传统财务分析与EVA分析比较研究（下）

1、传统财务分析与EVA分析比拟研究下六、实证检验为了进展实证检验，在以下的第二部分本文将选取四家上海证券交易所信息技术电信行业上市公司作为研究对象。上市公司分为四个类别：特别处理st上市公司、上证180指数上市公司、股改股g股上市公司、其他上市公司。而本文研究的四家信息技术行业上市公司正是分别对应于上市公司的四个类别，在之前的阐述当中，我们知道经济附加值eva应用于信息技术行业，其效果尤为显著。因此，作为此部分的实证检验，无论从全面性还是在有效性方面，作这样的样本选择是有一定的事实根据和研究意义的。一上市公司根本概念阐释为了更好的理解上市公司四个类别，对其有个明晰的认识是极其有必要的，以下是就四

2、种上市公司类别做的简单阐述。1何谓“特别处理st1998年4月22日，为了保护投资者的利益，沪深证券交易所宣布将对财务状况和其他财务状况异常的上市公司的股票交易进展特别处理英文为speialtreatent，缩写为“st。其中异常主要指两种情况：一是上市公司经审计两个会计年度的净利润均为负值，二是上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。在上市公司的股票交易被实行特别处理期间，其股票交易应遵循以下规那么：1股票报价日涨跌幅限制为5%；2股票名称改为原股票名前加“st，例如“st钢管；3上市公司的中期报告必须经过审计。特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理*st和其他特别处理s

3、t，前者是上市公司连续两年亏损，后者是最近一年股东权益为负。被实行特别处理st或*st的公司即将发生财务困境。2何谓“上证180指数上海证券交易所于2002年7月1日正式对外发布的180指数，是用以取代原来的上证30指数。新编制的上证180指数的样本数量扩大到180家，入选的个股均是一些规模大、流动性好、行业代表性强的股票。该指数不仅在编制方法的科学性、成分选择的代表性和成分的公开性上有所打破，同时也恢复和提升了成分指数的市场代表性，从而能更全面的反映股价的走势。统计说明，上证180指数的流通市值占到沪市流通市值的50，成交金额也到达47。它的推出，将有利于推出指数化投资，引导投资者理性投资，

4、并促进市场对“蓝筹股的关注。入寻上证180指数的股票名称前加上*，以区别其他未入选上市公司股票。上证180指数与通常计算的上证综指之间最大的区别在于，它是成分指数，而不是综合指数。成分指数是根据科学客观的选样方法挑选出的样本股形成的指数，所以能更准确的认识和评价市常3何谓“股改股g股股改股也称g股，即已完成股权分置改革后恢复上市交易的公司的股票。由于试点方案施行之后股票简称前面都暂时冠以“g代码，所以业界形象的称其为“g板，也就是g股。也可以这样解释股改股，即指把原来的全部法人股同流通股一样，把公司股份变成全流通，防止了原来法人股东一股独大的弊玻4其他上市公司不属于以上三种类别的上市公司。二实

5、证比拟传统财务指标与eva指标应用以四种信息技术行业上市公司为研究对象针对以上分析的四种上市公司类别，分别选取四家信息技术行业上市公司的2022年年度报表进展实证分析，这四家上市公司分别为*st青鸟华光、*航天信息、g上海金陵、宏图高科。详细分析如下：单位元1600076*st潍坊北大青鸟华光科技股份“st特别处理1主要传统财务指标净利润=-266,037,539.89元按上市公司05年年报列式每股收益=-1.05元按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算每股净资产=1.14元按上市公司05年年报列示净资产收益率=-92.17%按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算流动比率=流动资产/流动负债=

6、355,988,154.06/1,146,855,785.29=31.04%资产负债率=负债总额/资产总额=1,468,670,230.68/1,994,628,570.41=73.63%应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额=265,994,334.91/(146,643,451.17+182,148,221.27)/2=161.80%市盈率=每股市价/每股收益=2.39/-1.05=0每股市价按照上海证券交易所2022年年末收市价市净率=每股市价/每股净资产=2.39/1.14=2.102经济附加值eva指标按照简单公式计算：税后净营业利润npat=息税前收益*1-所得税率=(利润

7、总额+利息支出)*1-所得税率=(-317,133,271.70+20,728,420.38)-7,344,881.59=-303,749,732.91资本总额=债务资本+股权资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券+股东权益合计+少数股东权益=(250,875,567.71+0+318,936,312.07+0)+(288,638,782.05+237,319,557.68)=569,811,879.78+525,958,339.73=1,095,770,219.51加权平均资本本钱率=债务资本本钱率*债务资本/资本总额*1-税率+股本资本本钱率*股本资本/资本总额=5.85%

8、*(569,811,879.78/1,095,770,219.51)*(1-15%)+2.25%+0.5094*(12%-2.25%)*(525,958,339.73/1,095,770,219.51)=5.85%*52.00%*85%+7.22%*48.00%=6.05%eva=税后净营业利润-资本使用本钱=税后净营业利润-加权平均资本本钱率*资本总额=-303,749,732.91-6.05%*1,095,770,219.51=-370,043,831.19eva率=eva/资本总额=-370,043,831.19/1,095,770,219.51=-33.77%2600271航天信息股份

9、“上证180指数1主要传统财务指标净利润=253,399,168.51元按上市公司05年年报列式每股收益=0.82元按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算每股净资产=6.44元按上市公司05年年报列示净资产收益率=12.78%按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算流动比率=流动资产/流动负债=2,520,448,558.35/726,716,951.44=346.83%资产负债率=负债总额/资产总额=756,501,760.70/2,916,654,052.23=25.94%应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额=2,525,261,771.98/(135,404,190.35+153

10、,680,668.29)/2=1747.07%市盈率=每股市价/每股收益=18.02/0.82=21.98每股市价按照上海证券交易所2022年年末收市价市净率=每股市价/每股净资产=18.02/6.44=2.802经济附加值eva指标按照简单公式计算：税后净营业利润npat=息税前收益*1-所得税率=(利润总额+利息支出)*1-所得税率=(374,235,687.43+1,274,400.00)-56,880,059.28=318,630,028.15资本总额=债务资本+股权资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券+股东权益合计+少数股东权益=(0+0+0+0)+(1,982,7

11、24,327.40+177,427,964.13)=0+2,160,152,291.53=2,160,152,291.53加权平均资本本钱率=债务资本本钱率*债务资本/资本总额*1-税率+股本资本本钱率*股本资本/资本总额=5.85%*(0/2,160,152,291.53)*(1-15%)+2.25%+1.4152*(12%-2.25%)*(2,160,152,291.53/2,160,152,291.53)=5.85%*0*85%+16.05%*1=16.05%eva=税后净营业利润-资本使用本钱=税后净营业利润-加权平均资本本钱率*资本总额=318,630,028.15-16.05%*2

12、,160,152,291.53=-28,074,414.64eva率=eva/资本总额=-28,074,414.64/2,160,152,291.53=-1.30%3600621上海金陵股份“股改股g股1主要传统财务指标净利润=75,847,923.45元按上市公司05年年报列式每股收益=0.1447元按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算每股净资产=1.81元按上市公司05年年报列示净资产收益率=8.01%按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算流动比率=流动资产/流动负债=597,980,525.53/568,426,163.06=105.20%资产负债率=负债总额/资产总额=778,426

13、,163.06/1,907,820,808.12=40.80%应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额=1,055,822,703.83/(163,856,814.37+170,963,402.29)/2=630.68%市盈率=每股市价/每股收益=2.92/0.1447=20.18每股市价按照上海证券交易所2022年年末收市价市净率=每股市价/每股净资产=2.92/1.81=1.612经济附加值eva指标按照简单公式计算：税后净营业利润npat=息税前收益*1-所得税率=(利润总额+利息支出)*1-所得税率=(109,224,966.66+22,406,278.78)-6,877,246

14、.77=124,753,998.67资本总额=债务资本+股权资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券+股东权益合计+少数股东权益=(195,000,000.00+40,000,000.00+210,000,000.00+0)+(947,067,979.19+182,326,665.87)=445,000,000.00+1,129,394,645.06=1,574,394,645.06加权平均资本本钱率=债务资本本钱率*债务资本/资本总额*1-税率+股本资本本钱率*股本资本/资本总额=5.85%*(445,000,000.00/1,574,394,645.06)*(1-15%)+2

15、.25%+0.9442*(12%-2.25%)*(1,129,394,645.06/1,574,394,645.06)=5.85%*28.26%*85%+11.46%*71.74%=9.63%eva=税后净营业利润-资本使用本钱=税后净营业利润-加权平均资本本钱率*资本总额=124,753,998.67-9.63%*1,574,394,645.06=-26,860,205.65eva率=eva/资本总额=-26,860,205.65/1,574,394,645.06=-1.71%4600122江苏宏图高科技股份1主要传统财务指标净利润=14,885,777.40元按上市公司05年年报列式每股收

16、益=0.047元按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算每股净资产=3.229元按上市公司05年年报列示净资产收益率=1.444%按上市公司05年年报列示，按摊薄法计算流动比率=流动资产/流动负债=2,658,561,895.89/2,443,993,837.16=108.78%资产负债率=负债总额/资产总额=2,495,493,091.02/3,634,377,852.76=68.66%应收账款周转率=销售收入净额/平均应收账款净额=3,467,156,806.60/(670,121,334.75+664,401,705.40)/2=519.61%市盈率=每股市价/每股收益=4.09/0.04

17、7=87.02每股市价按照上海证券交易所2022年年末收市价市净率=每股市价/每股净资产=4.09/3.229=1.272经济附加值eva指标按照简单公式计算：税后净营业利润npat=息税前收益*1-所得税率=(利润总额+利息支出)*1-所得税率=(36,915,234.29+80,490,424.40)-13,212,314.62=104,193,344.07资本总额=债务资本+股权资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券+股东权益合计+少数股东权益=(1,317,699,400.71+0+22,687,500.00+0)+(1,030,766,386.73+108,118,3

18、75.01)=1,340,386,900.71+1,138,884,761.74=2,479,271,662.45加权平均资本本钱率=债务资本本钱率*债务资本/资本总额*1-税率+股本资本本钱率*股本资本/资本总额=5.85%*(1,340,386,900.71/2,479,271,662.45)*(1-15%)+2.25%+1.1682*(12%-2.25%)*(1,138,884,761.74/2,479,271,662.45)=5.85%*54.06%*85%+13.64%*45.94%=8.95%eva=税后净营业利润-资本使用本钱=税后净营业利润-加权平均资本本钱率*资本总额=104

19、,193,344.07-8.95%*2,479,271,662.45=-117,701,469.72eva率=eva/资本总额=-117,701,469.72/2,479,271,662.45=-4.75%从以上分析数据可以看到，在信息技术行业的上市公司中，我们选取的四种a股上市公司分别为：st、上证180指数、g股、其他，按照传统财务指标，最常见的净利润与净资产收益率，我们可以求出各个上市公司的详细数据，并可以看到互相之间存在的差异，在一定程度上进展较为合理的业绩评价与分析。就这四种上市公司来说，我们便可以为其排上顺序，很明显，*航天信息经营业绩最优，g上海金陵其次，宏图高科居后，*st青鸟

20、华光最差。其中，*航天信息，作为上证180指数的成份股，2022年净利润高达253,399,168.51元，净资产收益率12.78%，这是在信息技术行业上市公司各项指标平均数中，也是属于比拟高端的；但问题是，*航天信息看似优质的企业，被放入eva指标模型中进展分析，又是另一番景象了，净利润相对应的eva和净资产收益率相对应的eva率恰恰都是负数。之后的三家上市公司的eva指标，在传统财务指标不如*航天信息的情况下，自然eva指标也相应的稍逊于*航天信息。数据分析的结果，就是四家上市公司的eva和eva率指标无一例外的呈现出负数。经济附加值eva指标复原了上市公司一个更加真实的面目，而传统财务指

21、标更多情况下仅仅是起到了一个指向性的作用，传统财务指标通过人们熟悉的一些工程，粗浅易懂的评价了一个企业根本的经营业绩情况，大致可以让人们理解哪些企业市场表现才能和经营业绩优良，又有哪些企业缺乏这种优良品质甚至有可能走向财务困境。在传统财务会计的根底上，eva指标考虑了股权资本本钱，把投资者的风险因素考虑了进去，复原了企业因为仅仅在会计层面忽略的一些时机本钱内容，虚增了净利润和净资产收益率，更加理性的用eva和eva率取代净利润和净资产收益率指标，消除了这种虚增状况，这也就解释了为什么之前分析的四家上市公司的eva指标呈现负数情况了。并且，针对信息技术行业这种高新技术行业的上市公司，投资者承当的

22、风险相比其他成熟传统的企业更加宏大，因此从投资者的角度，在决定投资一家信息技术上市公司，时机本钱相对大一些，因此股权资本本钱相对大一些，eva指标的提出使得投资者可以明晰分析，做出理性的决策，光看到企业高额净利润或其他的一些优良的传统财务指标是远远不够的，即使各项传统财务指标令人满意，但是一旦eva指标呈现负数或是差强人意，那就需要我们进展更加认真的判断了。七、结论与展望综上所述，笔者简单回忆了三个不朽理论：现金流量折现法、资本预算评估理论、价值评估理论；阐述了目前较为流行的企业价值评估方法：账面价值调整法、比拟估价法、现金流量折现法，总结出这三种目前较为流行的企业价值评估法在使用范围方面都存

23、在局限性，特别不适用于包括信息技术行业在内的高科技企业及获利前景不明朗或高速成长企业；随后介绍了责任中心业绩评价，在阐述以投资中心为责任中心业绩评价时，着重强调了剩余收益这一指标，为之后阐释继承剩余收益核心内容的经济附加值eva指标埋下伏笔。因此，针对以上分析，笔者选取了四家信息技术行业上市公司*st青鸟华光、*航天信息、g上海金陵、宏图高科作为研究对象进展传统财务指标与经济附加值eva指标比拟的实证研究，这四家信息技术行业上市公司又各具代表性，分别为st特别处理、上证180指数、g股以及其他一般上市公司。以这四家公司2022年度财务报告为样本，提取财务报表数据，分别对其传统财务指标和经济附加

24、值eva指标一一进展计算，得到具有代表性的且反映企业五项核心才能偿债才能、盈利才能、营运才能、上市公司市场表现才能、开展才能的传统财务指标；得到经济附加值中绝对指标eva值与相对指标eva率，即资本效率。同时，将传统财务指标中的净利润和净资产收益率与经济附加值的eva值和eva率一一对应比拟，将计算出的四家企业的传统财务指标与该行业市场平均指标数据进展比拟，得出结论：经济附加值eva指标复原了上市公司一个更加真实的面目。因此，eva对标准我国上市公司行为具有特殊意义，其表现为以下几个方面：一是采用eva指标可以标准上市公司的融资行为，促使其理性融资，遏制上市公司不断圈钱的欲望。二是采用eva指

25、标可以标准上市公司的投资行为，促使上市公司慎重投资，按照eva的理论，假如公司的经营风险较高，股东所要求的必要回报率资金本钱就高；相应公司的风险低，就会降低资金本钱，因此对企业最有利的投资是回报率超过资金本钱的投资。但是，eva本身有它的弊端，特别是运用于中国资本市场，这种弊端尤为突出。那就是，eva的计算直接依赖于上市公司的会计报表，因此将会不可防止的受到会计报表质量的影响。我国证券市场时间较短，法制不健全，监管机构监视缺乏力度等因素，都会导致我们据以计算eva指标的数据本身存在问题，从而影响eva指标的准确性。数据处理时我们无法对上市公司披露的会计信息的真伪做出准确判断，eva对此同样无能为力。然而，恰恰是eva评价指标为改善中国