短纤产业链研究：近忧可解远虑难除

1、目 录报告摘要1 HYPERLINK l _bookmark0 一、短纤产业格局4 HYPERLINK l _bookmark1 （一）短纤产业链单一，用途与棉、粘胶相关度较高4 HYPERLINK l _bookmark5 （二）短纤行业集中度较高，产业链一体化成发展趋势5 HYPERLINK l _bookmark9 二、长期：短纤供应趋增，需求增速或减缓7 HYPERLINK l _bookmark10 （一）供应：2019-2020 年处于产能高速增长后周期7 HYPERLINK l _bookmark20 （二）需求：传统需求，期待新兴领域需求支撑10 HYPERLINK l _bo

2、okmark28 （三）出口进口，但易受贸易政策影响12 HYPERLINK l _bookmark38 三、中期：产销淡旺季明显，关注库存、负荷的变化15 HYPERLINK l _bookmark39 （一）受服装需求影响，产销季节性显著15 HYPERLINK l _bookmark44 （二）库存、负荷相互制约，主导阶段性供应格局17 HYPERLINK l _bookmark47 三、短期：价格受成本、利润的影响18 HYPERLINK l _bookmark48 （一）成本影响占主导，行业利润次之18 HYPERLINK l _bookmark53 （二）短纤行业利润，通过影响开工

3、调整供应预期19 HYPERLINK l _bookmark59 四、替代品：以价格、供应为纽带影响供需节奏21 HYPERLINK l _bookmark60 （一）粘胶价格波动，令棉、涤、粘的相关性、价差存差异22 HYPERLINK l _bookmark65 （二）产量差异，触发涤纶短纤与棉、粘的替代性23 HYPERLINK l _bookmark68 五、总结25免责声明26表目录 HYPERLINK l _bookmark8 表 1：截止 2018 年短纤企业产业链配套情况6 HYPERLINK l _bookmark15 表 2：短纤新增产能情况8 HYPERLINK l _b

4、ookmark33 表 2：短纤反倾销情况14 HYPERLINK l _bookmark67 表 4：国内粘胶短纤装置信息24图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：短纤产业链图4 HYPERLINK l _bookmark3 图 2：涤纶短纤下游需求占比5 HYPERLINK l _bookmark4 图 3：纺纱产品产量5 HYPERLINK l _bookmark6 图 4：涤纶短纤产能地区分布6 HYPERLINK l _bookmark7 图 5：短纤产能企业集中度6 HYPERLINK l _bookmark11 图 6：涤纶短纤产能增速再度爆发7 HYPE

5、RLINK l _bookmark12 图 7：棉价上升后伴随短纤的扩产7 HYPERLINK l _bookmark13 图 8：国内棉花产量下降刺激短纤扩产7 HYPERLINK l _bookmark14 图 9：短纤产能增速与其行业利润7 HYPERLINK l _bookmark16 图 10：短纤产量与年均负荷9 HYPERLINK l _bookmark17 图 11：短纤产量与产量增速9 HYPERLINK l _bookmark18 图 12：棉混纺纱产量9 HYPERLINK l _bookmark19 图 13：棉混纺布产量9 HYPERLINK l _bookmark2

6、1 图 14：国内布、纱产量显分化10 HYPERLINK l _bookmark22 图 15：棉布与短纤产量出现分化10 HYPERLINK l _bookmark23 图 16：布类品种中棉布产量下滑显著10 HYPERLINK l _bookmark24 图 17：纱类品种中棉纱产量下降较大10 HYPERLINK l _bookmark25 图 18：服装及织物出口额累计同比增速放缓11 HYPERLINK l _bookmark26 图 19：短纤织物出口累计同比表现不佳11 HYPERLINK l _bookmark27 图 20：水刺无纺布原料使用比例12 HYPERLINK

7、l _bookmark29 图 21：国内化学纤维短纤进出口额13 HYPERLINK l _bookmark30 图 22：短纤产量与进出口量13 HYPERLINK l _bookmark31 图 23：国内短纤月度进口量13 HYPERLINK l _bookmark32 图 24：短纤进口主要来源地及占比13 HYPERLINK l _bookmark34 图 25：国内短纤月度出口量15 HYPERLINK l _bookmark35 图 26：短纤出口主要地区15 HYPERLINK l _bookmark36 图 27：短纤对美国出口下降明显15 HYPERLINK l _boo

8、kmark37 图 28：短纤对越南出口有增加15 HYPERLINK l _bookmark40 图 29：国内短纤产量16 HYPERLINK l _bookmark41 图 30：短纤负荷16 HYPERLINK l _bookmark42 图 31：短纤行业利润表现17 HYPERLINK l _bookmark43 图 32：短纤库存表现17 HYPERLINK l _bookmark45 图 33：短纤库存与负荷长期负相关17 HYPERLINK l _bookmark46 图 34：目前短纤低库存支撑负荷回升17 HYPERLINK l _bookmark49 图 35：短纤与

9、PTA、MEG 价格走势18 HYPERLINK l _bookmark50 图 36：短纤与 PTA、MEG 价格相关性18 HYPERLINK l _bookmark51 图 37：短纤价格与利润19 HYPERLINK l _bookmark52 图 38：短纤利润与负荷19 HYPERLINK l _bookmark54 图 39：短纤加工价差表现20 HYPERLINK l _bookmark55 图 40：短纤行业年均利润波动情况20 HYPERLINK l _bookmark56 图 41：2016 年后短纤布销量回升20 HYPERLINK l _bookmark57 图 42

10、：短纤企业出厂价21 HYPERLINK l _bookmark58 图 43：短纤企业年均加工价差情况21 HYPERLINK l _bookmark61 图 44：涤短、棉花、粘胶短纤价格走势相关22 HYPERLINK l _bookmark62 图 45：短纤与棉价走势趋同，价差持稳22 HYPERLINK l _bookmark63 图 46：粘胶短纤价格受成本溶解浆影响大23 HYPERLINK l _bookmark64 图 47：粘胶短纤与短绒价格走势相关性高23 HYPERLINK l _bookmark66 图 48：涤短、粘短、棉布产量关系24对短纤的研究，包括对其产业格

11、局和价格的延续，研究框架可由长、中、短三个周期，同时结合上中下游产业链格局，构建横向和纵向相结合的体系。其中， 长期主要看产业链格局、宏观影响等，中期主要看产量、库存、消费等情况，短期主要着力于价差、利润等方面的研究。一、短纤产业格局（一）短纤产业链单一，用途与棉、粘胶相关度较高短纤产业链较为单一，是聚酯产业链中的聚酯产品的分支之一，目前，短纤产量占聚酯品总产出的比重约 13%。短纤，上游原料与其他聚酯品并无差异，同为PTA 和乙二醇；下游主要用于纺织行业，主要的用途是与棉花等其他纤维混纺， 制成坯布或纱线，最终用于家访、服装等相关领域。是否直接用于织布也可看做是涤纶长丝和涤纶短纤在使用上的差

12、异。此外，短纤还用于填充和无纺布领域。图 1：短纤产业链图数据来源：中信期货研究部从直接需求看，首先，涤纶短纤下游用于纺纱、无纺、填充三个领域，其中以纺纱用占主要低位，比重接近 80%；其产品主要分纯涤纱、涤棉纱、混纺纱等。纯涤纱全部原料来自涤纶短纤；涤棉纱是涤纶短纤与棉花按不同比例混纺而成， 其中涤纶短纤主要占比 65%，少部分占比 80%；涤粘纱则是涤纶短纤和粘胶短纤混纺的产品。近几年下游产品产量呈现分化，2018 年，纯涤纱产量有所下降，同比增速为负；涤棉纱和粘胶纱的延续小幅正增长。其次，填充主要使用中空短纤，其以再生纤为主。而 2016 年后原生中空短纤产能增速加快，而再生 PET 禁

13、止进口政策加速了再生工厂进入原生领域，行业升级带动了原生中空短纤的产能扩张，对短纤的需求有拉动；但长期看，预计随着这部分再生转行的结束，后期原生产能的增速将放缓。再次，无妨用涤纶短纤中，以水刺用和低熔点为主，二者占分别为 50%、44%， 其余为 2-2.5D 涤纶短纤。从市场信息了解，水刺无纺布原料中，涤纶短纤与粘胶短纤可相互替代，在生产成本和价格的影响下，涤纶短纤的使用比例已上升至57%， 这对涤纶短纤的需求利好，但在水刺整体需求放缓之下，这部分的需求在未来或 将面临瓶颈。低熔点短纤作为粘合纤维，可替代传统化工粘合剂，近年来在环保 因素的影响下，其在椰棕床垫的应用已占到下游消费的 40%，

14、且预期这部分的需求未来仍有增长空间。图 2：涤纶短纤下游需求占比单位：%图 3：纺纱产品产量单位：万吨无纺布12%5%3%制线10%纺纱70%填充料其他400350300250200150100500201620172018纯涤纱涤棉纱涤粘纱数据来源：隆众石化 中信期货研究部数据来源：TTEB 中信期货研究部从工艺上看，目前直纺涤纶短纤占据市场的绝对主流，切片纺多用于小规模装置和差别化涤纶短纤的生产。2015 年，国内切片纺涤纶短纤总产能不超过 20 万吨，占总产能不到 3%，且近年来其产能增长基本暂缓。而差异化趋势逐渐显现，2018 年直纺涤纶短纤产能中，纺纱用涤纶短纤 1.4D 占比约 6

15、7%，较 2017 年下降约 4 个百分点，而 2010 年这一比例高达 73%。纺纱用 1.2D 有光、中空、低熔点及水刺等无妨用这些领域普遍有所扩增，这类产品一般用在缝纫线、涡流纺、高支纱等领域。（二）短纤行业集中度较高，产业链一体化成发展趋势2018 年数据显示，短纤产能主要分布在江苏、福建和浙江三省，占全国产能的比重约 79%，属于产、销结合的集中分布态势。企业规模，以 20 万吨以上的装置为主，这些装置产能占总产能的比重约 69.5%。若加上 2019 年计划投产的产能，20 万吨以上装置的集中度将上升至 77.6%。根据产能规模差异，可将短纤企业分成三个梯队，第一梯队包括仪征石化、

16、三房巷、恒逸集团，在 80 万吨以上，其中，恒逸集团旗下涵盖了 3 家短纤企业，分布在江苏、福建和浙江三省。第二梯队，包括华宏、福建金纶、远东和华新村，产能规模在 30-60 万吨。第三梯队的产能规模在 20-25 万吨，以福建的企业为主。2019 年，短纤新增产能投产后， 短纤行业的集中度将进一步提高，其中，恒逸集团的产能增长将最为显著。图 4：涤纶短纤产能地区分布单位：%图 5：短纤产能企业集中度单位：万吨安徽河南 天津 山东 其他2018年产能2019年产能预测120四 川 3%3%上海3%3%福建17%1% 4% 4%江苏48%100806040浙江2014%0数据来源：CCFEI 中

17、信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部表 1：截止 2018 年短纤企业产业链配套情况（单位：万吨）企业短纤产能PTA 产能乙二醇产能PX 产能仪征化纤90100三房巷80240恒逸集团811258涉足炼化一体化项目翔鹭（福海创）20450160上海石化154060.560洛阳石化1032.522天津石化103510+4241资料来源：CCFEI 隆众石化 中信期货研究部此外，短纤行业的发现表现出产业链一体化的发展趋势。即短纤企业上游配套PTA、PX 等原料将成为未来行业的主流趋势，而产业链向下游配套发展，将令企业在行业中的成本竞争优势更加突出。产能规模增大、边际成本下降、产业链集中

18、化提高，将令小规模的、缺乏原料配套的短纤企业行业竞争力不断萎缩，这也将加速短纤老旧产能的出清，进而又会促进集中化的发展。从短纤企业产业链配套情况看，仪征化纤、三房巷、恒逸集团均有 PTA 产能配套，往上游发展的炼化一体化将对原料端市场产生重大影响。目前有上游配套的短纤产能约 306 万吨，占总产能的比重约 40%，其未来这一比例将进一步提升。二、长期：短纤供应趋增，需求增速或减缓（一）供应：2019-2020 年处于产能高速增长后周期1、棉价走高、棉花产量下降对短纤产能的投产有刺激和提振作用。2006-2018 年，国内涤纶短纤产能的年均增速在 3.6%，其中，2009 年、2013 年、20

19、18 年是产能集中投放的年份，而更早一轮的产能扩张出现在 2005 年，扩产年份的时间间隔在 3-4 年左右。由于，短纤与棉花混纺是短纤主要的消费领域， 且二者之间具有一定的替代关系，因此，短纤产能的扩张与棉花价格、国内棉花产量均有一定联系，即棉价走高、棉花产量下降对后期（一般间隔 1-2 年）短纤的投产有刺激和提振作用。图 6：涤纶短纤产能增速再度爆发单位：万吨图 7：棉价上升后伴随短纤的扩产单位：元/吨10009008007006005004003002001000短纤产能产能增速10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%2006200720082009201020112012201320

20、1420152016201720182019E2020E0%中国棉花价格指数:3283500030000250002000015000100005000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820190数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部图 8：国内棉花产量下降刺激短纤扩产单位：万吨图 9：短纤产能增速与其行业利润单位：%、元/吨900800700600500400300短纤产能棉花产量新增产能短纤行业利润1000807080060600504040

21、0302002010002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E数据来源：CCFEI Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部例如，2009-2011 年由于国内棉花产量大幅下降、棉价出现大幅上涨，随之在2012-2014 年，短纤产能出现了一轮扩张。相同，在 2002-2003、2005、2016-2017 等阶段，基本都表现为，棉花产量下降带动棉价上涨，短纤替代需求增加令短纤行业利润改善，进而促进短纤产能的建设和投放。2、2018-2020 年涤纶短纤产能再现高速增长。在经

22、历 2016 棉花产量下降、棉价回升后，2018 年，短纤产能再度进入投产周期。此外，2017 年以来，短纤行业利润的改善也助力短纤产能的投放，正如 2010-2011 年短纤行业的高利润，对 2013-2015 年短纤新增产能投产有着利好作用。据统计，2018 年短纤新增+复产产能在 80 万吨，产能增速约 12%，总产能达 762 万吨。由于需求市场的多样化，投产的产品以差别化为主，水刺、低熔点、无纺布类为主，单套装置的规模基本在 10 万吨左右。表 2：短纤新增产能情况（单位：万吨）企业产能投产时间及备注江阴华西村102018.4.19 投产江阴华西村52018.5 投产仪征化纤1020

23、18.6 投产宁波大发152018.10 投产，低熔点为主江阴优彩102018.12.5 投产恒逸逸达30原翔盛宿迁，被恒逸收购，2018.4.16 重启2018 年合计80华宏化纤102019.2 扩容江苏富威尔202019.2 投产湖北绿宇122019.3 投产（切片 8+短纤 12）江苏向阳82019.4 投产江阴华西村10计划 2019.6-7 扩容恒逸逸锦(福建)7计划 2019.10恒逸(海宁)25计划 2019江南高纤15计划 2019正中新材料5计划 2019蓝孔雀化纤6计划 2019汇鑫浩特2计划 20192019 合计75宿迁逸达30计划 2020仪征化纤20计划 2020

24、2020 合计50资料来源：CCFEI 隆重石化 中信期货研究部2019 年初，国内涤短产能在 789 万吨。其中计算在产能内但目前未开车的装置包括远东 20 万吨（2015 年 3 月末停车）。2019 年是 2018 年短纤产能集中投产的后延，计划约有 120 万吨的新增产能待投放。截止 2019 年 6 月底，已投产 50 万吨，产能增速在 6.6%左右；后期计划投产的仍有 70 万吨。若计划能够完成， 那么 2019 年的产能增速将高达 15%。2019 年 1-6 月，短纤行业的平均利润在 600元/吨左右，对比 2009 年以来的年平均利润看，目前的利润整体处于中等偏高的位置，受利

25、润的驱使，预计后期投产计划实现的概率较高。（注：短纤利润=加工价差固定加工费 900 元/吨）3、需求改善，2016 年以来短纤产能利用率逐年提升2011 年以来，短纤产量年均增长在 3%左右，其中，2016 年产量增速最高， 达 11.9%。在短纤产能基数逐渐提高的基础上，短纤负荷的大幅提高是产量大增的主要原因。数据显示，2016 年，短纤的负荷率迈上了新台阶，全年平均负荷（名义开工率）在 70.4%，较 2015 年提高了 5 个百分点左右。2017-2018 年，年均负荷基本维持在 72-73%区间。2019 年 1-8 月中旬，短纤月均负荷在 77.1%，预计全年的负荷能够维持74%左

26、右，短纤行业年均产能利用率能够维持逐年提升的趋势。图 10： 短纤产量与年均负荷单位：万吨、%图 11： 短纤产量与产量增速单位：万吨、%85%80%75%70%65%60%55%50%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E600产量年均负荷500400300200100015%10%5%0%-5%-10%600产量产量增速2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E5004003002001000数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部图 12： 棉混纺纱产量单位

27、：万吨图 13： 棉混纺布产量单位：万米20152016201765605550454035JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct3014000013000012000011000010000090000800007000060000201520162017NovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov HYPERLINK / Dec数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部产能利用率的提升源于需求的改善，从 2015-2017 年国内棉混纺纱和棉混纺布的产量看，呈现逐年增加的明显态势，令其对短纤的需求增加，加上

28、2014-2016年短纤产能增速的下滑，供需过剩的程度呈收缩态势，由此，短纤行业的装置负荷出现显著提升。（二）需求：传统需求，期待新兴领域需求支撑1、传统的下游需求有替代性需求增量，但整体终端需求增速放缓首先从布、纱产量来看，我国布、纱总产量逐年增加并于 2018 年之前基本维持平稳增长，但在 2018 年出现了一个断崖式下跌，至今布、纱总产量仍维持在一个相对较低的水平。而细分数据显示，棉布和棉纱产量的大幅下降是拖累布、纱总产量下降的主要原因，而棉混纺布、棉混纺纱的产量则相较稳定，虽然在 2018 年也出现负增长，分别在-8%、-6%左右，但相对布的-22%同比下降程度较轻。图 14： 国内布

29、、纱产量显分化单位：亿米、万吨 图 15： 棉布与短纤产量出现分化 单位：万米、万吨布纱(右)8045070400603505030040250302020010150201220132014201520162017201820190100450000400000350000300000250000200000150000100000500000棉布产量短纤产量6050403020102013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/070数据来源：Wi

30、nd 中信期货研究部数据来源：CCFEI Wind 中信期货研究部图 16： 布类品种中棉布产量下滑显著单位：亿米图 17： 纱类品种中棉纱产量下降较大单位：万吨4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0棉布棉混纺布化学纤维布3530252015105201620172018201920160棉纱棉混纺纱化学纤维纱201720182019数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部这对涤纶短纤需求的影响具有双面性。一方面，由于短纤和棉花具有一定的替代性，因此，棉布、棉纱产量的下降一定程度上可以刺激对短纤相关的混纺领域需求。从棉布产量和短纤产量的对比可见

31、，在 2018 年二者产量出现了显著分化，其中，短纤年产量在 516.6 万吨，同比增长 3.48%。另一方，在棉混纺布、棉混纺纱的整体产量下滑的下，特别是终端需求疲软的情况下，对短纤需求放缓还是有一定的负面影响。其次，从下游终端的纺织服装行业看，我国是纺织业大国同时也是纺织服装的出口大国，纺织业能否迅猛发展是带动中游涤纶短纤的关键因素。然而，我国服装零售额虽然是逐年增加的趋势，但增长率却不容乐观，此外出口的受阻也日益增加，特别是 2018 年以来美国启动了对中国出口商品的加税措施，令对出口较为依赖的纺织服装行业受到较大的偏空影响。作为上游的涤纶短纤，同样面临一个需求相对放缓的形势。据海关总署

32、统计数据显示，我国纺织品、服装出口增速放缓，2019 年 1-7 月， 国内服装及衣着附件累计出口金额同比下降 3.9%，纺织纱线、织物及制品的出口金额累计同比增加也仅有 1.5%；1-6 月，合成短纤与棉混纺机织物的出口数量累计同比仅为 0.5%，出口金额累计同比下降 15.2%。整体显示，目前纺织服装行业的出口形势不佳，随着征税范围的扩大和逐步兑现，预计在增税执行前，可能会出现抢出口的现象，带动阶段性出口形势改善，但长期看，出口成本的增加将令我国纺织服装出口的竞争优势减弱，出口的压力将逐级往上游原料端传导，进而影响短纤的需求增速。图 18： 服装及织物出口额累计同比增速放缓 单位：% 图

33、19： 短纤织物出口累计同比表现不佳 单位：%出口金额:服装及衣着附件:累计同比出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比403020100-102016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07-2040出口金额:合成短纤与棉混纺机织物:累计同比出口数量:合成短纤与棉混纺机织物:累计同比3020100-10-20-302016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07-40数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部2、涤纶短纤新兴需求短期仍有提升

34、空间，但中长期或仍受制于供应压力除用于纺织服装领域外，短纤还用于填充和无妨领域，虽然二者占比仅有20%不到，后期需求有一些提升空间。首先，填充领域中，原生中空短纤依靠成本优势对再生中空短纤形成了一些挤出效应，这将释放一些新增原生中空短纤的产能，不过规模偏小，基本在 3-5 万吨区间，较少 10 万吨以上的规模。其次，无纺领域中以水刺用短纤和低熔点短纤为主，二者占原生涤纶短纤无妨用品的比重在 94%左右。其中，2018 年，水刺无纺布产量的年均增速在 15%以上，维持了较高的增速，而短纤在水刺无纺布中的用量也呈现上升趋势，由 2014 年的 48%上升至 2018 年的 57%。在涤纶短纤相较粘

35、胶短纤更具有价格成本优势的情况之下，涤纶短纤在水刺无纺布中的使用比例有望维持主导地位。图 20： 水刺无纺布原料使用比例单位：%2014201860%50%40%30%20%10%0%涤纶短纤粘胶短纤其他纤维数据来源：CCF 中信期货研究部低熔点短纤，作为一种粘合纤维，近几年受环保的驱动在椰棕床垫的行业中取得了一些新发展，据 CCF 数据统计，2018 年椰棕床垫的需求已占低熔点短纤需求的比重达 40%，而椰棕床垫中低熔点短纤的用量可达 40-50%，因此，相交于传统车用、无胶棉、仿丝棉等领域，椰棕床垫这一新兴需求未来仍有提升空间。长期看，即便是有新兴需求的支撑，但短纤整体的供应压力上升仍是不

36、容忽视的。一方面，纺纱领域，仍将供应主要的需求，但受制于国内纺织服装增速的下滑，以及对美出口成本增加后将出现一部分的需求转移，短纤最主要的下游需求的增速放缓是大概率事件。另一方面，填充、无纺布领域虽有新兴需求，但该需求也终有瓶颈。例如，原生对再生短纤的替代终将受终端需求容量的限制，而相关品的替代也会面临替代比例上限、终端需求增长的双重限制。总体而言，供应增长能否与实际需求相匹配才是根本所在。（三）出口进口，但易受贸易政策影响2004 年以前，国内短纤进口略占多数，此后随着国内短纤产能的提升，产量出现了快速增长，短纤出口的比重开始上升，并在 2006 年，我国成为涤纶短纤的净出口国。（注：出口采

37、用海关数据，税则号 5501200、5503200、5506200 中包括原生涤短及再生涤短）图 21： 国内化学纤维短纤进出口额单位：百万美元图 22： 短纤产量与进出口量单位：万吨出口金额:短纤进口金额:短纤短纤产量进口量出口量1400012000100008000600040002000199219962000200420082012201606005004003002001000201320142015201620172018 2019.1-6数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部1、涤纶短纤进口基本稳定2013-2016 年，我国涤纶短纤进口量维持在

38、12-13 万吨区间波动。由于自 2016-2017 年期间，短纤产能增速较低，而 2017 年下半年国内短纤需求强劲，导致同期短纤进口明显增加，2018 年在短纤价格偏高的刺激下，以及再生废 PET 禁止进口，部分国内下游企业直接进口再生短纤，导致总的进口量继续扩大，全年累计进口达 19.1 万吨，累计同比增加约 4 万吨。2019 年 1-6 月，月度进口量出现了大幅波动，累计进口总量约 10 万吨，同比仍有 9.6%的增长。从进口来源地看，韩国、台湾、泰国、越南、美国占据前五位。由于 2017 年起美国对韩国、台湾低熔点短纤进行反倾销，部分原产自韩国、台湾涤纶短纤进入中国，导致 2018

39、 年这两地区的进口增量明显。2019 年上半年，来自越南和泰国的进口有大增长。输入地方面，华东占据了 50%的比重，省份则以浙江、广东两省为主。图 23： 国内短纤月度进口量单位：万吨 图 24： 短纤进口主要来源地及占比 单位：万吨、% 2019.1-62018201720162.50102.009871.50651.00430.5021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0.000韩国台湾泰国越南美国60%201720182019.1-62018占比50%40%30%20%10%0%数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部

40、2、涤纶短纤出口受贸易政策影响，不容乐观2013 年以来，短纤出口占比基本维持在 20%的比重，但由于短纤产量逐年增加，导致实际出口量在比例基本相似的情况下也呈逐年递增趋势。2016 年出口突破百万吨大关，2018 年出口达 103.87 万吨，同比增长 2%。但 2019 年，短纤出口并无太多增量，1-5 月累计出口量较去年期下降约 0.45 万吨。分地区看，2018 年我国涤纶短纤出口流向地占据前五位的依旧是美国、印度尼西亚、越南、巴基斯坦、印度。其中，美国是短纤出口的最主要的地区，2018 年对美出口占比约 16%，较第二名的印尼占比，高约 4 个百分点左右。表 3：短纤反倾销情况国家反

41、倾销情况2017 年 10 月 31 日美国对原产于中国与印度的涤纶短纤作出反补贴初裁：裁定对我国部分涉案涤纶短纤出口工厂作出 41.73%47.64%补贴率。2017 年 12 月 19 日美国商务部发布公告称，对进口自中国大陆、印度、韩国和台湾地区的细旦涤纶短纤作出反倾销初裁。初步裁定对国内厂家倾销率为 63.26181.46%，印度厂家倾销率 2.6621.43%，韩国厂家倾销率 045.23%，台湾厂家倾销率048.86%。美国2018 年 3 月 1 日美国国际贸易委员会(USITC)对进口自中国的聚酯短纤(PolyesterStapleFiber)作出第二次反倾销日落复审产业损害肯

42、定性终裁。2018 年 6 月 28 日美国对进口自中国大陆、印度、韩国和台湾地区的细旦涤纶短纤作出反倾销产业损害肯定性终裁，美国商务部将对进口自中国大陆、印度、韩国和台湾地区的涉案产品颁布反倾销征税令。涉及关税税号 5503.20.0025 项下产品。2018 年 7 月 11 日美国发布关于对价值 2000 亿美元的中国商品的征收 10%的进口关税清单，短纤在列其中。印度2017 年 2 月 2 日印度对进口自中国、印度尼西亚、马来西亚和泰国的 0.6-6 丹尼尔非染色聚酯短纤启动反倾销立案调查。土耳其2013 年 7 月 16 日第一次延长对华涉案产品的反倾销税。 2018 年 5 月

43、24 日对原产于中国的合成聚酯短纤启动第二次反倾销日落复审立案调查。巴基斯坦2016 年 2 月 3 日对原产于中国的涤纶短纤维作出反倾销终裁，对涉案产品征收 2.8211.51%的反倾销税。资料来源：CCFEI 中信期货研究部虽然 2016 年至今，短纤的出口规模有了新的提升，但出口增速是下降的，未来两年，短纤的出口形势将受到反倾销和贸易摩擦的影响，或难有大幅增长。主要是反倾销此消彼长以及贸易摩擦不断出现。例如 2016 年，巴基斯坦对中国进口的涤纶短纤征收反倾销税，导致 2016 年对巴基斯坦出口占比由 2015 年的 13%， 下降至 8%。而美国，作为国内短纤出口的第一大地区，反倾销也

44、如影随形。自2017 年受到美国的反倾销调查以来，对美出口占比从 2016 年的 20%下降到 2018 年的 16%，2019 年叠加中美贸易摩擦的影响，这一比例进一步降至 11%（1-6 月出口数据统计），1-6 月对美国累计出口量同比下降 31%，绝对量下降约 2.4 万吨。目前，前六大出口地区，已有三个地区出现了反倾销事件。其中，美国第一大涤纶短纤出口国的地位难保，受到中美贸易摩擦的不确定性影响，增量有限， 后期政策面消息将是关注重点。此外，对越南、印尼、以色列的出口有所增加， 其中 2019 年 1-6 月对越南同比增加 15.4%，令越南出口占比上升 1 个百分点，占11%，与对印

45、尼、美国的出口量接近。后期，还需要关注东南亚和中东地区的出口，能否作为新的出口替代地区。图 25： 国内短纤月度出口量单位：万吨图 26： 短纤出口主要地区单位：万吨11 2019.1-6201820172016109876520152016201720182019252015105JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0越南美国印尼印度巴基斯坦以色列数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部图 27： 短纤对美国出口下降明显单位：万吨图 28： 短纤对越南出口有增加单位：万吨 20192018201720162.521.510.

46、5 20192018201720161.210.80.60.40.2JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec00数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部三、中期：产销淡旺季明显，关注库存、负荷的变化（一）受服装需求影响，产销季节性显著1、短纤产量具有季节性，但同时也受到行业利润和库存的影响涤纶短纤的月度产量具有一定的季节性规律，一般来说，1-2 月受春节检修的影响产出处于淡季；3-5 月产量逐渐回升，加上夏季需求的备货因素，短纤产出处于旺季；6 月开始，产出逐

47、渐转淡，直至 8 月底；在冬季需求备货的影响下，9 月开始，短纤的产出将再度进入年内的第二个旺季。从短纤行业的负荷看，也基本呈现出这一季节性的变化规律。但 2018 和 2019 年，短纤的季节性出现了一些差异性表现。例如，2018 年 9-10 月，短纤的负荷和产量出现了显著的下降，表现为旺季不旺。这是由于，2018 年 8 月起受 PTA 价格大幅拉涨，而短纤价格跟涨有限，导致短纤行业利润出现大幅压缩，现金流的亏损以及库存的大幅累计，导致聚酯行业内启动了大规模限产行动，其中，短纤的负荷一度跌破 60%。随着 PTA 价格的下跌，短纤的利润得到一定修复后，行业开工率才再度回升。同样，在 20

48、19 年二季度由于利润和库存的压力，短纤负荷和产量较往年的波动加剧。4-5 月，因中美贸易摩擦增添了短纤需求的不确定性，原本预期夏季需求旺季迟迟未兑现，游订单缩减，加上涤纶短纤利润逐渐走低，短纤行业在 4、5 月出现了和春节时段一样的集中性停车减负。6 月开始，中美贸易释放缓解向好预期，端午期间下游秋冬季订单略有释出；同时 PTA 工厂低位惜售，市场可流通货源缩减情况下，带动了涤短价格上涨，下游在原料库存偏低以及“买涨不买跌” 情绪的影响下出现一波补货，短纤品产销率的走高，也带动了其库存的消化，进而令短纤开工回升。图 29： 国内短纤产量单位：万吨图 30： 短纤负荷单位：%2013 2017

49、20142018201520192016 20152016201720182019608555805075457040356530602555JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2050数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部后期，中美贸易战的不确定性依旧是影响终端需求的主要因素之一，行业普遍预期今年内需将有所缩减，若外单也出现流失，短纤需求不容乐观。供应方面， 在目前库存偏低，且短纤行业利润尚不至于全面亏损的情况下，短纤负荷预计能够维持稳定。从季节性规律

50、看，下半年可期待冬季需求带来的备货需求，有望支撑三季度末四季度初的短纤负荷。不过，由于中美贸易的不确定性，仍不排除在市场情况恶化情况下，再一次出现集中的减停产。图 31： 短纤行业利润表现单位：元/吨图 32： 短纤库存表现单位：天1400120010008006004002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec-2002016201720182019252015105JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0201720182019数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部（二）库存、负荷相

51、互制约，主导阶段性供应格局库存和负荷整体呈现反比关系，2014 年以来的数据印证了这一点。一般来说， 装置负荷是影响阶段性供应的主要因素，产量的波动正是负荷变化的表现结果。影响行业负荷的因素，主要是库存和利润的情况。其中，库存与负荷的关系更为紧密，因为库存可看做是阶段性供需的反映，当库存偏高时，显示下游需求疲弱， 供大于需，若降价促销让利也无法令库存下降至合理区间时，只有下调负荷以减少供应的方式，令阶段性供需趋于合理。2018 年以来，当短纤库存超过 15 天时， 短纤负荷均有不同程度的下调。相反，低库存也给高负荷提供了一些支撑。2019 年 8 月中旬后，短纤的库存有显著的去化，处于历史低位

52、，同期短纤负荷出现回升且处于近两年同期高点。由此可判断，短纤供应阶段性趋增，在库存在创新高前，高负荷有望延续。图 33： 短纤库存与负荷长期负相关单位：天、%图 34： 目前短纤低库存支撑负荷回升单位：天、%库存(左轴)短纤负荷2585208018201675141570121010658660452550201420152016201720182019050库存(左轴)短纤负荷858075706560552018/042018/072018/102019/012019/042019/07502018/01数据来源：CCFEI 中信期货研究部数据来源：CCFEI 中信期货研究部三、短期：价格受

53、成本、利润的影响（一）成本影响占主导，行业利润次之1、短纤是以成本定价的品种，其中原料 PTA 价格的影响大于 MEG 的影响。聚酯产业链“原油石脑油PXPTA聚酯品”中各品种基本都是成本定价的形式，下游产品价格基本是按照“原料价格相关系数+行业加工费”的模式定价。聚酯品价格的定价公式为“PTA 价格0.855+MEG 价格0.335+行业加工费”， 聚酯品之间的差异，主要体现在各个品种的行业加工费不同。但尽管加工费存差异，但加工费中固定不变的部分基本稳定，因此，聚酯品价格主要是跟随原料价格而波动。从短纤与 PTA、MEG 价格长期走势看，三者表现出较高的相关性，其中短纤与PTA 的相关性更高

54、，这是由于在短纤生产中，PTA 的使用比例较 MEG 的使用比例高，因此，PTA 价格对短纤价格的影响更大一些。分阶段看 2014 年以前， 短纤与 PTA 和 MEG 的价格相关性相对更为接近；2014 后，特别是 2018 年以来短纤与 MEG 的价格相关性走低，与 PTA 的相关性仍维持较高水平。时间周期短纤/PTA短纤/MEG2008今93.95%78.34%2008201491.11%84.89%2014201891.86%81.06%2018今81.54%58.75%图 35： 短纤与 PTA、MEG 价格走势 单位：元/吨 图 36： 短纤与 PTA、MEG 价格相关性 PTA内

55、盘涤纶短纤MEG内盘2100019000170001500013000110009000700050002008201020122014201620183000数据来源：Wind 中信期货研究部数据来源：Wind 中信期货研究部2、涤纶短纤利润对价格构成拐点一般来说，短纤的价格决定了短纤的利润。但同时，短纤的利润配合不同的产销背景也会对其后期价格走势产生一定的影响，特别是当终端需求不佳的情况下，短纤利润对价格的影响力将上升，传导路径可能有以下的情况：第一种情景，“短纤利润偏低若成本无法往下转移短纤利润下滑 若短纤库存偏高短纤负荷下调短纤供应萎缩提振短纤价格修复短纤利润”。第二种情景，“短纤利润

56、偏高若终端需求不佳、或利润差短纤产销下滑若短纤库存偏高短纤降价促销保开工压制短纤价格短纤利润回落”。此外，也会出现短纤价格高但利润低的情况。例如 2018 年 9 月前后，由于PTA 价格快速拉涨，导致聚酯品价格被动跟涨，但由于终端承接成本能力不足， 导致聚酯品利润快速下降。在聚酯品利润出现亏损后，聚酯行业出现了较大规模的检修停产。聚酯环节对 PTA 需求的减弱也给 PTA 价格形成了向下压力，也令产业链利润分配出现调整。此后，短纤利润得到修复，在 PTA 价格回落后短纤价格回归合理区间。图 37： 短纤价格与利润单位：元/吨图 38： 短纤利润与负荷单位：元/吨、%1400012000100

57、0080006000400020000CCFEI短纤价格指数短纤利润（右）1400120010008006004002000-2001400120010008006004002000-200201820192018负荷2019负荷9080706050JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec402016201720182019数据来源：Wind 中信期货研究部注：短纤利润已扣除 900 元/吨的固定加工成本数据来源：Wind CCFEI 中信期货研究部（二）短纤行业利润，通过影响开工调整供应预期1、2017 年以来，短纤行业整体利润较好2010 年以来，国内短纤行

58、业的加工价差在（700，2200）区间宽幅波动。其中，价差最高时超过 2000 元/吨，分别在 2011 年下半年、2017 年和 2018 年的下半年时出现；价差最低时在 700-800 元/吨区间，较 900 元/吨的行业平均加工成本还要低，这一情况在 2013-2015 年出现的较多。从年均加工价差的表现看，2013-2016 年是行业利润最差的阶段，2017-2019 年，短纤的行业的加工价差有所改善，整理利润得到修复。具体数据显示，近 3 年的短纤年均行业加工价差在1400-1500 元/吨区间，除去固定加工费后的加工利润也基本维持在 500-600 元/ 吨，处于较好水平。行业利润

59、的变化，是短纤供需状态的一种反映。当短纤行业处于供过于求的格局中，其加工价差和行业利润就处于较低水平。而较低的行业利润，又会促使行业内的企业的优胜劣汰，进而令供需格局重回平衡状态，由此，短纤的加工价差和行业利润表现为再度上升。2010 年以来的加工价差和利润，正反映了短纤行业“供不应求供过于求供需平衡”的发展趋势。2017 年以来，短纤加工价差和利润显著回升，也是基于短纤供需格局的改善。一方面，在供给侧改革的影响下，短纤产能经历了一轮出清，供应压力得到改善。2016 年，短纤基本无新增产能释放，2017 年新增产能也低于 2013-2015 年的平均水平。整体看，短纤供应增速较低。另一方面，房

60、地产市场复苏带动了短纤终端需求的回暖。从轻纺城短纤布的销量看，近 3 年，短纤类布的成交量的年均增速在 17%左右，其中，2018 年增长最为显著。供应增速放缓而需求回升， 令短纤行业供需得到改善，虽然原料价格波动剧烈，令短纤价格也随之波动，但短纤行业年均利润水平缺维持在相对稳定的水平。图 39： 短纤加工价差表现单位：元/吨图 40： 短纤行业年均利润波动情况单位：元/吨短纤加工费900短纤加工价差 固定加工成本900短纤利润250020002000150010001500100050050020112012201320142015201620172018201920102011201220