7第七讲 公司债市场制度改革与融资优势许娜

1、公司债市场制度改革与融资优势我国债券市场根本框架监管部门一级市场发行二级市场交易财政部中国证监会国家发改委交易商协会国债地方债公司债私募债资产支持证券中期票据短融、超短融资产支持证券资产支持票据企业债工程收益债 交易所债券市场银行间债券市场中证登中债登上清所转托管登记结算中国人民银行交易所协会地方发改委外汇交易暨同业拆借中心上海深圳证券交易所政策性银行债银行债、央票银行资本工具债上交所债券市场托管情况上交所债券托管量亿元，2021年11月底上交所债券托管只数2021年11月底截至2021年11月底，上交所市场债券挂牌数量达4,179只，较2021年底增加1,579只，增幅60.7%。公司信用类

2、债券是主要品种，其中企业债占41.6%，公司债占29.5%。截至2021年11月底，债券托管量达31,948.6亿元，较2021年底增加9087.2亿元，增幅39.7%。其中公司债16,589亿元，占51.9%，企业债8,877亿元，占27.8%。上交所债券市场交易情况2021年11月，上交所市场股票累计成交量到达116万亿，债券成交总量超过107.9万亿元。债券交易快速增长，在2021-2021年均超过股票成交量，这一市场格局将进一步开展。上交所债券、股票成交量万亿元上交所债券现货、回购成交量万亿元以回购交易为主，现券成交快速增长。截至2021年11月底，上交所债券成交量达107.9万亿元，

3、较2021年底增长24.5%；其中，现券交易2.7万亿元，回购交易105.2万亿元。 发行条件 审核速度 发行本钱 案例介绍 特色产品公司债新政策主要内容简政放权：简化审核流程、下放审核权宽进严管: 降低发行条件、强化市场监管、强化投资者保护发行主体扩大至所有公司制法人公开发行简化审核程序，实行大、小公募分类管理非公开发行制实行证券业协会事后备案和负面清单管理强化承销商、评级机构、会计师、评估机构等中介机构职责加强事中事后监管，加强投资者保护五大突破12345发行条件大公募小公募非公发净资产股份有限公司：净资产 3000万元有限责任公司：净资产 6000万元不限债券余额发行后累计债券余额 净资

4、产的40%不限净利润最近三年平均可分配利润 公司债券一年利息的1.5倍最近三年平均可分配利润 公司债券一年利息不限债项评级强制评级，债项评级AAA强制评级，债项评级不限不强制评级募集资金不与固定资产投资项目挂钩，使用灵活可用于偿还银行贷款、补充流动资金等比大、小公募更加灵活分期发行一次核准，分期发行核准有效期24个月，12个月内须完成首期发行可分期发行方式的选择上海证券交易所上市交易挂牌转让非公开发行私募其他交易场所合格机构投资者发行发行人公开发行公募证监会核准大公募证券交易所挂牌公众投资者发行合格投资者发行小公募上交所上市预审核 / 挂牌无异议证券业协会备案不在交易所挂牌合格投资者金融机构证

5、券公司、基金管理公司及其子公司、期货公司、商业银行、保险公司、信托公司、私募基金等理财产品上述金融机构面向投资者发行的理财产品一般企业净资产不低于人民币一千万元的企事业单位法人、合伙企业QFIIRQFII合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）公益基金社会保障基金、企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金高净值个人名下金融资产不低于人民币三百万元的个人投资者可投资本公司私募公司债券发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过百分之五的股东上交所债券市场投资者结构 发行条件 审核速度 发行本钱 案例介绍 特色产品分类审核、审核流程简化大公募小公募发行对象：公众投

6、资者发行对象：合格投资者发行对象：合格机构投资者 取消保荐制 取消发审会 证监会审核 私募由交易所上市预审核代替证监会核准交易所形式审核证券业协会事后备案上交所受理上市预审核反响预审核同意封卷证监会简化程序核准上交所受理形式完备性审核反响出具无异议函原那么上不超过30个工作日原那么上不超过30个工作日明确规定，不超过3个月专家会小公募上市预审核理念以法定发行条件合规性为原那么，以信息披露为核心合规性中介机构对法定发行条件逐项发表核查意见，本所进行合规性审查信息披露对信息披露一致性、完整性和可理解性进行审核关注影响偿债能力和风险的重大事项是否在发行文件充分披露加强事中、事后监管，引导市场主体归位

7、尽责 1加强对发行人信息披露真实性、准确性和完整性的自律监管； 2加强对券商的分类管理，强化其后续的督导职责； 3对会计师、律师、资信评级机构等所出具文件真实性、准确性和完整性的自律监管审核公开透明电子化审核系统申请材料在线报送在线反馈即时到达受理项目每周公告审核流程公开透明审核进度自主查询上交所债券信息网+微信公众号及时发布政策信息及时跟进审核动态及时披露在审项目及时推介债券发行及时公告债券上市小公募公司债券、私募债券和资产证券化工程为发行人、承销商提供基于互联网的效劳，全程电子化，审核进程公开透明，可随时跟踪审核进程、反响意见。审核公开透明 微信号：sse_bond公司债券工程信息平台微信

8、公众号：上交所债券 发行条件 审核速度 发行本钱 案例介绍 特色产品发行利率 与中期票据比较AAA公司债券中期票据蓝色线段：5年期银行贷款基准利率数据来源：wind资讯公司债发行利率具有优势： 3至10年期AAA公司债发行利率明显低于同期3至10年AAA中期票据发行利率； 3至10年期AAA公司债发行利率绝大局部低于同期5年期银行贷款基准利率。发行利率 与中期票据比较5年期AA+公司债券中期票据蓝色线段：5年期银行贷款基准利率数据来源：wind资讯公司债发行利率具有明显优势：5年期AA+公司债发行利率普遍低于同期5年AA+中期票据发行利率；5年期AA+公司债发行利率普遍低于同期5年期银行贷款基

9、准利率。原因一：独有的 债券质押式回购中央对手方（中国结算）出资方融资方业务模式融资方债券持有人将符合标准的债券质押给中央对手方中国结算，获得融资额度标准券，然后向不特定的出资方融入资金并到期归还。标准券每一只质押债券，按价格乘以其折算率折算为标准券，折算率每日更新公布。交易方式竞价交易，规那么为“价格优先、时间优先，成交价格即为资金的年化利率。融入资金债券质押标准券信用保证到期归还原因一：独有的债券质押式回购投资者高度认可可降低债券发行利率 20 - 50bp满足以下条件之一的公司债券： 债券发行人是直属国有独资企 由工、农、中、建、交五家银行之一，或国家开发银行提供全额无条件不可撤销连带责

10、任担保的 主体评级和债券评级均为AA级含以上，且主体评级为AA的，评级展望不为负面回购放大套做案例 假设：投资者初始资金100万元，可参与质押式回购的公司债A票面利率7% 第一步：100万买入公司债A 第二步：质押100万公司债A，进行1天期质押式回购并滚动续做，融入资金80万元，年化利率2.5% 第三步：用融入的80万元再次买入公司债A，再次进行1天期质押式回购，融入资金64万，年化利率2.5% 重复上述步骤，资金放大5倍，投资者持有500万的公司债，扣除融资本钱后，年化收益达25%原因二：多交易方式降低流动性溢价报价交易大宗交易竞价交易交易灵活便利降低流动性溢价从含权情况看，公司债券含权债

11、券比例超过50%，企业债券上述比例为26%，中票仅7%的债券含权。含权条款可以增加发行人的融资灵活性，有效延长债券期限，同时并不增加当期融资本钱。公司债券的发行人多为信用等级较高的优质发行人，其中AAA级的超过42%，AA+的27%，AA的30%。评级越高，依托上交所活泼的债券质押式回购市场，在上交所发行公司债券融资的优势更为明显。原因三：含权条款多、评级相对高 发行条件 审核速度 发行本钱 案例介绍 特色产品新公司债整体情况受理情况截至2015年11月底，上交所公司债已受理913单，拟发行金额2.45万亿元小公募391单，拟发行金额1.15万亿元私募522单，拟发行金额1.3万亿元发行情况截

12、至2015年11月底，上交所公司债已发行381单，已发行金额6,574亿元小公募161只，已发行金额3,332亿元私募220只，已发行金额3,242亿元案例1：首单小公募公司债券关键条款条款设置/说明发行人舟山港集团有限公司发行规模7亿元债券期限5年信用评级AA+/AA+（主体/债项，新世纪）票面利率4.48%发行日期2015-05-22舟山港集团于今年4月上旬向上交所提交了上市预审核申请材料，上交所按照“以合规性审核为原那么，以信息披露为核心的审核理念，完成了受理、反响、出具预审核意见等预审核工作，并于4月27日向舟山港集团出具了预审核意见。5月15日，本期债券的发行申请正式获得中国证监会核

13、准，成为公司债券新规发布后首单非上市公司发行的公司债券，也是首单面向合格投资者公开发行的公司债券。 案例2：中国石化小公募关键条款条款设置/说明发行人中国石油化工股份有限公司发行规模160亿元40亿元债券期限35主体评级AAA债项评级AAA票面利率3.3%3.7%发行日期2015-11-19 中国石化是中国最大的石油产品和主要石化产品生产商和供给商，也是中国第二大原油生产商。 中国石化本次公司债券拟发行金额为500亿元，已发行200亿元。 与以往发行的超短期融资券、企业债、公司债相比，本次公司债券发行利率更低。 案例3：南方航空小公募关键条款条款设置/说明发行人中国南方航空股份有限公司发行规模

14、30亿元债券期限3+2主体评级AAA债项评级AAA票面利率3.63%发行日期2015-11-20 南方航空是A股主板上市公司，是目前中国运输飞机最多、航线网络最兴旺、年客运量最大的航空公司。 南方航空本次公司债券拟发行金额190亿元，已发行30亿元。 最近三年公开市场发行的债券品种为短期融资券，期限为180-270天，发行利率分布在3.9%-5.1%之间。 本次公开发行公司债有利于降低融资本钱、优化债券结构。 关键条款条款设置/说明发行人际华集团股份有限公司发行规模20亿元5亿元债券期限3+25+2主体评级AAA债项评级AAA票面利率3.6%3.98%发行日期2015-08-072015-08

15、-07 际华集团是国内唯一的全系列军需产品供给商，专注于生产研发供给军队、武警部队使用的军需保障类系列产品，也是中国最大的职业装、职业鞋靴研发生产基地。 创下同期小公募公司债发行最低利率，同期银行间市场指导利率为4.45%，同期贷款基准利率为5.25%。 本次发行期限灵活，分5年期和7年期两种。 发行公司债对财务和经营状况的影响发行人流动比率和速动比率均有所提高。流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，短期归还贷款的压力明显减轻。 财务要素（合并报表）发行前发行后流动比率1.792.37速动比率1.251.74流动负债占总负债比率79.6%57.52%案例4 ：际华集团小公募案例5：浙江吉利小

16、公募 浙江吉利集团是我国民营汽车生产企业，主营业务是汽车的销售，实业投资，机电产品的投资，教育、 房地产投资，投资管理，经营进出口业务。 同以往发行债券的票面利率相比，本次公司债融资本钱更低，债务融资结构得到改善。 本次公司债5月26日正式受理，6月23日上交所出具预审意见，7月15日证监会核准通过，历时仅1个多月。 关键条款条款设置/说明发行人浙江吉利控股集团有限公司发行规模20亿元债券期限3+3主体评级AAA债项评级AAA票面利率3.88%发行日期2015-11-09债券简称期限发行规模票面利率12吉利MTN13年15亿5.3%13吉利债7年12亿5.9%13吉利MTN13年15亿4.7%

17、14吉利CP0011年10亿5.7%15吉利SCP001270天10亿4.95%15吉利SCP002260天20亿4.3%15吉利SCP003270天20亿4.68% 最近三年发行债券情况 关键条款条款设置/说明发行人浙江海正药业股份有限公司发行规模8亿元债券期限3+2主体评级AA+债项评级AA+票面利率3.97%发行日期2015-08-13 海正药业是中国领先的原料药生产企业，是中国最大的抗生素、抗肿瘤药物生产基地之一，产品治疗领域涉及抗肿瘤、心血管系统、抗感染、抗寄生虫、内分泌调节、免疫抑制、抗抑郁等。 本次公司债簿记时投资者认购金额达50.15亿元，认购倍数为6.27。 发行公司债对财务

18、和经营状况的影响 通过资本市场直接融资募集资金、加强资产负债结构管理，使公司的资产负债期限结构和偿债能力指标得以优化。 可帮助发行人实现资产和负债期限结构的匹配，优化公司债务结构，降低融资本钱，减少财务费用，减轻公司流动负债压力、提高公司资 产流动性和抵抗风险的能力。 案例6 ：海正药业小公募案例7：华安证券小公募 华安证券从事证券经纪、证券投资咨询、与证券交易和证券投资活动有关的业务等，拥有111家证券营业部，其中大局部布局在安徽省内。 安徽省国资委间接控制公司 52.61%的股份。 发行公司债券用于补充营运资金，支持融资 融券、股票质押式回购及股票约定购回式业务等创新业务开展。 关键条款条

19、款设置/说明发行人华安证券股份有限公司发行规模13亿元5亿元债券期限2+13+2主体评级AA债项评级AA票面利率3.7%3.8%发行日期2015-11-02债券简称期限发行规模票面利率14华安证券CP00191天8亿6.3%14华安证券CP00291天8亿4.91%14华安证券CP00391天8亿4.6%14华安证券CP00491天6亿4.54%14华安证券CP00591天5亿4.2%15华安证券CP00160天8亿5.3%15华安证券CP0023个月8亿4.5%15华安证券CP0033个月8亿3.5% 历史发行债券情况 关键条款条款设置/说明发行人大连万达商业地产股份有限公司发行规模50亿元

20、50亿元债券期限3+23+2主体评级AAA债项评级AAA票面利率4.09%3.93%发行日期2015-08-272015-10-14 万达集团：中国领先的商业地产开发商、业主及运营商，并为世界上第二大的商业地产业主及运营商，主要为市场提供集零售、办公、酒店、住宅、餐厅、娱乐及/或休闲用途于一体的综合体。 短期偿债能力增强：本次公司债发行后，公司流动比率得到提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升。7.28接收申请材料并决定受理8.4通过专家会审核8.12出具预审核意见8.24证监会核准通过8.27完成发行审核效率案例8 ：万达集团小公募案例9：中海地产小公募关键条款条款设置/说明发行人中海

21、地产集团有限公司发行规模70亿元10亿元债券期限3+35+2主体评级AAA债项评级AAA票面利率3.4%3.85%发行日期2015-11-19 中海地产是国内房地产行业龙头企业，主要从事房地产开发和销售， 节省财务费用：中海地产以往的债务融资主要依赖银行贷款，近三年未曾发行过公司债券、中期票据或短期融资券等，本次公司债发行有利于节省财务费用。 优化债务结构：非流动负债占负债总额的比例由7.49%上升为 12.68%，流动比率由1.36提高为1.43。 8.14接收申报材料并受理8.20出具第一次反馈意见8.31接收第一次反馈材料9.9通过专家会审核9.21上交所出具预审意见10.14证监会出具

22、核准意见审核效率案例10：首单非公开发行公司债券关键条款条款设置/说明发行人洲际油气股份有限公司发行规模13亿元人民币债券期限1年信用评级AA-/AA-（主体/债项，联合）票面利率7.5%发行日期2015-06-01洲际油气股份于今年5月中旬向上交所提交了挂牌申请材料，10个工作日内便收到了同意挂牌的无异议函，并在2个工作日内完成了发行工作，成为公司债券新规发布后首单非公开发行的公司债券。案例11：华融融德私募 华融融德资产管理是由华融资产管理公司与德意志银行、凯华投资等国际金融机构共同组建的中外合资资产管理公司，主要关注特殊资产投资时机，通过夹层资本投资、债权投资、股权投资等方式帮助相关企业

23、扩大产能、兼并收购。 是四大国有金融资产管理公司旗下子公司发行的首单公司债券。 本期发行公司债券是华融融德拓展直接融资渠道的成功实践，有利于华融融德创新融资渠道、降低融资本钱、强化流动性管理、改善负债结构等。财务要素发行前发行后流动比率（合并报表口径）1.902.16关键条款条款设置/说明发行人华融融德资产管理有限公司发行规模30亿期限2+1主体评级AA+债项评级AA+利率4.95%发行日期2015-09-01 公司流动比率进一步提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力将得到提升，短期偿债能力进一步增强。案例12：广西铁路私募 广西铁路投资集团是广西壮族自治区唯一从事铁路投资、建设和管理的专业性投

24、资公司，通过专业化铁路投资建设，完善自治区铁路路网布局。广西铁路投资集团是地方国有企业。 本次公司债发行自9月30日受理，11月17日获得无异议函，历时仅一个多月。关键条款条款设置/说明发行人广西铁路投资集团有限公司发行规模10亿元期限3+2主体评级AAA债项评级AAA利率4.5%发行日期2015-11-27审核效率9.30正式受理10.21出具第一次反馈意见11.2接收第一次反馈材料11.2通过专家会审核11.17上交所出具无异议函 发行条件 审核速度 发行本钱 案例介绍 特色产品可转换债券可交换债券融资主体上市公司上市公司股东股票质押无质押以持有的上市公司股票质押未来转换股票转换为上市公司

25、新增股票转换为已经质押的存量股票对上市公司的影响债券持有人行使转股权后增加总股本若行使换股权或行使质权将导致上市公司股东变更优势特点延期增发股票、低成本债券融资高价格股票减持、低成本债券融资一、可转换债券、可交换债券可交换债券定义?上市公司股东发行可交换公司债券试行规定?证监会公告202141号:可交换公司债券是指由上市公司股东依法发行的、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可交换债券上市公司A股股票作为质押物作为交换标的+持有债券募集资金发行销售上市公司股东投资者质押债券换股权1.行使换股权2.债券还本付息3.债券违约处置为什么发行可交换债券发行人选择可

26、交换债拓展融资渠道培育多样化的投资者群体，有利于分散风险盘活存量资产的创新途径可打通盘活现有股票资产的长期途径，进一步提高资产利用效率，巧妙实现投资组合的优化提升资本市场地位 树立积极创新的市场形象，提高市场影响力降低利息成本股票质押和期权设置相应降低票面利率， 减少现金支出公募可交换债券要求发行人财务指标最近一期末的净资产额不少于人民币3亿元股票限售要求用于交换的股票在提出发行申请时应当为无限售条件股份，且股东在约定的换股期间转让该部分股票不违反其对上市公司或者其他股东的承诺标的股票财务指标该上市公司最近一期末的净资产不低于15亿元，或者最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%发行

27、金额本次发行债券的金额不超过预被用于交换的股票按募集说明书公告日前20个交易日均价计算的市值的70%，且应当将预被用于交换的股票设定为本次发行的债券的担保物换股期限自发行结束之日起12个月后方可交换为预备交换的股票债券持有人对是否交换股票有选择权担保范围预备用于交换的股票及其孳息（包括资本公积转增股本、送股、分红、派息等），是发行可交换公司债券的担保物，用于对债券持有人交换股份和债券本息偿付提供担保国有股东发行的特别要求财政部关于上市公司国有股质押有关问题的通知财企【2001】651号关于规范上市公司国有股东行为的若干意见 国资发产权2009123号 国有股东用于质押的国有股数量不得超过其所持

28、该上市公司 国有股总额的50%， 且仅限于为本单位及其全资或控股子公 司提供质押。关于规范上市公司国有股东发行可交换公司债券及国有控股上市公司发行证券有关事项的通知国资发产权2009125号 国有股东发行可交换债券需要国资委事先审批。 换股价格应不低于债券募集说明书公告日前1个交易日、前 20个交易日、前30个交易日该股票均价中的最高者。发行利 率应当通过市场询价合理确定。关于国有金融企业发行可转换公司债券有关事宜的通知财金【2013】116号 国有金融企业不得发行可交换公司债券案例1 ：宝钢集团可交换债券关键条款条款设置/说明发行人宝钢集团有限公司发行规模40亿元人民币债券期限3年信用评级A

29、AA/AAA（主体/债项，中诚信）票面利率1.5%/年换股标的新华保险 A 股股票及其孳息作为债券的担保及信托财产股票数量为 1.65亿股换股期限自发行结束后12个月后的第一个交易日至债券到期换股价格初始换股价格为43.28元/股交易场所及安排上交所集中竞价系统及固收平台，并可进行质押式回购换股价格调整当新华保险因派送股票股利、转增股本、增发、配股、现金分红等情况时，换股价格做相应调整；此外，不作其他修正其他条款不设置发行人主动赎回条款，也不设置投资者主动回售条款43去年12月10日，14宝钢EB采用网上与网下相结合的方式发行网下发行金额28亿元，共有201个账户参与申购，有效申购资金1091

30、亿元，中签率2.57%。认购包括基金公司、证券公司QFII、信托公司、财务公司等其余局部12亿元进行网上发行，卖单挂出后第一时间即全部成交 12月24日，14宝钢EB在上交所成功上市开盘不到5分钟，债券涨幅就到达20%而触发盘中临时停牌上市首日涨幅18.2%，成交金额超过7.6亿元，换手率达19%以上发行过程上市过程“14宝钢EB与“新华保险收盘价案例1 ：宝钢集团可交换债券案例2：天士力集团公募可交换债券关键条款条款设置/说明发行人天士力控股集团有限公司发行规模、期限12亿元人民币、5年信用评级AA+/AA+（主体/债项， 联合）票面利率1%/年换股标的天士力A 股股票及其孳息作为债券的担保

31、及信托财产、股票数量为 3700万股换股期限自发行结束后12个月后的第一个交易日至债券到期换股价格初始换股价格为57元/股赎回条款（1）进入换股期前30个交易日，标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价格不低于当期换股价格的130%时；（2）在换股期内，标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价格不低于当期换股价格的135%；按照债券票面价格107%的价格决定赎回；回售条款存续期后两年，标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%时，触发回售条款 (107元）换股价格调整当天士力股票因派送股票股利、转增股本等情况时，换股价格做相

32、应调整；换股价格修正换股期内，当标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的85%时，发行人董事会有权决定换股价格是否向下修正交易场所及安排上交所集中竞价系统及固收平台，并可进行质押式回购456月11日，15天集EB采用网上与网下相结合的方式发行网下发行金额8亿元，共有1000多个账户参与申购，有效申购资金超过5000亿元，中签率0.14%。认购包括基金公司、证券公司、保险、信托公司等其余局部4亿元进行网上发行，卖单挂出后第一时间即全部成交 7月2日， 15天集EB在上交所成功上市集合竞价阶段涨幅超过30%,而触发盘中临时停牌上市首日涨幅最终到达12%发行过程上市

33、过程“15天集EB与“天士力股份收盘价案例2 ：天士力集团公募可交换债券可交换债券发行案例比较关键条款“14宝钢EB”“15天集EB”“15清控EB”“15国盛EB”发行人宝钢集团有限公司天士力控股集团有限公司清华控股有限公司上海国盛集团有限公司规模/期限40亿元人民币/3年12亿元人民币/5年10亿元人民币/3年50亿元人民币/6年信用评级AAA/AAA（主体/债项）AA+/AA+（主体/债项）AAA/AAA（主体/债项）AAA/AAA（主体/债项）票面利率1.5%/年1%/年1%/年1%/年换股标的新华保险 A 股股票天士力A 股股票国金证券A 股股票上海建工A股股票初始换股价43.28元

34、/股，溢价2.1%57元/股，溢价1.7%16.88元/股，溢价14.5%10.52元/股，溢价28.76%赎回条款无换股期前：130%换股期内：135%换股期内：=120%换股期内：=130%回售条款无最后两年：80%到期前6个月内：80%最后两年：70%修正条款无换股期内：85%存续期内：90%存续期内：90%换股价调整当标的股票因派送股票股利、转增股本、增发、配股、现金分红等情况时，换股价格做相应调整；换股期限自发行结束后12个月后交易安排上交所集中竞价系统及固收平台，并可进行质押式回购网下认购倍数39倍625倍900倍580倍上市首日情况上市首日涨幅18%，成交7.69亿，换手率19%上市首日涨幅12.4%，成交6949万元，换手率为5%上市首日涨幅55%，成交3.25亿元，换手率为21%上市首日涨幅14%，成交28亿元，换手率49%价格/11.30147.6元115.66元147.93元115.02元私募可交换债券更加灵活发行人换股期限担保方式担保比例 初始担保股票数量不少于债券持有人可交换股票数量 较公募“发行金额不能超过质押股票市值的70%更加灵活 担保方式可以由当事人协商约定