电子行业科创板系列·九：华兴源创

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 公司介绍4 HYPERLINK l _bookmark1 公司人员情况4 HYPERLINK l _bookmark4 股权结构5 HYPERLINK l _bookmark7 公司业务情况6 HYPERLINK l _bookmark8 检测设备达行业国际领先水平，定制化服务提升产品销量6 HYPERLINK l _bookmark14 研发投入维持较高，检测设备毛利率上升8 HYPERLINK l _bookmark17 公司财务情况9 HYPERLINK l _bookmark24 平板显示检测设备产能扩充，提升公司“智造”水平10

2、 HYPERLINK l _bookmark25 华兴源创平板显示检测设备产能扩充项目11 HYPERLINK l _bookmark27 补充流动资金11 HYPERLINK l _bookmark30 行业市场容量及竞争格局12 HYPERLINK l _bookmark31 全球 OLED 产业保持高速增长，增速领跑平板显示产业12 HYPERLINK l _bookmark34 柔性 OLED 屏占比快速提升，中国面板厂商投资热情高涨12 HYPERLINK l _bookmark36 智能手机 AMOLED 面板出货量增速明显，TFT-LCD 供过于求13 HYPERLINK l _

3、bookmark38 中国面板产能针对智能手机市场，本土产业链不断完善14 HYPERLINK l _bookmark40 检测设备贯穿面板制造全程，中前段设备国产替代空间巨大15 HYPERLINK l _bookmark42 行业同水平公司对比15图表目录 HYPERLINK l _bookmark5 图 1：华兴源创股权结构5 HYPERLINK l _bookmark16 图 2：公司研发投入/亿元8 HYPERLINK l _bookmark18 图 3：公司营业收入及增速/亿元9 HYPERLINK l _bookmark19 图 4：公司净利润及增速/亿元9 HYPERLINK

4、l _bookmark21 图 5：公司经营性现金流及增速/亿元9 HYPERLINK l _bookmark22 图 6：公司流动比率与速动比率10 HYPERLINK l _bookmark28 图 7：公司应收票据及应收账款/亿元11 HYPERLINK l _bookmark29 图 8：公司员工人数及应付职工薪酬/亿元11 HYPERLINK l _bookmark32 图 9：2017 年全球 LCD 面板产能占比12 HYPERLINK l _bookmark33 图 10：全球显示面板出货量/百万片12 HYPERLINK l _bookmark35 图 11： 2015-20

5、22 年全球 OLED 柔性屏及刚性屏出货量（百万片）及柔性屏占比13 HYPERLINK l _bookmark37 图 12： 2016-2018 全球智能手机面板出货量（百万片）13 HYPERLINK l _bookmark39 图 13： 2012-2022 年全球 OLED 面板产能（百万平方米）14 HYPERLINK l _bookmark41 图 14： LCD/OLED 工艺流程及制程投资占比15 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：公司人员任职情况4 HYPERLINK l _bookmark3 表 2：2018 年员工专业结构（人）5 HYPERLIN

6、K l _bookmark6 表 3：子公司情况5 HYPERLINK l _bookmark9 表 4：平板显示检测设备6 HYPERLINK l _bookmark10 表 5：集成电路测试设备6 HYPERLINK l _bookmark11 表 6：检测治具7 HYPERLINK l _bookmark12 表 7：公司前五大客户情况7 HYPERLINK l _bookmark13 表 8：检测设备产销量8 HYPERLINK l _bookmark15 表 9：公司毛利率情况8 HYPERLINK l _bookmark20 表 10：毛利率同行业比较9 HYPERLINK l _

7、bookmark23 表 11：存货周转率同行业比较（次）10 HYPERLINK l _bookmark26 表 12：公司募投项目情况/万元11 HYPERLINK l _bookmark43 表 13：可比行业公司 EPS、PE 对比16公司介绍华兴源创是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，公司主要产品应用于 LCD 与 OLED 平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司在柔性 OLED 的 Mura 补偿技术、柔性 OLED 的显示与触控检测技术、柔性 OLED 的机器视觉检测技术、移动终端平板显示屏的移栽平台、移动终端

8、电池管理系统芯片测试技术、超大规模数模混合芯片测试平台等技术方面处于国际领先地位。公司人员情况公司董事会由 7 人组成，其中独立董事 3 人；监事 3 人，其中职工监事 1 人；高级管理人员 9 人；核心技术人员 5 人。表 1：公司人员任职情况序号姓名类别董事会（7 人）1陈文源董事长、总经理2张茜董事3钱晓斌董事、营业总监4潘铁伟董事、副总经理5谈建忠独立董事6陈立虎独立董事7党锋独立董事监事会（3 人）1江斌监事会主席2顾德明监事3张昊亮职工代表监事高级管理人员（9 人）1陈文源总经理2潘铁伟副总经理3谢红兵副总经理4蒋瑞翔财务总监兼董事会秘书5钱晓斌营业总监6殷建东研发总监7姚夏运营总

9、监8黄龙半导体事业部总监9李靖宇汽车电子事业部总监核心技术人员（5 人）1陈文源董事长、总经理2殷建东研发总监3曹振军结构工程师4赖海涛研发工程师5缪亮研发工程师资料来源：招股说明书，2018 年，公司总人数为 955 人，其中主要以技术研发人员为主，占比 41.88 ，其次为生产人员，占比 29.42 。表 2：2018 年员工专业结构（人）类别人数占员工总数的比例行政管理人员13914.55%销售人员13514.14%技术研发人员40041.88%生产人员28129.42%合计955100.00%资料来源：招股说明书，股权结构公司股权结构中，源华创兴为第一大股东，持股比例 64%。图 1：

10、华兴源创股权结构资料来源：招股说明书，公司旗下拥有 3 家子公司，为华兴检测、美国华兴和越南华兴。表 3：子公司情况公司名称2018 年净利润/万元主营业务华兴检测-83.27华兴检测主要负责提供发行人内部及外部需求客户产品的 CNAS 认证的检测业务美国华兴-416.93美国华兴主要负责发行人重点客户的关系维护和售后服务、集成电路检测设备的研发越南华兴443.46越南华兴主要负责重点客户的售后服务及提供有偿修理、维护服务，并对当地客户业务进行开发资料来源：招股说明书，公司业务情况检测设备达行业国际领先水平，定制化服务提升产品销量公司主要产品分为检测设备、检测治具等，具体如下：公司主要产品：检

11、测设备平板显示检测设备主要作用于 LCD、OLED 等平板显示器件。平板显示检测是平板显示器件生产各制程中的必备环节，平板显示检测设备可在 LCD 和 OLED 产品平板显示器件的生产过程中进行显示质量、触控、光学、信号等各种关键功能进行验证、检验、筛选和补偿修复，尤其是自动化检测设备具有精度高、速度快、无接触的优点，克服了人工检测的弊端，可有效降低平板显示厂商的生产成本。表 4：平板显示检测设备产品类别产品介绍显示检测设备通过相对复杂的结构，与信号检测设备搭配使用，用于平板显示屏的显示质量检测，包括亮度均匀性、点线不良、色斑检测、电性能等。触控检测设备主要用于平板显示屏的触控功能检测，设备中

12、包含自主研发的硬件、软件系统。光学检测设备主要用于平板显示屏的光学部分的检测，在产品点亮状态下对产品的闪烁度、对比度、色度、背光亮度以及某些特定光学指标进行测定，并可以通过上位机软件运算并输出相关数据。老化检测设备主要用于平板显示屏在生产制造中 Aging（老化）环节的专用设备。电路检测设备主要用于平板显示屏内部回路的通短路等信号检测。信号检测设备为不同类型、不同尺寸的平板显示屏内嵌芯片提供驱动电压和信号，使屏幕点亮并显示特定检测用画面，采集相关电性能参数。自动化检测设备对平板显示屏的显示和触控性能进行检测的无人化设备，通常为显示、触控、信号等检测功能的集成，可基于自主开发的平板显示检测的机器

13、视觉（AOI）图像算法实现检测数据的实时采集、统计、分析、上传和追寻，用于替代现有的人工检测。资料来源：招股说明书，测试机能够检测芯片功能的有效性。集成电路的测试主要包括芯片设计中的设计验证、晶圆制造中的晶圆检测和封装完成后的成品测试。公司研发和生产的集成电路测试设备主要包括测试机和分选机。测试机是检测芯片功能和性能的专用设备，测试机对芯片施加输入信号，采集被检测芯片的输出信号与预期值进行比较，判断芯片在不同工作条件下功能和性能的有效性。分选机和探针台是将芯片的引脚与测试机的功能模块连接起来并实现批量自动化测试的专用设备。表 5：集成电路测试设备产品类别产品介绍产人员的数量和工测试机自动化测试

14、机，应用在晶圆和封装工位的测试，同时支持模拟板卡，射频板卡，电源板卡，支持 CIS、MCU、Display Driver IC、GPU 等 SoC 的测试电池管理系统芯片测试机用于移动终端电池管理系统芯片的安全保护功能、电量管理功能和性能指标测试、校验， 使得移动终端电池管理系统芯片对电池能实现精密保护与测量分选机自动化分选机，可应用在射频功率计芯片的FT 测试；转塔式分选机，支持 Discrete、SOIC、Power Discrete、LED、DFN、MEMS、DFN、QFN 等芯片分选；Pick&Place 分选机：支持 BGA、QFP、QFN、LGA、SOP、PGA、CSP 等封装外型

15、集成电路的测试。资料来源：招股说明书，公司还有用于车载显示屏检测的汽车电子检测设备。检测治具表 6：检测治具产品类别产品介绍结构部分主要包括载具、夹具、压接组件等信号部分主要包括信号基板、导电 PAD 等备品备件主要包括连接线、pin 针、FFC、FPC 等耗材资料来源：招股说明书，公司客户情况：华兴源创产品具有定制化研发的特点。由于公司产品主要为非标准化的自动化设备，客户在项目中对产品的检测性能、精度、机械性能等方面均存在一定差异，公司取得项目任务后，通常会根据客户的需求，提供定制化服务。2018 年公司前五大客户占据公司主营业务收入的 61.57 。表 7：公司前五大客户情况序号客户名称2

16、018 年主营业务收入比例1LG 集团16.15%2SAMSUNG DISPLAYVIETNAM CO.,LTD13.62%3泰科集团13.52%4时捷电子9.78%5京东方集团8.50%合计61.57%资料来源：招股说明书，公司检测设备产销率维持稳定。2018 年检测设备产销率达 103.27 。公司生产环节主要是进行设备组装和质量测试，对公司产能影响较大的是生产设备规模、生产和质量测试的生作效率。表 8：检测设备产销量产品类型年度产量（台）销量（台）产销率平均售价（万元）20181308513513103.27%3.96检测设备20171085611151102.72%9.29201652

17、025353102.90%3.88资料来源：招股说明书，研发投入维持较高，检测设备毛利率上升自动化平板显示检测设备的高造价影响了产品的毛利率。2016-2018 年，公司检测设备类产品毛利率分别为 57.79 、42.76 和 52.00 。2017 年检测设备类毛利率相对较低，主要是因为当期检测设备产品以用于苹果公司新一代产品 OLED 屏幕的自动化检测设备、触控检测设备为主，主要销售对象为越南三星和苹果公司，其中对越南三星销售的产品主要为大型自动化平板显示检测设备，该类产品通常安装于客户自动化生产线上，可根据定制化需求高效完成 OLED 屏幕的触控检测等工序，相对于需要辅助人工的手动其造价

18、较高；对苹果公司直接销售的产品主要为 OLED 屏幕触控检测设备，相对于 LCD 屏幕触控检测设备， 其产品技术要求有所提高、组件成本增加。公司检测治具种类繁多、应用领域较广，因此各年间种类结构变化造成了该类产品毛利率波动。表 9：公司毛利率情况2018 年2017 年2016 年产品类型毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比检测设备52.00%53.21%42.76%75.62%57.79%40.30%检测治具57.89%38.61%50.14%21.58%59.53%54.35%其他65.53%8.18%67.03%2.80%57.78%5.35%主营业务55.38%100.00%45

19、.03%100.00%58.90%100.00%资料来源：招股说明书，公司研发投入一直稳定在较高水平。2016 年度、2017 年度和 2018 年度公司的研发投入占营业收入的比例分别为 9.25 、6.83 和 13.78 。公司所处行业是一个涉及多学科跨领域的综合性行业，行业企业需要大批掌握机械系统设计、电气自动化控制系统设计、深刻理解下游行业技术变革的高素质、高技能以及跨学科的专业研发人员，行业门槛较高，行业内企业需要始终重视技术研发的积累、技术储备与下游发展水平的匹配并保持较高的研发投入。目前公司已取得了 19 项发明专利、43 项实用新型专利及 2 项外观设计专利等知识产权成果。图

20、2：公司研发投入/亿元2018占营业收入比例2017研发费用（亿元）0.0020165.006.83%0.4810.000.949.25%15.001.3913.78%1.61.41.210.80.60.40.20资料来源：招股说明书，公司财务情况根据公司财报，2018 年华兴源创营收 10.05 亿元，同比增长-26.64 ，净利润 2.42 亿元， 同比增长 15.71 。3.002.502.001.501.000.500.0017.002.4316.5016.001%15.5015.0020162017净利润（亿元）2018YoY（%）图 3：公司营业收入及增速/亿元图 4：公司净利润及

21、增速/亿元16.0013.70200.0014.00165.50%12.0010.05150.0010.00100.008.006.005.1650.004.000.002.00-26.64%0.00-50.00201620172018营业收入（亿元）YoY（%）2.1016.671.80%15.7资料来源：招股说明书，资料来源：招股说明书，2016 年及 2017 年公司毛利率与可比公司精测电子差异不大。近三年，公司综合毛利率分别 为 58.90 、 45.03 和 55.38 。表 10：毛利率同行业比较2018 年2017 年2016 年精测电子-46.66%54.09%华兴源创55.3

22、8%45.03%58.90%资料来源：招股说明书，经营性现金流稳定，持续经营能力良好。2016 年度、2017 年度和 2018 年度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 14,534.90 万元、14,719.64 万元和 18,443.43 万元，经营活动产生的现金流量净额与净利润的比例分别为 80.62 、70.20 和 75.81 ，近三年公司现金流量良好。图 5：公司经营性现金流及增速/亿元2018YoY（%）20160.001.38%2017经营性现金流（亿元）20.0015.0010.005.0025.0025.17%1.471.4530.00 1.8421.81.61.41.

23、210.80.60.40.20资料来源：招股说明书，生产规模扩大经营性负债增加，存货周转率高于同行可比公司。2017 年公司流动比率、速动比率同比大幅降低，主要是因为 2017 年公司当期生产经营规模扩大较多，应付账款、应付职工薪酬、应交税费等经营性负债大幅增加。2016 年、2017 年和 2018 年，公司流动比率分别为 8.48、2.88 和 2.70，速动比率分别为 7.68、2.51 和 2.19。近三年公司的存货周转率高于同行业可比上市公司，主要是因为公司按订单安排生产。98765432108.487.682.882.512.72.1920162017流动比率（倍）2018速动比率

24、（倍）图 6：公司流动比率与速动比率资料来源：招股说明书，表 11：存货周转率同行业比较（次）2018 年2017 年2016 年精测电子-3.292.48华兴源创3.128.604.10资料来源：招股说明书，平板显示检测设备产能扩充，提升公司“智造”水平华兴源创平板显示检测设备产能扩充项目本次发行所募资金将投资于华兴源创平板显示生产基地建设项目、半导体事业部建设项目和补充流动资金，拟使用募集资金总额 100,891.70 万元，具体如下：表 12：公司募投项目情况/万元募集资金投资项目拟使用募集资金金额1平板显示生产基地建设项目39,858.912半导体事业部建设项目26,032.793补充

25、流动资金35,000.00合计100,891.70资料来源：招股说明书，平板显示检测设备产能扩充，提升公司智能化制造水平。平板显示生产基地建设项目是公司基于多年来深耕平板显示检测设备行业的技术积累、研发优势、客户资源和对消费电子行业未来需求不断增长的预期，对目前公司现有产能的进一步扩充。通过对平板显示检测设备生产、制造、交付等全流程的深入理解，在借鉴国内外知名消费电子厂商的基础上， 进一步提高公司智能化、信息化渗透程度，以打造智能工厂为目标，贯彻工业 4.0 的发展理念，提升公司“智造”水平和响应速度。半导体事业部建设项目是公司在国家对集成电路产业大力扶持以及全球集成电路产业向我国转移趋势日趋

26、加快的大背景下的重要布局。半导体事业部建设项目将针对 ATE、自动化分选机、测试服务解决方案和定制化测试系统四个方向进行重点研发及配套建设，就国内外集成电路测试设备领域的前沿技术建立研发跟踪机制，为公司产品提供技术保障。补充流动资金3.24200开拓新的利润增长点，保证公司的竞争优势。随着公司业务规模的不断扩大，公司加强研发力量、提升生产规模、进一步提高市场占有率等方面均需要大量流动资金的补充。为提高经营灵活性和抗风险能力、加强技术开发实力， 公司拟以部分本次使用募集资金35,000.00 万元补充营运资金。根据公司发展规划，在立足平板显示检测行业的基础上进一步开拓集成电路、新能源汽车等行业的

27、应用，从而创造新的利润增长点。充足的流动资金保证也将使公司能够拥有更多的能力来保持技术的领先地位，从而确保公司的竞争优势。图 7：公司应收票据及应收账款/亿元图 8：公司员工人数及应付职工薪酬/亿元12000.83.52.9331000 9552.58000.580.621.646270.466000.41.51.023734000.2910.74 0.600.20.5020162017应收票据及应收账款（亿元）存货20（亿18元）00201620172018员工人数（人）应付职工薪酬（亿元）资料来源：招股说明书，资料来源：招股说明书，行业市场容量及竞争格局全球 OLED 产业保持高速增长，增

28、速领跑平板显示产业全球 LCD 产能向中国大陆转移趋势强烈，为面板设备国产化带来机遇。韩国、中国台湾、中国大陆是全球三大主要面板生产基地。2011 年以来，国内以京东方为首的面板厂商开始加大投资规模，我国面板产能逐渐上升。根据 WitsView 数据，2017 年中国大陆 LCD 面板产能（主要包括 PC、TV、Tablets）为 3.61 亿片，占全球总产能的 46.4，居于世界首位。面板产能大规模向中国大陆转移，为面板设备的国产化带来历史机遇。2017 年全球显示面板出货量为 38.27 亿片，同比增长 4.9。图 9：2017 年全球 LCD 面板产能占比中国大陆日本中国台湾韩国资料来源

29、：招股说明书，图 10：全球显示面板出货量/百万片4500400035005855685605555495435313000415454617734826883922200015002647266826502611258025502546100050002016201720182019202020212022TFT-LCDAMOLED其他资料来源：招股说明书，2500柔性 OLED 屏占比快速提升，中国面板厂商投资热情高涨可折叠的 AMOLED 面板成为改变移动设备需求状况的关键因素。自 2016 年以来，随着曲面和全屏显示器需求的增加，用于智能手机的柔性 AMOLED 面板需求不断增长。主流

30、智能手机品牌一直在其高端产品中推广柔性 AMOLED 屏幕，以便与刚性 AMOLED 和 LTPS-LCD 面板的外形设计形成差异化。高端智能手机品牌已推出可折叠应用，而这一应用只能采用柔性 AMOLED 面板。根据 IHS 数据，2018 年柔性 AMOLED 面板出货量将达到 1.576 亿片，比 2015 年 4,650 万片增加三倍以上，年复合增长率为 50。IHS 预测在 2020 年柔性 AMOLED 面板出货量预计将达到 3.357 亿片。在 2020 年，柔性 AMOLED 面板出货量预计将占 AMOLED 面板总出货量的 52。图 11： 2015-2022 年全球 OLED

31、 柔性屏及刚性屏出货量（百万片）及柔性屏占比资料来源：招股说明书，智能手机 AMOLED 面板出货量增速明显，TFT-LCD 供过于求主流非晶硅面板逐渐被 LTPS TFT-LCD、AMOLED 取代。随着中高端智能手机对高分辨率智能手机显示屏的需求量日益增多，预计 LTPS TFT-LCD 面板需求量将从 2017 年的 6.56 亿片增至 2018 年的 7.85 亿片，增长率为 19。预计 2018 年用于低端智能手机和功能手机的非晶硅（a-Si）TFT-LCD 面板出货量将达到 8.07 亿片，和 2017 年的 9.65 亿片相比，减少 16，抵消了 AMOLED 和 LTPS TF

32、T-LCD 面板需求量的增长。图 12： 2016-2018 全球智能手机面板出货量（百万片）资料来源：招股说明书，大尺寸 TFT-LCD 面板长期供过于求。据 IHS 数据，大尺寸 TFT-LCD 面板将长期供过于求， 从 2018 年至 2021 年，大尺寸 TFT-LCD 面产能将增加 7770 万平方米，产能大幅提升 31。预计 2021 年市场需求量将超过 4900 万平方米。供需过剩预计将从 2018 年的 12继续增加到 2021 年的 23。中国面板产能针对智能手机市场，本土产业链不断完善中国平板显示行业迅猛发展，显示技术进步有加。随着中国平板显示产业的高速发展，整个平板显示行

33、业已由原来的日韩台三足鼎立，转变成三国四地的产业新格局。随着中国高世代线的加快建设以及新型显示技术的发展，中国大陆在全球平板显示产业中的地位快速提升。我国平板显示产业的核心竞争力随着面板产能、技术水平的稳步提升而逐渐增强， 产业整体规模持续扩大，全球市场份额不断提高，面板自给率快速攀升，技术水平与国际先进水平差距逐渐缩小，产业发展进入良性循环轨道；技术创新能力逐步提升，产业聚集区初步形成，全球影响力不断增强。中国 OLED 产线密集投资。近年来，在重点企业和地方政府的推动下，国内 OLED 产线布局加快，不仅吸引平板显示业内企业加快项目投资，也吸引了非本行业企业涉足 OLED 领域。除了京东方

34、（成都）在 2017 年底已量产的第一条 6 代柔性 AMOLED 面板产线外，2018 年天马、维信诺等都开始量产 6 代柔性 AMOLED 产线。未来几年内，包括和辉光电、华星光电也都规划了新的产线量产计划。中国 RGB OLED 产能稳步提升，2019-2020 年新增产能达到峰值。中国在 RGB OLED 产能方面、尤其是柔性面板方面增长迅速，预计未来几年会有高速的增长。中国大陆面板制造商，包括京东方、华星光电、天马、维信诺、和辉光电、信利和柔宇，均在扩大 RGB OLED 面板产能。尽管许多中国（大陆）面板厂商正在建造 RGB OLED 工厂，但产能均远小于三星显示。中国的面板产能将

35、主要针对智能手机显示器市场，同时供给虚拟现实、增强现实和车载显示。图 13： 2012-2022 年全球 OLED 面板产能（百万平方米）资料来源：招股说明书，本土产业链不断完善，形成初步配套体系。平板显示产业发展带动了上下游材料、设备和技术的发展，推动了配套产业的国产化进程，国产上、下游材料和装备在产业竞争中已经具备了一定优势：价格和成本较低；产能和技术快速成长；与国际企业相比，更贴近市场和客户，目前国内中、低世代线国产化供应体系基本建成，如京东方在玻璃基板、液晶材 料等重要材料方面基本实现了本土企业配套供应；华星光电则通过与本土企业一起技术攻关，扶持配套国产化。在国内面板龙头企业带动下，产

36、业集聚效应逐渐显现，产业链本土配套率越来越高，预计未来平板显示产业本地化配套能力将进一步提升，带动包括检测设备等相关配套企业快速成长。检测设备贯穿面板制造全程，中前段设备国产替代空间巨大面板产业高速发展，检测设备需求高涨。全球平板显示检测行业发展与全球平板显示产业具有较强的联动性，通常会受下游平板显示产业新增产线以及产线升级投资所驱动。近年来，受各国消费电子产业持续增长的影响，全球面板显示检测产业保持稳定增长。在平板显示产业投资方面，中国大陆在2011 年以后开始成为全球平板显示行业投资的主要地区， 而韩国、中国台湾等地区则均放缓了投资。其中中国大陆的投资主要来自京东方、天马、华星光电等中国平

37、板显示厂商，以及三星、友达、富士康等韩国和中国台湾地区厂商在中国大陆的模组生产线投资。显示检测行业进入壁垒高。虽然平板显示产业发展较快，但能够提供检测设备的企业较少， 尤其是能够提供 Array 和 Cell 等前端制程检测设备的企业更少。国内平板显示检测行业规模正在迅速扩大，中前段设备国产替代空间巨大。AMOLED 显示面板的工艺更为复杂，良率提升难度更高，对设备的需求量和投资会更大。虽然市场容量广阔，但是在面板中前段市场的 AOI 检测，国内设备企业鲜有涉及。检测设备贯穿面板制造全程，中国厂商集中在后端模组段。检测贯穿面板制造全程，是保证良率的关键环节。面板生产包含阵列（Array）-成盒

38、（Cell）-模组（Module）三大制程， 而检测环节是各制程生产中的必备环节。检测设备主要在 LCD、OLED 等平板显示器件生产过程中进行显示、触控、光学、信号、电性能等各种功能检测，从而保证各段生产制程的可靠性和稳定性，达到分辨各环节器件良品与否，提升产线整体良率的目的。平板显示检测设备以 LCD 检测设备为主，OLED 检测设备的市场规模增长较快。各制程检测设备技术原理存在较大差异，不同制程对应检测设备也大不相同。模组段检测设备国产化程度高， 但阵列和成盒段依然主要被外资所占据。图 14： LCD/OLED 工艺流程及制程投资占比资料来源：招股说明书，行业同水平公司对比公司凭借已经开

39、发的平板显示和触控智能化检测技术，目前已经是全球高端智能手机屏显示和触控检测装备的主要供应商。积极扩产有利于实现产业的升级换代，也开拓了更大的市场。2016 年、2017 年、2018 年营业收入分别达到了 5.16 亿元、13.70 亿元、10.05 亿元，净利润分别达到了 1.80 亿元、2.10 亿元、2.43 亿元。我们将公司与行业同水平公司进行了比较，其对比情况如下：表 13：可比行业公司 EPS（股/元）、PE 对比公司名称2018EPS2019EPS2020EPS2018PE2019PE2020PE精测电子-2.483.3928.6034.8625.50华兴源创0.67-资料来源： wind，分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资