证券投资学（第四版）第07章证券上市与交易

1、第四版证券投资学证券的上市与退市1证券交易所2目录contents第七章 证券上市与交易 场外交易市场3证券的上市与退市01一、上市证券与非上市证券 上市证券是指在证券交易所内采用集中竞价方式挂牌买卖的证券。非上市证券是指那些不在证券交易所挂牌买卖的证券，它的交易通常只能在场外进行。有利的方面（1）开辟多种直接融资渠道。（2）提高企业知名度。（3）规范治理结构和内部管理。二、证券上市的利弊 不利的方面（1）扭曲的证券市场行情会给企业带来负面影响。（2）控制权分散会面临被收购的风险，也会影响决策效率。（3）强制性的约束、信息更加透明也会提高公司的经营成本。二、证券上市的利弊 （1）是否符合公司发

2、展战略的需要，包括产品市场、客户和国际化程度，企业与拟上市地国家（或地区）业务的关联度。（2）拟上市地投资者对中国及中国企业的认同度。（3）上市标准的差异，是否足够了解拟上市地的游戏规则并符合其要求（包括对公司治理的适应）。（4）一级市场的筹资能力（市盈率水平）、二级市场的流通性（市场活跃状况）、后续融资能力。（5）上市成本，包括初始上市成本与后续维护费用。（6）上市时间。（7）地理位置、文化背景、法律制度等。（8）政府的有关政策。三、选择证券上市地点应考虑的因素投资主体也有所区别 图7-1我国企业上市可供选择的目标市场三、选择证券上市地点应考虑的因素投资主体也有所区别 表7-1上海、深圳证券

3、交易所主板市场、中小企业板市场，以及创业板市场、科创板市场上市的标准条件条件主板、中小企业板创业板科创板上市制度核准制注册制注册制主体资格股票已经向社会公开发行股本要求发行后的股本总额不少于人民币 5 000万元发行后的股本总额不少于人民币 3 000万元公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上股东人数没有限制不少于 200 人不少于400人信息披露要求真实、准确、完整、及时地披露信息；同时向所有投资者公开披露信息更加严格的信息披露要求。严格落实发行人等相关主体在信息披露方面的责任，制定针对创业板企业特点的差异化信息披露规则日常经营过

4、程中可能遭遇的重大风险需披露股权质押高风险情形需披露重大交易与关联交易需披露其他允许同股不同权企业上市；允许红筹企业通过发行CDR的方式上市规范运行公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载三、选择证券上市地点应考虑的因素文本文本文本文本证券上市后，上市公司应当一直遵守交易所的有关规定，符合上市的标准。否则，证券交易所可以根据有关法令和上市契约的规定，呈报证券主管机关核准后，暂停或终止某种证券的上市交易，即予以停牌或取消上市资格。1.主板市场四、暂停上市和终止上市文本文本文本文本上市公司被暂停或终止上市的原因可能有以下多种：（1）公司违反上市契约的规定，如不能按要求公开其财务状况，或对

5、财务会计报告作虚假记载等。（2）上市公司经营管理不善，税前盈利大大下降，已无偿债能力，达不到持续上市的最低标准。（3）公司有严重违法行为。（4）公司破产或被兼并。（5）公司行为影响市场秩序或损害公共利益。（6）公司连年亏损，严重影响股东权益而在一定期间内未有改观等等。四、暂停上市和终止上市文本文本文本文本例如，当主板市场的上市公司出现以下所列情况时，我国证券交易所会暂停其股票上市：上市公司最近三年连续亏损的；上市公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件的；上市公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告做虚假记载的；上市公司有重大违法行为的。上市公司在其股票暂停上市期间，应当依法履

6、行上市公司的有关义务。例文本文本文本文本当上市公司出现以下所列情况时，我国的证券交易所会终止其上市：上市公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件，在限期内未能消除的；上市公司不按规定公开其财务状况，或者对财务会计报告做虚假记载，经查实后果严重的；上市公司有重大违法行为，经查实后果严重的；公司最近三年连续亏损，在限期内未能消除的；上市公司决议解散的；行政主管部门依法责令上市公司关闭或者法院宣告上市公司破产的；发现IPO造假的；五年内三次被处罚的。例文本文本文本文本（1）创业板（2）科创板退市环节退市时间重大违法退市指标退市交易类指标强制退市财务标准2.其他市场四、暂停上市和终止上市证券

7、交易所02文本文本文本文本一、证券交易所的概念、特征及发展历程1.证券交易所的概念证券交易所是指证券流通市场中有组织、有固定地点，并能够使证券集中、公开、规范交易的场所。文本文本文本文本一、证券交易所的概念、特征及发展历程2.证券交易所的发展历史荷兰的阿姆斯特丹有一座非常著名的桥，它的名字叫“新桥”，初建于1550年，它是人类历史上第一处进行股票交易的场所。1611年，交易商们自行集资建造了阿姆斯特丹证券交易大厦，专门用于股票交易，它就是世界上的第一个证券交易所。英国的第一家证券交易所是于1773年在伦敦的新乔纳森咖啡馆成立的。1792年5月24位证券商签订了梧桐树协议文本文本文本文本（1）证

8、券交易所本身既不持有证券，也不买卖证券，更不能决定各种证券的价格。（2）证券交易所是证券买卖完全公开的市场。（3）证券交易所具有严格的组织性，有专门的立法和规章制度。3.证券交易所的特征一、证券交易所的概念、特征及发展历程文本文本文本文本（1）公司制证券交易所是一个按照股份制原则设立的，由股东出资组成的组织，是以营利为目的的法人团体。（2）会员制证券交易所是一个由会员自愿出资共同组成的、不以营利为目的的法人团体。二、证券交易所的组织形式 文本文本文本文本证券经纪商 佣金经纪商 自营商 大厅经纪商 专家经纪商 三、证券经纪人 文本文本文本文本1.按照证券价格形成的方式划分相对买卖 拍卖标购 竞价

9、买卖 四、证券交易所的交易方式 文本文本文本文本2.按照交易形式划分现货交易信用交易（融资融券交易）远期交易和期货交易期权交易（选择权交易）四、证券交易所的交易方式 五、证券交易程序1.选择经纪人并开户2.证券买卖委托交易3.竞价与成交4.清算与交割5.过户6.交易费用五、证券交易程序1.选择经纪人并开户（1）选择证券公司为经纪人。（2）签订证券交易委托代理协议。（3）开户。证券账户。资金账户。五、证券交易程序2.证券买卖委托交易（1）委托形式柜台委托。非柜台委托。（2）委托数量证券买卖委托根据交易量大小的不同也可分为整数委托和零数委托两种。五、证券交易程序表7-2沪、深证券交易所证券买卖申报

10、数量的规定交易内容上海证券交易所（主板）深圳证券交易所（中小板、创业板）上海证券交易所（科创板）买入股票、基金、权证100股（份）或其整倍数100股（份）或其整倍数申报数量应不小于200股，每笔申报可以1股为单位递增。市价订单单笔申报最大数量为5万股，限价订单单笔申报最大数量为10万股卖出股票、基金、权证余额不足100股（份）的部分应一次性申报卖出余额不足100股（份）的部分应一次性申报卖出买入债券1手或其整倍数10张或其整倍数卖出债券1手或其整倍数余额不足10张的部分应一次性申报卖出债券质押式回购交易100手或其整倍数10张或其整倍数债券买断式回购交易1 000手或其整倍数五、证券交易程序（

11、3）委托价格市价委托（Market Order）限价委托（Limit Order）停止损失委托（Stop Order）（4）委托撤销（5）上市市盈率限制及涨跌幅限制五、证券交易程序表7-3列示了不同市场对市盈率及涨跌幅的限制。表7-3上市市盈率限制及涨跌幅限制主板、中小板创业板科创板上市市盈率限制市盈率不超过23倍；不超过同行业平均市盈率取消直接定价，打破23倍市盈率限制，采取市场定价涨跌幅限制上市首日涨跌幅限制为两次20%，合计44%正常交易日涨跌幅限制为10%ST及*ST涨跌幅限制为5%上市后前5个交易日不设涨跌幅限制正常交易日涨跌幅限制为20%优化盘中临时停盘机制设置涨跌30%、60%两

12、档停牌指标，各停牌10分钟五、证券交易程序3.竞价与成交（1）竞价交易原则价格优先原则和时间优先原则（2）竞价方式按表现形式分：口头竞价（口头唱板）、书面竞价、电脑竞价。按连续性分：集合竞价和连续竞价。（3）竞价结果竞价的结果有三种可能：全部成交、部分成交、不成交。例【例】假设有甲、乙、丙、丁投资者四人，均申报卖出某股票，我们按竞价原则确定他们的优先顺序。这四位交易者的优先顺序见表7-4。表7-4竞价原则例示投资者卖出申报价（元）申报时间甲10.701335乙10.401340丙10.771325丁10.401338按竞价原则，四位投资者交易的优先顺序为丁、乙、甲、丙例【例】某只股票当日在集合

13、竞价时买卖申报价格和数量情况如表7-5所示，该股票上日收盘价为10.13元。那么，该股票在上海证券交易所当日开盘价及成交量分别是多少？如果是在深圳证券交易所，当日开盘价及成交量又分别是多少？表7-5某只股票当日在集合竞价时的买卖申报价格和数量情况买入数量（手）价格（元）卖出数量（手）010.50100010.4020015010.3030015010.2050020010.1020030010.001005009.906009.803009.70例根据表7-5分析，各价位的累计买卖数量及最大可成交量如表7-6所示。表7-6某只股票各价位的累计买卖数量及最大可成交量累计买入数量（手）价格（元）累

14、计卖出数量（手）最大可成交量（手）010.501 4000010.401 300015010.301 10015030010.2080030050010.1030030080010.001001001 3009.90001 9009.80002 2009.7000例【例】某股票即时揭示的买卖申报价格和数量如表7-7所示。若此时有一投资者申报买入该股票，价格为4.70元，数量为3 000手，则应以4.69元成交1 100手，以4.70元成交1 457手。表7-7某股票即时揭示的买卖申报价格和数量价格（元）数量（手）卖五4.731 300卖四4.721 436卖三4.71324卖二4.701 45

15、7卖一4.691 100买一4.68140买二4.67150买三4.6648买四4.6515买五4.6344五、证券交易程序3.竞价与成交（4）大宗交易大宗交易是指单笔交易规模远大于市场平均单笔交易规模的交易；针对大宗交易建立的不同于正常规模交易的交易制度称为大宗交易制度。（5）科创板市场的盘后固定价格交易盘后固定价格交易是指在收盘集合竞价结束后，交易系统按照时间优先顺序对收盘定价申报进行撮合，并以当日收盘价成交的交易方式。五、证券交易程序4.清算与交割（1）清算。清算即结算证券价款。（2）交割。交割是卖方向买方支付证券、买方向卖方支付价款的过程，包括证券商与客户之间和证券商之间交割两个阶段。

16、五、证券交易程序证券的交割因交割期不同，分为：当日交割：当天办理证券和价款事宜。次日交割：成交后第二个营业日上午办理。例行交割：成交之日后某个交易日办理。特约交割：成交之日起15日内办理。五、证券交易程序目前，我国沪深两市不同的证券品种适用不同的清算、交割制度。（1）A股、基金、企业债券、可转换债券适用“T+1”清算、交割制度。（2）国债现货、可转债、权证适用“T+0” 清算、交割制度。（3）B股适用“T+3” 清算、交割制度，并可实行“T+0”回转交易，即当天买入的证券最早可于下一交易日卖出，但实际对应的兑付在交易日的第四个工作日完成；当天卖出证券所得资金当天可用于交易，最早可于交易日的第四

17、个工作日划转。五、证券交易程序5.过户股票的过户就是履行股东姓名的变更。只有办理了证券过户手续，改变了户头，股票的持有人才能成为公司的新股东，享有该公司股东所应享有的各种合法权益。6.交易费用我国沪深证券交易所对证券交易费用的收取规定见表7-8。五、证券交易程序表7-8上海、深圳证券交易所证券交易费用收取规定A股交易佣金实行最高上限向下浮动制度，不得高于成交金额的0.3%，起点5元过户费成交面额的0.1%，起点1元（双向，深交所免收）印花税成交金额的0.1%（出让方）B 股交易佣金实行最高上限向下浮动制度，不得高于成交金额的0.3%，起点1美元或5港元结算费成交金额的0.05%（双向）印花税成

18、交金额的0.1%（出让方）基金佣金实行最高上限向下浮动制度，不得高于成交金额的0.3%，起点5元债券交易（国债、企业债券、可转换债券）佣金实行最高上限向下浮动制度，不得高于成交金额的0.1%，起点5元查询交易记录查询费20元/户账户余额机构50元/户，个人20元/户文本文本文本文本1.与除权除息相关的概念定义（1）含权股，是指当上市公司宣布上年度有利润可供分配，或有公积金转增股本方案、配股方案等并准备予以实施时，该股票就被称为含权股，即意味着持有该股票就享有分红派息的权利。（2）股权登记日，是指确认和登记交易中股票附有领取本次股息、股票权利的截止日期。也就是说在该日收市前持有该股票的股东才享有

19、分红的权利。（3）派息日，是指股东领取股息的时间，一般有一个时限范围。（4）除息，是指当上市公司向股东分派股息时，就要在股权登记日的收盘后对股票进行除息（EX Dividend，简称XD）处理。也就是将股票中含有的分派股息权利予以解除。（5）除权，是指当上市公司发放股票股利、公积金转增股本及对老股东按一定比例配股时，就要在股权登记日的收盘后对股票进行除权（EX Right，简称XR）处理。六、除权与除息文本文本文本文本图7-2股票的除权（6）除息日，又称除息基准日，是指除去交易中股票领取股息权利的日期。在除息日以前买入的股票是含息股票，且即使在除息日将股票售出也不会失去这一权利。（7）除权日，

20、又称除权基准日，是指除去交易中股票领取本次送、配股权利的日期。在除权日以前买入的股票称为含权股票，在除权日以后买入的股票称为除权股票。六、除权与除息文本文本文本文本2.除息与除权后股票参考价格所谓除权除息参考价实际上是将股权登记日的收盘价予以变换。（1）除息参考价，是指登记日收盘价减去每股股票应分得的现金红利价。其计算公式为：除息参考价=股权登记日的收盘价-每股股票应分得的股利（2）除权参考价，是指股权登记日的收盘价格除去所含有的股权权利价。因为有送股配股之分，以及送配股和派发股息时间的不同，以我国上海证券交易所为例，除权参考价的公式为：除权（息）参考价=六、除权与除息文本文本文本文本【例】某

21、上市公司发行在外的普通股为8 000万股，该公司股票股权登记日为5月7日（星期三），在股权登记日的股票收盘价为25元，拟订的分配方案为每10送5股，派2元现金，同时每10股配3股，配股价为5元/股。股票除权参考价是多少？我国深圳证券交易所除权（息）参考价公式为：例证券场外交易 03一、场外交易市场的概念及特征文本文本文本文本概念：场外交易市场（Over the Counter Market，OTC）是证券交易所以外的证券交易市场的总称，它是分散的、非组织化的市场，其交易的证券以不在交易所上市的证券为主。从广泛的含义上讲，场外交易市场又包括柜台（店头）市场、第三市场、第四市场。不同的场外交易市场

22、具有不同的特点和功能，场外交易市场的发达程度以美国最为典型。一、场外交易市场的概念及特征特征：（1）场外交易市场是一个分散的无形市场。（2）场外交易市场的组织方式采取做市商制。（3）场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主。（4）场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场。（5）场外交易市场的管理比证券交易所宽松。为不能在证券交易所上市交易的证券提供流通转让的场所。提供风险分层的金融资产管理渠道。场外交易市场是一个“开放”的市场，投资者可以与证券商当面直接成交，不仅交易时间灵活分散，而且交易手续简单方便，价格又可协商。二、场外交易市场的功能文本文本文本文本从广泛的含义上讲，场外交易市场包括柜台市场、第三市场、第四市场。1.柜台市场柜台市场又称“店头市场”，也即“证券商柜台买卖市场”，是证券市场的一个独特形式，其基本含义是，证券经纪人或证券自营商不通过证券交易所将未上市的证券，有时也包括部分已上市证券，直接同顾客进行买卖的市场。三、场外交易市场的类型文本文本文本文本2.第三市场第三市场（Third Market）是指证券在交易所上市却在场外市场进行交易的市场。3.第四市场第