鸡蛋期货行情展望及投资策略：“环保红利”仍在价格窄幅波动

1、目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250018 鸡蛋行情回顾3 HYPERLINK l _TOC_250017 2018 年 1 月-2018 年 3 月：猪肉大跌拖累鸡蛋，春节后现货下跌超预期3 HYPERLINK l _TOC_250016 2018 年 4 月-2018 年 6 月：鸡蛋现货价格企稳后二次探底3 HYPERLINK l _TOC_250015 2018 年 7 月-2018 年 9 月：中秋国庆旺季备货，现货上涨超预期3 HYPERLINK l _TOC_250014 2018 年 10 月-2018 年 12 月：价格回落低于预期，产

2、能恢复缓慢4 HYPERLINK l _TOC_250013 鸡蛋：“环保红利”仍在，蛋价保持高位运行 4 HYPERLINK l _TOC_250012 供应端：2019 年或将形成“超长鸡周期”4 HYPERLINK l _TOC_250011 蛋鸡产能恢复缓慢4 HYPERLINK l _TOC_250010 环保政策继续从严，拉长鸡蛋养殖周期5 HYPERLINK l _TOC_250009 2019 年预计蛋鸡养殖“环保红利”仍在7 HYPERLINK l _TOC_250008 消费端：2019 年春节后回调不深；中秋国庆旺季仍旺8 HYPERLINK l _TOC_250007

3、消费季节性规律仍将是 2019 年度蛋价运行的主要逻辑8 HYPERLINK l _TOC_250006 替代品对鸡蛋消费有提振作用9 HYPERLINK l _TOC_250005 警惕 2019 年上半年禽流感对消费的影响9 HYPERLINK l _TOC_250004 2019 年行情展望及投资建议10 HYPERLINK l _TOC_250003 2019 年鸡蛋行情预判10 HYPERLINK l _TOC_250002 3.22019 年投资建议10 HYPERLINK l _TOC_250001 短期策略10 HYPERLINK l _TOC_250000 中长期策略10中央

4、环境保护督查“回头看”陆续进驻河北、内蒙古、黑龙江、江苏、鸡蛋行情回顾2018 年在产蛋鸡存栏恢复缓慢，全年鸡蛋养殖利润较好。现货方面，上半年受猪肉价格拖累，鸡蛋现货价格跌幅较大，下半年在存栏恢复缓慢、产能同比下降的背景下，中秋国庆旺季表现抢眼，产区均价一度达到 4.8 元/斤以上的高位。相比现货，期货表现的较为平稳，在在蛋鸡存栏逐渐恢复的背景下，期货市场预期比较稳定，并没有跟随现货大幅波动，符合我们 2018 年年报价格波动收窄的判断。资料来源：博亚和讯，wind，国泰君安期货产业服务研究所注：产区均价为博亚和讯辽宁、山东、河北、江苏、湖北、陕西、山西等地的鸡蛋现货价格均值，下同图 1：鸡蛋

5、行情走势2018 年 1 月-2018 年 3 月：猪肉大跌拖累鸡蛋，春节后现货下跌超预期2018 年初，延续 2017 年下半年以来的在产蛋鸡产能逐渐恢复逻辑，预期春节后鸡蛋现货价格下跌有限，下方空间可能在 3.3-3.4 元/斤的附近。但 2018 年上半年猪肉价格大幅下跌，22 省市的平价猪肉价格，从年初的最高 22 元/斤，持续下跌至 5 月中旬最低 15.86 元/斤，跌幅-28，远超往年的季节性回调。在此因素的影响下，春节过后鸡蛋产区现货价格大幅下跌，从 4.3 元/斤高点，最低跌至 3 月中旬的 3 元/斤附近，部分主产区的现货价格甚至跌破 3 元/斤，在 2018 年春季没有禽

6、流感影响的背景下，跌幅远超前期市场预期。期货方面，近月 1805 合约 3 月后以被动跟跌、提前反弹的走势为主，期货作为未来价格的预期，对于鸡蛋后期价格并不悲观，远月 JD1809 和 JD1901 合约基本未受到现货下跌的影响，走势稳定。2018 年 4 月-2018 年 6 月：鸡蛋现货价格企稳后二次探底进入 2018 年 4 月后，部分产区的鸡蛋现货价格已跌破成本，逼近饲料成本了，鸡蛋价格持续低迷，养殖场之前延淘的老鸡也开始加速淘汰速，而新开产的蛋鸡并没有进入产蛋高峰期，鸡蛋供应还处于全年较低水平，在端午备货需求下，鸡蛋价格阶段性企稳。2018 年 6 月底，端午过后，学校也迎来了暑假，

7、学校食堂鸡蛋采购暂停，再叠加长江中下游地区迎来梅雨季节，鸡蛋储存困难，蛋价开始走弱，产区鸡蛋均价再度下跌，跌至 2.8 元/斤的年内低位。尽管现货价格创年内新低，但期货主力 1809 和远月 1901 价格保持坚挺，仅小幅跟盘下跌，市场对于 9-10 月份的消费旺季仍然十分看好。2018 年 7 月-2018 年 9 月：中秋国庆旺季备货，现货上涨超预期 HYPERLINK / 经国务院批准，2018 年 5 月末，第一批 HYPERLINK / 2018 年 7 月后，鸡蛋价格企稳反弹，随着气温上升，蛋鸡产蛋率也有所下降，鸡蛋供应压力减少，此外江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等省份进行督查

8、，此次环保回头看政策力度不减，持续高压，而畜禽养殖是重点整治的方面，因此下半年开始养殖环保重回高压状态，不利于鸡蛋存栏恢复，甚至进一步降低在产蛋鸡的存栏。在鸡蛋供给端继续环保去产能的背景下，2018 年中秋国庆鸡蛋上涨超预期，8 月中旬，产区均价从 7 月初不到 3 元/斤，上涨到 4.8 元/斤；9 月中下旬价格二次反弹至 4.6 元/斤，从持续时间和上涨幅度都要好于去年同期。2018 年 10 月-2018 年 12 月：价格回落低于预期，产能恢复缓慢2018 年 10 月后，鸡蛋进入迎来了季节性回落，产区均价在 10 月中旬跌至 3.7 元/斤附近，此时市场主流预期认为现货价格还要回落，

9、但 10 月中旬开始，鸡蛋价格小幅反弹，产区均价回到 4 元/斤以上，并且保持运行一个多月时间。相比去年同期2017 年 10 月份的回调一度到过 3.4 元，2018 年的价格回落远低于预期。从存栏数据来看，10 月、11 月在产蛋鸡存栏同比低于去年，产能恢复缓慢，期货市场 9 月份当时主力合约 1901 偏弱运行，但十一节后回来，就大幅上涨，之后保持偏强震荡。鸡蛋：“环保红利”仍在，蛋价保持高位运行2019 年鸡蛋价格主要围绕在产蛋鸡存栏恢复和鸡蛋消费季节性波动规律两方面展开。鸡蛋是受到周期性影响较大的品种，从时间跨度来看，大致有大、中、小三种类型的周期：其中大周期为居民消费习惯的变迁（蛋

10、白消费增减、蛋白消费中鸡蛋占比变动），主要受到居民收入水平、年龄结构、消费偏好等的因素影响，一般变化缓慢；中周期为鸡蛋供应端的养殖周期，受到养殖利润波动影响，在产蛋鸡存栏存在 2-3 年的周期性波动变化；小的周期为每年的鸡蛋消费季节性波动，鸡蛋消费呈现明显的淡旺季，每年的中秋、春节、端午都是消费旺季，而学校开学放假和工地开工停工也会阶段性的影响鸡蛋的消费。大周期来看，在非洲猪瘟爆发的背景下，蛋白消费中鸡蛋占比会有所提高，但是替代角度来看肉禽替代猪肉的比重更高，大周期我们认为没有发生大的实质性变化。供应端：2019 年或将形成“超长鸡周期”蛋鸡产能恢复缓慢2018 年鸡蛋养殖利润超预期，价格也处

11、于历年高位。此前市场预期 2018 年鸡蛋养殖利润上半年好，下半年弱，预计全年鸡蛋价格波动较小，主要原因与 2017 年鸡蛋行情走势相关2017 年上半年鸡蛋产能过剩严重，叠加情流感的影响，行业大幅去产能；进入下半年后，在前期市场提前淘汰在产蛋鸡、补栏量少的因素共同影响下，市场又转变为供应偏紧的格局，使得蛋鸡价格和养殖利润大幅上涨。因此预计 2018 年鸡蛋全年处于一个产能恢复期，但从 2018 年鸡蛋价格和养殖利润走势来看，2018 年养殖利润超预期。养殖利润方面全年都盈利，鸡蛋价格和养殖利润是过去几年来最好的一年。图 2：鸡蛋产区均价季节性走势图 3：鸡蛋养殖利润季节性走势资料来源：win

12、d，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所环保督察组分别对北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等省从蛋鸡存栏数据来看，2018 年蛋鸡存栏恢复缓慢，存栏恢复周期被拉长。自 2017 年 7 月在产蛋鸡存栏数据触底反弹后，2017 年 9 月份达到本轮产能恢复周期的最大值， 2018 年春节后迎来季节性淘鸡，在产蛋鸡产能迟迟不能恢复，特别是 2018 年下半年，产能恢复明显被打破2018 年下半年鸡蛋价格大幅走高， 养殖利润达到近 5 年来的最高值，但是在产蛋鸡产能环比下降多于增长，同比也低于 2017 年下半。从育雏鸡和后备鸡的数据来看，2018 年全年的

13、产能恢复并不理想，按照目前下半年的趋势，目前育雏鸡和后备鸡存栏只有 2017 年上半年的水平，考虑到在产蛋鸡 450 天以上将要淘汰，当前的后备蛋鸡水平也只能维持住在产蛋鸡的规模，如果 2019 年春节后鸡蛋重现 2018 年初的下跌，那么 2019 年上半年在产蛋鸡存栏数据可能不增反降。图 4：在产蛋鸡存栏及环比和同比图 5：育雏鸡和后备鸡变化情况资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：芝华数据、国泰君安期货产业服务研究所目前鸡龄结构偏老，后备鸡增速缓慢，不利于存栏恢复。根据芝华目前的鸡龄结构数据来看，由于下半年开始育雏鸡补栏数据不断下滑，目前鸡龄结构开始老化，大蛋鸡（270

14、 天以上鸡龄的蛋鸡）从 7 月份的占比 42开始不断上涨，目前 11 月已达到 49；而后备鸡（鸡龄小于 120 天的蛋鸡）从 7 月份的占比 26，下滑到 11 月份的 18.9。如果不考虑延迟淘汰因素，鸡龄结构老化，预示着后期蛋鸡淘汰速度要高于新开产速度，蛋鸡产能恢复未来仍然偏慢。图 6：鸡龄结构统计图 7：主产区淘汰鸡平均价资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：芝华数据、国泰君安期货产业服务研究所环保政策继续从严，拉长鸡蛋养殖周期 HYPERLINK / 年 11 月下旬-12 月底，第二批 7 个中央 HYPERLINK / 第一轮环保督查耗时 3 年完成，2018

15、年中开始 “第一轮环保督查回头看”，环保政策仍然从严。早在 2015 年 7 月，中央深改组第十四次会议审议通过环境保护督察方案（试行），明确建立环保督察机制，督察工作将以中央环境保护督察组的单位，对省区市党委和政府及其有关部门，部分地市级党委政府部门来开展工作。2015 年 12 月 31 日-次年 2 月 4 日期间，中央环保督察试点在河北展开，5 个月后，首批 8 个中央环保督察组相继进驻内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏，开展督察工作；此后，2016份进行了督察。2017 年 4 月下旬至 5 月底；第三批 7 个中央环境保护督察组陆续进驻天津、山西、辽宁、安徽、福建、

16、湖南、贵州 7 省份；第四批组建的 8 个中央环境保护督察组将陆续进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆（含兵团）开展督察，进驻时间约 1 个月左右。耗时 3 年，中央环境保护督察实现了对全国全覆盖。2018 年 5 月末国内环保政策开始“第一轮环保督查回头看”：2018年5月 30 日-6月7 日，环保督察组陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等 10 个省份实行为期 1 个月的督查。本次“回头看”整体思虑是对于前期环保督查反馈问题的问题紧盯不放，一盯到底，严肃问责，强化震慑，为打好环境防治攻坚战助理。2018 年下半年，受到环保督查“回头看”影响

17、，本轮蛋鸡产能恢复周期被打断。本轮“回头看”督查了10 个省份，其中多个省份为生猪养殖、鸡蛋养殖的大省。从环保污染企业来看，养殖企业数量多，根据生态环境部披露的问责主体统计，养殖业由于企业规模小，分布较为分散，存在的污染问题企业数量最多，达到4777 家，占全部问题企业总数的 57，如黑龙江地区券商规模化畜禽养殖场达到 3465 家，粪便处理设施配套率为 46.5，通过环评审批的比率仅为 46.8，且设施不正常运行、废弃物随意排放等违法问题普遍存在。因此在“回头看”高压政策下，前期 2017 年有问题，但没有处理的有问题的养殖场，在 2018 年继续整改， 因此从芝华数据来看下半年开始，在产蛋

18、鸡环保开始逆周期下降，同比也始终无法恢复到去年水平。图 8：第一轮环保督查“回头看”问题企业统计表 1：2018 年 1-11 月在产蛋鸡存栏统计日期在产蛋鸡存栏环比同比2018 年 11 月10.650.22-5.962018 年 10 月10.63-2.35-8.362018年9月 10.881.90-6.592018年8月 10.68-1.02-5.862018年7月 10.79-2.35-1.052018年6月 11.051.124.922018年5月 10.930.212.292018年4月 10.901.01-3.922018年3月 10.791.29-3.872018年2月 10

19、.66-4.28-5.472018年1月 11.13-1.03-3.60资料来源：国金证券第一批环保督查回头看全面总结第 7 页资料来源：芝华数据、国泰君安期货产业服务研究所2018 年 10 月第二轮环保督查“回头看”正式启动，涉及省份一半以上为鸡蛋主产区；此外 2019 年将启动第二轮中央环保督查，为期 4 年；环保未来继续从严。在第一轮“回头看”完成后，10 月第二轮环保督查“回头看”如期而至，本次涉及贵州、四川、湖南、湖北、陕西、安徽、山西、山东、辽宁、吉林这十个省份，其中湖南、湖北、四川、山东、山西、辽宁都是国内鸡蛋主产区，预计第二轮“回头看”仍然会对鸡蛋产能恢复带来压力。此外 20

20、18 年 4 月，中央全面深化改革委员会第一次会议，对第一轮中央环境保护督察给予高度评价，会议同时强调，下一步，要推动环境保护督察向纵深发展，未来 3 年，中央环保督察将实现新一轮全覆盖。12 月 15 日至 16 日，中国生态文明论坛年会上生态环境部党组书记、部长李干杰表示，明年开始新一轮环保督察将全面启动，计划再用 4 年时间，开展第二轮中央生态环保督察工作，“计划前三年还是常规的全面督察，最后一年开展回头看。环保政策从严基调不减。 HYPERLINK / 资料来源：国泰君安期货产业服务研究所图 9：2018 年第一批、第二批环保督查“回头看”涉及省份2019 年预计蛋鸡养殖“环保红利”仍

21、在目前鸡蛋价格远高于饲料成本，在中美贸易战背景下，预计玉米、豆粕价格波动大，但饲料成本并不会大涨，预计 2019 年鸡蛋养殖利润非常可观。蛋鸡饲料成本来看（玉米和豆粕是蛋鸡饲料中能量和蛋白质的主要构成原料，分别占饲料成本的 60-65和 20-25），受到玉米价格不断走高的影响，2018 年全年鸡蛋饲料成略有上涨，按照目前市场平均 2.2 的料蛋比，预计每斤鸡蛋的饲料成本在 2.5-2.7 元/斤，2018 年全年蛋价都远高于饲料成本，按照目前的存栏水平，在没有禽流感爆发影响下，预计 2019 年上半年回调低点也就在 3.3 元/斤，2019 年养殖利润仍然会比较可观。图 10：鸡蛋产区均价和

22、饲料成本图 11：国内玉米、豆粕市场价资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind、国泰君安期货产业服务研究所尽管未来养殖利润保持高位，但预计产能并不会快速恢复，鸡蛋养殖“环保红利”仍在。目前鸡蛋养殖并不是完全市场化的周期，类似生猪方面的“超长猪周期”，预计未来一段时间，鸡蛋产能都将以缓慢恢复为主。10 月份第二批环保督查“回头看”入驻 10 个省份，其中一半以上为鸡蛋主产区，2019 年第二轮环保督查将开始，在国内非洲猪瘟蔓延的背景，整个养殖环保将偏严，鸡蛋规模化率目前不到 10，受到的影响更大，预计产能恢复仍将缓慢，行业继续享受“环保红利”，鸡蛋价格保持历史同期偏高水平

23、。图 12：芝华 2019 年春季在产蛋鸡存栏预期资料来源：芝华数据，国泰君安期货产业服务研究所消费端：2019 年春节后回调不深；中秋国庆旺季仍旺鸡蛋不同于其他农产品，消费端并没有确切的消费量统计，鸡蛋消费分析更多侧重于鸡蛋价格的季节性 变化情况，以及对价格季节性存在影响的潜在因素分析。消费季节性规律仍将是 2019 年度蛋价运行的主要逻辑鸡蛋消费季节性规律从不缺席。鸡蛋消费具有明显的季节性规律，每年的春节、端午、中秋国庆都是鸡蛋的消费旺季，在节日来临前，鸡蛋的需求变好、价格上涨，在节日后鸡蛋价格受到需求变差出现回调。从季节性的强弱来看，每年的中秋国庆春节端午，主要原因为中秋国庆双节临的比较

24、近，且 9 月份属于学校开学季、夏季温度高产蛋率有所下降，因此每年中秋国庆前鸡蛋价格会达到全年高点；春节是全年第二个消费高点；端午节目前季节性规律有所下降。根据 2019 年的节日情况，2019 年春节较 2018 年早 11 天，预计2019 年元旦后鸡蛋价格会有压力；端午、中秋处于历史平均水平。图 13：产区均价近 5 年季节性走势表 2：鸡蛋春节前后价格变化情况（以节日定基）年份春节端午中秋国庆2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年平均2 月14 日2月3日 月23 日月11 日2月1日 2 月19 日2月

25、8日 月28 日月16 日2月5日 2 月 6 日6 月16 日6月6日 6 月23 日6 月12 日6月2日 6 月20 日6月9日 月30 日月18 日6月7日 6月11日9 月 22 日9月 12日 9 月 30 日9 月 19 日9月8日 9 月 27 日9月 15日 10月4日 9 月 24 日9月 13日 9 月 20 日10月1日10月1日10月1日10月1日10月1日10月1日10月1日10月1日10月1日10月1日10月1日资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：国泰君安期货产业服务研究所全法定传染病发病、死亡统计表统计，人感染情流感为 0；农业农在产能恢复缓

26、慢背景下，预计 2019 年上半年鸡蛋产区现货价格将处于同期高位区间。2019 年中秋国庆旺季仍旺，10 月后走势取决于环保政策影响情况。历年春节后的回调确定年内鸡蛋价格的最低点，而中秋国庆的上涨确定年内价格的最高点。在 2018 年下半年在产蛋鸡产能恢复缓慢、及 2019 年预计环保政策仍将从严的背景下，预计 2019 年春节的回调不会太大，中秋国庆旺季仍旺。图 14：产区均价历年春节前后走势情况图 15：产区均价历年中秋国庆前后走势情况资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind、国泰君安期货产业服务研究所替代品对鸡蛋消费有提振作用猪价 2019 年上半年回调有限，白羽

27、肉鸡价格仍然处于上涨趋势，对 2019 年上半年蛋价有提振作用。目前非洲猪瘟仍然不断爆发，生猪跨省运输短期没有看到放开的迹象，本轮非洲猪瘟叠加养殖环保政策，将加速国内中小散户产能，根据目前市场上一些的调研报告显示：安徽地区疫情发生所在地区，生猪存栏减少一半；未来吉林地区 300 头以下养殖户全部要关闭；整体来看生猪产能不断下滑；预计 2019 年初在供应段持续减少下，猪肉价格不会有 2018 年初的 20以上的下跌；白羽肉鸡方面，受到替代需求提振，2018 年价格不断上涨，而上游祖代、父母代产能不足，拖累白羽肉鸡产能扩充，预计 2019 年山半年白羽鸡价格仍然偏高运行。替代品价格偏好，对鸡蛋消

28、费有提振作用。图 16：22 个省市猪肉价格走势图 17：白羽肉鸡主产区均价走势资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所资料来源：wind、国泰君安期货产业服务研究所警惕 2019 年上半年禽流感对消费的影响禽流感大量死鸡，利好蛋价；人感染，利空蛋价；整体来看禽流感爆发利空鸡蛋价格，上半年仍需警惕禽流感风险事件。禽流感一般会出现在每年的 12 月至次年 5 月期间， 2017 年禽流感持续时间长，持续发酵，目前 2018 年 4 季度以来，根据卫生部 HYPERLINK / 对鸡蛋的消费影响较大，从而放大了 2017 年的鸡蛋养殖的周期性，是造成 2017 年鸡蛋价格持续 8 个月低于饲料成本的重要原因，2018 年并没有禽流感疫情爆发。尽管国内各大城市开始关闭活禽交易市场，但是农村地区无法完全禁止，而每年春节国内人口流动大，易于病毒传播，因此仍需警惕 2019 年上半年禽流感事件，村部禽流感疫情统计共 5 起，累计死亡家禽 1.5 万羽，影响不大。表 3：农业农村部 2018 年 4 季度以来禽流感疫情统计时间事件影响2018 年 11 月 23 日江苏省扬州市江都区发生一起家禽H5N6 亚型高致病性禽流感疫情死亡 320 羽20