业配置变动情况(2020.7-2020.8) 17 HYPERLINK l _TOC_250007 图 16：基于多个维度的 A 股行业轮动 18 HYPERLINK l _TOC_250006 图 17：主动型权益基金优选 19 HYPERLINK l _TOC_25

5、0005 图 18：基于基金因子的主动型权益基金优选策略 21 HYPERLINK l _TOC_250004 图 19：基于因子模型的主动型权益基金优选策略历史业绩 22表 1：2020 年主动型权益基金 Brinson 归因结果(截至 2020.8.31) 5表 2：2020 年主动型权益基金部分行业 Brinson 归因结果(截至 2020.8.31) 6表 3：样本基金打新收益以及获赔次数统计(截至 2020.8.31) 7表 4：行业轮动最新结论 18表 5：成长风格主动型权益基金优选名单 19表 6：主动型行业主题基金优选名单 20表 7：被动型行业主题基金优选名单 20表 8：基

6、金因子选择以及权重 21 HYPERLINK l _TOC_250003 表 9：最新基金名单(2020.7.31 调仓) 22 HYPERLINK l _TOC_250002 表 10：基金持仓个股风格定义 23 HYPERLINK l _TOC_250001 表 11：行业分类明细 23 HYPERLINK l _TOC_250000 表 12：基金仓位以及风格、行业配置回归方法 24p3一、2020 年主动型权益基金超额收益来源分析（一） 行业配置、个股选择收益贡献2020年以来，主动型权益基金整体上相比于A股市场宽基指数获得了较高的超额收益。经统计，截至2020.8.31，偏股混合型基

7、金指数累计上涨42.12%，而同期沪深300、中证500、中证800的涨幅分别为17.57%、26.59%、25.03%。本节中，我们将基于Brinson模型，研究2020年以来主动型权益基金相对于市场宽基指数超额收益的来源。图1：偏股混合型基金指数与A股市场主要宽基指数走势(截至2020.8.31)偏股混合型基金指数沪深300中证500中证8001.51.41.31.21.110.92019123120200108202001152020012220200206202002132020022020200227202003052020031220200319202003262020040220

8、200410202004172020042420200506202005132020052020200527202006032020061020200617202006242020070320200710202007172020072420200731202008072020081420200821202008280.8展数研据究来中源心：Wind在主动型权益基金的筛选上，我们在2019Q4、2020Q1、2020Q2这3个季度报告期筛选满足以下条件的基金作为样本基金，并对其进行业绩归因，从中分析主动型权益基金整体相对于市场宽基指数的超额收益来源：基金类型：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、

9、灵活配置型；基金规模：合并规模高于2亿元；持股比例：近1年权益类资产的平均持有比例高于60%；5业绩基准：不包含港股相关基准，且从未投资于港股。对于筛选出的样本基金，我们分别以沪深300、中证500、中证800指数为基准，基于Brinson模型将基金的超额收益分解为行业配置收益、个股选择收益以及交互效p4应收益。具体来看，在每1个季度报告期，我们假定样本基金的持仓在下1个季度内不变，基于此计算下1季度样本基金的平均归因结果；在得到2020Q1、2020Q2、2020Q3(截至2020.8.31)的归因结果之后，我们将3个季度的样本基金平均归因结果进行加总，得到2020年以来的累计归因结果。从统

10、计的结果来看，相对于沪深300、中证800指数，行业配置贡献了相对较高的超额收益，累计行业配置收益贡献分别为11.79%、8.91%；而相对于中证500指数，个股选择贡献了相对较高的超额收益，累计个股选择收益贡献为5.21%。图2：2020年主动型权益基金Brinson归因结果(截至2020.8.31)行业配置个股选择交互效应14%12%10%8%6%4%0%沪深300中证500中证800数据来源：Wind，广发证券发展研究中心表1：2020年主动型权益基金Brinson归因结果(截至2020.8.31)业绩归因沪深 300中证 500中证 800样本基金整体基准指数收益17.57%26.59

11、%25.03%超额收益29.27%20.24%21.80%超额收益行业配置11.79%4.22%8.91%超额收益个股选择3.05%5.21%3.59%超额收益交互效应6.05%4.41%6.67%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心进一步地，我们从细分行业的角度研究主动型权益基金相对于市场宽基指数超平均配置比例来看，2020年以来主动型权益基金整体在电子、食品饮料、医药生物、计算机等行业上的超配比例较高；而在银行、非银金融上显著低配。p5综合来看，行业配置层面，2020年主动型权益基金由于在食品饮料、医药生物上的超配获得了较高的行业配置收益；个股选择层面，基金同样在医药生物行业中获得了相

12、对较高的个股选择收益。表 2：2020 年主动型权益基金部分行业 Brinson 归因结果(截至 2020.8.31)基准指数沪深 300中证 500中证 800申万一级行业平均行业配置收益平均个股选择收益平均超配比例平均行业配置收益平均个股选择收益平均超配比例平均行业配置收益平均个股选择收益平均超配比例电子1.18%0.41%16.58%-0.09%0.76%7.80%0.86%0.50%14.45%食品饮料1.26%0.38%6.00%6.06%0.08%29.50%2.44%0.31%11.76%医药生物3.49%0.75%18.70%1.40%1.07%5.89%2.93%0.84%1

13、5.54%计算机2.19%0.04%14.98%-0.12%1.23%-0.97%1.20%0.33%11.08%传媒1.28%-0.14%7.85%0.02%0.58%-0.99%0.74%0.03%5.69%银行0.42%0.46%-35.50%-0.40%0.05%5.76%0.25%0.36%-25.40%非银金融-1.00%-0.09%-37.27%-0.46%-0.19%-3.81%-0.86%-0.12%-29.08%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二） 网下打新收益贡献截至2020.8.31，2020年A股市场共有227只新股上市，其中包括主板以及创业板非注册制新股1

14、14只，科创板新股95只，创业板注册制新股18只。我们用以下方法测算网下打新对于主动型权益基金的收益贡献：新股获配数量：新股获配数量根据上市公司公告的实际配售数量(限售部分不计算)；新股上市涨幅：对于主板以及创业板非注册制新股，假设新股上市后首次打开一字涨停的当日，基金以当日均价卖出所有获配的新股；对于科创板或者创业板注册制新股，假设新股上市首日，基金以当日均价卖出所有获配的科创板新股。测算中均不考虑交易费用；3新股单收只益新/股估的算收规益模率，贡其献中：新股收益=获配数量*(卖出价-发行价)；如果新股于2020.1.1-2020.3.31期间上市，估算规模=(2019Q4规模+2020Q1

15、规模)/2；如果新股于2020.4.1-2020.6.30期间上市，估算规模=(2020Q1规模+2020Q2规模)/2；如果新股于2020.6.30-2020.8.31之后期间上市，估算规模=2020Q2规模；4打新总收益贡献：将所有获配的单只新股的收益率贡献加和，得到2020年基金的科创板打新贡献。经测算，截至2020.8.31，2020年网下打新对于主动型权益基金的平均总收益贡献约为4.06%，其中主板以及创业板非注册制新股的平均打新贡献为0.37%、科创板以及创业板注册制新股的平均打新贡献为3.68%。p6表3：样本基金打新收益以及获赔次数统计(截至2020.8.31)季度平均主板以及

16、创业板非注册制新股打新收益贡献平均科创板以及创业板注册制新股打新收益贡献平均打新收益总贡献平均主板以及创业板非注册制新股获配次数平均科创板以及创业板注册制新股获配次数平均新股获配总次数2020Q10.11%0.81%0.92%15.7215.7431.462020Q20.12%0.52%0.63%32.6015.6448.242020Q3(截至 8.31)0.14%2.38%2.51%32.8845.3878.26数据来源：Wind，广发证券发展研究中心二、权益市场以及权益型基金表现（一） 权益市场表现2020年8月A股主要宽基指数收益呈现小幅分化，上证50、沪深300、中证500、中证100

17、0、创业板指涨幅分别2.91%、2.58%、1.35%、1.15%、-2.40%；2020年以来，上述宽基指数累计收益均为正，其中创业板指累计收益最高，达51.73%。图3：A股市场主要股票宽基指数表现(截至2020.8.31)2020年8月收益率2020年前8月累计收益率上证50沪深300中证500中证1000创业板指60%50%40%30%20%10%0%-10%从申万一级行业指数的表现来看，75%的行业在2020年8月获得正收益。其中，月涨幅居前3的行业分别为食品饮料、国防军工、交通运输，对应涨幅分别为12.04%、p7%、5.31%；2020年以来，休闲服务、食品饮料、医药生物行业涨幅

18、居前，其中休闲服务累计涨幅达67.68%。图4：申万一级行业指数表现(截至2020.8.31)2020年8月收益率2020年前8月累计收益率(右轴)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%80%70%60%50%40%30%20%10%食品饮料国防军工交通运输农林牧渔汽车机械设备轻工制造银行化工建筑装饰公用事业传媒纺织服装综合钢铁建筑材料电气设备非银金融房地产 采掘家用电器计算机通信有色金属电子医药生物商业贸易休闲服务0%-10%-20%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从股票市场风格的角度来看，2020年8月大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的涨幅分别为3.

19、52%、2.13%、1.09%、0.38%，大盘价值风格表现较好；2020年以来，大盘成长风格整体占优。至2020.8.31)2020年8月收益率2020年前8月累计收益率大大盘成长小盘价值小盘成长盘价值45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心p8（二） 主动型权益基金表现本文中，我们以下列标准定义主动权益型基金，并进行月度的跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型；非定期开放基金；股票仓位：对于普通股票型、偏股混合型基金不限制股票仓位；对于灵活配置型以及平衡混合型基金，则要求近4个季度的股票持仓占基金净值比均

20、超过60%；成立时间：成立时间超过15个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基准：业绩基准为宽基指数，且不包含港股基准。从最新的表现来看，2020年8月的主动型权益基金的平均收益率为2.50%，偏股混合型基金指数的收益率为2.23%；2020年以来，主动型基金的平均收益率为 45.88%，偏股混合型基金指数的收益率为42.12%。图6：主动型权益基金最新表现2020年8月收益率2020年前8月累计收益率50%45%40%35%20%15%10%5%0%主动型权益基金偏股混合型基金指数数据来源：Wind，广发证券发展研究中心在不同风格基金的表现上，我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平

21、，结合净值回归结果对于基金风格进行划分，并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。根据基金在规模以及成长/价值风格上的最新暴露水平，我们将上述基金进行划分。规模风格方面，我们将规模暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为大盘型基金、中盘型基金以及小盘型基金；在成长/价值风格方面，我们将(成长-价值)暴露水平位于前1/3、中间1/3，以及后1/3的基金分别划分为成长型基金、平衡型基金以及价值型基金(具体方法详见附录)。从最新的表现来看，2p9 020年8月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为2.64%、2.58%、2.09%、4.28%、0.53%、2.

22、73%，价值型基金收益相对较高，成长型基金收益相对较低；2020年以来，大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为44.49%、47.66%、44.80%、35.41%、 53.66%、47.11%，小盘成长基金整体占优。图7：不同风格的主动型权益基金最新表现2020年8月收益率2020年前8月累计收益率(右轴)4.5%60%4.0%3.5%50%3.0%40%2.5%2.0%30%1.5%20%1.0%0.5%10%0.0%小盘中盘价值0%成长平衡数据来源：Wind，广发证券发展研究中心在不同行业主题型基金的表现上，我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金，作为主

23、动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为：消费、医药、TMT、制造等多个类别，并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。2020从8 最新的表现来看，年 月主动型3 权益基金中平均收益居前的行业主题分别为军工、消费、国企改革。其中军工行业主动型权益基金涨幅最高，达6.56%；从年初至今的累计收益来看，医药行业的主动型权益基金表现出色，累计收益达 76.41%。p10图8：主动型行业主题权益基金最新表现2020年8月收益率2020年前8月累计收益率(右轴)8%6%4%2%0%-2%80%军工消费国企改革制造环保新兴产业 新能源医药TMT70%60%50%40%30%20%10%0

24、%-10%-20%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三） 被动型权益基金对与被动型权益基金，我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金，并要求基金于2019年9月前成立、最新规模超过2亿元、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为T：M消T、费制、造医等药多、个类别，并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。从最新的表现来看， 2020年8月被动型权益基金中平均收益居前3的行业主题分别为：消费、军工、大金融。其中跟踪消费行业主题的被动型基金表现较好，对应涨幅为10.24%；2020年以来，与主动型基金相似，表现较好的被动型权益基金依旧为跟踪医药行业的基金，累计

25、涨幅为68.46%。p11图9：被动型行业主题权益基金最新表现2020年8月收益率2020年前8月累计收益率(右轴)消费军工大金融央企周期TMT医药12%120%10%100%8%80%6%60%4%40%2%20%0%0%-2%-20%-4%-40%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心基金1平1.均12分%别、获12得.2了4%的超额收益。对于指数增强型基金，此处我们主要分析跟踪指数为沪深300以及中证500的指数增强型基金，并要求基金于2019年9月前成立、最新规模超过2亿元。从最新的表现来看，2020年8月跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均超额收益率为1.43%、1.28

26、%；2020年以来，跟踪沪深300、中证500的指数增强型图10：沪深300、中证500指数增强型基金超额收益表现2020年8月超额收益率2020年前8月累计超额收益率14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%沪深300中证500 p12数据来源：Wind，广发证券发展研究中心三、主动型权益基金持仓变化跟踪（一） 主动型权益基金权益仓位跟踪本章中，我们采用净值回归的方法，对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪：基金类型：普通股票型、偏股混合型；成立时间：成立时间超过6个月；基金规模：最新合计规模大于2亿元；业绩基准：业绩基准为宽基指数，

27、且不包含港股基准。在基金仓位的测算方法上，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数或者行业指数进行回归，回归模型方面参考Sharpe于1992年提出的方法，具体模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + , 1,2, + + + = 1其中：,1, ,2, , , 0为单个基金的日频净值涨跌幅 为某个资产类别代表指数的收益率，此处为风格指数或者行业指数,1, ,2, , ,为回归系数，此处代表基金在对应资产上的持仓比例此处3个，月我的们净分值别与将风基格金指的数历，史以及行业指数分别进行一次回归，并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见附录)。截至2020.8.3

28、1，从最新的基金仓位估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为91.25%，相比于7月末上升0.38pct；其中55.75%的基金相比于7月末提高了权益仓位。p13图11：主动型权益基金的平均仓位变动情况平均权益仓位100%95%90%85%80%75%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二） 主动型权益基金风格配置跟踪在风格配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2020.8.31，从最新的基金风格持仓估算结果来看，当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为6

29、.08%、 53.87%、5.26%、34.78%。相比于7月末，基金整体上减少了小盘价值与小盘成长风格的配置，增加了大盘价值与大盘成长风格的配置。p14图12：主动型权益基金平均风格配置变动情况大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从单个基金的风格配置变化情况来看，相对于7月末，分别有46.00%、55.36%的基金提高了在大盘价值、大盘成长风格上的配置比例；同时分别有47.37%、45.03%的基金提高了小盘价值风格与小盘成长风格的配置比例。益基金风格配置变动情况(2020.7-2020.8

30、)提升对应风格配置比例的基金占比60%50%40%30%20%10%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心p15（三） 主动型权益基金行业配置跟踪在行业配置方面，我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归，并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。截至2020.8.31，从最新的基金行业持仓估算结果来看，当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、周期板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为22.40%、30.04%、16.36%、6.07%、25.13%。相比于7月末，基金整体上减少了TMT板块、医药板块和大金融板块的配置，增加了消费板块和周期板块的配置。图1

31、4：主动型权益基金平均行业配置变动情况TMT消费周期大金融医药100%90%80%70%60%50%30%20%10%0%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心从单个基金的行业配置变化情况来看，相对于7月末，分别有69.98%、48.93% 的基金提高了在消费板块和周期板块上的配置比例；同时有39.18%、29.24%、37.43%的基金提高了TMT板块、医药板块和大金融板块上的配置比例。p16图15：主动型权益基金行业配置变动情况(2020.7-2020.8)提升对应行业板块配置比例的基金占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%TMT消费周期大金融医药数据来源：Wind，广

32、发证券发展研究中心四、最新市场观点以及基金优选（一） 权益市场最新观点择时、风格、行业权益资产的择时层面，从宏观角度来看，当前处于货币持续宽松的阶段，未来 M1或仍有上升空间。从历史情况来看，自2001年以来4次M1同比上行周期中，出现 3次历史级牛市，本次自2019年1月开始M1同比见底回升，从时间周期及幅度看，仍有相当空间；此外，广谱利率在低位，社融上升周期，流动性角度依然利好；从技术角度看，上证综指30年长期趋势在2020年将上行到2950附近，而去年的2750点位经历过2019年的贸易战突发、2020年2月的国内疫情突发，以及2020年3月全球疫情暴发的考验，这一点位可能难以跌破，A股

33、仍然具备较为明显的底部特征。整体来看，当前A股出现典型熊市的概率较小，不排除下半年出现系统性上升的行情。权益资产的风格层面，3季度风格趋势较强，上半年度表现强势的成长风格有望延续；而外资持续流入趋势未改，长期资金将继续引导A股风格配置偏好，或对盈利及成长等绩优风格形成持续利好。综上，成长风格在下半年有望继续引领A股市场。权益资产的行业层面，我们从5个维度出发进行跟踪，分别为：宏观事件、行业流。我们按月度对于各个行业进行各个维度上的打分，并将各个维度的得分加总作为该行业的综合得分。p17图16：基于多个维度的A股行业轮动数据来源：广发证券发展研究中心从最新的情况来看，当前消费板块具备较高的景气度

34、，而工业、传媒板块在资金流维度整体上具备一定的优势。综合来看，未来1个月内看好工业、消费、传媒、新能源、信息技术等板块。轮动最表新4结：论行业板块综合得分景气度得分宏观事件得分因子极值得分日历效应得分北上资金流得分净流入资金得分工业37.016.91010消费28.518.510传媒27.77.71010新能源25.415.410信息技术23.913.810数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（二） 基于市场观点的主动型、被动型权益基金优选在基金投资策略上，我们自上而下出发，基于多角度对权益市场、风格、行业的判断，首先筛选在对应风格或者行业上配置较为稳定的基金，以实现在对应风格、行业上的配

35、置；在此基础上，我们筛选选股能力较强的基金，在获取风格、行业层面收益的基础上，进一步通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高收益。具体来看，我们从历史p183年的持仓及净值数据出发，分别从基金的选股能力、风格、行业配置稳定性，以及历史收益率等角度综合考察基金产品的历史整体表现，同时要求基金在历史3年内未更换主要基金经理。最终筛选出在对应风格、行业上配置较为稳定的，且选股能力方面表现较好的基金。图17：主动型权益基金优选数据来源：广发证券发展研究中心当前在宽信用宽货币周期的背景下，成长风格有望占优。基于此，我们筛选出近3年内偏好成长风格、综合选股能力较强(Brinson个股选择胜率高，长线持仓胜

36、率高、历史业绩较好、行业配置较为稳定)，以及未更换主要基金经理的基金。截至2020基金代码基金名称基金经理最新规模：亿元规模风格值风格累计收益(2017.6-2020.6)选股胜率胜率季均行业配置变化幅度162703.SZ广发小盘成长 A刘格菘155.22小盘成长131.14%75.00%100.00%19.43%001538.OF上投摩根科技前沿李德辉14.80大盘成长115.04%66.67%100.00%20.75%260108.OF景顺长城新兴成长刘彦春160.49大盘成长113.40%50.00%76.92%6.91%000746.OF招商行业精选贾成东11.16大盘成长105.89

37、%66.67%100.00%24.50%001222.OF鹏华外延成长陈璇淼26.46大盘成长102.62%75.00%92.31%15.94%410003.OF华富成长趋势陈启明9.92小盘成长101.77%75.00%83.33%16.74%160133.SZ南方天元新产业蒋秋洁24.70大盘成长96.19%83.33%100.00%18.09%000513.OF富国高端制造行业121006.OF国投瑞银稳健增长孙文龙6.66小盘成长85.02%66.67%92.86%15.37%001500.OF泓德远见回报邬传雁54.13小盘成长82.42%75.00%75.00%11.94%年8月末

38、，当前开放申购的最新成长风格基金主动型权益基金优选名单如下。表5：成长风格主动型权益基金优选名单数据来源：Wind，广发证券发展研究中心p19 在行业轮动层面，基于当前对于未来行业走势的判断，我们筛选出业绩比较基准为对应行业主题指数的基金标的，同时要求近3年内基金的选股能力较强(Brinson个股选择胜率高，长线持仓胜率高、历史业绩较好、行业配置较为稳定)，以及未更换主要基金经理。截至2020年8月末，当前开放申购的最新主动型行业主题基金优选名单如下。表6：主动型行业主题基金优选名单基金代码基金名称基金经理最新规模：亿元所属行业主题累计收益(2017.6-2020.6)Brinson选股胜率长

39、线持仓胜率季均行业配置变化幅度000083.OF汇添富消费行业胡昕炜115.90消费123.01%83.33%84.62%8.23%110022.OF易方达消费行业萧楠205.93消费78.26%66.67%66.67%5.25%001927.OF华夏消费升级 A黄文倩12.44消费73.98%75.00%60.00%13.11%002692.OF富国创新科技李元博84.79TMT134.96%75.00%100.00%25.75%001513.OF易方达信息产业郑希85.00TMT116.11%83.33%100.00%12.36%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心被动型权益基金方面，

40、我们同样基于行业轮动的结论，选择对应的被动型行业主题基金作为配置标的。截至2020年8月末，当前最新的被动型行业主题基金优选的名单如下。表7：被动型行业主题基金优选名单行业板块综合得分工业48.5161031.OF富国中证工业 4.0/消费40.0159928.SZ汇添富中证主要消费 ETF515650.SH富国中证消费 50ETF传媒33.9512980.SH新能源26.9161028.OF富国中证新能源汽车515030.SH华夏中证新能源汽车 ETF信息技术25.4159939.SZ广发中证全指信息技术 ETF515750.SH富国中证科技 50 策略 ETF数据来源：Wind，广发证券发

41、展研究中心（三） 基于因子模型的主动型权益基金优选在因子模型优选基金的问题上，我们主要分3步来构建策略：首先，我们以季度作为换仓周期，根据2.1的条件初步筛选基金；而后，我们分别从基金的历史业绩、金因子度量基金各方面的特征；最后，我们在基金因子筛选中选择有效性、稳定性较强的若干个因子，并以此作为基金优选以及组合构建的依据。p20图18：基于基金因子的主动型权益基金优选策略数据来源：广发证券发展研究中心在组合构建中，我们综合考虑基金因子的选基效果以及稳定性，选择了以下3个因子：近1年索提诺比率、近1年FF5模型风格剔除后超额收益稳定性、合并规模。在基金因子的加权方面，此处我们采用等权的方法进行加

42、权。最终，我们在符合2.2中筛选条件的基金中选择得分最高的10只基金等权配置，并于每年1、4、7、10月末进行调仓。表8：基金因子选择以及权重基金因子因子权重近 1 年索提诺比率1/3近 1 年风格剔除后超额收益稳定性1/3合并规模1/3数据来源：广发证券发展研究中心截至2020年8月末，今年以来基金组合的累计收益率为58.06%，同期偏股混合型基金指数的累计收益率为42.12%。最新1期调仓结果如下(2020/7/31调仓)。p21图19：基于因子模型的主动型权益基金优选策略历史业绩基金组合净值109876543212009012320090521200909092010010520100430201008232010122020110418201108052011113020120327201207202012111320130312201307092013110420140227201406202014101520150203201506012015092120160114201605112016083020161226201704242017081420171206201804022018072520181119201903152019070