同比承压环比改善5G与云计算业绩释放可期

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、2019H1 业绩同比下，2019Q2 环比改善 HYPERLINK l _bookmark1 2019H1 收盈双下滑 HYPERLINK l _bookmark6 度比速近低，除响大后2019Q2 比Q1 改明显4 HYPERLINK l _bookmark15 2019H1 信块润下滑费率升，2019Q2 比善5 HYPERLINK l _bookmark19 二、运营商总体业表一般，降本增效同不不增加投资7 HYPERLINK l _bookmark20 体收利均下降，2019Q2 季同增速近最低7 HYPERLINK l _bo

2、okmark25 极进本效络运及撑本比降7 HYPERLINK l _bookmark27 本支回长，2019 年5G 投有到420 8 HYPERLINK l _bookmark30 三、主设备、IDC 等同表现突出，北斗等2019Q2 环比向好9 HYPERLINK l _bookmark31 2019H1，信设无线信备、IDC 与算业较优9 HYPERLINK l _bookmark34 斗通工运务2019Q2 环改明显10 HYPERLINK l _bookmark37 四、基金持仓占比降行业动态PE 回调11 HYPERLINK l _bookmark38 2019Q2 通行基仓市占

3、至1.87% HYPERLINK l _bookmark43 信业态PE 回至38.5 ，纤缆设备专估较低13 HYPERLINK l _bookmark44 五、减持规模近期落质押风险持续释放14 HYPERLINK l _bookmark45 2019 年来信块市公股及理累减超90 亿元14 HYPERLINK l _bookmark48 块押持下大股质风有释放15 HYPERLINK l _bookmark51 六、投资建议与风提示16图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图1：信块2019H1 收（元及比况3 HYPERLINK l _bookmark3 图2：收增区

4、信板公个（2019H1）3 HYPERLINK l _bookmark4 图3：信块2019H1 母净润亿）同情况3 HYPERLINK l _bookmark5 图4：母利各区间信块司数（2019H1）3 HYPERLINK l _bookmark7 图5：信块年度营同增速4 HYPERLINK l _bookmark8 图6：除分股信板近单度收比增速4 HYPERLINK l _bookmark9 图7：信块年度归净润比速4 HYPERLINK l _bookmark10 图8：除分股板块年季母利同比速4 HYPERLINK l _bookmark11 图9：信块季收（元）5 HYPERL

5、INK l _bookmark12 图10：营各速间信板公个（2019Q2）5 HYPERLINK l _bookmark13 图11：通板单度母净润亿）5 HYPERLINK l _bookmark14 图12：归净润增区间信块司数（2019Q2）5 HYPERLINK l _bookmark16 图13：通块2019H1 利润、用情况6 HYPERLINK l _bookmark17 图14：通板利率费用情况6 HYPERLINK l _bookmark18 图15：剔部个后信板利率费率况6 HYPERLINK l _bookmark21 图16：三运商收额（元及速7 HYPERLINK

6、l _bookmark22 图17：三运商母润金（元及速7 HYPERLINK l _bookmark23 图18：近来大营单季营同增速7 HYPERLINK l _bookmark24 图19：近来大营单季归净润比速7 HYPERLINK l _bookmark26 图20：2016-2019H1 运商营支（元）8 HYPERLINK l _bookmark28 图21：2018H1、2019H1 运营营支构（元）8 HYPERLINK l _bookmark29 图22：2013-2019H1 运商资开（元及速8 HYPERLINK l _bookmark32 图23：通子块2019H1

7、收况9 HYPERLINK l _bookmark33 图24：通子块2019H1 母利情况9 HYPERLINK l _bookmark35 图25：通子块2019Q2 收况10 HYPERLINK l _bookmark36 图26：通子块2019Q2 母利情况11 HYPERLINK l _bookmark39 图27：通行基持比重11 HYPERLINK l _bookmark46 图31：2019 年1-8 月板块司级场持额（元）15 HYPERLINK l _bookmark47 图32：2019 年1-8 月板块司级场持数占A 流股例15 HYPERLINK l _bookmar

8、k49 图35：通板质率（%）名十司16 HYPERLINK l _bookmark50 图36：通板大东押比（%）名十司16 HYPERLINK l _bookmark40 表1：2019Q2 通板市公基持值12 HYPERLINK l _bookmark41 表2：2019Q2 通板市公基持数加TOP1012 HYPERLINK l _bookmark42 表3：2019Q2 通板市公基持数少TOP1013 HYPERLINK l _bookmark52 表4：信申）股2019H1 业情况18 HYPERLINK l _bookmark53 表5：信板包股20一、2019H1 业绩同比下滑

9、，2019Q2 环比改善2019H1 营收、盈利双双下滑2019H1 0%30%2019H1，A （申万通信指3370.02 0.90%*ST 信威及新股（2018 7 1 日之后上市的公司）1416.53 1.76%。营收增速分布方面，申101 家成分股中，2019H1 62 62%0%30%的公42 42%30%20 20%。图1：通信板块2019H1营收（亿元）及同比情况图2：营收各增速区间通信板块公司个数（2019H1）2018H12019H1-0.9034003370-1.7614422018H12019H1-0.9034003370-1.7614420SW通信合计SW通信剔除联通、

10、中兴、信100%以上-50%以下33144225863314422586资料来源: 中建投券究发展部资料来源:中建投券研发展部通信板块 2019H1 归母净利润同比下滑明显，盈利负增长公司较多。2019H1，通信板块合计归母净利润为-27.31 171.65%*ST 77.77 9.52%2018H1 实现盈利90 家公司中，2019H1 38 52 030%的公司数量最多，达到22 2018H1 8 2019H1 扭亏为盈，3 家继续亏损。上年同期盈利图3：通信板块2019H1 归母净利润（亿元）及同比情况图4：归母净利润各增速区间通信板块公司个数（2019H1）上年同期盈利02018H12

11、019H1-9.52-171.65867838SW2018H12019H1-9.52-171.65867838SW)SW通信剔除联+100%以上642221-100%-50%扭亏为盈121081+100%以上642221-100%-50%扭亏为盈121081亏损扩大296期亏损资料来源: 中建投券究发展部资料来源:中建投券究发展部2019Q2 Q1改善明显Q2 2019Q1Q2 1653.88 亿元、1699.06 亿元，同比增速分别为-1.57%、-0.63%66.71 亿元、-89.81 亿元，同比增速分别为-1336.03%-311.39%*ST2019Q1Q2 681.65亿元、734

12、.88 8.259.5236.31 41.46 2.82、-14.67%。对比 2014 年至今的季度同比增速，无论从哪种口径来看，2019Q1、Q2 的业绩表现都是近年最差。图 5：通信板块近年单季度营收同比增速图 6：剔除部分个股后通信板块近年单季度营收同比增速20192018201720162015201418% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%-2% Q1Q2Q3Q4-4% 20192018201720162015201450% 40% 30% 20% 10% 0%Q1Q2Q3Q4-10%-20% 资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部资料来源: Wi

13、nd，中信建投证券研究发展部图 7：通信板块近年单季度归母净利润同比增速图 8：剔除部分个股通信板块近年单季归母净利润同比增速2019201820172016201520142500% 2000% 1500% 1000% 500% 0%-500% Q1Q2Q3Q4-1000% -1500% 201920182017201620152014150% 100% 50% 0%-50% Q1Q2Q3Q4-100% -150% -200% -250% -300% -350% 资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部资料来源: Wind,中信建投证券研究发展部剔除影响较大公司后，通信板块 2019Q2

14、 营收、归母净利润环比改善。从通信板块 2019Q2 环比数据来看， 营收环比增长 2.73%，归母净利润环比下降 245.53%；如剔除中国联通、中兴通讯、*ST 信威及新股，则剩余公2019Q2 14.19%2019Q2 业绩环比改善。营收方面，2019Q2 51 家、50 62 0%30%36 30%26 2018Q2 88 2019Q2 归母净利润实现同比正增长的仅32 56 2019Q1 76 2019Q2 环比正增39 37 家，2019Q1 24 11 家环扭亏。图9：通信板块单季度营收（亿元）图10：营收各增速区间通信板块公司个数（2019Q2）0SW通信合计171016801

15、88416541699812746866682735SW通信剔除联通、中兴、信威、新股后合计1710168018841654169981274686668273518Q218Q318Q419Q119Q2100%以上-50%以下环比增速同比增速5611561141331336010203040资料来：Wind，中建投究展部资料来：Wind，中建投究展部图通信板块单季度归母净利润（亿元）图12：归母净利润各增速区间通信板块公司个数（2019Q2）42695462364114269546236411Q21Q3541Q11Q2(44)(90)600SW通信合计比较期盈利SW通信剔除联通、中兴、信威、新

16、股后合计比较期盈利环比增速同比增速+100%以上51456+100%以上51456111515891115232107 11439比较期亏损资料来源: 中建投券究发展部资料来源:中建投券究发展部比较期亏损2019H1 通信板块利润率下滑、费用率提升，2019Q2环比改善*T209H1209H1，图 13：通信板块 2019H1 利润率、费用率情况30%+14pp25%-08pp+19pp20%+11pp1%+15pp26.45%1图 13：通信板块 2019H1 利润率、费用率情况30%+14pp25%-08pp+19pp20%+11pp1%+15pp26.45%1%20.82%20.25%+

17、01pp+09pp15.89%-06pp5%+01pp10.899.80%+02pp-17pp8.49%+01pp4.83%0.87%1.26%0.38%5.54%0%毛利率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率净利率资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部SW通信合计SW通信剔除联通、中兴、信威、新股后合计*ST 通信板块2019Q2 整体毛利率为26.71.29pc0.63pct20.9%2.50pc，0.16pct，净利率-4.23%7.71pct9.31pct*ST 信威2019Q2 21.05%0.04pct0.49pct15.62%， 2.37pct0.55pct5.82%0

18、.42pct0.57pct。图 14：通信板块利润率和费用率情况图 15：剔除部分个股后通信板块利润率和费用率情况毛利率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率净利率30%24.87%26.26%25.09%26.80%26.17%25%20.47%20.35%20.19% 17.69%18.65%20%15% 10% 3.48%4.91%5.08%5% -1.81%0%-4.23%-5% 18Q218Q318Q419Q119Q2 毛利率期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率净利率25%21.09%22.49%22.04%20.56%21.05%20%14.82%16.48%16.18%15

19、.62%15%13.25%10% 7.51%6.24%5.25%5.82%5% 0%-3.89%18Q218Q318Q419Q119Q2-5%资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部二、运营商总体业绩表现一般，降本增效同时不得不增加投资总体营收和利润均同比下降，2019Q2 单季度同比增速为近年最低2019H1，中国三大运营商总体营收同比下降，主要受中国移动影响，总体利润同比下降。2019H1，三大运营商营收合计 7248.69 亿元，同比下降 1.24%，归母净利润 729.88 亿元，同比下降 10.77%。图 16：三大运营商营收金额（亿元

20、）及增速图 17：三大运营商归母利润金额（亿元）及增速移动增速电信增速联通增合计增速16000图 16：三大运营商营收金额（亿元）及增速图 17：三大运营商归母利润金额（亿元）及增速移动增速电信增速联通增合计增速16000 8%140006%12000100004%80002%60000%40002000-2%0-4%2016201720182019H1移动增速电信增速联通增合计增速1600 1000%1400 800%12001000600%800400%600200%4002000%0-200%2016201720182019H1资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部资料来源: Wi

21、nd，中信建投证券研究发展部2019Q2 3705.60 1.68%417.44 14.73%2015 年以来的最低值。图 18：近年来三大运营商单季度营收同比增速图 19：近年来三大运营商单季度归母净利润同比增速2019201820172016201510% 8% 6% 4% 2% 0%-2% Q1Q2Q3Q4-4% -6% 2019201820172016201530% 20% 10% 0%Q1Q2Q3Q4-10%-20% -30% 资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部资料来源: Wind,中信建投证券研究发展部积极推进降本增效，网络运营及支撑成本同比下降2019H1，三大运营商营

22、业支出 6374.65 亿元，同比增长 0.14%，低于总体营收增速。其中，中国移动、中图 20：2016-2019H1 运营商营业支出（亿元）图 21：2018H1、2019H1 运营商营业支出构成（亿元）移动增速电信增速联通增合计增速14000 8%120006%100004%80002%600040000%200002016201720182019H12019H12018H12500 -12.98-0.832000 +16.45 1500+3.55100017681950图 20：2016-2019H1 运营商营业支出（亿元）图 21：2018H1、2019H1 运营商营业支出构成（亿元

23、）移动增速电信增速联通增合计增速14000 8%120006%100004%80002%600040000%200002016201720182019H12019H12018H12500 -12.98-0.832000 +16.45 1500+3.55100017681950151816975000折旧摊销网络运营职工薪酬其他及支撑资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部移动金额电信金额联通金额资本开支重回增长通道，2019 5G 420 亿元图 22：2013-2019H1 运营商资本开支（亿元）及增速5000 20%16%14.6%400011%

24、30005%-7%0%2000-5%-13%1000-19%02013201420152016201720182019H1资料来源: 中国移动，中国电信，中国联通，中信建投证券研究发展部2019H1 14.6%，全年 5G 资本开支不超过 331 亿元。2019H1，三大运营商资本1422 14.6%2019H1 资本开支分852 350 220 7.2%图 22：2013-2019H1 运营商资本开支（亿元）及增速5000 20%16%14.6%400011%30005%-7%0%2000-5%-13%1000-19%02013201420152016201720182019H1资料来源:

25、中国移动，中国电信，中国联通，中信建投证券研究发展部中国移动中国电信中国联通合计增速IDCIDC三、主设备、IDC 等同比表现突出，北斗等 2019Q2 环比向好2019H1，通信主设备、无线通信设备、IDC与云计算业绩较优201H1 （79.99 23.88%、（33.7118.37%IDC（140.49 14.78%201H1（18.53 45.78%（25.94 1.90%专网（173.34 亿元，同比下降8.02%图 23：通信子板块 2019H1 营收情况19H1营收（亿元）YoY250030%200020%10%15000%10005000无 通 通 通 北 光 光 国 物 其 光

26、 专 智 线 信 与 信 信 斗 通 纤 企 联 他 器 网 能 通 工 云 主 增 军 信 光 改 网件卡 信 务 程 计 设 值 用 设 缆 革用设 运 算 备 服备 维务服资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部IDC20191 （同比扭亏（13.33 94.21%，无线通信设备（3.30 亿元，同比增长88.75%，IDC 与云计算（19.19 亿元，同比增长37.27%。 20191 （0.51 81.54%（6.12 51.48%、光纤光缆（25.0 亿元，同比下降33.1%IDC图 24：通信子板块 2019H1 归母净利润情况19H1归母净利润（亿）YoY40150%351

27、00%302550%20150%10-50%50-100%通 物 无光 通 国 其 光 智 通 北 光 专 信 联 线 与 通 信 企 他 器 能 信 斗 纤 网 主 网 通 云 信 工 改件 卡 增 军 光设信 计 设 务 程 革值 用 缆用备设 算 备 运服备维务服资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部2019Q2环比改善明显单季度营收方面，从同比数据来看，2019Q2 营收同比增速前三的子板块依次是通信主设备（295.11 同比增长56.53%（42.18 17.03IDC （73.63 10.47%20192 （10.97 48.80%（12.85 22.95%、物联网（85.4

28、1 亿元，同比下降 14.23%从环比数据来看，2019Q2营收增速前三位依次是：北斗民用（10.97亿元，环比增长45.10%、北斗军用（26.65 42.6%（19.7 40.02%（220.22亿元，环比下降3.02%、物联网（85.41 亿元，环比下降2.24%、智能卡（12.85 亿元，环比下降1.92%。图 25：通信子板块 2019Q2 营收情况19Q2营收（亿元）同比环比120080%100060%80040%60020%0%400-20%200-40%0-60%通 无通 北 其 通 光 国 专 光 光 物 智 信 线 与 信 斗 他 信 器 企 网 通 纤 联 能 主 通 云

29、 工 军增 件 改信 光 网 卡 设 信 计 程 用值革设 缆用备 设 算 运服备维务服务资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部IDC单季度归母净利润方面，2019Q2 同比数据表现突出的板块包括通信主设备（8.69 亿元，同比扭亏、物联网（5.53 亿元，同比增长 314.06%、无线通信设备（2.24 亿元，同比增长 138.23、IDC 与云计算（12.88 亿元，同比增长 73.33%，2019Q2 归母净利润同比增速后三位依次是北斗民用（0.39 亿元，同比下降 79.67%专网（4.05 亿元，同比下降 53.94%、光纤光缆（1.60 亿元，同比下降 45.83%IDC20

30、19Q2（1.001924.23%（2.39 559.34%（0.39 210.22（5.5329.23%（0.95 17.21%（8.69 15.56%图 26：通信子板块 2019Q2 归母净利润情况19Q2归母净利润（亿元）同比环比252500%202000%151500%10500%50%0-500%通 物 无光 国 光 北 通 通 其 智 光 专 信 联 线 与 通 企 器 斗 信 信 他 能 纤 网 主 网 通 云 信 改 件 军 增 服 工 卡 光设信计设革用值务程缆用备设算备服备务资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部IDC四、基金持仓占比下降，行业动态 PE 回调IDC2

31、019Q2 1.87%20198 30 2019Q2 373.60 2019Q1 0.24pct。6 6 4G 2013Q4 2018Q2过下降。但不论是从发牌后的表现，还是中兴事件之后的表现，通信行业基金持仓占比都呈现提升态势。尤其是 2014Q1-2016Q3 之间的通信行业基金持仓占比，最低接近 2%，没有低于 2013Q4，最高一度接近 4%。因此，我们认为，随着通信行业个股业绩的逐步兑现，行业持仓仍将提升，意味着板块仍有投资机会。图 27：通信行业基金持仓比重4.0%3.5%3.0%2.5% 2.34%2.0%1.5%1.0%0.5%11Q412Q112Q211Q412Q112Q21

32、2Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q21.19%0.99%1.58% 1.44%2.17%1.69%2.32%3.33% 3.22%2.66%2.14% 2.25%1.38%2.07%1.87%资料来源:Wind，中信建投证券研究发展部10 67.7%。2019Q110%42.97%、19.61%、10.01%。环比 2019Q1，2019Q2 基金持仓股份数量增加前十依次为：中国联通、光环新网、中兴通讯、网宿科

33、技、海能达、中天科技、高新兴、杰赛科技、*ST 信威，基金持仓股份数量减少前十依次为：新易盛、*ST 北讯、东软载波、博创科技、三维通信、金信诺、会畅通讯、平治信息、中光防雷、恒实科技。表 1：2019Q2 通信板块上市公司基金持仓市值 TOP10持仓市值持股数量（环比变化可能与Q1与Q2 披露范围不同有关）排名 证券简称市值比例（%市值比例（%）1(+0)中兴通讯111.8329.93343.78127.7310.012(-1)光环新网46.7612.52278.85137.5219.613(+1)中国联通43.4811.64705.85189.803.334(+0)亿联网络34.369.2

34、032.0910.8842.975(+0)烽火通信18.154.8665.1514.445.896(-1)网宿科技15.224.07141.1684.936.57(-3)高新兴8.052.15100.8550.137.648(+0)光迅科技7.812.0929.499.004.699(-7)海能达6.491.7477.4155.477.3910(-4)杰赛科技6.111.6346.9827.849.16占通信行业基金总持仓数量（百万股）环比变化（百万股） 占其流通股比例（%）资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部表 2：2019Q2 通信板块上市公司基金持仓数量增加 TOP10持股数量（环

35、比变化可能与Q1 与Q2 披露范围不同有关）持仓市值排名 证券简称1中国联通189.80705.851中国联通189.80705.853.3343.48仓市值比例（%）11.642光环新网137.52278.8519.6146.7612.523中兴通讯127.73343.7810.01111.8329.934网宿科技84.93141.166.5015.224.075海能达55.4777.417.396.491.746中天科技52.8752.961.734.861.307高新兴50.13100.857.648.052.158杰赛科技27.8446.939*ST 信威24.6671.5710亨通光

36、电23.5624.621.324.131.10占通信行业基金总持资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部表 3：2019Q2 通信板块上市公司基金持仓数量减少 TOP10持股数量（环比变化可能与Q1 与Q2 披露范围不同有关）持仓市值排名 证券简称1新易盛-6.7020.461新易盛-6.7020.4612.955.02仓市值比例（%）1.342*ST 北讯-5.700.000.000.000.003东软载波-4.352.290.850.360.104博创科技-3.910.4045三维通信-2.673.160.770.380.106金信诺-2.6510.092.661.050.287会畅通讯

37、-2.626.2710.351.650.448平治信息-2.198.0111.623.330.899中光防雷-1.880.040.010.010.0010恒实科技-1.860.910.570.240.07占通信行业基金总持资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部PE 38.5倍，光纤光缆、主设备、专网估值较低截至 2019 年 8 月 30 日收盘，申万通信指数动态 PE 为 38.5x。图 28：通信行业动态 PE（截至 2019 年 8 月 30 日）2013.12.4运营商相继工信部2013.12.4运营商相继工信部4G发牌宣布4G商用4G发牌概念期4G建网+应用5G概念炒作5G频谱发

38、放、试商用9080706050403020101/4/124/4/127/4/121/4/124/4/127/4/1210/4/121/4/134/4/137/4/1310/4/131/4/144/4/147/4/1410/4/141/4/154/4/157/4/1510/4/151/4/164/4/167/4/1610/4/161/4/174/4/177/4/1710/4/171/4/184/4/187/4/1810/4/181/4/194/4/197/4/19资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部2019 wind （2018 年计提了大额商誉减值则2017 2018 年持平（201

39、8 年归母净利润为正时）2017、2018 均值（2018 年归母净利润为负时，整体来看，2019 年估值较高的板块是通信工程运维服务（109、智能卡（91、北斗民用（61x，估值相对低的板块是光纤光缆（18、通信主设备（24、专网（31IDCIDC图 29：通信子板块 图 29：通信子板块 2018、2019E 估值4504054003503002501701672001501099112413010076485447 39 333150240(50) 通 智 北 北 无 物 光 国 其 光 通 专 通 光信 能 斗 斗 线 联 器 企 与 他 通 信 网 4 纤工 卡 民 军 通 网 件

40、改 云 信 增 主 程 用 用 信革 计 设 值 设 运设算 备 服 备维备务服务资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部五、减持规模近期回落，质押风险持续释放201990 亿元图 30：2019 年 1 月-8 月通信板块二级市场减持情况400.30%350.28%0.25%30250.20%200.15%0.15%35.910.14%150.12%0.10%100.09%512.080.04%0.05%14.4810.840.05%6.024.215.62图 30：2019 年 1 月-8 月通信板块二级市场减持情况400.30%350.28%0.25%30250.20%200.15%

41、0.15%35.910.14%150.12%0.10%100.09%512.080.04%0.05%14.4810.840.05%6.024.215.6200.00%2019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/08资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部累计减持股份参考市值（亿元）累计减持股数占A股流通股比例从个股来看，2019 1-8 5 家公司依次为：中兴通讯（23.5 亿元、凯乐科技（7.3 亿元、高新兴（5.7 亿元、盛路通信（5.2 亿元、网宿科技（4.5 亿元，累计减持股数占 A 股流通股比例最高的5 （17、万马

42、科技（1%、盛路通信（9、新易盛（7%、移为通信（7。图 31：2019 年 1-8 月通信板块公司二级市场减持金额（亿元 1-8 A股流通股比例25201523.51057.3 5.7 5.2 4.5 3.1 3.1 2.6 2.3 2.20中 凯 高 盛 网 东 新 移 会 南兴 乐 新 路 宿 方 易 为 畅 京通 科 兴 通 科 通 盛 通 通 熊20%18%16%14%12%10%8%17%6%11%4%9%7%7%7%7%6%6%6%2%0%会 万 盛 新 移 高 佳 剑 万 华畅 马 路 易 为 新 讯 桥 隆 脉通 科 通 盛 通 兴 飞 科 光 科讯 技 信 信 鸿 技 电

43、技资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部资料来源: Wind,中信建投证券研究发展部板块质押率持续下降，大股东质押风险有所释放2019 年初至今，通信板块质押率持续下降。2019 年 1-8 月，通信板块质押股数从最高 130 亿股降至目前的120 亿股，占通信板块 A 股总数的比例从 14%降至 12.5%，板块内质押比例超过 40%的公司从 10 家降至 7 家。图 33：2019 年 1-8 月通信板块质押情况质押比例质押比例超过40%的公司个数14.5%1214.0%1013.5%813.0%612.5%412.0%211.5%01/4/192/4/193/4/194/4/195

44、/4/196/4/197/4/198/4/19资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部大股东质押风险自 5 月下旬起有所缓解。2019 年 1 月至 2019 年 3 月，通信板块上市公司第一大股东质押股数占其所持股份比例从 22.3%升至 24.2%，此后 2 个月维持平稳，自 5 月下旬起回落，目前降至 22.7%。图 34：2019 年 1-8 月通信板块公司大股东质押情况大股东质押数占所持股份比例大股东质押比例达到90%的公司个数24.5% 1724.0% 23.5% 1623.0% 22.5% 22.0% 1521.5% 21.0%141/4/192/4/193/4/194/4/

45、195/4/196/4/197/4/198/4/19资料来源: Wind，中信建投证券研究发展部从个股来看，截至2019 年8 月30 日，通信板块质押比例排名前五公司依次为三峡新材（63.1、实达集（52.1（51.7%（50.6%（49.6100、三峡新材（100、实达集团（100、鹏博士（100%、ST 九有（100。图35：通信板块质押率（%）排名前十公司图36：通信板块大股东质押比例（%）排名前十公司7063.152.1 51.7 50.6 49.6 63.152.1 51.7 50.6 49.6 47.5 43.139.5 39.0 35.750403020100三 实 大峡 达

46、富新 集 科材 团 技嘉 北 讯 维 信 鼎 讯博 讯 技 通 威 互 通*ST*ST创 术 信 联 信*ST*ST100.0100.099.999.999.899.899.799.799.699.699.999.999.899.799.999.999.899.7*ST维 峡 达 博 九通 新 集 士 有信 材 团会 恒 邦畅 信 宝 新 通 通 股 海 *ST*ST讯 份 术*ST*ST资料来源: 中建投券究发展部资料来源:中建投券研发展部六、投资建议与风险提示2019 4G opex 成为主力着力点，相关的通信工程运维服务类公司可能面临压力，capex 5G 投资，增长是大概率事件，201

47、9 5%左右。2019 年上半年，通信行业景气度上行，但二级市场对 5G 的关注度却在降低，基金持仓降低。通信行业目前面临的“低关注、低持仓”与“高景气、高增长”形成背离，持仓有提升空间，投资机会显现。不破不立，在打破格局的同时，有望焕发新机，站在发展的视角来看，机遇将大于挑战。2019 风险提示：5G 进展不及预期；中美问题；军工订单恢复低于预期等。表 4：通信（申万）个股 2019H1 业绩情况证券简称2019H1营收（亿元）同比2019H1（亿元同比2019Q2营收（亿元）同比环比2019Q2归母净利润（亿元）同比环比中兴通讯446.0913%14.71扭亏224.0788.18%0.9

48、3%6.08扭亏-29.50%汇源通信1.724%0.04扭亏0.974.71%31.32%0.06扭亏扭亏武汉凡谷7.9247%0.69扭亏4.1037.92%7.45%0.40扭亏38.80%华星创业5.33-16%0.03扭亏3.00-3.10%28.67%0.11扭亏扭亏大富科技12.8542%0.41扭亏6.9654.70%17.94%0.19扭亏-15.00%宜通世纪11.76-4%0.27扭亏5.764.61%-3.97%0.10扭亏-44.35%新易盛4.8043%0.81扭亏2.5661.73%14.55%0.48扭亏48.87%盛洋科技3.7533%0.02扭亏2.0384

49、.04%17.31%0.01-20.34%-52.03%*ST 信威1.222%-155.523365.71%0.7314.10%48.03%-153.47扭盈7362.45%立昂技术5.48125%0.461260.18%2.8181.20%5.07%0.1681.08%-45.78%东土科技3.15-14%1.47369.16%1.82-7.23%36.69%-0.57扭盈扭盈广和通8.5959%0.81263.37%4.4436.52%6.94%0.42171.76%9.59%会畅通讯2.40112%0.51212.02%1.16104.87%-5.99%0.1871.81%-46.25

50、%共进股份40.3311%1.71201.62%20.023.60%-1.44%0.8553.68%0.29%海能达27.06-11%0.22176.03%16.14-11.88%47.83%1.228.69%扭亏*ST 九有1.60-90%-0.12133.42%0.69-94.69%-23.86%-0.0613.84%14.94%网宿科技31.593%8.0579.17%14.98-2.26%-9.80%6.95199.62%528.29%太辰光4.3044%1.0263.55%2.0929.94%-5.68%0.6764.23%92.02%二六三5.1021%0.6460.22%2.48

51、11.88%-5.66%0.274.20%-26.08%天喻信息10.50-11%0.9353.12%5.07-30.10%-6.53%0.28-45.34%-57.98%亿联网络11.7440%6.0747.94%6.4149.86%20.33%3.4661.72%32.49%优博讯4.7443%0.7645.42%1.56-25.40%-50.92%0.287.91%-40.91%天孚通信2.4920%0.7742.38%1.3726.68%22.45%0.4361.60%28.39%铭普光磁6.82-12%0.1239.40%3.03-27.28%-20.29%0.03371.50%-7

52、0.53%光环新网34.5624%3.9234.26%18.2726.45%12.18%1.9727.85%0.81%星网锐捷33.27-5%1.5734.22%20.44-7.58%59.31%1.6431.96%扭亏移为通信2.7345%0.6329.45%1.3922.61%3.62%0.36-16.07%33.72%通宇通讯8.0619%0.5127.25%4.165.20%6.67%0.6938.12%扭亏七一二7.2318%0.6826.97%4.5713.68%71.94%0.5918.60%624.84%平治信息10.16118%1.3724.39%8.53266.97%422

53、.01%0.7926.12%34.88%移远通信17.0864%0.7824.32%瑞斯康达12.6017%0.5122.42%5.32-14.62%-26.86%0.1057.91%-76.89%亿通科技0.52-26%0.0221.86%0.26-12.05%4.07%0.01610.29%0.81%中贝通信6.3723%0.4220.54%4.10-7.88%81.29%0.37-16.34%666.88%中国联通1449.54-3%30.1616.75%718.07-3.19%-1.83%13.918.57%-14.40%佳讯飞鸿5.6716%0.5816.73%3.4543.88%5

54、5.66%0.5136.75%607.73%德生科技1.8510%0.279.91%1.0111.04%21.31%0.199.65%117.87%凯乐科技83.303%6.668.25%44.111.56%12.55%3.05-1.99%-15.28%万隆光电1.9318%0.187.60%0.90-6.89%-11.55%0.12-23.34%94.82%中光防雷1.8810%0.247.60%1.0122.10%16.13%0.1536.51%80.78%神宇股份2.0815%0.255.92%1.2732.65%56.39%0.1227.23%-5.64%杰赛科技23.867%0.41

55、4.91%12.772.72%15.09%0.15172.72%-41.51%华测导航4.618%0.463.51%2.730.81%45.04%0.28-15.38%50.93%光迅科技24.792%1.443.42%12.602.60%3.33%0.8030.30%25.12%中天科技185.7718%10.862.31%77.58-14.60%-28.29%5.71-6.94%10.86%盛路通信7.302%0.972.05%3.25-4.88%-19.58%0.30-14.96%-55.83%恒实科技4.3239%0.451.97%2.804.34%83.54%0.21-49.57%-

56、7.83%天邑股份12.14-17%0.861.65%5.05-36.40%-28.82%0.3611.13%-27.71%吉大通信1.46-5%0.12-6.81%0.72-16.24%-2.97%0.09-9.70%223.13%东信和平5.521%0.20-7.11%2.98-1.53%17.68%0.11-13.35%39.09%烽火通信119.857%4.28-8.43%71.042.28%45.53%2.61-20.39%56.59%东方通信11.7811%0.51-10.17%7.0526.37%48.99%0.361.97%155.83%三维通信20.8746%0.62-11.

57、24%10.8619.51%8.55%0.38-21.16%56.18%日海智能23.6830%0.43-12.11%9.55-22.41%-32.41%0.36-29.50%399.78%欣天科技1.177%0.08-12.30%0.61-9.60%9.22%0.05-20.78%67.69%深桑达A6.58-19%0.52-13.50%2.60-40.71%-34.89%0.25-29.00%-9.72%润建股份16.137%0.88-14.60%8.642.34%15.33%0.40-37.62%-17.52%富通鑫茂6.66-35%0.33-15.21%3.22-39.17%-6.69

58、%0.17-5.26%9.20%东软载波3.32-18%0.59-15.31%1.83-23.49%23.30%0.30-31.07%7.19%澄天伟业1.55-1%0.22-15.49%0.80-7.63%7.00%0.15-2.14%152.92%南京熊猫21.297%0.42-16.91%10.539.80%-2.19%0.2917.94%114.90%剑桥科技14.501%0.06-17.50%7.601.70%10.05%0.10-79.14%扭亏中嘉博创16.2318%0.84-23.92%7.951.65%-4.07%0.31-29.82%-40.54%中富通2.7821%0.2

59、1-24.05%1.3012.13%-11.94%0.14-27.53%81.88%纵横通信3.8844%0.17-24.06%2.9854.62%229.92%0.22-16.33%扭亏意华股份6.534%0.26-25.42%3.20-10.21%-4.11%0.209.73%220.02%高新兴16.1415%1.85-26.12%6.030.86%-40.28%0.51-60.61%-61.88%鼎信通讯6.01-7%0.76-27.37%3.730.54%63.52%0.64-14.78%406.10%国脉科技2.55-60%0.73-29.21%1.23-52.79%-6.54%0

60、.37-4.91%3.33%特发信息21.33-17%0.67-31.31%8.86-33.89%-28.96%0.30-34.83%-16.55%万马科技1.8627%0.04-31.34%0.77-6.02%-29.51%0.05-31.04%扭亏世纪鼎利5.4118%0.20-31.53%3.0215.84%26.57%0.05-70.10%-64.64%中通国脉2.7612%0.11-32.31%2.0018.31%162.81%0.165.46%扭亏中际旭创20.35-28%2.07-34.58%11.60-18.74%32.42%1.08-36.26%8.36%亨通光电154.12