2022年百龙创园发展现状及未来趋势分析

1、2022年百龙创园发展现状及未来趋势分析一、百龙创园专注于营养健康行业，不断丰富产品矩阵1.1 公司构筑丰富产品矩阵公司成立于 2005 年，致力于发展功能糖及生物发酵产业，是国内功能糖 产品种类最齐全的生产企业，也是国内首家抗性糊精生产厂家。公司主营 业务为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、其他淀粉糖（醇）系列产品 和健康甜味剂产品的研发、生产及销售。公司设立之初仅以生产销售麦芽糖醇产品为主，经过十几年在功能糖行业 的耕耘，产品种类不断丰富，在益生元、膳食纤维系列产品领域占据一席 之地。公司目前的主要产品定位中高端，具体包括低聚异麦芽糖、低聚果 糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、

2、阿洛酮糖等。公司产品可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性 饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。公司通过丰富的产品品类和优秀的解决方案满足客户的多样性需求，为客 户节约了大量的沟通成本和时间，提升了客户的采购效率和满意度。例如 娃哈哈既向公司采购聚葡萄糖用于其娃哈哈乳酸菌饮料系列产品中，又向 公司采购低聚果糖用于娃哈哈 AD 钙奶中，还向公司采购低聚异麦芽糖、 麦芽糖醇产品用于八宝粥系列产品中。目前，公司产品已应用于 Quest Nutrition、Halo Top、One Brands、General Mills、娃哈哈、农夫山泉、 蒙牛、伊利、旺旺、王老吉、达利、脑白金、

3、汤臣倍健、康宝莱、东阿阿 胶、新希望、红星美羚、均瑶健康、南方黑芝麻、双汇、科迪乳业、雅士 利、飞鹤乳业等诸多知名品牌产品中。公司凭借优异产品，积累了众多国内外知名客户，出口比例不断提升。公 司的抗性糊精等产品具有非转基因、技术指标优异等特点，与海外客户深 度合作，美国客户在与公司的长期合作过程中，开发了 Quest Nutrition、 Halo Top、One Brands、General Mills 等终端品牌客户，产品粘性较强。公司可以为客户提供定制化服务，与客户粘性进一步增强。公司下游食品 生产企业在新品开发方面需要专业供应商的技术支持，公司在提供 60 多 种优质益生元和膳食纤维产

4、品基础上，可根据客户需求进行研发，满足客 户对于产品特殊指标的要求。伴随公司产品服务体系持续完善，公司定制 化服务能力有望持续提升，从而进一步增强客户粘性。1.2 公司业绩持续增长公司 2021 年营业收入 6.53 亿元，同比增长 31%，归母净利润方面，受原 材料价格上涨的影响，公司 2021 年为 1.05 亿元，同比增长 10%。公司在 21 年下半年开始，一方面调整产品结构，一方面对下游客户进行提价转移 原材料上涨带来的影响，2022 年 1 季度，公司实现营业收入 1.97 亿元， 同比增长 48%，归母净利润 4100 万元，同比增长 133%。收入方面，益生元、膳食纤维系列产品

5、目前贡献 90%的收入；毛利方面， 益生元、膳食纤维贡献 80%的毛利；以阿洛酮糖为主的健康甜味剂产品是 公司 2020 年新推出的产品系列，有望逐步成为公司新的利润增长点。公司毛利率和净利率整体较为稳定。2020 年至 2021 年 3 季度，受大宗商 品价格上涨影响，公司原材料采购成本增加，公司各项主营业务毛利都受 到不同程度影响。公司通过调整销售价，逐步传导原材料涨价带来的影响， 并且调整自身产品结构，产能向高毛利产品倾斜，公司整体毛利率于 2022 年 1 季度明显改善。1.3 IPO 资金用于生产线扩建，新项目助力长期成长2021 年，公司以发行价 14.62 元/股发行 3180

6、万股普通股，募资净额约 4.06 亿元。募集资金主要用于“年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目”、 “年产 10000 吨低聚异麦芽糖项目”、“年产 6000 吨结晶麦芽糖醇结晶 项目”。1）年产 3 万吨可溶性膳食纤维项目：项目拟使用募资额约 1.05 亿元，项 目建成后公司将新增膳食纤维生产能力 3 万吨/年，其中，抗性糊精（液体） 7000 吨/年，抗性糊精（粉体）3000 吨/年，聚葡萄糖 2 万吨/年，产能落 地后公司在膳食纤维领域竞争优势进一步增强，市场份额有望再提升。2） 年产 10000 吨低聚异麦芽糖项目：项目拟使用募资额约 8000 万元，项目 建成后公司每年将新增低聚异

7、麦芽糖生产能力 1 万吨，大幅提升低聚异麦 芽糖供应能力。3）年产 6000 吨结晶麦芽糖醇结晶项目：项目拟使用募资 额约 4990 万元，项目建成后公司将新增结晶麦芽糖醇 6000 吨/年。公司年产 10000 吨低聚异麦芽糖项目已于 2020 年 6 月达到预定可使用状 态，以自有资金投入 9457.55 万元，并于 2021 年 7 月完成 8000 万元募 集资金臵换；年产 6000 吨结晶麦芽糖醇结晶项目已于 2020 年 11 月达到预定可使用状态，以自有资金投入 5163 万元，并于 2021 年 7 月完成 4990 万元募集资金臵换。根据公司 2021 年年报披露，年产 3

8、万吨可溶性 膳食纤维项目目前投入 40 万元，总体进度 0.13%。2021 年 6 月 29 日，公司公告，拟投资 1.6 亿元建设年产 15000 吨结晶糖 项目。项目建成投产后可年产 15000 吨结晶糖（10000 吨结晶果糖，5000 吨阿洛酮糖）。同时拟投资 6200 万元建设年产 20000 吨功能糖干燥项目， 项目建成后年可生产 8000 吨粉成品低聚果糖，5000 吨粉成品抗性糊精， 7000 吨粉成品聚葡萄糖产品。二、膳食纤维聚焦于高端产品，益生元保持平稳发展2.1 膳食纤维：第七大营养素，预计高端系列品类需求持续增长膳食纤维（Dietary Fiber）被称为第七大营养素

9、，和传统的六类营养素 蛋白质、脂肪、碳水化合物、维生素、矿物质与水并列。根据膳食纤维 来源分为谷类膳食纤维、藻类膳食纤维、水果类膳食纤维等；根据可溶性分为可溶性膳食纤维和不溶性膳食纤维。公司产品聚葡萄糖和抗性糊精均为可溶性膳食纤维。可溶性膳食纤维由于 具有良好的溶解性，无异味，受到广大食品加工企业追捧，作为增稠剂、 乳化剂等运用于食品饮料中，既增加营养健康卖点，也可以丰富口感，也 正是由于可溶性膳食纤维出色的生理性能成就了其更广泛的应用领域与下 游市场，根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会 2020 年统计数据， 可溶性膳食纤维占到全部市场份额的 80.51%。中国膳食纤维人均摄入严重偏低

10、，市场发展潜力巨大。欧美、日本等国近 年来已将高膳食纤维食品作为肠癌、冠心病、糖尿病等患者的主要食品， 大部分面食中如面包、面条和馒头都不同程度地添加了一定量的膳食纤维； 各种零食，饮品也在配料中加入膳食纤维，打上“高纤”标签提升健康属 性作为卖点。根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据，2019 年 全球膳食纤维产值约 181 亿元，并预计在今后五年维持 5%左右的稳定增 长，预计 2025 年全球膳食纤维行业总产值将达到 220.14 亿元；2019 年， 我国膳食纤维行业总产值约 38.31 亿元，预计到 2025 年，我国膳食纤维 行业总产值将达到 51.94 亿元，我国膳食纤维

11、产量及市场规模增速均高于 全球增速。聚葡萄糖由天然存在的葡萄糖和少量山梨醇经高温熔融缩聚而成，是随机 交联的葡萄糖组成的多糖。作为一种作用和性能良好的膳食纤维之一，近 年来得到快速发展，目前已在 50 多个国家被批准使用，在众多食品、饮料、 保健食品中得到越来越广泛的应用。聚葡萄糖添加入食品中，既可以为提供必要的体积，又赋予逼真的质构和 口感，还能保证优质的纤维来源，在食品当中有广泛的应用。抗性糊精：功能与加工性更出众的可溶膳食纤维。抗性糊精是低热量葡聚 糖的一种新型式，是一种重要低分子、非黏性水溶性膳食纤维。由于结构 中存在-1,2，-1,3，-1,6 键，不能被体内的消化酶所分解，在消化道

12、 内也不会被小肠吸收消化，可以直接进入大肠，被大肠内益生菌发酵，作 为膳食纤维发挥各种生理作用。抗性糊精可以帮助人体更好吸收微量元素如钙、铁、锌、硒，成就抗性糊 精强大消费概念。根据泰莱公司（Tate&Lyle）实验数据，人们平时喝牛奶 补充钙质大约只有 30%可以被人体吸收，其它的会全部流失掉，而将抗性 糊精与牛奶结合可有效增加 20%的钙吸收量，也就是饮用含有抗性糊精的 牛奶可以将钙吸收量从原来的 30%增长到现在的 36%。抗性糊精禀赋良好加工特性，定位高端膳食纤维。抗性糊精的产品定位是 比聚葡萄糖更高端的膳食纤维产品，水溶性膳食纤维抗性糊精和聚葡萄糖 的添加，从热处理、发酵、成品等一系

13、列过程中，均产生了对体系稳定性的正面影响，其中抗性糊精的作用效果最为显著，是一种值得开发的新型 食品原料，受到广大食品饮料生产企业青睐。目前达能、雀巢、可口可乐 以及百事可乐等公司，先后推出了添加抗性糊精的健康饮料。抗性糊精制备以淀粉为原料，在酸溶液中经热处理后部分降解使大分子的 淀粉主链断裂分解生成焦糊精，然后经过一系列操作后依次加入液化酶和 糖化酶酶解，最后经过精制，制备出抗性糊精。生产高品质的抗性糊精存在如糊精化反应的控制，酶的筛选，酶解条件， 分离纯化方法的系列关键难点。公司掌握核心技术并已申请专利保护，采 用超滤膜有机结合色谱分离技术进行提纯、精制，去掉传统生产工艺的液 化、糖化过程

14、，优化了全套生产流程，避免了色素等副产物的生成，产品 口感温和、色泽浅，提高膳食纤维含量可达到 90%以上，高于国家原卫生 部公告中 82%的含量要求；雄厚技术积累赋能公司定制化产线，产品可根 据客户需求，采取不同原料、不同工艺来生产出客户所需的具备不同性能 指标的产品。即使是同一种产品，不同性能指标的产品其价格具有较大差 异，如玉米普通抗性糊精粉单价在 2.1 万元/吨左右，玉米理想抗性糊精粉 单价在 2.7 万元/吨左右，木薯抗性糊精在 2.8 万元/吨左右，而有机木薯抗 性糊精单价高达 4.5 万元/吨左右。2.2 公司主打膳食纤维高端产品，开拓海外市场，新增产能将贡献利润抗性糊精、聚葡

15、萄糖等自 FDA认定为膳食纤维以来，需求持续增加。美国 FDA 于 2018 年 6 月发布新规，将聚葡萄糖、抗性糊精、菊粉等 8 种产品 认定为膳食纤维，可在营养标签上归为膳食纤维，该新规要求年销售额 1000 万美元及以上的产品在 2020 年 1 月 1 日前执行，其他产品 2021 年 1 月 1 日执行。由于该规定的要求，美国食品生产商在 2019 年逐步改变食 品配方，增加了对抗性糊精等膳食纤维产品的需求，公司客户美国 SMI 公 司及安德森配料顺应市场变化，开发了 TruFoodMfg、HaloTop 等客户，我 们预计美国市场对抗性糊精的需求将继续增加。抗性糊精全球生产厂商仅有

16、英国泰莱、日本松谷、法国罗盖特、美国 ADM 等，根据中国医药生物技术协会膳食纤维技术分会数据，按产量口径计算， 公司份额约占 12.45%，为第二大生产商。公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国 SMI 公 司及安德森配料等。2021 年，公司膳食纤维收入增速 52%，公司现有抗 性糊精产能 8000 吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能 10000 吨。2022 年年 中 20000 吨功能糖干燥塔项目预计投产，可根据市场需求增加公司粉体膳 食纤维及益生元产能。公司募资建设年产 30000 吨可溶性膳食纤维项目拟 新增年产抗性糊精（液体）7000 吨、抗性糊精（粉体）3000

17、 吨、聚葡萄 糖 20000 吨。上述项目预计 2023 年投产，项目投产后预计公司膳食纤维 业务有往上一台阶。2.3 公司益生元系列产品基本保持稳定益生元是指能够选择性地促进肠道内原有的一种或多种有益细菌（益生菌） 生长繁殖和/或增加碳水化合物代谢的物质，主要包括各类功能性低聚糖。 常见的益生元包括低聚果糖、低聚半乳糖、菊粉、低聚木糖和低聚异麦芽 糖等，不同产品物化性能及生理功能有所差异。低聚半乳糖（GOS）和低聚果糖（FOS）：主要添加在婴幼儿奶粉中。功 能性低聚糖在婴幼儿配方乳粉中是良好的营养强化成分，其在乳粉中的添 加经历了从单一到多元的过程，目前来讲大多数产品中添加的益生元以 FOS

18、 和 GOS 为主。2004 年，雅培在其婴幼儿乳粉中率先加入了功能性低 聚糖，对于国内婴幼儿配方乳粉市场产生较大的影响。随着消费人群健康 意识的提高，功能性低聚糖在很长时间内成为婴幼儿乳粉的销售卖点，目 前市场上在售的婴幼儿配方乳粉中功能性低聚糖以 FOS、GOS、 GOS/FOS 配比添加为主。低聚木糖：常用于乳酸菌饮料等。低聚木糖的酸、热稳定性使其在酸性饮 料中应有优势明显，添加低聚木糖除了高选择性增殖双歧杆菌以外，还可 赋予饮料低糖、低热量特性，营养与保健的双重价值，帮助产品功能升级， 满足不同消费人群对饮料的需要。例如市面上常见的发酵型含乳饮料、乳 酸菌饮料、果醋饮料等酸性饮料，其他

19、低聚糖在酸性环境下不够稳定，而 低聚木糖能够在酸性条件下保持结构稳定，靶向到达作用部位，快速高效 增殖双歧杆菌，使得益生菌增殖产生的保健功能更好的体现出来。低聚异麦芽糖：用于高级奶糖，泡泡糖等。由于过多摄入蔗糖容易引发各 种疾病，应用低聚异麦糖生产的糖果，具有低热、不致龋齿抗结晶和整肠 功能。品种可以有高级奶糖、潘糖、泡泡糖等。根据中国食品添加剂和配料协会披露，2019 年，全球益生元行业总产值约 为 140.29 亿元，我国益生元行业总产值约 24.07 亿元，市场未来五年有 望以 7%以上的年均复合增速增长。预计到 2025 年，全球益生元行业总产 值将达到 180.47 亿元，我国益生元

20、行业总产值将达到 36.24 亿元。目前，全球益生元行业占据市场份额较大的生产厂商主要包括荷兰皇家菲 仕兰、日本明治、百龙创园、保龄宝、量子生物等。依据中国食品添加剂 和配料协会数据显示，近两年，全球益生元行业前三名生产厂商的产量占 全球产量的比例约为 23%。2022 年 3 月 31 日，睿智医药发布公告称，与 英国泰莱集团（Tate & Lyle）正式签署协议，泰莱集团旗下全资投资控股 平台将支付 2.37 亿美元(折合人民币约 15.06 亿元)现金，收购睿智医药全 资子公司量子高科（广东）生物有限公司 100%的股权，意味着睿智医药 将完全剥离益生元业务。泰莱集团收购量子高科后，预计

21、益生元行业的集 中度有进一步提升的空间。2021 年公司益生元系列产品实现营业收入 2.38 亿元，在总营业收入中仍 占 36%，同比下降 4.67%，主要是由于公司产能受限，部分益生元产能调 节生产附加值更高的膳食纤维系列及健康甜味剂系列产品导致。三、“代糖”产业如火如荼，阿洛酮糖未来可期3.1 阿洛酮糖性能优异，其研发和推广呈现上升趋势阿洛酮糖：化学式为 C6H12O6，摩尔质量为 180.156g/mol，熔点为 109，常温下白色粉末状晶体，溶于水、甲醇、乙醇等，属于稀少糖的 一种，这是一类天然存在于自然界、含量极少，来源于少部分植物和少数 细菌的糖。目前阿洛酮糖在各应用领域的消费比例

22、是食品 82%、医学和保 健品 14%、其他 4%。日本是世界上最早研究和开发阿洛酮糖的国家。2012 年，日本松谷化学工 业已在全国发售了添加一定比例的 D-阿洛酮糖的稀有糖糖浆，受到消费者 的青睐；2015 年，韩国 CJ与美国安德森合作，以 AllSweet 品牌面世，主 要向北美等地出售含有一定比例的 D-阿洛酮糖糖浆和糖粉等原料。同一时 期，英国泰特莱尔 DolciaPrima 低热量阿洛酮糖糖浆步入市场。国内对于阿洛酮糖的研究起步较晚，其中江南大学是最早着手研究科研单 位之一，其研究涵盖基因挖掘和菌株开发、酶的固定化、D-阿洛酮糖的分 离纯化。就公布的技术来看，江南大学团队开发的酶

23、以及酶的表达效果， 均不低于国外大公司公布的数据，与国际先进水平基本同步，已申请多项 相关研发专利。据 SooPAT 专利搜索网站显示，自 2010 年以来，我国境内申报的与阿洛 酮糖相关的专利呈快速上升趋势，其中 50%以上的是由 CJ、泰莱及松谷 旗下的研发团队申请公开，另外约 50%由我国研发单位申请公开，但我国 研发单位发表的关于 D-阿洛酮糖的文章呈快速上升趋势，且研究内容涵盖 了 D-阿洛酮糖产业化技术开发的各关键环节。阿洛酮糖应用场景不断增加，各国纷纷审批通过其使用。2013 年日本松谷 化学工业向 FDA 申报 D-阿洛酮糖的 GRAS 并于 2014 年 6 月得到肯定答 复

24、，该报告指出经临床实验证明，人体每日摄入 3133g（按平均体重计） 阿洛酮糖没有任何副作用的；在欧盟 2015 年也认可使用阿洛酮糖。随着 阿洛酮糖的安全认可度越来越高，其在食品、保健品和医学等领域的应用 也越来越广，其产量和需求量也在逐年增长。在 2019 年 FDA 宣布将阿洛 酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算，即不在征 收“含糖税”的范围之内。目前市面上的产品形式主要以阿洛酮糖糖浆或糖粉为主，在饮料、烘焙、 糖类食品、保健食品中应用，目前主要在美国，韩国、日本及西方一些发 达国家生产和出售。海外需求增速亮眼，我国市场潜力巨大。据 Future marketing

25、sights 数据， 2019 年之前，全球阿洛酮糖需求量在 7000 吨左右，而到了 2021 年底， 全球阿洛酮糖市场将达到 2.1 亿美元，对应需求约 2 万吨左右，其中 55% 用于食品，37%用于饮料，其他还有少部分用于医药。在 2021 年 10 月， 我国卫健委已经受理了 D-阿洛酮糖作为新食品原料的申请，鉴于国外对阿 洛酮糖安全性的长期研究以及更多国家地区对其应用的批准，我国的阿洛 酮糖食品级应用也有望通过审批。我们认为，随着国家受理阿洛酮糖审批、 以及国内对相关法律法规的完善，阿洛酮糖的需求量有望上一台阶。3.2 公司在国内率先实现阿洛酮糖的生产阿洛酮糖的制取有生物合成法和化

26、学合成法两种，生物合成法是主流工艺。 化学合成存在着纯化步骤较复杂，会产生化学废料和无价值副产物等问题， 同时化学合成甜味剂甜味往往不够纯正，因此应用并不广泛。生物合成法 利用自然界中大量存在的天然原料，以生物酶为催化剂制备阿洛酮糖，不 仅有利于降低工业化生产成本，而且符合当下绿色环保的生产原则。目前 主要方法是以酶作为催化剂的生物转化法。阿洛酮糖的生物合成法具有一定的壁垒。生物转化法中的酶作为催化剂占 有重要地位，直接影响到最终产物的经济性，以异构酶为例，已经鉴定的 野生型酶的热稳定性普遍较低，为满足工业化应用的需求，不同属性的异 构酶的定向挖掘与热稳定性分析、改造开始被广泛研究；同时在使用过程 中，酶的保存是极为重要的一环，能够延长酶的储存寿命并保持稳定性是 将其投入商业应用的基础。目前，已经被发现并表