2022年床垫​​​​​​​行业发展空间及竞争格局分析

1、2022年床垫行业发展空间及竞争格局分析我们认为床垫行业是个好赛道：1、产品标准化程度高：床垫属于定制家居行业 里少有的标品，床垫一般由面料层、填充层和支撑层三部分构成，填充层一般由乳胶、 海绵、3D 纤维、棕榈等组成，支撑层一般由弹簧构成。2、SKU 相对简单且服务链条 短：床垫按材质主要分为弹簧床垫、乳胶床垫、海绵床垫、记忆棉床垫、棕榈床垫 和其他材料床垫（如 3D、太空树脂球），且前后端服务链条比较简单，不需要过多服 务。3、床垫属低频消费大件品且高毛利：床垫属于重复使用率高且复购率低的商品， 且标准化程度高利于厂商压缩成本，适合规模化生产，消费者通常愿意为好的产品付 出更高的成本，因此

2、毛利率较高。4、重功能性，品牌粘性较强：软硬度、承托性、 透气性、温度和压力调节、睡眠干预等，可满足消费者的个性化需求。床垫属于标准化行业，产品具有同质化特征，适合规模化生产，能够有效降低生 产成本，因此床垫行业具备较高集中度的基础。从消费者需求角度来看，床垫拥有 类似化妆品行业的重功能性和高毛利等相似特性，但其 SKU 较化妆品更简单且行业 内品牌较少集中度显著偏低，随着全球床垫生产重心持续向发展中国家尤其是中国 转移，受益于庞大的人口基数、经济的持续快速增长、居民收入水平提高和消费观念 的培养、消费群体的崛起，及家居装饰逐步从重装修向重装饰的转变，我国床垫行业 发展迅速，利于床垫龙头企业抢

3、占市场份额，行业集中度将加速提升。1. 床垫行业空间：我国为全球第二大消费国，成长空间可期软体家具主要包括沙发和床垫等，其需求主要来自于新房装修和存量房翻新，伴 随着经济发展、人们生活水平的提高，及消费者对高品质、个性化软体家具需求的增 长，我国软体家具市场规模稳步扩张，自 2015 年的 956 亿元 CAGR6.6%至 2020 年的 1318 亿元，需求红利持续释放。受疫情和房地产政策变化影响，地产销售-竣工-家 具销售的周期有所拉长，但软体家具精装配置率低，受精装房挤压影响较小，流量 入口相对集中，厂商的利润空间不会受到家装公司或地产商挤压，可充分受益于终 端需求释放。床垫是软体家具的

4、主要品类，我国床垫行业规模 85 亿美元，为全球第二大消费 国。我国床垫行业起步于 20 世纪 80 年代，起步较晚但发展迅速。2010-19 年全球主 要国家床垫市场消费规模由 201 亿美元复合增长 4.1%至 289 亿美元，而 2010-20 年 中国床垫市场规模由 38.7 亿美元复合增长 8.1%至 84.5 亿美元，增速高于其他国家， 已成为全球床垫第二大消费国。我国床垫行业渗透率偏低，据 CSIL 统计，发达国家 床垫渗透率达到 85%，而中国床垫渗透率仅为 60%，与美国等成熟床垫市场相比仍有 一定的差距，发展空间巨大。从下游行业驱动力来看：1）下游需求：2020 年我国城镇

5、化率为 63.9%，较 19 年提升 3.3pct，城镇化进程的持续推进将为床垫产品带来更多的消费群体。2）下游 消费升级：据国家统计局数据，2021 年我国镇居民人均可支配收入 47412 元，13-21 年 CAGR 为 7.6%，人均可支配收入的持续增长和人口代际化差异将推动消费观念转变 与升级，消费人群愈发重视床垫产品的品牌和品质，尤其是千禧一代、Z 时代等年轻 群体更愿意为优越的品质与品牌买单。3）线上渠道快速发展驱动：据国家统计局数 据，2021 年线上零售占社零整体比例为 29.7%，较 2015 年提升 18.9pct，随着消费 行为逐渐向线上迁移，电商零售占比不断提升，电商渠

6、道成为现有实体门店的有效补 充，提高了床垫等消费品的下单转化率。4）人均保有量和消费额提升空间大：参考 CSIL 数据，我国床垫人均消费额较低（2019 年我国 55 元/人 VS.美国 203 元/人）； 相较于发达国家 85%的渗透率，中国床垫渗透率仅有 60%，且由于更换频次的差异， 中国人均床垫保有量仅有 0.5 张、美国则有约 1.3-1.5 张，受益于人们生活水平的提 升和消费升级，未来提升空间大。2. 床垫行业竞争格局：国货“床垫四杰”领先同业，集中度加速提升我国床垫市场竞争格局较分散，CR5 仅为 16.0%。美国是全球最大的床垫消费市 场，2019 年 CR5 为 69.4%

7、；而 2019 年中国床垫市场 CR5 仅为 16.0%，TOP5 分别为慕思、喜临门、顾家家居、敏华和梦百合，其中，慕思定位中高端，主要价格带在 12000-15000 元，而喜临门价格带则相对集中在 6000-8000 元。与美国等成熟床垫市 场相比，我国床垫行业集中度显著偏低，近些年随着我国消费升级和国内床垫产品逐 步的发展，消费者对床垫的品牌和功能性认知程度增加，床垫市场集中度将有很大提 升空间。我国床垫行业集中度提升是长期和必然趋势，国内具备产品优势、较高品牌 知名度、完善的渠道布局及先进制造管理水平的龙头公司在市场整合初期具有明显的 竞争优势，将极大受益于行业集中度的提升，甚至有望

8、超越行业平均的速度。我国床垫市场价格跨度大，内资龙头品牌床垫凭借其丰富 SKU、中高端的价格定 位覆盖国内主要的消费人群，且这个人群正在快速集聚，加速提升市场份额。超高 档产品市场的竞争者主要是金可儿、席梦思、丝涟、舒达等国际知名企业；中高档产 品市场以国内知名企业为主，包括慕思、喜临门、梦百合、顾家家居、穗宝、晚安等， 其中慕思高端产品占比显著高于其他内资品牌；低档产品市场竞争者众多，多为小微 厂家，产品价格一般小于 1500 元。我国床垫行业龙头企业主要有喜临门、梦百合、顾家家居、慕思，其中喜临门、 顾家家居、慕思主要抢占国内市场，而梦百合从品牌推出开始就逐步扩大其海外布局， 目前主要以境外市场为主。2020 年慕思的床垫业务占比 54.2%、超过其他企业，且其 门店数仅次于市值最大的顾家家居。各大龙头企业渠道加速扩张，疫情下行业格局持续优化，龙头企业的开店信心 增强。疫情下大量小品牌经销商门店经营不善、资金链断裂、倒闭关店，腾出优质 店面主要被龙头企业逆势抢占，各大龙头企业抓住机遇迅速扩张市场份额，其中敏华、 梦百合门店扩张速度尤为亮眼，顾家 21 年门店稍有下降主要系公司主推融合店，优 化部分单品类门店。营收来看，各公司床垫业务营收规模均快速扩张，随着各大龙头企业营收体量 的持续扩大将带动头部品牌市占率提升，行业集中度有望加速提升。