模板龙新股报告

1、2015 年 06 月 26 日龙(002776)ODM 模式抢占市场先机，着力完善文化创意价值链 投资要点：上市资料：价格（元） 股数（万股）日期方式主承销商上市日期23.2926222015/06/18+网上申购国信公司专注于服装行业文化创意研发设计（1）专注于为品牌客户提供完整的服装设计及配套生产服务，对象包括匹克、特步、虎都、富贵鸟等 100 多个品牌客户。（2）公司 2014 年度营业收入及净利润分别为 5.50 亿元和 1.07 亿元，同比增长 6.53、5.39。（3）股权网下集中：实际控制人为、陈夫妇，后仍持有公司 54.9%的。*首日上市股数行业整合升级，ODM 供应商迎机遇

2、（1）行业处于完全竞争阶段，研发设计重要性凸显。传统的设计研发、生产制造、销售、外包服务以专业细化形态继续发展，研发设计处于基础数据（前）:行业价值链的高端。（2）“快时尚”受市场追捧，离不开规模庞大、反应灵敏的服装设计团队给予支撑。（3）国内市场设计需求巨大，ODM 公司获发展机会。2014 年 12 月 31 日每股净资产（元）2.4552500/0总股本/流通（万股）设计先导，纵向整合，创意服务价值（1）公司具有与生俱来的设计创意。成立伊流通 B 股/H 股（万股）0/0始即将主要业务定位于设计环节，设计团队的建设始终摆在第一位。（2）量贩式设计+快速生产，打造创意文化生态圈。量贩顾问式

3、设计位于产业生产链上端，组织生产处于下端，两者结合使得公司实现了深耕“快时尚”经营模式。的纵向整合，形成协同优势。（3）依托知名企业，未来看点：产能扩张+创意红利（1）产能扩张夯实领先地位。公司新推项目创意设计中心建设项目和服装生产线扩产建设项目，率先引入 3D 打印和智能生产概念。（2）持续投入研发设计，创意红利凸显。作为唯一以文化研发设计为主业的服装行业上市公司，随着文化创意概念的走热，龙将具有近水楼台的优势。公司本次拟2622 万股。募金全部用于公司项目开发：创意设计中心建设项目、服装生产线扩产建设项目、创意展示中心建设项目。公司作为首家服装设计上市公司，未来发展空间较大。薄EPS 1.

4、18/1.33/2.06 元，综合考虑行业平均估值，股价为 23.6-35.4 元。预计公司 2015-2017 年完全摊认为 20-30 倍为合理估值，对应风险揭示。客户集中度较高的风险；设计品类相对单一的风险。所新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间分析师A0230511040052wang营业收入（百万元）436.41516.21549.92581.23624.58研究支持A0230114070001xu净利润（百万元）90.33101.89107.38123.61139.12每股收益0.860.971.021.181.33联系人净资产收益率33

5、.5528.7130.2723.4020.80(8621)2329781823297717xu财务指标比率1.831.732.42地址：市东路 99 号：(8621)23297818申银万国(隶属于申万宏源 HYPERLINK http:/w/ http:/w)应收账款周转率12.679.128.12本公司不持有或交易及其衍生品，在法律情况下可能为或争取为提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律情况下可能持有或交易提到的上市公司所的或投资标的，持有比例可能超过已的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 complian尾处的法律。索取有

6、关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解结/存货周转率6.175.325.48资产负债率32.90-41.7030.83201220132014主营业务利润率（%）31.0%29.3%29.8%31.3%32.0%同比增长率（%）54.9112.79%5.39%15.11%12.54%同比增长率（%）37.4618.29%6.53%5.69%7.46%2012201320142015E2016E公司研究新股分析上市公司纺织服装目 1录公司专注于服装行业文化创意研发设计4典型ODM 服装供应商，设计业务保持高利润率4公司上市之后股权仍高度集中6行业整合升级，ODM 供应商迎机遇7行业处于

7、完全竞争阶段，研发设计重要性凸显7“快时尚”成为市场主流销售模式8国内市场设计需求巨大，ODM 公司获发展机会93. 设计先导，纵向整合，最大化创意服务价值113.1 公司具有与生俱来的设计创意. 11量贩式设计+快速生产，打造创意文化生态圈12依托知名企业，深耕“快时尚”经营模式13未来看点：产能扩张+创意红利15产能扩张夯实领先地位15持续投入研发设计，创意红利凸显165.6.7.募投项目分析16风险揭示17. 17图表目录图 1：公司营业收入情况4图 2：公司净利润情况4图 3：公司毛利率和净利率情况5图 4：公司费用率情况5图 5：人股权结构6图 6：服装市场主营业务收入及增长率7图

8、7：服装市场总产量及增长率7图 8：服装行业利润分布图8图 9：提供组织生产服务的设计款数占比 .13图 10：设计和组织生产占主营业务.13图 11：2014 公司前五名品牌客户 .14图 12：公司产品.15图 13：公司展示厅.15表 1：主营业务毛利结构分析5表 2：公司销售量按地区分类5表 3:前后股本结构6表 4：我国部分品牌服装企业设计服务外包情况9表 5：行业分上市公司研发设计占比情况.10表 6：龙的主要竞争对手.10表 7：公司服装设计服务 .表 8：公司研发费用投入 .1111表 9：公司拥有的技术.12表 10：公司期内向前五名客户的销售收入占主营业务收入比例 .14表

9、 11：公司服装设计流程.14表 12：公司自产产品的产能与实际产量.表 13：募投项目简介 .1516表 14：公司收入拆分17表 15：利润表18公司专注于服装行业文化创意研发设计典型 ODM 服装供应商，设计业务保持高利润率公司成立于 2006 年 11 月，于 2009 年 4 月完成制变更。作为一家典型的ODM 服装产品供应商，公司自成立以来始终专注于服装设计，同时根据客户要求提供配套生产服务，服务对象包括匹克、特步、虎都、富贵鸟等 100 多个品牌客户。2014 年，公司旗下设计师达 230 位，设计款数达 7871款。公司始终紧跟服装行业终端的“快时尚”趋势，塑造了“快速、多款、

10、少量、时尚”的运营模式，强调快速设计、快速组织生产，使客户可快速更新产品。2011 年 11 月，公司被认定为高新技术企业；2012 年，”纳米级负离子纺织品“产品被省认定为省高新技术产品。收入和净利润增速有望进一步。2014 年公司实现收入 5.50 亿元，同比增速为 6.53；净利润 1.07 亿元，同比增速为 5.39。2015 年 1-3 月，公司营业收入为 1.63 亿元，同比增速为 37.57%；净利润 0.32 亿元，同比增速为 51.37%。15 年一季度的数据显示，公司在后期具有加速润的潜力。收入与净利公司毛利率和净利率保持稳定水平，设计业务具有较强的能力。2011-2014

11、 年，公司毛利率和净利率始终维持在 30%和 20%左右的水平。从主营看，设计业务收入占比始终高于 22，设计业务营业成本5。主营业务中，设计业务的能力具有显著优势。2011-2014 年，设计业务毛利率约为88%，占主营业务收入占比约为23%，但主营业务毛利占比约为67%，能力明显优于成衣生产业务。公司销售地区集中度高，费用率水平维持较低水平。华东地区是公司目前最为主要的销售市场，且销售市场整体集中度在过去三年内呈现递增趋势。由于拥有长期稳定的客户关系，销售费用率始终维持在较低水平，且也在近几年呈现降低趋势。用率图 1：公司营业收入情况图 2：公司净利润情况1.2 公司控股股东和实际控制人为

12、妇，股权高度集中、陈夫公司实际控制人为份，后仍持有公司、陈54.9%的和陈夫妇，前持有本公司 73.16%的股。此外公司第三、第四大股东分别为、分别与为父子和父女关系。本次拟不超过2622 万股，占本次后总股本比例不低于 25。图 5：人股权结构行业整合升级，ODM 供应商迎机遇行业处于完全竞争阶段，研发设计重要性凸显近年来国内纺织服装、服饰业收入和产量增长率波动都较大。服装市场主营业务收入增长率在经历 2012 年高点后，处于下降阶段；服装市场总产量增长率则在 2011 年回落至谷底后回升。图 6：服装市场主营业务收入及增长率欧美的第服装设计服务公司已经进入专业化分工时代。服装企业以研发为先

13、导，主导着整个国际服装的发展趋势，并将环保、特殊功能的面料广泛应用于服装生产，增加服装的附加值。研发设计处于行业价值链的高端，重要性凸显。服装产业价值链一般的利润分配结构为：设计占 40，占 50，生产占 20。同时，国内消费者越来越追求服装的时尚感和独特性，国际知名服装企业不断扩大在我国的经营规模、国内品牌服装企业竞争压力增大，通过时尚创意设计吸引消费者越来越重要。 图 8：服装行业利润分布图资料来源：公司招股书，申万宏源研究2.2“快时尚”受市场追捧，发展空间巨大“快时尚“已成为消费市场热门模式，未来市场空间充沛。”快时尚“品牌目前已成为服装消费市场重要的经营模式，市场的早已有目共睹。该模

14、式的在于快速周转、提高附加值、提高有效供给、降低库存、提高正品销售率，始终追随当季潮流，设计新品到店的速度奇快，橱窗陈列的变换频率甚至达到一周两次以上，每年生产的服装款式是一般企业的 3-4 倍。但作为于欧美市场的一种服装零售策略，国内企业在及本土化”快时尚“模式的道前行得并不轻松，因此如何成功运营”快时尚“已成为国内服装行业的重点关注事件。成功的“快时尚”运营需要规模庞大、反应灵敏的服装设计团队支撑。知名服装企业纷纷加强与专业服务提供商的紧密合作。目前国内提供服装设计的市场主体包括：品牌服装企业的设计部门、服装设计、专业服装设计企业。相比于企业内设计部门，专业服装设计企业思维更加灵活，能够有

15、效避免企业品牌产品的同质化；相比于服装设计“一对一”的服务模式，专业服装设计企业能够提供设计加批量生产的一条龙服务，极大缩短服装企业的前导时间。表 4：我国部分品牌服装企业设计服务外包情况 公司名称设计服务外包情况将其除夹克的其他男装产品的设计及开发外包给分包商，并“拟与富贵鸟外部设计及科研机构建立合作关系”。贵人鸟“材料及产品设计开发”环节由其与外协厂共同控制。主营业务流程中的“产品设计”为外包业务，其设计中心主要控制设计流程中的开发提案和最终选型环节，将打样等工作外包给供应商的设计团队。海澜之家研发模式为采用研发与委托研发相结合的方式。与娜丽罗荻、韩国COC制版师Elbaz Veroniq

16、ue洪恩珠设计师、法国女装等多位独立设计师及其设计设计师兼合作。舒朗与时尚签订服装联合设计研发合同；与时尚签订服装雷设计服务合同；与 111 无限两合公司签订服装设计服务合同。2009 年，由意德玛国际时尚设计提供部分 2010 年度春夏季服装企划案；2010 年，邀请设计师作为设计顾问 2013 年，分别娜丝与意大利设计公司DEril Milano Srl、韩国设计公司 I,S.PLANNING 及DONO COMMUNICATION 等合作开发 2014 年新款产品。资料来源：公司招股书、申万宏源研究2.3 国内市场设计需求巨大，ODM 公司获发展机会设计行业市场容量巨大。 2014 年，

17、我国服装行业规模以上企业利润总额为 1247.28 亿元，按照服装产业价值链一般的利润分配结果，设计占比 40，因此服装设计市场的理论利润规模约为 498.91 亿元。产业升级让ODM 公司迎来春天。中国的服装产业在过去的几十年里给全球市场留下了世界工厂的印象，大量 OEM 服装企业支撑起了我国的服装行业。但随着市场发展与产业升级，我国的纺织服装业也再也不甘心于位居微笑曲线的底部，而要向设计端与段，ODM 企业也就如雨后春笋般成长起来。消费市场的升级直接导致对设计需求的不断，传统制造企业设计企业将迎合市场发展趋势并满足市场设计需求。目前国内外尚无服装设计上市公司，而上市公司中技术研发占员工比例

18、均低于 20。由于培养设计师团队需要较长时间的积淀，因此品牌服装企业开始重视并积极采用第设计公司提供的设计服务，以弥补自身在设计研发环节的缺口。设计市场空间不断扩大，为专业设计企业提供了的客户开拓可能性。表 5：行业分上市公司研发设计占比情况美邦服饰报喜鸟 卡奴迪路雅海澜之家六探路者 奥康国际龙1674164264710792196412623010.606.113.463.237.622.5510.801.7323.14资料来源：申万宏源研究表 6：龙的主要竞争对手成立于 1999 年，定位为设计管理、设计顾问、设计外包、买手整合、设计定位策划、新品牌策划执行等的品牌运营与设计开发的全程服务

19、商。广州市珈钰服装设计公司成立于 2006 年，主要从事、分析、总结并引领时尚流行趋势，拥有问鼎国际-文设计30 多名专业设计。成立于 2003 年，专业服装产品设计、品牌顾问公司，拥有 100 多名服装广州悍霸&艾美服装设计设计师、纸样师、工艺师、摄影师、。由国际旗下最初围绕业务投资的全资子公司，现已成为大服装设计公司中小型服装公司服装品牌整体服装设计研发机构。市恒晟世纪贸易发展下属服装品牌整合机构，创办于 1999恒晟世纪服装设计年，提供设计顾问、设计外包、买手整合、设计定位策划、新品牌策划执行等品牌运营与设计开发的全程服务。资料来源：申万宏源研究3.设计先导，纵向整合，创意服务价值3.1

20、 公司具有与生俱来的设计创意公司具有与生俱来的设计创意。公司成立伊始即坚持以市场需求为导向，主要业务定位于中附加值较高的设计环节。创始人先生纺织大学服装学院客座教授，并曾获得“十佳服装设计师”称号。公司设计团队的建设始终摆在第一位。2014 年设计款数达 7871 款，平均每天推出 22 款设计款式。公司研发设计达 230 人，占员工总数 23.14；研公司名称简介上市公司技术（人）占比（%）发费用投入稳定增长，始终保持在 3.6以上；公司拥有多达 28 项其中 71的技术都已经在公司生产中大批量应用。技术，公司坚持吸收国际优秀时尚文化元素。公司研发设计事业部每年都安排核心设计师到以引领服装潮

21、流而闻名的法国、韩国等国深入，搜集时装发布信息、研究服装元素变化趋势以及符合我国消费者审美风格的新颖款式。资讯搜集后，研发设计事业部将国内外时装最前沿的流行元素融入符合我国消费者审美和身材特点的设计风格中加以创新，作为公司产品设计的重要思路。公司长期重视高新技术研究与行业创新。公司在高新技术方面的研究力度不断加强，并已获得和业界认可。公司取得省科学技术厅、省财政厅、省国家税务局、省地方税务局联合批准办法的高新技术企业证书，自认定当年起三年内，减按 15%的所得税税率征收企业所得税，公司于2011 年-2013 年享受该政策，并已通过资格复审，享受自 2014 年 1 月1 日至 2016 年

22、12 月 31 日的政策。表 7：公司服装设计服务20122013201460127518787192310641173资料来源：申万宏源研究表 8：公司研发费用投入研究开发经费投入（万元）营业收入（万元）占比1639.743640.83.8%1880.951621.23.6%2117.854991.73.9%资料来源：申万宏源研究表 9：公司拥有的技术服装设计制版技术面料设计、开发面料测试及处理技术超柔软面料技术自有自有自有自有自有自有自有自有独占实施独占实施大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用否否否否否否否否发明专利发明专利免

23、烫面料技术抗菌除臭面料技术高性能面料袋口和扣眼技术服装克隆方法及其工可多向调框的丝网印花装置技术技术来源所处阶段是否专利年度201220132014年份设计款数（件）销售款数（件）一种负离子凉爽面料及其方法与东华大学共同研发自有自有自有自有自有大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用研发成功 研发成功 大批量应用大批量应用大批量应用大批量应用研发成功 研发成功 研发成功 研发成功 研发成功 研发成功发明专利否否否发明专利否发明专利发明专利实用新型专利实用新型专利否否否否否实用新型专利实用新型专利一种对纺织品织物及成衣进行香味整理的方法高性能面料精准裁剪工艺一种对纺织品织物及

24、成衣进行阻燃整理的方法 一种对纺织品织物及成衣进行超爽整理的方法 一种对纺织品织物及成衣添加维生素整理的方法西服类袖子裁剪方法女西裤原型的裁剪方法衣服大领车缝模板衣服大小领拼合车缝模板一种对纺织品织物及成衣进行洗可穿整理的方法一种对纺织品织物及成衣进行三防整理的方法 上衣原型领口裁剪方法与 与 自有自有自有自有与纺织大学共同研发纺织大学共同研发纺织大学共同研发一种具有护肤功能的纬编小方格针织面料与东华大学共同研发与东华大学共同研发自有自有一种具有隐横条网眼效应的护肤冚车绑位调节器侧拉筒压脚合体类女上衣衣身原型裁剪方法纬编针织面料与纺织大学共同研发资料来源：公司招股书、申万宏源研究3.2 量贩式

25、设计+快速生产，打造创意文化生态圈公司深耕设计市场多年，丰富的经验使得公司能够更及时、准确地判断流行趋势变化，庞大的本土设计师团队助力公司摆脱一对一式的传统设计服务提供模式，形成量贩顾问式设计销售优势。公司建立了“研发设计“，共同探讨流行趋势、面料创新等问题，通过密切合作提高研发设计方向的精准性。由于公司设计和面料研发同步进行，因此服装设计图稿可以很快制成设计原型，所有的设计原型陈列于展示厅，跟新速度非常快、可选择款式繁多，客户可以上门自选。量贩式设计位于产业生产链上端，组织生产处于下端，两者结合实现纵向整合，完善公司的创意文化生态圈，形成协同优势。近年来公司提供手续组织生产服务的设计款数占比

26、持续上升，体现出持续的”快速响应、一站式服务“的业务能力，能力的也有利于公司知名度，拓展新客户。同时更为未来公司创立自有品牌、开拓更广阔的服装市场夯实基础。设计业务在公司发展中始终占据地位。尽管从收入看，设计收入低于组织生产收入，但设计业务对公司经济增加值的绝对值最大，对主营业务毛利贡献率超过 60，组织生产业务为其配套业务，收入结构并不影响设计业务的地位。图 9：提供组织生产服务的设计款数占比图 10：设计和组织生产占主营业务资料来源：各品牌公司，申万宏源研究表 10：公司期内向前五名客户的销售收入占主营业务收入比例匹克29.6%9.9%5.6%26.9%3.3%11.2%7.7%9.8%5

27、8.9%29.0%15.8%10.7%7.4%7.3%70.2%富贵鸟虎都 总计5.2%50.3 %资料来源：申万宏源研究表 11：公司服装设计流程搜集国内外流行趋势资讯，制定准确的设计企划方案，包括设计品类、款式、色彩、面辅料、板型、工艺等。、12进行产品设计，包括服装款式设计、面料开发等。根据服装系列款式开发要求及不同系列风格进行图稿设计；对设计图稿3进行论证、修改，审核面辅料与设计风格协调性；输出设计资料。4根据新设计款式风格制作工艺单、母板，并进行纸板分割、审核。5进行展示样衣制作，必须保证样衣与设计意图相吻合。客户挑中展示样衣后，根据客户需求提供修改等后续设计服务，最终形成产前样衣。

28、6资料来源：公司招股书、申万宏源研究图 12：公司产品图 13：公司展示厅资料来源：，申万研究资料来源：，申万研究流程序号主要工作内容客户201220132014未来看点：产能扩张+创意红利产能扩张夯实领先地位新推项目将充分产能，解决制约公司发展的瓶颈问题。长期以来，公司自生产能力处于饱和状态，设计产能制约公司的高速增长。2014 年公司产能利用率高达 92.29，外协成本占组织生产成本的 42.05%。公司新推项目创意设计中心建设项目和服装生产线扩产建设项目将分别从设计和组织生产两大主营业务端着手，解决公司规模生产问题。新项目将率先引进工业 4.0 概念。创意设计中心建成后，将集服装款式设计

29、、智能打版制样、3D 虚拟试衣、3D 打印等功能于一体，为客户提供快速、多款式、紧跟时尚趋势的服装设计服务。领先于行业水准的 3D 技术，每年能够为公司新增 1.50 万款服装设计。而服装生产线扩产建设项目拟在公司厂区内新建全自动吊挂流水生产线、无缝服装生产线，提高公司生产环节的智能化水平。生产线项目达产后，公司将新增 640 万件标准件生产能力。表 12：公司自产产品的产能与实际产量201220132014400400400369.2380.6384.592.3%95.2%96.1%资料来源：公司招股书、申万宏源研究4.2 持续投入研发设计，创意红利凸显作为唯一以文化研发设计为主业的服装行业

30、上市公司，随着文化创意概念的走热，龙将具有近水楼台的优势。我国品牌服装企业始终专注于品牌管理，对能够提供前端创意服务的需求极大。公司顺应了这一需求，多年来一直致力于以设计为中心并形成了独特的文化创意，相比设计在和服务商覆盖面更广，相比其他服装加工企业具有研发优势，相比后来竞争者具备雄厚的设计师团队资本，可谓得天独厚，未来成功上市后随着产业资本运营能力增强，公司有望迎来高速成长。公司积极与国内外知名院所开展合作研究，实现互惠共赢。举办重要设计大赛，如公司发起主办并邀请美术学院设计学院、肯特州立大学共同举办“全球学院精英()时装设计邀请赛”；与东华大学、纺织大学签订多项科技合作协议，研发成功诸如“

31、服装克隆技术”、“纳米级负离子年度产能（万件）产量（万件）产能利用率超爽面料”等多项科技成果；中国针织工业在公司设立了中国针织文化衫创意与设计中心；公司等 59 家共同组建省工程技术研究开发中心。公司研发实力的不断增强，进一步拉大了与行业内其它尚处于起步阶段的设计企业。规模化、性的创意设计将为公司带来重量级客户。公司目前并未投入过多资源于拓展，客户主要通过前往展厅挑选设计原型的形式进行购买。未来公司募投项目创意展示中心，将建设集时装创意设计发布、设计原型展示、举办时尚服装大赛、公司设计服务品牌宣传于一体的创意展示中心。一流的创意设计展示能够更好的传递公司的设计实力，增强现场挑选效果，是公司的重

32、要组成部分。5. 募投项目分析本次拟的数量不超过 2622 万股，募金全部用于公司项目开发。3 个拟投资项目投资总额合计 65377.62 万元，拟投入募金 56206.02万元建设。其中创意设计中心建设项目将投入31,841.59 万元；服装生产线扩产建设项目将投入15,856.74 万元；创意展示中心建设项目将投入资金 8,507.69 万元。三大项目建设期均为 1.5 年。表 13：募投项目简介创意设计中心建设项目进一步增强公司响应“快时尚”趋势的设计能力，项目达产后，每年将新增服装设计 1.50 万款。137,037.4431,841.591.5 年项目拟在公司厂区内新建全自动吊挂流水

33、生产服装生产线扩产建设项目线、无缝服装生产线，并购置其他生产设备及办公配套设备。项目达产后年新增 640 万件标准件生产能力。218,444.2215,856.741.5 年建设集时装创意设计发布、设计原型展示、举办时尚服装大赛、公司设计服务品牌宣传于一体的创意展示中心。创意展示中心建设项目39,895.968,507.691.5 年资料来源：申万宏源研究6. 风险揭示客户集中度较高的风险。2012 年、2013 年和 2014 年，来自公司前五大客户的销售收入占主营业务收入分别为 57.30%、64.49%和 70.24%。序项目名称项目总投拟投入募集项目对应公司发展目标号资（万元）（万元）

34、 建设期且公司客户主要位于福建等华东地区，2012 年、2013 年和 2014 年，华东地区销售收入占比分别为 75.82%、79.31%和 82.67%。公司的客户集中度情况属行业内较高水平，一旦公司主要客户经营情况发生不利变化，或对主要客户的销售发生较大变动，如果公司不施，则可能对公司的经营业绩和财务状况造成反应并采取积极有效的应对措不利影响。设计品类相对单一的风险。公司目前的产品品类主要集中与休闲上装尤其是 T 恤，2012 年、2013 年和 2014 年，T 恤占主营业务收入分别为79.19%、74.37%和 77.37%。如果市场对 T 恤的需求大幅减少，或市场上出现极具竞争力的

35、对手企业，将会对公司的销售业绩造成不利影响。7.营业收入（万元）YOY组织生产YOY设计YOY其他YOY营业成本（万元）YOY组织生产YOY设计YOY其他YOY毛利率组织生产设计 其他31,64243,63238%33,09735%10,48449%5151,58018%40,19421%11,3869%-54,9877%42,5576%12,4299%-58,1236%44,8565%13,2677%-62,4587%47,8317%14,62710%-94,48851%72,05451%22,43553%-24,4857,04411321,90930,12838%28,80436%1,29

36、384%3236,48321%35,04922%1,43411%-38,5786%37,0736%1,5055%-39,9033%38,5764%1,327-12%-42,4516%41,1347%1,316-1%-63,76150%61,96651%1,79536%-21,1217048431%14%90%26%31%13%88%37%29%13%87%-30%13%88%-31%32%33%-组织生产产能（万件）40040040040040059219256243%增加总产量（万件）YOY3693813%3851%3860%3922%14%14%14%90%91%92%表 14：公司收入拆

37、分20112012201320142015E2016E2017E产能利用率单价92%9095%10618%96%1115%116122128YOY服装设计设计款数6012751825%106415%14%10.778715%117310%15%10.682655%12406%86785%13025%1317852%197752%YOY销售款数923YOY销售/设计单价（万元）15%11.410.711.211.3表 15：利润表20122013201420152016201720182019 2012201320142015E58143839936242016E6254634253625201

38、7E94569463859382018E9459509455002019E945950945500一、营业收入 二、营业总成本其中：营业成本营业税金及附加销售费用用 财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益三、营业利润加：营业外收入减：营业外支出四、利润总额减：所得税五、净利润少数股东损益0001610016120025100251000(5)00(5)000(5)00(5)0(5)0(5)(0.06)(0.06)001430014312401241.181.1813901391.331.3321702172.062.06(5)0(5)(0.05)(0.05)归属于母六、基本每股收益全

39、面摊薄每股收益者的净利润0.860.971.02信息披露分析师承诺署名分析师具有中国业授予的投资执业资格并为分析师，以勤勉的职业态度、专的内容和观点负责。本人不曾因，的补偿。业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具,并对不因，也将不会因中的具体意见或观点而直接或间接收到与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源。本公司经中国监督管理核准，取得投资业务，资格43651655033940142730136538683333319212278000000981151237310001051181241590102107000901021070.860.971.02YOY-6%-1%1%5%1%资料来源：申万宏源研究15%15%15%5%5%5%97%98%95%为：ZX0065。发布品的价值、市场走势或者相关影响，是投资业务的一种基本形式，本公司可以对及估值、投资等投资分析意见，制作相关产，进行分析，形成并向本公司的客户发布。本公司在知晓范围