（汽车产业分析）汽车行业调整期发展情况深度分析

1、汽车产业分析报告汽车产业分析报告汽车行业调整期开展情况深度分析 经历了连续两年的快速增长后，在高油价、高本钱预期的导引下，汽车行业积累的问题开始暴露，行业进入1-2年的调整期。期间，中国汽车业整体销量增速仍能维持15-20%的增长，但具体到行业内各企业的利润增长却并不乐观。给予汽车行业 同步大势 的评级。但我们对汽车行业长期开展趋势的判断不变。 鉴于乘用车盈利能力伴随价格重心的不断下移、本钱的大幅提升等诸多不确定因素而减弱，给予乘用车子行业 同步大势 的投资评级。给予一汽轿车000800 推荐 的投资评级，给予上海汽车600104 谨慎推荐 的投资评级。 分析2021年客车市场的销售数据可知，

2、国内市场的需求成疲软态势，总增量中有70.69%来自出口，在总增幅15.70%中，只有4.60%由国内市场奉献。随着原材料和劳动力本钱的上升，以及人民币升值因素，客车出口遇到一定的阻力，利润增长将放缓，暂给予客车子行业 同步大势 的投资评级，给予宇通客车600066 谨慎推荐 的投资评级。 随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车行业的增速同样也会呈现放缓态势。货车子行业，是未来不确定性最强的子行业，维持对载货汽车子行业 落后大势 的投资评级。给予江铃汽车000550 谨慎推荐 的投资评级。 由于汽车零部件子行业普遍处在价值链的相对弱势地位，谈判能力较弱，维持 落后大势 评级。给予福耀玻璃

3、600660 谨慎推荐 的投资评级。 经历了连续两年的快速增长后，在高油价、高本钱预期的导引下，汽车行业积累的问题开始暴露，行业进入1-2年的调整期。期间，中国汽车业整体销量增速仍能维持15-20%的增长，但具体到行业内各企业的利润增长却并不乐观。但我们认为，汽车类相关上市公司已经经历了相当一段时间的调整，其投资价值逐步显现。给予汽车行业 同步大势 的评级，给予乘用车行业 同步大势 的评级，给予商用车中客车行业 同步大势 的评级、载货汽车行业 落后大势 的评级，给予零部件子行业 落后大势 的评级。 一、行业整体销量仍将保持15-20%的增速，高油价、高本钱的预期下，行业利润增长不容乐观。 20

4、21年14月，汽车业总体呈现平稳快速开展的态势，产量为350.09万辆，同比增长16.32%；销量为350.15万辆，同比增长19.36%；产销率为100.02%，同比提高2.55个百分点。 分车型看，2021年14月，乘用车产、销分别为245.37万辆和245.60万辆，分别同比增长15.50%和17.84%，产销率为100.09%，同比提高1.98个百分点；商用车产、销分别为104.72万辆和104.55万辆，分别同比增长18.30%和23.09%，产销率为99.84%，同比提高3.89个百分点。商用车的增速高于乘用车的增速，且无论是乘用车还是商用车的产销率均比去年同期有所提高。 不过，值

5、得密切关注的是，4月份、5月份两个月的销售数据所呈现出的下降趋势似乎陡峭一些。15月，累计汽车销量为433.71万辆，同比增长18.91%。其中乘用车销量为302.06万辆，同比增长17.41%；商用车销量131.65万辆，同比增长22.48%。仍属正常增长。 后市如何研判，仍需进一步观察。 从入世以来乘用车和商用车的增长速度来看，由于基数越来越大，增长幅度有逐步放缓的趋势：乘用车数据比拟明显；由于2021年7月1日起执行国III排放标准，商用车数据后市也不容他乐观。 从下面的汽车销量增长趋势图，可以看，由于基数的增大，行业增长速度有明显放缓的迹象，后市仍需观察。 2021年我国汽车出口到达6

6、1.5万辆，同比增长79.1%；出口金额73.2亿美元，同步增长133.7%；出口平均单价1.19万美元，同比增长30.4%，连续4年保持高速增长。其中轿车102.5%；货车59.2%，其中20吨以上重卡373.0%；大中客车229.1%.2021年1-4月，我国汽车出口金额为157.83亿美元，同比增长41.26%；进口51.01亿美元，同比增长88.29%。进口增长幅度再次超过出口增长幅度，不太正常，我们认为主要是人民币升值和劳动力本钱优势锐减所致，值得注意。 另外，从汽车行业的收入增长率和毛利率趋势看，变化不是很明显，仍需继续观察。 综上分析，我们对汽车行业中短期趋势的整体判断是： 经历

7、了连续两年的快速增长后，在高油价、高本钱预期的导引下，汽车行业积累的问题开始暴露，行业进入1-2年的调整期。期间，中国汽车业整体销量增速仍能维持15-20%的增长，但具体到行业内各企业的利润增长却并不乐观。给予汽车行业 同步大势 的评级。 但我们对汽车行业的长期开展趋势的判断不变请参见去年12月的?汽车行业2021年投资策略?。 二、轿车行业运行情况回忆与下半年投资策略 鉴于乘用车特别是轿车薄利多销的特征，其主导产品的盈利能力将伴随价格重心的不断下移而减弱，而可比低基数的日益消失，将导致乘用车行业产销的增幅进一步趋于平缓。 在本钱方面，面对钢铁等原材料价格的上涨，企业可以通过诸如选用薄板或替代

8、材料等手段予以化解。但是，如果电价也因煤电联动而出现上调，那么对于汽车制造业来说短期内还无法自行消化，势必会进一步加大本钱压力，进而影响到经营业绩。 此外，目前国际油价已经突破130美元/桶关口，而国内燃油价格尚未与国际接轨，由此也会给国内消费者以错觉。未来一旦国内油价开始提高，势必会对耗油大户之一的汽车业产生重大负面影响，而替代能源等短期内也还无法完全满足商业化需求。维持对乘用车行业 同步大势 的投资评级。 中级、中高级和高级轿车市场占有率不断上升，从级别结构来看，中级以上的汽车增长比拟快。级车增长也相当快，连续几年30%的增长。形成鲜明比照的是，经济型轿车的市场占有率不断下滑。 造成小排量

9、轿车市场萎缩的原因主要有以下三个方面的因素：一、目前的小排量轿车，普遍在平安性能，驾乘舒适性等方面存在问题，其质量没有被广阔消费者所认同，尚需进一步的提高；二、小排量汽车所需技术水平相对较低，进入门槛不高，目前的市场竞争比拟剧烈，造成行业整体利润率低下，有实力的汽车厂商不愿涉足，使得小排量汽车目前缺乏有利的制造与技术支持；三、国民收入稳步上升，购置力增强导致消费结构升级，从而转向了性价比更高的1.6升以上排量轿车。同时由于财富效应的积累与释放，大排量轿车市场较去年同期有了爆发式增长，3L4L排量轿车全年销售1.2万辆，同比增长453.76%。 一汽轿车、上海汽车等上市公司目前的主要产品集中在中

10、高级轿车，行业的平稳增长开展以及中高级轿车市场份额的继续扩大给它们的开展带来相对有利的条件。 一汽轿车000800：给予 推荐 的投资评级；上海汽车600104：给予 谨慎推荐 的投资评。 一汽轿车， 推荐 评级 一季度，公司营业收入49.5亿元，同比增长71.09%。每股收益0.192元，同比增长261%。净利润率到达6.3%，而去年同期仅为2.98%，.产能利用率提高产生的规模经济是导致企业利润大幅增长的主要原因：公司目前的主要产品集中在中高端产品马自达6以及自主品牌奔腾。目前公司的产能设计为10万辆，07年一季度公司两个大产品销量为1.5万辆，而2021年一季度接近2.9万辆，同比增长接

11、近100%。 新品投放将完善公司的产品结构，提升盈利水平：公司实行双品牌战略。自主品牌奔腾50中级产品将在08年下半年投产，完善公司自主品牌的产品结构；与马自达公司更进一步合作将导致多款车型的国产化。两大品牌产品结的逐渐丰富为公司业绩的增长提供保障。 预估每股收益08年0.69元、09年0.96元：同比分别增长39%和40%，公司目前处于快速增长期格局不变。 自身业绩快速增长、整体上市进程加速情况下，按公司08年EPS给予一定溢价按25-30倍PE估值，估值区间17.3-20.7元，维持推荐的投资评级。 上海汽车： 谨慎推荐 评级 08年公司进入调整期，业绩增长放缓。2021年13月，公司累计

12、实现营业总收入2，892，881万元，比上年同期增长13.56%，净利润124，058万元归属于母公司所有者的净利润，几乎没有非经常性损益，比上年同期增长6.97%。每股收益为0.19元。去年同期有1.8亿元的非经常性损益，扣除后，去年同期的净利润为9.8亿元，因此扣除非经常性损益后，净利润增长25%。 公司认股权证行权期为2021年1月8日前后，因此公司更希望09年释放业绩，估计08年业绩增长幅度不大，估计在25%左右。 2021年1月8日，公司别离交易可转债的认股权证在上海证券交易所上市交易，行权方式为欧式，行权价格为27.43元/股，本次认股权证上市流通数量为22，680万份。到期全部转

13、股的话，可累计融资62.21亿元。 公司对南汽和上柴的收购全部完成，08年主要是开展大规模的整合工作。2021年4月8日，公司对南汽集团100%股权收购的工商过户变更手续已全部完成。2021年4月9日，公司收到国务院国资委?关于上海柴油机股份国有股东所持股份转让有关问题的批复?，同意上海电气将其持有的上柴股份24170.928万股股份占上柴股份总股本的50.32%转让给公司。 投资建议：鉴于上海汽车后市的想象空间仍比拟大，我们给于上海汽车合理市盈率区间为20-25，那么公司08年的合理估值区间为16.8-21.0元。我们调低公司投资评级至 谨慎推荐 。 三、客车子行业运行情况回忆与下半年投资策

14、略 鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来客车需求还会保持适度增长，只是大、中、轻客车车型之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的开展也将会趋于平稳。 2021年，客车销量同比增长15.70%，单从数值来看，这个还是比拟优秀的，但仔细分析，仍存在一些问题。中国之所以成为客车大国，主要是因为国内需求旺盛，国内市场是客车行业开展的根底，在此根底之上，客车企业的技术引进、规模扩张、品牌建设都有很大的进步，走出国门也正在成为一种潮流，但是，在出口潮流之中，国内企业赖以生存和开展的根底正在接受严峻的考验： 首先是公路客运市场的前景不乐观。燃油税实施在即，农村客运市场迟迟打不开

15、局面，加上火车提速、客运专线越来越多、票价没有优势、私家车对短途客运形成冲击等等，公路客运市场未来的开展空间越来越小。 其次是公交市场经营现状堪忧。地方保护沉渣泛起、用户点菜榨干油水，历史教训证明，不按经济规律办事是要付出代价的，2021年国内公交市场的低迷应该让人们有所警觉。 也许以上观点过于悲观，但2021年国内市场的需求疲软却是不争的事实。总增量中有70.69%来自出口，在总增幅15.70%中，只有4.60%由国内市场奉献。 随着原材料和劳动力本钱的上升，以及人民币升值因素，客车出口遇到一定的阻力，后市情况仍需观察。 鉴于客车子行业行业竞争格局比拟稳定，且呈弱周期性，但由于本钱的增加，利

16、润增长将放缓。维持对客车行业 同步大势 的投资评级。 宇通客车： 谨慎推荐 评级 公司主营大中型客车、客车底盘及其配件、附件的生产、销售业务。 作为大中型客车的龙头企业，具有相当明显的竞争优势。国内市场销售年有望持续增长。 公司经营稳健，2000-2021年公司客车业务净利润持续增长，尽管公司经营环境面临诸多压力，但我们认为公司主营业务仍将保持稳健增长，防御性突出。 公司的风险主要表达在大盘调整风险、汽车行业增速下滑风险、原材料价格上升和市场竞争加剧影响盈利能力的风险；另外，公司的出口订单也有一定的不确定性。 估值和投资建议。预计08-09年公司每股收益分别为1.03元和0.78元，动态市盈率

17、分别13倍、18倍，继续给予 谨慎推荐 投资评级。 四、货车子行业运行情况回忆与下半年投资策略 随着宏观调控的加强和基数的持续扩大，载货汽车行业的增速同样也会呈现放缓态势。货车子行业，是未来不确定性最强的子行业，维持对商用车中载货汽车行业 落后大势 的投资评级。 江铃汽车： 谨慎推荐 评级 公司战略定位于生产和销售中高端的轻型车制造商。主要产品包括：1、福特品牌全顺系列商用车；2、JMC系列轻卡；3、皮卡。 公司拥有良好的业绩记录，自2021年至2021年的七年中，除04年业绩出现15%的微幅下降外，其它时间持续增长。 值得关注的是，综合毛利率持续提升，自2021年至2021年公司综合毛利率分

18、别为21.3%、22.0%、24.1%、24.80%。 我们预测公司08-10年的EPS分别为0.95元、1.10元、1.25元，公司股价为13.85元，08-10年的PE分别为14.61、12.59、11.08。按未来净利润年复合增长率15%计算，目前公司PEG为0.97，小于1。给予公司谨慎推荐的评级。 公司风险主要表达在：1大盘波动风险；2细分行业增速下滑风险；3原材料价格上涨风险，4市场竞争风险。 福耀玻璃： 谨慎推荐 评级 由于汽车零部件子行业普遍处在价值链的相对弱势地位，谈判能力较弱，维持 落后大势 评级。汽车零部件子行业内我们仅重点跟踪个股福耀玻璃。 公司是中国制造业强势崛起的代表之一。公司是国内最大的汽车玻璃生产商，也是世界第三大汽车玻璃生产商。公司在国内OEM直接给整车厂家供货的市场占有率已到达60-70%，提升空间不大，因此我们判断未来3-5年公司国内OEM市场的收入将以略超过行业增长速度增长，但由于公司本钱控制能力持续增强，并且改善空间任很大，因此我们判断未来3-5年公司国内市场的利润增长将保持年均复合20%以上。 根据公开信息，截至2021年7月1日，公司手持国际OEM订单额已超过10美元以上，而且订单仍在不断增加。08年初公司正式进入丰田全球配套体系，至此，公