大型企业集团资本运作策略探讨

1、大型企业集团资本运作策略探讨捷盟咨询 副总经理 罗先初一、企企业的使使命定位位每一个个有抱负负的企业业，首先先应是一一个使命命明确、发展定定位清晰晰的企业业。所谓谓企业使使命，就就是一个个企业作作为社会会成员所所肩负的的责任和和要实现现的价值值，企业业围绕这这种责任任和价值值从事经经营和活活动。（一）企业的的基本使使命企业是是国民经经济的细细胞，任任何一个个国家或或地区经经济素质质的强弱弱，在很很大程度度上都取取决于企企业的状状况。因因此，企企业的基基本使命命就是通通过自身身的事业业，对提提高社会会生活，为人们们创造福福利而有有所贡献献，在这这个过程程中企业业产生适适当的利利润，从从而追求求经

2、济效效益与社社会效益益的统一一。无论是是国际还还是国内内，一些些成功的的或比较较成功的的企业都都有自己己鲜明的的使命定定位，并并在企业业使命的的驱动和和约束下下，选择择各自的的产业和和经营模模式。如如浙江广广厦控股股公司，原本是是一家地地方性民民营建筑筑企业，为拓展展生存空空间，办办建材厂厂、搞水水电站、投资房房地产开始始进入很很多相关关或不相相关的产产业，用用董事局局主席楼楼忠福的的话来说说是“什么赚赚钱干什什么？效效果不好好。”19999年，企业使使命定位位于“倡倡导和建建设人类类美好生生活”，在企业业使命的的驱动和和约束下下，广厦厦的产业业选择围围绕“倡倡导人类类健康生生活方式式、建设设

3、人类美美好生活活家园和和精神家家园”来来展开，逐步形形成了以以建筑、房地产产为基础础，宾馆馆旅游、医院、学校、文化传传媒为补补充的产产业链条条，先后后收购杭杭州华侨侨饭店、金华肿肿瘤医院院，兼并并重庆一一建、北北京二建建、襄樊樊路桥，控股浙浙江青年年报，投投资职业业学院、春秋影影视，清清晰的产产业构架架，为广广厦的资资本运作作提供了了清晰的的目标和和思路。（二）企业的的使命定定位企业使使命是一一种价值值驱动，也是一一种选择择约束。企业使使命的驱驱动力引引导企业业应该干干什么，什么事事情有利利于提升升企业价价值；企企业使命命的内在在约束使使企业克克制冲动动，明辩辩诱惑，理性发发展。作为一一个有抱

4、抱负、负负责任、要打造造“百年老老店”的大型型企业集集团，其其使命定定位对企企业的发发展尤为为重要。使命定定位于什什么？作作为社会会成员，要实现现什么价价值？这这是大型型企业集集团产业业经营和和资本运运作所要要回答的的核心问问题。企企业的使使命定位位清楚了了，企业业的产业业选择，以及产产业经营营和资本本运作的的目的和和目标也也就清晰晰了。二、大大型企业业集团为为什么要要搞资本本运作？（一）资本运运作的内内涵广义的的讲，资资本运作作是指以以资本增增值最大大化为根根本目的的，以价价值管理理为特征征，通过过企业全全部资本本和生产产要素的的优化配配置和产产业结构构的动态态调整，对企业业的全部部资本进进

5、行综合合有效运运营的一一种经营营方式。按照广广义的解解释，生生产经营营也包含含在了资资本运作作之中。目前人人们所说说的资本本运作都都是狭义义的概念念，主要要是指可可以独立立于生产产经营而而存在的的以价值值化、证证券化了了的资本本或可以以按价值值化、证证券化操操作的物物化资本本为基础础，通过过流动、裂变、组合、优化配配置等来来提高运运营效率率和效益益的经济济行为和和经营活活动。很多人人一提到到搞资本本运作，很自然然的想到到就是去去搞企业业上市、去兼并并或收购购别的企企业。其其实资本本运作有有更丰富富的内涵涵，它包包含了资资本融通通、资本本管理和和资本经经营三个个层次的的内容。企业内内部的资资产重

6、组组、对外外的投资资经营、吸收外外部投资资，甚至至企业的的租赁、托管等等都是资资本运作作的范畴畴，我们们在搞资资本运作作时一定定要有更更开阔的的思路，否则就就会拘泥泥于某几几种方式式，自己己捆住了了手脚。（二）大型企企业集团团资本运运作的现现实必要要性目前，经济学学和管理理学界基基本上都都认为生生产经营营和资本本运作共共同构成成了企业业的经营营活动，是企业业密不可可分的两两种经营营行为，生产经经营是为为了把企企业做强强，资本本运作可可以把企企业做大大。以某大大型企业业集团为为例。该该集团的的生产经经营为“突出核核心业务务，重点点发展电电源、矿矿产、房房地产业业；把高高科技、物资经经贸、体体育文

7、化化作为集集团化发发展的一一般业务务；其他他非核心心业务实实行战略略重组”的战略略定位，已经形形成了清清晰的产产业构架架。但是是1.集集团主业业发展需需要资本本支持（1）虽然公公司管理理电厂总总容量332000MW，其中全全资及控控股电厂厂（机组组）总容容量，占占企业所所在省总总装机容容量的77%，占占电网统统一调度度容量的的9%，已经成成为该省省四大发发电主体体之一,但公司司主要竞竞争对手手新新组建的的五大发发电公司司在资产产规模、融资渠渠道和国国家的支支持力度度等方面面相对于于该集团团都具有有明显优优势；（2）集集团正在在开发和和探讨的的电煤项项目，煤煤炭资源源项目，铝土矿矿等资源源产业发

8、发展需要要大量的的资金支支持；（3）集集团房地地产和土土地储备备都要有有广阔的的融资渠渠道。2集集团一般般性产业业发展需需要运作作平台（1）高高科技产产业要培培育核心心业务，建立强强大的研研发和营营销体系系，加快快产业化化、市场场化进程程；（2）物物资经贸贸要巩固固和完善善物资营营销网络络，扩大大市场占占有，培培育企业业竞争优优势；（3）体体育产业业要加快快市场化化、商业业化运营营，建百百年俱乐乐部，提提升企业业品牌知知名度，提高企企业效益益和社会会效益。3集集团非核核心业务务重组需需要退出出路径商贸、餐饮、旅游、酒店、工业实实业，以以及金矿矿、石膏膏矿等，作为非非核心业业务，要要通过出出售、

9、转转让、划划转、清清算等途途径逐步步退出。由此可可见，该该企业集集团战略略目标仅仅靠生产产经营已已经不可可能实现现，必须须要立足足于做好好生产经经营的同同时，依依靠资本本运作，通过生生产经营营与资本本运作相相结合，才能突突破发展展瓶颈，解决发发展中的的问题。因此，该企业业集团要要投注更更多的力力量，研研究和推推动资本本运作。集团公公司的功功能定位位企业的的基本功功能有两两个：一一个是产产业经营营功能，另一个个是资本本运作功功能。因因此一个个企业的的功能定定位无非非是三种种：（11）是产产业经营营的主体体；（22）是资资本运作作的主体体；（33）是产产业经营营和资本本运作的的兼营主主体。从从该企

10、业业集团的的发展状状况来看看，集团团公司应应是产业业经营和和资本运运作的兼兼营主体体。原因因有三：（1）集集团光靠靠产业经经营已不不能充分分发挥其其资源优优势，必必须通过过资本运运作来提提升集团团资源效效率和资资源价值值，并通通过资本本运作促促进集团团产业经经营的发发展。（2）集集团产业业除电源源、房地地产发展展较为成成熟，具具有较强强的自我我发展能能力外，矿产、高科技技等产业业还处于于培育和和成长期期，集团团公司还还必须承承担相关关产业战战略指导导和协调调发展的的任务。（3）集集团的资资本运作作还依赖赖于产业业经营对对企业品品牌的提提升，依依赖于产产业经营营对资本本融通的的支持。三、企企业集

11、团团资本运运作的目目标选择择从普遍遍意义上上讲，企企业资本本运作无无非是三三种目标标：（11）为企企业改制制和企业业产业结结构调整整服务，促进企企业股权权结构和和产业结结构的合合理化；（2）为生产产经营服服务，依依靠资本本运作扩扩张生产产经营、促进技技术创新新和发展展、防范范生产经经营中的的风险；（3）为企业业的利润润增长直直接服务务，通过过资产和和企业的的买卖，直接获获取利润润。要把资资本运作作作为一一种实现现企业战战略的手手段和保保障，结结合企业业的实际际情况，紧紧围围绕这三三种目标标，选择择合理的的方式，切不可可好高骛骛远，特特别是不不能脱离离企业的的产业发发展，单单纯的为为资本运运作而

12、资资本运作作。从上上述企业业集团所所处的发发展阶段段来看，资本运运作的目目标还应应该主要要集中在在进一步步调整产产权、产产业结构构和为生生产经营营服务上上，只有有较好地地解决了了企业发发展体制制和产业业基础后后，才可可能有条条件和能能力去通通过资产产和企业业的买卖卖，实现现资本的的直接增增值。“欲速则则不达”。四、资资本运作作的基本本方式与与分类选选择一个企企业要做做好资本本运作，必须根根据自己己的实际际情况，特别是是自身的的比较优优势选择择合理的的方式，别的企企业适用用的，不不一定自自己的企企业也适适用，这这就是为为什么那那么多的的企业学学德隆，却只有有德隆成成功的原原因。从从当前中中国企业

13、业的创新新和实践践来看，按照资资本运作作过程中中是否进进行资本本交易，将资本本运作方方式分为为交易形形式的资资本运作作和非交交易形式式的资本本运作，其具体体分类见见下图。（一）交易形形式的资资本运作作 1上上市形式式的资本本运作 上市前前的资本本运作。上市前前的资本本运作是是企业上上市资本本运作的的基础，主要是是根据企企业上市市要求和和目的，对企业业内部资资产实施施重组，既满足足上市条条件，又又符合企企业上市市目的，属于内内部资本本结构的的优化重重组。上市资资本运作作企业上上市。即即企业通通过公开开发行股股票募集集社会闲闲散资本本。公司司上市，一是可可以实现现直接融融资，减减轻公司司的还贷贷压

14、力；二是可可以构建建资本运运作平台台，更广广泛地参参与企业业重组和和并购，进入新新的业务务领域；三是公公司会更更加重视视企业信信誉、增增强企业业透明度度、提高高企业的的知名度度、树立立上市公公司品牌牌。二级市市场产权权转让。通过二二级市场场买“壳”上市或或者通过过自动报报价系统统向社会会公开募募集资本本，实现现规模扩扩张。上市后后的资本本运作- 增发发- 配配股- 并购- 买壳壳2。非非上市形形式的资资本运作作无形资资产资本本化。目目前许多多企业已已认识到到了商誉誉、服务务标准、商标、专利、专有技技术、经经营权等等无形资资产的重重要性及及管好用用活这些些无形资资产对于于企业资资本运作作的重要要

15、作用，企业既既可以利利用品牌牌、技术术等进行行资本扩扩张，也也可以通通过运营营无形资资产盘活活存量、筹措资资本。企业重重组（资资产重组组、债务务重组、破产重重组）债务重重组。债债务重组组有两层层含义：一是冲冲销无法法归还的的债务；二是改改善资产产负债结结构，改改变债权权债务关关系，或或是更换换债权人人、债权权转股权权。破产重重组。对对严重资资不抵债债、扭亏亏无望的的企业，依据破产法法实施施破产处处理。企业并并购（股股权并购购、资产产并购、承债并并购）。跨国投投资经营营。企业业经营的的国际化化已成为为一种发发展趋势势，过去去多数企企业的国国际化经经营主要要停留在在直接出出口、间间接出口口和补偿偿

16、贸易等等初级形形式上，难以在在国际市市场取得得竞争优优势。现现在搞资资本运作作，优势势企业可可更多地地采用合合资经营营、独立立经营、跨国并并购、海海外上市市等国际际化经营营的高级级形式，在海外外投资办办厂、设设立公司司，充分分利用国国外的资资本和生生产要素素，从资资本运作作的高度度营运国国际资本本，提高高企业在在国际市市场的竞竞争实力力。参股联联合。即即企业法法人通过过共同出出资参股股，组建建有限责责任公司司，或者者是在企企业内部部实行劳劳资两合合，成立立股份合合作制企企业。利用外外资嫁接接改造。吸引外外商共办办合资企企业，是是资本运运营的重重要形式式，通过过此种形形式既可可利用国国外资本本，

17、又可可引入先先进的技技术和管管理方法法，走企企业发展展的捷径径。（二）非交易易形式的的资本运运作租赁。租赁是是租赁人人出租企企业部分分或全部部资产，承租人人充分利利用企业业的经营营优势、灵活多多变的经经营机制制，盘活活不良资资产，为为出租企企业注入入新鲜的的血液与与活力。托管。即在不不改变产产权归属属的前提提下，以以企业资资产保值值、增值值为目的的，通过过订立委委托营运运合同，将企业业资产委委托给提提供一定定财产抵抵押或担担保的企企业法人人或自然然人经营营的一种种资产管管理形式式。托管管有整体体托管、部分托托管、单单项业务务托管三三种形式式。资本运运作众多多形式归归纳起来来无非两两条：一一是资

18、本本集中。即凭借借自己的的优势，聚集资资本，把把现有的的可通过过各种方方式获取取的资本本最有效效地利用用起来，提高资资本运营营的规模模和效益益；二是是资本分分散。即即采取精精干主体体、分离离辅助、内部分分立、分分块搞活活，以及及改组改改造，实实行资本本的空间间转换等等方式，以激活活呆滞资资本。资本运运作一方方面表现现为股权权转让的的运作，另一方方面表现现为对收收益股权权和控制制股权的的运作。因此，并购与与重组是是资本运运作最普普通的形形式，也也是资本本运作的的核心。五、企企业集团团资本运运作的条条件实施资资本运作作必须充充分考虑虑是否具具备进行行资本运运作的条条件。企企业一方方面应借借助于宏宏

19、观条件件如政策策支持，法律规规范等，另一方方面还要要求企业业自身具具备一定定的微观观条件。首先考考虑的基基本条件件如：（1）具具有资本本运作的的自主决决策权；（2）具有追追求自身身资本增增值和资资本价值值最大化化的内在在动力和和必要的的约束机机制；（3）具具有内在在的资本本运作风风险规避避机制；（4）具有一一批优秀秀而稳定定的经营营者；（5）具具有资本本运作中中纳入和和借助其其他企业业的筹资资和融资资能力等等。其次要要重视资资本运作作成本与与风险分分析，考考虑资本本运作带带来的市市场交易易成本、内部组组织费用用、筹资资费用、磨合成成本等成成本费用用是否大大于其带带来的经经济效益益。另外还还需研

20、究究企业是是否具备备对经营营风险、管理风风险、财财务风险险、信息息风险、反收购购风险、经济体体制风险险、股市市风险、国际经经济形势势风险等等资本运运作风险险进行防防范和化化解的能能力，并并提出相相应的对对策。六、企企业集团团资本运运作案例例：【案例例一：资资产重组组】赛格集集团资产产重组1赛赛格集团团基本情情况集团成成立于119866年，靠靠26000万元元贷款起起家。前前7年，急剧扩扩张，用用举债和和横向联联合的方方式，聚聚集1668家企企业于麾麾下。由由于盲目目扩大规规模，资资源利用用效率不不高，119922年潜亏亏已达22亿。119933年开始始，进行行资产重重组。经经过四年年调整，经济

21、效效益大幅幅提高、国有净净资产大大幅增值值、资本本结构明明显优化化、形成成了鲜明明的电子子高科技技主导产产业，产产生了一一批国有有资产居居控股地地位的大大型骨干干企业。2赛赛格集团团资产剥剥离做法法对一些资资本回报报率低,且产品品不适应应市场需需要,不不符合集集团整体体发展战战略的企企业果断断进行清清理和解解散。对对一些承承担无限限责任的的租赁企企业和部部分亏损损严重的的国内外外销售网网点终止止经营。对一些些参股比比例小、经营无无前途的的企业和和虽然处处于盈利利状态 ,但从从整体上上看对集集团发展展帮助不不大的企企业进行行股权转转让 。对一些些因经营营管理不不善造成成严重亏亏损、资资不抵债债的

22、企业业 ,根根据企企业破产产法规规定 ,依法宣宣告破产产 。对一些些高新技技术项目目和产品品市场前前景看好好的中小小企业 ,通过过并购方方式取得得实际控控制权。对上市市公司中中集团拥拥有的法法人股进进行运作作,按高高于每股股净资产产的价格格变现。对个别别虽然有有前途但但客观上上很难控控制的企企业,转转让部分分股权,收回较较大的资资金。赛格集集团资产产重组示示意图：3赛赛格集团团案例剖剖析赛格集集团首先先调整集集团总体体发展战战略，明明确了集集团的发发展方向向和主导导产业，确立了了集团战战略调整整的实现现途径。为下一一步集团团内部大大规模的的资产重重组提供供了依据据并指明明了方向向。金融驱驱动是

23、资资产重组组的关键键，因为为注入式式重组必必然需要要大量增增量资金金投入。赛格通通过各种种渠道融融资，如如：有效效利用政政府资源源、股权权融资及及无效资资产金融融变现。19993年，集团争争取到22亿元政政府贷款款，启动动中康玻玻璃公司司的生产产和运营营，使这这一骨干干大型企企业扭亏亏为盈。19996年77月，集集团重组组其八家家子公司司，先后后在B股股、A股股市场募募集资金金共3.6亿元元人民币币。集团团从19995年年19998年年，积极极盘活无无效资产产调整550多家家企业，收回22亿多元元资金。注重无无效资产产盘活。可以收收回部分分资金，缓解集集团资产产重组资资金严重重不足压压力；通通

24、过资产产剥离甩甩掉包袱袱，企业业可以轻轻装前进进；盘活活无效资资产有利利于集团团总体发发展战略略的实现现。针对集集团发展展初期投投资过渡渡扩张，集团立立足于内内部结构构调整和和资产重重组，而而不是盲盲目向外外部扩张张。赛格格通过盘盘活存量量，吸收收增量，反过来来又通过过增量投投入继续续盘活存存量。【案例例二：托托管经营营】“鞍山山一工”托托管经营营1鞍鞍山一工工托管案案各方基基本情况况托管对对象辽宁利利勃海尔尔柴油机机有限公公司、挖挖掘机有有限公司司、轮式式装载机机有限公公司为被被托管企企业，它它们均为为瑞士利利勃海尔尔投资股股份公司司与辽工工集团共共同投资资的合资资企业。瑞士利利勃海尔尔投资股股份公司司：是世世界工程程机械领领域三巨巨头之一一瑞士利利勃海尔尔国际有有限公司司的全资资子公司司。辽工集集团：资资产净值值8亿元元，生产产工程机机械，为为辽宁四四大支柱柱产业之之一。该该公司为为托管委委托方。鞍山