第章投资银行的风险管控

1、PAGE PAGE 204投资银行行的风险险管控基本要求求：风险险与投资资银行运运行的伴伴生。本本章的教教学要使使学生了了解投资资银行运运作过程程中的各各种风险险，初步步掌握识识别和评评估每一一种风险险的基本本方法与与有效管管控风险险的途径径。重点与难难点：本本章重点点是投资资银行运运作风险险的评估估和有效效管控。难点在在于对风风险管控控的技术术工具，特别是是对风险险价值模模型的分分析。 第11 节 投资资银行风风险概述述风险的涵涵义详细讲解解风险的的概念，重点比比较风险险和不确确定性的的区别风险是决决策过程程具有各各种可能能性的不不同结局局，或各各种不同同后果的的随机变变量分布布的状态态。对

2、风风险涵义义的理解解，从不不同的角角度可以以作不同同的陈述述和定义义。美国经济济学家海海斯（HHaisse，18995年）提出，风险是是损失发发生的可可能性。FH奈特（Naiite，19221）认认为，风风险是概概率估计计的可靠靠性以及及将它作作为一种种可保险险成本进进行处理理的可能能性。以以研究风风险问题题著称的的美国学学者AH威雷特特(Weeiteel,119344)认为为，“风险是是关于不不愿发生生的事件件发生的的不确定定性之客客观体现现。”朱赛特特考茨莱莱基（JJozeet KKoziieleeckii，19777）进进而提出出，不确确定性可可分为表表层与深深层两类类：表层层不确定定性

3、是指指，决策策者虽然然已知一一系列关关于决策策后果的的假设，但却不不知哪项项假设将将在做出出抉择后后被证明明是正确确的；而而深层不不确定是是指，决决策者对对实施过过程将出出现问题题性质的的各种状状况一无无所知，他必须须对有关关决策后后果的各各种状态态做出种种种假设设，然后后再证明明到底何何种假设设是正确确的。因因此，风风险是一一种对决决策后果果难以正正确估量量的不确确定性，而形成成风险的的核心要要素也就就是决策策后果的的不确定定性。二、风险险的种类类主要从系系统风险险和非系系统风险险两个方方面讲解解风险的的分类问问题从风险性性质和涉涉及的范范围角度度而言，可以将将其归纳纳为两大大类：一一是系统

4、统风险，二是非非系统风风险。而而总风险险就是系系统风险险和非系系统风险险之和。（一）系系统风险险系统风险险，是指指由影响响所有同同类企业业收益的的因素所所导致的的那部分分企业收收益的不不确定性性，是单单靠企业业自身是是无法排排除的风风险，属属不可分分散风险险。主要介绍绍以下因因素：政政治、政政策法规规、经济济、体制制、和社社会1.政治治风险。2.政策策法规风风险。3.经济济风险。4.市场场风险。 对对市场风风险，可可以作如如下进一一步讲解解，并举举例说明明：（1）利利率风险险。（2）汇汇率风险险。 （3）市场发发育程度度风险。（4）资资本市场场容量风风险。5.社会会风险。这是指指由于社社会因素

5、素而引起起的资本本运营风风险。所所谓社会会因素诸诸如文化化、宗教教、道德德、心理理因素、就业与与失业等等6.不可可抗拒的的突发事事件。 (二)非非系统风风险非系统风风险，是是指投资资银行运运作过程程中由某某些不确确定因素素所引起起的，只只与运营营主体和和运营对对象相关关的风险险。从以下角角度讲解解非系统统风险的的来源，并举例例说明1.经营营风险。2.信用用风险。 3.法法律风险险。 4.流流动性风风险。 5.操操作风险险。 巴林林银行案案例6.信息息系统风风险。投资银行行运营风风险的构构成因素素繁多复复杂，在在理论上上对风险险的分类类及风险险的构成成要素所所强调的的重点并并不一致致，因而而对其

6、风风险的分分类也有有所差异异。三、投资资银行业业务风险险分析对于投资资银行业业务风险险主要从从以下六六个方面面进行简简单讲解解 (一)证券承承销风险险 证券承承销风险险是指投投资银行行在承销销股票、债券等等经营活活动的过过程中，由于不不能在规规定时间间内按事事先约定定的条件件完成承承销发行行任务而而造成损损失的可可能性。承销风风险包括括发行方方式风险险、竞争争风险、违法违违规操作作风险等等。 (二)证券经经纪风险险证券经纪纪风险是是指投资资银行在在接受客客户委托托，代理理交易股股票、债债券等时时候所面面临的风风险。 (三)证券自自营风险险 证券自自营风险险是指投投资银行行在进行行证券投投资活动

7、动中面临临的风险险，包括括投资品品种本身身内含风风险、证证券市场场价格异异常波动动的风险险、投资资决策不不当风险险等(四)资资产管理理风险投资银行行在资产产管理中中所面临临的主要要风险是是市场风风险和公公司内部部的非系系统风险险。虽然然资产管管理可实实行投资资组合，投资组组合比投投资相应应单一种种类的有有价证券券要风险险低，但但是投资资组合毕毕竟也是是投资于于有价证证券，因因此投资资有价证证券的风风险同样样也会体体现在资资产管理理上。 (五)兼并收收购风险险 进入220世纪纪90年年代后，兼并收收购业务务在投资资银行业业务收入入中所占占的比重重不断增增加，而而且投资资银行对对于企业业购并活活动

8、的参参与正朝朝着全方方位、深深层次的的方向发发展。 (六)资产证证券化风风险资产证券券化的风风险来源源主要是是证券化化资产本本身的质质量和预预期效应应以及投投资者和和资本市市场对它它的认同同程度。 投资银银行风险险管控的的基本框框架一、投资资银行风风险管控控的理念念资本运营营与商品品经营相相比较，所面临临环境带带来的风风险威胁胁更大，操作过过程更为为复杂。因此建建立投资资银行风风险管理理控制程程序及体体制、制制订风险险策略、加强防防范风险险意识，是投资资银行运运作的主主要内容容，直接接影响到到投资银银行运作作目标的的实现。二、风险险管理控控制的基基本程序序 主要要从7个个方面讲讲解风险险管理控

9、控制步骤骤 1.界界定范围围，明确确目标。 2.分分析风险险成因、识别风风险类型型。 3.判判断风险险概率及及风险强强度。 4.风风险效用用评估。 5.风风险规避避设计。 6.风风险管理理效果评评价。 7.总总结经验验，提升升水平。三、风险险控制的的一般策策略对于风险险控制的的策略，从以下下各方面面进行讲讲解，并并总结 1.宏宏观思维维策略。 2.以以我为中中心的策策略。 3.规规模适度度策略。 4.以以人为本本的策略略。 5.风风险转移移策略。 6.风风险分散散策略。四、建立立风险管管控的架架构主要从以以下六个个方面来来具体分分析讲解解风险管管控的架架构（一）明明确风险险管理机机构的责责权（

10、二）正正确协调调风险管管理部门门和其他他部门的的关系 从内部部和外部部部门的的角度进进行讲解解1.内部部关系分分析。内部关系系分析主主要讲解解以下内内容：（1）交交易前台台。由于交易易前台不不仅是风风险信息息的使用用者，而而且其行行为会极极大地受受到信息息的影响响，他们们了解金金融产品品和市场场，所以以风险部部门应该该及时地地与他们们进行沟沟通，沟沟通的主主要目的的是要知知道他们们对自己己头寸、市场和和损益的的看法，以及怎怎样为他他们交易易或投资资的产品品设计模模型以准准确地把把握风险险。(2)财财务控制制。风险管理理和财务务控制必必须密切切联系，风险部部门对财财务的贡贡献在于于：随时时汇报法

11、法定资本本的变动动情况，并保证证财务部部门方便便地调阅阅在准备备报告时时需要的的任何规规范化的的风险数数据。(3)营营运部门门。和营运部部门的关关系与财财务控制制部门不不同，风风险部门门需要后后台准确确的数据据来得到到风险结结果，另另一方面面，如果果风险部部门发现现数据有有误则必必须立即即反馈给给营运部部门，以以便他们们下一个个工作日日能更正正。(4)技技术部门门。风险管理理需要从从不同的的部门收收集大量量的数据据，而且且要求较较高的技技术能力力和比较较安全的的运作环环境，所所以风险险部门必必须密切切地与负负责前台台和后台台的技术术部门保保持联系系。(5)整整体协调调。风险管理理部门作作为总体

12、体把握整整个银行行风险的的机构，有责任任为各个个部门提提供全面面而且准准确的信信息。 2.外外部联系系分析外部联系系主要讲讲解以下下内容 (1)上级管管理者或或上级权权威部门门。(2)审审计部门门。 (3)评评级机构构。 (4)市市场投资资者。投投资者也也开始以以投资银银行的风风险管理理能力作作为审视视其稳健健与否的的标准，并出现现明显的的趋势。(5)客客户。(三)制制定风险险管理的的总体原原则与指指导思想想 在不同同的企业业文化中中，会对对是否接接受风险险管理以以及随后后的风险险管理部部门的责责任界定定和权力力分配等等具体问问题产生生截然不不同的影影响。有有些企业业在建立立一个市市场风险险测

13、量和和监控系系统的时时候，并并没有确确立相应应的原则则和指导导思想，其结果果是这一一系统的的低效率率甚至盲盲目地运运行，对对企业自自身的运运营没有有什么实实际的意意义，或或者其提提供的数数据不被被监管机机构所接接受。(四)建建立和实实施风险险管理战战略风险管理理战略实实施过程程中的一一个重要要任务就就是规定定和监控控风险额额度。每每一个金金融机构构的风险险偏好都都必须有有一个最最高的限限额，当当达到一一定限度度的时候候，无论论是风险险额度、风险资资产还是是法定资资本，都都将成为为重新分分配的资资源。当当一个额额度超限限的要求求提出来来的时候候，风险险管理部部门要收收集有关关信息来来作出及及时的

14、判判断，如如果确实实是超过过了限额额，则需需要记录录下来并并且在额额度用完完的情况况下发出出警告。一旦风风险额度度设定以以后，风风险管理理部门还还要负责责监督额额度的使使用是否否符合规规定。这这要求每每天都有有一份自自动比较较各种额额度的使使用并指指出主要要风险暴暴露部分分的风险险报告，以便直直观地监监控内部部行为是是否符合合有关规规定。 (五)综合运运用定量量和定性性手段进进行风险险计量和和控制 从定量量角度对对风险进进行测量量和从定定性角度度加强监监管，是是投资银银行风险险管理中中必不可可少的两两个方面面。定量量检测是是采用数数学模型型对风险险进行科科学的测测量。但但是，仅仅仅依靠靠数学上

15、上的风险险计量模模型还远远远不够够，因为为它们或或者只是是对某一一特定种种类的风风险进行行量化，或者存存在过分分依赖历历史数据据的先天天缺陷，或者不不能精确确地量化化重大的的金融事事件等等等，所以以在进行行计量和和分析的的时，不不仅要正正确地解解释模型型的基本本思路、有关数数据的计计算方法法以及运运用模型型要达到到的目的的，还需需要结合合具体情情况，对对模型无无法解释释和计量量的风险险进行定定性的分分析，并并加强风风险的监监管，减减少和杜杜绝重大大金融事事件发生生的可能能性。(六)对对风险管管理制度度的事后后评估 事后的的评估和和检验是是风险管管理系统统的关键键因素之之一。检检验程序序至少应应

16、包括独独立于交交易柜台台及业务务部门内内部审计计和独立立会计师师的外部部审计。外部审审计至少少应该包包括对内内部会计计控制系系统的检检查，把把它作为为投资银银行年度度检验程程序的一一部分。投资银行行风险管管控的机机构设置置以美国的的大型银银行为例例，讲解解投资银银行的风风险管控控的机构构设置大型投资资银行都都设有专专事风险险管理和和控制的的部门，甚至建建立专门门的委员员会等风风险管控控机构对对风险进进行强化化管理。美林、摩根斯坦利利、雷曼曼兄弟公公司是全全球唯一一3家能能进入财富世界5500强强的投资资银行，现以这这3家公公司为例例来说明明投资银银行内部部风险管管控机构构的设置置。 （一）美林

17、公公司美林公司司风险管管理部门门的设置置如图1111所示示。它是是由董事事会下辖辖风险控控制委员员会和储储备委员员会组成成的，这这两个委委员会由由风险管管理部、公司信信贷部和和控制部部门高级级管理人人员组成成协调全全球风险险管理部部、公司司信贷部部和包括括财务、审计、经营以以及法律律和协调调部门在在内的其其他控制制部门的的工作，在风险险管理的的过程中中发挥着着重要的的监督作作用。董事会董事会审计和财务委员会风险控制委员会储备委员会全球风险管理部信贷管理部门公司其他控制和协调部门 图1111 美林公公司的风风险管理理系统机机构设置置 风险控控制委员员会和风风险管理理部对美美林公司司所有的的机构交

18、交易活动动进行总总的风险险监督。风险控控制委员员会独立立于交易易部门，定期向向公司董董事会下下属的审审计和财财务委员员会汇报报风险管管理的状状况。 储备委员员会检测测和资产产、负债债有关的的价值和和风险，它主要要负责监监控那些些可能导导致现有有资产价价值损失失或带来来新的负负债的事事件，确确定在当当前形势势下使公公司资产产和负债债保持平平衡的储储备水平平。储备备委员会会通常由由主要的的财务官官员任委委员会主主席。考考察和批批准整个个公司的的储备水水平和储储备方法法的变化化。储备备委员会会每个月月举行一一次会议议，判断断当时的的市场状状况，并并对某些些问题采采取行动动。美林林公司在在决定储储备水

19、平平时会向向管理层层咨询33个方面面的问题题：(11)风险险和头寸寸暴露的的识别；(2)风险管管理的原原则；(3)时时效、集集中度和和流动性性。这里里提到的的集中度度风险是是指投资资银行业业务对单单一收入入、产品品和市场场的依赖赖风险。美林公公司定期期检测集集中度风风险，并并通过实实施分散散化的经经营和计计划来减减少此风风险。近近年来，美林已已经将其其全球收收入来源源分散化化。从而而减少了了公司收收入对单单一金融融产品、客户群群或市场场的依赖赖。（二）摩摩根斯坦利利公司 摩根斯坦利利公司强强调公司司高级管管理人员员在风险险管理中中的重要要作用。公司设设立风险险管理委委员会作作为其风风险管理理的

20、核心心机构，风险管管理委员员会由公公司部分分高级管管理人员员组成，负责制制定整个个公司风风险管理理的策略略及考察察与这些些策略相相关的公公司业绩绩。风险管理理委员会会下设几几个专门门的风险险管理委委员会次次级分会会，以帮帮助风险险管理委委员会实实施对公公司风险险活动的的检测和和考察。此外，这些风风险管理理委员会会的次级级分会还还考察与与公司的的市场和和信用风风险状况况、总的的销售策策略、消消费贷款款定价、储备充充足度和和合法实实施能力力以及经经营和系系统风险险有关的的总体框框架、层层次和检检测规程程。公司的会会计主任任、司库库、法律律、协调调和政府府事务部部门以及及市场风风险部门门都独立立于公

21、司司业务部部门，协协助高级级管理人人员和风风险管理理委员会会(包括括下属分分会)对对公司风风险状况况进行检检测和控控制。另另外，公公司的内内部审计计部门也也向高级级管理人人员汇报报，并通通过对业业务运营营领域的的考察，对公司司的经营营和控制制环境进进行评估估。公司司在每一一个管理理和业务务领域，经常聘聘用具有有适当经经验的专专家，从从而有效效地实施施公司的的风险管管理检测测系统和和操作规规程。 （三）雷曼兄兄弟公司司 雷曼兄兄弟公司司的风险险管理委委员会由由公司首首席执行行官、全全球证券券分部经经理、全全球固定定收入证证券分部部经理、伦敦区区高级经经理、亚亚洲区高高级经理理、财务务总监、信贷总

22、总监和全全球风险险管理经经理组成成。风险险管理委委员会负负责制定定公司的的风险管管理策略略，检测测公司的的风险暴暴露头寸寸，批准准各个分分部的交交易限额额，签署署风险管管理指引引。在通通常情况况下，风风险管理理委员会会每周举举行一次次例会，但是如如果有必必要也可可以增加加会议次次数。在在会议上上，主要要讨论重重要的市市场风险险暴露头头寸、客客户和市市场状况况及风险险、潜在在的新的的交易或或头寸和和额外风风险限额额。 公司的的总体风风险管理理涉及多多个独立立的部门门，这些些部门包包括风险险管理委委员会、市场和和信贷风风险管理理部门、审计部部门、财财务部门门、法律律部门和和司库部部门等。为了判判断

23、、评评价和控控制风险险，需要要在业务务进行过过程中进进行协调调。通常常，上述述有关部部门的经经理每两两周举行行一次会会议，如如果需要要还可以以召集特特别会议议。在评评价现有有风险及及调整风风险管理理策略方方面，这这些高级级经理起起着重要要的作用用。第3节 风险险管控的的技术工工具 一、风风险管控控技术工工具的运运用背景景主要讲解解VARR产生的的背景，并在讲讲解中强强调与基基于正态态分析假假设的风风险控制制工具的的差异科学地测测量风险险，是整整个风险险管控的的重要环环节。量量化风险险需要应应用风险险技术工工具现代代金融，现代金金融理论论的有关关模型和和技术工工具主要要也是围围绕如何何量化、控制

24、和和规避各各种金融融风险展展开的。进入220世纪纪90年年代以来来，应用用数学模模型来测测量市场场风险已已经成为为世界范范围内众众多风险险管理的的要点。国际证证监会组组织(IInteernaatioonall Orrgannizaatioon oof SSecuurittiess Coommiissiionss,简称称IOSSCO)技术委委员会在在19998年55月提交交的证证券公司司及其监监管当局局风险管管理和控控制指引引的文文件中，也指出出VaRR模型为为最重要要的风险险技术工工具。目目前，国国际大型型投资银银行已经经发展了了一套较较为成熟熟的风险险技术工工具体系系，在所所有风险险技术工工

25、具库中中，风险险价值模模型(VValuue aat RRiskk，VaaR)为为投资银银行所普普遍应用用。 风险价价值VaaR(VValuue aat RRiskk)，最最先起源源于200世纪880年代代末交易易商对金金融资产产风险测测量的需需要；作作为一种种市场风风险测定定和管理理的新工工具，则则是由JJP摩根最最先提出出的。VVaR是是一种应应用标准准数理统统计技术术来测定定金融风风险的方方法。VVaR是是指在给给定时间间间隔和和置信水水平及正正常市场场条件下下，投资资组合的的最大潜潜在期望望损失。VaRR技术是是通过借借助以概概率论为为思想基基础，用用数理统统计的语语言和方方法对金金融市

26、场场风险的的量化与与测度。它的问问世对测测定和控控制金融融市场风风险带来来了希望望。二、VaaR方法法的基本本内容 详详细讲解解VaRR方法的的技术构构成 VVaR风风险价值值，又称称在险价价值，比比较规范范的定义义是，在在正常的的市场条条件和给给定的置置信水平平(coonfiidennce inttervval，通常是是95或999)上上，在给给定的持持有期间间内，某某一组合合投资预预期可能能发生的的最大损损失，或或者说，在正常常的市场场条件和和给定的的时间段段内，该该投资组组合发生生VaRR值损失失的概率率仅仅是是给定的的概率水水平(置置信水平平)。从从统计的的角度来来看，VVaR实实际上

27、是是投资组组合回报报分布的的1个百百分位数数(peerceentiile)。从这这个意义义上来理理解，则则它和回回报的期期望值在在原理上上是一致致的。如投资组组合回报报的期望望值实际际上是对对投资回回报分布布的第550个百百分位数数的预测测值一样样，在999的的置信水水平上，VaRR实际上上就是对对投资回回报分布布的第999个百百分位数数(较低低一侧)的预测测值（如如图1112所示示）。如果某一一金融机机构或资资产组合合以天为为单位的的回报率率分布由由图1112给出出，其中中E点表表示回报报的期望望值，也也就是回回报分布布的第550个百百分位数数，W表表示回报报分布在在较低一一侧的第第99个个

28、百分位位数，则则W就是是该组合合在999置信信水平上上的VaaR值，它表示示该组合合在1天天之内损损失到WW水平的的可能性性为1，或者者说1000天内内出现损损失状况况W的天天数为11天。另另外，值值得注意意的是，有时VVaR会会被定义义为期望望值E与与临界值值W的差差额，即即VaRR=W-E。但但这并不不妨碍对对VaRR本质的的理解。 图1112 VaaR的实实质描述述 对对于VaaR值或或建立VVaR的的模型，注重讲讲解以下下三个系系数的作作用和构构造1.持有有期限(holldinng pperiiod)或目标标期限(tarrgett hoorizzon)。持有期限限或目标标期限是是指衡量

29、量回报波波动性和和关联性性的时间间单位，也是取取得观察察数据的的频率，如所观观察数据据是日收收益率、周收益益率、月月收益率率还是年年收益率率等。持持有期限限应该根根据组合合调整的的速度来来具体确确定。调调整速度度快的组组合，如如有些银银行所拥拥有的交交易频繁繁的头寸寸，应选选用较短短的期限限(如11天)；调整相相对较慢慢的组合合，如某某些基金金较长时时期拥有有的头寸寸，可以以选用11个月，甚至更更长。在在既定的的观察期期间内(如1年年)，选选定的持持有期限限越长，在观察察期间内内所得的的数据越越少(只只有122个)，进而就就会影响响到VaaR模型型对投资资组合风风险反映映的质量量。2.观察察期

30、间(obsservvatiion perriodd)。观察期间间是对给给定持有有期限的的回报的的波动性性和关联联性考察察的整体体时间长长度。观观察期间间的选择择要在历历史数据据的可能能性和市市场发生生结构性性变化的的危险之之间进行行权衡。为了克克服商业业循环等等周期性性变化的的影响，历史数数据越长长越好，但是时时间越长长，收购购兼并等等市场结结构性变变化的可可能性也也就越大大，会使使得历史史数据越越来越难难以反映映现实和和未来的的情况。3.置信信水平(connfiddencce iinteervaal)。置信水平平过低，损失超超过VaaR值的的极端事事件发生生的概率率过高，就会使使VaRR值失

31、去去意义。置信水水平过高高，超过过了VaaR值的的极端事事件发生生的概率率可以得得到降低低，但统统计样本本中反映映极端事事件的数数据也越越来越少少，会造造成对VVaR值值估计的的准确性性下降。VaRR的准确确性和模模型的有有效性可可以通过过返回测测试(bbackk teestiing)来检验验。置信信水平决决定了返返回检验验的频率率：例如如，对于于日回报报率的VVaR值值，955的置置信水平平意味着着每200个营业业日进行行一次返返回检验验，而采采用999的置置信水平平，返回回测试的的频率只只有1000个营营业日一一次。 除了要要确定VVaR模模型的33个关键键系数外外，另一一个关键键问题就就

32、是确定定金融机机构或资资产组合合在既定定的持有有期限内内的回报报的概率率分布，即概率率密度函函数(pprobbabiilitty ddenssityy fuuncttionn，PDDF)。如果能能够拥有有或根据据历史数数据直接接估算出出投资组组合中所所有金融融工具的的收益的的概率分分布和整整个组合合收益的的概率分分布，那那么作为为该分布布的1个个百分位位数的VVaR值值也就能能相当容容易地推推算出来来。但要要取得所所有金融融工具的的收益分分布是不不容易的的，所以以投资组组合收益益分布的的推算就就成为整整个VaaR法中中最重要要也是最最难解决决的一个个问题。目前解解决的办办法是将将这些金金融工具

33、具的收益益转化为为若干风风险因子子(riisk facctorrs)的的收益，这些风风险因子子是能够够影响金金融工具具收益的的市场因因素，如如利率、汇率、股票指指数等等等，然后后把投资资组合转转化为风风险因子子的函数数，再通通过各种种统计方方法得到到这些风风险因子子收益的的概率分分布，再再在此基基础上得得到整个个组合收收益的概概率分布布，最终终求解出出VaRR的估计计值。对风险价价值VaaR方法法的评价价从以下三三个方面面讲解VVaR技技术优点点：（1）风风险的测测量建立立在科学学的概率率论和数数理统计计基础之之上，计计算并不不十分复复杂。（2）VVaR方方法可以以用于事事前计算算风险而而不像

34、传传统的风风险测量量管理的的方法仅仅仅用于于事后衡衡量风险险，金融融机构定定期测算算VaRR值并予予以公布布，增强强了市场场透明度度。（3）VVaR方方法用途途广泛从以下55个方面面讲解VVaR方方法的局局限性：（1）主主要适用用于正常常条件下下对于市市场风险险的衡量量，在市市场出现现极端情情况的时时候则无无能为力力，所以以应力测测试被作作为VaaR方法法在这个个方面的的重要补补充手段段。（2）由由于VaaR方法法对数据据的要求求比较严严格，（3）VVaR模模型对历历史数据据有很强强的依赖赖性，但但未来却却并不一一定总能能重复历历史，所所以这是是一个固固有的缺缺陷。（4）按按照最新新发展的的总体风风险管理理理论33P理论论，即风风险的价价格(ppricce，转转移或对对冲风险险付出的的代价)、投资资者对风风险的心心理偏好好(prrefeerennce)、概率率(prrobaabillityy)三个个因素共共同决定定了现代代金融风风险管理理的框架架，但是是在VaaR方法法管理体体系下受受到重视视的只是是概率因因素。（5）使使用VaaR方法法来衡量量市场风风险还存存在模型型风险，对同一一资产组组合采用用不同的的模拟法法时，会会得到不不同的VVaR值值，这就就使得其其可靠性性难以把把握； 四、对VaaR法计计算结果果的必要要补充讲解VaaR的缺缺陷及其其改进