2022年资产配置与财富管理研究：基金组合配置展望

1、2022年资产配置与财富管理研究：基金组合配置展望1.宏观配置环境1.1 宏观因子：“通胀交易”预计逐步缓解“通胀交易”主导的今年以来资 产表现：通胀预期和成本压力打击全球权益市场； 石油、农产品、金属、黄金等大宗商品价 格均处在历史高位； CTA策略一枝独秀；通胀因子展望：渐入下行趋势 。1）一致预期预测值：下降态势于22年10 月见底，22年11月开始逐月回升。 2）模型外推预测值：下降态势延续至23 年2月，23年3月开始回升。剩余流动性因子：关注拐点 。1）一致预期预测值：剩余流动性因子开 始上行，于5月见顶；此后开始下行，于 11月见底，随后再度开始上行。 2）模型外推预测值：未来1

2、年逐月回升， 22年下半年开始增速有所放缓。1.2 风险溢价：权益风险补偿处在高位，历史并不陌生ERP指标：历史的85%分位数； PIR指标：历史的94%分位数； 过 去 5年类似的水平发生在： 2020年2月、2018 年11月、2016 年2月等。历史数据看，当ERP指标/PIR指标处 于历史高分位数水平时，股市估值相 对优势明显，未来一年正收益概率较 大、中枢较高。1.3 港股：多重冲击下的估值洼地港股受到了多重的负面冲击：地缘冲突下的资金回流 ； 美联储紧缩预期；本地疫情发酵； 互联网监管以及地产风险担忧。估值已处洼地，等待冲击消散：AH股溢价指数为142.5，处于过去5年近 90分位

3、数水平，H股相对更低； 恒生指数动态估值低于历史均值以下一倍 标准差； PB指数已经跌破1倍2. 基金选择策略重点2.1 相信逆向配置从基金发行热度看持有期表现：冷静期的“最差选择”亦好过狂热期的“平均选择”；“选择比努力更重要，理性比选择更重要”2.2 坚守组合配置股票及偏股基金的整体业绩分布明显优于A股。基金组合投资改善含权益基金的风险收益特征、提高投资体验 ； 机构投顾服务和FOF产品有利于降低组合波动、改善投资绩效和持有体验。2.3 资产配置再平衡的重要性提升资产配置再平衡：对资产权重进行及时调整，使其维持在目标权重附近 ；再平衡的首要目的：维持目标配置、控制跟踪误差 ；再平衡的主要特

4、征：事前设定、被动调整、均值回归；再平衡机制与选择：实际基准指数中的股权配置 明显高或低于战略配置，这 将导致收益和风险特征偏离 基准。因此实际投资中坚持 基准跟踪和再平衡机制。 再平衡机制带动了金融危机 后组合收益的快速修复。再平衡的方式选择：时点、 频率或者幅度 ；再平衡的交易成本：显性成 本和隐形成本 ；高波动资产的再平衡尤为重 要：本质是均值回复。2.4 关注波动控制能力外部风险加大情况下，关注重点从“收益的捕捉”到“波动的控制” ： 基金的高波动性是影响持有时长的重要因素。对比三年年化波动率10-20%的样本，年化波动率达到 20-30%的基金投资者持有期会显著降低。 基金投资者的多数操作行为并未对收益带来正贡献；持有时间短、频繁择时可能是造成上述现象的重 要原因。波动未必是“基金收益”的天敌，但通常是“基金持有人收益”的天敌。价值成长：价值型基金在弱市或震荡市场相对占优；而在市场情