我国当前a股上市公司融资问题探讨-以零售业为例 12000

1、 我国当前A股上市公司融资问题探讨以零售业为例摘要由于我国经济的不断发展，零售业正在成为我国生产消费行业的中心。但是，因为近年来我国市场经济的快速发展，日益增多的内在问题相继浮出水面，金融变革自然变成了不可或缺的经历。也就是说，我国零售业上市公司的融资结构，同样会受这些潜在问题的影响从而获得改变。对于这些问题，经过对我国零售业上市公司的数据的分析和比较得出结论，资本结构是不对称的。它具体的表现是：不对称主要是更加倾斜于外源融资的这个方面，同时还存在股权融资的问题等特点。综合实力受到不健康的资本结构所带来的影响，根据这些，探索和研究我国零售业上市公司的融资问题就成为了主要的任务。研究者选择了63

2、家零售业的上市公司当做了样本，对它们实施了真实事例的分析，从中选择了6个变量，它们是企业的规模、能够盈利的能力、成长性、资产担保的价值、偿债的能力、营运的效率。根据这些，得到了偿债能力与企业规模是影响我国零售业上市公司的关键原因。企业的规模越大，企业就会越是倾向债券融资。偿债的能力越强，企业就会更加倾向于股权融资。综上所述，由真实事例的分析结果，这篇文章在优化提升自身管理与优化外部环境等方面给出了一些建议。关键词：零售业 融资方式 融资结构偏好AbstractDue to the continuous development of Chinas economy, the retail indu

3、stry is becoming the center of Chinas production and consumption industry. However, because of the rapid development of Chinas market economy in recent years, the increasing internal problems have surfaced, and financial changes have naturally become an indispensable experience. In other words, the

4、financing structure of listed companies in Chinas retail industry will also be affected by these potential problems and thus be changed. For these problems, after analyzing and comparing the data of listed companies in Chinas retail industry, it is concluded that the capital structure is asymmetric.

5、 Its specific performance is: asymmetry is mainly inclined to this aspect of external financing, and there are also problems of equity financing. The comprehensive strength is affected by the unhealthy capital structure. Based on these, exploring and researching the financing problems of listed comp

6、anies in Chinas retail industry has become a major task. The researchers selected 63 listed companies in the retail industry as samples, and analyzed real cases, and selected six variables, which are the size of the company, the ability to make profits, the growth, the value of asset guarantees, The

7、 ability to pay debts and the efficiency of operations. Based on these, the solvency and the size of the company are the key reasons that affect the listed companies in Chinas retail industry. The larger the enterprise, the more the company will favor bond financing. The stronger the ability to pay

8、debts, the more companies will prefer equity financing. In summary, from the analysis of real cases, this article gives some suggestions on optimizing and improving its own management and optimizing the external environment.Keywords: retail industry financing method financing structure preference目录T

9、OC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc9172 1 绪论 PAGEREF _Toc9172 1 HYPERLINK l _Toc17344 1.1 研究目的及意义 PAGEREF _Toc17344 1 HYPERLINK l _Toc1016 1.1.1 研究目的 PAGEREF _Toc1016 1 HYPERLINK l _Toc22024 1.1.2 研究意义 PAGEREF _Toc22024 1 HYPERLINK l _Toc23489 1.2 国内外文献现状 PAGEREF _Toc23489 2 HYPERLINK l _Toc13341 1.2.1 国外

10、研究现状 PAGEREF _Toc13341 2 HYPERLINK l _Toc15971 1.2.2 国内研究现状 PAGEREF _Toc15971 2 HYPERLINK l _Toc18542 1.3 研究内容与方法 PAGEREF _Toc18542 3 HYPERLINK l _Toc18152 1.3.1 研究内容 PAGEREF _Toc18152 3 HYPERLINK l _Toc28695 1.3.2 研究方法 PAGEREF _Toc28695 4 HYPERLINK l _Toc22372 2 企业融资问题的相关理论基础 PAGEREF _Toc22372 4 HY

11、PERLINK l _Toc18140 2.1 资本结构理论 PAGEREF _Toc18140 4 HYPERLINK l _Toc24198 2.2 优序融资问题理论 PAGEREF _Toc24198 4 HYPERLINK l _Toc8903 2.3 基于代理成本理论的融资问题理论 PAGEREF _Toc8903 5 HYPERLINK l _Toc15352 2.4 基于所有权和控制决定权的融资问题理论 PAGEREF _Toc15352 5 HYPERLINK l _Toc26486 3 我国零售业上市公司融资结构现状分析 PAGEREF _Toc26486 6 HYPERLI

12、NK l _Toc17661 3.1 内源融资和外源融资 PAGEREF _Toc17661 6 HYPERLINK l _Toc31955 3.2 股权融资和债务融资 PAGEREF _Toc31955 7 HYPERLINK l _Toc21182 4 零售业上市公司融资问题影响因素实证分析 PAGEREF _Toc21182 9 HYPERLINK l _Toc19623 4.1 样本的来源与变量选择 PAGEREF _Toc19623 9 HYPERLINK l _Toc20507 4.2 研究假设 PAGEREF _Toc20507 9 HYPERLINK l _Toc1446 4.

13、3 回归模型设计 PAGEREF _Toc1446 10 HYPERLINK l _Toc11012 4.4 研究结果分析 PAGEREF _Toc11012 13 HYPERLINK l _Toc6110 5 优化我国零售业上市公司融资结构的对策与建议 PAGEREF _Toc6110 14 HYPERLINK l _Toc28070 5.1 大力发展证券市场 PAGEREF _Toc28070 14 HYPERLINK l _Toc15800 5.2 健全完善法律法规 PAGEREF _Toc15800 14 HYPERLINK l _Toc9713 5.3 注重提高企业的盈利能力 PAG

14、EREF _Toc9713 15 HYPERLINK l _Toc15851 5.4 注重提高企业的收益质量 PAGEREF _Toc15851 15 HYPERLINK l _Toc13880 5.5 注重企业的成长性 PAGEREF _Toc13880 15 HYPERLINK l _Toc13839 结语 PAGEREF _Toc13839 17 HYPERLINK l _Toc16387 致谢 PAGEREF _Toc16387 1 HYPERLINK l _Toc31405 参考文献 PAGEREF _Toc31405 2 1 绪论1.1 研究目的及意义1.1.1 研究目的在20世纪

15、的50年代，Miller与Modigliani就已经给出了MM理论，他们变成成为了融资结构理论的先行者。在那之后，很多经济学者把这个理论当做基础，反复的进行了扩充和辩证，提出来很多资本融资结构方面的新的理论。目前存在的融资结构理论，只是可以存在在某些有限制的环境之下，从而来达到它理想的目的。所有的理论都不能给所有公司的融资行为作出解释，把它总结成一个普遍的融资结构。因此，融资结构依旧是一个没有揭破的谜。从90年代的初期中国证券市场的雏形形成，到今天已经过去了大约30年。到2018年，中国资本市场面将要进入新的发展时期。但是相比较于国外的资本市场而言，我国的资本市场依然是处在一个不够成熟的阶段。

16、从1980年到现在，我国的很多研究人员都探索了上市公司的融资方式问题，最后得出的结论是，我国上市公司在选择融资的时候，大多会倾向股权融资。这个结果使很多人怀疑我国的上市公司融资问题是不是足够改进。企业在融资方法方面的选择，会给企业资本构造的改变造成影响。同样，不良的资本结构也会歪曲资本市场。所以，在公司融资问题方面的探索不能够只是中止在理论的层面，必须根据真实的数据，去探索怎样才能使企业资本的结构处在最优化的阶段。1.1.2 研究意义1.1.2.1 理论意义目前，在实施融资问题的实例的探索的时候，几乎没有研究人员会进行分类的、有选择性的并且把很多行业放在一起进行分析。在进行融资结构的探索的时候

17、，分行业是有必要的，会让结论更加具有针对性和准确性。让零售业在融资结构的选择的时候，可以在科学依据的基础之上快速有效的进行取舍，对经济的健康的经济发展来说，同样存在着积极的意义。1.1.2.2 实践意义零售业上市公司是零售业的重要角色，所以规范他们的融资行为，使它的融资方式更加优化就变得更加重要，所以对它的融资问题进行探索，让公司可以在资本成本最低的条件下获得最好的融资，最终使公司不断的盈利，这给零售业的公司带来了真实的理论参照根据，同时给企业的营运目标指明了目标。1.2 国内外文献现状1.2.1 国外研究现状在20世纪50年代初，Modigliani与Miller两个研究人员就一起发表了资本

18、成本、企业理财和投资理论，这个理论假设了完全竞争市场与信息相互对称，从而探索了企业价值和资本结构的关系，最后得到了非常有名的MM理论。这也说明了现代资本结构理论由此诞生。这个理论当中有提到：在理想的市场环境当中，去除掉企业的所得税，企业的资本的结构和市场的价值没有相关性。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of InvestmentJ. American Economic Review, 1958(48):261-29

19、7.由于根据现实分析，MM理论的假设有很多不好的地方。因此在1963年，Modigliani与Miller对上面理论实施了一些有关修订改正。在原来理论的基础之上，又多分析了企业所得税，因为负债是税前抵扣的项目，但是股利又是项目，因此，在别的条件一样的情况之下，如果公司使用债券融资，那就可以实现避税，由此得到的推论是，最优的企业融资结构必须是完全的债务融资，能够让企业的价值实现最大化。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correc

20、tionJ. American Economic Review, 1963(53):433-443.很明显，这是违背了现实的。比较理论在20世纪的70年代完成了，是Scott（1976）、Mayers（1984）等人作为代表的。它关键在于比较衡量公司资本的最优化的结构。企业根据债务融资进行避税然后从中获得利益，但是因为负债的增加会让企业的财务增加危险。因此企业不可以全部运用债务融资。1.2.2 国内研究现状从上个世纪的90年代我国开始形成股票市场到现在，我国很多研究人员对此进行了实例的检查测验检验，他们的大多数觉得我国上市公司更加倾向于股权融资，但是也存在少数研究人员有不一样的结果。国内很多研

21、究人员经过实际的例证研究得出，股权融资的问题是我国上市公司的一个相对显眼的特点。在200年，黄少安和张岗经过不断的探索，得到了以下结论：我国的上市公司第一个会选择股权融资，然后是债务融资，不会选择内部融资以解决资金问题，并且大力倾向于股权融资并不是债券融资，但是在债券融资中，又把短期债务融资放在第一位，长期债券融资的动用放在最后一位。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 黄少安,张岗.中国上市公司股权融资问题分析J.经济研究,2001(11):12-20. 而Ordered-probit模型具有令因变量排序的特征，在2009年，经过屈耀辉和傅元略不断的分析，他们证明了优序融资理论在

22、中国上市公司中的可行性问题，并探索了股权融资理论在我国上市公司中的吻合性。经过对上述两个理论的精细的分类分析之后，得出上面的两个理论都和我国上市公司情况不相符的结论 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT 屈耀辉,傅元略.优序融资理论的中国上市公司数据验证兼对股权融资问题再检验J.财经研究,2009(02):108-118. 很多研究人员对于我国上市公司具有的股权融资的问题，非平常的融资构造的原因也实施了很多探索：在2011年，杨艳和陈收两位研究人员觉得不同规模的上市公司对股权融资问题的程度也不一样，大中型的公司倾向于股权的融资，但是小型的公司更加倾向于内源的融资，另外，成长的能力与负

23、债的水平也会给股权融资问题水平带来影响。还有，还有的学者的实例的证明的研究的结果认为我国上市公司并不存在股权融资的问题： = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 李湛.上市公司优序融资的回归?基于股票和债券选择的实证研究J.暨南学报(哲学社会科学版),2014,(34):65-73.张敏在2005年引入了制度环境的因素并实施实证的研究，结果显示制度环境和企业选择内源融资的可能性成正比，我国东部地区的上市公司融资结构符合优序融资理论。但是我国中部和西部的那些上市公司，把短期借款筹资当做他们的首要选择，融资顺序和国外理论不相符。这令优序融资理论与股权融资的理论都没有办法很好的解释上市公司的

24、实际融资方式。 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT 张敏. 制度环境对我国上市公司融资决策的影响研究D.大连理工大学,2015.1.3 研究内容与方法1.3.1 研究内容这篇文章显示对国内外融资构造的研究和探索进行了综合的叙述，然后分别说明了关于上市公司融资问题的关键的理论。然后探索了我国零售业上市公司融资的构造特征，经过数据的分析和比较，得出了确切的融资结构，最后得知道了零售业上市公司当前的融资状况。更加深刻的知道了国内融资构造的很多问题，研究了它所具有的问题。给后来的实证研究打下了良好的基础，实例的分析在前文的基础上，选择六个指标，实施多元回归的分析，最后得出了能够给我国零售业

25、上市公司融资问题的带来影响的因素。1.3.2 研究方法这篇文章采取了下面的研究方法：（1）规范分析法：将没有分配利润正负情况当做区分零售业上市公司的标准，经过相关的数据，对2014年至2018年的融资比例实施比较，分析出零售业上市公司中内源融资与外源融资分别所占的比例。（2）实证分析法：在对零售业上市公司融资问题进行实例的验证分析的时候，采取了实证分析法，经过多元线性回归，在知道了几个自变量之间存在着相关性之后，又运用逐步线性回归法，最后知道了可以给零售业上市公司融资问题带来影响的因素。2 企业融资问题的相关理论基础2.1 资本结构理论MM理论认为公司的价值与公司使用的什么方式的融资方式是没有

26、关系的。企业选择融资方式是不会被企业的债务率的变化所影响。资本结构理论的首部理论就是MM理论了，所以MM理论就必然存在着很多不足需要去补充的地方。为了使资本结构理论更加的完善，优化这个模型，在1963年Modigliani和Miller在对之前理论存在背景不变的情况下，增加了企业所得税这个自变量。然后根据这个情况得出了和之前相悖的结论，就是企业辐照率的占比和企业价值成正比。在1976年Miller对MM理论进行了更深的拓展，所得税这一因素被引入思考，这个理论假设的方向和MM定理完全一致。2.2 优序融资问题理论资本结构结构理论是1984年Myers和Majluf提出的，被称为优序融资理论。文中

27、主要介绍并讨论了当信息没有进行有效传递的时候，企业为了弱化对内部人员和外部融资者之间的激发鼓励的问题，公司应该选择对公司最有益的融资渠道。通俗的来理解就是企业首先选择内部融资，如果没有内部融资选择外部融资的时候，则要选择债券融资，这是对企业获取利益最好的融资渠道。在1990年Heinkel和Zechner得出了和优序融资理论一样的结论，他们是通过选择不同融资方向，增加新的投资从这个方面进行研究的。在1988年Narayanan认为股票和债券进行估价的时候，股票更容易被高估的可能性更高。所以一个企业对一个新的项目进行筹资的时候，为了对成本进行有力控制，会选择对企业有益的债券融资或者选择放弃筹资。

28、所以当企业发行债券的时候会给人一个很好的预示，从而公司股价也会随着上升。从这个方面来看，国外大多数企业进行融资最先考虑的方式就是内源融资，资产负债率可以作为企业判定在新项目筹资是股权融资还是债务融资的一个重要指标。这篇文章第四章的实证分析中研究的指标就是资产负债率。2.3 基于代理成本理论的融资问题理论对经济资源拥有所有权的人和拥有控制权的人在1976年被Jensen和Meckling定义为委托人和代理人。他们指出，委托人和代理人之间会建立严格的契约关系，这个契约是委托人为了保护自身的利益从而利用这个契约去约束代理人的。但是信息存在着不对称性，委托人不知道代理人真正的行为，不确定他们是在认真的

29、卖力工作还是安稳的所以不知道代理人将钱是否用在了有回报的投资上，所以为了委托人的利益，契约合同的订立很有必要。在1989年Diamond认为公司在市场上的名声很大的影响着公司会如何选择融资方式。Diamond认为对于一个新成立的公司来说，他们为了维持公司的正常运转的方式只有内部的股权融资和外部的高额利息率的外债。相对而言，成立时间较长的公司，在业界口碑较好的公司债务融资就比较容易了。2.4 基于所有权和控制决定权的融资问题理论在1992年Aghion和Bolton通过模型分析了控制权的配置如何在投资者和企业管理者之间如何达到最优化。对于一个收益效率处于上升期的企业，掌握控制权的应该是企业管理者

30、，企业管理者是一个企业的掌舵人，指挥着投资经营稳中发展。对于一个收益效率处于滑坡期的企业，投资者应该管理着控制权，使这个企业进行资金的清偿或者债务的重组来对企业内部经济进行调整。让投资者在满足自身最大化利益的同时也可以让企业达到最高的经济效率。2011年 = 3 * GB3 * MERGEFORMAT Aghion P, Bolton P. An Incomplete Contracts Approach to Financial ContractingJ. Review of Economic Studies, 1992(59):473-494.Carlos A.Molina等评估了7个拉美

31、国家的企业资本结构的决定因素。这个研究表明了这7个拉美国家的企业对所有权是新股东和老股东共同享有表示不满，拉美国家为了创造良好的企业环境，对所有权进行了高度的集中。3 我国零售业上市公司融资结构现状分析明确我国零售业上市公司的融资现状是对零售业上市公司融资结构进行实地精准剖析的必要前提。为了彰显零售业上市公司融资特征的明确性，我们以内源融资和外源融资的选择方向为基准，运用规范分析法对其进行深入研究。为得出表3-1中的各项数据，我们假设其划分标准是未分配利润的正负指数，并筛选了2014年到2018年间A股零售业上市企业的数据作为参考样本。 3.1 内源融资和外源融资表3-1 我国零售业上市公司的

32、内源融资结构和外源融资结构年份未分配利润为正的上市公司未分配利润为非正的上市公司内源融资外源融资内源融资外源融资债务融资股权融资债务融资股权融资201430.87%27.39%41.75%-52.74%38.32%114.42%201532.43%28.29%39.29%-94.78%50.04%144.74%201632.68%30.80%36.58%-2.35%45.94%56.42%201733.09%30.66%36.57%-18.06%48.91%69.14%201836.20%28.96%34.84%-42.52%49.80%92.72%资料来源：网易财经数据库因此，我们不难看出零

33、售业上市企业融资结构从2014年至2018年这五年来的发展趋势。不管企业的未分配利润是高还是低，这五年间外源融资所占的具体比例都比较高。比较明显的是，在2014年至2018年这五年里，当未分配利润小于零时，其数据长期处于负指数阶段，导致内源融资很难实现零突破；但当未分配利润大于零时，企业的内源融资则会呈现出增长势头，只是增长速度极为迟缓。3.2 股权融资和债务融资图3-1 我国零售业上市公司股权融资与债券融资资料来源：网易财经数据库根据上文所说，外源融资时我国零售业企业的主要融资手段。那么，要想对其进行进一步分析，就必须了解外源融资的内容。债务融资和股权融资是外源融资的两大组成部分，我们从图3

34、-1的数据中不难发现，债务融资所占比例距离股权融资的所占比例还有一段很远的距离，因此，对股权融资的偏向便是我国零售业上市企业的融资结构的特点。对零售业上市企业的分析采取比较未分配利润的正负状况的方式是在本章节开端的时候就已经确定的，因此，参考图3-1中的数据，为了对我国零售业上市企业的股权融资和债务融资的现状进行更深入的探究，在接下来的分析中笔者会继续将上文所涉及的两种状况作为参考标准用以考校，具体分析如表3-2：表3-2 我国零售业上市公司股权融资和债务融资结构年份未分配利润大于0的上市公司未分配利润小于0的上市公司股权融资债务融资股权融资债务融资201463.79%36.21%59.93%

35、40.07%201560.45%39.55%51.68%48.32%201658.75%41.25%53.66%46.34%201759.68%40.32%58.64%41.36%2018 60.03%39.97%54.81%45.19%观察表3-2中所示数据，显而易见，股权融资所占比例是否高于债务融资与未分配利润是正是负并没有关联。但是，表中显示的第二种上市公司却是例外，因为这种上市公司的未分配利润是负的，从而掣肘了股票的分配前提，使得这种上市公司的股权融资远不如第一种形式的上市公司。一些学者的研究和总结显示，对短期债务融资的选择偏好是企业债务融资选择的主要特征，长期债务融资并不是企业债务融

36、资的首选。也正因为此，长期债务融资的所占比例远远低于短期债务融资。表3-3 我国零售业上市公司负债结构年份未分配利润为正的上市公司未分配利润为非正的上市公司长期借款短期借款其他长期借款短期借款其他20140.52%26.98%72.50%0.59%45.10%54.31%20151.44%24.66%73.90%0.87%46.19%52.94%20162.57%19.40%78.03%0.32%40.63%59.05%20174.47%25.13%70.93%0.89%36.32%62.78%20184.07%20.93%75.00%25.67%3.39%70.94%数据来源：网易财经数据库

37、对于表3-3，我们将表中数据进行对比后发现，长期借款的所占比例极低，长期借款与短期借款之间的差距很大，未分配利润为正的上市公司，其长期借款比例竟然达不到5%，但与之相反的，未分配利润为负的上市公司，其长期借款的比例远不如比例几乎达到50%的短期借款。由此可见，我国零售业上市公司进行企业融资战略决策时，在债券融资环节中更侧重于对短期债务融资的选择。 综上所述，关于我国零售业上市企业的融资结构，我们得出了其结构分布不平衡的分析结果，我国零售业上市企业的内部融资结构出现滑坡。其具体表现在股权融资的被选择比率高于债务融资，长期债券融资相较于长期债券融资而已几乎被束之高阁。这与国外著名的融资理论背道而驰

38、，债务融资优先于股权融资的企业融资结构才是国外理论所提倡的发展主流，而我国则在零售业上市公司融资结构的发展道路上另辟蹊径，偏好于股权融资的融资方式，对其他的融资方式并不特别敏感。4 零售业上市公司融资问题影响因素实证分析4.1 样本的来源与变量选择为了使得实验研究结果更具有准确性与客观性，此次实证分析依照以下条件对样本进行筛选：（1）剔除了ST公司与停牌公司。（2）剔除了样本数据中数据缺失的上市公司。（3）剔除被注册会计师出具非标准审计报告的上市公司。根据以上筛选原则剩下了63个样本，最终以这63家上市公司2018年的财务报表所披露的数据作为样本数据。所选变量如表4-1、4-2所示：表4-1

39、因变量的选择因变量符号因变量名称因变量含义Y资产负债率总负债/总资产表4-2 自变量的选择自变量符号自变量含义自变量定义X1企业规模LN=（总资产）X2盈利能力净资产收益率X3主营业务利润率X4成长性主营业务增长率X5资产担保价值固定资产/总资产X6偿债能力流动比率X7营运效率总资产周转率4.2 研究假设根据上文提到的因变量与自变量，对影响零售业上市公司融资问题的影响进行实证分析。从以下几个方面提出假设：假设1：企业规模与资产负债率呈正相关。当总资产的自然对数越高时，资产负债率也就越高。也就是说企业会更偏向于债务融资假设2：盈利能力与资产负债率呈负相关。当净资产收益率与主营业务利润率越高时，资

40、产负债率就越低。企业也就越偏向股权融资。假设3：成长性与资产负债率呈正相关。当企业的主营业务增长率越高时，就代表公司的成长性也越高，资产负债率也就越高。此时，企业更偏向于选择债务融资作为企业的融资方式。假设4：资产担保价值与资产负债率呈正相关。根据上文可得，固定资产占总资产的比重作为此次表示资产担保价值的指标。随着固定资产在企业总资产中的比重增加，企业可用于借债的抵押货物就越多，此时，企业更偏向于债务融资。假设5：偿债能力与资产负债率呈负相关。当企业的偿债能力越强，对外债务的需求就越小，企业可以偿还之前的债务，使之负债率下降。假设6：营运效率与资产负债率呈正相关。企业的总资产周转率高时，说明企

41、业的财务相对灵活，企业会倾向于增加负债率，选择债务融资。4.3 回归模型设计SPSS17.0作为此次研究采用的统计软件。本文运用多元回归分析法，根据上述假设，设计多元回归模型如下：Y=a0a1X1a2X2a3X3a4X4a5X5a6X6a7X7Z其中，a0代表常数项，a1,a2,a3a7为回归系数，Z为随机变量。1、本文将上述模型作为依据，使用SPSS17.0软件，对上文样本进行回归分析，得出了以下数据：表4-3 模型汇总模型RR 方调整 R 方标准 估计的误差1.810a.656.49614.025a. 预测变量: (常量), 总资产周转率, 总资产的自然对数, 固定资产/总资产, 主营业务

42、增长率, 净资产收益率, 流动比率, 主营业务利润率。表4-4 方差分析模型平方和df均方FSig.1回归5630.0507804.2934.089.000a残差2950.35115196.690总计8580.40122a. 预测变量: (常量), 总资产周转率, 总资产的自然对数, 固定资产/总资产, 主营业务增长率, 净资产收益率, 流动比率, 主营业务利润率。b. 因变量: 资产负债率表4-5 回归系数及显著性检验表模型非标准化系数标准系数tSig.B标准 误差试用版1(常量)-134.51778.6061.711.108总资产的自然对数7.2332.909.5082.486.025净资

43、产收益率2.2691.098.4382.067.056主营业务利润率-.298.259-.246-1.153.267主营业务增长率.134.232.111.575.574固定资产/总资产-3.60825.962-.024-.139.891流动比率-9.5703.685-.504-2.597.020总资产周转率4.4268.113.110.546.593a. 因变量: 资产负债率根据表4-3、表4-4所示，模型的多重判定系数为0.81，调整之后的模型的拟合程度为49.6%，模型拟合度一般，显著性为0.11，小于0.05。因此，所用的模型具有统计学意义，也就是说该方程具有显著性。表4-5为回归方程

44、的回归系数表，流动比率sig=0.20和总资产的自然对数sig=0.025均小于0.1，表示在0.1水平上是显著的。而总资产的自然对数、主营业务利润率、主营业务增长率、资产担保价值和营运效率的相关显著性水平则均大于0.05，说明这些变量存在相关性，不具有显著性。2、将不具有显著性的变量剔除，同时删除具有多重共线性的变量。随后通过软件进行逐步回归。结果下表所示：表4-6模型汇总模型RR 方调整 R 方标准 估计的误差1.626a.393.36415.7552.744b.554.50913.837a. 预测变量: (常量), 总资产的自然对数。b. 预测变量: (常量), 总资产的自然对数, 流动

45、比率。表4-7 方差分析模型平方和df均方FSig.1回归3367.81013367.81013.568.001a残差5212.59121248.219总计8580.401222回归4751.38422375.69212.409.000b平方和df均方FSig.残差3829.01720191.451总计8580.40122a. 预测变量: (常量), 总资产的自然对数。b. 预测变量: (常量), 总资产的自然对数, 流动比率。c. 因变量: 资产负债率通过表4-4、表4-5中的数据可知，第二个模型的拟合程度为50.9%，高出模型1的36.4%。说明模型2的拟合优度要比模型1的更好一些。两个模

46、型显著性概率值均远小于0.01。说明总资产的自然对数、流动比率与资产负债率呈线性关系。模型1系数检测性水平为0.001，随着流动比率的进入，模型2的系数显著性水平进而变化成0.000。由此可见，随着自变量流动比率的引入，P值变小，显著性得到提升。表4-6 逐步回归系数表模型非标准化系数标准系数tSig.B标准 误差试用版1(常量)-179.22560.093-2.982.007总资产的自然对数8.9142.420.6263.683.0012(常量)-111.68258.451-1.911.070总资产的自然对数6.7062.278.4712.943.008流动比率-8.1753.041-.43

47、1-2.688.014a. 因变量: 资产负债率从表4-6可以看出，总资产的自然对数首先进入回归方程。其次，流动比率才进入回归方程，说明企业规模使影响资产负债率的主要因素。所有系数的Sig均小于0.1，说明总资产的自然对数与流动比率与资产负债率具有显著性，呈线性相关。同时，总资产的自然对数的系数为正数，说明企业规模与资产负债率呈正比。当企业规模越大时，企业更偏向于债务融资。而流动比率的系数为负数，则它与资产负债率呈负相关。当企业的流动比率越大时，企业的资产负债率也就越小，企业更倾向于股权融资。最终，我们可以根据表4-6得出多元线性回归方程为：Y=179.2256.706X18.175X64.4

48、 研究结果分析 上文以零售业上市公司为样本，实证分析采用多元回归分析和逐步回归分析法，得出了以下结论：1、企业规模与资产负债率呈正相关性。企业规模越大，其解体的可能性就越低。这对投资人来说，无疑是优于小规模企业的。投资人一般也会把投资目光着重放在大规模企业，这样更有利于自身利益。与此同时，大规模企业也就更偏好于债务融资。2、偿债能力与资产负债率呈负相关性。从偿债能力来看，流动比率与资产负债率呈负相关关系，这说明偿债能力越强的公司，其负债比率也越低，越倾向于股权融资。3、盈利能力、成长性、资产担保价值和营运效率在多远回归模型中，sig值均大于0.05，呈现出与资产负债率相关性不显著的特征。在逐步

49、回归方程中，也都没有进入方程。推翻了之前的笔者所设立的假设。可能是因为此次实证分析，笔者仅选取了63家零售业上市公司，样本数据不全面，导致结论与多数学者的研究结果有出入。同时，我国经济正处于高速发展时期，研究结果与国际研究理论相悖，说明我国经济市场的发展还不够完善，法制监管也有待改善。5 优化我国零售业上市公司融资结构的对策与建议经过上述分析，可以发现我国市场经济体制与现代企业制度并不健全。同时，企业的内部治理与外部管理也暴露出了许多缺陷，从而出现了一些与国际普遍理论不契合的现象。针对这些实际问题，本文给出以下建议：5.1 大力发展证券市场首先，债券额度限制是制约我国债券市场发展的重要因素，所

50、以我国应该放宽对债券公司发行额的限制。在一些发达国家，它们的市场经济体制是比较完善的。这些国家不会去对债券额度进行限制，只会对发行条件作出相关规定。在我国，对企业债务额度的限制，导致债券额度仿佛变成了黄牛票，使得其增加了高昂的发行费用。因此，放宽对债券发行额度的限制，此举将会使得企业发行成本降低，从而刺激了企业债券的发行。其次，对债务利率进行松绑策略，吸引投资者的目光。长久以来，我国企业债券的利率相比较同期国债利率来说是不相上下的，但从债务风险方面来看，企业债券远高于国债，这使得企业债券的性价比变得很低。导致投资者根本不会将注意力放在企业债券上。所以，应当将长久被压缩的企业债券利率进行松绑，使

51、得企业能够根据自身情况来估计债券的发行利率。最后，为了市场更便捷的进行债券交易流通，建立多层次交易平台是有必要的。例如柜台交易。在我国，企业债券一级市场长期处于高速发展的阶段，而二级市场发展缓慢。大多数债券并不得在交易所取得上市，但又缺乏其他场所交易，导致流通性不高。所以，建立企业债券多层次交易平台是很有必要的。5.2 健全完善法律法规想要加强管理制度，弱化股权融资问题，需要有健全完善的法律法规。杜绝会计信息虚假化，使股东利益增大。公司需要制定合理完善的经营体系，对上市公司监管部门进行必要控制，使资金的使用得到优化。同时，也需要国家的支持。就好比在企业的债券发行审批的问题上，应该讲审批程度简化

52、，从而改善债券融资市场的环境，优化之后的融资环境将促进银行体制改革，使市场，企业和银行三者之间相互制衡。对中介机构加强管理和监督。长时间以来，由于债券市场的不规范运行，使运营环境降低，从而恶化市场竞争力。比如将公司报表进行擅自修改，从而得到可以发行债券的资格，这种行为属于欺骗行为。因此，为了降低由于市场环境的不规范而带来的影响，必须加强管理和家奴，使运行状态规范合理。中介机构也应该考虑自身问题，提高认识，增强观念，规范行为，使之提供的信息最大化真实可靠。5.3 注重提高企业的盈利能力一般来讲，企业的盈利能力与留存收益呈正相关状态，如果企业的盈利能力越好，那么企业所占的收益比也就越高。在企业拥有

53、较多的留存收益时，就可以为融资提供较多的资金。而且留存收益进行的融资在本质上存在成本低、安全性好、且属于一次融资的特点。因此，企业的盈利能力也关系着企业在股权和债务融资方面的能力。当企业的盈利能力较强时，企业就会有同等条件下等多的选择机会。此次，企业可以依据自身情况进行选择，成为主动方，使自身的融资方案成本更低，之后可以获得更大的市场价值。与此同时，企业也可以在提升自身盈利能力上多做努力。可以使资金运转加快，制定符合企业的信用政策，相继实施，降低坏账率。总体来讲，如果想要提升企业盈利能力，就需要结合企业自身情况，并且使自身资金结构优化，扩大学习面知识面，使企业资金运营得到增强，从而使内部管理加强。5.4 注重提高企业的收益质量企业盈利的提高，是在企业收益质量的基础上完成的，但是盈利的同时将伴随着经营现金流量。如果企业的现金流不断增大，通过外债缓解财务危机就没有很大的必要性。应该在企业资金周转率上提升，提升资金周转率，也就提高了资金利用率，使企业的资金得到更充沛的利用，使企业效益增大。提高企业的收益质量的同时，可以使企业在面对风险、面对危机的时候可以变现的更加顽强，有较好的资信能力。因此，提高企业自身的收益质量可以使我国零售上市公司，有效降低企业的负债率比重，使融资结构更加