2022年新国都业务布局及竞争优势分析

1、2022年新国都业务布局及竞争优势分析1. 新国都：电子支付领军企业1.1. 深耕电子支付领域，实现“支付+终端”布局新国都以电子支付设备为端口切入，深耕电子支付领域二十载。新国都成立于 2001 年，并于 2010 年在创业板上市。公司主要从事以金融 POS 机为主的电子支付受理 终端设备软硬件的生产、研发、销售和租赁，并以此为载体，为客户提供电子支付 技术综合解决方案。经过十余年的发展，公司已经形成了自主独立的研发能力，产 品和技术均达到国际领先水平。借助外延并购实现电子支付全流程业务布局。2015 年，公司收购浙江中正，切入生 物识别领域，并与同年完成美国 ExaDigm, Inc 的全

2、部股权收购，积极拓展海外金融 POS 机市场；2016 年，公司收购公信诚丰，布局认证审核业务；2018 年，公司收购 嘉联支付，涉入银行卡收单领域。公司通过“支付+经营”的服务体系，实现了电子 支付受理终端设备供应、支付服务升级到支付场景数字化服务的全流程业务布局。公司股权结构稳定，股权激励绑定核心骨干。公司实际控制人是创始人刘祥先生， 持有公司 28.20%股权，公司前五大股东合计持股 46.12%。公司于 2014-2022 年执 行了共计 7 次股权激励计划，其中 2022 年 4 月公司向符合条件的管理人员授予 2500 万份股票期权，对公司 2022 年和 2023 年相对于 20

3、21 年的净利润增长率分别提出 不低于 20%和不低于 40%的考核目标，2022 年和 2023 年净利润考核目标分别为 2.41 亿元和 2.81 亿元。股权激励计划强化了管理层与公司利益的绑定。1.2. 收单业务与终端设备双轮驱动公司形成了以收单服务与电子支付产品双轮驱动的主要业务布局。公司收单业务以 控股子公司嘉联支付为端口切入，向全国不同行业及规模的客户提供便捷的支付结 算服务，除此之外，公司以支付为入口全面融入商户经营场景，以 SaaS 模式为客户 提供会员管理、智能营销、金融科技等多种增值服务和行业解决方案的一站式服务。 在电子支付产品方面，公司产品条线丰富，包括智能 POS、移

4、动 POS、扫码 POS 终 端、刷脸支付终端、台式 POS、MPOS 及新型支付终端等，应用领域主要涵盖餐饮、 酒店、零售、交通、物流、银行及医疗等行业，可通过结合行业特点开发成为更符 合行业需求的专业化创新型产品设备。收购中正智能，协同电子支付产业链建设。公司 2015 年收购中正智能，利用生物识 别技术协同支付终端升级。随着“刷脸支付”等生物识别技术手段的推广普及，以 人脸识别为代表的电子支付终端及生物识别产品正在逐步替代传统电子支付设备， 中正智能凭借其在生物识别领域的沉淀与积累，为公司电子支付终端升级改造提供 强有力的技术支撑。从行业角度来看，中正智能的产品主要集中在智能金融和智能

5、安防板块。在智能金融领域，为保障金融安全，中正智能结合自身的研发优势，不 断推广相关产品在金融领域的的应用，目前已覆盖全国 2800 多个县的银行网点，拥 有较高市场占有率；在智能安防领域，中正作为行业尖端的企业，其指纹采集器、 指纹应用算法等众多产品得到了公安部认证，同时也是公安部居民身份证指纹采集 设备入围供应商。收购公信诚丰，专注审核认证业务。公信诚丰成立于 2013 年，2016 年 5 月被新国 都收购成为全资子公司。公信诚丰一直坚持以成为“互联网+”和大数据信息分析企 业为追求，目前已成为多家大型互联网企业第三方认证审核服务的供应商，并为B2C 平台提供认证服务，为新国都等第三方收

6、单平台提供入网审核。公司业务以 O2O 入 口审核延伸至主体资质审核、内容审核等多个领域，2021 年，公信诚丰实现营业收 入约 0.84 亿元，同比增长 34.76%，在认证审核、内容审核、互联网营销和软件服务 等板块逐步增强业务竞争力。从收入分类看，收单服务是公司国内最主要的收入来源。自嘉联支付并购以来，收 单业务扩张趋势明显，业务收入占比呈现逐年增加趋势，2018-2021 年业务收入占 比分别为43.81%/53.16%/59.28%/65.67%；新国都支付提供的电子支付产品业务收入 保持稳定，业务收入占比有所下降，从 2018 年的 38.53%下降到 2021 年的 24.84%

7、； 生物识别产品和审核业务收入规模相对较小。净利润方面，收单服务与电子支付产品净利润贡献平分秋色。近年由于嘉联支付持 续加大对商户收单服务的投入和补贴，收单业务的毛利率和净利率有所下滑，2021 年嘉联支付的净利润同比下降 25.76%；而电子支付产品海外毛利率较高，随着电子 支付产品的海外销售收入的快速增长，新国都支付的整体净利润保持较快增长， 2021 年净利润同比增长 64.18%，未来有望成为公司净利润增长的主要驱动力。1.3. 公司营业收入稳健增长业绩表现回暖，营收净利润增速抬头。公司 2017-2021 年营业收入分别为 12.37 亿 元、23.19 亿元、30.28 亿元、26

8、.32 亿元和 36.12 亿元，归母净利润分别为 0.72 亿 元、2.48 亿元、2.42 亿元、0.87 亿元和 2.01 亿元。其中 2020 年公司受到疫情冲击， 导致公司营业收入和净利润都出现了一定程度的下滑。2021 年公司业绩表现回暖， 营业收入、归母净利润分别同比增长 37.21%，131.99%，主要系收单业务及电子支 付设备海外业务销售收入大幅增长所致。2022Q1 公司业绩维持高增长趋势，实现营 业收入 10.16 亿元，同比增长 44.06%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 72.09%。整体毛利率短期下降，有望随海外业务拓展改善。公司整体毛利率 2018-

9、2021 年分 别为31.99%/28.13%/26.98%/21.78%，呈现逐年下降趋势，主要因为嘉联支付持续加 大对市场渠道、商户端补贴的投入，收单业务补贴逐年增加，2021 年补贴金额同比 2020 年增加 2 亿元，短期内对收单业务毛利率有一定影响，进而影响公司整体毛利 率水平。电子支付产品国内业务毛利率较低，而电子支付设备海外业务毛利率处于 较高水平，2019-2021 年分别为 56.84%/48.76%/42.04%，我们认为随着电子支付产 品海外业务的持续拓展，公司整体毛利率有望改善。期间费用率持续优化，净利率有所提升。公司费用管控能力持续增强，2018-2021 年 期间费

10、用率分别为23.56%/19.60%/20.74%/17.91%。经过多年的不断打造、变革升级， 公司产品研发体系、市场营销体系日趋完善，研发费用率从 2018 年的 8.70%下降到 2021 年的 6.83%，销售费用率从 2018 年的 5.91%下降到 2021 年的 5.49%；同时为 适应行业发展、公司战略重心和商业模式的变化，公司 2021 年继续加大管理架构的 变革和重塑力度，优化公司组织架构，2021 年管理费用率为 5.51%，同比 2020 年 下降了 1.12 个百分点。2021 年公司整体净利率有所提升，相较 2020 年提高了 2.38 个百分点达到 5.61%。近

11、年来公司经营性现金流良好。公司 2018 年-2021 年经营活动产生的现金流分别为 2.85 亿元、2.14 亿元、3.45 亿元、2.33 亿元，稳定的现金流为公司的业务拓展奠定 了夯实基础。2021 年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少 32.39%， 主要系采购支付货款及收单业务补贴等费用项支出增加所致。2. 与新大陆对比：新国都收单成长较快，盈利能力提升空间较大鉴于公司的业务结构，我们选取同样具备收单业务与支付终端销售的新大陆来进行 对比分析。2.1. 业务对比：公司收单业务发展较快，终端业务仍有空间从业务类型来看，两家公司均具备“终端+支付+增值服务”的电子支付产业链布局

12、。 以电子支付终端为基础，通过并购第三方收单机构切入收单支付市场，在新兴市场 的需求下，提供相应增值服务，不断延展电子支付产业链布局。从主营业务结构来 看，收单及增值业务和支付终端及识别产品是新大陆最主要业务，2021 年收单及增 值服务占比略有收缩，相较 2020 年下降 20.41 个百分点至 35.87%。1）收单及增值业务：同公司收购嘉联支付的方式类似，新大陆于 2016 年收购国通 星驿 100%股权，进入第三方支付银行卡收单市场。除此之外，新大陆与公司都提供 数字化增值服务，通过 SaaS 平台服务为商户提供数字化升级服务，并依托自身优势 布局金融科技业务。公司收单业务成长较快，逐

13、步缩小与新大陆收单收入差距。受益于嘉联支付对全国 销售体系、品牌及产品服务的长期投入和建设，2021 年公司收单及增值业务收入实 现 23.72 亿元，同比增长 44.71%，实现交易流水 1.97 万亿元，同比增长 61.48%； 新大陆该业务小幅缩减，营收同比下降 30.53%到 27.62 亿元，交易流水约 2.5 万亿 元，较之 2020 年的 2.8 万亿元下降 10.71。近年公司收单及增值业务毛利率相较 稳定，保持在 17-20%左右；新大陆该业务毛利率呈下降趋势，2021 年跌至 13.65%。2）电子支付设备及识别业务：公司与新大陆电子支付终端设备产品线丰富，主要包 括智能

14、POS 机、标准 POS 机、扫码终端等，此外新大陆还提供智慧收银等收银终 端设备。从 POS 机出货情况来看，2021 年公司 POS 机出货规模约新大陆的一半左 右。2021 年公司 POS 终端出货 482 万台，同比减少 13.28%，但在智能 POS 占比提 升和海外出货量高增长的推动下，电子支付产品营收同比增长 16.46%；新大陆 POS 终端出货超 1050 万台，同比增长 19.32%。两家公司均涉及信息识别领域，与支付 终端产生协同效应。两家公司终端与识别毛利率水平相近。公司电子支付设备与识别业务的毛利率与新 大陆该业务毛利率较为接近，但在收入规模上，公司相较新大陆存在一定

15、差距。在 海外电子支付设备需求持续旺盛的背景下，随着公司不断加强海外市场拓展力度， 加强本地化营销团队建设，未来公司终端设备海外销售预期增长空间较明显，预计 未来几年将维持较高增速。3）海外业务：公司的海外业务主要系电子支付设备的海外销售，而新大陆出海业务 较多，除电子支付终端设备，还包括信息识别产品等，因此双方在海外收入构成上 存在一定差异。从 POS 机全球市场地位来看，两家厂商全球 POS 机出货量均位列 前十。其中，公司 2020 年全球 POS 机出货量 573 万台，占全球市场份额 4.25%； 新大陆 2020 年全球 POS 机出货量 911 万台，占比 6.75%。海外业务飞

16、速成长印证海外支付需求。近年两家厂商海外业务都保持较快增长态势， 2021 年公司和新大陆海外收入增速分别为 89.84%和 111.76%，印证了海外支付市场 正处在快速增长期。虽然海外业务毛利率近年有所下滑，但是 2021 年两家厂商依然 保持在 40%以上，远高于国内同业务毛利率。2.2. 业绩对比：公司业绩增速较快，静待净利率改善近年公司营收净利保持快速增长。受 2020 年疫情影响，公司和新大陆归母净利润 下滑较大，2021 年均回暖。2022 年一季度新大陆归母净利润同比减少 19.22%，在 剔除新大陆持有的股权资产价格变动等非经营扰动后，扣非归母净利润表现良好， 同比增长 54.95%；2022 年一季度公司延续高增长态势，营收和归母净利润同比增 长 44.06%和 72.