北京汇丰私募股权投资

1、北京汇丰私募股权投资投资评估流程工程筛选投资团队初步筛选出潜在投资对象；初步简报为可能投资对象准备初步的简报；团队会议团队负责人和经理开会讨论是否采取下一步措施；内部调查投资团队进展初步内部尽职调查；投资报告工程负责人向投资委员会提交完整报告，委员会就此进展讨论；投资承诺向潜在投资对象发出正式的有条件投资承诺函；尽职调查委托中介机构进展完整尽职调查，包括会计、法律、业务、管理以及退出渠道；正式报告投资团队向投资委员会提交完整报告；正式批准如果投资条件完全符合，投资委员会正式批准投资。交易完成完成各项交割，交易完成！原那么性批准投资2工程来源3基金策略投资标准的选择创业早期；可预测的稳定现金流；

2、市场无视的产业/公司；大型的复杂交易；可以拆分的多元化公司；公司控制控股权/少数股权；中国有哪些投资时机？选择的依据对风险的容忍程度；基金管理人具备的技能和历史业绩；对市场时机的评估。4外资创投细分行业2004-2021资料来源：深圳证券交易所52004-2021外资创投投资工程业态行业被投资公司连锁经营（34家）连锁餐饮真功夫、丽华快餐、北绿美味珍、重庆小天鹅、一茶一座、菜根香、乡村基、贝拉意舟、俏江南连锁酒店24K国际连锁酒店、速8中国、深圳维也纳酒店、汉庭酒店、桔子酒店连锁零售红星美凯龙、人和商业控股、江西开心大药房、深圳龙浩天地商贸、海富克斯实业连锁教育华育国际、学大教育、安博教育、新

3、世界教育、万学教育、东方剑桥、环球天下教育、达内IT技术连锁服务重庆家富富侨按摩、爱康国宾、深圳至尊租车、神州租车、21世纪不动产、上海华燕置业资料来源：深圳证券交易所62004-2021外资创投投资工程业态行业被投资公司网络行业（28家）网络零售京东商城、PPG、九钻珠宝网、钻石小鸟、麦考林、悠都网、驴妈妈网上商务纺织资源网、环球市场集团、51汽车、北京亿玛在线网络服务橄榄订餐网、订餐小秘书、大众点评网、百才招聘、科锐国际、点击科技、同学网网络娱乐千橡互动、土豆网、上海浩方在线、我要玩、蓝港在线、九天音乐、爱狗网、世界体育网无线网络掌中无限、深圳易搜网络教育北京一百易科技资料来源：深圳证券交

4、易所7中型私人公司的选择标准成长前景经理团队的资质盈利能力竞争对手进入市场的难度CEO/总裁的资质第一重要第二重要第三重要资料来源：德勤8某成长基金投资标准9经理层素质退出渠道/收益声誉风险投资方案事项多付风险诉讼/索赔合同安排物业保险知识产权或有债务贷款及银行事项市场竞争地位客户关系定价/利润压力供给链环保问题监管问题历史业绩当前交易价格财务预测营运资金融资构造资本性开支敏感度分析财务风险商业风险法律风险其它风险投资风险调查事项10尽职调查业务尽职调查财务尽职调查II. 过去创造价值的机制I. 过去创造的财务价值III. 未来创造价值的机制IV. 未来能够创造的价值过去未来机制原因价值结果资

5、料来源：?成功并购：商业尽职调查实务手册?，德硕管理咨询11工程筛选报告：例如名称: 中国投资编号: 120日期: 20 OCT 2007负责: OY工程筛选报告执行概要业务描述及商业模型市场分析竞争分析增长规划经理层关键财务数据退出渠道选择SWOT分析投资建议通常短于3页纸12工程投资报告：例如名称: 中国投资编号: 120日期: 20 OCT 2007负责: OY初步/最终工程投资建议执行概要建议交易构造业务描述及商业模型经理层能力分析预测财务数据关键卖点风险与潜在挑战收益预测分析业务分析经理层 通常超过50页纸战略及未来展望财务信息推荐交易模式退出渠道选择及收益尽职调查事项附件13效率分

6、析ROIC税后净利润投入资本销售利润率营业利润销售收入销售收入销售本钱比例销售本钱销售收入销售费用比例销售费用销售收入资本周转率销售收入投入资本销售收入营运资本营运资本周转率销售收入有形资产有形资产周转率销售收入其它资产其它资产周转率应收帐款周转率销售收入应收帐款存货周转率销售本钱平均存货应付帐款周转率销售本钱应付帐款14IT例如：本钱构成分析业务流程企业管理本钱 研发 采购 制造 物流 营销管理费用团队销售收入研发费用原材料制造本钱物流费广告费系统折旧管理费用高管报酬营业利润资料来源：?成功并购：商业尽职调查实务手册?，德硕管理咨询1540%30201000100%行业销售收入占比微处理器其

7、它配件个人电脑软件外设效劳例如：PC行业价值链分析销售利润率16细节很重要现金流企业赚钱必须要有现金流；警觉经营现金流长期为负而利润长期为正的企业；企业的现金进出银行对账单和收付凭证都很重要；对企业客户的实地访问和调查也很重要，可以验证收入真实性；企业的开支调查对于制造业来说，水电费和运费是反映生产和销售状况的硬指标典型例子：银广夏；企业的工资开支一定程度上是人才竞争优势的表达；其它细节比照竞争对手的供给商和渠道商账期；企业在当地主要银行的贷款情况；企业在当地国税和地税的纳税历史没有企业是完美的。17法律尽职调查报告中国土地和房屋拥有的物业和相关产权。税务税收待遇/税收减免等贷款担保为其它公司

8、提供担保或其它或然债务。诉讼正在进展或可能进展的诉讼情况，包括相关金额等。商业合同公司签订的重要商业合同情况。知识产权公司拥有的知识产权社保情况社会保险或职工养老金事宜。关联公司与关联公司的交易，法律关系及其它事宜。18看好的未必好瀛海威败局优势：行业先驱劣势：政策掣肘、依赖中国电信、管理团队不力8848优势：行业先驱+母公司支持+优秀带头人劣势：盈利模式不明确、多头决策Chinabyte新闻集团+人民日报的合资公司居然失败了！优势：新华社背景+互联网第一个中国上市公司可惜了这么好的域名！19中华网：我们可能永远不会盈利初始商业方案1994年，新华社在香港设立CIC，准备建立与互联网隔离的中国

9、网China Wide Web；1995年，叶克勇为CIC在香港筹资2500万美元；1995年，中国电信开放北京等多个对外互联网接入点，CIC方案流产；1997年，CIC在开曼注册了China.Com, Co.；中华网拥有Hongkong , Taiwan 等域名。上市1998年秋，中华网引入24/7媒体，美国在线，香港新世界等战略投资者，新华社股份被稀释至13%；1999年7月，中华网作为门户网站在CNNIC网络排名中列第39名；1999年7月，中华网由雷曼兄弟承销，在纳斯达克上市，代码CHINA；上市方案出售420万股，每股14-16美元，实际发行价格为每股20美元，筹资总额9600万美元

10、，首日涨至67美元。20不看好的未必不好腾讯创业团队寻求出售退出不得已而继续；风险投资者看不到盈利方向而中途退出；联众创业团队也不认为它值多少钱。盛大创始人与投资者之间发生分歧而导致中途退出；网易游戏一开场连丁磊都不认为网络游戏能有戏！21案例：腾讯创业1997年马化腾写出ICQ的汉化版本OICQ；一年之内OICQ的用户到达500万；1998年AOL以2.78亿美元收购ICQ；创业团队曾寻求以300万元出售腾讯而未果；风险投资的接棒2000年，IDG和电讯盈科各以110万美元买入腾讯20%股份；IDG和电讯盈科还投入各100万美元的股东贷款；2002年6月，MIH买入电讯盈科全部及IDG与创业

11、团队局部股份，持有腾讯50%股份；上市2004年6月，腾讯在香港主板上市；如果电讯盈科不退出，回报倍数在70以上。22盛大：空手套白狼的传奇盛大转型游戏2001年陈天桥向投资方中华网提出代理网络游戏的商业方案；选择：拿300万美元继续做窄门户，或拿30万美元分手？空手套白狼盛大以30万美元支付?传奇?的代理费；凭借游戏代理合同向浪潮和戴尔申请试用效劳器2个月；凭借代理合同和效劳器向中国电信申请带宽试用2个月；利用以上支持与软件分销商育碧签订点卡代销协议，分成33%。传奇的结果2001年9月?传奇?公测，2个月后收费，上线人数顶峰期达65万人；盛大后来放弃与育碧的渠道合作，自行采用网吧营销策略；

12、2002年盛大与传奇开发商爆发冲突，Actoz终止盛大的代理授权；2003年盛大自行开发的?传奇世界?上线运营；2004年5月盛大在纳斯达克上市，融资2亿美元；2004年11月，以9170万美元收购Actoz29%股份，成为其第一大股东。23山寨未必不可行互联网商业模式中国互联网商业模式绝大局部模仿美国；但照搬美国模式的企业绝大局部失败了。九城与盛大九城与盛大最初的目标都是网络社区；盛大转型游戏成功后，九城也转型游戏；九城甚至从盛大手下抢到魔兽世界的代理权；聚众与分众聚众在分众扩张时期参加战团，完全拷贝分众模式；分众上市后，聚众以3.25亿美元的价格出售给分众。类似的案例中国乔丹/Nike，特

13、步/锐步，周大生/周大福/周生生，OICQ/ICQ24创新式模仿：史玉柱史玉柱创业历程汉卡-保健品-珠海巨人大厦健特生物脑黄金-网络游戏征途-黄金酒征途的成功之处优秀的开发团队-直接挖自盛大；优秀的营销团队-直接转自保健品的2000人队伍；创新的商业模式-“免费游戏和“农村包围城市策略；优秀的领导人-骨灰级人民币战士史玉柱；征途开花结果?征途?在2007年5月成为世界第三款同时在线人数100万的游戏；巨人网络于2007年11月在纽约股票交易所上市，融资10.45亿美元。25分众与聚众分众2002年，江南春请人设计出电梯广告液晶电视；2002年12月，分众电梯液晶广告出现在上海50座主要写字楼；

14、诺基亚6108手机广告在分众投放，获得成功；2003年5月，分众获得软银2000万元的风险投资；2004年4月，分众获得第二轮1250万美元融资；2004年11月，分众获得第三轮3000万美元融资；聚众=山寨版的分众2003年，虞锋发现分众的楼宇电梯广告，设立聚众传媒；虞锋从EMBA同学处得到与分众一样的液晶电视；2003年12月，聚众获得第一笔融资；2004年9月，聚众获得第二轮融资1500万美元；2004年11月，聚众获得第三轮融资2000万美元；合并2005年7月，分众传媒在纳斯达克上市，融资1.72亿美元；2005年11月，聚众传媒在美第三次递交招股书获得通过之后，分众以3.25亿美元

15、收购聚众传媒。26投资条款书Term Sheet风险投资/成长资本通常会有多轮投资，每轮投资都有一个主导投资者；后续轮次的投资者可能会包括原来的股东；各方股东/公司以投资条款书Term Sheet为根底进展谈判。私募股权小型投资的投资条款书较为简单，但大型交易较复杂。Term Sheet概要陈述工程投资的财务条款及其它相关条款。通常会设定交易完成的前提条件。会涉及到保密、排他及费用相关条款，不一定具有法律约束力。律师会在Term Sheet的根底之上起草相关的正式法律文件。正式文件：认购/投资协议，公司章程，投资者/股东权利协议27百度的融资与估值资料来源：根据公开资料整理，Post-Mone

16、y Valuation28投资条款书重要条款股份类别风险投资基金通常会要求以优先股的形式投资于公司。优先股指拥有财务或投票权方面优先权的股份。每轮新融资的投资者通常会要求创造优先于原股份的股权类别。这种操作的原因在于每轮融资的风险，估值和市场环境不同。如法律制止设立多类别股份，可以通过公司章程条款/协议实现。估值与业绩指标一般用融资前估值pre-money valuation与完全摊薄股份数来确定认购价格。投资者可能会采取分期投资，公司到达业绩指标Milestone时，后续投资会根据认购协议跟进。认购协议有时也设立棘轮条款Ratchet)，约定到达业绩指标时特定投资者或创始人的股份奖励或收益水

17、平退出时。29蒙牛：对赌典范蒙牛的创立1998年，牛根生被伊利免职；1999年1月，牛根生与几位前伊利高管创立蒙牛乳业；1999年8月，蒙牛改制为股份，注册资本1398万元；融资与对赌2002年初，蒙牛方案在百富勤辅导下于香港创业板上市；2002年9月，摩根士丹利、英联和鼎晖注资蒙牛2600万美元，以股票分级模式设立对赌机制；2003年8月，蒙牛提前完成业绩要求，赢得第一次对赌协议；2003年10月，蒙牛以可转债进展第二次融资，又设立对赌协议；2004年6月，蒙牛于香港主板上市，承销商为摩根士丹利；2005年4月，三家基金与牛根生提前终止对赌协议。30第一轮融资及对赌红筹构造的搭建三家私募股权

18、分别设立各自的投资载体SPV；蒙牛原股东设立金牛和银牛作为投资载体；设立开曼公司China Dairy Holdings作为上市主体；开曼公司的持股构造每股10票投票权的A股为5102股，每股认购价格1美元；每股1票投票权的B股为48980股，每股认购价格530.29美元；开曼公司通过全资子公司毛里求斯公司以2597万美元收购境内蒙牛66.7%股权；定价逻辑蒙牛2002年底税后利润为7786万元，基金入股价格为8倍市盈率；基金实际持有境内蒙牛60.4%的受益权及33%的投票权；对赌条件：蒙牛2003年业绩较2002年翻番；对赌奖励：A股以1:10比例换为B股，金牛及银牛持股比例变为51%；对赌

19、奖励：金牛及银牛可以以面值认购开曼公司股份，但累计不应超过66%；管理奖励：牛根生本人可以以3美元的代价从基金处获得6.1%股份。31开曼蒙牛的初始构造金牛银牛摩根士丹利鼎晖英联开曼公司(China Dairy Holdings)毛里求斯公司蒙牛股份3.0%6.4%60.4%19.2%11.0%(16.3%)(34.7%)(32.7%)(10.4%)(5.9%)100%66.7%持股比例投票权32上市前持股构造金牛银牛摩根士丹利鼎晖英联蒙牛上市公司(注册于开曼群岛)开曼公司(China Dairy Holdings)毛里求斯公司21.1%44.8%18.7%5.9%3.4%100%100%蒙牛

20、股份81.1%牛根生6.1%33第二轮融资及对赌上市主体的设立及融资设立蒙牛乳业公司作为上市主体，以换股方式获得开曼公司100%股权；蒙牛乳业向三家基金发行3523.3827万美元的可转换债券，该可转债可以以0.74港元的价格换购3.67亿股股票；可转债的行权时间为上市后半年内30%，一年内全部可行权；通过毛里求斯公司以3523万美元价格增持境内蒙牛股份至81.1%；对赌协议条件：2004-2006年间蒙牛盈利年复合增长率到达50%；对价：假设未能实现业绩，金牛将向三家基金赔偿7830万股，假设实现业绩，那么三家基金向金牛赠送7830万股；实际结算：三家基金于2005年提前终止协议，并向金牛赠

21、送可转换为6260万股的可转债；34三家基金的投资与退出注资2002年9月，三家基金注资2597万美元B股；2003年10月，三家基金注资3523万美元可转债；2005年4月，三家基金以面值599万美元的可转债作为对价终止第二次对赌协议；退出2004年6月蒙牛上市，基金套现1亿股，每股价格3.925港元；2004年12月，基金将可转债行权，获得1.68亿股，并以每股6.06港元配售给公众，获得约10亿港元；2005年6月，基金再次将可转债行权，并以每股4.95港元出售了1.94亿股，获得约9.6亿港元；配售完成后，三家基金持股比例降至约0.18%。35蒙牛历史财务数据资料来源：蒙牛招股书及历年

22、年报36蒙牛乳业月收盘价资料来源：新浪财经373721的恩怨3721的开展历史1998年周鸿祎的3721未获方正认可，遂独立创业；2001年3721大力推进网络实名营销体系的建立；2002年3721在与百度和CNNIC的竞争中存活；2002年，3721销售收入达2亿元，毛利润6000万元；对赌条款2004年雅虎收购3721，出价1.2亿美元，首付6000万美元；如2004年雅虎中国净利润达1000万美元，再支付3000万美元；如2005年雅虎中国净利润达2500万美元，再支付3000万美元；决裂2005年8月，周鸿祎离开雅虎中国，创立奇虎360平安卫士；2006年8月，雅虎中国与奇虎爆发口水战

23、。38投资条款书重要条款续红利优先权Dividend Rights风险投资对象通常是创业企业，通常将利润全部进展再投资，因此很少会有现金红利支付。某些情况下，可能会设定累积Cumulative红利条款，优先股股东将获得累积红利，但在退出时支付。在优先股转换成普通股时，累积红利通常会转换成股本。优先股股东通常也会有权按比例获得普通股红利的一局部。某些基金会设定累进红利机制，在公司未能支付红利时，累积红利数额将以更快的速度增加。清算优先权Liquidation Preference优先股股东通常要求在清算包括出售，IPO，合并等时获得一定金额的优先偿付。清算优先权可以以完全/简单参与Fully/S

24、imple Participating形式出现。39投资条款书重要条款续股份赎回Redemption Rights基金可能要求公司在特定情况下赎回股份，如投资5年后无IPO。赎回权使得基金可以收回局部投资，同时鼓励公司实现退出。如公司未能履行义务，那么这些股东可以获得额外权利。在法律不允许赎回时，可以设定针对创始人的认沽期权来实现。股份转换Conversion Rights如基金以优先股方式投资，通常要求随时转换成普通股的权利。初始的转换比例一般为1:1，之后会由于摊薄而不断调整。通常基金会等到退出时才执行转换权，以防止失去优先股权利。在某些情况被并购或IPO下，优先股会被自动转换为普通股。基

25、金会对自动转换的前提条件做出要求如特定交易所上市，特定承销人，IPO价格，筹资规模等。40投资条款书重要条款续反摊薄条款Anti-Dilution在后续融资价格低于之前价格down round时，基金会要求以零价格或名义价格获得相应新股，使投资本钱与后续融资相等。新股数量一般是按照特定公式计算，在Full Ratchet条款下，基金将可以在后续融资中至少维持原始投资的价值或股份比例。基金也可以通过调整优先股的转换比例，送红股或认购期权来实现反摊薄的目的。优先购置权Pre-emption Rights基金通常要求拥有后续发行股份的优先购置权类似配股权。某些新股发行如摊薄条款/员工期权不会触发优先

26、购置权。基金也会要求拥有其它投资者股份出售时的优先购置权ROFR。优先购置权的存在可能会降低公司股份的流动性，增加出售需要的时间。41优先权：无锡尚德定期分红权A系列优先股每年可优先获得等于初始发行价格5%的红利；转换权公司IPO后，A系列优先股可按1:1比例自动转换为普通股。公司保证IPO前的公司估值不低于5亿美元，IPO筹资所得不低于1亿美元；赎回权如果A系列优先股发行满37个月，或超过2/3的优先股股东要求赎回全部已发行的优先股，那么A系列优先股股东可在任意时间要求赎回，且赎回价格应为初始发行价格的115%；清算优先权如公司清算、解散或业务终止，A系列优先股享有清算优先权，行权比例为初始

27、发行价格的115%。42投资条款书重要条款续创始人股份Founders Shares创始人通常以非常低的价格获得较多股份干股。基金可能会要求这些股份分期或根据业绩表现兑现。在创始人或高层离开公司时，他们所持股份可能依据公司当时状况不同采取不同处理方式自由转让/强制购回。创始人或高层所持股份也会设定一定的锁定期。陈述和保证投资者需要创始人和公司高层就公司状况做出一定陈述和保证，以此作为投资的前提。陈述和保证的范围一般包括：公司的股本细节，财务报表，商业方案，资产尤其是知识产权，重大合同以及诉讼法律事项。创始人和公司高层一般会要求某些事项如特定资产豁免保证义务。如果违反保证义务，创始人和公司高层的

28、报酬可能会相应减少。43投资条款书重要条款续共同出售条款Drag along/Bring along共同出售/强制收购：在某投资者认购股份超过一定比例时，所有股东都有义务将股份出售给此投资者。在公司前期融资阶段，共同出售条款的触发需要多数股东同意。基金通常要求某些情况豁免共同出售条款，如收购的支付手段，或要求对收购者进展一定约束。保护条款和同意权Consent/Class Rights公司的某些重大事件可能需要同一类别股份的多数同意，以此保护这类股东的权利。此类重大事件一般包括：股份类别或股东权利的变动，资本构造变化，新股发行，并购事件，重大资产出售，高层变动或商业方案的重大变化等。信息权In

29、formation Rights股东有权定期获得公司最新财务信息审计/非审计和业务信息等。44投资条款书重要条款续董事会及列席基金通常会要求董事会有一定数量可能多数的非执行董事。董事会通常会设立薪酬委员会和审计委员会来决定公司政策。董事责任可能与其作为投资者代表的责任相互冲突，如何处理？由于利益冲突问题，某些情况下基金不能指派其代表担任董事，此时可能会指派代表列席董事会无投票权。股份登记在多数欧洲国家，上市后公司所有股份都可以公开交易，但中国法人股/国家股和美国需在SEC登记情况不同。美国基金通常会要求股份登记权，即当公司在SEC登记股份时，将它们持有的股份也包括在内。45投资条款书合同执行保

30、密基金和被投资公司信息的交换需要建立在保密协议的根底上。保密协议会在投资意向出现时签订，或在投资条款书中出现。排他性尽职调查需要进展数周甚至数月，在此期间基金需要排他条款的保护。执行很多情况下，除保密/排他/交易费等条款外，排他协议没有法律约束力。但是在某些欧洲国家，投资条款书签订后如果没有合理理由很难解除交易义务。前提条件投资条款书的履行需要交易满足协议的前提条件。前提条件通常包括法律文件的签订，尽职调查结果以及基金投资委员会的批准等，如果是上市基金可能还会有税收前提条件。46例如：前提条件投资人在交割日认购股票和其他协议下预期交易的义务取决于以下先决条件在交割日或之前得到满足，任何该等先决条件可由投资人单方全部或局部放弃：a陈述和保证准确在本协议签署日及交割日，投资人包含于第x条的所有的陈述和保证在所有的重大方面都应该是真实和准确的以重大性的决定为目的，不考虑在陈述和保证中有关“在所