高级财务管理知识点归纳总结

1、其次章 公司并购 1 兼并：指一家企业以现金, 证券或其他形式购买取得其他企业的产权, 使其他企业丢失法人资格或转变法人实体, 并取得 对这些企业决策把握权的经济行为 广义 ：包括新设合并和吸取合并； 狭义 ：只包括吸取合并 2 收购 ：企业用现金,债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权,以获得该企业的把握权； 2,企业并购的 前提现代企业制度的建立 手段 ：购买部分产权 购买全部产权 并购的形式：控股合并 吸取合并 新设合并 3 并购的 分类 ： 1 按关联程度分类 : 横向并购 （财务风险大）,纵向并购（目的是降低成本） ,混合并购（资源互补优化） 2.按并购方企业对目标企业进行并

2、购的态度分类 : 善意并购,敌意并购 3.按并购的支付方式分类 : 现金购买,股票购买,债务承担换 综合证券并购 4,按并购交易是否通过证券交易所划分 : 要约收购 协议收购 4 并购的 动因： 并购 正效应 的缘由： 第一,谋求治理上,经营上财务上的协同效应； 1 效率理论 其次,实现战略重组,开展多元化经营； 2,经营协同效应理论 财务协同效应理论 第三,进行低成本扩张； 3多角化理论 第四,毁灭竞争对手,传递企业信息； 4 价值低估理论 第五,寻求税收优惠,增加股东财宝 5,战略调整理论 第六：获得规模效应 6,信息理论 7 税负利益理论 5并购产生 零效应 的缘由： 过度自信 出价过高

3、 6并购 负效应 的缘由：代理问题与治理主义 自由现金流量假设 7并购目标应具备的 条件 ： 1 投资环境好； 2 行业相近或相同； 3 规模大小适中 4 可利用价值大； 8并购目标企业的价值评估方法 1发觉目标公司方法 :利用公司自身力气 ; 借助外部力气 专业金融机构 2目标公司需具备的条件 : 投资环境好 / 行业相近或相像 / 规模大小适中 / 可利用价值大 1 资产估价法 适合单项价值评估： 指通过对公司全部资产进行估价的方式来评估目标公司的价值； 标准有账面价值, 市场价 值,清算价值,续营价值和公允价值； 2, 缺陷 : 忽视了整体资产价值的评估,存在方法上的缺陷；如重置成本法；

4、资产价值不等于资产评估价值 2 收益法 （市盈率法）：也被称为收益倍数,指一般股每股市价为每股收益的倍数即借助于相像公司的价格 / 收益的比率, 用被评 估公司的预期收益估量其权益市场价值的方法； 目标公司的价值 =标准市盈率 *再估量的收益 =一般股股数 * 平均市盈率 * 目标公司估量每股收益率 3 股利折现模型 （收益现值法） 1）定义：通过 折算将来股利 的方法确定公司目前的价值；即以企业将来特定时期内的预期股利和股票将来价格 为基础,按确定的贴现比例转换为现值,进而评判企业价值的方法 1.稳固型企业股利折现模型 : 企业价值 =D/R D：企业每一年的股利 ； R：贴现率 2 成长型

5、企业股利折现模型 : 企业价值 =D1/R-g g:股利的年固定增长率 4,贴现现金流量法 : 指通过对公司资产将来现金流量的推测,选择合理的折现率,对公司价值进行评估； 需要的条件 : 各期的现金流量 贴现率 资产的寿命 优点 :考虑了企业将来收益才能 , 缺点 :结果的精确性依靠于各种假设的精确性 ,推测比较困难 2 原理：假设任何资产的价值等于其预期将来现金流量的现值之和；基本假设前提 :连续经营 3 公司自由现金流量贴现模型：得出的是目标公司的企业价值,扣减债务价值之后才是目标公司的股权价值 第 1 页,共 10 页自由现金流量：指目标公司被收购后,对收购公司现金流的贡献；即目标公司履

6、行了全部财务责任后并满 足企业再投资需求后的现金流；它表达了股权投资者对企业现金流的剩余要求权； 4股权自由现金流（ FCFE）及运算 一,股东权益价值 =股权自由现金流现值 股权自由现金流 =息税后净营业利润 +折旧 - 运资本增加额 - 资本性支出 -债务本息偿仍 +新发行债务 -优先股股利 =息税后净营业利润 +折旧 -营运资本追加额 -资本性支出 =E-营运资本追加额 -（资本性支出 -折旧） =E-（ 1-负债率）营运资本增量 - （ 1-负债率）增量资本性支出 当不考虑优先股切负债比率不变时 二,公司自由现金流（ FCFF）贴现模型 1）公司自由现金流（ FCFF）及运算 方法一：

7、将公司全部权要求者的现金流量加总 FCFF=FCFE优+先股股利 +利息*（税率）偿仍债务本金发行的新债 方法二：以 EBIT 为动身点进行运算 FCFF=EBIT（*税率）折旧 - 资本性支出 -追加的营运资本增量 2）资本加权平均资本成本（ WACC） WACC=Ke*E/E+D+PS+kd*D/E+D+P）S+kPS*PS/E+D+P）E:主权资本额 Ke 股权成本 D：债务资本额 kd 税后债务成本 PS：优先股资本额 kPS：优先股成本 公司股价模型 稳固增长的 FCFF 模 v=FCFF1/WACC-gn 型 WACC: 资本加权平均成本 gn：稳固增长率 第三章 企业并购中的筹资

8、治理 并购资金需求量 :并购支付对价 : 承担目标企业负债的支出 : 交易费用 : 整合和运营成本 一,现金支付的筹资 ： 增资扩股 向金融机构借贷 发行公司债券 发行认股权证 二,股票或综合证券支付的方式： 发行一般股 发行优先股 发行债券 三, 企业杠杆并购 定义：主要通过负债的增加来猎取目标公司的产权,又利用目标公司的 CF 归仍借款从而完成并购的行为 特点： 1 与一般债务融资的最大区分是负债比例高,与权益资本成倒金字塔形, 2 以目标公司的资产作抵押,用目标公司的将来现金流支付利息和本金 3 通常存在交易双方之外的第三方担任经纪人 杠杆并购成功的条件 : 具有稳固连续的现金流量 :

9、拥有人员稳固 / 责任感强的治理者 ;被并购企业负债较低 ,拥有交易出售的核心资产 四,杠杆并购的 特殊形式 -治理层收购 1 定义：并购企业的治理层利用杠杆融资或股权交易收购本公司的行为,通过收购,企业的经营者变为企业的全部者,公司所 有权结构,公司把握权和资产结构都发生了转变,达到重组目标公司的一种收购行为； 治理层收购的方式 :收购上市公司 / 收购集团公司的子公司或分支机构 / 公营部门私有化 2 特点 ： 1）融资收购的主要发起人是目标公司的经理层； 2）主要通过借贷资金来完成 3）目标公司是具有巨大潜力或存在潜在治理效率空间的企业 4） MBO（治理层收购）后,目标公司一般会从上市

10、公司 变为非上市公司 3 主要的 缘由：公司分拆的结果 主要解决的问题 ：削减代理成本 MBO 实现的渠道 母公司的分拆 第 2 页,共 10 页国有企业的部分或全部私有化 独立企业的破产接管 集团公司的破产接管 MBO 收购的意 义 优势 ： 治理层来讲：企业的价值低估 通过提高企业经营效率增加收益 税收收益 对卖方而言：削减代理成本 调整企业的资产结构和产业结构 劣势 ：加大了收购方的财务风险 企业进展的后劲可能不足 加大企业的经营风险 四章企业集团 定义：是一种具有多层次组织结构的经济组织；它是以一个实力雄厚的大型企业为核心,以产权连接为主要纽带并辅之以产品 技术,经济契约等多种纽带,将

11、企业事业单位连接在一起,具有多层次结构的以母子公司为主体的多法人经济联合体,它是在 经济上统一把握,法律上各自独立的企业联合体； 构成： 四个层次 : 核心层 紧密层 半紧层 松散层 企业集团的判定标准 1,必需有一个实力强大的,具有投资功能的集团核心 2,要有多层次的组织结构 3,核心企业与成员企业之间通过资产和生产经营的纽带组成有机的整体 4,成员企业各自都具有独立的法人位置,集团就是法人的联合体 企业集团的特点 法律特点 - 由多个法人主体构成,但本身不是独立的法人 组织特点 层级组织性各成员企业之间的稳固性 / 层次性 会计特点 -是特殊的非独立核算的会计主体,但需要编制以母公司为基础

12、的合并会计报表； 连接纽带 资本纽带 经济特点 -多角化经营 产融一体化 企业集团分类 ： 历史上的种类：卡特尔 辛迪加 托拉斯 康采恩 按企业之间连接的纽带： 契约 股权 股权 -契约 按其成员企业的把握关系和联结纽带划分： 纯粹控股型 混合控股型企业集团； 集团进行财务治理的 前提 确定财务治理体制 财务治理体制的定义 ：是指母公司（治理总部）为界定企业集团各方面财务治理的权责利关系,规范子公司等成员企业理财行 为而确定的基本制度； 财务治理体制的 内容 ：财务组织制度 财务决策制度 财务把握制度 集权制的财务治理体制模式 一,集权制 ：财务治理决策权集中于集团最高领导层 -母公司 , 下

13、属企业只有日常业务的决策权和具体的执行权；即财权的绝大 部分集中在母公司,母公司对子公司进行严格的把握和统一的治理 特点： 1 子公司的人财物,供产销统一由母公司把握；子公司的资本筹集,投资,资产重组,贷款,利润 支配,费用开支等重大财务事项由母公司统一治理 2 投资功能完全集中在母公司；母公司下达生产经营任务并以直接治理方式把握子公司的生产经营 集权制的优点 ： 治理者具有权威性； 便于实施财务政策,降低治理成本,提高治理效率； 便于母公司发挥财务调控功能,实现战略目标； 便于统一调剂集团资金,降低资金成本,实现资源优化配置； 集权制的缺陷是 财务治理权限高度集中于母公司,简洁挫伤子公司经营

14、的积极性,抑制子公司的灵敏性和制造力； 第 3 页,共 10 页高度集权降低了决策效率,增加母公司的决策风险； 二,分权制财务治理体制模式 分权制 ：母公司对子公司实行间接治理为主,子公司拥有充分的财务治理权限 特点 ： 财权上 ：母与子公司之间达成分权协议,重大财务决策权归母公司,一般财务 治理决策权就由子公司全部； 治理上 ：母公司通过资本预算,成本把握和一些效益指标对子公司进行治理,母公司不接受指令方案,行政 命令干预子公司生产经营活动,而是以间接治理为主； 利益支配上 ：利益支配向子公司倾斜,以增强自公司的竞争才能 分权制的优点 ： 子公司充分的财务权力使其具有 积极性 ,决策 快捷

15、,简洁捕 捉商业时机 ,削减母公司的压力； 削减母公司 直接干预 而可能造成的 整体负面效益 ； 分权制的缺陷 ： 难以统一指挥,不利于准时发觉自公司面临的风险和可能显现的重大经营问题,弱化了母公司的财务把握权, 子公司可能为了追求自身利益而忽视集团的利益 影响了资金成本的降低和资金使用效率的提高,不利于资源的统一调配和使用； 三,混合制财务治理体制模式 混合制：即在分权基础上的集权,是一种自下而上的多层次决策的体制模式； 恰当的集权与分权的结合既能发挥集团母公司的财务调控职能,激发子公司的积极性和制造性,又能有效把握经营者及子公司 风险； 集团财务治理体制模式的选择 1 选择时主要考虑的因素

16、 2 企业集团内的关联程度 核心层企业的各分公司或分厂 集权式治理 紧密层企业 分权分级治理 半紧密层企业 受把握的分权治理 松散层企业 完全分散治理 3 企业集团规模的大小 4 企业集团的进展阶段 5 企业集团治理者的治理水平和治理风格 资金平台把握 ： -财务结算中心和财务公司 一,财务结算中心 定义 ：是企业集团母公司设置的,专司母公司 信贷职能的财务职能机构； 及其分公司 ,子公司及其他成员企业现金收付,往来业务款项及结算内部 性质 ：财务结算中心隶属于母公司及其财务部,本身不具有法人位置； 实质 ：是集团内部独立核算自负盈亏的非法人二级企业实质是将非银行金融机构的运作机制引入集团内部

17、实行资金集中管 结算功能： 监督功能 + 信息反馈功能 二,财务公司 定义 ：财务公司主要是经人行批准由集团内部成员公司出资组建的特地为企业集团成员供应金融服务的非银行金融机构；它 作为企业集团的成员企业,在行政上受企业集团的直接领导；受中国人民银行的治理和监督 特点 ：特定服务对象 双重治理 综合职能 资本单一 性质 ：具有非银行金融机构性质的集团子公司,属于金融机构,具有法人位置； 服务功能 融资功能 投资功能 信贷功能 财务公司的运作 严格遵守法律法规 把握公司的金融风险 正确处理各种关系：与金融机构,与企业集团,与集团财务部门,与各成员企业 第 4 页,共 10 页第三节 企业集团财务

18、治理的内容 一,企业集团的产权治理 （一）产权关系 从法律关系上 内如产权关系上 二）产权结构上 建立多元化的产权结构 二,集团的融资治理 （一）制定融资政策与决策制度 : 总部与成员企业融资决策权力,融资主体的划分 （ 1）集中融资仍是分散融资 （ 2）集中融资的形式： （二）规划资本结构 1 完全集中融资 2 集中决策,分散融资 留意的问题 是否足以保持对子公司的把握才能 能否卓有成效地使用杠杆效应 资本结构改善和优化的可能 （三）选择融资渠道与融资方式 外部融资 内部融资 （四）监控融资过程并供应融资帮忙 （五）考察融资及运用成效,合理支配仍款方案 一,与单体企业在投资治理上的区分 1,

19、从投资结构上 : 单体企业较多考虑具体资产的分布和构成,而集团更多的考虑子公司的行业或经营分布； 2,从治理的重心 : 单体重心在本公司资产的运用, 而集团治理的中心在综合各成员企业的优势, 使产生最大的效益 二,集团投资的分类 对内投资 对外投资 三,集团投资治理的重点 1,侧重在战略性投资治理； 2,投资决策权的划分； （直接或重大影响的投资决策权应由母公司掌控 3,投资评判标准的确定 四,企业集团的资本经营策略： 实现规模增长和实现集团扩张 五,企业集团支配治理 一,支配的重点：从经营成果的支配问题转为集团中利益和谐与鼓励的问题 二,支配的原就 公正,互利,和谐,进展,鼓励 三,支配的方

20、式 股份支配法,内部市场转移法 一次支配法,二次支配法 组合支配法等 六,内部转移价格的作用： 强化治理把握 优化资源配置 降低整体税负 调剂利润水平 七,内部转移价格的制定 ： 实际成本为基础 标准成本为基础 市场价格为基础 一,企业集团的 财务把握概述 1 定义：企业集团的母公司依据集团内部章程, 预算对实际运行结果加以衡量比较后实行订正措施, 以取得更接近于目标的结果； 2 分类： 按财务活动分类：投资把握 融资把握 资产把握 收益支配把握 依据把握循环分类：事前,事中,事后 3 企业集团财务把握的重点 预算把握 业绩评判把握 二,企业集团的 预算把握 （一）企业全面预算的 内容 ： 经

21、营预算：财务预算： 资本支出预算： 第 5 页,共 10 页（三）企业集团全面预算治理的模式 1, 利润为核心 的全面预算治理模式 （ 1） 特点：预算编制的主导指标为：利润 核心：确定利润预算 （ 2）编制预算的程序 考核指标：利润或投资酬劳率 （ 3）简要评判 优点： 由直接治理转为间接治理 有利于明确目标,激发积极性； 缺点： 引发短期行为 2,以成本为核心 的全面预算治理模式 （ 2）预算编制的一般程序 A,设定目标成本 B,分解落实目标成本 C,实现目标成本 （ 3）简要评判 三, 企业集团业绩评判 成本中心 标准成本中心业绩评判 费用中心业绩评判 利润中心 可控贡献毛益 投资中心

22、投资酬劳率 剩余收益 三,企业集团业绩评判 一,企业集团业绩 综合业绩 指从经济,社会,治理等方面综合的评判企业集团在生产经营过程中各方面的变化；如；经济效益的提高,环境 的爱惜及企业文化的形成等方面； 二,业绩评判的定义 内容包含（ 2 个层次） 集团经营业绩评判 集团治理业绩评判 四 ,评判的原就（ 1 ）目标一样性原就 （ 2 ）战略符合原就 3 ） 可控性原就 五,业绩评判的指标体系和标准体系 财务指标和非财务指标 竞争对手或行业领先者标准 过去经营业绩标准 六 综合业绩的评判方法 二）新的评判方法 1 财务指标与非财务指标相结合 2 非财务指标计量与评判系统的优缺点 优点： 1,企业

23、整体角度评判； 2,留意将来推测评判； 3,与企业进展战略亲热相关； 缺点： 1,非财务指标上的改进难以用货币计量； 2 非财务指标之间的关联钩稽关系较弱,易引起部门间的冲突； 第五讲 中小企业的财务治理 中小企业财务治理的特点 1,内部治理基础相对较弱； 2,抗风险才能较弱,信用等级较低； 3,融资渠道有限 4,对治理者的约束较多 其次节 中小企业的融资治理 一,中小企业的内源融资 第 6 页,共 10 页二,中小企业的间接融资 银行或其他机构的贷款 三,中小企业的直接融资 投入资本,发行股票,发行债券 （一）中小企业板 中小企业版 是深圳证券交易所为了鼓励自主创新, 而特地设置的中小型公司

24、集合板块； 板块内公司普遍具有收入增长快, 盈 利才能强,科技含量高的特点,而且股票流淌性好,交易活跃,被视为中国将来的 “纳斯达克 ”； （二）,创业板 创业板块的性质属于二板市场； 二板市场 Second-board Market 一般是指中小企业的市场,小盘股市场,创业股市场,是在服务对象,上市标准,交易制 度等方面不同于主板市场 Main-Board Market 的资本市场,是交易所主板市场之外的另一证券市场； 目的：是为新兴中小企业供应集资途径,帮忙其进展和扩展业务； ； 设定地点：创业板拟定设立在深圳证券交易所； 功能：是风险投资基金 创业资本 的退出机制,二板市场的进展可以为中

25、小企业的进展供应良好的融资环境； （三）风险投资 概念 ：风险投资是把资本投向隐匿着失败风险的高新技术及其产品的争论开发领域,旨在促使高新技术成果尽快商品化,产 业化,以取得高资本收益的一种投资过程； 运作方式 ： 风险投资一般实行 风险投资基金 的方式运作；风险投资基金在法律结构是实行有限合伙的形式,而风险投资公 司就作为一般合伙人治理该基金的投资运作,并获得相应酬劳；风险资本分为直接投资资金和担保资金两类；前者以购买股权 的方式进入被投资企业,多为私人资本；而后者以供应 【风险投资的特点】 融资担保 的方式对被投资企业进行扶助,并且多为政府资金； 1,风险投资是一种 权益资本 （ Equi

26、ty）,而不是借贷资本（ Debt）； 2,风险投资是一种长期的（平均 投资期 为 5 7 年）流淌性差的权益资本； 3 风险投资家既是投资者又是 经营者 ； 4,风险投资家在风险企业持有约 30%的股份,他们的利益与风险企业的利益紧密相连； 风险投资家不仅参与企业的长期或短期的进展规划,企业生产目标的测定,企业营销方案的建立,仍要参与企业的 资本运营 过 程,为企业追加投资或制造资金渠道,甚至参与企业重要人员的雇用,解聘； 重点： 中小企业的融资模式创新 集团公司接受的组织结构模式 :直线职能制,事业部制,控股制 2：（ 234536） 1财务人员把握系统 2财务制度把握系统 3资金把握系统

27、 ； 4筹资把握系统 5收益把握系统 6财务信息把握系统 2 公司战略的层次 公司总体战略 职能战略 经营战略 3 公司战略与财务战略的关系 关系：总体战略与经营战略对财务战略的制定起指导作用；而财务战略具有相对的独立性,对公司总体战略与经营战略起支持 作用； 4 财务战略的定义：是为实现公司战略目标,提高财务活动效率,把握财务风险,在分析企业外部和内部环境因素对财务活动 的影响的基础上,对企业进展具有全局性,长远性和根本性影响的财务活动进行规划和把握的过程 一 财务治理假设的构成 : 1 理财主体假设 独立的经济利益经营权和财权 ,确定是法律实体 , 但法律实体不愿定是理财主体 第 7 页,

28、共 10 页2 连续经营假设 3 有效市场假设 4 资金增值假设 5 理性投资假设 二 财务治理目标 : 企业利润最大化 股东财宝最大化 企业价值最大化 三 财务战略的类型及特点 : A 1快速扩张型财务战略； 高负债,低收益,少支配 ” 2稳健进展型财务战略； 低负债,高收益,中支配 3防范收缩型财务战略； 低负债,高收益,少支配 B 1 2投资战略 3支配战略 财务战略的 特点 从属性 导向性 长期性 系统性 风险性 . 重大性 四 财务治理的 四个阶段 ： 财务治理战略的规划 战略的实施 战略的把握 战略的调整 五 环境分析方法 SWOT 分析法 生命周期法 标杆法 经济周期法 分析法

29、优势（ Strengths ）, 劣势（ Weaknesses ）, 机会（ Opportunities ）和威逼（ Threats优劣势分析内部因素 :而机会和威逼分析外部环境 1.杠杆效应 （优势 +机会） 2.抑制性（机会 +劣势 3.脆弱性（优势 +威逼 4.问题性（劣势 +威逼） 2.生命周期法 引入期 成本高 广告费用高 产量小 价格高 成长期 需求量和销售额快速上升成本下降,利润快速增长 成熟期 大批量生产 ,市场饱和 成本低 ,价格降下 , 竞争者进入 ,价格下降 , 利润增长减慢 衰退期 销量利润下降,产品经老化,不能适应市场需求,新产品显现 2,2 阶段战略 引入期 : 高

30、价快速策略 :高价 +大量促销 潜在市场大 , 有潜在竞争者 选择渗透战略 :高价 +小促销 市场固定 熟识该产品 进入行业难 低价快速策略 低价 +大促销 市场大 不明白产品 竞争多 缓慢渗透策略 低价+ 小促销 市场大 ,明白 成长期 : 1. 集中人力物力财力进行建设改造 ,以能大量生产 2 改进产品质量 ,增加特色 款式 ,规格 等 3 开展市场细分 ,制造新客户 4 增加新的流通渠道 5 转变促销重点 ,改广告为建立形象 成熟期 （1 市场修正策略 寻早未被开发的市场 ,增加顾客使用频率和量赢得竞争者的顾客 （ 2 产品改良策略 品质方面 .特性样式等 （ 3 营销组合调整策略 降价

31、 促销方式 销售渠道 衰退期 （1） 保护策略 其他企业推出 ,自己降低成本 ,开发新功能 改进设计来保护 （ 2） 缩减策略 营销力气集中到一个或者少数几个细分市场上 （ 3） 撤退利润 退出该市场 3.标杆法 基准化分析法 （ benchmarking ）就是将本企业各项活动与从事该项活动正确者进行比较, 作用 : 1 做竞争对手的基准化分析,有助于确定和比较竞争对手经营战略的组成要素； 从而提出行动方法, 以补偿自身的不足； 第 8 页,共 10 页2 通过对行业内外一流企业的基准化分析,可以从任何行业中正确的企业,公司那里得到有价值的情报,用于改进本企业的内 部经营,建立起相应的赶超目

32、标； 3 作跨行业的技术性的基准化分析,有助于技术和工艺方面的跨行业渗透； 4 通过对竞争对手的基准化分析,与对客户的需求作对比分析,可发觉本公司的不足,从而将市场,竞争力和目标的设定结合 在一起； 5 通过对竞争对手的基准化分析,可进一步确定企业的竞争力,竞争情报,竞争决策及其相互关系, 战略层的 benchmarking: 是将本公司的战略和对比公司的战略进行比较,找出成功战略中的关键因素； 操作层的 benchmarking: 主要集中在比较成本和产品的差异性,重点是功能分析,一般与竞争性成本和竞争性差异有关； 治理层的 benchmarking: 涉及到分析企业的支撑功能,具体指人力资源治理,营销规划,治理信息系统等（ MIS）；其特点是较 难用定量指标来衡量； 4. 经济周期分析 1,富强：国民收入高于充分就业的水平；其特点为生产快速增加,投资增加,信用扩张,价格水平上升,就业增加,公众对未 来乐观 2,衰退：是从富强到萧条的过渡时期,这时经济开头从顶峰下降,但仍未达到谷底； 3,萧条：国民收人低于充分就业水平；其特点为生产急剧削减,投资削减,信用紧缩,价格水平下跌,失业严肃,公众对 将来悲观；萧条的最低点称为谷底,这时就业与产量跌至最低； 4,复苏：是从萧条到富强的过渡时期,这时经济开头从谷底回升,但仍未达到顶峰；