危机深化中的博弈

1、危机深化中的博弈基于金融危机的黄金市场分析引言开始于2007年夏季的美国金融市场危机在2008年继续演绎并进一步深化。覆盖面上，危机从美国市场扩散到欧洲市场和新兴经济体，欧元区经济实质上已经陷入技术性经济衰退。从纵深上，危机的扩散从最初的场外信用衍生品逐步扩散到整个金融市场，并且已经对实体经济体产生严重的侵蚀。性质上，可以认为此次信用问题所引发的动荡是继29-33年大萧条以来最严重的全球性经济危机之一。全球商品品市场在在这场危危机中经经历了数数十年来来最大幅幅度的一一次价值值重估。从危机机初期的的大幅上上涨到危危机深化化时的重重度下挫挫，商品品市场在在这一年年半的时时间里表表现出几几个突出出的

2、特点点：所有商商品的波波动率急急剧上升升；商品间间相关关关系全部部打乱；经济因因素主导导整个商商品经济济走势。危机深深化后，对未来来商品需需求的忧忧虑成为为价值重重估最主主要的动动因。黄金市场场和其他他商品市市场具有有很多相相似之处处，但也也在本轮轮危机中中表现出出一些较较为特殊殊的性质质。本文文通过重重点分析析黄金的的金融属属性方面面的影响响因素，结合黄黄金自身身的商品品属性影影响因素素，对金金价在此此次危机机中的表表现做深深入剖析析，并对对未来黄黄金市场场的走向向做出一一定的判判断。正文第一部分分、行情情回顾金融危机机下黄金金市场的的行情演演绎分为为两个阶阶段，时时间点上上以20008年年

3、3月中中下旬为为分野。第一阶阶段始于于20007年77月中下下旬，第第二阶段段从20008年年3月份份至今。第一阶阶段的行行情走牛牛市，而而第二阶阶段行情情的主基基调为震震荡下跌跌。第一阶段段行情启启动的导导火索是是次贷危危机的第第一次集集中爆发发，投行行贝尔斯斯登破产产是标志志性事件件。次贷贷危机的的集中爆爆发导致致投资者者和普通通民众意意识到目目前金融融市场所所隐藏的的巨大风风险。基基金、投投行和普普通投资资者纷纷纷从信用用市场撤撤离，转转而投入入债券和和商品等等相对避避险的投投资工具具。由于于黄金自自身价值值较为稳稳定，并并且具有有准货币币的性质质，是天天然的避避险工具具。这一一阶段，金

4、价在在避险功功能的主主导下，一路从从6800美元稳稳步上涨涨至10030美美元，涨涨幅达551.55%，期期间仅历历时8个个月。 图图Au-1第二阶段段的行情情演化和和经济形形势密切切相关。投资者者和普通通民众对对于经济济前景的的忧虑以以及资本本在全球球范围内内的重新新配置是是金价的的主导因因素。这这一阶段段中，欧欧元区和和美元区区先后陷陷入经济济衰退的的泥沼中中，新兴兴经济体体经济也也出现不不同程度度的下滑滑。资本本开始回回缩战线线，并重重新配置置投资组组合。由由高息货货币转向向低息货货币，由由风险资资产转移移到相对对安全的的资产。金价在在这一阶阶段从110300美元回回落到7700-800

5、0美元这这一价格格区间，历时也也为8个个月。这这一阶段段的行情情由于影影响因素素众多，表现较较为复杂杂。我国黄金金期货在在20008年11月9号号上市。这一时时间点距距离第一一阶段行行情结束束仅两个个月。由由于这一一品种刚刚刚上市市，较为为不成熟熟，基本本沦为纽纽约盘黄黄金的影影子价格格。这两两个因素素决定了了我国黄黄金期货货在上市市后的一一年时间间内，主主要基调调是空头头市场。我国的的黄金期期货并未未和全球球市场接接轨实行行24小小时交易易，因此此价格走走势上出出现跳跃跃和间断断，加大大投资难难度。鉴鉴于我国国黄金期期货目前前独立性性较差。本文分分析的侧侧重点集集中在国国际黄金金市场的的影响

6、因因素上。金融危机机下黄金金市场的的走势具具有较为为明显的的两阶段段特征，因此第第二部分分对黄金金市场的的影响因因素的剖剖析也将将采用两两阶段分分析的模模式。第二部分分、影响响因素剖剖析 信用市市场危机机以后的的黄金市市场影响响因素与与宏观经经济密切切相关。传统上上对黄金金市场有有重大影影响的因因素有：美元指指数；物物价水平平（CPPI、PPPI）；货币币供应量量；黄金金供需等等。而在在信用危危机的背背景下，更多的的因素开开始对黄黄金价格格施加影影响：房房屋市场场表现（次贷之之源）；资本的的全球流流动；全全球商品品需求状状况等。本文从从以下三三个方面面深入分分析黄金金价格走走势多种种影响因因素

7、相互互博弈脉脉络。一、美元元区经济济体逐步步陷入衰衰退是金金价演化化的根本本原因美国作为为全球第第一大经经济体，其经济济运行状状况的好好坏对世世界经济济运行影影响巨大大。主要要表现在在：美元元在全球球范围内内流通是是美元区区经济对对世界经经济施加加影响的的关键因因素；美美国资本本在全球球范围内内的配置置是是美美国经济济体和世世界经济济体之间间相互影影响的纽纽带；美美国强大大的消费费能力的的变动也也通过一一定途径径反映到到要素市市场（劳劳动和原原材料）。国际黄金金主要以以美元为为计价单单位；其其价格变变动受国国际资本本（主要要是短期期资本）影响；并反应应总体物物价水平平，因此此，国际际黄金价价格

8、的变变动根本本上受美美元区经经济体表表现的影影响。（一）、美国经经济何时时陷入衰衰退？按照技术术性经济济衰退的的定义，经济衰衰退是指指某一国国家和地地区的GGDP连连续两个个季度增增长率（季度率率）为负负值。按照这个个定义，欧洲经经济在220088年度的的最后一一个季度度开始陷陷入衰退退，而美美国GDDP增长长率仅在在第三季季度出现现轻微的的负值，为-00.3%，第一一季度和和第二季季度分别别为0.6%、1.99%。表表现好过过欧洲经经济体，而不应应认为其其已经陷陷入经济济衰退。但是如果果不仅仅仅考虑GGDP增增长率，而将就就业、收收入以及及零售业业等多个个经济领领域的数数据包含含在内，美国全

9、全国经济济研究局局认为，上一轮轮经济扩扩张的顶顶点在220077年122月份，历时773个月月。这意意味着美美国经济济在去年年12月月份已经经陷入衰衰退。美国金融融市场是是一个经经过上百百年发展展的成熟熟市场，因此可可以假定定金融市市场的价价格走势势能够有有效反应应国民经经济的运运行状况况。从股股票市场场的直观观表现来来看，道道琼斯工工业指数数最近一一波上涨涨持续55年时间间，从220033年年初初至20008年年第一季季度末。从20008年年第二季季度开始始，道琼琼斯指数数开始大大幅回落落，回到到20003年起起涨点附附近，跌跌幅达444%。这一牛牛熊转换换间是经经济走向向衰退的的最直接接体

10、现，并得到到经济指指标系统统的支持持。费城城联储的的研究成成果也表表明经济济体在220088年4月月份前后后进入衰衰退，认认同指数数走势表表现出来来的时间间点。图Au-2 图Auu-3（二）、金融危危机到经经济衰退退中黄金金市场完完成牛熊熊转换经济进入入衰退期期的时间间点判断断是理解解黄金市市场牛熊熊转换的的关键因因素。金金融危机机向经济济危机转转化的过过程和黄黄金市场场的两个个阶段性性走势相相互对应应。信用用危机初初始，金金融市场场，尤其其是OTTC市场场损失惨惨重，但但实体经经济并未未受到冲冲击，仅仅处于风风暴核心心的房屋屋市场受受到较大大影响。此时，黄金的的避险需需求占主主导作用用。但是

11、是危机逐逐渐深化化后，工工业和制制造业部部门等基基础部门门的数据据开始表表现不佳佳，最终终损及经经济增长长和物价价水平。由于美国国经济体体有着较较为完备备的经济济指标体体系。因因此对金金融危机机和经济济衰退和和黄金市市场的关关系的深深入分析析有必要要借助该该指标体体系中一一些重要要部门的的指标。从黄金金市场的的分析要要素来看看，以下下一些部部门和经经济指标标对黄金金市场有有较大的的影响：金融市市场；物物价水平平；房屋屋部门；就业部部门；制制造业部部门等。其中影影响最大大的是房房屋部门门和物价价水平两两个因素素。1、经济济增长和和黄金市市场这部分分分析依然然不采取取GDPP作为经经济增长长标准的

12、的理由和和上文所所述理由由相同，在综合合考虑国国民经济济各个部部门的因因素之后后，道琼琼斯工业业指数显显示出良良好的特特性，易易于分析析并且对对工业和和制造业业部门的的变动表表现敏感感。道琼斯指指数的变变动反应应金融危危机是否否蔓延到到实体经经济领域域，而工工业生产产的减缓缓和经济济衰退对对于黄金金价格影影响是根根本性的的。这种种影响主主要体现现在两个个方面：黄金作作为准货货币和硬硬通货，具有价价值尺度度的功能能，对于于经济衰衰退所导导致的社社会总体体财富的的下降将将有所反反应，首首先对于于工业产产出的下下降会有有所反应应。工业生生产放缓缓导致经经济体对对于大宗宗原材料料的需求求下降，导致原原

13、材料市市场上物物价水平平的下滑滑，而由由于经济济衰退所所导致的的失业率率上升，居民收收入水平平下降，则会体体现在消消费品市市场的低低迷不振振上。图Au-4 图Auu-5 第一个传传导过程程是由黄黄金的准准货币属属性决定定的。从从长期图图表上看看，黄金金和工业业产出值值之间的的相关度度高达00.855，表明明两者之之间存在在传导关关系。由由于黄金金的每年年的供应应量保持持在相对对稳定的的40000吨左左右，黄黄金需求求决定黄黄金的市市场价格格。黄金金作为准准货币（美元标标价）和和社会财财富的衡衡量，经经济总量量和工业业产出的的下降会会减低黄黄金的内内在价值值。无论从工工业产出出值还是是指标性性的

14、道琼琼工业指指数都可可以看出出，整个个经济体体在20008年年第一季季度之前前运行良良好，仅仅房屋部部门和金金融系统统出现动动荡，这这一阶段段，是由由避险需需求和通通货膨胀胀决定黄黄金价格格。第二二阶段是是经济危危机阶段段，我们们可以看看到，008年第第三季度度开始，工业产产出指标标开始大大幅下滑滑，道琼琼工业指指数反应应了整个个经济体体的状况况，从二二季度开开始大幅幅下滑。进入本次次危机之之后，工工业产出出值和黄黄金价格格之间的的相关系系数有所所下降，因更多多因素在在黄金价价格的走走势上相相互博弈弈。房屋屋市场数数据的季季节性表表现在一一定程度度上提振振金价年年中时候候的走势势，但制制造业数

15、数据在第第二季度度开始大大幅走弱弱，而通通胀数据据在088年年初初的时候候开始掉掉头向下下对金价价形成持持续性的的打压。因此，金价在在第二阶阶段主要要受经济济衰退和和PPII数据下下滑而大大幅回落落，但诸诸多因素素的博弈弈促使金金价的下下行不断断出现反反复，呈呈现剧烈烈震荡下下行的特特征。2、物价价水平和和黄金市市场物价水平平和黄金金价格长长期保持持稳定的的相关关关系，220000年以来来的黄金金价格和和PPII数据之之间的相相关度高高达0.96，尽管在在次贷危危机来临临之后，两者的的相关系系数有所所下降，但依然然保持在在0.775附近近。 图AAu-66PPI和和黄金价价格之间间的关系系集中

16、体体现其他他商品价价格和黄黄金价格格之间高高度的相相关性。但是在在本次金金融危机机过程中中，大宗宗商品和和黄金价价格之间间也表现现出较大大的差异异。这主主要是由由大宗商商品本身身的供需需关系决决定的。在金融融危机想想经济危危机转化化的过程程中，经经济体对对于大宗宗原材料料和能源源动力的的需求出出现实质质性的减减少。以以图1-5的汽汽油消费费为例，20007年金金融危机机开始后后，汽油油消费受受到的影影响并不不大，维维持在220022年以来来的平均均水准之之上，而而只有到到了20008年年4-55月份之之后，汽汽油的月月度消费费明显较较往年大大幅下降降，回归归到20001年年的水准准。9月月份的

17、消消费数量量更是创创出了119977年以来来的同月月份最低低水平。这充分分说明在在经济衰衰退来临临之后，商品需需求受到到极大的的影响。在价格格上反映映出来的的状况是是，在220088年第二二季度末末筑顶之之后，原原油价格格一路狂狂泻，从从1400美元/桶回落落至400美元/桶附近近，跌幅幅达711.5%。 图Au-7同期尽管管黄金价价格受到到经济衰衰退和物物价水平平回落的的影响，震荡回回落，但但幅度上上要比其其他商品品市场小小。金价价从10030美美元高点点跌至7700美美元后，目前价价格在8800美美元附近近，跌幅幅仅222.3%。第二二阶段黄黄金价格格和物价价水平出出现一定定的背离离的原因

18、因在于：房屋市市场数据据出现季季节性回回暖；避险需需求在某某些时段段出现一一定程度度的强化化。避险需求求在第一一阶段主主导黄金金市场的的行情，但是在在第二阶阶段，由由于经济济衰退导导致的证证券市场场大幅回回落和金金融机构构资金链链问题，市场陷陷入流动动性紧张张之中，大量机机构和投投资者开开始清算算黄金市市场上的的头寸以以弥补其其他市场场上的亏亏损，大大规模的的避险资资金撤出出黄金市市场使得得避险需需求因素素让位于于经济衰衰退主导导因素。但是金金融市场场出现的的短暂企企稳和政政策性的的流动性性释放，对金价价均形成成短期提提振，因因此在回回落的过过程中会会出现不不断反复复。房屋市场场的状况况在第三

19、三个因素素中将具具体说明明。3、房屋屋部门和和黄金市市场房屋市场场作为本本次危机机的起源源和核心心，对黄黄金市场场的影响响较为直直接。事事实上，黄金价价格在本本次次贷贷危机之之前（220000年-220066年）的的相关关关系仅为为0.33，关联联度并不不大，但但是在次次贷危机机发生前前后，该该相关系系数大幅幅上升至至-0.72，在黄金金价格演演绎的第第一阶段段，该相相关系数数更是达达到0.8。表表明在次次贷危机机中，黄黄金价格格在很大大程度上上受次贷贷危机的的影响。 图AAu-88图表上看看，新屋屋开工数数据具有有较强的的季节性性，一般般在一月月份附近近处于相相对低点点，而在在七月份份达到相

20、相对高点点。20007年年次贷危危机之后后，机构构和投资资者对危危机之源源的房屋屋市场的的变动较较为敏感感，因此此新屋开开工的数数据变动动反映在在资金动动向上即即：在房房屋开工工有所下下降时，市场避避险需求求高涨，金价高高企，反反之，金金价回落落。尽管管房屋市市场长期期看并不不是影响响金价的的关键因因素。但但是在金金融危机机中成为为主导避避险需求求的主因因，从而而对金价价施加巨巨大影响响。但是在经经济衰退退开始后后，由于于对经济济前景的的担忧超超过避险险动因，金价和和房屋市市场数据据之间的的相关系系数开始始回落。这表明明，房屋屋市场数数据（危危机之源源）在金金融危机机阶段对对避险资资金和黄黄金

21、价格格的影响响力较大大，而在在第二阶阶段经济济衰退阶阶段影响响较小。但是由由于新屋屋开工具具有明显显的季节节性特征征，因此此在经济济衰退阶阶段，新新屋开工工数据的的季节性性回暖依依然会对对金价产产生一定定的提振振作用。二、资本本的全球球流动对对黄金市市场走势势产生直直接的影影响任何市场场的波动动都是由由资本的的流动直直接引起起的。资资本流动动受两个个基本因因素影响响：资本价价格和相相对价格格。市场间间内部收收益率和和风险的的衡量。前者决决定市场场在各个个经济体体之间和和银行市市场间的的流动，后者决决定资本本在各个个市场间间的流动动。资本的价价格一般般是指央央行的利利率水平平。资本本的相对对价格

22、是是指各经经济体不不同利率率的比价价关系。资本的的相对价价格决定定国际间间的资本本流动，对经济济体总体体的资本本存量影影响较大大。美元元和其他他货币之之间的比比价关系系是国际际间资本本流动的的重要表表现。资资本流进进美元区区则美元元指数上上涨，资资本相对对看好美美元区经经济或某某个市场场。反之之则看淡淡相关市市场和经经济体。图Au-9 图AAu-110美元指数数从077年夏天天开始一一路下挫挫，至008年33月份开开始筑底底，7月月份开始始一路上上行，和和黄金的的相关关关系尽管管在这场场危机中中有所下下降，但但总体走走势和黄黄金价格格以及其其他商品品市场相相反。在在金融危危机之前前，由于于经济

23、发发展相对对稳定，美元和和其他货货币之间间的比价价关系主主要体现现各经济济体通货货膨胀率率的比价价关系和和利率的的比价关关系。这这从美元元指数和和PPII指数的的走势图图就能看看出，两两者从220000年开始始的长期期相关系系数高达达0.885，而而联邦基基金利率率对于美美元走势势在总体体上的走走势也和和美元的的走势图图相反。但是在本本次金融融危机和和经济危危机中，美元受受到更多多的因素素干扰，其关键键因素是是各经济济体间的的风险收收益比的的调整。尽管本本次次贷贷危机起起源于美美国，但但危机扩扩散开来来之后，美国本本土却成成为相对对较为安安全的经经济体，理由如如下：美元在在连续降降息之后后，目

24、前前已经成成为低息息货币，对国际际资本而而言，由由于低息息货币继继续降息息的风险险较小，因而相相对安全全；美国作作为世界界第一大大国，即即使出现现金融危危机和系系统性风风险，但但是发生生主权风风险的可可能性较较小；美国经经济体作作为成熟熟经济体体，抵御御金融风风险的能能力较好好。发生生在美国国的次贷贷危机，美国自自身发生生技术性性经济衰衰退的时时间晚于于欧盟地地区，这这反映出出美国经经济体在在结构上上要比欧欧洲经济济体稳定定。因此在金金融危机机阶段，危机核核心风暴暴在美国国，在220077年7月月份到220088年年初初，资金金恐慌性性逃离美美元区，但是在在危机向向全球各各经济体体扩散的的时候

25、，由于美美元区经经济体结结构稳定定，尤其其是其国国家主权权风险几几乎不存存在，因因此大批批资金开开始回流流，对美美元指数数的走势势形成强强有力的的提振。而美元走走势和黄黄金市场场的走势势是高度度负相关关。从资资金流向向上说，由于资资金逃离离美元资资产，势势必寻求求较为安安全的投投资市场场，而在在20008年第第二季度度之前，由于金金融危机机并未引引发经济济危机，商品市市场成为为绝佳的的避风港港，而黄黄金所独独有的避避险功能能和准货货币属性性成为对对冲美元元贬值的的首选工工具。但但是在经经济危机机发生后后，由于于扩散效效应在全全世界范范围出现现，欧洲洲经济体体的表现现比美国国经济体体更差，新兴国

26、国家有出出现主权权风险的的可能，因此，大量资资金回流流。这一一资金回回流现象象和美国国国债市市场的大大幅上涨涨密切相相关，表表明资金金回流有有很大一一部分流流入美国国短期国国债市场场。图Au-11 图图Au-12 在经济危危机阶段段，资金金寻求主主权保护护（投资资国债市市场）以以及证券券市场的的大幅回回落使得得金融市市场上资资金非常常紧张。由于美美国大多多数市场场均实行行保证金金制度，因此，每一次次证券市市场的下下跌都伴伴随着商商品市场场和黄金金市场结结清头寸寸以弥补补其他市市场的保保证金追追加。这这种资金金的市场场间流动动受收益益率和风风险的影影响。商商品市场场经过007年下下半年牛牛市之后

27、后，收益益-波动动率比率率已经下下降，风风险不断断上升，相对于于商品市市场和黄黄金市场场，国债债市场相相对确定定的收益益率在第第二阶段段更受资资金青睐睐。由于于商品市市场由于于经济危危机影响响，自身身需求下下降，因因而相对对于黄金金市场间间歇性的的避险需需求和保保值需求求，更多多资金从从其他商商品市场场撤离，尤其是是工业品品和能源源化工品品。总体上看看，资本本的全球球市场流流动在金金融危机机阶段逃逃离美元元资产转转向非美美元资产产以及商商品和黄黄金市场场。在危危机进一一步深化化之后，商品市市场和物物价水平平也受到到影响开开始回落落，资本本寻求更更为稳健健的避险险和保值值工具，转向收收益率相相对

28、确定定，风险险更小的的债券市市场。这这一资金金的流动动路径和和整个经经济体的的变动是是相符合合的。对对黄金市市场的影影响上，第一阶阶段提振振黄金价价格，第第二阶段段对金价价形成利利空影响响。第三部分分、黄金市市场后市市解析20099年黄金金市场的的表现依依然取决决于整个个宏观经经济的运运行状况况。美国国经济体体从经济济危机中中摆脱的的时间长长度是黄黄金市场场20009年走走势的关关键。表Au-1两次经济济衰退比比较项目19733-19975年年经济衰衰退20077年年末末至今的的经济衰衰退危机起因因石油价格格高涨OTC市市场信用用衍生品品衰退程度度连续两年年GDPP下降。19774(-0.55

29、%)；19775（-1.99%）已衰退，程度未未知PPI月度PPPI年率率一度高高达199%，平平均超过过12%未发生明明显上升升工业产出出-8.99目前为止止-2.8%，预计将将持续。失业率9%目前为止止为6.70%持续时间间16个月月未知，但但已经过过8个月月数据来源源：美国国经济统统计局，良时期期货研究究中心制制作从简单的的危机周周期上看看，二战战之后，美国经经济危机机持续时时间平均均为100.4个个月，最最长时间间为166个月，而此次次危机从从程度上上说，市市场普遍遍认可为为29-33年年大萧条条以来最最严重的的几次经经济危机机之一，这一判判断主要要是基于于华尔街街金融机机构的损损失程

30、度度和制造造业数据据的下滑滑幅度。就相似似程度而而言，本本次危机机的深度度和19973年年-19975年年的衰退退相类似似，而那那次危机机的持续续时间为为最长的的16个个月。因因此，在在持续时时间的判判断上，认为至至少将持持续166个月，之前对对经济危危机始点点的判断断是20008年年4月-6月份份，因此此16个个月后是是在20009年年的第三三季度。也就是是说，本本次经济济危机至至少将持持续至220099年第三三季度。但是由于于这种简简单的推推断并不不是基于于对目前前危机动动态进行行精确分分析后得得出，只只是一种种大致推推算。推推断危机机结束点点的作用用在于对对于各种种经济指指标和因因素在危

31、危机结束束之后的的状况做做出推断断，以决决定20009年年黄金市市场的走走势。基于我们们的判断断，20009年年第三季季度之前前，金价价依然受受前面分分析的影影响因素素所决定定，经济济衰退依依然会牵牵制黄金金价格的的进一步步上涨。但是尽尽管经济济在099年上半半年不会会走出衰衰退的阴阴影，但但市场预预计衰退退进一步步加深的的可能行行较小，总体将将维持在在低迷状状态。在在这种状状况下，上半年年黄金市市场的避避险需求求可能再再度出现现，以以对抗经经济衰退退对黄金金市场的的影响，因此在在第三季季度之前前，黄金金市场将将在各种种因素的的博弈中中继续震震荡的行行情，区区间大致致在7000-1100美美元

32、左右右。偏多多或者偏偏空取决决于经济济衰退演演化的程程度和避避险需求求的水平平。资金金的紧张张程度也也是黄金金市场在在三季度度前的重重要影响响因素。而在第三三季度末末第四季季度初，若经济济体出现现复苏迹迹象，并并且有意意外的导导火索（如中国国大幅增增加黄金金储备等等）那么么黄金市市场可能能会启动动一波较较大的上上涨行情情。这种种行情的的出现主主要是由由金融危危机和经经济危机机阶段，政府大大量释放放流动性性所引起起的。在在经济危危机阶段段，这部部分流动动性有助助于缓和和危机的的严重程程度，但但是在经经济开始始复苏后后，这一一部分流流动性将将成为引引发新一一轮商品品价格上上涨和通通货膨胀胀的根源源

33、。政府释放放流动性性的措施施有：连续性性降息，目前联联邦基金金利率仅仅1%；70000亿美美元救市市计划，大量投投放流动动性；向海外外发行债债券，用用于基础础设施建建设和缓缓和经济济危机。这些措措施在经经济危机机过后将将产生严严重的货货币供应应过剩。一般而而言，美美联储回回收流动动性的过过程是逐逐步而谨谨慎的。因此我我们可以以推测，在经济济危机结结束后很很长一段段时间内内，流动动性将开开始泛滥滥。而从从长期来来看，排排除危机机的影响响，黄金金和PPPI几乎乎是线性性相关的的。因此此黄金价价格在流流动性过过剩的时时间段内内出现相相当的涨涨幅是毫毫无疑问问的。但必须承承认，即即使经济济回暖，流动性

34、性释放的的过程需需要一个个过程，如果没没有相应应的导火火索，黄黄金行情情的启动动可能是是跨年度度行情，甚至推推迟到220100年才会会开始演演绎。第四部分分、技术术分析一、图表表分析长期技术术图标上上看，黄黄金牛市市从20002年年开始到到20008年，历时66年，从从3000美元一一路上涨涨至10030美美元的历历史高点点。从220088年3月月开始的的回调最最低探至至7000美元附附近，为为这一长长期上涨涨行情的的黄金分分割回撤撤位和006年55月份开开始的整整理区间间的上沿沿。触及及到这一一位置之之后，最最近两个个月开始始强劲反反弹，表表明黄金金市场长长期依然然看好，目前的的大幅回回落从长长期看仅仅是一次次回调。尽管目目前震荡荡整理仍仍没有结结束，但但只要不不突破7700-7400美元一一线，金金价长期期仍处于于长期的的牛市中中。从波浪理理论上看看，由220022年开始始的这一一波黄金金大牛市市中，在在经过220077-20008年年第三浪浪拉升之之后，目目前进入入第四浪浪复杂的的调整过过程，尽尽管牛市市未改，但是走走出第五五浪拉升升需要第第四浪作作出一个个较为充充分的震震荡整理理，时间间长度上上可能需需要较为为漫长的的