机械设备行业：科创板询价报告之沃尔德

1、 HYPERLINK / 规范、专业、创新目 录 HYPERLINK l _TOC_250010 一、同类公司估值3 HYPERLINK l _TOC_250009 二、公司估值及询价建议3 HYPERLINK l _TOC_250008 三、公司概况4 HYPERLINK l _TOC_250007 公司简介4 HYPERLINK l _TOC_250006 公司股权结构5 HYPERLINK l _TOC_250005 四、国内领先的超硬刀具企业5 HYPERLINK l _TOC_250004 技术积累深厚，产业化成果显著5 HYPERLINK l _TOC_250003 高端制造升级，

2、刀具市场上升空间较大6 HYPERLINK l _TOC_250002 产品关键指标国际先进，进口替代空间广阔7 HYPERLINK l _TOC_250001 五、财务数据7 HYPERLINK l _TOC_250000 六、风险提示8图表 1 主要竞争对手及同类公司估值情况（截止到 2019 年 7 月 5 日）3图表 2 公司主要产品一览4图表 3 公司 2018 年超高精密刀具下两类钻石刀轮前十大客户情况5图表 4 公司股权结构图5图表 5 公司 2018 年超高精密刀具下两类钻石刀轮前十大客户情况6图表 6 2016 年-2017 年全球机床和刀具消费额6图表 7 公司钻石刀轮类产

3、品参数7图表 8 2018 年公司营业收入划分（按产品）8图表 9 公司近三年营业收入和净利润情况8图表 10 公司盈利预测9 HYPERLINK / 规范、专业、创新一、同类公司估值公司主要竞争对手包括瑞典山特维克集团、日本住友电气工业株式会社、日本三星钻石工业株式会社、日本京瓷株式会社、美国肯纳金属等业内国际一流品牌企业； 国内同行业企业包括南京三超新材料股份有限公司（300554.SZ）、长沙岱勒新材料科技股份有限公司（300700.SZ）、威海威硬工具股份有限公司、深圳市中天超硬工具股份有限公司等，由于公司与上述国内企业产品类型和产品定位存在差异，与上述国内企业竞争较少。公司海外竞争对

4、手中，美国肯纳金属为纽约股票交易所世界知名硬质合金刀具制造公司，也是全球第二大刀具商。截止到 7 月 5 日，肯纳金属 PE（TTM）为 11.6 倍。国内同行业可比上市公司中，三超新材主要从事金刚石、立方氮化硼工具的研发、生产和销售；岱勒新材主要从事金刚石线的研发、生产和销售。两家可比公司静态市盈率处于偏高水平，2017 年静态 PE 为 41.95 倍，2018 年静态 PE 为 53.77 倍。公司所属行业“C35 专用设备制造业”过去一年（截止到 2019 年 7 月 9 日）滚动市盈率均值为 35.88 倍。代码公司上市简称地点股价（元/股）总市值（亿元）EPSPE2017A2018

5、ATTM2017A2018ATTM300554.SZ三超深圳16.9815.91.660.4-0.1535.8647.01-114300700.SZ岱勒深圳20.1316.61.350.41-0.1148.0360.52-177KMT.N肯纳纽约241.44198.920.7811.6图表 1 主要竞争对手及同类公司估值情况（截止到 2019 年 7 月 5 日）新材新材金属平均值41.9553.77注：海外公司股价、市值和 EPS 单位已折算为人民币资料来源： Wind， 二、公司估值及询价建议假设条件根据新思界产业研究中心数据，我们假设公司主导产品超硬工具未来三年营业收入平均增速为 15.

6、83%；公司其他产品及业务营收和毛利保持稳定；公司未来三年销售费用比率小幅增长，管理费用和研发费用比率保持稳定；公司本次发行后股份数量为 8,000 万股（不考虑超额配售选择权）。公司估值及询价建议基于以上假设，我们预测公司 2019-2021 年实现营业收入分别为 2.98 亿元、3.39亿元、3.86 亿元；预测公司 2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为 0.74 亿元、 HYPERLINK / 规范、专业、创新0.85 亿元、0.96 亿元。公司是国内超硬刀具领先企业，目前公司已实现盈利且有望保持稳定增长，采用PE 估值较为合理。考虑到可比公司三超新材和岱勒新材静态市盈率处

7、于偏高水平，我们参考过去一年同行业平均 35.88 倍的滚动市盈率，以公司 2018 年 6255.31 万元的扣非净利润，计算得出公司合理估值中枢为 28.05 元/股，对应市值为 24.44 亿元，上下15%的询价区间为24.39,31.72元/股。三、公司概况公司简介沃尔德成立于 2006 年 8 月，注册资本为 6000 万元，自成立以来，公司专注于从事超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品的研发、生产和销售业务，主要产品包括各类超高精密及高精密的超硬刀具、CVD 金刚石等超硬材料制品。公司超高精密钻石刀轮、部分高精密切削刀具打破了国外一流厂商在行业内的垄断，实现了在高端加工领域的进口

8、替代，并逐步提升在全球市场的份额。图表 2 公司主要产品一览超高精密液晶玻璃切割刀轮高精密 PCBN 刀片高精密 PCD 刀具高精密非标刀具资料来源：公司官网， 公司主要产品及服务定位于全球高端超硬刀具市场，广泛应用于消费类电子产品中的触摸屏、液晶面板等消费电子玻璃的超高精密切割，汽车发动机、变速箱等核心部件的高精密切削等先进制造领域。公司产品通过直销及经销的模式实现销售，产品的终端用户包括美国卡特彼勒、韩国 LG、京东方、华星光电、天马微电子、友达光电、东旭光电等国内外企业，以及德国奔驰、奥迪、宝马等著名汽车厂商的核心部件供应商。从公司 2018 年超高精密刀具下的刀轮类产品中的钻石刀轮和超

9、高精密刀具下的一体成型刀轮产品主要客户来看，天马微电子、友达光电、东旭光电为公司前五大直销客户；公司第一大客户北京东方日盛科技有限公司主要终端客户是京东方，烟台康汇主要终端客户为韩国 LG。 HYPERLINK / 规范、专业、创新图表 3 公司 2018 年超高精密刀具下两类钻石刀轮前十大客户情况序号单位名称销售金额（万元）占两类钻石刀轮收入比例1北京东方日盛科技有限公司1,109.6513.89%2天马微电子系731.469.16%3烟台康汇系688.388.62%4东旭光电系471.155.90%5VOLKS 系446.575.59%6友达光电系430.245.39%7深圳市帝晶光电科技

10、有限公司361.024.52%8泰和县宝杰电子产品有限公司287.343.60%9深圳市卓然世纪科技有限公司267.393.35%10深超光电（深圳）有限公司262.673.29%合计5,055.8763.28%资料来源：公司招股说明书， 公司股权结构公司控股股东为陈继锋，直接持有公司 63.66%的股权，陈继锋之配偶直接持有公司 2.38%股权，陈继锋、杨诺夫妇合计持有公司 66.04%的股权，为公司实际控制人。此外，陈涛、李清华、彭坤、庞红为实际控制人的亲属，构成实际控制人的一致行动人，合计持有公司 68.38%的股份。图表 4 公司股权结构图资料来源：公司招股说明书， 四、国内领先的超硬

11、刀具企业技术积累深厚，产业化成果显著公司是超硬刀具行业的领先企业，积累了丰富的行业经验，拥有“超硬材料激光微纳米精密加工技术”、“真空环境加工技术”、“PCD 超薄聚晶片及复合片精密研磨及镜面抛光技术”、“自动化设备研制技术”等多项核心技术和众多注册专利。公司在钻石刀轮产品方面技术优势突出，刀轮产品的加工设备和加工精密处于较高水平，产品品质与日韩等外资品牌不相上下。目前，公司拥有各类国内外专利 136 项，其中发明专利 25 项。图表 5 公司 2018 年超高精密刀具下两类钻石刀轮前十大客户情况序号技术名称主要对应产品技术所处阶段1超硬材料激光微纳米精密加工技术钻石刀轮、标准及非标型铰刀、铣

12、刀、切削刀具，超硬材料制品技术相对成熟且不断升级，产品已经批量生产2超硬刀具真空焊接技术真空环境加工技术超硬刀具真空镀膜技术标准及非标型铰刀、铣刀、切削刀具，超硬材料制品技术相对成熟且不断升级，产品已经批量生产超硬材料真空制造技术3PCD 超薄聚晶片及复合片精密研磨及镜面抛光技术钻石刀轮，超小型切削刀具，超硬材料制品技术相对成熟且不断升级，产品已经批量生产4自动化设备研制技术激光工具刃磨机钻石刀轮、切削刀具、超硬材料制品及加工服务技术相对成熟且不断升级，产品已经批量生产其他自动化设备资料来源：公司招股说明书， 高端制造升级，刀具市场上升空间较大2010 年以来，我国机床消费额屡次突破 2,00

13、0 亿元，而同期刀具消费规模仅占机床消费的 17%左右，与全球平均 40%水平相比，处于较低水平。未来随着我国机床行业逐渐向高端制造、先进加工领域前进，刀具市场消费规模存在较大的上升空间。同时， 随着高端制造业的发展，超硬材料切削刀具市场占比稳步扩大，部分挤占原硬质合金、陶瓷切削刀具市场份额。根据全球知名咨询公司 QY Research 分析报告，2016 年和 2017 年全球切削刀具消耗量分别为 331 亿美元和 340 亿美元，预计到 2022 年将达到 390 亿美元。若按照我国超硬刀具占切削刀具 10%的比例保守估计，2016 年和 2017 年全球超硬刀具市场规模为33.1 亿美元

14、和 34 亿美元，到 2022 年全球超硬刀具市场规模将至少达 39 亿美元。 HYPERLINK / 规范、专业、创新图表 6 2016 年-2017 年全球机床和刀具消费额亿美元100090080070060050040030020010002016年2017年全球刀具消费全球机床消费刀具/机床资料来源：公司招股说明书， 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / 规范、专业、创新产品关键指标国际先进，进口替代空间广阔公司高精密 PCD、PCBN 刀具在使用范围、加工精度、工件加工数量、使用寿命等关键指标上都处于国际先进、国内领先水平，产品质

15、量与性能可媲美欧美、日本等国际知名企业的同类产品。目前在高端超硬刀具产品领域，能够在精度和寿命方面媲美欧美企业的国产品牌数量较少。公司产品凭借优异的性能和价格优势，在国内外市场均直接与国际品牌竞争，替代进口同类产品的空间广阔。以公司带齿钻石刀轮类产品为例，其主要应用于显示面板的切割，其产品参数可以有效反映公司核心技术在行业中的竞争力。图表 7 公司钻石刀轮类产品参数指标发行人注释刀轮齿型V、TY、TW不同齿形可以更好针对特定的切割环境角度类型单一角度、双角度双角度需要特殊的加工工艺，改类产品对部分材料有更好切割效果刃口 R 值（微米）0.2R 值为刀刃最顶端的圆弧度，R 值越小则越锋利齿深公差

16、（微米）0.2刃口齿深一致切割裂痕更均匀齿宽公差(微米)0.6刃口齿宽一致切割裂痕更均匀材料粒径（微米）超细粒度（ 0.3-0.8 ） ； 细 粒 度（0.5-1.0）粒度越小加工出的刃口越锋利金刚石浓度超细粒度 C90%；细粒度 C85%C 浓度越高，使用寿命越长资料来源：公司招股说明书， 五、财务数据公司深耕超硬刀具行业多年，是国内领先、国际一流的超硬刀具供应商，受益于广阔的市场前景和优秀的行业地位，近年来公司的业务实现了较快发展，营业收入、盈利水平持续增长。2016-2018 年期间公司主营业务收入快速增长，分别为 1.75 亿元、2.33 亿元和 2.62 亿元，年均复合增长率为 22

17、.51%。2016-2018 年期间公司实现归属于母公司股东的净利润分别为 0.42 亿元、0.58 亿元和 0.66 亿元，其中 2017 年、2018 年分别比上年增长 38.15%和 14.03%。公司毛利主要来自于超高精密刀具和高精密刀具产品，2016-2018 年期间公司超高精密刀具和高精密刀具产品毛利占年度主营业务毛利的比例分别为 89.99%、93.14%和92.15%。优秀的技术水平和研发实力使得公司产品毛利率保持较高水平且相对稳定，2016-2018 年公司主营业务毛利率分别为 50.09%、51.85%和 51.83%，其中各期超高精密刀具毛利率分别为 67.9%、68.6

18、4%和 68.26%。图表 8 2018 年公司营业收入划分（按产品）图表 9 公司近三年营业收入和净利润情况9.1% 85.5%5.4%百万30025020015010050超硬刀具超硬复合材料其他业务02016年2017年2018年营业收入净利润 HYPERLINK / 规范、专业、创新资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 六、风险提示风险主要包括：柔性 OLED 屏大规模应用导致公司下游加工材料变化、产品被替代、市场竞争加剧导致产品毛利率下降、市场系统性风险等。 HYPERLINK / 规范、专业、创新图表 10 公司盈利预测资产负债表(百万元)2018A2019E2020E202

19、1E利润表(百万元)2018A2019E2020E2021E流动资产：营业收入262298339386货币资金27257142210营业成本126144163184应收款8698111127营业税金及附加3344存货49566472销售费用19222529其他流动资产6666管理费用23252934流动资产合计168417323415财务费用00-10非流动资产：费用合计41475363可供出售金融资产0000资产减值损失3334固定资产+在建工程179408582581公允价值变动0000无形资产+商誉27272727投资收益0000其他非流动资产7777营业利润778699112非流动资产合计213441616615加：营业外收入0000资产总计3818599391,030减：营业外支出0000流动负债：利润总额778698111短期借款0000所得税费用11121415应付账款、票据19222528净利润66748596其他流动负债16161616少数股东损益0000流动负债合计36384144归母净利润66748596非流动负债：长期借款0000其他非流动负债0000主要财务指标2018A2019E2020E2021E非流动负债合计0000成长性负债合计36384144营业收入增长率12.3%13.5%13.8%14.0