QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析

1、QDII背景下基金管理公司产品设计趋势分析【原文出处】证券市场导报【原刊地名】深圳【原刊期期号】2200888【原刊页页号】223227，335【分 类类 号】F633【分 类类 名】投资与与证券【复印期期号】22008812【作 者者】谭慧慧/雷雯雯/孙静静【作者简简介】谭谭慧，经经济学博博士，交交银施罗罗德基金金管理有有限公司司产品开开发部总总经理助助理；雷雷雯，孙孙静，交交银施罗罗德基金金管理有有限公司司产品开开发部产产品设计计经理。（上海海 20001220）【摘 要要 题】特别关关注【正 文文】QDDII基基金产品品现状一、业业绩表现现比较截至220088年6月月底，共共有五只只QD

2、III基金金建仓完完毕。这这期间，受国内内股市大大幅波动动、人民民币短期期加速升升值、全全球经济济不确定定性增加加以及美美国次贷贷危机的的影响，QDIII基金金普遍未未能给持持有人带带来正回回报。但但在20008年年第二季季度，五五只QDDII基基金的业业绩均比比前一季季度有较较大提升升。其中中南方全全球精选选配置跌跌幅为00.255%，华华夏全球球和工银银全球次次之，净净值下跌跌4%左左右，嘉嘉实海外外和上投投亚太跌跌幅则在在7%左左右。与各自自业绩比比较基准准相比，南方全全球精选选配置和和工银瑞瑞信全球球配置均均获得了了超额收收益，其其他三只只基金则则未战胜胜其业绩绩比较基基准。其其中上投

3、投摩根亚亚太优势势低于其其业绩比比较基准准收益率率2.337%；嘉实海海外中国国股票次次之，为为1.885%；华夏全全球股票票精选则则低于业业绩比较较基准收收益率11.100%。表1显显示，剔剔除人民民币升值值因素后后，QDDII基基金的收收益率较较剔除该该因素前前的收益益率有了了很大提提升。不不难发现现，相对对于各自自的业绩绩比较基基准收益益率，五五只QDDII基基金在剔剔除人民民币升值值因素后后净值增增长率均均获得了了明显的的超额收收益，其其中南方方全球精精选配置置相对于于其业绩绩比较基基准获得得了7.30%的超额额收益，工银瑞瑞信全球球配置的的超额收收益为44.066%，华华夏全球球股票

4、精精选的超超额收益益为2.76%，嘉实实海外中中国股票票和上投投摩根亚亚太优势势的超额额收益较较少，分分别为11.899%和11.322%。可可见，目目前人民民币升值值使得QQDIII基金相相对投资资于国内内A股市市场的其其他基金金承担了了一定的的汇兑风风险。统计显显示，投投资于国国内A股股市场的的股票型型基金和和混合型型基金第第二季度度的平均均收益率率分别为为199.2%和116.66%。与与此相比比，五只只QDIII基金金在第二二季度的的收益率率均较大大地超出出了上述述平均水水平，在在1377只国内内A股市市场股票票型基金金中，表表现最好好的1只只基金净净值增长长率与上上投摩根根亚太优优势

5、持平平。在1115只只国内混混合型基基金中，仅有77只基金金在第二二季度的的表现优优于上投投摩根亚亚太优势势，若剔剔除人民民币升值值因素，国内混混合型基基金中仅仅有2只只基金表表现优于于上投摩摩根亚太太优势。因此，在20008年年第二季季度，QQDIII基金整整体业绩绩表现出出很大的的相对优优势，QQDIII基金投投资分散散风险效效果显著著。二二、投资资地域配配置220088年第二二季度，香港股股票市场场是QDDII基基金投资资的集中中地，占占基金净净值比例例较高。华夏全全球的香香港股票票投资占占多数，接近美美国市场场的3倍倍，但其其他国家家(地区区)投资资依然较较少；上上投亚太太在香港港的投

6、资资比例为为37.17%，亚太太地区其其他市场场分配较较为均衡衡；嘉实实海外将将83%的资产产净值投投资于香香港股票票市场；南方全全球则将将所有股股票资产产投资于于香港市市场，占占净值比比例为225.447%；工银全全球的港港股比例例占到225.229%，除此之之外的全全球其他他地区中中，美国国的投资资比例最最高，占占21.35%，亚太太地区次次之。可以看看出，无无论是在在全球范范围内精精选股票票、配置置资产还还是紧扣扣“中国概概念”的华股股投资，在出海海未满周周年的初初期，QQDIII基金在在投资地地域的配配置上，一方面面倾向于于投资更更加理性性的成熟熟证券市市场，如如美国；另一方方面倾向向

7、于投资资与“中国概概念”相关的的证券市市场，尤尤其是香香港地区区，这可可能是由由于在投投资管理理方面，内地基基金管理理人对香香港市场场的认知知程度比比较高。三、投资标标的选择择根据据20008年第第二季度度季报，在投资资标的选选择方面面，除南南方全球球以基金金作为投投资重点点外，其其余四只只QDIII基金金无一例例外地选选择股票票作为投投资的主主要标的的。季季报显示示，南方方全球、嘉实海海外和工工银全球球的仓位位分别为为80.41%、844.033%和885.003%；上投亚亚太股票票和基金金资产比比例高达达89.99%，在所所有QDDII基基金中仓仓位最高高；华夏夏全球仓仓位仅有有61.20

8、%。从从股票和和基金资资产占比比上看，南方全全球、嘉嘉实海外外、工银银全球和和上投亚亚太看好好股票市市场的投投资机会会，在股股票资产产的配置置上较为为积极。相比之之下，华华夏全球球则对海海外股票票市场看看法谨慎慎，其股股票和基基金资产产比例明明显低于于其他四四只基金金，刚刚刚超过规规定的股股票投资资下限。南方方全球基基金作为为FOFF，通过过在成熟熟度高的的市场选选择ETTF、在在新兴市市场选择择主动管管理型基基金来实实现权益益类资产产的区域域配置，分散区区域风险险。而其其余四只只QDIII基金金则采取取主动式式管理，将绝大大部分资资金直接接投资于于股票。从表表2可以以看出，由于目目前各基基金

9、管理理人受制制于后台台技术系系统运作作能力的的影响，几只QQDIII基金均均未配置置债券资资产，这这在一定定程度上上也影响响了基金金投资运运作的效效果。QQDIII基金可可投资的的金融工工具比较较丰富，因此可可以通过过金融衍衍生工具具实现基基金资产产的组合合避险和和有效管管理。但但目前QQDIII基金投投资标的的较为单单一，与与投资于于国内资资本市场场的基金金无太大大差别，要进一一步发挥挥QDIII基金金投资工工具的优优势还需需假以时时日。未来QQDIII基金产产品设计计趋势中国资资本市场场更加全全面快速速地融入入到全球球经济是是一个不不可逆转转的趋势势。在此此背景下下，未来来基金产产品的发发

10、展将至至少体现现在以下下两个维维度上：第一维维度是投投资标的的或投资资工具的的多元化化。随着着国内基基础证券券市场的的发展、创新与与成熟，基金产产品的投投资工具具或者跟跟踪标的的不再局局限于股股票、债债券或者者货币市市场基金金等基础础金融工工具，而而是以股股指期货货、商品品期货等等金融衍衍生工具具作为辅辅助投资资工具，甚至以以黄金、能源或或者房地地产作为为投资标标的。第第二维度度是投资资地域与与客户群群体的国国际化。目前，我国基基金产品品的投资资地域绝绝大多数数为本土土市场，客户群群体也几几乎为本本土客户户。随着着QDIII制度度的推出出、创新新与发展展，投资资地域国国际化将将为基金金产品投投

11、资标的的和投资资工具带带来极大大地丰富富。进一一步地，基金行行业将由由“本土投投资+本本土客户户”的组合合衍变为为“全球投投资+本本土客户户”，最终终形成“全球投投资全全球客户户”态势。一、产品线线的深度度扩展台湾地地区QDDII制制度的推推行始于于20世世纪800年代，经过220多年年的发展展，台湾湾地区的的境外基基金已经经达到一一定规模模。截至至20008年44月底，台湾地地区岛内内已有770家境境外基金金机构，8300只境外外基金，岛内投投资人持持有境外外基金金金额达1179338.335亿新新台币。由于台台湾地区区岛内的的人文、政经背背景与中中国大陆陆一脉相相承，投投资人行行为类似似，

12、分析析台湾地地区投资资人对不不同类别别境外基基金的偏偏好程度度，可以以作为我我们下一一步QDDII产产品设计计的参照照。11.细分分投资区区域，注注重新兴兴市场投投资台台湾地区区的境外外基金按按照投资资区域分分为三大大类型，包括全全球型、区域型型以及单单一国家家型，所所占比重重分别为为49%、333%和118%。其中全全球型和和区域型型都有更更加细致致的地域域划分，如图11。图图1台台湾地区区境外基基金按区区域分类类的规模模结构（20008年44月）在全全球型基基金中，既投资资于新兴兴市场同同时也投投资于成成熟市场场的混合合市场基基金的规规模相对对最大，占全球球型基金金的约669%。投资于于全

13、球新新兴市场场的基金金约占221%。在区域域型基金金中，区区域细分分类别较较多，主主要区域域包括亚亚太地区区(不含含日本)、成熟熟欧洲市市场、新新兴拉美美市场以以及新兴兴欧洲市市场，比比重分别别为299.311%、226.112%、19.94%和144.266%。从从上述分分析我们们可以看看到，台台湾地区区投资人人对全球球型基金金最感兴兴趣，而而其中又又以具灵灵活性的的混合型型产品最最受欢迎迎。与此此同时，我们发发现，台台湾地区区投资者者近年来来出现了了所谓的的“M”化趋势势，即专专门投资资于两类类对于海海外基金金保本本配息的的极保守守投资与与新兴市市场的高高风险投投资。显显然，台台湾地区区投

14、资者者对投资资于新兴兴市场的的基金兴兴趣与过过去几年年新兴市市场带来来的高额额回报密密不可分分。目目前，内内地已发发行的QQDIII基金在在投资区区域上也也存在不不同程度度的差别别，有立立足于全全球市场场配置的的，也有有以部分分区域作作为核心心配置的的，但其其中大部部分都将将香港市市场作为为投资重重点。随随着国内内基金管管理人海海外投资资管理能能力和后后台运作作能力的的提高，加之法法规允许许的可投投资国家家或地区区的进一一步扩展展，基金金管理人人推出投投资于包包括新兴兴市场在在内的特特定区域域或单一一国家QQDIII基金产产品可作作为产品品设计的的思路之之一。此外，值得注注意的是是，目前前内地

15、基基金管理理人推出出的QDDII基基金均未未投资于于内地证证券市场场。这可可能造成成QDIII基金金无法分分享中国国经济成成长，及及时获得得国内资资本市场场较为出出色的收收益，这这在一定定程度上上影响了了QDIII基金金的投资资回报。我们们认为，QDIII基金金产品的的设计一一方面可可进一步步对投资资地域进进行细分分，适时时推出投投资特定定区域或或单一国国家概念念的基金金，在有有效控制制风险前前提下，开发能能带来较较高回报报的新兴兴市场题题材产品品；另一一方面要要加大灵灵活性，考虑推推出跨市市场的QQDIII产品，即投资资范围包包括内地地资本市市场，以以发挥其其真正的的全球配配置功能能。22.

16、开发发固定收收益类产产品，加加大高收收益产品品比重在全球球，股票票型基金金占有比比重总是是最高，台湾地地区也不不例外。如图22所示，台湾地地区境外外基金中中，股票票型基金金占比高高达588.699%；其其次是固固定收益益型产品品，占比比34.85%，而平平衡型基基金只占占4.113%。图22台湾湾地区境境外基金金各类型型基金的的规模概概况（220088年4月月）与台湾湾地区投投资者更更加热衷衷于固定定收益类类产品的的情形相相比，内内地市场场债券基基金的数数量和规规模都较较小。究究其原因因，一是是由于现现阶段内内地投资资者在财财富效应应的影响响下，更更加偏好好高风险险类产品品的投资资；二是是内地

17、固固定收益益类产品品的基础础证券市市场规模模相对较较小，市市场流动动性相对对较弱。从台台湾地区区境外基基金产品品类型的的分化看看，我国国内地可可以加大大开发固固定收益益类产品品。一方方面，这这类产品品的需求求将逐渐渐增多，市场空空间较大大；另一一方面，广阔的的海外资资本市场场将为固固定收益益类产品品的投资资管理提提供充足足的空间间。此此外，从从台湾地地区境外外基金固固定收益益类产品品结构来来看，高高收益债债券产品品和新兴兴市场债债券产品品所占比比重较大大，分别别为411%和222%。高收益益债与新新兴市场场债的共共同特点点之一是是风险相相对较大大，但收收益也相相对更高高。据据统计，截至2200

18、88年5月月23日日，最近近10年年新兴市市场债券券年化回回报率高高达9.93%，而高高收益债债券指数数和世界界公债指指数分别别为7.25%和6.65%。高回回报率伴伴随高波波动率，新兴市市场债券券指数110年回回报率年年化标准准差也高高达9.95%，相比比之下，高收益益债券指指数和世世界公债债指数则则分别为为6.229%和和7.005%。开发发高收益益债券产产品或新新兴市场场债券产产品可作作为固定定收益类类产品开开发的主主要思路路。此外外，在市市场波动动剧烈的的环境下下，要追追求相对对稳健的的报酬表表现，可可以通过过复合式式债券的的投资模模式，投投资于不不同领域域的债券券，以分分散风险险。特

19、别别是在高高通胀压压力下，可将资资产多元元化配置置于新兴兴市场债债券、高高收益债债券、高高评级公公司债券券、全球球政府公公债等。当然，在目前前QDIII基金金产品海海外投资资管理的的起步阶阶段，债债券投资资对基金金公司的的相关准准备工作作提出了了较高要要求而无无法立即即实现，作为一一类重要要的基金金品种，债券型型QDIII基金金的研究究与开发发是基金金管理人人未来要要考虑的的重要方方向。二、产产品线的的广度扩扩张除除了细分分基础产产品线中中比较成成熟的产产品类型型，挖掘掘其投资资领域、投资风风格外，产品的的创新与与多元化化是产品品线水平平式扩张张的关键键。海海外证券券市场不不论在市市场制度度建

20、设还还是基础础证券产产品的提提供方面面较国内内都更加加成熟、丰富，更加有有利于QQDIII基金产产品的设设计创新新。例如如，通过过利用卖卖空机制制以及买买卖各种种金融衍衍生产品品，基金金管理人人可以推推出QDDII系系列的“绝对报报酬型”产品；通过利利用海外外投资的的平台，QDIII产品品可以拓拓展另类类资产投投资策略略，优化化资产风风险收益益比，实实现绝对对收益。1.开发“绝对收收益”概念目目前，国国内公募募基金多多为相对对收益型型产品，其业绩绩比较基基准往往往是股票票指数、债券指指数或其其综合指指数，这这些指数数本身也也随着市市场的波波动而波波动，基基金投资资的目标标在于打打败业绩绩比较基

21、基准。若若业绩比比较基准准随市场场下跌220%，而基金金净值下下跌了110%，这种情情况下虽虽然基金金获取了了超额收收益，但但是不能能为投资资者赚钱钱。相相比之下下，绝对对收益型型产品的的投资目目标则更更加“固定”，虽然然理论上上对其尚尚无正式式定义，但国际际投资界界对“绝对收收益投资资策略”已有一一定程度度的共识识，即其其投资目目标为“追求任任何时点点进场后后12个个月内达达成正回回报”，但不不保证保保本或获获利。因因此，绝绝对收益益型产品品一般属属于比较较保守或或者稳健健的类型型，适合合于各种种市场状状况。该该类产品品没有参参考指标标，一般般会投资资于金融融衍生产产品，必必要时也也会100

22、0%持持有现金金或债券券。债债券是绝绝对收益益型产品品最适合合投资的的标的，债券本本身不论论息票高高低都具具有到期期还本的的特质，只要能能够掌握握债券信信用评级级、汇率率和利率率变动趋趋势，即即使不能能做空，比起股股票资产产来还是是有较好好的机会会在特定定期间内内达到正正回报的的操作目目标。其其次，虽虽然公司司可能倒倒闭，但但是如果果经过仔仔细研判判一国经经济指标标，就基基本能规规避违约约风险或或金融危危机等事事件，最最差情况况下还有有IMFF的协助助。所以以持有政政府债券券风险相相对较低低，而目目前比较较理想的的对象则则是新兴兴市场政政府债券券。22.风靡靡全球的的“另类资资产投资资”全球球

23、金融市市场震荡荡加剧，风险传传播日益益迅猛。在这一一背景下下，另类类资产投投资(AAlteernaativve IInveestmmentt)可为为QDIII产品品设计拓拓宽思路路。另类类资产指指具有与与传统的的股票资资产或固固定收益益类资产产不同风风险收益益特征的的资产。通常包包括对冲冲基金、私募投投资、外外汇对冲冲、商品品基金、房地产产信托基基金、基基础设施施等，有有时还包包括一些些艺术品品和精品品酒。虽然目目前相关关法规对对QDIII基金金可投资资的另类类资产还还有很多多限制，但即使使是其中中的商品品基金和和房地产产信托基基金的投投资和研研究也是是基金管管理需要要重视的的。因为为另类资资

24、产的表表现往往往与股票票和债券券的联系系并不那那么紧密密，在投投资组合合中加入入更多无无关联资资产，有有助于提提高获取取更高回回报的潜潜力，也也有助于于避免先先前股市市暴跌(如20000年年的股市市低迷期期)导致致的严重重损失。机构投投资者可可构建包包括另类类资产和和传统资资产在内内的多元元化投资资组合，提高经经长期风风险调整整后的回回报，将将风险降降至最低低。一一般而言言，另类类资产投投资具有有以下特特征：(1)分散更更多风险险：另类类资产的的投资回回报与传传统股票票、固定定收益证证券无关关，降低低了不必必要的投投资组合合风险。(22)获取取更高回回报：另另类资产产投资的的优异回回报弥补补了

25、其较较高非流流动性和和较低透透明度的的缺陷。(33)需要要长期视视野：另另类资产产投资一一般需要要锁定投资资期，投投资者在在投资另另类资产产时需要要具备更更为长远远的眼光光。(4)市市场波动动时为资资产保值值：另类类资产(尤其是是对冲基基金)的的一大独独特之处处，在于于可以采采用做空空和杠杆杆等策略略，也可可以采用用传统投投资中很很少使用用的衍生生工具。无论市市场方向向如何，这些另另类策略略均能带带来良好好的回报报。在在20000年全全球股市市低迷并并引发严严重资产产损失之之后，全全球相当当一部分分资产已已在过去去几年间间由传统统资产投投资改为为另类资资产投资资。在220077年全全球投资资评

26、论(Gllobaal IInveestmmentt Reevieew)公公布的一一份调查查显示，20005年约约有20000亿亿美元流流向另类类资产，其中养养老基金金占据比比例最大大。而而罗素投投资集团团发布的的另类资资产投资资调查显显示，220066年另类类资产投投资占全全球机构构投资总总量的110220%。调查认认为，另另类资产产投资在在机构投投资者新新的资产产配置中中将占据据越来越越大的比比重。这这些机构构投资者者包括基基金会和和捐赠基基金、企企业和公公共养老老基金以以及高资资产净值值个人。20007年年11月月，德意意志银行行旗下的的全球另另类投资资管理分分支机构构睿富发发布了题题为透透视另类类投资的研究究报告。报告