高级财务管理完整版课件

1、第一章 资本结构理论第一节早期资本结构理论一、早期资本结构理论代表人物简介二、早期资本结构理论主要内容简介（一）净收益理论净收益理论认为，由于债务利息在税前扣除，产生税盾效应，所以企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低总资本成本率，提高企业的市场价值。采用负债融资对企业总是有利的，可以降低其资本成本K，并且会提高企业的价值VK=KbB/V+KeE/ V=KbB/V+Ke(VB）/V 1.1K =Ke+(Kb Ke）B/V 1.2（二）净经营收益理论净经营收益理论假设负债利率是固定不变的，投资者将以一个固定的加权资本成本来估计企业的息税前利润，企业的权益资本成本表示为：Ke =B（K Kb）

2、/ E+K 1.3图1-2净经营收益理论（三）传统折中理论财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而会引起财务资本成本和权益资本成本的提高，因此，综合资本成本与负债权益比率密切相关，资本成本不能独立于资本结构之外，最佳资本结构客观存在。具体来说，当企业负债在一定范围内时，债务资本和权益资本的风险不会显著增加，债务资本成本和权益资本成本也相对稳定，而一旦超过了这一范围，风险开始增大，成本开始升高。所以，最佳资本结构就在债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本那一点上，在此点，资本成本最小，企业价值最大。如图1-3所示。图1-3传统折中理论第二节现代资本结构理论之基石MM理论一、MM理论主要代表人物简介二

3、、MM理论主要内容简介1、MM理论的假设2、MM定理1：无企业所得税和个人所得税的MM模型（资本结构无关论）命题1（总价值命题）。VL=VU=EBIT/Ka=EBIT/Keu 1.4命题2（风险补偿命题）。Kel=Keu+（Keu-K）B/V 1.53、MM定理2：有企业所得税的MM模型（资本结构有关论/修正的MM理论）命题1（赋税节余命题）。Vu=Eu=EBIT（1-Tc）/KeuVL= EBIT（1-Tc）/Keu+TcKbB/Kd= EBIT（1-Tc）/Keu+TcB=Vu+TcB 1.9命题2（风险报酬命题）。KeL=KeU+（ KEu-Kb）（1-Tc）B/E 1.10KeL=（E

4、BIT- KbB）（1-Tc）/E=EBIT（1-Tc）- Kb（1-Tc）B/E 1.114、Miller模型（有企业所得税和个人所得税的MM理论）个人所得税的存在，会在某种程度上抵消债务利息的税盾效应，但是在正常税率的情况下，负债的税盾效应不会因此而完全消失。假定公司永续经营，上式中的现金流量就相当于永续年金，将它们分别除以适当的折现率，就可以计算出有负债企业的价值：VL= EBIT（1-Tc）（1-Te） / Keu -I（1-Tc）（1-Te）/Kb +I（1-Td） / Kb=VU+1-（1-Tc）（1-Te）/（1-Td）B1.15第三节 权衡理论一、权衡理论主要代表人物简介二、权

5、衡理论主要内容简介所谓权衡理论指的就是同时考虑负债的减税利益与预期成本或损失，并将利益与成本进行适当权衡来确定企业价值的理论。根据这一理论，把由于负债给企业带来的预期成本分为财务拮据成本和代理成本。财务拮据是指随着企业负债的增加，企业不能如期还本付息，到一定程度时导致企业破产所支付的代价。代理成本源自于所有权与经营权相分离的企业，它分为股权代理成本和债权代理成本。VLVU+BT-FP-AP1.15式中：FP预期对财务拮据成本现值； AP预期代理成本现值。图1-4权衡理论中企业价值与企业资本结构的关系第四节新资本结构理论一、代理成本理论1、代理成本理论主要代表人物简介2、代理成本理论主要内容简介

6、Jensen和Meckling认为公司最佳的资本结构，就是合理权衡各种融资方式，使得总代理成本最小的资本结构。如图1-5所示。图1-5代理理论中的最佳资本结构二、信号传递理论1、信号传递理论主要代表人物简介2、信号传递理论主要内容简介（1）Ross模型罗斯模型（2）Leland&Pyle模型利兰德派尔三、财务契约理论1、财务契约理论主要代表人物简介2、财务契约理论主要内容简介四、资本结构优序理论1、资本结构优序理论主要代表人物简介2、资本结构优序理论主要内容简介五、控制权理论1、控制权理论主要代表人物简介2、控制权理论主要内容简介（1）Aghion&Bolton模型（2）Harris&Ravi

7、v模型（3）Stulz模型（4）Hart模型第二章 资产定价理论 第一节 资产组合选择理论一、资产组合选择理论主要代表人物简介二、资产组合选择理论主要内容简介1、Markowitz资产组合选择理论的假设2、风险与收益的衡量 2.1 2.2 2.3 2.43、风险分散（1）当组合中仅有两种证券，即当n=2时 2.5 2.6 4、最佳投资组合的决定所谓有效边界是指在任何既定的风险条件下能够提供最大收益，或者指在任何既定收益水平条件下必须承担最小风险的资产组合群。如图2.1所示。图2.1 最佳投资组合的决定第二节 资本资产定价模型一、资本资产定价模型主要代表人物简介二、资本资产定价模型主要内容简介1

8、、CAPM的假设2、单个投资者最优投资组合的决定（2）资本配置线资本配置线用来描述引入无风险借贷后，将一定量的资本在某一特定的风险资产组合m与无风险资产之间分配，从而得到所有可能的新组合的预期收益与风险之间的关系。 由2.9得 2.10 将2.10代入2.7可得资本配置线的表达式如图2.2中的线AB所示。图2.2 资本配置线rpA0mrmBpm风险价格时间价格rpA0mrmBpm风险价格时间价格图2.3 最优投资组合的决定3、分离定理资产组合投资的问题应分为两个步骤，一是根据Markowitz的理论决定投资于不同风险资产的比例；二是在风险资产组合与安全资产之间做出分散投资的决策，此即Tobin

9、的第一分离定理。分离定理的经济学含义在于：持有安全资产的比例反映了投资者风险回避的程度，而最优的风险资产组合与投资者的风险偏好是相互独立的，即可以在未知投资者对风险和收益的偏好时就确定投资者的最优风险资产组合。4、市场组合市场组合，是指在市场处于均衡状态时，所有证券都按照它们在市场总值中的比重组成一个总的资产组合。有效边界总是包含着市场组合。Sharpe指出，在存在市场组合和无风险收益率的情况下，Markowitz的有效边界可以扩展为一条连结无风险资产的收益率和市场组合的有效边界，如图2.4所示。在图2.4中，射线rfM是资本市场线，它表示对任何一个处于有效边界上的资产组合的收益与风险之间的关

10、系，所有包含有市场组合和无风险资产的资产都必须处于资本市场线之下。资本市场线可以公式化为： 2.115、证券市场线（1）资产i的风险与收益的均衡关系（2）证券市场线的推导 分别对w求一阶导数得又因M为射线AM与弧线NM的切点，所以资本市场线的斜率等与弧线NM在点M处的斜率6、资本资产定价模型的一般表达式假设：t0期资产i的市场价格为P0，t1期该资产的价格为Pi可以为投资者带来的全部收益为Yi，则资产i的预期收益率为：在市场均衡时，资产i的预期收益率应满足式2.19，则：因为Pi与1为常数，依据协方差的性质有：第三节 套利理论一、套利理论主要代表人物简介二、套利定价理论主要内容简介Ross认为

11、，资本资产定价模型存在着三个主要缺陷：（1）市场组合的概念性。资本资产定价模型完全依赖于市场组合，而市场组合仅仅是一个概念，在现实中难以实现；（2）检验的不完整性。对资本资产定价模型的检验没有包括现实中的所有资产；（3）风险衡量标准的不合理性。用系数来衡量风险是不稳定的，因为不同市场组合的替代物都会产生不同的系数。1、关于套利（1）套利的含义（2）套利的特点：期初需要追加的投资为0。组合的风险为0，组合中既没有系统性风险，也没有非系统风险。期末期望收益为正。2、套利定价理论（1）套利定价理论的假设（2）套利定价模型在上述假设之下，套利定价理论认为资本市场上任何资产的收益都由L个因素生成，表示如

12、下Ross假设，在均衡状态下，资产组合的非系统性风险完全可以分散，即影响资产收益率的非系统性因素趋于零。所以，任何资产的预期收益率可以表示为：第三章 股利理论第一节 股利相关论最早关于股利政策研究的理论是“一鸟在手”理论。早在1938年，Williams运用股利贴现模型对股利政策进行研究，提出了股利重要论。1956年，John Lintner对股利政策进行了开创性研究，总结了关于股利分配的四项内容：（1）公司具有长期的目标股利支付率，成熟型公司的股利支付率高于成长型的；（2）特定时期内，管理层更关心股利变化而非其本身的绝对水平；（3）股利的变化与公司长期可持续增长的盈利水平相关，公司经理倾向于

13、烫平股利，暂时的盈利变化不太影响股利水平；（4）公司经理不愿意做出有可能推翻现有股利政策的举措，特别是股利增加。自此，关于股利政策的研究开始受到人们的关注。此后，Walter和Gordon等又相继对此进行了研究。一、股利相关论主要代表人物简介二、股利相关论主要内容简介1、Walter模型（1）Walter模型的假设条件（2）Walter模型的解释支付给股东的股利被股东做了再投资，以获得更高回报。对公司而言，此即为机会成本，或资本成本，ke。公司不支付股利，将利润或剩余盈利投向盈利很高的项目。对公司而言，此即为回报率，r，它至少等于ke。若此，在股利支付的情况下，则公司的回报等于股东的收益。所以

14、，很显然，若rke,则公司的投资回报将高于股东再投资的收益。Walter模型说明：若rke，公司应该不支付股利且进行投资；若rg。（2）Gordon模型的解释投资者是风险厌恶的，而且认为与未来的资本利得相比，股息收入是稳定的，因此他们估计未来的资本利得风险高。投资者用高于当前公司收益率的折现率给未来资本利得计算现值。简而言之，当保留率增加时，投资者要求更高的折现率。Gordon给出了一个与Walter模型类似的股票定价模型。（3）Gordon模型的数学表达第二节 股利无关论一、股利无关论的假设二、股利无关论的内容（一）股利剩余论（二）完整市场论，这一理论假定市场是完美无缺的，所以称之为完整市场

15、理论。这一理论有这样一些假定：（1）资本市场是完美的；（2）没有筹资费用；（3）企业投资的报酬是确定的；（4）没有所得税的影响。在这些假定的基础上，该理论认为：1、投资者并不关心股利政策对具有理性的投资者来说，在股利和资本利得的选择上并不存在净偏好。如果股利的支付率太低，投资者可以出售一部分股票，以补偿股利支付的不足。相反，如果股利支付的太高，投资者可以购入一部分股票，以扩大投资。2、股利的支付比率并不影响公司的价值公司的价值完全由公司的资产的盈利能力或其投资政策所决定。公司的盈余在股利与保留盈余之间的分配，并不影响公司的价值。完整市场理论认为，支付股东股利的影响，完全会被其他的融资方式所抵消

16、。例如，一个公司可以通过增发股票，也可通过保留盈余的方式来满足投资对资金的需求。完整市场理论认为，如果既支付了股利，又发行新股票来融通资金，那么，因股利支付而引起的价格上升，完全被外部融资所抵消。第三节 股利理论新发展一、股利理论新发展的主要代表人物简介二、新股利理论1、税负差别理论2、信号传递理论3、代理成本理论4、交易成本理论5、追随者效应理论第四章 期权定价理论因其推导过程极其复杂，有人将Black和Shcoles推导的期权定价公式（B-S模型）称为“火箭技术”；而在该公式发表时，世界上首家期权交易所芝加哥期权交易所尚未成立，在某种意义上，正是因为理论研究的成熟推动了金融衍生工具的革命。

17、期权在复合各种形态的资产收益时有很高的灵活性，B-S模型的应用范围早已超越了期权定价本身，几乎所有形式的金融衍生证券及公司债务，都可以用B-S模型及其变形进行估价。第一节 期权定价理论概述一、期权的概念和分类1、期权的概念2、期权的分类（1）根据期权持有者购入或出售标的资产的权利划分，可以分为看涨期权和看跌期权（2）根据期权到期日不同可以分为欧式期权和美式期权（3）根据标的物的不同，期权可以分为实物期权、股票期权、指数期权、外汇期权、期货期权等，其中股票期权是目前在场内交易规模和种类最多的一类期权。（4）按照期权的内在价值划分，可以分为实值期权、虚值期权、平价期权二、期权定价理论发展过程三、主

18、要代表人物简介第二节 B-S期权定价模型一、Black-Scholes 期权定价模型的假设条件二、布朗运动在股票期权定价的研究中，布朗运动经常被用来描述股票的价格运动过程。布朗运动最初是由英国生物学家Brown于1827年研究花粉粒子在液体表面做“无规则运动”的物理现象时提出的。布朗运动是一种具有连续状态空间和连续时间参数的一个随机过程，具体定义如下：若一个随机过程S(t) , t 0满足：（1）S(t) 是独立增量过程；（2）存在s，t 0，S(s+t)-X(s)N(0，c2t)即S(s+t)S(s)是期望为0，方差为c2t 的正态分布；（3）S(t) 是关于t 的连续函数。则称S(t) ,

19、 t 0是布朗运动或维纳过程，记为B(t) ，当c = 1时称其为标准布朗运动，记为W(t) 。若随机过程S(t) , t 0满足：S (t) =eB(t) ，则称过程S(t) , t 0为几何布朗运动，其中B(t) 为布朗运动。若随机过程S(t) , t 0满足：S (t) =t+dB(t)， 为常数， B(t) 为布朗运动，称过程S(t) , t 0为带有漂移的布朗运动， 为漂移系数。将其写成微分形式，可得：dS (t) = d t + dB(t)将其进行推广如下：dS (t) = dt + dB(t)其中 为扩散系数。当 与 不为常数，而是时间t 与S (t) 的函数时，可得更加一般情况

20、下的随机微分方程：dS (t) =(t, S (t)dt+ (t, S (t)dB (t)此随机微分方程正是用于描述股票价格变化的一类随机方程，称之为伊藤过程。股票价格的运动过程用随机微分方程表示如下：设S(t) 表示股票在t 时刻的价格，则S(t+ t)S(t)为t 时间内股票价格的变化量；dS(t)表示股票价格X (t) 在t 时刻的微分，即股票价格瞬时的变化量，具体表示如下：当t0时，dS(t) =limS(t+ t)- S(t) 。在t 时间内股票的收益率可以下式表达：dS(t) = S(t)dt + S (t)dz三、B-S微分方程假设股票价格S遵循一般的维纳过程:S=St+Sz d

21、S = Sdt + S dz 假设f是依赖于S的衍生证券的价格。变量f一定是S和t的某一函数，因此由伊藤定理可得： 式4.1、4.2的离散形式为 S=St+Sz 选择某种股票和衍生证券的证券组合就可以消除维纳过程恰当的证券组合应该是： -1： 衍生证券 股票=rt 四、B-S定价公式在风险中性世界里，欧式看涨期权到期日的期望价值为：Emax(ST一X，0),则欧式看涨期权的价格C为：C=e-r(T-t)Emax(ST一X，0) C=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2) 4.11 五、风险中性定价 公式4.11有一个关键的性质，即方程中不包含任何受投资者风险偏好影响的因素，出现在方程中的变

22、量为股票当前价格、时间、股票价格方差和无风险利率，这些变量均独立于风险偏好。 因为若B-S方程中不存在风险偏好，则在对衍生工具进行定价时，可以采用任何一种偏好类型，进一步而言，可以假设所有投资者都是风险中性的。在一个所有投资者都是风险中性的世界中，所有证券的预期收益率均可视为无风险利率r，因为风险中性的投资者并不要求对其所承担的风险予以补偿；且其期望值是用无风险利率贴现可获得的任何现金流的现值。所以，风险中性的假设在很大程度上简化了衍生证券的价格分析过程。式4.11可变形为：C= e-r(T-t)SN(d1)er(T-t)-XN(d2)N(d2)表示在风险中性世界中期权执行的概率，所以XN(d

23、2)是执行价格乘以支付执行价格的概率。SN(d1)er(T-t)是如下变量的期望值：即在风险中性世界中，当STX时，该变量为ST，其他情况下该变量均为0。这说明了B-S定价公式中各项目的含义，并说明其与风险中性估值一致。第三节 二叉树定价方法一、二叉树模型的假设二、单期二叉树模型股票期初价格为S，欧式买权的初始价格为C；在第一期结束时，当股票价格上涨至Su时，欧式买权价格上涨至Cu；当股票价格下跌至Sd时，欧式买权的价格下跌为Cd，如图4-1所示。图4-1 单期二叉树中的股票价格和衍生证券价格欧式买权到期(第一期期末)的价值为：Cu=max(0，Su一X)Cd=max(0，Sd一X)在S、u、

24、d、x已知的情况下，就可以计算出Cu、Cd。构建一个投资组合，包含H股的股票多头及一个衍生证券空头。H是为了构造一个无风险对冲，对每一个卖空的期权头寸投资者所应持有的股票数目，该数据随时间变化，这意味着利用期权和标的股票来保持一个无风险对冲时，需要定期调整所持有的股票数量。投资组合在期初0时价值为：HS一C；当股价上涨到Su时，一期后，即t时组合价值为：HSu一Cu；当股价下跌到Sd时，一期后，即t时组合价值为：HSd一Cd;依据无风险套利原则，当该组合无风险时，即到期时无论股价如何变动，投资组合的价值不变，则有HSu一Cu= HSd一Cd，可以推出4.12以r表示无风险利率，则必存在式4.1

25、3：将式4.12带入式4.13得到4.14:三、N期二叉树模型当期权的有效期为Nt（N2）时，欧式买权的二叉树模型的定价公式为：图4- 2 N期二叉树中的股票价格和衍生证券价格四、风险中性估值在推导公式4.14时，并未对股票价格上升和下降的概率做出任何假设，但是会很自然地将该公式中的p理解为股票价格上升的概率，于是1-p则为股票价格下降的概率。进而，可看做是衍生证券的预期收益。依照这种对p的理解，公式4.14可以表达为：当前衍生证券的价值是其未来预期值，以无风险率贴现的值。当股票价格上升的概率为p时，在时刻T股票的预期价格ST为：E(ST)=pSu+(1-p)Sd，即：E(ST)=pS(u-d

26、)+ Sd，将式4.15带入之，得到：E(ST)=Sert。这说明，股票价格以无风险利率增长，设定股票价格上升的概率为p，相当于假设物品收益率为无风险利率，也即假设一个风险中性世界。进而，式4.14说明：衍生证券的价值是其预期收益在风险中性世界中按无风险利率贴现的值。第五章 行为财务理论第一节 行为财务学概述一、行为财务学的形成背景1、传统财务理论的困惑2、阿莱悖论3、行为财务学的崛起二、行为财务学主要代表人物简介 阿莱悖论 A1 A2 B1 B2赢得0的概率 0 1% 90% 89%赢得l百万的概率 100% 89% 0% 11%赢得5百万的概率 0 10% 10% 0第二节 行为财务学的主

27、要研究内容一、投资者决策心理1、过度自信（1）交易过度。（2）后见之明。2、厌恶损失3、后悔规避4、心理账户5、认知不协调二、行为认知偏差1、启发式偏差（1）代表性偏差。（2）可得性偏差。（3）锚定与调整启发性偏差。2、框架偏差三、投资者信息反应偏差1、反应过度2、反应不足四、期望理论1、期望理论期望理论认为人们更加看重财富的变化量而不是最终量；人们面临条件相当的损失时倾向于冒险赌博，而面临条件相当的盈利时倾向于接受确定性盈利；盈利带来的快乐与等量的损失带来的痛苦不相等，后者大于前者。Kahnmean和Tversky认为，如果说与其效用理论定义了人类的理性行为的话，期望理论则描述了人的真实行为

28、。同时，期望理论认为，个人风险条件下的选择过程分为两个阶段：第一，编辑阶段：事件的发生以及人们对事件结果及相关信息的收集、整理，即对给定的期望进行初步分析，从而得到简化的期望表达形式，投资者通常是以获利或者损失来感受结果，而不是以财富的最终状态。获利和损失通常是与一个参照点（现有财富等据以构建各种情形的现状）相比较而言的。第二，估价阶段：对编辑过的期望进行估值，并选出价值最高的期望。投资者的评价依赖于价值函数和权重函数。2、价值函数与权重函数（1）价值函数期望理论是用价值函数来表示效用的概念的，Kahneman和Tversky认为在参照点以上的部分（获利区间）价值函数是上凸的，表示投资者此时是

29、风险偏好型的；在参考点以下部分（损失区间）价值函数是下凹的，表明投资者是风险厌恶型的；在参考点附近,价值函数的斜率有明显的变动，表示投资者对风险态度的逆转风险厌恶和风险偏好的转变。根据这些特征我们可以得到如图5-1所示的价值函数曲线。价值函数图权重函数图第三节 行为财务学的研究模型20世纪90年代后，许多学者对行为财务学投入了大量的精力进行了潜心研究，构建了一系列理论模型，用这些模型解释了传统财务理论无法解释的异常现象，同时他们把行为财务理论和传统财务理论相结合，创建了行为资产模型和组合理论，极大地丰富和发展了行为财务理论，进一步完善了现代财务理论体系，开辟了现代财务理论研究的新视角。一、BS

30、V模型二、DHS模型三、HS模型四、BHS模型五、羊群效应模型六、DSSW模型七、行为资产定价模型八、行为资产组合理论九、行为财务学关于股利理论的观点第八章 战略财务管理第一节 战略财务管理概述一、战略财务管理产生的背景 的财务管理理论与方法不能完全适应战略管理时代的要求。这主要体现在以下几方面：研究方法的局限性研究范围上也存在着一定的局限性某些财务管理理论与方法不完全符合企业战略的观点二、企业战略、财务战略与战略财务管理1、企业战略战略的一般定义企业战略 S泰勒斯认为，企业战略是企业的一组目标和客种主要政策。 阿尔弗雷德钱得勒认为，企业战略涉及企业基本长期目标的确定、行动路线的采用以及为完成

31、这些目标所需各种资源的分配。 安索夫认为，战略包括四个要素，即：生产市场范围、成长向量（在生产市场范围内，企业计划作出的变化）、竞争优势以及协同作用。 孔茨与奥唐奈认为，战略表明行动的总规划、部署重点和资源，是为了求得目标的全面实现。2、财务战略财务战略的涵义及财务战略问题的类别财务战略的类型 快速扩张型财务战略 稳健发展型财务战略 防御收缩型财务战略3、战略财务管理 三、战略财务管理的基本内容资金筹措战略管理，主要是对战略期间内筹集资金的目标、原则、规模、结构、渠道和方式等重大问题的管理。资金投放战略管理，主要是对战略期间内企业资金投放的目标、原则、方向、规模、方式和时机等重大问题的管理。收

32、益分配战略管理，主要是对战略期间内企业纯收益，特别是股份制企业的股利如何分配的重大方针政策等问题的管理。第二节 筹资战略管理一、筹资战略目标满足资金需要目标开拓和维持现有融资渠道目标低资金成本目标低筹资风险目标提高筹资竞争力目标二、筹资结构战略的选择1、筹资结构与筹资战略的关系企业现有资金来源的保持和稳定程度以及企业资金来源的多样化程度，都是由资金来源结构决策决定的，因为资金来源结构决策制约了企业筹资渠道的选择范围和利用程度，它同时还影响企业资金需要的满足程度。企业筹资总成本与筹资总风险的高低也是由资金来源结构决策决定的。 资金来源结构对企业筹资能力和竞争力有很大的影响。2、筹资结构战略生成的

33、过程分析、预测企业内部和外部环境中的有关因素，寻求可行的资金来源结构战略备选方案。评估提出的备选资金结构战略方案与企业战略之间的一致性，选出能支持企业战略的资金来源结构战略方案。对选出的符合企业战略要求的资金来源结构战略方案，对其资金成本与资金风险进一步运用资本结构理论进行分析评价，以低成本和低风险为标准，从可行的资金来源结构战略方案中，选择并确定最佳方案。批准执行。3、企业环境与筹资战略经济周期行业差别资金市场所有制形式企业经济效益水平、变化速度和平稳程度等因素投资项目性质和生产技术配备能力与结构金融与经济传统其他因素4、评价筹资结构与企业战略一致性的标准筹资方案能否为战略推进提供充足的资金

34、企业的资金来源结构是否保持一定的筹资优势和战略机动性与企业战略的现金流量状况及其未来趋势保持协调一致看能否与企业高层领导人的战略思想协调一致三、筹资渠道与方式的战略选择 企业资金筹措渠道与方式战略类型可分为以下几种：内部型资金筹措战略金融型资金筹措战略证券型资金筹措战略联合型筹资战略结构型资金筹措战略四、筹资能力的分析与开发1、筹资能力分析内部资金筹措能力的一般估计外部资金筹措能力的一般估计 2、筹资能力开发提高盈利能力，改善资金结构提高对金融机构的交涉能力增强企业领导和资金筹措人员不断开发利用新的融资渠道和工具的能力扩大企业影响，提高企业信誉促进产融结合制定有效的企业战略第三节 投资战略管理

35、一、投资战略目标二、投资战略的制定方法1、波士顿矩阵法划分并评估战略经营单位 比较战略经营单位或经营活动 以相对市场占有率和行业增长率为二维，构成一个矩阵，再将各个战略经营单位的评估结果标在该矩阵中，进而进行比较。如图8-1所示。2、SWOT分析法 SWOT是由英文“优势”、“劣势”、“机会”、“威胁”四个单词的第一个字母组合而来的。这种方法是在正确认识自身优势和劣势基础上，扬长避短，抓住机会，避开威胁的一种制定战略的方法。3、通用电器经营矩阵分析法 该方法与波士顿矩阵分析法类似，它也要把整个组织分为若干个战略经营单位，并从行业吸引力和战略经营单位在本行业中的竞争力两方面进行评估。 4、生命周

36、期拒阵分析法 生命周期矩阵分析法是根据企业各项业务所处的产品/市场生命周期阶段和业务的大致竞争地位决定战略类型的方法。5、行业结构分析法 著名战略专家波特认为，任何行业的竞争性质都取决于以下五种竞争力量：行业的新进入者、替代品、买方、供方和行业中原有的竞争者。 三、投资战略方案的评价与选择市场因素生产因素财务因素 竞争因素宏观经济政治因素人员因素四、投资战略的实施与控制第四节 成本战略管理一、成本战略管理的概念二、成本战略管理的基本框架1、价值链分析 价值链的概念由美国学者迈克尔波特 于1985年提出的，是指企业生产有价值的产品或劳务为顾客而发生的一系列创造价值的活动。行业价值链及企业价值链分

37、析竞争对手的价值链分析2、战略定位分析成本领先战略差异领先战略目标集中战略3、成本动因分析 （1）经营战略性成本动因结构性成本动因的种类经营规模。经营范围。技术与经验。服务的多样性。执行性成本动因的种类现在生产能力的运用。员工对企业的参与程度。新产品的研发。对产品的全面质量管理。生产厂房的位置、布局的规划。与上、下游作业链的关系。 （2）生产经营性成本动因资源动因作业动因 三、成本战略管理的基本步骤企业战略环境的评价战略的选择与评价战略的实施与控制四、成本战略管理过程中易 出现的问题第五节 股利分配战略管理一、股利战略的含义与内容股利战略的含义股利战略的内容股利战略目标二、股利分配战略的制定1

38、、股利战略的制定分析影响股利分配的外部因素分析影响股利分配的内部因素2、企业战略对制定股利战略的影响发展型企业战略对股利战略的影响稳定型企业战略对股利战略的影响第七章 国际财务管理第一节 国际财务管理概述 一、国际财务管理的概念把国际财务管理理解为世界财务管理把国际财务管理理解为比较财务管理把国际财务管理理解为跨国公司财务管理把国际财务管理理解为西方财务管理 二、国际财务管理的形成和发展跨国公司的迅猛发展是国际财务管理形成和发展的现实基拙企业理财基本原理的国际传播是国际财务管理形成和发展的历史因素 三、国际财务管理的内容外汇风险管理国际筹资管理国际投资管理国际营运资金管理国际税收管理 四、国际

39、财务管理的特点国际企业财务管理环境的复杂性国际企业资金融通的多样性国际企业资金投放具有较高的风险性第二节 外汇风险管理 一、外汇和外汇汇率外汇的概念外汇汇率：直接标价法和间接标价法 二、外汇风险的管理 1、外汇风险的种类交易风险换算风险经济风险 2、外汇风险管理的程序确定恰当的计划期预测汇率变化情况计算外汇风险的受险额确定对外汇风险受险额是否采取行动选择适当的避险方法 3、避免外汇风险的主要方法外汇期货交易。外汇交易按照外汇买卖的交割期限可以分为即期交易和期货交易。 例题，假定在2008年3月13日，一个美国企业从日本进口价值1亿日元的电视机，双方约定货款在第90天以日元支付。美国公司预计日元

40、将升值、到期购买1亿日元将需要更多的美元，企业的销售利润将所剩无几，但美国公司也不愿放弃信用而立即付款。 此时，美国公司可以在期货市场上购买第90天交割的1亿日元，90天交割的期货汇率为1美元89.92日元，所以美元成本为100 000 00089.921 112 100美元，货款到期时，不管当天的即期汇率是多少，美国公司都可以按照1 112 100美元的议定价格买入所需的1亿日元。如果货款到期时日元升值为1美元=85日元，美国公司将因此节约100 000 00085一11 121 00064 371美元。如果美国公司在3月13日按即期汇率买入日元，即期汇率为1美元= 90. 85日元。成本仅

41、为100 000 00090.8511 100 715美元，但却丧失了商业信用。所以公司必须就哪种方案能够提供最大效益进行决策。外汇期权交易，指其持有人在一定时期内按一定汇价买入或卖出一定数量外国货币的权利。 承前例，假定美国公司为了防范风险，花费2万美元，按照1美元= 90. 85日元的价格买入1亿日元的买进期权。如果9个月后的日元升值，汇率为1美元=85日元，美国公司将行使买进期权。并因此而节约美元支出100 000 00085一100 000 00090.85=75 755美元，扣除2万美元的期权费后，公司仍可减少55755美元的损失。如果9个月后汇率未变，或者日元贬值，美国公司将放弃行

42、使权力，其最大的损失只是期权费2万美元。短期外汇投资或借款 假定美国的进口商从英国进口商品，并约定30天内以英镑付款。美商预计美元将贬值，为了避免汇率风险，可以按照即期汇率以美元兑换成英镑，然后投资于英国的有价证券，如短期国库券或商业票据，货款到期时以投资的本金及收益予以支付。调整外汇受险额 国际企业可采用适当的方法来调整外汇的受险额，以达到避免外汇风险的目的。国际企业的总公司与国外的分公司之间、国外的各分公司之间通常有很多的资金往来，这样，可以通过提前或延缓支付的方式调整受险额，减少或避免外汇风险，其基本原则是：当预计某种外币将增值时；应加速付款而推迟收款；当预计某种外币将贬值时，应加速收款

43、而延期付款。平衡资产与负债数额 平衡资产与负债数额是指采用特定的方法，使企业资产负债表上的受汇率变动影响的资产与负债数额相等，使汇率变动的影响同时出现在资产、负债两方面，数额相等而方向相反，使它们能自动地相互抵清。这样就可以使汇率变动所形成的换算风险尽可能缩减到最低程度。采用多元化经营生产的多元化 销售上的多元化采购的多元化 筹资上的多元化 投资上的多元化第三节 国际筹资管理 一、国际企业的资金来源集团公司内部的资金来源母公司本土国的资金来源子会司东道国的资金来源国际资金来源 除集团内部、总公司本土国、子公司东道国以外，国际企业从任何第三国或第三方筹集的资金，都可称为国际资金。国际资金主要包括

44、如下三方面：向第三国银行借款或在第三国资本市场上出售证券所获资金在国际金融市场上发行证券从国际金融机构获取贷款 二、国际企业筹资方式发行国际股票发行国际债券利用国际银行信货利用国际贸易信货利用国际租赁利用国际补偿贸易第四节 国际投资管理 一、国际投资方式 直接投资 间接投资 二、国际直接投资 1、国际直接投资的动机 防御性投资 自我保险型投资 提高公司形象 追随领导者 2、国际直接投资决策分析 （1）国外投资环境评价政治环境经济环境社会文化和教育环境法律环境 （2）国际直接投资的纳税因素分析 3）国际直接投资项目的效益分析项目预期的总投资额消费者需求及产品价格生产成本项目寿命期及其残值资金转移

45、的限制税赋因素项目的资本成本 （4）国际直接投资项目的风险分析汇率风险政治风险 （5）国际直接投资项目的资本预算 第五节 国际营运资金管理 一、国际现金管理 （一）国际现金集中管理 1国际现金集中管理的优点可以使跨国公司整体的现金储备减少到最低限度，节省流动资产投资，减少筹资成本，以便腾出更多的资金进行短期投资，增强企业的收益。使公司总部在现金管理上能从全局出发，从宏观上统一考虑公司资金运营；防止各个子公司的“山头主义”和“诸侯行为”给公司经营活动造成损失。可以有效地分散跨国公司经营中的各种风险。 2国际现金集中管理的模式以某一附属单位作为资金库帐户的持有者，其他各附属单位的剩余资金往来都取这

46、个帐户的名称记帐。以一个国际财务子公司、再开票公司、控制公司或者银行业务中心等专门的资金机构作为资金库帐户的持有者，在各参加者之间的资金转移都通过这一专门帐户进行。以一家银行代设资金库帐户，跨国公司所属各单位可以自己设立工作帐户，再经由统一的专门帐户处理资产和负债总额。 （二）现金预算（三）现金余额管理（四）冻结资金及其处理技巧 1资金冻结风险分析步骤在进行投资前应进行详尽的分析。分析的内容包括发生冻结资金的背景、原因以及对预期投资收益率会产生怎样的影响等方面。尝试运用各种各样的资金转移技巧转移资金，并结合公司所处环境，对其进行可行性分析。一旦资金被冻结，就必须进行扩大再投资，以避免或减少因通

47、货膨胀引起货币贬值而造成公司资金的损失。 2投资前的分析3被冻结资金的转移 跨国公司如何从资金被冻结的子公司所在国对资金进行合理的转移，通常有如下几种方法：实行分项目的服务费用的转移通过确定转移价格的方式转移挂名放款方法创造非相关的出口争取获得特别的外汇分配份额 4被迫再投资 如果资金被完全冻结，实在无法转换成外汇，这种情况应称为 “被迫再投资”。在这种情况下，公司在既定的可接受的风险水平上，必须在当地寻求使投资收益率最大化的机会，可以采用下面几种方法或几种方法结合使用：购买货币市场证券可采用直接放款的形式，如“背对背放款“。将被冻结的资金存入当地的一家跨国银行，并以这笔存款作为在世界其他地方

48、获得贷款的担保，或作为这笔贷款的补偿金，也可以作为对母公司或其他子公司提供劳务的补偿费。如果上述方法都行不通，直接投资以增加生产或辅助设施，或者将资金用来购买预期在当地通货膨胀的影响下不会贬值的其他资产。 二、国际应收帐款管理 1、公司内部的应收帐款管理公司间收付款轧抵提前或推迟付款放长贷款期 【例4-2假定设在法国的子公司年销售额为1 000 000美 元，商业贷款期90天。公司预测如将贷款期放长至120天，销售收入将增加60 000美元，销货成本将增加35000美元。公司每月催帐费用为应收帐款的1%。 另外，法国的法郎今后90天内预计贬值1.5%。现在计算法郎第4个月贬值率应为多少时，放长

49、贷款期才对公司是有利的。贷款期3个月的帐款催帐费用为3%，因此帐款可实际回收97%。3个月回收的帐款将贬值1.5%，因此每1美元只值0. 95597% X（11.5%），费用率为4.5。90天贷款期的费用为：1 000 000 X 4 . 5 %=45 000。 贷款期放长至120天，扣除催帐费用法郎贬值因素的影响，则每1美元只值：96% X1-（1.5%十d）（其中，d代表法郎在第4个月的贬值率），费用率为196% X1（1.5%d）5.44十96d。120天贷款期费用合计为：$ 1 060 000 X（5.44%96%d）=57 6641 017 600d。增量成本为：57 6641 01

50、7 600d45 00012 6441 017 600d。增量收入为：60 000一35 00025 000。只有增量收入大于增量成本，放长贷款期才是可取的，即： $ 25 000$12 6441 017 600d 由此得：d1.21%，即如果第4个月的法郎贬值率低于1.21%，放长贷款期可以增加收益，是可取的。 按照推测，法郎在前3个月的贬值率总共为1.5%，月平均的贬值率为0.5%，在正常情况下第4个月应该是在0.5%左右，不会超过1.21%，所以可以采用放长贷款期的办法。 2、独立客户的应收帐款管理交易时货币类型的选择改进收帐方法应收帐款的让售与贴现 三、国际存货管理存货的存放地点汇率对

51、存货政策的影响进出口配额对存货政策的影响税收对存货政策的影响财产被征用的政治风险对存货政策的影响通货膨胀对存货政策的影响第六节 国际企业的纳税管理 一、国际税收处理惯例利息收入的处理惯例股息收入的处理惯例未分配利润的处理惯例 二、国际避税 1、国际避税的概念 国际避税是指跨国纳税人利用各国税法条款上的差异，以合法的手段变更纳税地点或经营方式，以规避或减轻纳税义务的行为。国际避税不是一种违法行为，而是在钻各国税收法规的空子，是跨国公司惯用的积累资本的手段，也是各国政府处理国际经济关系中较为棘手的问题。 2、国际避税产生的原因 3、国际避税的后果 4、国际避税方法转移课税主体滥用税收协定转移课税客

52、体选择有利的组织形式不合理保留利润 5、国际反避税第七章 企业集团财务管理第一节 企业集团及其特征一、企业集团的产生和发展市场主导的“欧美模式”企业集团的产生和发展政府主导的“日韩模式”企业集团的产生和发展我国企业集团的产生和发展 二、企业集团及其分类 1、企业集团的概念 在我国的理论界与实务界，对企业集团有两种认识：一种是传统认识，认为企业集团是由核心企业、紧密层企业、半紧密层企业、松散协作层企业构成的经济联合体或企业群体，它源于企业间的横向联合意识。 另一种认识是现代意义上的、以产权关系的建立来规范企业集团间的关系与内涵。 2、企业集团的分类 （1）按集团内部成员的法律关系分类、隶属型企业

53、集团平等型企业集团 （2）按集团控制关系与形成途径分类控股型企业集团契约型企业集团 （3）按照企业集团所有权的性质分类国有企业集团的成员都是国有性质复合企业集团的成员具有多种经济成分。 三、企业集团的特征法律特征非法人性组织特征稳定性和层次性经营特征多角化、综合化、系列化融资特征工业资本与金融资本密切结合四、企业集团的联结纽带行政纽带，指的是企业集团的成员企业之间基于上下级行政关系来联合，级别高的企业指挥和管理级别低的企业。资本纽带，是指企业集团成员企业之间通过控股、参股等形式建立资本关系，以此确定利益关系，从而形成成员企业之间利益共享，风险共担的机制。技术纽带，是指企业集团成员企业通过生产技

54、术、名牌产品等为纽带联结起来，发挥企业集团在生产技术和名牌产品上的优势。第二节 企业集团财务管理体制一、企业集团财务管理体制的基本模式1、集权制是指企业集团中的母公司的相关财务管理部门对子公司的所有管理决策都进行集中统一，子公司没有财务决策权。母公司对子公司的财务权限集权制的优缺点集权制的适应范围 2、分权制是指母公司只保留对子公司的重大财务决策事项的决策权或审批权，而将日常财务决策权与管理权完全下放到子公司，子公司只须将一些决策结果提交母公司备案即可。子公司相对独立，母公司不干预子公司的生产经营与财务活动。母公司对子公司的财务权限分权制的优缺点分权制的适应范围3、混合制集团公司对事业部实行高

55、度集权事业部在经营上具有较大的自主权集团总部的财务管理职能事业部财务机构与职能定位 二、企业集团财务管理体制选择 1、体制选择的依据 2、总体的选择核心层企业控股层企业参股层企业协作型企业 三、我国国有企业集团财务管理体制的历史演变与现状第三节 企业集团财务管理的特点及内容一、企业集团财务管理的特点以母公司对子公司管理为基础，形成财务管理多元化以战略管理为导向，强化集团财务优势以财务控制为核心以财务制度建设与制度安排为依托 二、企业集团财务管理的内容 1、企业集团产权管理产权关系，母子公司关系是企业集团财务关系的核心产权结构的设置要充分考虑母子公司关系持股方式产权控制 2、企业集团融资管理资本

56、融通融资管理 3、企业集团投资管理母子公司投资管理关系资产管理投资决策4、企业集团内部转移价格 内部转移价格是指企业集团内部所确定的一系列关联交易的产品或劳务的价格市场价格协商价格双重价格成本转移价格成本转移价格5、企业集团收益分配管理利益分配的基本格局 企业集团与国家之间的利益分配 集团核心层与紧密层企业之间的利益分配利润分配的方式 直接分配法，也叫股份分配法 基数分配法 基数比例分配法6、企业集团财务监控人员监控制度监控审计监控第四节 企业集团财务公司一、企业集团财务公司的定义 企业集团财务公司是指依据中华人民共和国公司法和本办法设立的、为企业集团成员单位（以下简称成员单位）技术改造、新产

57、品开发及产品销售提供金融服务，以中长期金融业务为主的非银行金融机构。其中成员单位包括集团母公司，母公司控股51%以上的子公司（以下简称子公司），母公司、子公司单独或共同持股20%以上的公司，或持股不足20%但处于最大股东地位的公司。外资企业集团的成员单位还包括该外资企业集团的外方投资者在中国境内直接持股或与该外资企业集团共同持股20%以上的公司。财务公司依法接受中国人民银行的监督管理。二、企业集团财务公司的设立及变更三、财务公司的整顿、接管及终止四、财务公司的特点 1特定服务 2双重管理 3综合功能 4资本单一五、财务公司的业务范围与功能（一）财务公司的业务范围（二）财务公司的功能 1服务功能

58、 2融资功能 3信贷功能 4投资功能六、财务公司的组织结构及其职责第九章 公司治理第一节 公司治理概述 一、公司治理的定义与内涵 1公司治理的定义（1）公司治理是一种合同关系。（2）公司治理的功能是配置权、责、利。关系合同要能有效，关键是要对在出现合同未预期的情况时谁有权决策做出安排。 2公司治理的内涵狭义的公司治理，是指所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制。广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及到广泛的利益相关者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利害关系的集团。二、公司治理的起源和发展1公司治理的起源2.公司治理的发展三、公司治理的本质第二节 公司

59、治理理论的主要流派 一、股东至上理论二、利益相关者理论三、控制“内部人控制”的公司治理理论四、双重委托代理理论下的公司治理理论第三节 公司治理模式一、英美模式 1英美公司内部治理结构的基本特征 （1）股东大会 （2）董事会 （3）首席执行官 （4）外部审计制度的导入 2外部治理机制 在英美国家，证券市场、经理市场、劳动力市场和产品市场一起构成对公司管理者的市场监控机制。尤其是证券市场的公司控制权市场，被认为对公司经营者具有很强的监控作用。公司控制权市场的存在，使得管理者时时面临经营不善公司遭接管而被解雇的可能。 二、德日模式1商业银行是公司的主要股东2法人持股或法人相互持股3严密的股东监控机制

60、三、东南亚家族模式1企业所有权或股权主要由家族成员控制2企业主要经营管理权掌握在家族成员手中3企业决策家长化4经营者激励约束双重化5业员工管理家庭化6来自银行的外部监督弱 第四节 中国公司治理实践及世界公司治理发展趋势一、中国公司治理的实践二、世界各国公司治理的发展趋势1机构投资者发挥着日益积极的作用2.积极转变银行在公司治理中的地位与角色2.董事会的独立性大大增强4股东积极主义盛行5法律和监管制度的完善与自律性行为规范相结合6.强调独立董事的作用7致力于提高透明度和强化信息披露第十章 企业价值评估第一节 企业价值一、企业的含义（一）企业的定义（二）企业的特征二、企业价值的含义企业价值是企业在