单元五筹资管理

1、单元五 筹资管理融资困境:融资方式单一，过分依赖银行贷款资产负债期限不匹配、大量的是短期贷款财务风险大成本与风险的权衡是筹资管理的基础 企业融资方式与融资工具 股权资本负债外部融资融资方式吸收直接投资（引入风险投资）发行股票银行借款、商业信用、公司债券、留存收益内部融资其他及混合租赁、认股权证、可转债、信托普通股筹资与负债筹资的比较比较点比较的内容负债融资与普通股融资相比的特点区别点负债融资普通股融资资本成本低（利息可抵税；投资人风险小，要求回报低）高（股利不能抵税；股票投资人风险大，要求回报高）公司控制权不分散控制权会分散控制权筹资风险高（到期偿还；支付固定利息）低（无到期日，没有固定的股利

2、负担）资金使用的限制限制条款多限制少长期负债与短期负债相比的特点区别点短期负债长期负债资本成本低高筹资风险高（期限短，还本付息压力大）低资金使用的限制限制相对宽松限制条款多筹资速度快（容易取得）慢银行借款与债券融资相比的特点区别点银行借款债券融资资本成本低（利息率低，筹资费低）高筹资速度快（手续比发行债券简单）慢筹资弹性大（可协商，可变更性比债券好）小筹资对象及范围对象窄，范围小对象广，范围大一、上市融资上市融资的资金成本：主要体现为发行费用公司名称承销保荐审核费审计评估律师费上网发行路演宣传实际支出招股预算盾安环境13502010050110.16751705.161707东信和平15002

3、01706090.11115.21955.311843鑫富股份765.65202058564.8986.331226.87911.64京新药业780.64207010561.02134.3411711171航天电器7402045.71662.97132.571017.241203七喜电脑1409324830105.74230.881855.621857久联发展869.2201497087.54142.31338.041190双鹭药业130020806579.853.191597.991593发行成本居高不下自2009年IPO重启以来，包括投行、律师事务所、会计师事务所、财经公关公司、第三方数据

4、公司等在内的中介服务机构收入呈现出爆发式增长的特点。据相关统计显示，自2009年7月至2010年10月末，中小企业板上市公司保荐承销费平均为3866万元，创业板上市公司保荐承销费平均为3534万元；会计师费用方面，中小企业板平均为226万元，创业板平均为179万元；律师费用方面，中小企业板平均为117万元，创业板平均为118万元。深圳某大型券商相关负责人指出。“包括保荐承销费、律师费、会计师费、路演推荐费、上市酒会等在内，所有的发行费用保持在6%至8%之间是比较合适的，发行人能承担得起，中介机构能获得满意的收益，投资者也能够接受。”发行成本居高不下但现实的情况是，相当数量的公司IPO融资成本超

5、过了8%。据证券时报记者对29家创业板公司的统计显示，有6家公司的融资成本超过了8%，其中两家公司甚至超过了10%。以江苏省某家公司为例，该公司招股书显示，仅保荐费一项就支出了3700万元，承销费支出了1273.98万元，审计及验资费用支出了270万元，律师费用支出300万元，路演推介及其他费用合计376.5万元。整体来看，其IPO融资成本高达13.9%。IPO发行财务条件财务指标主板（中小板）创业板净利润营业收入（1）净利润最近三年均为正且累计超过3000万元；（2）最近三年营业收入累计超过3亿元，或最近三年经营现金流量净额累计超过5000万元。标准一：最近两年盈利，且最近两年净利润累计不少

6、于1000万元；标准二：最近一年盈利，净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元，最近两年的营业收入增长率均不低于30%；标准一和标准二达到任意一项即可。无形资产占净资产的比例最近一期无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产比例不高于20按照新公司法实施，没有对此作出特别规定股本总额发行前股本总额不低于3000万发行后股本总额不低于3000万可分配利润最近一期不存在未弥补亏损最近一期不存在未弥补亏损净资产无发行前净资产不少于2000万元注：净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。财务规范IPO发行财务条件会计基础工作规范，财务报表由注册会计师出具了无保留意见的审

7、计报告；依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定。经营成果对税收优惠不存在严重依赖；不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项；内部控制在所有重大方面是有效的并由注册会计师出具了无保留结论的内部控制鉴证报告；资产质量良好，资产负债结构合理，盈利能力较强，现金流量正常。IPO被否原因山东金创股份有限公司 原因1： 矿山资源类企业，在战略开发和环保方面不受国家政策鼓励 公司在黄金的采选和冶炼过程中会产生废渣、废水和一定量的废气（包括粉尘），将对自然环境造成不同程度的影响。近年来我国加大了包括黄金矿产在内的矿产资源环境保护方面的管理力度，实施日趋严格的环保法律和法规

8、，提高了相应的污染治理标准和税收标准，从而使黄金企业面临较大压力。 原因2：质疑公司持续盈利能力，公司主要产品产、销量逐年下降，募投项目产能消化不明确 。公司本次募集资金项目从实质性角度来看，都属于扩产项目，因此其扩产后能否保证其正常的市场价格进行产能消化是发审委比较担忧的。 公司主要产品黄金的年产销量情况具体如下表： 原因3： 质疑公司持续盈利能力，客户集中度过高 2007-2009公司前5名客户占比销售总额分别为95.99%、96.37%、93.51%。其中：上海黄金交易所2007-2009占比为21.83%、61.60%、72.36%。相对单一的客户，如果发生变动，对公司影响较大。 原因

9、4 ：股权转让瑕疵 2000年1月，山东金创的股东中邮北京将其持有的全部243.4万股股份以1元/股的价格转让给蓬莱京鲁通信视像设备厂，而当时的公司每股净资产为1.1元，转让价格比净资产价格还低，且当时未办理国有资产评估及审批手续，属明显的程序瑕疵。 山东金创股份有限公司 二、留存收益与股利支付留存收益的资金成本(1)股利折现法（2）债券收益加风险贴水法（3）资本资产定价法留存收益与股利支付股利支付的程序股利宣告日股权登记日除权除息日股利发放日 股利宣告日 股权登记日 除权除息日 股利发放日 2010.6.4 2010.6.9 2010.6.10 2010.6.18 苏宁电器2010分红方案1

10、0送3派1.50 (含税)(税后派1.05) 股权登记日：2010 -6 -9 日（星期三） 除权除息日：2010 -6 -10 日（星期四） 新增可流通股上市日：2010 -6 -11 （星期五） 现金红利发放日：2010 -6 -18 （星期五）送股与转增的比较送股影响的项目送股后无影响的项目（1）所有者权益的内部结构；（2）股数（增加）；（3）每股收益（下降）（4）每股市价（下降）。（1）资本结构（资产总额、负债总额、所有者权益总额均不变）；（2）股东持股比例；（3）若盈利总额和市盈率不变，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总额；相同点(1)会使股东具有相同的股份增持效果，但并未增加

11、股东持有股份的价值；(2)由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。区别点（1）对所有者权益内部具体项目的影响不同。（2）派发股票股利来自未分配利润，股东需要缴纳所得税，而资本公积转增股东不需要缴纳所得税。发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影响 在除权（除息）日， 股价下跌ZF上市公司在2009年度利润分配及资本公积转增股本实施公告中披露的分配方案主要信息：每10 股送3 股派发现金红利0.6 元（含税），转增5 股。即每股送0.3 股派发现金红利0.06 元（含税，送股和现金红利均按10%代扣代缴个

12、人所得税，扣税后每股实际派发现金0.024 元），转增0.5 股。 股权登记日：2010 年 3 月 17 日（注：该日收盘价为24.45元）；除权（除息）日：2010 年 3 月 18 日（注：该日的开盘价为13.81元）；新增可流通股份上市流通日：2010 年 3 月 19 日；现金红利到帐日：2010 年 3 月 23 日。ZF上市公司在实施利润分配前，所有者权益情况如表 单位：万元项 目金 额股本（面额1元，已发行普通股60 000万股）60 000资本公积60 000盈余公积16 000未分配利润120 000所有者权益合计256 000ZF上市公司的利润分配及资本公积转增股本后的所

13、有者权益各项目的数额项 目利润分配前利润分配后股本（面额1元，均为发行的普通股）60 000原股本+发放股票股利增加的股本+资本公积转增股本=60000+18 000+30000=108 000资本公积60 000原资本公积-资本公积转增股本=60 000 30 000=30 000盈余公积16 000（不变）16 000未分配利润120 000原未分配利润-现金股利分配-股票股利分配=120 000-3 600-18 000=98 400所有者权益合计256 000252 400假设ZF上市公司的股东均为个人股东，计算股东实际收到的现金股利为多少，确定公司应代扣代缴的个人所得税为多少，扣税后

14、每股派发的实际现金应代扣代缴的现金股利所得税=60 000 0.0610%=360（万元）应代扣代缴的股票股利所得税=1800010%=1 800（万元）。 股东实际收到的现金股利=60 000 0.06-360-1800=1 440（万元）每股实际派发的现金=1440/60000=0.024（元） ZF上市公司在2010 年 3 月 18 日除权（除息）日的参考价 除权参考价=（24.45-0.06）/（1+0.3+0.5）=13.55（元）由于该公司股票的开盘价为13.81元，相对于股权登记日（2010 年 3 月 17 日）的股价（该日收盘价为24.45元）有较大幅的下降，有利于使股价保

15、持在合理的范围之内。而且由于开盘价高于除权参考价，会使股东获得股价相对上升的好处。股票股利的意义意义说明（1）使股票的交易价格保持在合理的范围之内在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股市价，使股价保持在合理的范围之内，从而吸引更多的投资者。（2）以较低的成本向市场传达利好信号通常管理者在公司前景看好时，才会发放股票股利。管理者拥有比外部人更多的信息，外部人把股票股利的发放视为利好信号。（3）有利于保持公司的流动性如果每股现金股利的水平较高会影响到公司现金持有水平，配合适当发放一定数量的股票股利可以使股东在分享公司盈余的同时也使现金留存在企业内部，作为营运资金或用于其他用途。莱茵

16、置业2011分红方案3月30日公告，公司拟实施10送7派0.78元的分红方案，股权登记日为2011年04月07日，除权除息日为2011年04月08日，分红后公司总股本将增至6.3亿股。 股票分割与股票股利含义目的股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。啊实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种利好信息会在短时间内提高股价。内容股票股利股票分割不同点（1）面值不变 （2）股东权益内部结构变化 （3）属于股利支付方式 （1）面值变小（2）股东权

17、益结构不（3）不属于股利支付方式 相同点（1）普通股股数增加； （2）每股收益和每股市价下降； （3）资本结构不变（资产总额、负债总额、股东权益总额不变）。 某公司原发行面额2元的普通股200 000股，若按1股换成2股的比例进行股票分割，分割前、后的每股收益计算如表 项目金额普通股(面额2元，已发行200 000股)400 000资本公积800 000未分配利润4 000 000股东权益合计5 200 000项目金额普通股(面额1元，已发行400 000股)400 000资本公积800 000未分配利润4 000 000股东权益合计5 200 000三.股权再融资 配股股权再融资增发新股公开

18、增发非公开增发（定向增发）向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为。面向不特定对象的公开增发面向特定对象的非公开增发配股 （1）配股条件 上市公司向原股东配股的，除了要符合公开发行股票的一般规定外，还应当符合下列规定： 拟配售股份数量不超过本次配售股份前股本总额的30%； 控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股份的数量； 采用证券法规定的代销方式发行。(2) 配股对参与配股股东财富的影响 A公司采用配股的方式进行融资。2011年3月25日为配股除权登记日，以公司2010年12月31日总股本1000 000 股为基数，拟每10股配1股。配股价格为配

19、股说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的8元/股的85%，若除权后的股票交易市价为7.8元，若所有股东均参与了配股，则（ ）。A.配股的除权价格为7.89元B.配股权的价值为1元C.配股使得参与配股的股东”贴权”D.配股使得参与配股的股东”填权”（2）配股对参与配股股东财富的影响如果除权后股票交易市价高于该除权基准价格，这种情形使得参与配股的股东财富较配股前有所增加，一般称之为“填权”；反之股价低于除权基准价格则会减少参与配股股东的财富，一般称之为“贴权”。增发公开增发 非公开增发 对象没有特定的发行对象，股票市场上的投资者均可以认购 (1)机构投资者:大体可以划分为财务投资者和战略投

20、资者 (2) 大股东及关联方条件（1）增发对公司盈利持续性与盈利水平的基本要求是： 最近3个会计年度连续盈利（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据）； 最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据）。 （2）上市公司公开增发对公司现金股利分配水平的基本要求是： 最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。 无定价“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格发行价格应不低于定价基准日前2

21、0个交易日公司股票均价的90%。 2010 年ZF 上市公司是否满足公开增发再融资的基本财务条件?表 ZF上市公司20062009年度部分财务数据 项 目 2006年度 2007年度 2008年度 2009年度归属于上市公司股东的净利润(万元) 17600 55000 19000 31000 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（万元） 17600 53000 17000 25000 加权平均净资产收益率（%） 18.87% 31.75% 8.57% 12.46% 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%） 18.88% 30.96% 7.91% 10.28% 每股现金股利（含税）

22、(元) 0.1 0.1 0.04 0.06 当年股利分配股本基数(万股) 20000 60000 60000 60000 当年实现可供分配利润(万元) 15900 49600 18400 29600 2010 年ZF 上市公司是否满足公开增发再融资的基本财务条件?1.连续三年盈利2.三年加权平均净资产收益率平均不低于6%3.现金股利情况:ZF 上市公司20072009 年3 个会计年度累计分配现金股利： = （各年度每股现金股利) 当年股利分配的股本基数=（0.1+0.04+0.06） 60000 = 12000（万元） ZF 上市公司20072009 年3 个会计年度实现的年均可分配利润：

23、（49600+18400+29600）/ 3=32533.33 万元 ZF 上市公司20072009 年3 个会计年度以现金方式累计分配的利润占最近3 年实现的年均可分配利润的比重：12000/ 32533.333=36.89% 30% 非公开增发的案例HT上市公司为扩大经营规模及解决经营项目的融资问题，决定在2009年实施股权再融资计划。一方面拟采取以股权支付方式取得原大股东及3家非关联方公司持有的其他公司的相关经营资产，即相当于把上述几家公司持有的相关经营资产注入HT公司；另一方面希望采取现金增发的形式补偿资金表 HT上市公司20062008年度部分财务数据 项 目 2006年度 2007

24、年度 2008年度归属于上市公司股东的净利润 (万元) 2832 8167 23820 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（万元） 1672 4313 9210 加权平均净资产收益率（%） 1.82% 5.04% 11.97% 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率（%） 1.58% 3.93% 6.64% 现金股利分配 无 无 无 本次非公开发行完成后将会使公司的股本和资本公积发生哪些变化据HT公司非公开发行股票发行情况报告及股份变动公告书披露的信息显示，在2009年1月份完成此次非公开增发共计12 500万股，募集资金总额 89 250万元，扣除发行费用1756.5万元后，募集

25、资金净额为87 493.5万元。其中，一部分是HT公司向原控股股东及3家非关联公司以资产认购的形式发行股份共计80 401 951股，募集资金57407万元；另一部分是5家机构投资者（基金公司）以现金形式认购本公司的股份共计44 598 049股，募集现金总额31 843万元。 HT公司本次非公开增发的发行价格等于发行底价，为定价基准日（本次非公开发行股份的董事会决议公告日）前20个交易日公司股票均价的90%，为7.14元/股。采取资产认购的部分，按照每股1元面额计入股本，其认购资产价格高出面额部分计入资本公积，即股本增加额=180 401 951=80 401 951（元），资本公积增加额=

26、（7.141）80 401 951=493 667 979.14（元）。 采取现金认购部分，股本增加额=144 598 049=44 598 049（元），资本公积增加额=（7.141）44 598 049=273 832 020.86（元）。 此次非公开增发完成后，公司股本增加额=80 401 951+44 598 049=125 000 000（元）； 资本公积增加额=资产认购部分增加的资本公积+现金认购部分增加的资本公积发行相关费用 = 493 667 979.14 + 273 832 020.86 17 565 000 = 749 935 000（元） 作用HT上市公司在完成本次非公开

27、增发后，原控股股东的持股比例增加到26.33%，对公司的控制权进一步加强（控股股东在此次非公开增发前的持股数量为63 407 989股，占总股本的比例19.86%，此次非公开增发认购53 531 600股，占总股本的比例为26.33%。）。 HT公司分别通过资产认购方式和现金认购方式，分别引入了3家非关联公司（承诺此次非公开增发结束后36个月内不得转让其所持有的股份）和5家机构投资者（承诺此次非公开增发结束后12个月内不得转让其所持有的股份）成为公司股份持有者，在实现所有权结构多元化的同时，也有助于改善公司的治理结构。 四、租赁筹资A公司是一个制造企业，拟添置一台设备，该设备预计需要使用5年，

28、正在研究是通过自行购置还是租赁取得。有关资料如下：（1）如果自行购置该设备，预计购置成本1 260万元。该项固定资产的税法折旧年限为7年，法定残值率为购置成本的5。预计该资产5年后变现价值为350万元。（2）如果以租赁方式取得该设备，B租赁公司要求每年租金275.0557万元，租期5年，租金在每年末支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转让。（3）已知A公司的所得税税率为40，税前借款（有担保）利率10。项目要求的必要报酬率为12。租赁筹资分析方法：差量净现值法（租赁-购买）1.确定租赁的现金流量租赁各期的现金流出=租金（1-税率）2.确定购买的现金流量购买成本流出各期折旧抵税=折旧税率

29、期末残值流入=变现价值-（变现价值-残值）税率3.确定差量现金流量年份0123租赁-a-a-a购买-I+b+b+b+c租赁-购买+I-(a+b)-(a+b)-(a+b)-c4.确定贴现率租赁期现金流量的折现率应采用有担保债券的税后成本资产期末余值的折现率根据项目的必要报酬率确定 租赁减购买的净现值年份（年末）0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税110.02110.02110.02110.02110.02避免资产购置支出1 260失去折旧抵税-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去期末资产

30、余值变现-350.00（账面余值）405.00（余值变现损益）55.00失去余值变现损失减税-22.00差额现金流量：1 260-238.43-233.43-233.43-233.43-233.43-372.00折现系数（6%，12%）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674避免资产购置支出现值1 260租赁期现金流量现值-983.31-220.22-207.75-196.00-184.90-174.44期末资产余值现值-211.08-211.08净现值65.61租赁筹资的两个关键问题如此租赁能双赢吗？租金能抵税吗？出租人租赁的净现值能大于0吗？假设出租人B公

31、司的租赁资产购置成本、折旧政策、所得税税率、对租赁资产期末余值的预期以及有关的资本成本，均与承租人相同，并假设没有其他付现营业成本。 出租人的净现值年份（期末）0123455购置设备现金支出-1 260税前租金275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.02-110.02-110.02110.02-110.02折旧抵税68.4068.4068.4068.4068.40期末资产余值变现350.00（期未资产账面余值）405.00（资产余值变现损失）55.00余值变现损失减税22.00差额现金流量合计-1 260233.43233.43233.

32、43233.43233.43372.00折现系数（6，12）10.94340.89000.83960.79210.74730.5674现值-1 260220.22207.75196.00184.90174.44211.08净现值-65.61租金可以抵税吗？规定不得抵扣的情况：（1）在租赁期满时，资产的所有权转移给承租人；（2）承租人有购买租赁资产的选择权，所订立的购价预计远低于行使选择权时租赁资产的公允价值，因而在租赁开始日就可合理地确定承租人将会行使这种选择权；（3）租赁期占租赁资产使用寿命的大部分； （75及以上）（4）就承租人而言，租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（90及以上）租

33、赁开始日租赁资产公允价值，（5）租赁资产性质特殊，如果不作较大修改，只有承租人才能使用。 A公司租赁条款的调整附加条款：合同规定在租赁期满租赁资产归承租人所有，并为此需向出租人支付资产余值价款350万元承租人的净现值如何？ 租金已经无法抵税折旧与利息可以抵税前提：租赁合同必须明示本金与利息求内含利息率设内含利息率为i：资产成本-每期租金（P/A，i，n）-资产余值（P/S，i，n）=01 260-275.0557（P/A，i，5）-350 （P/S，i，5）=0用试误法求解，设i=10：1 260-275.0557（P/A，10，5）-350（P/S，10，5）=1 260-275.05573

34、.7908-3500.6209=0将租金分解为还本金额与付息金额两部分 年份（期末）012345支付租金：275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557内含利息率1010101010支付利息126.000111.09494.69876.66356.823归还本金149.056163.961180.357198.393218.232未还本金1 110.944946.983766.626568.232350.000承租人的净现值年份（期末）0123455租金支付-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557-275.0557租金抵税0.0

35、0000.00000.00000.00000.0000折旧抵税0.00000.00000.00000.00000.0000利息抵税50.400044.437837.879330.665022.7293避免设备成本支出1260期末资产余值价款-350.00期末资产余值变现流入0.00余值变现损失减税0.00租赁期差额现金流量：1260-224.6557-230.6179-237.1764-244.3907-252.3264-350.00折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473折现系数（12%）0.5674租赁期现金流量现值1260-211.94-205.25-

36、199.14-193.58-188.55资产余值现金流量现值-198.59净现值62.95出租人的净现值年份（期末）0123455购置设备现金支出-1 260租金收入275.0557275.0557275.0557275.0557275.0557租金纳税-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223-110.0223税后租金165.0334165.0334165.0334165.0334165.0334本金收回149.0557163.9613180.3574198.3931218.2325本金减税59.622365.584572.143079.357387.2930资

37、产余值收回成本350.00租赁期差额现金流量224.6557230.6179237.1764244.3907252.3264350.00折现系数（6%）0.94340.89000.83960.79210.7473租赁期现金流量现值998.46211.94205.25199.14193.58188.55折现系数（12%）0.5674期末资产余值现值198.60198.60净现值-62.94若税率改变，会有什么效果？假设承租人A公司的所得税税率仍然是40，出租人B公司的所得税税率变为20，每年租金提高到295万元，其他数据与前相同。 承租人的净现值年份（期末）0123455租金支付-295.00-

38、295.00-295.00-295.00-295.00租金抵税（40）118.00118.00118.00118.00118.00避免设备成本支出1 260损失折旧抵税-68.40-68.40-68.40-68.40-68.40失去余值变现350.00（账面余值）405.00（余值变现损失）55.00失去余值变现损失减税-22.00差额现金流量：1 260-245.40-245.40-245.40245.40-245.40-372.00折现系数（6，12）0.94340.89000.83960.79210.74730.5674现值1 260-231.51-218.41-206.04-194.3

39、8-183.38-211.08净现值15.20出租人的净现值年份（期末）0123455购置设备现金支出-1 260折旧抵税34.2034.2034.2034.2034.20税后租金236.00236.00236.00236.00236.00资产期末余值变现350.00（资产期末账而余值）405.00（资产余值变现损失）55.00资产变现损失减税11.00租赁期现金流量270.20270.20270.20270.20270.20361.00折现系数（8）0.92590.85730.79380.73500.6806租赁期现金流量现值1 078.83250.19231.65214.49198.611

40、83.89折现系数（12）0.5674资产期末余值现值204.84204.84资产购置支出现值-1 260净现值23.67双方谈判的焦点：租金承租人的损益平衡租金承租人损益平衡租金=（1 260-211.08）4.2124-68.4（1-40） =301.01（万元） 双方谈判的焦点：租金出租人的损益平衡租金出租人损益平衡租金=（1 260-204.84）3.9927-34.2（1-20） =287.59（万元）租赁存在的原因 1、租赁双方的实际税率不同，通过租赁可以减税。 2、通过租赁降低交易成本。 3、减少风险。五、认股权证（一）认股权证的特征 1.认股权证含义：公司向股东发放的一种凭证，

41、授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。2. 股权证与看涨期权的共同点：1）均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动；2）在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权；3）都有固定的执行价格。3.发行认股权证的用途1）最初功能：公司增发新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量认股权证，使其可以按优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。2）作为奖励（即“奖励期权”）发给本公司的管理人员或投资银行机构。3）促销手段：作为筹资工具，与公司债券同时发行，用来吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券。4.认股权证与看涨期权的区别 认

42、股权证看涨期权执行股票是新发股票，从而稀释每股收益和股价。股票来自二级市场，不存在稀释问题，且看涨期权为标准化期权合约，行权时只与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。期限期限长，可以长达10年或更长。期限短，通常只有几个月。布莱克斯科尔斯期权定价模型不适用（期限长，假设有效期内不分红很不现实）适用（可以假设没有股利支付）（三）认股权证的筹资成本 1.认股权证的价值基本公式：认股权证的价值=附带认股权证债券的发行价格-纯债券的价值2.认股权证要素的成本（1）计算方法： 附带认股权债券的资本成本，可以用投资人的内含报酬率来估计。（2）成本范围计算出的内含报酬率必须处在债务的市场利率和（税前）普通股

43、成本之间，才可以被发行人和投资人同时接受。 如果它的税后成本高于权益成本，则不如直接增发普通股；如果它的税前成本低于普通债券的利率则对投资人没有吸引力。甲公司是一个高成长公司，目前股价15元，每股股利1.43，假设预期增长率5%。现在急需筹集债务资金5000万元。投资银行认为，目前长期公司债的市场利率7%，甲公司风险较大，按此利率发行无售出的把握。最终，投行给了以下方案：债券面值为每份1000元，期限10年，票面利率设定为4%，同时附送30张认股权证，权证在5年后到期，到期后每张权证可以按16元价格购买1股普通股。计算：1.每张认股权证的价值。2.计算公司发行附带认股权证债券的税前资金成本。3

44、.判断此发行方案是否可行？并确定此债券的票面利率最低应该设为多高，才会对投资人有吸引力六、可转换债券（一）可转换债券的特征1.可转换性：可转换为特定公司普通股的一种期权，转换时不增加额外资本（债转股）。2.转换价格：转换发生时投资者为取得每股普通股所支付的实际价格，即用债券交换股票的价格，通常比可转换债券发行时的股价高出20%30%。3.转换比率：债权人通过转换可获得的普通股股数。转换比率债券面值转换价格4.转换期：可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间1）与债券期限相同2）短于债券期限递延转换期：发行一定时间之后，才能行使转换权有限转换期：只能在发行日后一定时间内行使转换权5.赎回条款1

45、）不可赎回期（赎回保护期）：可转换债券从发行时开始，不能被赎回的那段期间；目的是保护债权人利益，防止发行企业滥用赎回权，强制债券持有人过早转换债券。2）赎回期：可转换债券发行公司可以赎回债券的期间，在不可赎回期之后。3）赎回价格：事前规定的发行公司赎回债券的出价，高于可转换债券面值；赎回溢价随到期日临近而减少。4）赎回条件：对可转换债券发行公司赎回债券的情况要求，即需要在什么情况下才能赎回债券，分为无条件赎回和有条件赎回。5）发行公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出通知，要求他们在将债券转换为普通股与卖给发行公司（即发行公司赎回）之间做出抉择，一般来说，债券持有人会将债券转换为普通股。6）设置赎回条款的目的：加速可转换债券的转换，使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失，或限制债券持有人过分享受公司收益大幅上升所带来的回报。6.回售条款：在可转换债券发行公司的股价达