中国二板市场保荐人制度研究

1、PAGE 1PAGE 37中国二板板市场保保荐人制制度研究究程伟庆 朱勇勇（中信证证券公司司研发部部、课题题组成员员）摘 要许多国外外二板市市场规定定企业上上市必须须有保荐荐人加以以推荐，上市保保荐制度度是创业业板市场场与主板板市场最最显著的的区别之之一。我我国创业业板市场场也拟推推行这项项制度，这项制制度的推推行将给给我国券券商带来来新的挑挑战。如如何在控控制保荐荐风险的的基础上上，提高高自身在在保荐业业务方面面的竞争争力，是是摆在我我国券商商面前的的新课题题。本报告分分为两个个部分。第一部部分为保保荐人制制度与我我国券商商，这部部分是对对问题的的一个整整体性的的研究。第二部部分为专专题研究

2、究，这部部分对前前一部分分涉及的的部分关关键问题题进行了了更为深深入的研研究。由于我国国创业板板保荐制制度正式式规则尚尚未出台台，因此此，有必必要对国国外创业业板保荐荐制度的的相关规规定和做做法进行行介绍，以便理理解我国国的创业业板保荐荐制度。本报告告主要介介绍了香香港创业业板的保保荐制度度。在对我国国的创业业板保荐荐制度进进行分析析的基础础上，本本报告得得出，由由于保荐荐责任加加大，券券商面临临着业务务开展和和风险防防范的双双重要求求。本报报告提出出，券商商应当通通过建立立发行人人质量评评价体系系，内部部控制制制度，保保密制度度，保荐荐人档案案管理制制度等制制度来规规范保荐荐业务运运作，加加

3、强研究究、人员员培训和和部门间间的协同同作战，以控制制保荐风风险，提提高保荐荐业务竞竞争力。在专题研研究部分分，本报报告对保保荐业务务中的一一些理论论和实务务问题，进行了了初步探探讨。对对保荐业业务的工工作程序序和内部部控制进进行了分分析探讨讨，对考考察了保保荐费用用确定的的方法方方式，介介绍了发发行人质质量控制制体系的的核心内内容发行行人初选选的标准准。最后后，本报报告提出出对券商商应当采采用什么么样的提提高自身身竞争力力的策略略提出了了初步的的建议。目录TOC o 1-2第一章保保荐人制制度与我我国券商商 PAGEREF _Toc506201840 h 1第一节保保荐人和和保荐人人制度 P

4、AGEREF _Toc506201841 h 11第二节香香港联交交所二板板市场的的保荐人人制度 PAGEREF _Toc506201842 h 33第三节我我国的保保荐人制制度 PAGEREF _Toc506201843 h 9第四节 保荐人人制度对对我国券券商的挑挑战和券券商的对对策 PAGEREF _Toc506201844 h 155第二章专专题研究究 PAGEREF _Toc506201845 h 20第一节保保荐人工工作程序序和内控控制度 PAGEREF _Toc506201846 h 220第二节保保荐费用用的确定定 PAGEREF _Toc506201847 h 23第三节发发

5、行人质质量评价价体系 PAGEREF _Toc506201849 h 225第四节 保荐人人竞争战战略 PAGEREF _Toc506201850 h 299附件：创创业企业业股票发发行上市市保荐制制度暂行行办法 PAGEREF _Toc506201851 h 333第一章 保荐荐人制度度和我国国券商第一节 保荐荐人和保保荐人制制度 一保保荐人的的定义 许多国国外二板板市场规规定企业业上市必必须有保保荐人加加以推荐荐，上市市保荐制制度是创创业板市市场与主主板市场场最显著著的区别别之一。通过上上市保荐荐制度，锁定保保荐人责责任，保保证保荐荐人优选选上市公公司，降降低创业业板市场场的系统统风险，保

6、荐人人其实是是担当了了创业板板市场第第一看门门人的角角色。 保荐人人制度实实质上类类似于上上市推荐荐人制度度，不但但在许多多海外创创业板市市场中存存在，也也存在于于主办市市场。英英国伦敦敦证券交交易所的的主板和和另类投投资市场场（ATTM）都都要求上上市公司司指定一一名顾问问（Noominnateed AAdviisorr），在伦敦敦证券交交易所的的汉语宣宣传材料料中，就就被译为为保荐人人。新加加坡证券券交易所所要求上上市公司司必须任任命一名名上市经经理（LListtingg Maanagger），并规规定上市市经理履履行保荐荐人职责责。在德德国新市市场，保保荐人的的主要职职责是作作为上市市公

7、司的的做市商商。香港港联交所所的主板板与创业业板市场场都要求求有保荐荐人，但但其职责责不同。 二保保荐人的的分类 在不同同国家的的证券市市场上，保荐人人被赋予予的职责责有所不不同，有有的差别别还很大大。综合合起来，海外创创业板市市场对上上市保荐荐人职责责的规定定分为三三类。 第一类类保荐人人职责的的规定与与我国深深沪两市市的上市市推荐人人职责相相似，一一般包括括：（11）发行行前保证证申请人人符合上上市条件件、上市市文件准准确完整整、董事事知悉自自身责任任义务；（2）发行后后确保发发行人的的董事始始终知悉悉其责任任和义务务；（33）与发发行人定定期分析析公司的的财务状状况与股股票的市市场表现现

8、；（44）对发发行人的的股票进进行市场场推介。英国伦伦敦证券券交易所所另类投投资市场场、新加加坡证券券交易所所西斯达达克市场场对上市市保荐人人职责的的规定就就属于这这种类型型。 第二类类规定除除要求保保荐人必必须履行行一般保保荐职责责外，还还要求有有特殊保保荐责任任。如香香港创业业板要求求保荐人人必须事事前介入入公司上上市后的的信息披披露，对对上市公公司的所所有公告告、通函函以及发发行人的的年报、年度帐帐目、半半年报告告及季报报等在刊刊登之前前进行复复核审查查，并为为公司不不符合规规定的信信息披露露负连带带责任。 第三类类保荐人人与前两两类截然然不同，其主要要职责是是作为上上市公司司股票的的做

9、市商商。德国国新市场场保荐人人的职责责就属于于这种类类型。法法国新市市场保荐荐人的责责任是双双重的，作为申申请人的的上市推推荐人，履行第第一类保保荐人职职责；股股票赏识识后三年年内担任任该股票票的做市市商，为为其做市市。 综观海海外创业业板市场场，英国国另类投投资市场场与香港港创业板板市场的的保荐人人制度最最为接近近，不同同之处在在于保荐荐人介入入公司上上市后信信息披露露的方式式。英国国另类投投资市场场的保荐荐人对公公司上市市后的信信息披露露在事前前不介入入，保荐荐人对公公司信息息披露的的保证职职责体现现在让公公司的董董事充分分知悉有有关信息息披露的的规则、要求等等方面。而香港港创业板板的保荐

10、荐人被要要求事前前介入上上市公司司的信息息披露，并为公公司不符符合规定定的信息息披露负负连带责责任。这这一点也也正是香香港创业业板保荐荐人制度度的特点点，同时时也是创创业板保保荐人与与香港联联交所主主板保荐荐人的主主要区别别。 三保保荐人制制度的作作用保荐人制制度的存存在主要要是为了了加强对对风险的的控制，保护投投资者。创业板板市场是是一个高高风险的的市场，因此，各国和和地区创创业板市市场的监监管者都都从上市市公司、中介机机构、市市场本身身的制度度安排等等各个方方面制定定规范，而保荐荐人制度度的建立立正是通通过赋予予中介机机构更多多的权利利和责任任来防范范风险的的一个重重要举措措。作为为证券市

11、市场的一一个重要要中介机机构，同同时也是是上市公公司信息息披露的的责任主主体之一一，保荐荐人有义义务履行行专业职职责，保保护投资资者利益益，降低低整体的的市场风风险。同同时，保保荐人还还有责任任协助公公司健全全治理结结构，尽尽快成为为规范运运作的上上市公司司，这也也在一定定程度上上起到稳稳定市场场、降低低投资者者风险的的作用。保荐人事事前介入入虽然可可以起到到规范规规范上市市公司信信息披露露的作用用，但也也隐含着着相当大大的风险险：如果果保荐人人反应迟迟缓，可可能会影影响公司司信息披披露的即即时性；更为严严重的是是，由于于保荐人人本身具具有买卖卖该公司司股票的的资格，事前介介入信息息披露可可能

12、会导导致保荐荐人利用用信息优优势，损损害其他他投资者者的利益益。第二节 香港港联交所所二板市市场的保保荐人制制度 我国深深圳交易易所拟推推出的保保荐人制制度在很很大程度度上借鉴鉴了香港港联交所所二板市市场的保保荐人制制度，因因此，为为理解我我国的保保荐人制制度，有有必要对对香港联联交所二二板市场场的保荐荐人制度度进行介介绍。 保荐人人（Spponssor）实质上上类似于于上市推推荐人，香港通通称保荐荐人，在在联交所所的主板板上市规规则中关关于保荐荐人的规规定也类类似于上上交所对对于上市市推荐人人的规定定，主要要职责就就是将符符合条件件的企业业推荐上上市，并并对申请请人适合合上市、上市文文件的准

13、准确完整整以及董董事知悉悉自身责责任义务务等负有有保证责责任，尽尽管联交交所建议议发行人人上市后后至少一一年内维维持保荐荐人对他他的服务务，但保保荐人的的责任原原则上随随着股票票上市而而终止。香港推推出创业业板后，保荐人人制度的的内涵得得到了拓拓展，保保荐人的的责任被被法定延延续到公公司上市市后当年年剩余的的时间和和随后的的两年。 目前，香港创创业板市市场有445家保保荐人，3家联联席保荐荐人。其其中三家家有内地地背景的的证券公公司申银银万国融融资(香港)有限公公司、中中国光大大融资有有限公司司和中银银国际亚亚洲有限限公司获获得香港港创业板板的保荐荐人资格格。 香港创创业板的的保荐人人制度与与

14、主板相相比最明明显的区区别在于于两方面面，一是是保荐人人资格认认定，二二是保荐荐人责任任。 一保荐人人资格认认定申请请成为保保荐人必必须在公公司性质质、业务务经验、规模及及人事（主管和和助理主主管的专专业资格格和从业业经验）等方面面符合创创业板上上市规则则中的相相应规定定，经联联交所审审批后方方可列入入保荐人人名册。 在香港港创业板板市场中中，要符符合担任任新申请请人或上上市发行行人的保保荐人资资格，有有关人士士必须获获得香港港联交所所的核准准，并名名列于香香港联交交所设立立和经常常公布的的保荐人人名册内内。这是是对保荐荐人资格格的基本本要求。在准保保荐人未未能符合合创业业板上市市规则第6.1

15、4条条(即有关关保荐人人的企业业财务经经验)的规定定，但符符合创创业板上上市规则则第66.122条至6.19条条所列的的所有其其他规定定的情况况下，香香港联交交所将根根据其是是否仅以以副保荐荐人的身身份来行行事而保保留是否否接纳该该名准保保荐人的的权利。可见，与主保保荐人相相比，副副保荐人人在整个个保荐工工作的过过程中担担负的职职责相对对较轻，所处的的地位较较低，发发挥的作作用也较较小，因因此联交交所对其其资格要要求相应应放宽，是否曾曾参与过过保荐首首次公开开招股交交易和拥拥有其他他有关企企业的财财务经验验就显得得不太重重要。在在香港联联交所的的保荐人人名册中中，需标标明主保保荐人、副保荐荐人

16、和联联席保荐荐人各自自所扮演演的身份份类别。新申请请人或上上市发行行人必须须在创创业板上上市规则则第66.011条所述述的最短短期间或或创业业板上市市规则第6.02条条所述的的任何固固定期间间内，委委任一名名不受此此身份限限制的保保荐人。保荐荐人要列列入香港港创业板板保荐人人名册而而不被除除名，必必须符合合下列各各项规定定：1、保荐荐人必须须是有限限公司。这对保保荐人的的企业性性质做了了明确规规定，即即在法律律形式上上，创业业板保荐荐人必须须是根据据公司司条例成立或或根据公司条条例第第十一部部分注册册的有限限责任公公司。与与一般企企业相同同的是，保荐人人应实行行自主经经营，自自负盈亏亏，自求求

17、平衡，自担风风险，自自我约束束，自我我发展，也是市市场竞争争的主体体和法人人实体。与一般般企业相相区别的的是，保保荐人作作为非银银行金融融机构，它所经经营的不不是一般般商品，而是为为拟发行行上市企企业提供供诸如改改制重组组策划、股本结结构设计计、发行行文件制制作、上上市推荐荐、上市市后持续续辅导和和财务顾顾问等一一系列金金融服务务。公司司制的保保荐人可可以做到到产权清清晰，权权责明确确，不仅仅有利于于保荐人人将责、权、利利有机结结合，促促使其诚诚信勤勉勉，尽职职尽责，而且有有利于保保荐人建建立科学学合理的的法人治治理结构构，形成成有效的的制衡、约束机机制，从从而促进进保荐人人的规范范、稳健健运

18、作。2、保荐荐人必须须是证券券及期货货事务监监察委员员会公布布的注册册投资顾顾问或证证券交易易商或必必须由证证监会宣宣布为获获得豁免免权的证证券交易易商。这这对创业业板保荐荐人的专专业资格格作出了了明确规规定，他他既可以以是证券券商，也也可以是是投资顾顾问机构构，但都都必须是是根据证券条条例在在香港证证监会注注册的会会员。而而内地主主板市场场上的主主承销商商和上市市推荐人人均由证证券经营营机构担担任。可可见，香香港创业业板的保保荐人选选择余地地更大，相应地地其职责责范围更更广。3、保荐荐人必须须在提出出申请日日期之前前的五年年内具有有相关的的企业财财务(融资)经验。这说明明积累一一定年限限的丰

19、富富的专业业经验是是成为一一名合格格保荐人人所应具具备的基基本前提提之一。这里“企业财财务经验验”包括就就须予公公布的交交易、关关联交易易(或其他他证券交交易所规规则所指指的同等等交易)、收购购合并、须受收购守守则(或其他他司法地地区的同同等守则则)约束的的收购以以及/或其他他适当和和重要的的交易、或股本本筹资等等事项提提供意见见而积累累的经验验。此外外，保荐荐人需要要拥有在在香港地地区或海海外的其其它一般般企业的的财务经经验。当当然，仅仅有一定定的从业业经验还还不够，准保荐荐人还必必须在申申请日期期之前的的五年内内曾经至至少在两两宗主板板或创业业板已完完成的首首次公开开招股活活动中担担任过主

20、主保荐人人，或者者至少在在三宗主主板或创创业板已已完成的的首次公公开招股股活动中中担任过过副保荐荐人。有有关首次次公开招招股活动动既可以以是涉及及在香港港地区主主板或创创业板市市场的上上市活动动，也可可以是来来自香港港联交所所接受的的其他海海外交易易所的上上市活动动，不过过要视具具体情况况区别对对待。这这对保荐荐人的从从业经历历提出了了具体的的要求。 在特殊殊情况下下，例如如准保荐荐人需要要令联交交所满意意其在申申请日期期前超过过五年的的期间，拥有曾曾经保荐荐首次公公开招股股公司上上市的实实际经验验以及在在这方面面具备所所认可的的专业知知识，联联交所可可以保留留豁免或或放宽对对从业经经历要求求

21、的酌情情权。在在下列情情况下，联交所所保留进进一步豁豁免或放放宽对保保荐人从从业经历历和企业业财务经经验的要要求的酌酌情权：(1)准保荐荐人本身身虽然没没有创创业板上上市规则则所需需的企业业财务经经验，但但它是一一个集团团中的成成员，该该集团内内存在具具备所需需首次公公开招股股活动经经验的企企业实体体，而且且准保荐荐人与该该企业实实体之间间经常保保持着密密切联系系，准保保荐人预预计因此此在所需需的经验验上而受受益。在在这种情情况下，准保荐荐人必须须向联交交所提供供其所确确信的集集团内所所指实体体的有关关企业财财务经验验以及准准保荐人人与该实实体之间间的关系系，并且且提供预预期如何何与准保保荐人

22、分分享该实实体的有有关经验验或如何何将这些些经验传传授给保保荐人的的详情。(2)在特殊殊情况下下，如果果准保荐荐人是新新成立的的公司，能符合合创业业板上市市规则所载的的其它所所有的保保荐人资资格要求求，那么么联交所所可以豁豁免对保保荐人的的从业经经历和企企业融资资经验等等方面的的规定。同时，如果准准保荐人人未能符符合上述述这些从从业经历历和企业业融资经经验等的的要求，只有他他符合其其它所有有的资格格准则，联交所所才可以以接纳其其为副保保荐人。可见，除了某某些特殊殊情况(例如新新成立的的公司、担任副副保荐人人等)以外，对于合合资格的的保荐人人来说，从业经经历和企企业融资资经验是是十分关关键的两两

23、大要素素。4、准保保荐人必必须具备备不少于于10000万元元港币的的实缴股股本和(或)不可供供分派的的储备，而扣除除少数股股东权益益后的有有形资产产净值也也不得少少于10000万万元港币币，且必必须是全全年没有有产权负负担的资资产(即这些些资产必必须是没没有用作作抵押的的资产)。如果果该有形形资产净净值跌至至低于110000万港元元，那么么保荐人人将不能能再担任任新的保保荐工作作。也就就是说，10000万港港元的有有形资产产净值(已扣除除少数股股东权益益)是保荐荐人能否否继续从从事保荐荐业务的的分水岭岭。但无无论如何何，该有有形资产产净值不不能跌至至低于5500万万港元。这是能能否保住住保荐人

24、人资格的的警戒线线。这里里实缴股股本和(或)不可供供分派的的储备以以及除少少数股东东权益后后的有形形资产净净值，必必须由准准保荐人人提供最最新经审审核的会会计帐目目所载的的资产负负债表来来加以证证明。如如果这些些经审核核的会计计帐目是是涉及超超过申请请日期之之前六个个月已结结束的一一个财政政期间，那么就就必须由由准保荐荐人提供供不早于于申请日日期之前前六个月月的经审审核或未未经审核核的资产产负债表表来加以以证明。这可以以增强所所提供财财务数据据的及时时性、真真实性和和准确性性。任何何就此而而提供的的未经审审核的资资产负债债表必须须经由准准保荐人人的两名名董事签签署认可可。如果果新成立立的准保保

25、荐人没没有编制制经审核核的会计计帐目，则须由由准保荐荐人提供供不早于于申请日日期之前前六个月月的未经经审核的的资产负负债表来来予以证证明，且且必须由由准保荐荐人的两两名董事事签署认认可。可可见，如如果资产产负债表表是未经经审核的的，就需需由董事事对其负负责。此此外，准准保荐人人必须在在其申请请表内确确认，自自根据创业板板上市规规则规规定提供供所需的的最新资资产负债债表(不论是是经过审审核或未未经审核核)之日以以来，准准保荐人人的财务务状况是是否出现现了任何何重大不不利转变变。这有有利于保保证所提提供的财财务数据据的真实实性、准准确性和和完整性性。如果果是准保保荐人，可以出出具由其其所属集集团的

26、实实体公司司或由联联交所接接纳的获获许可机机构例如如银行(定义见见银行行业条例例)就保荐荐人的负负债提供供的总额额不少于于10000万元元港币的的无条件件和不可可撤消的的担保(担保形形式必须须是香港港联交所所可以接接受的)。这里里，准担担保人的的最新经经审核帐帐目、任任何此后后刊登的的财务报报表(准担保保人为联联交所接接纳的获获许可机机构(定义见见银行行业条例例)者除外外)以及/或联交交所要求求的其他他资料必必须呈交交给联交交所，以以便使联联交所确确信准担担保人的的财务状状况。只只有准担担保人自自身的财财务运行行状况稳稳健，方方能有很很强的担担保实力力来为准准保荐人人提供无无条件和和不可撤撤消

27、的担担保。此此外，准准担保人人也必须须提交准准担保条条文，且且该担保保必须在在保荐人人获接纳纳列入联联交所的的保荐人人名册的的期间内内生效。可见，准担保保人所提提供的担担保的时时效性是是十分重重要的。上述这这些资格格准则对对保荐人人的资本本实力和和资产营营运质量量提出了了明确的的标准，有利于于其增强强自身抵抵御风险险的能力力，严格格履行应应尽的职职责，促促进上市市公司依依法规范范运作，有效地地防范和和控制创创业板市市场的运运行风险险，从而而切实维维护投资资者的合合法权益益。5、保荐荐人在过过去五年年内不曾曾受到公公开谴责责。这就就要求保保荐人必必须具有有比较长长期的、清白和和良好的的业绩记记录

28、。在在申请成成为保荐荐人的申申请表格格中，申申请人必必须提供供以下详详情：(1)在在申请日日期之前前的五年年内曾遭遭到联交交所、证证监会或或香港或或其他地地方的任任何其他他监管机机构作出出的针对对下列人人士的任任何公开开谴责、含有批批评的公公开声明明、私下下谴责或或任何其其他纪律律处分：A、准保保荐人；B、任何何积极参参与提供供一般企企业财务务意见、投资意意见和/或证券券买卖、并在申申请日期期仍为准准保荐人人的董事事或职员员。(22)在考考虑联交交所评估估准保荐荐人应遵遵循的原原则后，其他须须合理地地提请联联交所留留意，以以便促使使其考虑虑准保荐荐人的申申请的有有关资料料。如果果准保荐荐人、拟

29、拟向新申申请人或或上市发发行人提提供意见见的任何何董事或或职员在在准保荐荐人提出出申请日日期之前前的五年年内曾遭遭到公开开谴责，那么此此准保荐荐人将不不大可能能被视为为适合于于列入联联交所的的保荐人人名册内内。(33)准保保荐人必必须提供供针对其其身为成成员之一一的集团团内任何何成员的的任何纪纪律处分分的详情情(如果属属于有关关，例如如，联交交所认为为准保荐荐人提供供的所属属集团内内其他成成员的经经验详情情属于有有关资料料)。这些些意味着着社会公公众的广广泛监督督对准保保荐人构构成了有有效的约约束机制制，可以以促使其其规范和和稳健运运作，以以树立良良好的社社会形象象，维护护其声誉誉。这是是申请

30、人人成为一一名合资资格保荐荐人所需需具备的的又一基基本前提提。 二保保荐期限限 香港创业板板上市规规则对对保荐人人的任期期作了如如下规定定：1、创业业板保荐荐人的任任期划分分。要想想在香港港创业板板上市的的新上市市申請人人须以合合约形式式委任一一名保荐荐人为其其呈交上上市申請請，处理理有关发发行上市市事宜。创业板板保荐人人的聘任任期应持持续一段段固定期期间，除除了新申申请人的的发行上上市期间间以外，还须至至少涵盖盖公司上上市时该该财政年年度的余余下时间间以及其其后两个个完整的的财政年年度(即指定定期间)。也就就是说，保荐人人的任期期包括三三个阶段段：(11)新申申请人的的发行上上市时期期；(2

31、2)发行行人上市市当年的的余下时时间；(3)其其后两个个完整的的会计年年度。在在每一阶阶段，保保荐人所所担负的的职责性性质和范范围大小小是不同同的。可可见，新新申请人人与其保保荐人所所签订的的合约须须有固定定年限，至少与与创业业板上市市规则规定的的保荐人人任期的的最低期期限相等等。在此此期限内内保荐人人不可终终止合约约，但是是特殊情情况除外外。2、新申申请人无无须委任任保荐人人的情形形。如果果新申请请人仅仅仅申请将将其债务务证券在在创业板板上市，且其控控股公司司(即母公公司)的股本本证券已已在创业业板上市市，或者者控股公公司申请请将其股股本证券券和新申申请人的的债务证证券同时时在创业业板上市市

32、，那么么新申请请人就无无须委任任保荐人人。虽然然如此，但是，以下两两点值得得一提：(1)倘若新新申请人人的控股股公司须须根据创业板板上市规规则第第6.001条或或第6.02条条委任或或已经委委任一名名保荐人人，该保保荐人(或获名名列于香香港联交交所的保保荐人名名册里，并特别别为了该该目的而而委任的的另一方方)必须就就发行债债务证券券和将债债务证券券上市的的事宜向向新申请请人提出出自己的的意见。此外，倘若新新申请人人在创创业板上上市规则则第66.011条所述述的控股股公司的的保荐人人的任期期内，或或创业业板上市市规则第6.02条条所述的的任何固固定期间间内，拟拟发行创业板板上市规规则第第6.55

33、8条所所述的上上市文件件的类别别(包括构构成招股股章程的的任何上上市文件件、就供供股或公公开售股股而公布布的任何何上市文文件、就就一项交交易或关关联交易易公布的的任何上上市文件件)，保荐荐人(或其他他获委任任的人士士)必须促促使该发发行活动动遵守创业板板上市规规则第第6.556条(有关申申请事宜宜)和创创业板上上市规则则第66.577条(向香港港联交所所作出声声明)的有关关规定。(2)倘若新新申请人人的控股股公司无无须根据据创业业板上市市规则第6.01条条或第66.022条委任任或并未未委任保保荐人，那么在在任何情情况下，新申请请人就必必须委任任一名联联交所接接纳的财财务顾问问就有关关债务证证

34、券的发发行和上上市提供供意见或或建议。3、保荐荐人任期期的届满满和后续续保荐人人的接任任。委任任保荐人人的责任任在指定定期间任任期届满满后即行行终止，但是发发行人最最好在其其后仍继继续聘任任保荐人人。这意意味着一一名保荐荐人任期期的结束束可能就就是另一一名保荐荐人任期期的开始始。各个个保荐人人任期的的相互衔衔接，不不会使得得保荐责责任出现现真空，可以相相应地延延长保荐荐人(作为一一个整体体)的保荐荐服务周周期，加加大其职职责范围围。如果果上市发发行人并并没有以以其他方方式继续续聘任保保荐人，那么上上市发行行人就须须在任何何情况下下，在香香港联交交所酌情情指示的的期间内内，根据据该指示示的要求求

35、，强制制性地委委任一名名保荐人人继续担担任其顾顾问(笔者将将其称之之为后续续保荐人人)，并且且严格履履行保荐荐人对所所代表的的每名发发行人和和上市发发行人应应承担的的责任。后续保保荐人持持续履行行保荐职职责，与与上市发发行人一一荣俱荣荣，一损损俱损，可以随随时督促促上市公公司的日日常运作作行为，使其持持续符合合创业板板的上市市条件，并协助助其建立立科学合合理的法法人治理理结构，加强公公司的持持续公开开信息披披露，有有利于促促进上市市公司运运作的规规范化和和制度化化，有效效保护投投资者的的合法权权益。三保荐责责任保荐荐人的主主要职责责包括对对新申请请人的职职责和对对上市发发行人的的职责，其中对对

36、申请人人的职责责与主板板的规定定相似，对上市市发行人人的职责责则属新新增项目目，这部部分内容容正是创创业板保保荐人责责任加重重的体现现。其具具体规定定是：在在新申请请人上市市当年的的余下时时间及其其后的两两个财政政年度继继续担任任顾问，期间所所负主要要职责包包括1.作为为联交所所与上市市发行人人的主要要沟通渠渠道并处处理联交交所提出出的有关关该上市市发行人人的一切切事宜；2.对照照发行人人的业务务目标声声明及盈盈利预测测（如果果有），与发行行人定期期回顾发发行人的的营运表表现和财财务状况况，决定定是否需需要作任任何公告告；3.对根根据创创业板上上市规则则刊发发的所有有公告、上市文文件、通通函以

37、及及发行人人的年报报、年度度帐目、半年报报告及季季报在刊刊登之前前进行复复核；4.确保保发行人人董事会会所有新新获委任任者了解解他们根根据创创业板上上市规则则及其其他适用用的法律律法规所所负责任任的性质质，以及及他们对对股东、发行人人的债权权人所负负责任的的一般性性质。第三节 我国国的保荐荐人制度度 一我我国即将将引入保保荐人制制度的有有关背景景 由于创创业板市市场是一一个高风风险的市市场，并并且证券券监管机机构奉行行“强调披披露”和“买者自自负”的监管管理念，对拟上上市企业业只进行行有限的的合规性性审查，因此创创业板特特别规定定了保荐荐人制度度，要求求创业板板上市企企业必须须聘请保保荐人，以

38、帮助助企业进进行上市市工作，监督企企业的经经营状况况并促使使其充分分披露相相关信息息。目前前，我国国保荐人人的筹备备工作正正在加紧紧进行。深圳交交易所的的一项课课题研究究认为，严格的的监管与与多样化化的风险险控制机机制（保保荐人、禁售期期等）是是创业板板市场成成功的关关键。 胡继之 孔翔 海外创业板市场比较研究深圳证券交易所综合研究所 2000年11月13日20000年10月中中旬中国国证监会会公布的的创业业企业股股票发行行上市保保荐制度度暂行办办法(征求意意见稿)第三章章和深深圳证券券交易所所创业板板股票上上市规则则(送审稿稿)的第三三章均比比较全面面、详尽尽地阐述述了保荐荐人的责责任。必必

39、须指出出的是，这两个个文件都都不是最最终规则则，其中中有些规规定今后后可能会会进行修修改。下下文的分分析是建建立在已已有的这这两个文文件规定定的基础础上的。 深圳圳证券交交易所220000年工作作总结大大会明确确提出2200001年将将以创业业板建设设和市场场监管工工作为主主线，而而创业板板建设的的一项重重点是督督促保荐荐人建立立合理的的发行人人质量评评价体系系，形成成有效的的保荐人人激励和和约束机机制。 二我我国保荐荐人制度度的内容容20000年10月中中旬中国国证监会会公布的的创业业企业股股票发行行上市保保荐制度度暂行办办法(征求意意见稿)和深深圳证券券交易所所创业板板股票上上市规则则(送

40、审稿稿)的第三三章对我我国的即即将实行行保荐人人制度进进行初步步的规定定，前者者公布在在网上征征求意见见。从这这个暂行行办法来来看，深深圳证券券交易所所的保荐荐人制度度从分类类上说属属于第二二类，基基本上与与香港的的二板市市场的保保荐人的的责任要要求相同同，其特特点是事事前介入入信息披披露并承承担责任任。 设立保保荐人制制度的目目的是防防范和花花解创业业板市场场的风险险，保护护投资者者合法权权益。根根据今年年9月中国国证监会会最新颁颁布的创业企企业股票票发行上上市保荐荐制度暂暂行办法法(征求意意见稿)，对于于拟上市市企业聘聘任保荐荐人做了了相关规规定。拟拟发行上上市公司司必须聘聘任一名名保荐人

41、人。这是是拟上市市企业欲欲迈入创创业板市市场的必必要前提提条件。拟发行行上市公公司聘请请保荐人人，应当当与保荐荐人签订订协议。签订保保荐协议议，是为为了明确确在保荐荐期内拟拟发行上上市公司司与保荐荐人双方方的权利利、义务务和责任任。一般般来说，保荐协协议具有有法律效效力，当当事人的的任何一一方都不不可以擅擅自解除除。但如如果在保保荐期内内，保荐荐人出现现无法履履行其责责任的情情况，或或者上市市公司要要求终止止保荐协协议的，上市公公司和保保荐人应应当及时时通知交交易所，说明理理由，方方可解除除保荐协协议。如如果保荐荐人丧失失中国证证监会认认定的保保荐人资资格时，保荐人人与上市市公司应应当在该该事

42、实发发生后的的五个工工作日内内解除原原有的保保荐协议议。这时时原来的的保荐协协议就随随之丧失失了法律律效力。当拟发发行上市市公司与与原保荐荐人解除除协议时时，应在在三个月月内聘请请新的保保荐人，新保荐荐人从继继任之日日起承担担保荐责责任，保保荐期为为该上市市公司的的剩余保保荐期加加上该公公司保荐荐期的中中断期间间。这里里的新保保荐人就就是香港港创业板板市场中中的替任任保荐人人，他与与后续保保荐人所所处的保保荐期限限和所承承担的保保荐职责责是不同同的。替替任保荐荐人在前前任保荐荐人余下下的保荐荐期限内内承担其其所未完完成的保保荐职责责，而当当上市公公司在前前任保荐荐人的保保荐期限限届满后后若想继

43、继续委聘聘保荐人人为其提提供持续续的保荐荐服务，则应当当由后续续保荐人人来履行行后续的的保荐职职责。（一）保保荐人资资格 与香港港联交所所对保荐荐人资格格的要求求相比，中国证证监会对对于保荐荐人资格格的认定定也有着着比较严严格的要要求。它它规定保保荐人必必须是具具有股票票主承销销资格的的证券公公司或中中国证券券监督管管理委员员会证定定的其他他机构。目前我我国证券券公司主主承销资资格的条条件包括括：至少少有50000万万的净资资产和220000万的净净资本，参加过过3只以上上股票的的承销或或具有33年以上上的证券券承销经经验。但但是在以以下三种种情况下下证券公公司是不不能担当当保荐人人的：一一是

44、证券券公司持持有被保保荐人百百分之七七以上的的股份，或是其其前五名名股东之之一；二二是被保保荐人持持有证券券公司百百分之七七以上的的股份，或是其其前五名名股东之之一；三三是证券券公司与与被保荐荐人之间间具有其其他有重重大影响响的关联联关系。 放宽了了对保荐荐人信用用水平的的要求。应该注注意到，香港创创业板对对保荐人人的信用用记录要要求是“前五年年内没有有受到谴谴责”，而我我们对主主承销商商资格的的信用记记录要求求是“最近一一年内无无严重的的违法违违规行为为”。显然然，我们们对保荐荐人的信信用要求求较之香香港要低低了很多多。 （二）保保荐期限限 创业企企业股票票发行上上市保荐荐制度暂暂行办法法(

45、征求意意见稿)规定，保荐人人的保荐荐期限为为股票发发行上市市期间、股票上上市当年年的余下下时间及及其后的的两个完完整的会会计年度度。也就就是说，保荐人人的任期期包括这这三个连连续的时时段，中中途不得得无故中中断。深圳证证券交易易所创业业板股票票上市规规则(送审稿稿)则规定定，保荐荐人的任任期自聘聘任之日日起，应应当至少少包括公公司股票票上市时时该会计计年度的的其余时时间以及及公司股股票上市市后至少少两个完完整的会会计年度度。当上上市公司司与原保保荐人解解除保荐荐协议时时，应在在三个月月内聘请请新的保保荐人，新保荐荐人从继继任之日日起承担担保荐责责任，保保荐期为为该上市市公司的的剩余保保荐期加加

46、上该公公司保荐荐期的中中断期间间。相比比之下，前一条条规定比比较明确确，但不不够完整整，后一一条规定定的表述述则比较较完整。笔者认认为，这这里“至少”二字十十分重要要，这是是对保荐荐人任期期的最低低要求，而不能能仅仅限限于此期期限。这这意味着着，在创创业板市市场上，保荐人人履行保保荐责任任贯穿于于创业企企业发行行上市的的全过程程，法定定的保荐荐期限从从股票进进入发行行阶段就就已开始始，其间间不仅要要经过上上市期间间，还要要延续到到发行上上市之后后，规定定保荐期期限至少少涵盖公公司股票票上市当当年的余余下时间间及其后后两个完完整的会会计年度度。实际际上，后后一条规规定就是是香港创业板板上市规规则

47、所所述的保保荐人任任期的“最低期期限”。（三）保保荐责任任 深圳圳证券交交易所创创业板股股票上市市规则第三章章规定，保荐人人应当在在保荐期期限内，履行下下列职责责： 1确确认公司司符合本本所创业业板的股股票上市市条件，并在公公司上市市后就其其是否持持续符合合该条件件向董事事会提供供意见； 2在在公司申申请股票票首次上上市时，协助公公司处理理股票上上市事宜宜，确认认所有上上市申报报文件符符合本规规则，并并向本所所提交上市保保荐书； 3辅辅导和督督促公司司的董事事、监事事和高级级管理人人员了解解并遵守守相关的的法律、法规和和本规则则的规定定，及时时、准确确回复公公司及其其董事、监事、高级管管理人员

48、员关于本本规则的的咨询； 4辅辅导和督督促公司司按照法法律、法法规和本本规则的的规定履履行信息息披露义义务，及及时审阅阅、核对对公司拟拟公告的的信息披披露文件件并书面面确认； 5及及时回复复本所的的质询； 6辅辅导和督督促公司司履行股股票上市市协议规规定的义义务； 7在在上市公公司年度度报告披披露后的的十五个个工作日日内向本本所提交交保荐荐人年度度尽职调调查报告告； 8协协助公司司建立、健全符符合法律律、法规规和本规规则规定定的公司司治理结结构。 9确确保有足足够和合合适的人人员专门门从事保保荐业务务； 10本所规规定的其其他责任任。 创业业企业股股票发行行上市保保荐制度度暂行办办法(征求意意

49、见稿)第三章章规定保保荐人在在被保荐荐人股票票发行上上市期间间应承担担下列保保荐责任任： 11按照照本行业业公认的的业务标标准、道道德规范范和勤勉勉尽责精精神,为被保保荐人提提供股票票发行上上市的专专业指导导意见；2核查被被保荐人人的基本本情况,确信其其具备创业企企业股票票发行上上市条例例及其其他相关关法律、法规、规范性性文件规规定的发发行上市市条件；3指导被被保荐人人按照规规范要求求制作股股票发行行上市申申请文件件,并对股股票发行行上市申申请文件件的真实实性、准准确性、完整性性承担连连带责任任；4指导被被保荐人人建立规规范的法法人治理理结构；5确信被被保荐人人的全体体董事具具备担任任董事职职

50、务所需需的专业业技能及及经验,确信被被保荐人人的全体体董事充充分了解解其作为为创业板板上市公公司董事事应遵循循的法律律、法规规及相关关责任；6代表被被保荐人人报送股股票发行行上市申申请文件件并负责责与中国国证监会会和交易易所进行行沟通；7中国证证监会规规定的其其他保荐荐责任。保荐荐人在被被保荐人人股票上上市当年年的余下下时间及及其后的的二个会会计年度度内应承承担下列列保荐责责任：1按照本本行业公公认的业业务标准准、道德德规范和和勤勉尽尽责精神神，为被被保荐人人持续提提供遵守守相关法法律、法法规及交交易所相相关规则则的专业业指导意意见并指指导其规规范运作作；2督促被被保荐人人严格履履行公开开披露

51、文文件中承承诺的业业务发展展目标、募集资资金使用用及其他他各项义义务；3督促并并指导被被保荐人人按照相相关法律律、法规规及交易易所上市市规则的的规定，真实、准确、完整、及时地地披露信信息。4认真审审核被保保荐人拟拟公告的的所有公公开披露露文件，确信其其符合有有关信息息披露规规则的规规定；5对被保保荐人公公开披露露文件的的真实性性、准确确性、完完整性有有疑义时时，应当当向被保保荐人指指出并进进行核实实。发现现重大问问题时,及时向向中国证证监会和和交易所所报告。6代表被被保荐人人与中国国证监会会和交易易所进行行沟通，参加被被保荐人人与中国国证监会会和交易易所进行行的所有有正式会会谈； 7中中国证监

52、监会规定定的其他他保荐责责任。三券商商对我国国保荐人人制度的的看法 （华鼎市场调查公司 程龙平） 证券时报 2000年11月15日 根据有有关规定定，具有有主承销销商资格格的券商商将自动动取得创创业企业业保荐人人资格，那么作作为创业业板市场场的“第一看看门人的券商商，又是是如何看看待创业业板和保保荐人制制度？华华鼎公司司近日就就此在全全国600个主要要大、中中城市的的券商中中进行了了深入调调查，共共发放问问卷2990份，收回2287份份。 调查显显示，绝绝大部分分券商认认同在创创业板市市场中实实施保荐荐人制度度，并清清楚自己己作为保保荐人所所要承担担的责任任；但同同时，券券商也普普遍担心心保荐

53、环环境不完完善，将将会增加加保荐人人不应该该承受的的风险。1、保荐荐期限： 保荐人人制度规规定，保保荐期限限为股票票发行上上市期间间、股票票上市当当年余下下的时间间及以后后两个会会计年度度约三年年的时间间，接受受调查的的券商有有81.18人认为为这一期期限比较较合适，保荐人人的保荐荐期限已已为券商商所普遍遍接受。2、保荐荐人个数数： 一个上上市公司司应该有有几个保保荐人。27.87的被调调查者认认为仅需需一个保保荐人；52.62的被调调查者认认为需有有两个保保荐人，一个主主保，一一个次保保；199.511的被被调查者者认为应应该有两两个以上上的保荐荐人，一一个主保保，多个个次保。3、保荐荐人与

54、主主承销商商的一致致性： 同一个个上市公公司的保保荐人与与主承销销商为同同一家机机构，是是否有利利于风险险防范，60.98的被调调查者认认为保荐荐人与主主承销商商为同一一家机构构不合适适, 主要要原因是是券商既既要承担担保荐人人的风险险与责任任、又承承担主承承销商的的风险是是不合适适的。具具体意见见如以下下表格：类别不利有利区别不大大不清楚比例60.99813.55922.6652.7994、保荐荐人的责责任： 保荐人人制度规规定，如如果保荐荐人发现现被保荐荐人有重重大问题题的，要要及时向向其指出出并在两两日内向向中国证证监会和和交易所所报告并并公告。那么保保荐人对对此重大大问题产产生后是是否

55、应该该免除责责任呢？47.52的被调调查者认认为应该该免除责责任，而而有444.555券商商认为保保荐人还还应承担担部分责责任。 保荐人人是否会会因责任任大、负负担沉重重而放弃弃保荐人人资格呢呢？调查查显示，有511.677的券券商表示示不会，暂不清清楚的有有34.12。调查查结果显显示虽然然保荐人人责任重重大，但但大部分分券商都都不会因因此而放放弃这一一业务。5、券商商最担忧忧的问题题 虽然券券商普遍遍认同保保荐人制制度，但但在具体体担任保保荐人的的过程中中，券商商还是有有很多担担心的问问题： （1）37.23的被调调查者担担心创业业板制度度不完善善、监管管不严、处罚不不公正会会给保荐荐人带

56、来来保荐风风险，这这也是最最多券商商担心的的问题； （2）20.35的被调调查者最最担心的的是上市市公司前前景不佳佳、缺乏乏持续发发展能力力、经营营状况不不好，影影响保荐荐者声誉誉； （3）18.61的被调调查者最最担心的的是保荐荐责任重重大，损损害保荐荐人信誉誉； （4）12.99的被调调查者最最担心的的是保荐荐期与被被保荐人人的禁售售期不匹匹配，使使保荐人人承担不不可承担担的风险险； （5）10.82的被调调查者最最担心的的是行政政干预过过多，市市场过度度投机。第四节 保荐人人制度对对我国券券商的挑挑战和券券商的对对策对我国券券商来说说，保荐荐人制度度是新事事物，这这种新事事物的出出现势必

57、必带来对对我国券券商的挑挑战。 一保保荐人制制度对我我国券商商的挑战战 （一）保荐人人责任重重大，可可能影响响保荐人人声誉 与主板板市场的的上市推推荐人相相比，创创业板市市场的保保荐人责责任更大大。我国国目前规规定的主主承销商商上市辅辅导制度度从企业业开始改改制一直直到上市市后一年年，但实实际上承承销商与与上市公公司的联联系往往往随着企企业上市市而终止止。无论论是主承承销商还还是上市市推荐人人，其法法律责任任都比较较小，证证券市场场屡屡出出现的违违规处罚罚案例中中，很少少出现对对承销商商等中介介机构责责任的追追究判罚罚。19999年年开始实实施的证券法法明确确了对承承销商违违规的法法律处罚罚，

58、但上上市推荐荐人的违违规主要要还是由由交易所所视情节节进行的的批评、谴责直直至取消消资格等等行政处处罚。 考虑到到我国的的上市推推荐人须须由证监监会认可可的主承承销商经经交易所所认定后后担任，且目前前主承销销商原则则上应承承担一部部分保荐荐人上市市后持续续保荐的的职责，因此，我国二二板的保保荐人很很可能由由证监会会认定的的主承销销商同时时兼任，而且对对中介机机构违规规的处罚罚力度也也会加大大，这样样券商投投行业务务的压力力将大为为增加，对券商商的承销销能力、保荐能能力都提提出了更更高的要要求。 二板的的保荐人人同时承承担主承承销商和和保荐人人职责，不仅可可能因承承销过程程的失误误遭受作作为主承

59、承销商应应受的处处罚，如如果不能能切实履履行保荐荐职责，还要受受到谴责责、除名名、撤消消资格等等来自交交易所和和证监会会的处罚罚，券商商的信誉誉由此受受到严重重损害，甚至可可能影响响主承销销资格和和其他业业务的开开展。更更为重要要的是，我国证券法法对上上市公司司披露信信息中的的违规现现象作出出了明确确的处罚罚规定，一旦实实行保荐荐人制度度后，承承销商在在一定时时期内对对上市公公司的信信息披露露就负有有连带责责任，关关于其应应该承担担的法律律责任也也会在有有关法规规中作出出相应补补充。 另外，创业板板制度不不完善、监管不不严、处处罚不公公正会给给保荐人人带来保保荐风险险，也有有可能因因为上市市公

60、司前前景不佳佳、缺乏乏持续发发展能力力、经营营状况不不好，影影响保荐荐者声誉誉。 （二）保保荐人责责任增多多，券商商必须在在人员配配备、增增强与企企业沟通通等方面面加大投投入和执执行力度度 参与二二板市场场的投资资者为了了可能获获取的更更高收益益需要承承受比主主板更大大的风险险，他们们会通过过各种渠渠道加强强对被投投资对象象的价值值评判，也会更更加关注注不同项项目不同同保荐人人的资历历，原先先主板市市场谁承销销一个样样的局面面将随之之改变。承销商商在选择择项目时时不得不不更多地地考虑公公司的质质地，更更全面、客观地地评估公公司的价价值，制制定合理理的发行行价格，在成功功发行、上市形形象、自自身