国际金融学第九章 开放经济下的财政

1、第九章开放经济下的财政.货币政策【教学目的与要求】本章要求学生了解开放经济下财政政策与货币政策效力发生变化的原因，掌握不同条件下的财政政策与货币政策的效果【教学重点和难点】固定、浮动汇率制度匚资金完全流动和不完全流动时财政政策和货币政策的作用效果【教学方法】推理、对比、分析【课时安排】4课时【教学内容】作为实现内外均衡目标的最主要的政策工具，财政政策与货币政策在开放经济下对经济的作用机制、政策效果等与封闭条件下的情况相比均发生了非常人的变化，因此非常有必要对之进行专门考察。在本章中，我们分析开放条件下财政货币政策效力的主要工具是60年代提出的蒙代尔一那莱明模型。这一模型是从货币金融角度为主对开

2、放经济进行宏观分析的基本分析框架。蒙代尔一界某明模型被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机，对国际金融学的发展有重人影响。因此，我们必须很好地掌握这个分析方法。蒙代尔一州莱明模型的分析对象是一个开放的小型国家，对国际资金流动采取了流量分析。它的分析前提有：第一，总供给曲线是水平的。这意味着产出完全由总需求水平确定。另外，名义汇率与实际汇率之间不存在区别。第二，即使在长期，购买力平价也不存在。因此，浮动汇率制卞汇率完全依据国际收支状况进行调整。第三，不存在汇率将发生变动的预期，投资者风险中立。我们将在此前提下，按照资金流动性的不同，对固定汇率制与浮动汇率制下的财政货币政策分别进行研究。第一节固定

3、汇率下的财政、货币政策在固定汇率制下，政府有义务在固定的汇率水平上按市场要求被动地买进卖出外汇，因此外汇储备量完全受国际收支状况的影响，这使得政府不能控制货币供应量。由国际收支因素导致的货币供应量的波动，是固定汇率制下经济调整的一般机制，也是我们理解这一制度下财政、货币政策的效力的关键。我们分析的框架是前面已介绍的IS-LM-BP模型，在由国民收入与利率构成的坐标空间中展开分析。其中，反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，货币供应量增加会使之右移。反映外汇市场平衡的是EP曲线，这一曲线的形状由资金流动

4、性的不同决定。当资金完全不流动时，这一曲线意味着经常账户的平衡，BP曲线在坐标空间内就是垂直于横轴的直线。汇率的贬值会使之右移。当资金完全流动时，BP曲线是一条水平于横轴的直线，汇率的贬值对之无影响。当资金不可完全流动时，资本与金融账户与经常账户对国际收支都有影响。此时EP曲线是一条斜率为正的曲线，资金流动性越人，这一曲线就越平缓，因为比较小的利率增加就能吸引更多的资金流入。一、资金完全不流动时的财政.货币政策分析（以扩张政策为例，紧缩则反向论述，下同）货币政策分析:短期：扩张性货币政策f货币供应增加f利率降低一投资增加f国民收入增加f进11增加f经常账户恶化长期:经常账户恶化f外汇储备下降f

5、货币供应量减少f利率上升f投资减少f国民收入下降f进11减少f经常账户好转（如下图）结论：固定汇率制度卞，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率下降,国民收入上升，经常账户恶化：但长期内利率、国民收入、经常账户均回复原状，只是基础货币的内部结构变化了。所以，从长期来看，货币政策无效。固定汇率制度下赘金完全不流动时赏币政策分析财政政策分析:短期：扩张性财政政策一国民收入增加一利率上升同时经常账户恶化长期：经常账户恶化一外汇储备卞降一货币供应减少一利率上升一国民收入卞降一经常账户改善口结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率上升,国民收入上升，经常账户恶

6、化；但长期内国民收入、经常账户回复原状，利率进一步上升。所以，从长期来看，财政政策无效。二、固定汇率制度下，资金完全流动时，财政货币政策分析L货币政策分析:扩张性货币政策一利率卞降一资金流出一外汇储备下降一利率上升结论：货币政策及时在短期内也无效2财政政策:扩张性财政政策一利率上升一资金流入货币供应增加一利率下降（如下图）结论：财政政策不影响利率，但会带来国民收入的人幅提高。三、固定汇率制度下，资金不完全流动时，财政货币政策分析L货币政策分析:短期：Z投资上升收入增加经常账户恶化扩张性货币政策货币供应量增加利率下降、资金外流一资本账户恶化长期:/投资丨国民收入I经常账户改善经常账户If外汇储备

7、If货币供应If利率t资金流入f资本账户改善结论：扩张性货币政策短期内使利率下降，国民收入上升，国际收支恶化：而长期内利率、国民收入均恢复原状，基础货币结构变化。所以，货币政策在长期内无效2财政政策分析:短期：/利率上升资金流入一资本账户改善（K效应）扩张性财政政策、国民收入增加进II增加经常账户恶化（CA效应）所以，当K效应大于CA效应时，EP改善当K效应小于CA效应时，EP恶化当K效应等于CA效应时，EP不变长期：BP改善一储备增加一货币供应增加一利率下降（下降幅度小于当初的上升幅度）国民收入增加EP恶化一储备减少一货币供应减少一利率上升，国民收入卞降（卞降幅度小于当初上升幅度）BP不变一

8、短期均衡等于长期均衡结论：扩张性财政政策在短期内使利率上升，国民收入增加，而国际收支则视情况而定。长期内，利率和国民收入都比期初提高，财政政策长期内有效在本节的分析中，我们总的得出的结论是：在固定汇率制下，长期内货币政策都是无效的，而财政政策则一般相对有效（资金完全不流动时除外）。第二节浮动汇率制下的财政.货币政策在浮动汇率制卞，对财政、货币政策研究的分析方法同上节相比有很人不同，这体现在:第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整，而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定汇率贬值能改善经常账户收支、提高国民收入。一、资金完全不流动时的财政货币政策分析当资金完

9、全不流动时，国际收支平衡体现为经常账户收支的平衡。货币政策分析扩张性货币政策f货币供给增加f利率下降f投资上升f国民收入上升f进II增加f经常账户恶化f本币贬值所以，货币政策无效财政政策分析/利率上升扩张性财政政策国民收入上升、进口增加经常账户恶化本币贬值所以，财政政策有效二、资金完全流动时财政货币政策分析货币政策/利率下降，本币贬值，扩张性货币政策f货币供应量上升国民收入上升所以，货币政策有效财政政策分析/国民收入上升扩张性财政政策利率上升f资金流入f本币升值f出口下降f国民收入下降所以，财政政策无效三、资金不完全流动时的财政货币政策分析货币政策分析：扩张性货币政策f利率下降FBP恶化f本币

10、贬值f出II增加一国民收入增加所以，货币政策有效财政政策分析/国民收入上升一CA恶化（收入效应）扩张性财政政策、利率上升资金流入一K改善（利率效应）结果可能出现三种情况：收入效应人于利率效应，BP恶化，本币贬值，国民收入提高收入效应小于利率效应，BP改善，本币升值收入效应等于利率效应，BP不变，国民收入上升，利率上升结论：财政政策有效。蒙代尔一弗莱明模型内容总结：首先，这一模型是开放条件下财政货币政策的最重要工具。它说明了与封闭条件相比，开放经济中的财政货币政策对经济有着不同的作用机制，这些政策能够发挥效力则依据于资金流动、汇率调整等一系列因素的制约，这些都为以实现内外均衡为目的的政策搭配提供

11、了指导。尤其是这一模型论证了不同汇率制度下，财政货币政策分别具有不同的比较优势，这对特定汇率制度下的政策搭配具有特殊的意义。其次，这一模型也具有一些固有的缺陷。其中最为重要的是对资金流动的流量分析。正如在第四章中分析的，资金流动受存量因素以及风险等多种因素共同影响，如果在这一点上有着不同的分析前提，那么在对财政货币政策效力的分析上会得出许多与蒙代尔一界莱明模型不同的结论。例如，对资金流动采用资产组合分析时，利率提高对资金流入只能发挥一次性影响，无法持续下去，这样本章中一系列结论都将很难成立。再次，这一模型因其具有的凯恩斯主义性质以及分析简明的特点，在对开放宏观经济的分析中居于主导地位，被广泛运

12、用于对各方面阿题的研究。模型实际上是封闭条件下的IS-LM模型在开放条件下的衍生，特别适合进行分析需求管理问题，因此与粘性价格模型一起合称为开放宏观经济学的蒙代尔一兆莱明一多恩布什教义。此外，蒙代尔一界莱明模型还在其他很多方面得到改进。例如，引人资金流动不对称的问题，引人价格问题，引人预期变动因素，引入对大国的分析等等。这些都使得这一模型的运用范闱更为广泛了。总之，蒙代尔一州莱明模型是国际金融学中非常重要的理论，它的优点与不足都对于我们进一步的分析具有借鉴价值。本章内容总结分析开放条件下财政、货币政策效力的主要工具是蒙代尔一死莱明模型。这一模型是从货币金融角度为主对开放经济进行宏观分析的基本分

13、析框架，它依然是以标准的IS-LM模型为基础的。蒙代尔一州莱明模型的分析对象是一个开放的小国，它使是总需求不足，对国际资金流动采取了流量分析。在西方的文献中蒙代尔一界莱明模型被称为开放经济下进行宏观分析的工作母机。在固定汇率制下，货币政策在长期都是无效的。这是因为在固定汇率制下，政府有义务通过调整外汇储备来使国际收支保持平衡，因此政府无法控制本国的货币供给。以扩张性货币政策为例，它会带来产出的上升与利率下降，这又可通过收入机制与利率机制带来国际收支的恶化，国际收支的恶化则可带来外汇储备的减少从而抵消对货币供给的扩张行为。3在固定汇率制下，财政政策一般是比较有效的。这是因为，在存在国际资金流动的情况卜，财政政策会通过它对利率的影响而带来国际资金流动的调整，这会加强原有财政政策的效力。4在浮动汇率制度下，货币政策一般都是比较有效的。这是因为，此时一国可以由主控制货币供给，货币政策会通过对汇率的影响而加强其效果。以扩张性货币政策为例，这会带来产出的增如与利率降低，而这两者都会带来国际收支的恶化从而使本国货币贬值，？这就又如强了货币政策对经济的控制效果。5在浮动汇率制下，财政政策一般是相对低效的，这是因为，在相当多的情况，财政政策造成的利率变动会引起汇率的调整，从而削弱其政策效果。以财政扩张政策为例，它常常通过造成利率上升带来国际收支的改善，这会带来本国货