同样的升值不一样影响美元走势及其对国债收益率申万债券研究部汇率专题研究之三

1、2013313同样的升值，不一样的影响中国国债收益率的影走势及其申万债券研究部汇率专题研究之2004从。析屈庆 ：一利率水平。如指，。的负相关。因此升值，将使得投资者调低关于大宗商品的价格预期，从而利好20132 次实际上，2008 和国债收益率同向变化的阶段。2008 1 21 12013313同样的升值，不一样的影响中国国债收益率的影走势及其申万债券研究部汇率专题研究之2004从。析屈庆 ：一利率水平。如指，。的负相关。因此升值，将使得投资者调低关于大宗商品的价格预期，从而利好20132 次实际上，2008 和国债收益率同向变化的阶段。2008 1 21 116对经济的悲观预期而出现下行。

2、08 4 0848市99QE HYPERLINK http:/w/ 084月-8 与情况下可能为或争取提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法的1%结尾处的略告场，市场的影响。从下图可以看出，2004 年以来指数与我国国债收益从国债收益率的影响作图 1：我国国债收益率在多数情况下指数负相指10年期国债收益资料来源：Wind，1跌中存在波动历史走70：2：1970 年以来的指数走势：整体呈贬值，市场的影响。从下图可以看出，2004 年以来指数与我国国债收益从国债收益率的影响作图 1：我国国债收益率在多数情况下指数负相指10年期国债收益资料来源：Wind，1跌中存在波动历史走70：2：197

3、0 年以来的指数走势：整体呈贬值趋指资料来源：Bloomberg， M2 M2 12%3：M2同比增速70年代出，80 始下M2同比增86420资料来源：Wind，二，1979-1985 大幅升值。1979 7 月，保罗M2808%7010%大财政支出并行，有效地刺激经济。在汇率政策方面，里根总统推行强政策，不断强调只时M2 12%3：M2同比增速70年代出，80 始下M2同比增86420资料来源：Wind，二，1979-1985 大幅升值。1979 7 月，保罗M2808%7010%大财政支出并行，有效地刺激经济。在汇率政策方面，里根总统推行强政策，不断强调只时出口增速在升值期持续下滑，直到

4、贬值才恢复 10%以上年出口年出口增速(右1 资料来源：Wind， 198592四，1995-2001 年再次升值。在这段时期中，尽管经常项目赤流的长远利益，更重要的是的信息科吸引了。急，全球资本涌与1995年-2000年期间增长迅标普500指资料来源：Wind， 四，1995-2001 年再次升值。在这段时期中，尽管经常项目赤流的长远利益，更重要的是的信息科吸引了。急，全球资本涌与1995年-2000年期间增长迅标普500指资料来源：Wind， 破灭以及。 六，2011 年下半年-2011 再 了欧洲，进入 2013 FedQEQE。3图6：PMI在2011年下半年之后明显领先于欧盟，近来也

5、明显高于欧元中资料来源：Wind，走势六个阶段的宏观经济情况与政策背2.经济复苏、加息和避险情绪会推走势的回顾可以看出，有以下几的利率水平。利率上升，会使图6：PMI在2011年下半年之后明显领先于欧盟，近来也明显高于欧元中资料来源：Wind，走势六个阶段的宏观经济情况与政策背2.经济复苏、加息和避险情绪会推走势的回顾可以看出，有以下几的利率水平。利率上升，会使得本流入获取更高回报，从而使汇率有所升高；反之，如8 1-24走势 时经济表货币政财政政策贬70年滞极度宽松供给量大幅增财政赤字占上升1979-里刺激政策促进经济稳定增紧缩货币政供给学派倡导的减税政贬1985-出口乏力致使经济疲大幅降低

6、基准利财政赤字保持稳升1995-信息科带动经济强劲增由宽松转向中性，强政改善财政赤字，出现财政盈贬2001-网破灭、次爆保持极低的基准利财政赤字占屡创新升2011下半充当了全球经济复苏的领头保持极低的基准利财政赤字占有所下指数基金利率正相关，利率领先 1-2 指基金利86420资料来源：Wind，第二是赤字。从理论上来说了字指数的走势同样呈正相关的关系，如得80 与也1-280 指数基金利率正相关，利率领先 1-2 指基金利86420资料来源：Wind，第二是赤字。从理论上来说了字指数的走势同样呈正相关的关系，如得80 与也1-280 9：大多数时指数与赤字占正相关，赤字具有领指赤字占资料来源

7、：Wind，指数的第三的经济增长情况。在大部分时间，经避险功能凸显，也会带指数上行5指数经济增速呈正相关关系，但经济出现时，避险情绪也会指数上指GDP同86420资料来源：Wind，与第三点紧密联系的是投资者的避险情绪 指数与VIX指数的相关性来看，当市场上避险情绪较高时会 避险情绪导致的。例如，2011 8 指数与 VIX 指数指数经济增速呈正相关关系，但经济出现时，避险情绪也会指数上指GDP同86420资料来源：Wind，与第三点紧密联系的是投资者的避险情绪 指数与VIX指数的相关性来看，当市场上避险情绪较高时会 避险情绪导致的。例如，2011 8 指数与 VIX 指数有较强正相关关指VI

8、X指资料来源：Wind，最后是其他货币汇率的变化由指数中所占比例为 57.6%为，日元权重为 13.6%6的货币政策收紧（QE 推升值；第三加息等相比之下增长强劲带来升值一般持续时间较长，比在里的带领下走出了滞胀，重新进入通在12：由经济强劲恢复带来升值能持续较长时指复平稳资料来源：Wind，升值一般只是的货币政策收紧（QE 推升值；第三加息等相比之下增长强劲带来升值一般持续时间较长，比在里的带领下走出了滞胀，重新进入通在12：由经济强劲恢复带来升值能持续较长时指复平稳资料来源：Wind，升值一般只是阶段性反弹。2004 6 后两者带来30 抑制通货膨胀上面，到2006年6月30日，美联储先后

9、17次上基，09 、等的13带指数阶段性回指加海英 加息欧债7资料来源：Wind，对于中国国债收益率的影响路一升值，不利于中国出口，利好国20052005的指数上有效汇率也指名义有效汇资料来源：Wind，资料来源：Wind，对于中国国债收益率的影响路一升值，不利于中国出口，利好国20052005的指数上有效汇率也指名义有效汇资料来源：Wind，二升值，可能降低人们的通货膨胀预期，利好国债8与大宗商品之间的走势进行分析后发现性进而影响大宗商品价格；二是大宗商品同在升（贬）只有世界平均水平的 11%，4.5%和 42%，这决定了中国这样的出口导向型与大宗商品之间的走势进行分析后发现性进而影响大宗商

10、品价格；二是大宗商品同在升（贬）只有世界平均水平的 11%，4.5%和 42%，这决定了中国这样的出口导向型三升值，将减缓甚至逆转国际资本流入中国的趋势，利空国升值往往伴随国内利率提高，偏紧性需要部 中国的态势。12 12 宽松难盼2013年13 年性专题研究性重点影9指数上升，热钱流出中国指数下降，热钱流入热指0资料来源：Wind，场20132与指数上升，热钱流出中国指数下降，热钱流入热指0资料来源：Wind，场20132与经济好转影响，13 同涨的趋明此国债收益率指数同涨与升值并非避险情绪标普指10年期国债收益指资料来源：Wind，资料来源：Wind，QE QE 对 指图 18：2008

11、年前三季度我国国债收益率指数走势经济好转影响，13 同涨的趋明此国债收益率指数同涨与升值并非避险情绪标普指10年期国债收益指资料来源：Wind，资料来源：Wind，QE QE 对 指图 18：2008 年前三季度我国国债收益率指数走势一指10年国债收益资料来源：Wind，200812175bp 期而出现下行。08 4 现了上行。但此时我国处于货币政策逐步收紧的过程中（史0848 QE 084月-8QE 084月-8信息披分析师承业的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不因与公司有关的信息本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录法。客户应当认 识到有关 HYPERLINK http:/w/ 的提示、等只是 研究观点的 简要沟通， 需以本 公 司刊载的完为准，本公司并接受客户的后续问询作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户分投资损失的有必要，信息披分析师承业的内容和观点负