医药行业上市公司财务数据与股票价格的相关性研究分析 财务管理专业

1、一、原始依据普通股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证，代表其所有者，即股东，对股份公司的一种综合权利，如参加股东大会、投票表决、参与公司的重大决策、抽取股息或分享红利等。作为一种有价证券，股票本身是没有价值的，仅是一种凭证，它之所以有价格，可以买卖，是因为买卖双方对公司未来现金流量的看法不同，其价格是以一定利率计算的未来收入的现值。可是，价值规律在资本市场起着重要的作用，作为“虚拟资本”的股票最终要受到“实质”经济的约束，因而，股票价格波动的长期趋势，会寻求与上市公司内在价值的一致性；另一方面，供求规律在资本市场也同样起着作用，股票价格取决于市场供求关系的波动，股票市场流通股数

2、、投资者的数量和注资额的多少会影响股票价格。为了证明该理论在实际情况中是否正确，本人参考国内外已有文献，利用医药行业上市公司股票价格以及财务数据，运用EVIEWS统计软件分别做多元线性回归线性分析，对公司财务绩效与股票价格的相关性进行研究。数据样本来自于我国沪深股市A股医药行业上市公司2009年财务数据。研究结果可以应用于判断股票价格是否有投资价值，预测某公司的股票未来的运行方向，为投资者在做投资决策时提供可靠的理论依据。从而，可以避免投资人在决策时受到市场炒作干扰，保护广大投资者的利益，促进证券市场健康有序地发展，对推动我国资本市场不断健全和完善起到积极的意义。 于此同时，本人希望通过研究，

3、能够提高自身综合运用和借鉴本科阶段所学知识和技能，解决财务管理实际问题的能力；调查研究与信息收集，整理的能力；自学能力和计算机实际应用能力；利用本校数据库文献检索，收集能力；设计，报告等编写能力；并且培养创新意识，求实的科学作风以及刻苦钻研的精神。二、参考文献1 戴丽萍财务指标与股票价格定位：一种实证研究云南财贸学院学报，2004，4：66-702 王玉春财务能力与股票价格关系的实证研究来自电力上市公司的研究经济研究与经济管理，2006，4：38-433 杨成，谢鹏程，殷旅江钢铁上市公司财务指标与股票价格定位实证研究价值工程，2006，3：106-1094刘哲明公司财务业绩与股票价格关系的实证

4、研究来自金属、非金属制造业上市公司的研究经济师，2010，8：169-1705刘凤玲股票价格与财务指标间的关系研究中国商界，2010，10：776古沽会计信息对沪市股票价格影响的实证分析西北大学学报，2007，6：53-557白斌会计信息与股票价格关系的研究思路现代商贸工业，2009，1：220-2218郑儒彬上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析财会时光，2009，5：49-519王治安现代财务分析西南财经大学出版社，2006：227-28310李忠民，张世英，袁学民经济计量学教程天津大学出版社，2009：189-254 三、设计（研究）内容和要求本论文选择我国沪深股市A股医药行业上市公

5、司为研究样本。分别从企业盈利能力、营运能力、发展能力和偿债能力以及股票流通规模五个方面选择了四个财务绩效评价指标每股收益、总资产周转率、税后利润增长率、流动比率以及流通规模作为研究的自变量，以股票价格为研究的因变量。在参考国内外已有的研究结论基础上，对自变量与因变量的关系提出理论假设。再运用EVIEWS统计软件对样本数据分别做多元线性回归分析，证明假说的真伪性，从而分析财务绩效指标、股票流通规模与公司股票价格具有怎样的相关性。在完成论文的过程中，广泛查阅国内外核心期刊相关文献，回顾主成分分析法和多元线性回归方法，为论文的研究打好理论知识和运用方法的基础。通过互联网以及股票软件获取有用的上市公司

6、数据，并对其进行整理和计算，熟练运用和掌握EVIEWS软件，探索企业财务绩效与股票价格的内在相关性。另外，论文还应该严格遵照论文研究基本的要求：学生独立完成毕业设计文稿；论文观点正确，概念清楚，论述简明扼要，条理分明，语言流畅，结构严谨，符合专业规范；毕业设计的内容，重要突出，力求创新，切忌大段的抄书和叙述与设计题目无关或关系不大的内容；设计写作过程中要采用脚注的形式注明有关资料，观点的来源；文法通顺，语言流畅，格式规范，论文字数符合要求。指导教师（签字）年 月 日审题小组组长（签字）年 月 日天津大学本科生毕业设计（论文）开题报告课题名称医药行业上市公司财务数据与股票价格的相关性研究学院名称

7、管理学院专业名称财务管理学生姓名马小懿指导教师赵息课题的来源及意义自从中国加入WTO以来，国内资本市场迅猛发展，中国在世界的舞台上扮演着越来越重要的角色，中国市场受到越来越多世界投资者的关注。中国股票市场也开始从曾经的冷冷清清变得备受关注。但是，由于我国股市仍处于不成熟阶段，相关制度不够完善，投资者投资股票的收益主要依赖于炒作股票所获取的买卖差价收益，而并不是依据上市公司的内在价值与发展潜力理智地选择投资对象进行投资，获取超额回报。那么，投资者们到底应该以什么来预测公司未来现金流及其风险呢？如何判断某公司的股票价格是否具有投资价值呢？怎样预测某公司的股票价格未来的运行方向呢？周勤业、卢宗辉、金

8、瑛通过问卷调查的方式对上市公司各类公开信息对投资者决策的重要程度进行了排名，年度报告被排在第一位。而对财务报告信息的进一步调查又发现，投资者最关注的项目是年度报告中的财务指标。那么，财务指标与公司的股票价格到底有什么样的相关性呢？运用企业财务绩效指标来考察公司内在价值是否可靠呢？因此，本人选择“企业财务绩效与股票价格相关性”作为研究课题。为了排除行业因素的影响，本人选择以医药行业为研究领域，缩小研究范围，从而使得研究结论严密可靠。本课题旨在研究中国医药行业内上市公司财务绩效与股票价格之间的关系，探索影响股票价格的因素及其具体影响方式，为广大投资者在投资决策中提供依据。本课题的研究结果对避免投资

9、人在决策时受到市场炒作干扰，保护广大投资者的利益，促进证券市场健康有序地发展，以及推动我国资本市场不断健全和完善都会产生积极的意义。国内外发展状况国外数以千计的研究表明：股价与上市公司基本面中的会计盈余具有显著的相关关系（Ball and Brown,1968;Ohlson,1995）。Howood and Scheafer（1998）从财务报表中计算出38个财务指标，分成7类。发现资本周转类、应收账款类、财务杠杆类以及投资报酬类和估价的相关系数较高。因此财务指标对股票投资者而言是一种非常有价值的信息。通过大量阅读国内研究学者发表的相关论文，发现中国股票市场的股票价格与上市公司的财务信息也具有

10、相关性。戴丽萍（2004）运用回归模型对2001年沪市上市公司年终报告中的主要财务指标与个股股价的定位进行实证分析，发现上市公司的财务指标对其股票的价格定位具有较大影响，并通过回归模型，对上市公司的股价表现做出了预测。赵选民和戚晓莉（2008）通过上述股票价格与会计信息相关性的研究，我们认为会计信息的披露向证券市场传递了新的有用信息。优质上市公司财务指标对股票格的联合解释能力很强，会计信息对股价有明显的影响作用。周鑫（2009）通过相关性和回归分析的统计方法，验证了房地产行业中公司财务信息与股价之间的连动性关系。研究结果表明，在房地产行业中，股票价格与其财务信息确实存在相关关系。刘千和刘晶（2

11、010）应用 2008 和 2007 年 14 家上市商业银行的实际数据，运用主成分分析方法和线性回归方法，构建了对我国上市商业银行股票价格和其财务信息相关性的指标体系，并进行了深入的研究。数据分析的结果证明，我国上市银行的股价和其财务信息呈现正相关。研究学者们基本上都得到了股票价格与其财务信息存在相关性的结论。那么，这两者之间具体是如何影响的呢？企业的盈利能力、发展能力、营运能力以及偿债能力到底哪一方面影响程度最大呢？通过整理主要有以下观点。第一，股票价格与反映企业盈利能力的每股收益呈显著正相关，并且这种正向影响力有逐年增强的趋势。 汤云为和谷澎（1995）通过对沪市32家上市公司1993年

12、5月3日至5月14日的估价，与其基本面的9个会计指标的相关性分析，发现每股收益与股价的相关性最大，其次是每股净资产，再次是速动比率。赵选民和戚晓莉（2008）从相关性来看，股价对每股收益反映最为敏感，每股收益每提高0.1元，股票价格平均提高1.85元；每股净资产与股票价格也呈现了较好的相关性，销售毛利率次之。肖斐和李佳妮（2006）研究表明，在房地产行业股票中，对价格影响最显著的会计信息是每股收益， 每股收益每提高0.1元， 房地产行业股票价格平均提高0.6722元。陆宇峰（1999）用1994-1998年4月末的收盘价和相应的1993-1997年度报告数据，检验每股收益和每股净资产对股价的解

13、释力度，结果发现，每股收益对股价的解释力度有逐年增强的趋势。第二，股票价格与流通股本规模呈显著负相关。刘哲明（2010）通过实证分析2008年沪市股票市场对35家金属、非金属类制造业上市公司财务业绩和流通股本规模的反应，发现股票价格和反映公司盈利能力的每股收益指标呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关。第三，企业的股票价格与反映公司偿债能力、营运能力和发展能力的流动比率、总资产周转率和税后利润增长率变量相关性不显著。王玉春（2006）以2003年沪深股票市场电力上市公司为样本，通过计量经济分析发现：股票价格与反映公司盈利能力的每股收益变量呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关，与反映公司偿

14、债能力、营运能力和发展能力的流动比率、总资产周转率和税后利润增长率变量相关性不显著。同时，也有一些不同的观点。比如，企业的营运能力对股价的影响比盈利能力更显著。杨成、谢鹏程和殷旅江（2006）通过对30只钢铁行业样本股进行分析，发现每股净资产与股价的相关性最强，其次是盈利能力指标。王继宁（2008）选取2006 年累计涨幅和跌幅前20名的股票作为研究对象，利用统计和计量方法对这些上市公司财务状况进行分析，找出与股票价格的关系。研究结果表明：投资者在对股票进行价值分析时，往往注重企业的盈利能力， 但实证分析的结果是上市公司股票价格的涨跌在一段时期内与其财务能力并无显著相关关系，而只与其发展能力有

15、显著相关性。综上所述，目前国内大部分研究学者的研究结论为股票价格与企业财务绩效存在一定的相关性，具体表现为：股票价格与反映企业盈利能力的每股收益呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关，与反映公司偿债能力、营运能力和发展能力的流动比率、总资产周转率和税后利润增长率变量相关性不显著。课题的目标本课题的研究目标是在国内外已有的研究结论基础上，以医药行业上市公司为研究样本，运用计量经济学研究方法，对公司财务绩效与股票价格的相关性进行探究，从而提高投资者的投资效率，帮助投资者做出正确决策。课题的内容本课题内容具体阐述如下：第一部分，文章综述。综述研究企业财务绩效与股票价格相关性的背景，以及目前国内外相

16、关研究的现状，总结已有成果的观点。第二部分，理论研究。从理论方面论述上市公司财务信息与股票价格之间的关系，并联系实际探讨医药行业上市公司行业特征以及近几年的股价走势。第三部分，实证分析。以我国沪深股市A股医药行业上市公司2009年财务数据为样本，以体现企业盈利能力、营运能力、发展能力和偿债能力以及股票流通规模五个方面的每股收益、总资产周转率、税后利润增长率、流动比率、流通规模为自变量，以股票价格作为因变量，采用多元线性回归分析法，运用EVIEWS统计软件对样本数据进行处理分析。第四部分，结果分析。对回归结果进行分析，发现财务绩效与股票价格的内在联系。第五部分，评价研究结果，并叙述从研究中得到的

17、启示。课题研究方法与手段本课题采用的研究方法包括：1、定性与定量相结合的研究方法。本论文首先在已有研究成果的基础上，结合理论知识，运用定性分析方法，提出理论假说。然后再运用采集的样本数据进行实证分析，从定量的角度证明假设真伪。2、从特殊到一般的研究方法。为了排除行业因素的影响，本课题将研究范围缩小到医药行业，在这一特定的领域内进行研究，得出研究结论。再将结论一般化，将结论推广运用到所有的企业中。3、计量经济统计方法。主要包括多元线性回归分析法。建立多元线性回归模型，分析解释变量对被解释变量的具体影响方式和影响程度。在完成课题研究的过程中，主要运用以下研究手段：1、检索相关资料和文献。利用图书馆

18、与网络资源，对现有资料和文献进行检索，完善知识结构，并在理论学习的过程中拟定研究计划。2、运用网络、数据库以及股票软件搜集数据。在相关网站和数据库中下载样本公司财务报表，利用股票软件查询股票价格。3、专家咨询。在已获取资料的基础上，咨询导师的意见，对问题进行深入研究，提升报告的研究理论高度。进度安排2011.01.012011.02.15 查阅文献资料；2011.02.152011.03.01 选题并拟定毕业设计（论文）任务书；2011.03.012011.03.12 熟悉研究课题，查阅相关文献资料，撰写开题报告；2011.03.132011.03.31 撰写论文大纲；2011.04.0120

19、11.04.30 完成论文初稿；2011.05.012011.05.20 修改论文初稿；2011.05.212011.06.01 论文定稿；2011.06.012011.06.10 论文装订，准备答辩。实验方案的可行性分析和已具备的实验条件本人通过三年财务管理相关知识的学习，已经具备较完整的专业理论知识和研究方法理论。熟悉学校图书馆数据库检索以及相关期刊下载功能，阅览大量期刊论文，丰富本课题的背景知识。本人还具备熟练地搜集数据的能力。在国泰安数据库中检索数据，下载数据，并且运用EXCEL软件整理数据，为实证做好准备。并且已经熟练掌握运用EVIEWS等软件进行数据处理，以及如何分析软件处理结果的

20、能力。通过以上分析，本课题的研究方案具有可行性。目前已经具备的实验条件有： EXCEL软件，EVIEWS软件，天津大学图书馆数据库，国泰安数据库，大智慧软件，赵息导师的指导，本人已具有的专业理论知识和研究方法理论。主要参考文献1 戴丽萍财务指标与股票价格定位：一种实证研究云南财贸学院学报，2004，4：66-702 王玉春财务能力与股票价格关系的实证研究来自电力上市公司的研究经济研究与经济管理，2006，4：38-433 杨成，谢鹏程，殷旅江钢铁上市公司财务指标与股票价格定位实证研究价值工程，2006，3：106-1094刘哲明公司财务业绩与股票价格关系的实证研究来自金属、非金属制造业上市公司

21、的研究经济师，2010，8：169-1705刘凤玲股票价格与财务指标间的关系研究中国商界，2010，10：776古沽会计信息对沪市股票价格影响的实证分析西北大学学报，2007，6：53-557白斌会计信息与股票价格关系的研究思路现代商贸工业，2009，1：220-2218郑儒彬上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析财会时光，2009，5：49-519王治安现代财务分析西南财经大学出版社，2006：227-28310李忠民，张世英，袁学民经济计量学教程天津大学出版社，2009：189-25411王福胜，周文娟会计信息影响股票价格的简化模型的实证研究管理科学，2007，2：74-7912赵选民

22、，戚晓莉会计信息与股票价格相关性的实证研究金融领域，2008，1：38-3913邵娜基于回归分析的房地产业股票价格研究湖南农机，2010，4：122-12314江雪娇，孙涛，吴启基于逐步回归分析法的钢铁业股票研究月刊，2010，2：24-2615田静上市公司财务信息对股价解释力度的实证分析商业时代，2007，15：58-5916周鑫上市公司财务信息与股价的关联性分析基于房地产行业进行的实证研究经济论坛，2009，12：105-10717王继宁上市公司财务指标与股票价格的典型相关分析商业时代，2008，28：75-7618肖斐，李佳妮我国房地产业股价与会计信息的相关性研究财会月刊，2006，12

23、：57-5819刘千，刘晶我国上市商业银行股票价格与其财务信息相关性研究商业经济，2010，3：73-7420赵佳娜，马静宇信息技术业会计信息和股票价格关系回归实证研究经济纵横：1621徐经长，胡文龙营运能力财务信息的价值相关性分析来自房地产类上市公司的经验数据财会通讯，2009，3：138-143选题是否合适： 是 否课题能否实现： 能 不能指导教师（签字）年 月 日选题是否合适： 是 否课题能否实现： 能 不能审题小组组长（签字）年 月 日摘 要随着中国资本市场逐渐与世界接轨，中国股市发生着翻天覆地的变化。虽然，很多学者们早已探究出上市公司财务信息与股票价格的相关性，但是，如今的股市大不相

24、同，前辈们研究得出的结论是否依然成立，上市公司财务信息与股票价格是否呈现新的相关关系，从前使用的财务指标是否还具有代表性，又有哪些新的财务指标被发觉并广泛运用，这些指标的发展趋势如何，这些都是我们在这新的时代背景下，值得重新思考的问题。围绕着以上几个问题，我选取2006年到2010年沪深两市医药行业中94家上市公司的财务数据和年平均股票价格作为研究样本，对财务指标与股票价格的相关性进行研究。研究分为四个部分，第一部分，介绍了本论文的研究背景、研究意义以及研究的技术路线，并对国内外相关研究成果进行了综述；第二部分，从理论方面，对会计信息与股票市场的关系进行探讨；第三部分，探究了医药行业的特征以及

25、近几年医药行业上市公司的股价走势；第四部分，则对会计信息与股票价格的相关性进行了实证分析，分别运用了单元回归分析法、时间序列分析法以及多元回归分析法。最终得到每股收益、每股未分配利润、净资产收益率、营业利润率、流动比率、资产负债率、现金流量比率等几个财务指标与股票价格相关性最强，以及它们从2006年到2010年的发展趋势并加以了解释说明。通过以上研究，得出了目前医药行业上市公司财务指标与股票价格的相关关系，解决了亟待解决的问题，为投资者投资提供了一定的参考依据。最后，值得提出的是，市场还在不断地发展变化，此时得出的结果并不是一成不变的，需要根据以后市场的变化不断进行修正。关键词：财务指标；股票

26、价格；回归分析；时间序列分析ABSTRACTWith the development of the capital market in China, the stock market has changed numerously. Although many scholars have explored the relation between the financial data and quotations on the stock market and got some conclusions, the situation in the market has changed nowada

27、ys and many new questions appear: what the relation would be under the new situation, are there any new financial data used widely now and so on.In order to tackle these problems, I choose the financial date of 94 listed pharmaceutical industry companies of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange and a

28、verage annual stock 2006 to 2010 as the sample. This text is divided into four parts: the first part reviews previous studies related to financial indexes and stock price; the second part provides some theories about the relation of financial indexes and stock price; the third part discusses the dev

29、elopment and characteristics of the pharmaceutical industry stock market; the fourth part presents the data and preliminary analysis and concludes the paper. Through the dependent analysis of the individual index, get the earning per share (EPS), retained earnings, return on net assets, operating ma

30、rgin, current ratio, asset-liability ratio, cash flow ratio have the strongest relation with stock price; get the development trend of above-mentioned financial indexes from 2006 to 2010.Through the research above, got the new relation between the stock market and financial index under the current s

31、ituation, and have solved the questions that urgently to be studied, thereby offering investors some precious invest references. At last, the one that need to point out is that because of constant development of market, the result of the study should revised constantly following the guidelines of th

32、e market.KEY WORDS: Financial Index; Stock Price; Regression Analysis; Time Series Analysis目 录 第一章 绪论11.1 研究背景及研究意义11.2 国内外文献综述11.3 研究方法与技术路线4第二章 会计信息与股票市场的相关理论研究52.1 信息与股票市场关系的基本理论52.2 会计信息作用于股票市场的机理7第三章 医药行业及其股票的特点和发展113.1 医药行业的特征113.2 医药行业股票特点123.3 医药行业发展状况133.4 医药行业上市公司股价走势14第四章 会计数据与股票价格的实证分析15

33、4.1 样本的选取154.2 模型的建立154.3 模型中解释变量Xi的选取154.4 财务指标的单因子回归164.5 单因子回归小结194.6 主要财务指标相关性的时间序列分析204.7 财务指标的多元回归274.8 结论与启示28参考文献30 外文资料中文译文致谢第一章 绪论 研究背景及研究意义自从中国加入WTO以来，国内资本市场迅猛发展，中国在世界的舞台上扮演着越来越重要的角色，中国市场受到越来越多世界投资者的关注。但是，由于我国股市仍处于不成熟阶段，相关制度不够完善，投资者投资股票的收益主要依赖于炒作股票所获取的买卖差价收益，而并不是依据上市公司的内在价值与发展潜力理智地选择投资对象进

34、行投资，获取超额回报。那么，投资者们到底应该以什么来预测公司未来现金流及其风险呢？如何判断某公司的股票是否具有投资价值呢？怎样预测某公司的股票价格未来的运行方向呢？股票市场上股票价格变化无常，影响股价的因素多种多样。股价不仅受到财政政策、货币政策、产业政策、外贸政策等宏观经济因素的影响，同时还受到公司财务信息、股民市场与其以及市场监管等市场内部因素的影响。在这繁多的影响因素中，最容易获取、最直接、使用最频繁的就是上市公司对外公布的财务信息，会计系统提供的会计信息是股票市场信息的主要来源，也是广大投资者进行投资决策的主要依据和来源，因此，研究会计信息对股票价格的影响作用预计影响程度是十分必要的。

35、周勤业、卢宗辉、金瑛通过问卷调查的方式对上市公司各类公开信息对投资者决策的重要程度进行了排名，年度报告被排在第一位。而对财务报告信息的进一步调查又发现，投资者最关注的项目是年度报告中的财务指标。那么，股票价格与财务指标是否具有很强的相关性？股票价格受哪些财务指标的影响？影响程度有多大？这些都是目前亟待解决的问题。因此，本文通过对沪深两市最新行情的实证研究，运用相关分析和回归分析相结合的方法，建立股票价格与财务指标的回归模型，分析各项财务指标对股票价格产生的影响作用及其程度。另外，为了排除行业因素的影响，本人选择以医药行业为研究领域，缩小研究范围，从而使得研究结论严密可靠。本课题旨在研究中国医药

36、行业内上市公司财务信息与股票价格之间的关系，探索影响股票价格的因素及其具体影响方式，为广大投资者在投资决策中提供依据。本课题的研究结果对避免投资人在决策时受到市场炒作干扰，保护广大投资者的利益，促进证券市场健康有序地发展，以及推动我国资本市场不断健全和完善都会产生积极的意义。 国内外文献综述自从Ball和Brawn在给定的有效市场假说成立的条件下用实证方法证明了会计收益与股票价格的相关联系后，学术界有关会计信息的股票价格的研究文献就层出不穷。Ohlson建立了Ohlson模型，使会计信息与股票价格相关性的研究范围从损益表扩展到资产负债表；Collins等用美国1953年至1993年的股市数据考

37、察了会计盈余与账面净资产对股价解释力度的变化，发现会计英语的解释力度逐渐下降，而账面净资产的解释力度迅速增加并弥补了盈余解释力度的下降；Chen采用中国上市公司1991年至1998年的数据作为样本并利用价格模型和收益模型进行混合样本的回归和分年度的回归检验，结果发现价格模型产生更好的回归效果，但是两者均能得出会计信息与股票价格相关的结论；吴世农、黄志功对中国上市公司赢利信息报告对股票价格的影响进行了研究，结果表明在信息披露前就存在明显的累积超额收益率，在信息披露之后累积超额收益率有明显的修正；赵宇龙选用事项研究方法对上海股市123家上市公司的每股收益进行研究，分析其与股票价格之间的关系，研究结

38、果发现未预期会计盈余的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在统计意义上的显著相关；陆宇峰考察了1993年1997年在中国上市的A股公司调整后股价与每股净资产、每股收益间的解释关系，认为每股净资产、每股收益联合对股价的解释力度逐年增强且成为股价的主要解释变量；陈晓、陈小悦和刘钊采用回归分析和交易量分析对1994年1997年中国沪深两市839支A股公司盈余公告日前后40天的交易量进行了会计盈余信息有用性检验，结果显示在会计盈余公告日前后交易量有明显增加，即股市对盈余公告有显著的反映。戴丽萍（2004）运用回归模型对2001年沪市上市公司年终报告中的主要财务指标与个股股价的定位进行实证分析，发现上市公

39、司的财务指标对其股票的价格定位具有较大影响，并通过回归模型，对上市公司的股价表现做出了预测。赵选民和戚晓莉（2008）通过上述股票价格与会计信息相关性的研究，我们认为会计信息的披露向证券市场传递了新的有用信息。优质上市公司财务指标对股票格的联合解释能力很强，会计信息对股价有明显的影响作用。周鑫（2009）通过相关性和回归分析的统计方法，验证了房地产行业中公司财务信息与股价之间的连动性关系。研究结果表明，在房地产行业中，股票价格与其财务信息确实存在相关关系。刘千和刘晶（2010）应用 2008 和 2007 年 14 家上市商业银行的实际数据，运用主成分分析方法和线性回归方法，构建了对我国上市商

40、业银行股票价格和其财务信息相关性的指标体系，并进行了深入的研究。数据分析的结果证明，我国上市银行的股价和其财务信息呈现正相关。研究学者们基本上都得到了股票价格与其财务信息存在相关性的结论。那么，这两者之间具体是如何影响的呢？企业的盈利能力、发展能力、营运能力以及偿债能力到底哪一方面影响程度最大呢？通过整理主要有以下观点。第一，股票价格与反映企业盈利能力的每股收益呈显著正相关，并且这种正向影响力有逐年增强的趋势。 汤云为和谷澎（1995）通过对沪市32家上市公司1993年5月3日至5月14日的估价，与其基本面的9个会计指标的相关性分析，发现每股收益与股价的相关性最大，其次是每股净资产，再次是速动

41、比率。赵选民和戚晓莉（2008）从相关性来看，股价对每股收益反映最为敏感，每股收益每提高0.1元，股票价格平均提高1.85元；每股净资产与股票价格也呈现了较好的相关性，销售毛利率次之。肖斐和李佳妮（2006）研究表明，在房地产行业股票中，对价格影响最显著的会计信息是每股收益， 每股收益每提高0.1元， 房地产行业股票价格平均提高0.6722元。陆宇峰（1999）用1994-1998年4月末的收盘价和相应的1993-1997年度报告数据，检验每股收益和每股净资产对股价的解释力度，结果发现，每股收益对股价的解释力度有逐年增强的趋势。第二，股票价格与流通股本规模呈显著负相关。刘哲明（2010）通过实

42、证分析2008年沪市股票市场对35家金属、非金属类制造业上市公司财务业绩和流通股本规模的反应，发现股票价格和反映公司盈利能力的每股收益指标呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关。第三，企业的股票价格与反映公司偿债能力、营运能力和发展能力的流动比率、总资产周转率和税后利润增长率变量相关性不显著。王玉春（2006）以2003年沪深股票市场电力上市公司为样本，通过计量经济分析发现：股票价格与反映公司盈利能力的每股收益变量呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关，与反映公司偿债能力、营运能力和发展能力的流动比率、总资产周转率和税后利润增长率变量相关性不显著。同时，也有一些不同的观点。比如，企业的营运

43、能力对股价的影响比盈利能力更显著。杨成、谢鹏程和殷旅江（2006）通过对30只钢铁行业样本股进行分析，发现每股净资产与股价的相关性最强，其次是盈利能力指标。王继宁（2008）选取2006 年累计涨幅和跌幅前20名的股票作为研究对象，利用统计和计量方法对这些上市公司财务状况进行分析，找出与股票价格的关系。研究结果表明：投资者在对股票进行价值分析时，往往注重企业的盈利能力， 但实证分析的结果是上市公司股票价格的涨跌在一段时期内与其财务能力并无显著相关关系，而只与其发展能力有显著相关性。综上所述，目前国内大部分研究学者的研究结论为股票价格与企业财务绩效存在一定的相关性，具体表现为：股票价格与反映企业

44、盈利能力的每股收益呈显著正相关，与流通股本规模呈显著负相关，与反映公司偿债能力、营运能力和发展能力的流动比率、总资产周转率和税后利润增长率变量相关性不显著。研究方法与技术路线本文主要研究上市公司财务指标与其股票价格的相关性，研究分为三个部分：第一部分中，本文利用传统的最小二乘分析法，对沪深两市94家医药行业上市公司的股票价格与每股收益、每股净资产等十四项财务指标在一系列的时间序列点进行单元回归，分析每个时期不同财务指标与股票价格的相关性；第二部分运用时间序列分析方法，分别考察第一部分中与股价相关性强的一些财务指标和股票价格相关性的走势及其原因；第三部分，在单元分析之后，运用逐步回归方法得出多元

45、回归方程，进一步证明前面得出的实证结果。本论文技术路线如图1-1所示。主干研究路线回顾国内外相关研究成果研究会计信息与股票市场的相关理论得出研究结果和启示分析医药行业及其股票的特点和发展会计数据与股票价格的实证分析单元回归分析时间序列分析多元回归分析图1-1 研究技术路线第二章 会计信息与股票市场的相关理论研究信息与股票市场关系的基本理论 随机理论随机理论认为尽管股票的价格是随机波动的，但是，如果投资者事先了解某种信息，该信息就一定会影响股票价格。如果投资者得知某上市公司盈利欠佳，投资者必将通过对股票的买卖来影响股价，进而通过对股价的高低对此信息作出反应。这说明在随机波动的股价与信息之间存在内

46、在的关联性。随机理论认同信息和证券价格的关联性，并进一步强调证券价格仅仅反映过去的信息，由于信息的发布与获得具有一定的随机性，因此对价格的影响也具有随机性和不确定性，因此对价格的影响也具有随机性和不确定性。正如人们无法预料公司何时公布信息何种信息以及信息的重大影响力如何一样，人们也无法预测证券价格未来的走向。正是信息发布的不确定性导致了证券价格的不确定性，在某一特定时点上，证券价格及其交易量已经充分反映了历史的信息，因此在这一时点上，随机理论承认并证实了信息与证券价格之间的关联性。也正是人们无法用历史信息预测未来信息，才导致人们无法用历史价格预测未来价格走势。随机理论是经济学家在对股票市场价格

47、的历史走势进行实证研究的基础上得出的。在早期为了证实这一假设，经济学家运用了三种具有代表性的实证研究的方法：1运行测试。该测试通过观察股票价格上升与下降走势并且就上升过程是无序随机的还是清晰规则的做出判断，其结论是在股价升降中不存在可以识别的模式。2序列性对应关系测试。该测试比较某一确定时期价格与以往这个时期价格以确定在某一特定时点或时间段内的证券价格与以往价格是否具有任何关系，其结果没有显著的证据证明这种关联性的存在。3交易规则测试。该测试比较了两种不同投资方法在获取利润的差别，一种是采用各种流行的证券交易方法进行投资所获得的收益，另一种是采用随机选择证券并且在长期持有下获得的收益。结果表明

48、采用各种流行交易方法的投资收益平均比随机选择并持有的收益高，但是在扣除了前者应买卖证券的花费的中介费和交易费后，前者的收益却低于后者的收益。 有效市场假设理论早在1953年，英国统计学家肯得尔在用时间序列分析股票价格波动并试图找出股票价格波动的一般模型时，他得出了一个结论：股票市场似乎不遵循任何即有的规律，它宛如“一个醉汉走步一样，几乎宛若机会之魔每周扔出一个随机数字，把它加在目前的价格上，以此决定下一周的价格。”股票市场反复无常，似乎遵循随机游走规律。1970年尤金.法玛提出了有效市场假说，“如果有用的信息能够立即地，无偏地在证券价格上得到反映，那么可以认为市场是有效的。”他指出，在有效市场

49、的情况下，投资者无法通过分析已经反映在股票价格中的市场信息来获取超常回报。1967年5月在芝加哥大学举行的证券价格听证会上，罗伯特首次提出了证券市场弱式效率、半强式效率和强式效率的区分方法。后来学者在此基础上对其进行完善，发展成了如今的弱式有效市场假说、半强式有效市场假说、强式有效市场假说。1弱式有效市场理论弱式有效市场理论认为，股票市场上的价格已经充分反映了历史上所有交易价格和交易量的信息，市场上所有投资者通过对这些历史交易价格和交易量的信息进行充分的分析和判断得出了现在股票市场上股票价格，这种建立在对过去交易量、交易价格分析基础上确定的股票价格现在已经充分反映了过去交易量和交易价格的信息，

50、任何人企图通过分析过去交易量和交易价格来进行股票投资都不可能获得超额收益率。弱式有效市场理论认为，那种试图通过分析过去的交易信息（即技术分析）来获取超额利润的行为是毫无意义的，也不会取得任何结果。2半强式有效市场理论半强式有效市场理论认为，股票价格不仅反映了所有过去的交易信息，而且反映了所有现在已经公布了的关于该股票的所有市场信息。这些公开了的关于股票的市场信息包括宏观经济形势、行业竞争状况、企业经营状况、公司治理结构、公司技术水平以及企业财务报表信息等等。这意味着，不仅技术没有任何作用，而且进行基本面得分析在很大程度上也趋于无效。为了达到半强式有效市场要求，整个市场必须对信息反映足够准确、充

51、分、足够快。一旦有了关于公司的新的市场信息出现时，市场能对其迅速作出反映并表现在价格调整当中，那么对市场已有信息的分析便失去了作用。但是如果市场反映缓慢，市场价格调整期过长，使得投资者有充足的时间去分析新的市场信息并据此获利，那么半强式有效市场理论也就失去了其存在的基础。在半强式有效市场中，投资者只有通过得到内幕消息、没有公开的消息并分析其对股票价格的影响才能获得超额收益。3强式有效市场理论如果股票价格反映了所有关于该股票的信息（不但包括过去的交易消息、现在市场上所有关于该股票的市场信息，还包括该股票所有的内幕消息、未公开消息），则该市场被称为强式有效市场。在强式有效市场上，股票价格反映了所有

52、与该股票有关的市场信息，是该股票内在价值的真实反映，因此整个股票市场也得到了最佳效率。强式有效市场在现实生活中较少见。另外在市场中还存在着一种特殊的类型的市场，即非有效市场，在这种类型市场中，股价几乎不反映任何市场的信息，或者虽然反映信息，但价格反映速度非常缓慢，调整极为迟缓，这使得人们可以通过分析过去交易信息，现在市场信息轻而易举的获得高于平均收益的利润。这种情况在股票市场初创且股票市场极不发达的情况下有可能短时期存在。会计信息作用于股票市场的机理 信息观下会计信息对股票价格的影响股票之所以具有价值，是因为它们具有投资者所希望的某类属性，如代表了对未来股利的要求权。按照通行的财务理论观点，一

53、家公司的股票价格是由其未来的现金流量（即股利）按一定的贴现率进行折现的现值。而会计信息在这其中的作用就是改变投资者对未来股利支付能力的信念，进而改变股票价格，这就是信息观。然而，会计信息缘何能改变投资者对企业未来股利支付能力的信念，进而改变股票价格呢?一般认为，这可以通过引入以下三个关键性链条来加以说明:一是未来会计盈余与现行会计盈余链;二是未来股利与未来会计盈余链;三是股票价格与未来股利链。首先，让我们来看看未来会计盈余与现行会计盈余链。会计盈余信息被认为是最重要的会计信息，也是使用者最关心的信息。当期公布的会计信息中的会计盈余数据直接影响信息使用者对未来会计盈余的判断。现行会计盈余是对本期

54、经营成果的反映。由于在现实世界中，我们无法确切地知道未来可能会发生什么事项及其概率分布，所以我们只有依赖历史资料预测未来。会计盈余虽然是对历史成果的反映，但它提供了预见公司未来发展前景的基础。会计盈余项目按照可持续性大小可以分为两类:永久性盈余项目和暂时性盈余项目。永久性盈余项目预期可持续下去，因此它不但对当期的会计盈余有影响，亦会影响公司未来的会计盈余。如公司对组织机构和管理方式进行改造，引入新的管理方式，削减职工人数，成功地降低了公司的管理费用，提高了经营效率。这体现在利润表上就是当期的收入增加，成本降低，利润提高。同时在可以预见的将来，公司取得的这一部分利润会一直持续下去。而暂时性盈余项

55、目只影响当期的会计盈余但不会影响公司未来的会计盈余。所以，信息使用者可以根据当期的会计盈余信息来判断哪些是永久性盈余项目，哪些是暂时性盈余项目，从而来确定未来会计盈余的预期值。其次，让我们看看未来股利与未来会计盈余链。影响未来股利的因素很多，然而在影响未来股利的众多因素中，未来会计盈余是影响未来股利的一个重要因素。有些学者认为，未来会计盈余是未来股利支付能力的指示器。有关研究显示盈余变动和股利变动是相互关联的L(etfwihenadZmijewski，1994)。因此，一般情况下，未来会计盈余与未来股之间是具有相关性的。最普通也是最简单的假设之一是未来会计盈余与未来股利是通过一个不随时间变化而

56、变化的股利支付比率联结起来。虽然未来股利与企业所采用的股利支付政策有很大关系，但是不管企业采用何种股利支付政策，未来会计盈余与未来股利具有某种程度上的相关性是不容置疑的。最后，让我们看看股票价格和未来股利链。未来股利与股票价格通过股票计价模型而联系起来。按照通行的财务理论观点，一家公司的股票价格是由其未来的现金流量(即股利)按一定的贴现率进行折现的现值。所以，股票价格可以被看成是未来股利预期价值的一个函数。总之，现行会计盈余能影响预期未来会计盈余，未来会计盈余与未来股利相联系，而未来股利又与股票价格相联系。这样，现行会计盈余与股票价格就具有了紧密的联系。同样，现行会计盈余的变动能影响未来会计盈

57、余的预期，未来会计盈余与未来股利相联系，而未来股利又与股票价格相联系。这样，现行会计盈余的变动与股票价格的变动就具有了紧密的联系。因此，在信息观下，对会计信息与股票价格之间的关系所进行的验证均是围绕着会计信息特别是会计盈余信息的发布或变动在何种程度上会导致股价也发生同方向变动而展开的。 计价模型观下会计信息对股票价格的影响在信息观下，人们探讨的仅仅是会计信息与股票价格之间的相关性及其相关程度，不考虑市场是怎样把信息转换到股价中去的，因此，在这种情况下，股票价格的形成是一个黑匣子。与此同时，信息观有一个重要假设，那就是市场对股票的定价是有效的，即股票价格反映了公司的经济价值。在信息观产生之后的数

58、十年中，该理论在证券市场研究中一直占据主导地位。然而，到了20世纪80年代末90年代初，人们发现股票价格不仅反映了信息，还反映了噪音交易者(Noise Traders)的噪音(Black，2956)23)，出现了许多诸如股票市场过度反应等异常现象，从而认为股票市场可能并没有人们所假设的那样有效B(all，1995)24l。对有效市场假说的怀疑，促使人们重视股票的内在价值问题，把研究兴趣转移到股票的计价模型上来，于是会计研究方法的计价模型观(Valuation Model Perspective)应运而生。与信息观下研究会计信息与股票价格之间的关系所不同的是，计价模型观直接研究会计数据在股票定价

59、中的作用，它设计了一个模型来说明会计信息应该怎样转换到股票价格中去，从而揭开了股票价格的形成过程这一黑匣子。同时，在计价模型观下，通过对该计价模型计算所得的股票内在价值与其实际市价相比较，可以发现股价是高估了还是低估了，进而判断会计信息是否有用以及市场是否有效。计价模型观的建立应归功于奥尔森(Ohlson，1995)和费尔萨姆与奥尔森(Feltham and Ohlson，1995)的模型。该模型是从一对简单的会计关系一净剩余关系出发，来推导财务报表的重要属性。净剩余关系界定了权益的期末账面价值一定等于期初的账面价值加上会计盈余减股利。从这种关系出发，费尔萨姆与奥尔森(F一0)推导了把权益的市

60、场价值与会计盈余的账面价值联系起来的表达式。费尔萨姆与奥尔森计价模型为股票（或公司）估价提供了可行方法。他们认为股票的内在价值应等于股东权益账面净值（Book Value，简称BV，即每股净资产）与未来预期净资产收益率（Return on Equity，简称ROE）扣除股东权益资金成本后的超额收益率乘以股东权益账面净值得出的超额收益的折现值之和。 （2.1）：股票内在价值；：每股账面净值；：未来各期的预期净资产收益率；：股东权益资金成本；：未来各期的每股账面净值。将(2.1)式两边同时除以，则变为 （2.2）一般被称为市值/账面净值比率(Market-to-Book-Value Ratio)。