物流与资本运作

1、 物流与资本运作（北京物资学院00431班 李蕊 ）摘要 本文在分分析中国国物流与与资本市市场结合合的现状状之后，对中国国物流企企业如何何利用资资本市场场发展提提出了自自己的看看法。关键词词 物流流 并购购 上市市近阶段，许多上上市公司司纷纷宣宣布涉足足物流业业，跨国国公司也也加大在在华攻略略步伐。和互联联网一样样，物流流已经成成为很多多，或者者说越来来越多的的公司包包装自己己的工具具。同时时，跨国国公司大大大加快快了在华华资本攻攻略，到到目前为为止，几几乎所有有大的物物流跨国国巨头均均已在华华跑马圈圈地，首首先是设设立分支支机构、办事处处等战略略筹划。之后，他们开开始并购购合适的的合作伙伙伴

2、，并并寻找可可重点突突破的大大项目。值得注注意的是是，跨国国公司在在华战略略都有长长期的、慎密的的计划，绝不是是着眼于于一时一一地一个个项目。比如，东方海海皇与联联想合作作投资物物流；上上海航空空公司与与日立物物流、香香港正大大船务公公司在沪沪组建现现代物流流企业；大众交交通与日日本佐川川合作；上汽集集团上海海汽车工工业销售售总公司司与天地地物流控控股公司司合资组组建的安安吉天地地汽车物物流有限限公司等等。以上的现现象说明明，在企企业的供供应链变变得越来来越复杂杂的今天天，经营营已经不不再只是是单个企企业的事事情，而而是和上上下游的的一长串串企业进进行整合合，越来来越多的的企业开开始利用用资本

3、来来管理物物流。市场经济济在本质质上是一一种竞争争型经济济，遵循循优胜劣劣汰的市市场机制制，通过过有效竞竞争形成成规模经经济，促促使资源源配置达达到较优优状态。上市和和并购是是企业参参与市场场竞争的的资本手手段，它它既不同同于价格格竞争，也不同同于非价价格竞争争的方式式。从企企业看，资本运运做的主主要目的的，一是是为了扩扩大生产产规模，加强企企业在原原有市场场上的竞竞争优势势；二是是为了进进入新的的市场或或新的领领域。所以，研研究物流流公司上上市（或或者是上上市公司司物流）和物流流并购等等与物流流有关的的资本行行为成为为当务之之急。 一、我国物物流业上上市公司司总体分分析 以19991年1月1

4、4日深深圳市蛇蛇口安达达实业股股份有限限公司上上市为标标志，拉拉开了我我国公路路、水运运、空运运、港口口等物流流企业进进入资本本市场的的序幕。20002年8月28日华华联商城城更名为为“渤海物物流”成为第第一支以以物流命命名的股股票。到目前为为止，在在我国AA股证券券市场中中上市的的物流或或物流相相关企业业共有226家，其中港港口类上上市公司司最多，为7家，仓仓储类和和管道运运输类企企业最少少，各只只有l家，其其余的还还有水运运类5家，铁铁路运输输类2家，汽汽车运输输类3家，空空运类22家，综综合类33家，物物流关联联企业22家，其其内容几几乎涵盖盖了物流流业的各各个领域域。 、基本情情况分析

5、析 266家物流流业上市市公司中中，在深深圳证券券交易所所挂牌上上市的共共有9家，而而在上海海证券交交易所上上市的物物流企业业达到了了17家。而从物物流上市市企业所所处的地地理区域域来看，作为我我国改革革开放前前沿的广广东省的的物流上上市企业业达到了了8家，而而上海市市的物流流企业达达到了55家，仅仅该两个个区域的的物流上上市企业业的数量量之和就就占到了了所有物物流上市市企业总总数的一一半之多多，而其其余的物物流上市市企业也也大多分分布在沿沿海及江江浙一带带。同时时，在深深圳证券券交易所所上市的的9家物流流企业内内，有77家都是是来源于于深圳本本地的物物流企业业，这不不仅反映映了深圳圳市政府府

6、对物流流业的高高度重视视，也为为深圳市市政府大大力发展展物流产产业的政政策方针针顺利实实施奠定定了良好好的基础础。从物物流上市市公司的的地域分分布状况况中我们们不难发发现，在在经济较较为发达达的地区区，物流流作为一一个产业业的重要要性和受受重视程程度都得得到了较较为明显显的体现现，物流流业的发发展状况况与经济济的发展展水平息息息相关关。从物物流业上上市公司司的上市市时间分分布状况况来考虑虑，我国国物流企企业的上上市高峰峰主要集集中在119933年、19996年年和19997年年，虽然然在19998年年和19999年年我国证证券市场场新股上上市节奏奏明显加加快，但但在这两两年内总总共仅有有四家物

7、物流企业业在证券券市场上上市融资资。应该该说，在在利用资资本市场场促进自自身发展展方面我我国的物物流产业业已经明明显的滞滞后于整整个社会会经济的的发展。随着作作为新经经济支柱柱的物流流产业在在未来社社会发展展中的地地位日益益提高，以及网网络经济济的冲击击给物流流企业带带来了更更多的发发展机遇遇和更大大的发展展空间，依托证证券市场场、通过过证券市市场融资资加快网网络时代代高科技技的现代代物流产产业发展展速度以以尽快的的适应新新经济快快速发展展的需求求将是我我们所面面临的一一大课题题。、筹资情情况分析析 据统统计，226家物物流企业业在上市市初时所所募集到到的资金金总额约约为555亿元左左右，证证

8、券市场场平均为为每个物物流企业业的发展展提供了了近2亿元的的资金。因此就就我国目目前物流流业上市市公司的的筹资数数量和规规模而言言，其在在整个AA股市场场上所占占的比例例还非常常小，证证券市场场的筹资资功能对对物流产产业的促促进作用用尚未得得到充分分的体现现。但不不容否认认，在我我国物流流企业起起点较低低、物流流基础设设施落后后的环境境下，这这26家上上市公司司通过改改制上市市在证券券市场筹筹资对于于我国物物流企业业的发展展仍然起起到了极极大的促促进作用用。如铁铁龙股份份在19998年年成功的的上市筹筹资后，国铁资资本所控控制的资资本量从从35亿元增增加到目目前的约约9亿元，增长1157，公司

9、司的市场场价值也也由2亿多元元增加到到30亿元元左右。深圳机机场在上上市后不不仅被选选为深圳圳成份指指数的样样本股，而其近近期频频频对物流流领域的的重拳出出击与其其通过资资本市场场融资而而拥有强强大资金金实力也也是不无无关系的的。同时时，由于于在物流流企业从从传统物物流向现现代物流流的转变变过程中中首先需需要投入入大量资资金对物物流基础础设施进进行改造造，而随随着物流流企业向向大型化化、国际际化和信信息化的的方向发发展，物物流企业业也需要要拥有大大量的资资金采通通过收购购兼并以以实现自自身规模模的快速速发展壮壮大。因因此，我我国传统统物流企企业向现现代物流流的转型型尚面临临着较大大的资金金缺口

10、，而这样样大规模模的资金金需求单单靠物流流企业自自身的发发展在短短期内应应该说是是难以完完成的。面对对瞬息万万变的网网络经济济时代，物流业业的常规规发展不不仅将使使物流上上市公司司有可能能错过发发展的黄黄金时期期，同时时物流业业发展的的滞后也也将导致致网络经经济整体体发展水水平的滞滞后，这这就将证证券市场场对物流流产业发发展的推推动作用用提升到到了一个个更高的的高度。未来来的几年年内，在在新经济济的冲击击和企业业转型的的压力下下，物流流企业对对资金的的需求将将显得更更为迫切切。尚未未上市的的大型物物流企业业将积极极的寻求求上市来来加快自自身的发发展速度度，而已已上市的的物流企企业则必必将通过过

11、配股等等方式来来筹集大大量的发发展资金金。应该该说，对对于现有有的物流流上市企企业而言言，在普普遍良好好的经营营业绩支支撑下，使其进进一步通通过证券券市场二二次融资资具有了了更大的的现实性性和可行行性。 近三三年内，先后共共有lll家物流流上市企企业利用用配股或或增发新新股从证证券市场场上累计计募集了了约377亿元的的资金，进一步步增强了了主业的的竞争力力，为自自己的后后续发展展注入了了新的活活力。其其中，天天津港在在19977年底和和今年11月份先先后两次次进行了了配股融融资，累累计募集集资金约约10亿元元，而深深招港通通过在119966年底的的配股和和今年22月份的的增发880000万新股

12、股累计筹筹资近111亿元元，而且且增发新新股所募募资金的的一个重重要投向向就是加加快自身身向现代代物流业业的发展展。在我我国物流流业整体体发展水水平还处处于一种种较低层层次的状状况下，这些具具有了资资金优势势的物流流上市企企业也将将更有可可能在未未来现代代物流的的竞争中中取得竞竞争优势势。、经营业业绩分析析 现代代物流的的发展需需要以物物流企业业本身所所具有的的良好内内在素质质为基础础，否则则假若企企业已是是遍体鳞鳞伤、自自身难保保，即便便现代物物流是一一座金山山物流企企业也难难以企及及。从对对上市公公司19999年年年度报报告的数数据统计计中可看看出，所所有266家物流流上市企企业19999

13、年年度的平平均每股股收益为为027225元，这一指指标值已已大大优优于所有有沪深上上市公司司平均每每股收益益01866的水平平。其中中每股收收益最高高的为中中集集团团的075元，最低为为东方航航空的0004元，并且没没有一家家企业出出现亏损损，充分分体现了了物流业业较高的的盈利能能力。从净净资产收收益率来来看，物物流业上上市公司司的平均均净资产产收益率率为100.644，最最高的是是中储股股份的33064，最低的的为上海海港机的的272，也高出出深沪股股市上市市公司平平均637净净资产市市盈率的的水平约约67。从物物流企业业的资本本结构状状况来分分析，物物流企业业上市公公司19999年年底的平

14、平均资产产负债率率为40037，与深沪沪股市平平均44461的的资产负负债率水水平大体体相当，总体资资产结构构较为理理想；但但资产负负债率的的个体水水平波动动较大，一些需需要较多多基础物物流设施施投入的的企业仍仍维持了了较高的的资产负负债水平平，如东东方航空空的744，海海南航空空的688等。而对于于南京水水运、宁宁波海运运等资产产负债比比例不到到20的的企业而而言，在在急需大大量外部部资金投投入的转转型过程程中，它它们不仅仅可以通通过配股股等方式式从证券券市场进进行筹资资，而且且有了更更大的空空间去通通过利用用银行贷贷款、发发行企业业债券等等方式进进行融资资。在现现金流量量方面，19999年

15、报报显示，物流企企业平均均每股经经营净现现金流量量为040元，平均每每股净现现金流量量为009元，而上市市公司整整体19999年年同期这这两个指指标值分分别为001733元和01966元，这这一方面面反映了了物流上上市公司司通过经经营活动动产生现现金的能能力大大大高于上上市公司司的平均均水平，同时也也反映了了物流企企业目前前在资金金的需求求方面更更为迫切切。 二、我国国物流业业上市公公司存在在的问题题 从各各上市物物流企业业的主营营业务收收入规模模来看，19999年度度主营业业务收入入最大的的为东方方航空的的1066亿元，但东方方航空的的主营业业务收入入更多是是来源于于客运收收入；另另外，主主

16、营业务务收入在在10亿元元以上的的公司仅仅有中集集集团(52亿亿)、海南南航空(18亿亿)、大众众交通(10亿亿)、中海海海盛(10亿亿)四家，而同样样的，在在海南航航空和大大众交通通的主营营收入中中真正来来源于物物流的收收入并不不多。而而美国的的UPSS公司19995年年的主营营收入即即达到了了1255亿美金金，日本本的佐川川急便在在19995年的的主营业业务收入入也达到到了577亿美金金，相比比之下，我国物物流上市市企业的的总体规规模较小小已是一一个不争争的事实实。266家物流流企业却却可以区区分为99个子行行业，平平均每个个子行业业拥有的的上市公公司不到到三家，说明我我国物流流业上市市公

17、司分分布分散散，互相相之间几几乎没有有竞争；同时也也说明，我国的的物流业业上市公公司作为为物流企企业的代代表，反反映了我我国物流流业的一一个共同同特点：运输方方式单一一，几乎乎没有多多式联运运业务。 不同同地区，不同子子行业的的上市公公司，在在物流观观念、物物流技术术水平方方面有很很大的差差别。深圳圳和上海海分别有有物流业业上市公公司6家和5家，是是物流业业上市公公司分布布密度最最大的两两个城市市。上海海市只有有大众交交通一家家提出向向第三方方；物流流，占本本地物流流上市公公司总数数的200，而而深圳有有深安达达、深赤赤湾、深深圳机场场、深招招港等公公司明确确提出要要推动仓仓储物流体体系的建建

18、立和发发展，按按物流理理念积极极拓展创创新运输输业务。其中深深招港和和深圳机机场分别别运用电电子商务务技术构构建物流流网络平平台。作作为物流流装备业业的中集集集团则则瞄准现现代物流流业的发发展潜力力，目标标是成为为物流业业中的“思科”。这五五家上市市公司占占深市物物流业上上市公司司的833。而而其他地地区155家物流流业上市市公司中中，只有有北亚集集团和中中储股份份两家上上市公司司分别提提出构建建铁路客客货运输输的电子子商务和和策采集集、加工工、仓储储、配送送和代理理销售一一体化的的综合物物流网服服务。占占总数的的13。交通通运输业业是物流流业上市市公司的的主体，基本可可分为两两类：一一类是“

19、线”，包括括海运、内河航航运、公公路运输输、管道道运输和和综合运运输，一一类是“点”，包括括港口和和机场。在第一一类运输输业上市市公司中中，能够够用现代代物流技技术改造造现有货货运技术术水平，构建运运输网络络的不多多。只有有大众交交通、北北亚集团团和深安安达提出出现代物物流技术术的发展展方向。其中大大众交通通，拥有有GPSS全球定定位系统统和GIIS城市市地理信信息系统统以及良良好的网网络运作作经验，在发展展第三方方物流方方面具有有较强的的技术优优势。而而南京水水运和石石油龙昌昌基本依依靠本身身所具有有的垄断断优势，在提升升货运技技术水平平方面的的意识不不强。第第二类运运输业上上市公司司中，深

20、深圳机场场和深招招港积极极推动电电子商务务技术在在物流业业经营中中的作用用，提升升企业技技术水平平，促进进货运的的发展，而其他他上市公公司基本本停留在在原有技技术范畴畴，在同同等的技技术层次次下扩张张企业的的经营规规模，技技术更新新以适应应新经济济运营模模式的观观念不强强。 三、我国国物流业业上市公公司的发发展趋势势 在西西方一些些发达国国家，很很多企业业已经超超越了传传统的竞竞争模式式。在独独立的行行业中，过去竞竞争都是是在一家家企业与与另一家家企业之之间展开开，例如如百事可可乐与可可口可乐乐，这时时决定胜胜负的通通常是品品牌和价价格等比比较直观观的因素素。可是是随着时时间的推推移，这这些巨

21、头头们已经经发现，打败对对手靠自自己的力力量还不不够。原原因很简简单，如如果一个个公司能能够以竞竞争对手手所不能能达到的的成本为为客户提提供最好好的服务务和产品品，那么么它更容容易在市市场上获获胜。要要达到这这个目的的，需要要企业联联合多种种合作伙伙伴，让让跨越多多个地理理位置和和行业的的企业实实行无缝缝工作，从而发发挥各个个企业的的优势，通过提提高运作作的效率率来降低低成本。这个个群体中中往往有有一个核核心的企企业，其其余的企企业为它它提供服服务。而而这群企企业之间间相互配配合的默默契程度度直接影影响核心心企业的的运转效效率和竞竞争力。在国内内，这种种模式的的企业群群体正在在出现。在这个个群

22、体中中，海尔尔和联想想是其中中的核心心企业，它们竞竞争力的的强弱与与整个相相关企业业群体的的实力息息息相关关。从这这个角度度说，今今天容身身物流的的上市公公司是为为今后的的发展做做打算。值得得注意的的是，在在资本市市场出现现物流投投资热之之后，上上市公司司是否考考虑到了了投资回回报问题题。虽然然现在下下结论可可能还一一切为时时太早！但进军军物流，上市公公司应该该注意三三大问题题：第一一，物流流需求不不足。一一些企业业不愿意意将物流流业务外外包。据据统计，我国物物流中心心平均空空置率高高达600%。已已经有学学者提出出警告：物流业业也有可可能如资资讯科技技一样，出现泡泡沫破裂裂的可能能性。第第二

23、，物物流的基基础设施施极为分分散，交交通、铁铁道、航航空、仓仓储、外外贸、内内贸等众众多部门门各把一一块，单单纯的物物流企业业很难整整合这些些资源。而且，由于地地方的保保护政策策，使得得物流的的发展存存在着相相当的障障碍。所所以，本本身并不不具备物物流行业业经验及及发展优优势的上上市公司司，即使使采取了了与物流流企业合合资的方方式，其其经营和和管理仍仍然具有有很大的的风险。第三，虽然大大多数上上市公司司声称自自己是或或者要打打造第三三方物流流公司，而实际际上他们们中的大大部分提提供的是是一种第第二方物物流与第第三方物物流的混混合服务务，而且且还只具具有第二二方物流流的业务务规模。如何向向现代物

24、物流转变变是需要要重点考考虑的问问题。四、物流流与并购购 1、全球并并购事件件我们看到到，与其其他行业业相比，物流企企业之间间以及其其他行业业企业与与物流企企业之间间的并购购，远远远超越了了以实现现成本协协同为目目标的简简单的商商业目的的，以及及为获得得企业控控制权为为目标的的单纯资资本动机机，而是是与本行行业的发发展特征征紧密联联系在一一起的。因此，并购不不可避免免的成为为推动整整个行业业发展的的一股决决定性力力量。并并购对处处于转型型期的中中国物流流企业又又有什么么其实呢呢？并购的驱驱动因素素，重要要有三种种：商业业模式重重祖、业业务能力力补充、价值运运作。让让我们看看看近几几年的并并购事

25、件件。年份 并购方方 并购对对象20022 MMareesk Loogissicss DDSL TTPG Bleeskmmannn GGrouup BV 20011 UPPS Frritzz FeddEX Ameerciian Frreigghwaays APLL LLogiistiics GATTX Loggistticss SSembbcorrp Loggistticss K&NN VVopaak Ellliss&Evveraard DSVV DFFDS Daan Traanspportt Lappostte Parrcellingg-Lnnterrlinnk 20000 SStinnes

26、ss HCII TPGG CCTI Loogissticcs EGGI Cirrclee Occeann Exccl Haays EEPS Chaastiian Saalveesenn Denntscche Poost Seenbccorpp Kueehnee&Naagell FeedEXX AAmerrciaan Freeighhwayys TPGG Tayylorr Baarnaard Holldinng Deentsschee PPostt DHHL TPPG CCTI Loogissticcs EEGL Innc Ciirclle inggterrnattionnal Grooup O

27、ceean Grroupp PPic Fraancee Paartnner 19999 Darrfeuuillle AEEI Pannapiina Saiir Allliannce SSalvveseen Gerrpossa Deuutscche Poost AASG FDDXEXX GGeollogiisuccs Airr seerviicess OOceaan Grooup Piic Marrk V Innvesstorr GGrouup FFinaanciieree MMoryy Pakkhoeed Holldinng NNV Konninkklijjke VAAN Chhnsttran

28、n SSalvveseen Traanspporttes Geerpoosa Deentsschee PPostt ASGG AAB Deentsschee PPostt AAG PLLC TTPG Teccnollogiisiaa SPPS Sttinnnes BTTL(665%) VEBBA BBTL TPPG Daanzaas HHolddingg AGG 可以看看到，基基本上没没有一家家大型国国际物流流企业不不是通过过并购发发展起来来的，纵纵观十大大物流企企业，除除了和NNIKEE一起扩扩展全球球网络的的MELLO之外外，其它它都是通通过跨区区域、跨跨行业的的并购基基础上诞诞生的。2、

29、并购购的种类类一般来说说，现在在主要有有3PLL(第三三方物流流)3PLL、快递递公司收收购3PPL、及及2Pll(第二二方物流流)2PLL等四种种模式进进行的兼兼并与收收购。3PPL3PLL模式已已经有了了许多案案例。一一家3PPL收购购或兼并并另一家家3PLL以实现现优势互互补，通通常一家家3PLL愿意收收购另一一家资产产较少的的3PLL以避免免回报率率的降低低。这是是一种成成功的模模式，例例如EGGL与Cirrclee，Exeel与WerrthmmannnKossterr之间的的购并。快递递公司收收购3PPL的模模式，对对快递公公司而言言是最好好的一种种模式。由于快快递公司司完全依依靠数量量赚钱，所以看看起来快快递公司司发展慢慢、增长长也不稳稳定。快快递运营营者所做做的是低低成本运运作的网网络服务务业务。通过收收购一家家低资产产性的33PL，快递公公司就能能进入一一个高成成长性的的第三方方物流业业务，从从而提高高回报率率。同时时通过利利用3PPL的技技术，还还能完善善网络。正如UUPS收收购Frritzz那样。3PPL收购购2PLL的情况况很少见见。3PPL是供供应链的的管理者者，或者者从本质质上说它它是知识识的管理理者，它它的任务务是利用用市场中中的最佳佳资源为为客户实实现最大大限度的的