豆粕黑天鹅不断

1、豆粕第三部分机会&风险第二部分分析逻辑第一部分主要观点主要观点：豆粕黑天鹅不断豆粕区间运行，【2800-3000】，且易涨难跌供应：中美贸易战恶化；美豆天气炒作空间有限；大豆进口3季度预增、4季度预降低。总体上，供应相对充足。需求：疫情发展中，同比偏差。总体上，需求无亮点。国家扶持政策出台，补栏积极性提高？风险：美豆天气变差；中间补库存超预期，下游补栏超预期。豆粕第三部分机会&风险第二部分分析逻辑第一部分主要观点分析逻辑贸易战美豆天气炒作空间有限国家扶持非洲猪瘟疫情豆粕：中美贸易关系恶化2018.4.3-4.4中美公布500亿美元征税清单2018.7.6中美340亿美元互征关税25%（涉及棉花

2、、大豆）2018.8.23中美160亿美元互征关税25%2018.9.24美对中2000亿加征10%中对美600 亿加征关税10%（涉及纺织品服装约 74亿美元）2018.12.1中美暂停互征关税2019.5.10美对中2000亿美元加征关税25%2019.5.13中自6月1日对美600 亿美元加征5-25%关税美公布3000亿美元征税清单（涉及纺织品服装约440亿元）2019.8.1中美磋商无果，特朗普威胁9.1对中3000亿美元加征关税10%2019.8.24连夜上调税率（9月1 日起，约1100亿美元的中国产品将被加征15%。10月1日起， 目前关税为25%的约2500亿美元中国产品，

3、税率将上调 为30%。12月15日起，约1600亿美元的中国产品将被加征15%的关税美豆美豆价格850860870880890900美湾近月升贴水393939393939美豆价格 元/吨327330334338341345豆油价格 进口到港成本312631563185321532443274600025692606264426812719275661002545258326202658269527336200 豆粕价格（关税2521255925972634267227096300 3%，增值税10%）24982535257326112648268664002474251225492587262

4、5266265002451248825262563260126396600242724652502254025772615巴西大豆CBOT大豆价格850860870880890900巴西近月升贴水164164164164164164巴西豆价格 元/吨373376380384387391豆油价格进口到港成本340734363466349535253554600029262963300130383076311361002902294029773015305230906200豆粕价格（关税28792916295429913029306663003%，增值税2855289329302968300530

5、43640010%）28312869290729442982301965006600280828452883292129582996278428222859289729342972美豆阿根廷大豆美豆价格850860870880890900CBOT大豆价格8508809109409701000美湾近月升贴水393939393939阿根廷近月升贴水464646464646美豆价格 元/吨327330334338341345阿根廷豆价格 元/329340351362373384豆油价格进口到港成本376838043840387639123947豆油价格进口到港成本308331713260334834

6、3735252.1豆粕：中美贸易关系恶化60003387343234783523356936155600251326262738285129643077610033633409345435003545359157002490260227152828294030536200豆粕价格（关税3339338534313476352235675800豆粕价格（关税246625792691280429173029630025%，增值税33163361340734533498354459003%，增值税244225552668278028933006640010%）329233383384342934753

7、520600010%）24192532264427572870298265003269331433603406345134976100239525082621273328462959660032453291333633823428347362002372248425972710282229352.2美豆天气炒作空间有限INO处于中性区域 INO 18201920162013厄尔尼诺(0.5)2020172014201120152012拉尼娜(7)201920172014厄尔尼诺(-7)2016201320.010.00.0-10.0-20.0-30.0Jan/01 Jan/15 Jan/29

8、Feb/12 Feb/26 Mar/12 Mar/26 Apr/09 Apr/23 May/07 May/21 Jun/04 Jun/18 Jul/02 Jul/16 Jul/30 Aug/13 Aug/27 Sep/10 Sep/24 Oct/08 Oct/22 Nov/05 Nov/19 Dec/03 Dec/17 Dec/31美豆主产区降水温度正常ProFarmer巡查大豆结荚数普遍偏低。与去年及三年均值相比,今年美国所有主产州的大豆结数量均出现明显下滑,由此推测,美豆单产很有可能不 及USDA8月供需报告的预估。已经公布的数据显示,俄亥俄州是最大的大豆结荚数大幅下降的产区,分别较去年同

9、期和三年均值下滑39%及33%; 印第安纳州是第二个大豆结荚数大幅下降的产区,大豆长势较正常水平落后30-45天。同时许多大豆仍在开花,暗示这些地区的大豆结荚数还会增加。今年的调查结果依然存在很大的变数。有气象机构预计美豆单产低于45蒲/英亩，可能会扭转过剩局面！8月伊利诺伊和印第安纳北部或有干旱发生7.18-10.31日预计无旱情8大豆进口3季度保持高位，4季度季节性回落大豆进口3季度仍保持高位，4季度回落。8-11月进口预计3360万吨。全年8700万吨，基本与去年持平豆粕库存同比下降，随着消费旺季来临，预计将季节性回落。豆粕库存预计季节性回落大豆进口预报3季度保持高位1,000大豆进口量

10、及到港预报2015年2016年2017年2018年2019年 2019年前期预估942 910 900沿海油厂豆粕库存量万吨150 2014年2015年2016年2017年2018年2019年80060040059739467183272483480075010050数据来源：天下粮仓 中信期货研究部9JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec1周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周53周200022222222222222川渝地区疫情损失27%，实际可能高于

11、此生猪存栏同比降幅超20%补栏或复养较少，预计下半年生猪存栏筑底漫长华南地区领涨全国生猪价格全国华北东北华东西北华南302520 151050018/07/14018/08/04018/08/25018/09/15018/10/06018/10/27018/11/17018/12/08018/12/29019/01/19019/02/09019/03/02019/03/23019/04/132019/05/042019/05/252019/06/152019/07/062019/07/272019/08/172.5AFS尚未解除，生猪存栏仍处于下滑趋势国家层面出台政策扶持养猪华中西南10.00

12、5.000.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)(25.00)(30.00)(35.00)数据来源：青松农牧 Wind2010/01/312010/06/30中信期货研究部2010/11/302011/04/302011/09/30生猪存栏同比降幅达到历史最高水平全国:生猪存栏:能繁母猪:同比2012/02/292012/07/312012/12/312013/05/312013/10/312014/03/312014/08/312015/01/312015/06/302015/11/302016/04/302016/09/30全国:生猪存栏:同比2017/02/2820

13、17/07/312017/12/312018/05/312018/10/31102019/03/3116002012年2016年2013年2017年2014年2018年2015年2019年150014001300120011001000数据来源：青松农牧 Wind 中信期货研究部111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月 HYPERLINK / 12月川渝地区疫情损失27%，实际可能高于此生猪存栏同比降幅超20%补栏或复养较少，预计下半年生猪存栏筑底漫长生猪价格创历史同期最高水平生猪价格（元/千克）23212012年2016年20

14、13年2017年2014年2018年2015年2019年19171513119AFS尚未解除，生猪存栏仍处于下滑趋势国家层面出台政策扶持养猪二元母猪价8月以来大幅上涨二元母猪价（元/头）禽类存栏增长，但肉料比偏低，难以弥补生猪下降的影响白羽鸡,肉料比为1:1.91，蛋鸡蛋料比1:2.4，低于猪的肉料比1:3.2，分别是猪的60%和75%。肉鸡存栏增幅10%，蛋鸡存栏增幅6%。12.011.010.09.08.07.06.05.04.03.02.0肉鸡供应量渐增主产区平均价:白羽肉鸡2019201820172016201520145.554.543.53123678 HYPERLINK / 12

15、3 3 4 4 5 5678月6日月20日月 3 日 月17日月 2 日 月16日月30日月13日月27日月11日月25日月 8 日 月22日月 6 日 月20日月 3 日 月 17 日 8月31日9月14日9月28日10月12日10月26日11月9日11月23日12月7日12月21日01010203030405050607070809101011 HYPERLINK / 12 HYPERLINK / 122.5鸡蛋供应量渐增鸡蛋主销区均价2017年2018年2019年数据来源：Wind 中信期货研究部12目录第三部分机会&风险第二部分分析逻辑第一部分主要观点豆菜粕价差预计走低豆油累计成交同比

16、下降16%趋势：2800-3000区间内做多。风险：中美、中加关系好转；美豆单产大幅走低期权：做多波动率套利：做空豆菜粕价差风险：水产需求不足投资机会与风险 近5年均值2001合约1901合约1801合约90085080075070065060055050045001/2102/0402/1803/0403/1804/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410/2811/1111/2512/0912/23 HYPERLINK / 01/06400数据来演：Wind 中信期货研究部数据来演：

17、Wind 中信期货研究部15投资机会与风险油粕比值预计震荡套利：暂时观望，等待回调后做多风险：油脂需求差；生猪补栏超预期油粕比预计震荡2.70近5年均值油粕比值1月合约2001合约1901合约1801合约2.502.302.101.901.701.50油粕比值5月合约 近5年均值2005合约1905合约1805合约2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.6001/2102/0402/1803/0403/1804/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/2208/0508/1909/0209/1609/3010/1410

18、/2811/1111/2512/0912/2301/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3001/1301/2702/1002/2403/1003/2404/0704/2105/051.50免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使中信期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信期货有限公司认为可靠，但中信期货有限公司不