投资学概论（第四版）第07章风险投资

1、（第四版）投资学概论录目1423第1章投资概述第2章投资环境第3章投资风险第4章投资监管5867第5章投资资金筹集第6章实业投资第7章风险投资第8章并购投资910第9章证券投资第10章国际投资第 七 章CHAPTER ONE风险投资学习目标在学习完本章之后，你应该能够：了解风险投资的概念及特点；了解风险投资的当事人及其在风险投资中的作用；掌握风险投资的运作过程。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资概述7.1一、风险投资的概念风险投资是指将资金投入具有巨大增长潜力，但同时在技术、市场等各方面都存在巨大失败风险的高新技术产业的一种投资行为。这主要是基于风险投资涉足的大多是高新技

2、术产业领域，而高新技术产业的突出特征就是：高投入、高风险，一旦成功，就会带来高收益。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资概述7.1二、风险投资的特点与其他投资相比，风险投资具有以下几个特点：1.风险投资是一种无担保、高风险的投资2.风险投资是一种组合投资3.风险投资是一种流动性较弱的中长线投资 4.风险投资是一种权益投资5.风险投资是一种金融与科技、资金与管理相结合的专业性投资点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资概述7.1三、风险投资与一般投资的区别比较对象风险投资一般投资目标高额资本收益日常利息与资本收益的结合投资对象消耗现金产生现金流典型的投资结构绝

3、大多数都是股权投资债权与股权的组合付息情况不稳定正常、稳定与投资对象的关系积极主动参与不主动投资形式多阶段，有期限一次性投资主体的组织结构独特，常为有限合伙制大多为公司制或基金方点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【小思考 7-1】7.1风险投资最先出现在（）。A.英国B.欧洲C.日本D.美国【答案】D点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2风险投资是一个三位一体的运作流程。无论是哪个阶段的风险投资，一般都包括三方面当事人，即风险资本的提供者风险投资者，风险资本的运作者风险投资机构，风险资本的使用者风险企业，风险投资机构是风险投资运作流程的中心环节。在风险

4、投资运作实践中，风险资本的提供者与运作者也可合二为一，即风险投资者不经过中间环节，直接行使风险资本运作者的职能，将资本投入风险企业。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2一、风险投资者。（一）风险资本的来源在风险投资发展的早期阶段，风险资本主要来源于富裕的家庭和个人。随着风险投资的发展，各国或地区政府给予种种政策上的支持，吸引了许多机构投资者的加入。目前，风险资本提供者主要包括：公共与私人的退休基金、捐赠基金、银行持股公司、保险公司、投资银行、其他非银行金融机构、公司、个人与家庭、外国投资者和政府资金。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.

5、2一、风险投资者。（二）风险资本来源的差异分析国家的经济结构、法律环境和市场环境的不同，以及风险投资发展程度不一，使得风险资本的来源在不同国家有着较大的差异。美国是风险投资产业发展最早和最成熟的国家，发达的资本市场、完善的法律环境和积极的政策引导造就了美国风险资本来源的多元化以及风险投资产业的快速发展。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2二、风险投资机构在理论上，风险资本的运作者可分为风险投资机构和个体风险投资者；在实践中，风险资本的提供者与运作者也可合二为一，即资本提供者直接行使资本运作者的职能。但是，风险资本运作者作为风险投资运作流程的中间环节的地位不可动摇。

6、随着风险投资的发展，各国给予风险投资各种政策扶持，促使风险投资机构成为风险投资运作的主体。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2二、风险投资机构（一）风险投资机构的类型概括世界各国风险投资机构的组织形式大致可以分为以下三类：1.公司制2.子公司型3.有限合伙制点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2二、风险投资机构（二）风险投资机构类型的差异分析1.有限合伙制与公司制的差异分析（1）法律架构。（2）生命周期。（3）注资时间。（4）报酬激励。（5）承担责任。（6）基金性质。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2二、

7、风险投资机构（二）风险投资机构类型的差异分析2.有限合伙制与子公司型的差异分析（1）资金来源。（2）投资策略。（3）报酬激励。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2三、风险企业风险企业是风险投资的对象。从其内涵上看，风险企业大多数为具有创新性和良好市场发展潜力的中小企业；而在实际操作中，美欧在风险企业范畴的外延上有所区别。从美欧风险资本投资的产业分布可以看出，美国的风险企业主要集中在通信、电子、计算机、生物技术等高新技术行业；而欧洲国家对高新技术产业的风险投资比例明显偏低，一般加工业和新兴文化娱乐业的比例相当高。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投

8、资主体7.2二、风险企业（一）前期融资投资前期融资投资包括创业资本、开业资本和早期发展资本三种形式。这三种形态的风险资本的共同特征是投资期限长、风险高，尤以创业资本为甚。1.创业资本2.开业资本3.早期发展资本点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2二、风险企业（二）后期融资投资后期融资投资主要包括扩展资本与过渡性资本。相对早期融资投资而言，该阶段投资的周期较短，风险较低。1.扩展资本2.过渡性资本点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资主体7.2二、风险企业（三）投资转型资本风险投资机构主要培育创新型企业，必要时也为处于破产边缘或资金周转失灵的成熟型

9、企业提供资金，在使其重获新生后退出。投资转型资本主要以重组资本与风险杠杆收购资本的形式出现。1.重组资本2.风险杠杆收购资本点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【小思考7-2】7.2最早出现的风险投资组织形式是（）。A.子公司型 B.公司制C.中小企业投资公司 D.有限合伙制【答案】B点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-1】7.2推动“双创+创投”协同发展PE/VC自律管理成效初显实践证明，我国私募基金登记备案制度是符合我国私募基金行业发展的创新监管模式。私募基金面对合格投资者非公开募集，主要依托于自身的诚信、合规风控和专业能力，与公募基金相比，风险外溢性相对

10、较弱，不能依赖国家信用作为背书，因而更加强调基金自治、行业自律，更依赖持续诚信记录和信用积累的市场约束机制。在国内经济发展进入新常态、加快转型升级的背景下，7月12日，国务院常务会议审议通过了关于强化实施创新驱动发展战略 进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见，再次为“双创”加油续航，也为PE/VC参与助力“双创”创造了有利的成长环境。“当前，推动大众创业、万众创新，就是培育新技术、新模式、新业态和新的产业集群，就是培育创新、绿色、协调、开放、共享发展的新动能。积极支持创新创业，既是私募基金行业履行社会责任、服务实体经济创新发展的点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-1】

11、7.2要求，更是私募股权投资实现长期投资、价值投资功能的内在需要。”中国证券投资基金业协会副会长张小艾在“2017中国创投夏季峰会暨首届创业融资交流展”上表示。在业内人士看来，无论是天使投资、创业投资（VC）还是私募股权（PE）及并购投资，在企业成长和产业发展周期的不同阶段和时点，可提供从资本到人才再到人脉、市场、管理经验等多方面的资源，从而帮助企业实现“新生”和跨越式发展。行业自律助力创投基金规范发展“作为基金行业的全国性自律组织，近年来，基金业协会在中国证监会的指导和社会各界的支持下，围绕在不设行政许可、没有政府信用背书的条件下建立行业自治这一中心任务，在引导、支持私募基金行业规范、健康、

12、可持续发展和服务实体经济创新发展方面做了大量工作，取得了初步成效。”张小艾称。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-1】7.2统计显示，截至今年6月底，我国已登记各类私募基金管理人19 708家，备案私募基金56 576只，实缴规模9.46万亿元。其中，已登记创业投资管理人989家，已备案创业投资基金2 966只，实缴规模4 911.41亿元，创业投资基金存续数量与规模较2015年年末分别增长100%、107%。在业内人士看来，这样的成就与私募基金行业实行自律管理及引导私募基金规范、健康、可持续发展密切相关。事实上，2014年以来，基金业协会私募基金登记备案工作经历了“类牌

13、照管理全口径无门槛管理规范性持续管理”3个主要阶段。业内人士对行业现状、问题和自律工作规律的认识日益深化，并逐渐形成共识。实践证明，我国私募基金登记备案制度是符合我国私募基金行业发展的创新监管模式。张小艾表示，私募基金面对合格投资者非公开募集，主要依托于自身的诚信、合规风控和专业能力，与公募基金相比，风险外溢性相对较弱，不能依赖国家信用作为背书，因而更加强调基金自治、行业自律，更依赖持点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-1】7.2续诚信记录和信用积累的市场约束机制。2016年2月份，基金业协会发布“二五公告”进行规范化持续性管理，优胜劣汰效果显著。一方面，注销了超过1.3

14、万家无展业意愿及专业能力的“僵尸”登记机构，加强信息报告和事中事后管理，短期内建立起行业持续信用积累机制；另一方面，机构登记备案热情不减，私募基金实缴规模增速不减，行业结构深度优化，机构主动合规意识逐步提升，行业的社会认可度日益提升，开始步入有序、健康、快速发展阶段。PE/VC管理人及产品登记备案效率高不过，登记备案的推行并非一帆风顺。在此过程中，基金业协会登记备案效率曾一度受到业内人士的质疑。但整体而言，协会登记备案效率仍然较为合理，并且也一直在改进和提高。统计显示，办理通过的私募机构平均退回补正次数为2.1次，超7成的申请机构补正次数在两次以内，不足5%的机构需要补正超过5次；备案通过的私

15、募点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-1】7.2基金平均补正次数为1.43次，近9成的补正次数在两次以内，超过6成产品无需补正或补正1次。事实上，为提升私募机构申请效率，基金业协会还进一步优化了系统功能。数据显示，自资产管理业务综合报送平台上线以来，新办理通过的私募机构3 603家，新备案通过的私募产品6 548家，私募基金登记备案已经全面实现常态化。值得注意的是，办理通过各类管理人中私募股权（PE）、创业投资基金（VC）管理人效率最高，平均补正次数2.04次，高于整体水平。备案通过的各类私募产品中则是创业投资基金效率最高，90.18%的创业投资基金补正次数不超过两次，超

16、7成无需补正或1次补正即可通过；而投向非标债权的其他投资基金备案效率低，仅56%备案通过的基金补正次数不超过1次。“基金业协会将在坚守底线的基础上，积极践行寓管理于服务的理念，通过进一步明确标准、优化流程、充实人员、规范行为、增加透明度、畅通沟通点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-1】7.2渠道等措施，持续提高登记备案效率和客户体验。”张小艾称，下一步，基金业协会还将推动和会同有关方面，持续优化管理规则、服务流程和标准，加快解决问题。差异化服务推动“双创+创投”协同发展针对创业投资的规律、特点，基金业协会还将探索实行差异化的自律管理和服务，推动形成“创业、创新+创投”的协

17、同互动发展格局。一方面，鼓励创业投资类会员机构积极参与协会内部治理，优先办理符合条件的创业投资基金管理人的入会申请。在此过程中，协会成立了早期投资专业委员会及中国天使投资联席会、创业投资专业委员会。通过汇聚行业知名专家，完善行业专业化治理体系，提升行业自治能力和水平。事实上，今年7月份首次举办的创业投资及早期投资百人论坛，为创业投资界搭建了深入沟通交流的平台。另一方面，推动改善创业投资发展的制度环境。“比如，研究推动妥善解决点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-1】7.2三类股东问题、创业投资机构反向挂钩机制；支持私募机构参与新三板做市制度创新，拓展私募机构业务范围；推动各

18、方深入研究出台有利于提高资本市场投融资效率及促进长期资本形成的公平、中性税负机制；对接国家相关部委，利用大数据服务于各类优惠政策的落实；全面宣传早期投资、创业投资、股权投资行业在服务实体经济中发挥的作用，树立行业正面形象等。”张小艾表示。为了贯彻落实好第5次全国金融工作会议提出的“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”3项任务，“把发展直接融资放在重要位置”，基金业协会将进一步深化和优化对私募基金行业的自律管理和服务工作，引导和支持私募基金不断改善对实体经济的金融服务，同时，将私募基金的风险防范放在更加重要的位置，加大对私募基金风险的监测监控和预警处置。【案例分析及讨论题】如何看待我国私募

19、基金登记备案制度以及PE、VC在企业成长和产业发展周期的不同阶段和时点所发挥的作用？点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3风险资本从提供者手中流向运作者，风险投资活动具体由风险投资机构运作。风险投资活动的投资过程一般包括项目选择、项目投资合约的设计与签订、项目管理与监控以及风险投资的退出等4个基本环节。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3一、风险投资项目的选择风险投资是否成功，关键之一在于所选择的风险投资项目，所选项目的好坏将直接与未来的风险与收益相联系。（一）风险投资项目的选择原则与选择方法（二）风险投资项目的操作流程点击

20、添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3一、风险投资项目的选择（一）风险投资项目的选择原则与选择方法经过多年国际风险资本运作，风险投资机构逐渐形成了三大投资选择原则：1.每项投资不承受两项以上的风险2.遵循V=PSE的公式3.其他因素相近时以P为参照系点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3一、风险投资项目的选择（二）风险投资项目的操作流程确定投资项目是风险投资运作的第一步，也是最为关键的一步。在如何确定项目上，风险投资机构都有一套十分严格的专业化操作流程，一般包括以下三个主要步骤：1.项目遴选2.项目评估3.项目决策点击添加文本点击

21、添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3一、风险投资项目的选择（二）风险投资项目的操作流程1.项目遴选项目选择一般遵循如下要求：是否符合投资方向；是否达到一定的技术含量标准；是否具有一定的商业前景。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3一、风险投资项目的选择（二）风险投资项目的操作流程2.项目评估（1）风险企业所处的行业。（2）风险企业所处的阶段。（3）风险企业要求的投资规模。（4）风险企业的地理位置。（5）风险企业家的素质。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3一、风险投资项目的选择（二）风险投资项目的操作流

22、程3.项目决策风险投资机构认为好的项目应该是合适的企业家在合适的时候拥有合适的技术，并存在或能够创造出合适的市场，最终必会带来丰厚的回报。经过一系列的筛选，只有极少数的投资项目得到保留，但还需从宏观上加以考虑，判断是否有合适的投资时机。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造风险投资机构与风险企业之间的默契与合作是风险投资能否取得成功的又一关键因素。这种默契，从国际风险投资的游戏规则分析，更多的是依靠投资合约中所设定的各种契约关系以及由此形成的内在机制来实现的。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目

23、投资合约的构造项目投资合约的内容主要包括以下几个方面：（一）项目投资定价方法（二）确定金融工具（三）分阶段投资（四）报酬体系（五）直接参与管理（六）投资变现点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（一）项目投资定价方法1.哈佛定价方法哈佛定价方法对风险企业定价的一般程序为：（1）对风险企业长期目标的实现进行预测，主要是投资的收回时间，即第n年的税后利润Cn。（2）估算第n年投资收回时风险企业的可能价值Vn。Vn为第n年行业平均市盈率（P/E）与第n年风险企业税后利润（Cn）的乘积。（3）估算投资期限内调整风险的贴现率（r），并将投资收回时的

24、风险企业价值（Vn）折为现值Pn。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（一）项目投资定价方法1.哈佛定价方法Pn=V_n/(1+r)n （公式7-1）（4）将所需投资额现值（I）除以风险企业价值的现值（Pn），求得风险投资机构应得到的股权比例，即风险投资机构要求的股权份额=I/P_n 。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（一）项目投资定价方法2.曲棍球法利用该方法对风险企业定价的一般程序为：（1）预测第n年投资收回时风险企业的可能价值（Vn），方法同上。（2）估算投资回报倍数（

25、R）。（3）估算风险投资机构投入资本的现值（I）。（4）估算风险投资机构的预期投资收回价值，即IR。（5）估算风险投资机构要求的股权比例，即IR/V_n 。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（二）确定金融工具风险投资机构投资风险企业，一般运用的金融工具有债券、普通股以及介于两者之间的混合证券。风险投资机构可以依据投资的变现、对投资的保护及对企业的控制等来选择金融工具。1.债券的选择2.普通股的选择3.混合证券的选择点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（三）分阶段投资风险投资机构

26、一般不是将其创业计划书所需的全部资金一次性投入风险企业，而是分阶段投入，这样较好地解决了信息不对称与控制投资风险的问题。在风险企业发展不顺利的情况下，风险投资机构给予风险企业家严厉的惩罚。惩罚主要采用两种形式：（1）超过额度使用标准部分的资金，风险投资机构将要求更高的股权份额，从而加速稀释风险企业家的股份。（2）完全停止投资，关闭企业。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（四）报酬体系在风险企业中，管理人员的报酬是同企业的业绩挂钩的。这种报酬体系也有利于风险企业对其雇员的有效管理。当风险企业终止雇佣合同时，离职人员的股票不能在市场上出售

27、，只能按固定的价格由企业回购。由于预定价格远低于账面价值，而雇员的主要收入来自于股票，这就大大增加了雇员离职或被解职的机会成本。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（五）直接参与管理由于信息不对称的存在，任何设计严密的投资合约都不可能预见所有的问题、冲突与分歧。在高度不确定的风险投资环境中，风险投资家需要扮演积极的角色，直接参与企业管理，发挥减少信息不对称、降低风险、降低委托代理成本的作用。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3二、项目投资合约的构造（六）投资变现风险投资机构在投资合约中设置了一些保证实

28、现双方目标的条款。（1）风险投资机构拥有对其所持股份的卖权。这一权利常常在企业财务状况良好但因企业太小等原因不能上市的情况下执行。（2）大多数风险投资合约给予风险投资机构在某个时候将其股份拿到交易所注册的权利，并且由风险企业承担全部的注册费用。（3）投资合约还规定风险投资机构可以在风险企业家出售股份的同时，以相同的条件出售自己的股份，以避免风险企业家抢在风险投资机构前面出售股份。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3三、项目的管理与监控风险投资机构参与风险企业管理与监控的方式分为三类，即积极参与型、间接参与型和放任自由型。（1）积极参与型是一种紧密式参与类型，

29、风险投资家的意见直接影响风险企业的决策与运作。（2）间接参与型，风险投资家仅提供咨询建议，但并不强求风险企业完全接受。（3）在投资规模较小、风险企业已处于成熟期或对企业管理团队有信心的情况下，风险投资机构也可采用放任自由的管理与监控。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本风险投资的运作过程7.3四、风险投资的退出风险投资退出的方式通常为公开上市、出售、股份回购和破产清算。（一）公开上市（二）出售（三）股份回购（四）破产清算点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【小思考7-3】7.3风险投资退出的最理想方式是（）。A.股份回购B.第二期收购C.公开上市D.破产清算 E.出售【

30、答案】C点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-2】7.3苹果公司资本沉浮录：风险投资带来金钱和商业经验1976年4月1日，愚人节这天，苹果电脑公司在21岁的史蒂夫乔布斯（StevePaul Jobs）、26岁的史蒂夫沃兹（Steve Wozniak）和41岁的罗韦恩（Ronald Wayne）签署了长达10页的合同下创立了，三人的股权比例依次为45%、45%和10%。苹果电脑公司设在美国加利福尼亚库比提诺市（Cupertino），这是硅谷的中心地带，一片注定是创业的沃土。经人介绍，乔布斯认识了红杉资本的投资人唐瓦伦。唐瓦伦推荐了麦克马库拉（Mike Markkula）。马库

31、拉曾在英特尔（微博）公司任市场经理，并在该公司的首次公开发行募股中以自己的职工优先认股权获得了巨大回报，成为硅谷有名的年轻百万富翁。此时的马库拉38岁，刚从英特尔退休，过着悠闲的生活，正四处寻找投资机会。乔布斯的激情很快就被马库拉看中。旋即，1976年8月，马库拉决定以个人名义点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-2】7.3投资9.1万美元，并和乔布斯联合向美洲银行申请了25万美元的银行贷款，马库拉做担保。此外，在马库拉的帮助下，他们制订了一份非常全面的苹果电脑研制生产计划。他们带着这份计划书到风险资本家那里游说，筹集到60多万美元。其中，著名的风险投资家阿瑟罗克一人就投资

32、了5.76万美元。这样，苹果就有了100万美元的创业资金。1977年1月3日，新的“苹果电脑有限公司”（以下简称苹果电脑公司）注册成立，股权比例调整为史蒂夫乔布斯、史蒂夫沃兹以及马库拉各占30%，工程师罗德霍尔特（Rod Holt）占10%。1977年4月16日，完整的苹果电脑首次面世，引起轰动，并最终赢得如今我们所知的“个人电脑”的声誉。苹果电脑风靡一时，销量数百万部。1979年夏末，苹果电脑公司决定进行一轮上市前的对外私募融资即夹层融资。通过唐瓦伦和马库拉的关系，融资很快成功，包括施乐公司、点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本【案例7-2】7.3罗斯柴尔德（LF Rothsch

33、ild）、Untenberg、Towbin、Brentwood资本公司以及一些个人投资者等共计16个投资人，以每股10.5美元的价格认购了苹果电脑公司的股份，苹果电脑公司此次共融资727万美元。施乐公司当时就设有专门的风险投资部门，施乐公司以100万美元购买了将近10万股股份。有了这轮融资，苹果电脑公司终于有了大公司的迹象。1980年12月12日，苹果电脑公司在华尔街首次公开发行股票，公开发行价格为22美元/股，460万股股票一抢而空，此次共募集资金1亿多美元。苹果电脑公司公开募集的资金比1956年福特公司上市以来其他公司的IPO都要多，为1956年福特公司上市以来最大规模的IPO。苹果电脑公司当日收盘价为29美元/股，公司市值达到17.78亿美元。经过股权稀释后，25岁的乔布斯持股比例为15%，但