A股市场投顾观点：经济阶段性企稳紧偎资源周期股

1、风险提示：1、中美贸易谈判意外超预期；2、地缘政治的不确定性；3、宏观政策发生变动的风险；4、海外市场波动风险扩散。一、宏观数据解析1、1-2 月份工业企业利润及工业增加值资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年 1-2 月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降 14.0。经测算，剔除春节因素，规模以上工业企业利润总额与上年同期持平略降。1-2 月份，规模以上消费品制造业利润同比增长 5.8，其中酒饮料和精制茶制造业利润同比增长 23.3，烟草制品业增长 18.2，食品制造业增长 11.2，纺织服装服饰业增长 7.6，医药制造业增长 4.2。2 月末，规模以上工业企业资产负债率为 56

2、.9，同比降低 0.2 个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为 58.6，同比降低 1.0 个百分点，国有企业去杠杆成效明显。部分重点行业利润下降与春节假期因素是影响工业利润下降的主要原因。一是汽车、石油加工、钢铁、化工等主要 行业利润下降明显；二是春节假期移动因素影响；三是工业生产、销售增速略有放缓，也一定程度影响企业利润增长。1-2 月的工业企业利润出现了明显的下滑趋势，同比增加值也有所下降，随着减税降费政策的实行，必将释放企业活力，提升业绩。2、1-2 月房地产、固定资产投资及商品房销售额数据资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年 1-2 月份，全国固定资产投资（不含农户）44

3、849 亿元，同比增长 6.1 ，增速比2018 年全年提高 0.2 个百分点。从环比速度看，2 月份固定资产投资（不含农户）增长 0.43。其中，民间固定资产投资 26963 亿元，同比增长 7.5。2019 年 1-2 月份，全国房地产开发投资 12090 亿元，同比增长 11.6，增速比 2018 年全年提高 2.1 个百分点。其中，住宅投资 8711 亿元，增长 18.0，增速提高 4.6 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 72.1。商品房销售额 12803 亿元，增长 2.8，增速回落 9.4 个百分点。其中，住宅销售额增长 4.5，办公楼销售额下降 6.2，商业营业用房销

4、售额下降 9.4。随着房地产库存见底，房地产开发投资增速有所回升，但商品房销售额同比依然有所下降，主要受国家调控政策影响，另外还有房企去年年底有冲击销量需求提前透支，导致 1-2 月份销量相对下滑。当前房地产市场库存见底后，市场的需求开始出现回升态势，二季度有望受市场拉动，出现业绩增长。3、1-2 月社会消费品零售总额资料来源：Wind，华龙证券研究部2019 年 1-2 月份，社会消费品零售总额 66064 亿元，同比名义增长 8.2。其中，限额以上单位消费品零售额 23096 亿元，增长 3.5。按经营单位所在地分，1-2 月份，城镇消费品零售额 56210 亿元，同比增长 8.0；乡村消

5、费品零售额 9854 亿元，增长 9.1。按消费类型分，1-2 月份，餐饮收入 7251 亿元，同比增长 9.7；商品零售 58813 亿元，增长 8.0。在商品零售中，1-2 月份，限额以上单位商品零售 21580 亿元，同比增长 3.2。2019年 1-2 月份，全国网上零售额 13983 亿元，同比增长 13.6。其中，实物商品网上零售额 10901亿元，增长 19.5，占社会消费品零售总额的比重为 16.5；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长 20.2、15.6 和 20.8。1-2 月的社会消费品零售总额数据表现来看市场销售平稳增长，社会消费品零售总额实际增速有所加快，

6、预计二季度将继续保持平稳向好态势。4、1-2 月份的 PPI 数据及趋势预测资料来源：Wind，华龙证券研究部从同比看，PPI 上涨 0.1，涨幅与上月相同。其中，生产资料价格下降 0.1 ，降幅与上月相同；生活资料价格上涨 0.4，涨幅比上月回落 0.2 个百分点。在主要行业中，涨幅回落的有煤炭开采和洗选业，上涨 1.9，比上月回落 1.3 个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业，上涨 0.1，回落 0.3 个百分点；非金属矿物制品业，上涨 3.5 ，回落 0.2个百分点。降幅收窄的有石油和天然气开采业，下降 0.6，比上月收窄 4.4 个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，下降 2.5，

7、收窄 1.0 个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降 2.0，收窄 0.9 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降 0.9，收窄 0.7 个百分点。此外，汽车制造业价格下降 0.7，降幅比上月扩大 0.5 个百分点。从环比看，PPI下降 0.1，降幅比上月收窄 0.5 个百分点。其中，生产资料价格持平，生活资料价格下降0.1 。从调查的 40 个工业行业大类看，价格上涨的有 15 个，持平的有 8 个，下降的有 17 个。在主要行业中，由降转升的有石油和天然气开采业，上涨 5.0；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨 0.9；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨 0.3；有色金属冶炼和压延加工业，

8、上涨 0.1。降幅扩大的有计算机、通信和其他电子设备制造业，下降 0.8，比上月扩大 0.5 个百分点；非金属矿物制品业，下降 0.5，扩大 0.3 个百分点，其中水泥制造业下降 2.3。此外，汽车制造业价格由上月持平转为下降 0.2。5、1-2 月份的 CPI 数据及趋势预测资料来源：Wind，华龙证券研究部从同比看，CPI 上涨 1.5，涨幅比上月回落 0.2 个百分点。其中，食品价格上涨 0.7，涨幅比上月回落 1.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.14 个百分点；非食品价格上涨 1.7 ，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 1.34 个百分点。在食品中，羊肉、牛肉和禽肉价格分别

9、上涨 10.7、6.9 和 3.8，鲜果和鲜菜价格分别上涨 4.8和 1.7，上述五项合计影响 CPI 上涨约 0.26 个百分点。在非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、居住价格分别上涨 2.8、2.4 和 2.2，合计影响 CPI 上涨约 0.97 个百分点。从环比看，CPI 上涨 1.0 ，涨幅比上月扩大 0.5 个百分点。其中，食品价格上涨 3.2，涨幅比上月扩大 1.6 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.63 个百分点；非食品价格上涨 0.4，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点，影响 CPI 上涨约 0.36 个百分点。在食品中，受节日效应和部分地区雨雪天气等综合影响，鲜菜、鲜果和水产

10、品价格分别上涨 15.7、5.4 和 4.0，合计影响 CPI 上涨约 0.58 个百分点；猪肉价格小幅反弹，环比由上月下降 1.0转为上涨 0.3。在非食品中，旅行社收费、飞机票和宾馆住宿价格分别上涨 7.4、5.1 和 3.3，合计影响 CPI 上涨约 0.13 个百分点。6、3 月份的 PMI 数据资料来源：Wind，华龙证券研究部3 月份，制造业 PMI 在连续 3 个月低于临界点后重返扩张区间，升至 50.5，比上月上升1.3 个百分点。本月主要特点：一是生产活动加快，内需继续改善。制造业逐步恢复正常生产，生产指数和新订单指数均升至 6 个月高点；二是新动能较快增长，消费品行业运行稳

11、定。高技术制造业、装备制造业和消费品制造业 PMI 分别为 52.0、51.2 和 51.4，均明显高于制造业总体；三是价格指数上升，企业采购意愿增强；在流通领域部分生产资料价格上涨的 带动下，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数升至 53.5和 51.4；四是世界经济增长有所放缓，进出口动力仍显不足。新出口订单指数和进口指数为 47.1和 48.7。3 月份，非制造业商务活动指数为 54.8，比上月上升 0.5 个百分点。从季度运行情况看，该指数一季度均值为 54.6，高于上年四季度 0.9 个百分点，非制造业总体平稳较快增长。服务业运行稳定。服务业商务活动指数为 53.6，比上月微升 0.

12、1 个百分点。从行业情况看，铁路运输、装卸搬运及仓储、邮政、电信、互联网软件、银行、证券和保险等行业商务活动指数位 于 57.0以上的较高景气区间，业务总量快速增长，经营活动较为活跃。建筑业商务活动指数为 61.7，比上月上升 2.5 个百分点。本月企业用工量有所增加，从业人员指数为 54.1，比上月上升 0.9 个百分点，表明随着气候转暖和节后集中开工，建筑业生产扩张加快。3 月份，综合 PMI 产出指数为 54.0，比上月上升 1.6 个百分点，表明本月我国企业生产经营活动总体扩张加快。构成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为 52.7和 54.8，环比均有所

13、回升，其中制造业生产指数的回升对综合 PMI 产出指数拉升作用显著。二、二季度热点行业1、钢铁从 2010-2018 年，钢铁行业先触底后反弹，在下行周期，公司吨钢毛利最低点与最高点仅相差 132 元，而在上行周期，量价齐升叠加产品转型升级，吨钢毛利开始连续抬升并创出新高，最高点超过前期低点 227 元。近期钢材库存下降 115.7 万吨，去化或将持续到 7-8 月份。环保政策间歇性从严，叠加钢企利润较好，供给弹性仍较大。房地产、基建投资数据尚可，需求韧性仍在，供需格局暂保持在相对均衡的水平。行业供需两旺，钢价偏强震荡， 行业盈利保持合理水平，板块低估值，高分红的特征极为突出，随着宏观经济的整

14、体企稳， 板块存在补涨机会。相关个股：方大特钢（600507）、常宝股份(002478)、南钢股份(600282)2、煤炭煤矿安监执法持续高压，坑口涨跌互现。陕西方面，据陕西煤监局统计，3 月份陕西省共生产原煤 3556 万吨，同比减少 270 万吨；13 月累计生产原煤 8935 万吨，同比减少 2840万吨，降幅 24虽然榆林第四批同意申请复工复产名单已经发布，但第一批同意复工复产的部分煤矿到现在仍未如期复工复产，民营企业复工尤其缓慢，供应仍显紧张，但由于当下处 于传统淡季，目前整体呈现供需两弱局面，后续发展情况可关注本周发布的关于榆林形势 的“6 问 6 答”。内蒙方面，本周召开全区煤矿

15、和工业安全生产电视电话会议，会议要求要持续强队对煤矿、民爆等重点领域的专项整治和隐患治理，严防各类事故发生。本周受港 口市场好转，鄂尔多斯地方煤矿煤炭公路日均销量 151.7 万吨，环比上升 7.1 万吨，价格亦小幅上涨 510 元/吨，目前多数煤矿销售正常，库存低位。山西方面，本周山西省应急管理厅三天时间集中检查煤矿 14 座，责令停产停建整顿 10 座，煤矿安监执法维持高压态势。晋北地区宁武、河曲等地部分露天矿暂未复产，受港口市场好转影响，少部分煤矿价格小幅上 涨，煤矿精煤销售良好，基本无库存。相关个股：兖州煤业(600188)、陕西黑猫(601015)、露天煤业(002128)3、建材供

16、给方面，2018 年，受益于国家对供给侧结构性改革和环境治理力度的进一步加大， 水泥行业在“环保限产”、“错峰生产”、“矿山综合治理”等在内的多项限产措施影响下 去产量效果显著，水泥行业供需关系达到动态平衡。2018 年全年水泥产量 22.1 亿吨，同比减少了 1.3 亿吨。未来我国的环保政策将更加严格，行业错峰生产延续常态化，落后产能将逐步退出。需求方面，根据国家统计局数据显示，2019 年 1-2 月份，全国固定资产投资同比增长 6.1，增速比去年全年加快 0.2 个百分点；基础设施投资同比增长 4.3，增速比去年全年提高 0.5 个百分点，延续了自去年四季度以来企稳回升的运行态势。3 月

17、份制造业指数攀升，回升至 50.8，重返枯荣线并创 8 个月高点。多项数据表明，经济好转有望带动需求增长。水泥行业库存已经连续 4 周下降，随着需求旺季的来临，库存预计将持续降低。综合以上因素，判断水泥价格有望持续上涨。相关个股：海螺水泥(600585)、祁连山(600720)4、有色经济好转信号增强工业金属价格齐涨。3 月 PMI 指数录得 50.5，创 5 个月新高，重回荣枯线上方；4 月 1 日起企业增值税率下调正式实施，下游需求明显受到提振；同时中美双方在华盛顿召开的第九轮中美经贸高级别磋商再次取得积极进展，此次谈判协议达成有望结 束长达一年的中美贸易摩擦。宏观利好密集释放推动工业金属

18、齐涨，其中 HYPERLINK 4/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=3&id=51908087&lang=cn 沪铜/锌/镍本周涨 幅较大，分别上涨 2.34/2.83 /2.92 。随着 4 月国内冶炼厂步入集中检修期，而需求在经济面向好环境下持续回暖，工业金属价格有望维持走强态势电解铝成本下移盈利水平大幅提 升。3 月政府报告明确深化电力市场改革，将一般工商业平均电价降低 10。作为电力成本占据 30-40 的电解铝，今年以来生产成本不断下行，企业利润水平大幅提升。而且目前复产概率较低，随着宏观经济回暖基建发力，预计铝行业将迎来库存去化、盈利修复期。 相关

19、个股：紫金矿业(601899)、江西铜业(600362)、中国铝业(601600)5、造纸4 月 1 日公布的 3 月份中国制造业采购经理人指数（ HYPERLINK 4/SmartReaderWeb/SmartReader/?type=3&id=51907520&lang=cn PMI）为 50.8，处于荣枯线以上， 随着宏观企稳信号逐渐释放，市场对于造纸行业的关注度逐渐提升。从历史数据的角度分析， 造纸行业的产销量、价格等关键指标与宏观经济息息相关。PMI 与机制纸产销量相关度明显。从历史数据看，机制纸的产销量与 PMI 指数走势基本一致，2016 年 Q1-2017 年 Q4 八个季度中

20、 PMI 指数处于荣枯线 50 以上，造纸行业产、销量始终保持正增长；进入 2018 年 Q1，PMI 指数逐渐下行，到 2018 年 Q4 跌落到荣枯线以下，机制纸产、销量也随之转负。PPI 指数景气对于机制纸价格具有提振作用。机制纸的价格收到各纸种供需、库存、原材料、市场情绪等综合因素的影响，但是同样受到整个社会工业品价格的联动影响，从历史数据看 PPI 指数的环比走势与机制纸种最具代表性的双胶纸和牛皮纸相关度明显，从数据逻辑上社会工业品生产是造纸行业的整体下游，随着 PPI 价格走高，社会工业品生产景气度抬升，对于纸品需求转旺，对于纸品价格有明显提振作用。相关个股：太阳纸业(002078

21、)、晨鸣纸业(000488)6、房地产4 月 8 日发改委发布2019 年新型城镇化建设重点任务，强调要加大：户籍制度改革力度，城区常住人口在 300 万以下的城市要全面取消落户限制，300-500 万的要全面取消重点群体落户限制，允许租赁房屋的常住人口在城市公共户口落户。大幅放开落户限制，促进 人员自由流动，城乡户口差异大幅抹平。目前我国城区常住人口在 300 万以上的城市仅有 9（超过 500 万）+10（300-500 万）个，政策实施后会导致长沙、苏州等型大城市人口超过 300 万，合计 300 万人口以下的城市有 30 多，未来意味着其他所有城市不设置落户限制将极大的提升中心城市或城

22、市群对外围人口的吸附能力，对商品房消费是持续的支撑。明确要求建立以中心城市牵头的都市圈发展协同推进机制。在符合土地用途管制前提下，允许都市圈内城乡建设用地增减挂钩节余指标跨地区调剂。健全都市圈商品房供应体系，强化城市间房地产市场调控政策协同。说明房地产调控政策正式打破城市边界，进入 2.0 版本，城市与城市之间有望调剂用地指标、互认购房资格、共享信贷资源。均衡公共服务和公共资源， 提升租赁地位。深化利用集体建设用地建设租赁住房试点，扩大公租房和公积金制度向常住人口覆盖范围。允许租赁房屋的常住人口在城市公共户口落户。支持发行有利于住房租赁产业发展的房地产投资信托基金等金融产品。深交所也对 REI

23、Ts 进行积极表态，租赁市场发展空间巨大。相关个股：新城控股(601155)、华侨城(000069)、蓝光发展(600466)7、5G 概念工业和信息化部部长苗圩表示，今年，我国将进行 5G 商业推广，一些地区将会发放 5G 临时牌照，下半年还将用上诸如 5G 手机、5GiPad 等商业产品。苗圩表示，将来 20左右的 5G 的这个设施，是用于人和人之间的这个通讯问题，80还是用于物和物，物和人，也就是物联网，像未来的无人驾驶汽车。那么讲到人和人的通讯，中央电视台去年 10 月 1 号， 刚刚开通了第一个 4K 的高清显示的频道。那么将来随着节目源不断地丰富，网上会有更多的高清的视频的这些节目

24、，那么用 5G 技术，不管是下载也好，不管你来观看也好，使大家的体验能够更好。国家广播电视总局副局长张宏森会见了中信集团董事长常振明，双方就中信集团与中国广播电视网络有限公司合作有关事项进行了会谈。张宏森希望中信集团进一步深化与国网公司的战略合作，共同探索广电 5G 网络顶层设计、共建共享和运营模式。中信集团愿意全力支持并积极参与广电网络转型升级的重大项目，与国网公司进一步深化战略合作、加快工作推进。结合前期广电成立中广移动以及获得基础电信运营牌照的背景，我们认为对于电信设备产业链，广电系的入局有望提升整体 5G 的市场规模，为相关产业链公司的成长打开空间，值得重点关注。相关个股：烽火通信(6

25、00498)、三维通信(002115)、光迅科技(002281)三、二季度的重要事件股票代码股票名称建议关注价 建议止损价 关注投资看点四、二季度模拟投资组合300113顺网科技（元）17.35（元）16.10属性公司深耕网吧行业多年，在客户资源和解决方 案上处于领先地位，将显著受益于网吧行业云中线计算需求释放。顺网云有望大幅加强公司平台属性，业绩弹性可期。000537广宇发展9.708.60公司业绩增长超预期，可结算资源充足，土地储备充足，实际控制人旗下优质资源或将持续中线注入，受益海南区位价值提升，未来业绩有保障。000815美利云8.807.90公司有望完成业务升级，成为 IDC 服务、

26、云计中线算、大数据应用的立体化经营，长期价值得到投资看点属性（元）（元）建议关注价 建议止损价 关注股票名称股票代码000983西山煤电6.605.90中线000825太钢不锈5.304.90中线提升，有利于提升公司估值。量价齐升提升业绩，煤炭板块业绩靓丽，焦化 板块盈利改善，国改预期提升，低估值焦煤龙 头值得布局。公司作为不锈钢龙头企业，300 系以及 400 系不锈钢卷板在国内居于领先地位。目前来自于石化以及制造业等细分领域的订单仍较为充沛，在环保限产对行业供给形成持续压制之际预计吨钢盈利仍有望维持高位，公司业绩支撑性较强。公司订单与技术等多方面合作，打造下游优质客户群，前驱体和正极产能持

27、续提升，有望驱中线动盈利增长，钴行业景气触底回升中，产业有望步入强强联合时代。4.905.30格林美002340600498烽火通信31.0029.20中线 功布局未来 400G 光传输系统；同时是国内少数可以自产光棒的厂商，历年运营商光纤缆集采中标份额居前。公司是 5G 承载网络建设的核心受益标的之一。002138顺络电子17.9016.30公司作为高端电感全球前三厂商，同时是华为多年的合作伙伴，将充分受益 5G 基站建设带来中线的行业红利。平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。601918新集能源3.503.10公司公布 2018 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 87.50

28、 亿元，同比增长 17.18 ；归中线属于上市公司股东的净利润 2.61 亿元，同比增长 1080.69 。600740山西焦化10.209.10公司未来致力于打造中国独立焦化旗舰和一流现代煤化工企业。60 万吨煤焦油制甲醇制烯烃中线项目将成为未来几年的重要看点和利润增长点。601003柳钢股份8.107.202018 年，公司实现产铁 1215 万吨、钢 1308 万吨、材 765 万吨，同比分别增长 5.65 、6.34中线 5.96 。全年实现营业收入 473.51 亿元，同比增长 13.94 ；归属于母公司所有者的净利润46.10 亿元，同比增长 74.20 。300367东方网力11

29、.4010.30公司在核心领域展开全面合作，共同开展大数中线据、云计算、智能分析为核心的技术研究，努公司作为我国光通信行业的龙头企业，产品涵 盖了通信传输承载网络的各个环节，其市场份 额仅次于华为、中兴，国内排名第三，并且成 、股票代码股票名称建议关注价 建议止损价 关注（元）（元）属性投资看点力将天津打造成全国公安视频图像综合应用领域示范样板。业绩保持较高增速可期。600010包钢股份1.801.60中线603305旭升股份29.9027.60中线601238广汽集团12.8011.40中线600048保利地产14.2013.30中线002237恒邦股份10.209.30中线601801皖新

30、传媒7.807.10中线000524岭南控股8.307.60中线000815美利云8.707.60中线公司积极开拓国际市场，有重点地开辟“一带 一路”沿线国家的市场，但 2018 年以来，在全国出口钢材持续下降的情况下，公司的产品 出口同比仍继续大幅增加。公司 2018 年年报，营业收入 10.96 亿元，同比增长 48.27 ，归属于母公司净利润 2.94 亿元， 同比增长 32.23 。其中 Q4 单季收入同比增长34.82 至 2.71 亿元，归属于母公司净利同比增长 5.27 至 0.64 亿元。随着两田产能逐步释放，新车型逐步导入，有望进一步提升公司车型竞争力，19 年合资品牌将导入

31、 7 款全新或改款车型，稳定增长。公司聚焦一二线资源补充，同时、落实城市群 深耕策略，加大核心城市周边三四线城市的深 耕、渗透。公司高纯金属材料、阴极铜、金矿扩产也有望 贡献盈利增长点。公司成长性良好，未来业绩 有望迎来持续增长。公司业绩基本符合预期，各项业务稳定增长， 产业链板块布局完善，并且在逐步往全国扩展， 企业转型方向明确，成长空间巨大。公司旅行社业务在旅游向好的大背景下能稳步 扩张，公司的整合能力较强，有望在布局中取 得预期收获。同时，酒店品牌管理能力较好， 酒店管理输出空间较大。公司有望完成业务升级，成为 IDC 服务、云计算、大数据应用的立体化经营，长期价值得到提升，有利于提升公

32、司估值。资料来源：Wind，华龙证券研究部五、市场分析一季度行情回顾2019 年一季度，整体股市在逆周期政策加码与流动性超预期驱动的估值修复行情带动下出现回暖走势，并呈现出强势反弹格局。1 月，央行宣布全面降准，总理讲话释放信用扩张信号，中美谈判磋商进展好于预期， 政策利好和外部环境改善使风险偏好开始修复，A 股市场在年初下探 2440 点之后逐步震荡企稳，但在实体数据不明且增量资金缺乏的情况下，1 月底市场成交量出现萎缩。2 月，社融数 据的增长和北上资金的流入促使流动性逐渐改善，股市再度抬升，市场估值和换手率增幅加大，强势反弹致使指数突破年线，站上 2900 点，个股板块普遍回暖。3 月以

33、来，在 A 股纳入 MSCI 指数、科创板推出、增值税改革等利好事件相继推出后，继续刺激 A 股上涨， 且创业板的涨幅高于大盘，指数月 K 线实现三连阳。但是在部分利空消息和基本面数据影响下，之前全面题材强势表现格局消失，市场情绪明显存在过热恢复，风格转化与市场分化表现明显，存在估值修复行情寻求向基本面支撑行情转换的迹象。截止到 3 月 30 日，上证指数一季度线上涨 23.93，而创业板则上涨 35.43。个股板块上涨居多，计算机、农业、电子、军工、 券商、食品饮料等板块领涨。总体来看，5G、券商、科创板等概念在 2019 年一季度行情中作用显著，促使银 行、非银、电子、通信等行业保持较好的

34、表现。但同时，政策和业绩数据的频繁发布也使各行业涨跌存在一定的轮转，各周引领增长的行业存在一些差异。跟踪发现，一季度涨幅较大的行业行情均依靠估值因素拉动，而相应的业绩因素均未现强支撑逻辑，因此本轮反弹中行业板块的表现并非基本面改善驱动，也就是说“基本面拐点”仍未出现，这是在市场寻求转换而支撑逻辑不足或仍未明确之际我们定义二季度为“牛市征途尚需时日，震荡反复格局未变， 二季度需要从交易为主转向安全为主，交易为辅”的核心逻辑。二季度市场展望基本面分析A 股历史中向来都存在春季行情走势，但是在经历四年熊市运行后，本轮春季反弹能否走成反转需要更多逻辑支撑。也就是在一季度政策与流动性预期催动的低估值修复

35、与极度悲观情绪修复行情能否在二季度顺利寻求到基本面支撑而演化成反转行情，开启牛市大周期。 而从目前基本面来看，至少二季度仍无法明确基本面支撑逻辑。从上证综指来看，2000 年以来 A 股市场出现过几次历史性的大底，分别是：2005 年 6 月（上证综指 998 点）、2008 年 10 月（上证综指 1664 点）、2012 年 12 月（上证综指 1949 点）、2016 年 1 月（上证综指 2638 点）。 回顾历史上 A 股的几次大底，“政策底”、“市场底”、“基本面底”之间存在着非常明显的依次递进关系，“政策底”最先 出现，其次是“市场底”，最后才是“基本面底”。一般而言，一是牛市周

36、期开启往往伴随名义 GDP 触底回升，在高频数据上表现为地 产销售和汽车销售增速回升。2005 年、2008 年和 2012 年牛市行情的开启阶段，都伴随着名义 GDP 止跌企稳或触底回升拐点的出现。目前来看，这些数据仍未确认拐点出现迹象。二是牛市中盈利增速一般落后于估值回归，同时在市场确认牛市之前都会出现足够长时间来构 造底部中枢而呈现出较长时间的震荡行情。但盈利需处于上升通道，或在阶段性高位维持平 稳，当前情况是盈利增速仍处下行趋势中。三是货币维持宽松，但未见进一步放松信号，而 且一季度数据存在季节性影响，对全年流动性预期具有一定局限。考虑到中国经济扩张承压 所面临的是结构性而非周期性问题，所以终端需求的提振难免缓慢，由此在同 GDP 增速匹配的调控原则下，社融及 M2 同比增速的提升空间相对有限。技术面分析从沪指走势结构来看，一是本轮春季行情是