不锈钢高库存严峻镍价多空博弈加剧

1、一. 2019 年 10 月沪镍行情回顾图 1：沪镍指数价格走势图资料来源：文华财经，信达期货研发中心10 月镍价经历了区间震荡后出现了明显调整下跌，这波独立行情自启动以来涨幅已逾 60，远超市场预期。由于 9 月印尼提前禁矿消息落地后，镍价短期已经到达一个价格极值，短期市场暂无更强的上涨驱动，因此价格向下的阻力更小。而且近期镍矿价格出现明显的调整，一方面由于海运费的下行，另一方面国内镍生铁工厂前期备了不少镍矿库存。虽然 10 月 LME 镍库存出现持续下降，降至历史新低。但由于不锈钢库存连续 3 个月再创新高以及印尼镍生铁投放加快，导致市场开始关注更多的利空因素。若不锈钢基本面没有实质改善，

2、高排产的现象已经造成库存异常高位，后期钢厂不出现减产检修，则不锈钢价格会对镍价形成很大的拖累。宏观方面，9 月经济数据相对偏积极，基建投资增速继续上行至 3.4，地产数据整体偏强，房地产投资同比增长 10.5，仅有制造业投资继续小幅回落至 2.5。若从 PPI 数据来推测制造业，则四季度末制造业投资可能见底回升。而三季度名义增长已大概率是短期底部，四季度将继续维持稳增长基调。今年年初开始，新兴市场国家及发达国家进入“降息潮”，包括欧央行行长和澳洲央行都表示进一步放松货币政策，美联储如期降息更是强化了全球货币宽松的格局。此外，中美贸双方经过第 13 轮磋商，第一阶段谈判取得实质性进展，这也将影响

3、有色金属价格的走势。二. 基本面分析全球和中国供需平衡根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示, 全球镍市 8 月供应短缺收紧至 100 吨，7 月修正后为7,000 吨。INSG 补充称，今年 1-8 个月，全球供应短缺 44,700 吨，上年同期为短缺 111,200 吨。2019 年全球精炼镍市场缺口预计将缩窄一半至 8 万吨左右，2018 年缺口近 15 万吨。2020 年全球镍需求将从 2019 年的 245 万吨增至 252 万吨。与此同时，2020 年全球镍产量预计从 2019 年的 237 万吨增至 248万吨。国内方面，根据平衡表测算，国内供应释放主要集中在 1 季度之后，由

4、于不锈钢增较少且集中在年底，4 季度镍供需平衡或得到一定改善。表 1：全球原生镍供需平衡表单位：千吨 图 2：2-3 季度国内镍生铁供应压力释放资料来源：INSG，Wood Mackenzie,安泰科，信达期货研发中心资料来源：信达期货研发中心国内供给结构镍矿供应及矿山情况根据海关数据显示，2019 年 9 月中国镍矿进口量为 708.95 万吨，环比增加 24，同比增加 23.16。由于市场担心印尼提前禁矿会导致镍矿紧缺，9 月进口量已攀升至 2014 年 1 月以来的最高水平。其中，从菲律宾进口镍矿量为 438.79 万吨，环比增加 10，同比增加 14.86。从印尼进口量为 247.78

5、 万吨，环比增加 53.7，同比增加 45.1。印尼的供应量从 8 月份的 160 万吨，大增至五年来的最高水平，达到 250 万吨。由于菲律宾苏里高地区 11 月进入雨季，9-10 月份成为出货高峰期。而印尼提前禁矿事件落地，印尼各矿山加快出货进程，月出货量屡创新高。图 4：印尼和菲律宾占镍矿进口的 95以上5,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000总量菲律宾印尼8,000,0007,000,0006,000,000中国镍矿砂及精矿进口（吨）图 3：中国镍矿砂及精矿进口单位：吨资料来源：WIND，信达期货研发中心资料来源：WIND，信达期货研

6、发中心2019-062019-012018-082018-032017-102017-052016-122016-072016-022015-092015-042014-112014-062014-01表 2：菲律宾镍矿 2019 年 Q1 VS 2018 年 Q1 产量对比资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心随着印尼提前禁矿事件尘埃落地，未来镍矿的供需结构将出现明显变化。虽然菲律宾镍矿商明年可能会提高产出，但他们的供应无法与印尼较高品位的矿石相媲美。而且菲律宾几个高品位矿山更是面临着资源枯竭的压力。假如考虑菲律宾的最大出口量，中国 2020 年镍矿进口量最乐观也只有折算到50 万

7、吨金属镍。即使考虑现有的港口库存，2020 年国内镍矿缺口也会出现。10 月 25 日晚印尼矿山突发检查，据悉目前已有个别矿山出口船只被扣留检查。由于近期镍矿出口远超预期，不排除某些矿山及港口出现违规操作，而此次印尼官方突发检查就是对出口手续及违规操作的主要目的，这可能对后续发货量产生较大压力。印尼菲律宾镍矿港口库存分产地明细（万吨）2000180016001400120010008006004002000近期镍矿价格出现明显调整，一方面海运费自国庆节后处于下跌过程中，另一方面镍铁厂前期备货较多，而部分镍铁厂对高价矿需求减弱，不少贸易商低价让利出货，镍矿港口库存出现小幅累积。图 5：镍矿港口库

8、存单位：万吨 图 6：镍矿港口库存季节性单位：万吨2019-06-212019-04-212019-02-212018-12-212018-10-212018-08-212018-06-212018-04-212018-02-212017-12-212017-10-212017-08-212017-06-212017-04-212017-02-212016-12-212016-10-21资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：我的有色，信达期货研发中心电解镍供应月份全国电解镍产量 1.33 万吨，同比增 21.81，环比增加 4.97。因电解镍恢复盈利，甘肃和山东部分冶炼厂扩大电解镍生产

9、。据 SMM 初步调研了解，10 月份预计电解镍产量小幅增至 1.35 万吨， 增量主要来自甘肃。进口方面，9 月其他未锻轧非合金镍净进口合计 1.2 万吨，同比减少 61，环比减少 53。由于 9 月进口亏损严重，大部分货源流入保税区。根据我的有色网统计，9 月流入至保税区约8550 吨，进口至国内仅 5221 吨。图 7：中国电解镍产量年度对比 单位：万吨 图 8：国内电解镍库存单位：万吨1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201820192018-2019国内电解镍产量（万吨）1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.

10、00 资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心镍铁供应2019 年 9 月镍铁折合镍金属吨 6.25 万吨，环比增加 2.16，同比增加 39.39。国内东鑫海第 7 台及第 8 台炉子已于 4 月投料，年内最大新增产能已全部投产。内蒙古奈曼旗计划 10 月投产，但该工厂表示 2019 年进程受限，预计延迟至 2020 年 4 月投产 6 条。进口方面，9 月中国镍生铁进口约 20.81 万吨，环比增加 43.73，同比增加 111.37。其中，自印尼进口量为 15.95 万吨，环比增幅 60.74，同比增幅 147.26。2017-2018镍铁(折合)国产量（

11、万吨）7.006.005.004.0020183.0020192.001.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018-2019镍铁进口量（ 万吨 2 5 . 02 0 . 01 5 . 020181 0 . 020195 . 00 . 01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月图 9：中国镍铁产量（折合成镍金属吨）单位：万吨图 10：中国镍铁进口（未折合镍金属吨）单位：万吨资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心印尼方面，印尼青山今年已投产完 5 台 42000KVA RKEF

12、。印尼德龙 4-5 月投产的 2 台释放增量，紧随其后的的第 14 台矿热炉在 8 月底正式出铁，此前投产的 13 台已基本达产。印尼金川 WP 计划投产 4 台33000KVA 矿热炉已建成 3 条，预计 10 月中旬将实现第一批镍铁销售。印尼青山位于 Weda bay 的项目计划四季度投产 4 台 42000KVA RKEF，该工厂将在 2020 年上半年提前开工运转。图 11：2019 年印尼镍生铁产能扩产列表图 12：镍铁利润高企单位：万吨资料来源：SMM，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心国内下游需求分析2019 年不锈钢产量增速为 3.6，其中 300 系产量增

13、2.6至 1302 万吨。2020 年中国不锈钢新增产能 205 万吨，复产 140 万吨。其中：临沂钢铁投资集团新增的 70 万吨产能，预计明年三季度落地；德龙镍业（二期）新增的 135 万吨，预计明年四季度落地；云南天高复产的 80 万吨，预计明年一季度落地；西南不锈复产 60 万吨，预计明年三季度落地。表 3：2018-2020 年中国不锈钢产能计划单位：万吨资料来源：SMM，信达期货研发中心据中国联合钢铁网统计，2019 年9 月份国内27 家主流不锈钢厂粗钢产量为247.43 万吨，环比减少6.73；同比增幅为 13.75。根据我要不锈钢网统计，10 月上旬无锡和佛山地区不锈钢样本库

14、存量为 93.43 万吨，环比 9 月下旬猛增 3.96，连续 3 个月增长，目前社会库存已经呈现历史新高。10 月不锈钢排产出现明显下滑，不少不锈钢厂 300 系已出现亏损，9 月份产量也有相应减少，但并未出现大规模减产挺价的行为， 短期不锈钢社会库存压力非常大，库存去化的核心依然看终端消费。月不锈钢分品种价格震荡走弱，月初 300 系和 400 价格稳中走高，因 312 国道坍塌事故对提货带来一定影响，短期提振了价格走势。但随着镍价下跌和需求不振，拖累不锈钢价格，300 系价格出现下跌， 400 系价格相对稳定，200 系价格维持不变。2018-042018-052018-062018-0

15、72018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-081月上旬1月下旬 2月上旬 2月下旬 3月上旬3月下旬 4月上旬 4月下旬 5月上旬5月下旬6月上旬 6月下旬 7月上旬7月下旬8月上旬 8月下旬 9月上旬9月下旬10月上旬 10月下旬 11月上旬11月下旬12月上旬 12月下旬 图 13：2019 年不锈钢粗钢产量单位：万吨图 14：不锈钢利润情况单位：元/吨1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月120100201920152

16、01620172018260240220200180160140全国17家不锈钢粗钢产量（万吨） 资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：我要不锈钢，信达期货研发中心图 15：不锈钢价格分系别走势单位：元/吨图 16：冷热轧价差走势单位：元/吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心不锈钢半成品热轧不锈钢卷从印尼进口的不锈钢总量（万吨）1614121086420200000201720182019500000400000300000无锡佛山地区不锈钢社会库存（1000000900000800000201470000020156000002016图 17：

17、从印尼进口的不锈钢单位：万吨图 18：不锈钢库存快速消耗单位：吨资料来源：我要不锈钢，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心今年 7 月以来中国不锈钢出口环境不断恶化，包括印度、台湾地区、越南和巴西纷纷对中国大陆不锈钢制品加征反补贴税。10 月 10 日欧盟对中国、印尼热轧不锈钢板卷的反倾销调查增至双反调查。由于不锈钢出口约占表观消费的 14左右，叠加中美贸易摩擦存在很大的不确定性， 一定程度上制约了不锈钢消费的增量。9 月中国不锈钢出口量环比减少 1.35，同比增 7.14至 33.69 万吨。 进口方面，自 3 月不锈钢进口天量过后，4-6 月不锈钢进口量大幅下降，7-9 月

18、出现回升。9 月中国不锈钢进口量 10.16 万吨， 环比增加 9.53，同比减少 40。其中进口自印尼不锈钢 5.12 万吨，环比增 35。第三部分：市场结构分析2019 年 10 月 LME 库存出现异常变化，十一前后连续 10 天库存流出近 6 万吨至 9.8 万吨，这是镍合约40 年历史以来最大的降幅，已降至 2012 年 4 月以来最低水平。截止上周五，LME 库存仅 7.68 万吨，其中镍豆 6 万吨，镍板 1.27 万吨。由于库存的急速下降，LME 镍的远期合约曲线出现反转，现货合约较三个月期合约的溢价接近 2007 年以来的最高水平。从 LME 库存细分数据来看，近期 LME

19、陆续出库的以镍豆为主。通过跟踪海外保税区现货溢价，可以发现海外的消费并没有实质转好，因此这部分库存被直接用来消费的可能性不大。而且出库的镍豆库存由于年限较久未必能再次入库，因此推测这部分库存在较长一段时间变成隐性库存的概率较大。虽然 LME 现货溢价较高，但国内其实并不缺货，据上海金属网数据显示，镍保税库仓单价格降到了-60 至 0 美元/吨的历史低位。此外，国内上期所库存出现小幅累积，主要因为前期进口窗口打开后，保税区和海外货源流入增加所致。由于进口亏损扩大，以及国内保税区仓单出现贴水，而 LME 现货 0-3 溢价较高，导致不少保税区货流入LME 库存。130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00040,00020,0000上期所库存 注册仓单沪镍价格（右轴）100,00080,00060,000上期所镍库存和注册仓单（吨） 150,000140,000120,000图 19：上期所库存单位：吨图 20：LME 库存单位：吨 2015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-12-032017