2018-04随笔3月金融数据去杠杆带来的宽松_第1页
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1、【随笔】3 月金融数据：去杠杆带来的宽松近期央行了 3 月详细的金融数据。从数据上看，去杠杆仍在推进，且力度不小。加速去杠杆，可能是造成近期间市场性偏宽的原因之一。基础货币2018 年 3 月末，基础货币余额为 32.14 万亿元，全月增加 3061 亿元。其中，政府存款下降 5649 亿元，相应形成 5649 亿元的基础货币投放。而央行货币政策工具则回笼了基础货币，共回笼约 3253 亿元。外加约 700 亿元的其他基础货币变化额约 3061 亿元。，因此，基础货币现金 和结构也因季节性库存现金）、而变化。基础货币包括货币（包括居民手持存放央行（含法定和超额存款准备金）、非金机构存放央行（即

2、支付公司集中存管的客户备付金）三大类。春节过后，居民开始把大量手持现金存回， 下降 亿元，分自己的库存现金，都存至央行，使央行货币把这些存回来的现金，外加部下降了 万亿元，而存放央行、非金机构存放央行两个科目增加了 万亿元，因此整个基础货币净增约 亿元。现金季节性回存可能是 月间性宽松的原因之一，但并不能完全解释。央行对现金回存也有预判，也在通过货币政策工具适度回笼性。因此，要么是央行为配合近期贸易摩擦、新政等不确定性，有意给予适当宽松，要么就是还有其他，比如去杠杆进度良好造成的偏宽松。具体分析据。要结合广义货币数广义货币广义货币方面，为继续沿用原来的 M2 分解方法，继续使用旧口径 M2，即

3、不基金的 M2。包括2018 年 3 月末，M2 余额 172.45 万亿元，环比增 9077 亿元。从 M2 来源来看，信贷派生贡献了 11400 亿元，财政投放了约 7943 亿元 M2。此外，其他（非银、非标等）大幅下降 1.2 万亿元。（下表中，左侧数据较为精准，但右侧中的部分数据是较为粗略的测算，各位读者尝试估测时，口径各有不同，数据会有差异）上述数据中，左侧，春节之后 M0 大幅下降，存回，因此使和个人存款增加。同时，非银存款下降这一季节性现象仍然存在，即部分产品安排在 3 月末到期，刚好使部分非银存款回流为一般存款，以改善这一调整往往发生在月末，不能解释 3 月期间的宽松。的季末一般存款表现。值得关注的仍然是来源结构中，“其他（非银、非标等）”继续大幅下降 1.2 万亿元，表明了继续去杠杆的力度。说明表内投放非标、委外等业务还有收缩。这一数据在信贷收支表中也有体现，存款类金融的“股权及其他投资”科目 3 月下降8721 亿元。报表上体现为 SPV 投资，是金融杠杆的主要载体。在去要求下，这些业务去年至今年快速收缩，尤其是今年非标、委外等业务在除通道、回归本源等频出，SPV 投资到期不再续做，余额收缩速度明显加快。这些业务的收缩使金融市场的杠杆水平有所

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