商业银行“宽信用”还能持续

1、2020 年 2 月 19 日，中国人民银行公布 2019 年四季度中国货币政策执行报告，对货币政策执行情况做了梳理并单独开辟专栏阐述银行利润情况。2 月 17 日，银保监会公布 2019 年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况，对银行保险行业金融机构的总资产、净利润、资本充足率以及不良率等监管指标做了详细披露，同时也对各类型银行的净息差、ROE 以及小微企业贷款投放情况进行了统计，本篇将从货币政策执行报告以及银行业保险业主要监管指标数据入手，对 2019 年四季度货币政策执行报告进行简要评价，并对后续货币政策进行预判。 银行业放贷情况全景勾勒信贷“降成本”与银行维持净息差难两全。2020

2、年 2 月 17 日，2019 年四季度银行业保险业主要监管指标数据公布，其中银行业总体净息差（NMM）依旧维持稳定增长，2019 年四季度录得 2.20%；同时截止 2019 年四季度全国银行金融机构发放普惠型小微信贷余额达 11.6 万亿元，占银行业全部贷款的比例也从一季度的 7%升高至 7.6%（由于 2019 年起非普惠型小微信贷不再做统计，而这部分信贷总额约为 25-26万亿元左右，所以实际小微信贷占比会更高）。我们知道 2019 年“降社会融资成本”是中国人民银行的政策重点之一，依据 2020 年 2 月 7 日国新办发布会上银保监会副主席周亮的发言“新发放（小微企业）贷款平均利率

3、比 2018 年下降了 0.69 个百分点整个小微企业的综合融资成本下降已经超过 1 个百分点”，判断 2019 年小微企业信贷投放带来的利息收入大概率呈现不断下行的趋势；同时观察银行人民币贷款一般加权利率可知，2019 年全年一般贷款利率同样有小幅下行。那么银行资产端贷款利率的不断下行（其中小微企业信贷利率下行幅度大，一般贷款利率下行幅度小）与银行净息差的平稳走强难以长期保持两全。图 1：贷款平均利率与商业银行净息差（%，%）图 2：普惠型小微信贷（亿元）6.55.54.53.52.5贷款平均利率:一般贷款 贷款平均利率:票据融资 商业银行:净息差（右轴）2.82.62.42.22.0120

4、0001150001100001050001000009500090000普惠性小微信贷总计普惠型小微信贷占比（右轴）一季度二季度三季度四季度7.8%7.6%7.4%7.2%7.0%6.8%6.6%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部银行业能维持净息差增长的第一种解释是负债端成本有所下行。由于银行业信贷综合利率在 2019 年全年大概率都处于下行（从小微贷款占比推算全银行业信贷利率可能下行了大约25-28Bp 左右），理论上只要银行负债端成本总体上下降同样的幅度，那么银行业净息差就可以大体保持不变。但是截止 2019 年 12 月，存款在商业银行总资金来源中的占

5、比仍然超过了 83%，目前我国仍然处于金融严监管期，银行非信贷类的货币创造活动被严格监管，一方面体现在以委托贷款、信托贷款以及未贴现银行承兑汇票统计的表外融资持续收缩，另一方面体现在我国从 2018 年起新增存款增速就开始跟不上新增贷款的增速，这直观的加大了银行揽存的整体难度（因为部分信贷活动创造的货币被严监管进程吸收了）。我国银行揽存市场整体处于买方市场，各家银行需要采取多种方式展开揽存竞争，因此存款成本也始终居高不下，造成了银行负债成本的整体刚性（而这种“刚性”在中近期金融监管严格化、精细化，资管业务本源化的整改期内预计会一直存在）。因此“银行负债成本明显下行”可能无法成立。各类银行的综合

6、负债成本水平可以从中国金融 40 人论坛理事连平的撰文中管窥一下：“目前我国只有四大国有银行和招商银行的计息负债成本率在 2%以下，绝大部分中小银行的计息负债成本率都在 2.4%以上，有不少中小银行甚至接近 3%”。根据我们的观察，大部分银行结构性存款的利 率仍旧在 1.5%-4%之间，并且预期收益率多在 3%以上。进一步的根据我们在专题报 告利率债周报 20200213-同业业务分析以及 2 月 20 日 LPR 报价预测中对当前商 业银行负债成本的估计，从测算结果看各类商业银行 12 月负债成本相较 9 月依旧上升了 1-2Bp 左右。故而在信贷收益率持续下行的时期商业银行总体仍能维持净息

7、差大概率并非来自整体负债成本的下行。图 3：新增贷款与新增存款累计值（亿元，%）新增贷款累计值新增存款累计值贷款同比-存款同比（右轴）1800001600001400001200001000008000060000400002000006655443322018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-10资料来源：Wind，中信证券研究部表 1：国有银行及股份制银行负债成本测算（%）国有银行股份制银行负债权重负债成本（12 月）负债成本（9 月）权重负债成本（12 月）负债成本（9 月）向央行借款2.233.283.33.833.28

8、3.3吸收存款83.841.671.6765.922.092.09同业和其他金融机构存6.972.652.5413.522.832.77放款项拆入资金2.262.182.22.642.182.2卖出回购金0.652.532.552.222.532.55国有银行股份制银行融资产款应付债券 4.062.772.711.872.812.76总计 1001.83621.82721002.33322.323资料来源：Wind，中信证券研究部测算表 2：城商行及农商行负债成本测算（%）城商行农商行负债权重负债成本（12 月）负债成本（9 月）权重负债成本（12 月）负债成本（9 月）向央行借款 4.033

9、.283.32.223.283.3吸收存款65.552.172.1775.612.192.19同业和其他金融机构存 8.79放款项2.942.861.362.952.89拆入资金 2.412.182.22.12.182.2卖出回购金2.142.532.553.022.532.55应付债券17.073.153.0515.693.173.19总计 1002.45742.43141002.38842.367融资产款资料来源：Wind，中信证券研究部测算净息差增长的第二种解释是银行增加了更多高收益的其他类型资产投资。当然商业银行可以增加非小微贷款的整体利率用以对冲，但我们认为这种可能性较小。其次贷款虽

10、然是银行资金运用的最主要的方向（截止 2019 年 12 月银行总信贷占全部资金运用的 66%以上），但是商业银行仍然可以持有其他类型的生息资产以抬升净息差。从存款性机构信贷收支表科目看，自 2018 年起贷款在全部资金运用中的实际上处于稳步上升的态势（两年时间大约上升了 3.8%左右），债券投资占比也在两年的时间里上升了 2%左右，这种情况的原因可能有：2018 年起央行展开诸多“宽信用”举措；金融严监管始终稳步推进，原先收归于“股权与其他投资”的诸多同业资产项不断收缩。如果我们通过存款性机构资产负债表中总企业债权以及信贷收支表中总企业贷款估算商业银行信用债的总持仓，就可以发现自 2018

11、年下半年起商业银行就开始增加对信用债的配置，信用债持仓的增速在 2019 年年内持续上行，目前已经超越了商业银行资金运用的总增速。进入 2020 年，我们在专题债市启明系列 20200214商业银行资产配置有何变化？未来配什么好？中提到开年商业银行风险偏好即开始大幅提升，债券配置有资质下沉的倾向。因此目前商业银行为了对冲信贷利率的下行，增加了更多相对高收益的债券配置。图 4：商业银行投资占比图 5：信用债持仓增速与商业银行资金运用增速（%）70%60%50%40%30%20%10%0%各项贷款占比债券投资占比股权及其他投资占比 20151050-5-10-15商业银行信用债持仓增速 商业银行资

12、金运用总计增速资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部图 6：商业银行信用债持仓变化（亿元）大型银行城商行农商农合行25002000150010005000-500-10002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01资料来源：Wind，中信证券研究部净息差增长的第三种解释是低息信贷更多的由大型银行投放。由于我国四家大型国有股份制商业银行以及部分大型银行拥有更低的负债成本，因此如果相对低利率的贷款更多的由大型银行投放（从 2019 年 4 月 25 日举行的国务院政策例行吹风会上银保监

13、会的发言来看，“2019 年一季度新发放的普惠型小微企业贷款利率为 6.87%，比 2018 年全年该项利率（7.39%）低 0.52 个百分点”，而“五家大型银行一季度新发放的普惠型小微企业贷款利率是 4.76%”；从 2019 年第四季度货币政策执行报告中看， “工农中建交五家大型银行新发放小微企业贷款平均利率为 4.7%，同比下降 0.74 个百分点”），中小型银行信贷利率相对维持更高的水平，就能在全行业的范畴上维持总利润增长的稳定。从银保监会最新公布的小微企业普惠金融贷款投放情况来看，从 2019 年 1 季度开始大型银行普惠型小微信贷余额占比就开始上升，股份制商业银行以及城商行占比基

14、本不变，而农村金融机构小微信贷投放则有明显下滑。对于个体信贷额度小于 1000 万元的小微企业而言，城商行以及农村金融机构由于拥有区位信息优势，本应是小微信贷投放的重点，但目前的趋势是大银行凭借自身的低负债成本来完成小微信贷投放任务，农村金融机构以及城商行却无法显著扩张。大银行针对小微企业的大量低价投放直观的压制了大银行的净息差水平增长（2019 年处大型银行外其他类型银行净息差均由或多或少的增长）。当然，大型银行作为系统性重要银行应当发力支持小微信贷的投放，并且自 2020 年起满足要求的小微信贷还可以享受 75%的资本计提比例，但支持更多城商行以及农村金融机构（更了解地方企业情况）的信贷投

15、放可能是央行下一步的重点之一。图 7：2019 年各类型银行普惠型小微信贷余额占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%一季度二季度三季度四季度39.327.937.027.227.918.425.918.514.718.718.514.814.914.938.137.4大行银行股份行城商行农村金融机构资料来源：Wind，中信证券研究部图 8：净息差（%）大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行3.102.902.702.502.302.101.901.70资料来源：Wind，中信证券研究部 净息差净息差增长的第四种解释是我国商业银行资产规模大、管理成本低。依据 2019

16、年第四季度货币政策执行报告，2018 年我国商业银行平均成本收入比只有 30%，低于国际平均水平；同时我国商业银行有相当部分贷款具有政府隐形担保，管理成本也相对更低。图 9：商业银行：成本收入比（%）363534333231302010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind，中信证券研究部 后续“宽信用”仍需货币政策呵护未来信用投放可能受阻。商业银行在 2019 年同时面对降低负债端成本、促小微信贷以及全面降社会融资成本三个任务。我们认为，商业银行首先在债券配置上进行了一定的信用下沉，同时小微信贷投放也逐渐向大银行转移。从资本充足率指标看，

17、2019 年各类型银行资本充足率都在上升（同时 4 季度货币政策执行报告中也提到，我国商业银行净利润的大约 60%都用来补充资本进行内源化融资），宽信用的制约可能并不在于缺乏资本，而在于信贷难以投放（可能源于风险识别能力有限以及不良率的制约）。未来继续宽信用的难点集中在当大型银行小微信贷投放减速时，整体的小微投放任务达成或面临一定困难；同时由于小微投放减速，相对应的整体信贷增速也会受到制约，造成宽信用受阻。或者部分银行为了满足信贷投放结构的要求即开始转向利用票据融资达成目标。2019 年票据类融资达到历史高点。具有真实商贸背景的票据融资其实也是小微企业信贷投放的主要部分，但票据融资一般期限较短

18、，难以支持小微企业长期限的投资需求；同时票据融资同利率关系很大（从票据承兑以及票据融资与 Shibor 利率的关系看，票据类融资与 Shibor 利率基本呈现反相关），而市场利率同各类理财利率总是难以一致，票据套利的问题或多或少的总是存在。从票据类融资（票据融资以及未贴现银行承兑汇票）的累计增长来看，2018、2019 年几乎达到了历史最高值，我们认为这与小微信贷投放的考核要求不无关系。从 2020 年 1 月上海票据交易所公布的当月票据贴现以及承兑数据看，1 月票据类融资可能仍然处于较高位置，这提醒我们宽信用的进程仍然存在难度。图 10：票据与票据类融资累计值（亿元）票据类融资:累计值票据融

19、资:累计值20000150001000050000-5000-10000-15000-20000资料来源：Wind，中信证券研究部图 11：新增未贴现银行承兑汇票与新增票据融资（亿元，%）6000400020000-2000-4000新增未贴现银行承兑汇票新增票据融资SHIBOR:3M（右轴反向）2.53.03.54.04.5-60002017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-125.0资料来源：Wind，中信证券研究部图 12：票据融资与票据贴现发生额（亿元，亿元）图 13：新增未贴现银行承兑汇票

20、与票据承兑发生额（亿元，亿元） 6000500040003000200010000-1000-2000-3000票据融资:当月值票据贴现发生额（右轴）180001600014000120001000080006000400020002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-1206000400020000-2000-4000-6000新增未贴现银行承兑汇票票据承兑发生额（右轴）300002500020000150001000050002017-062017-092017-122018-0

21、32018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-120资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部全面助力宽信用还需从内外两方面入手。从银行内部来说，要加强风险识别和风险定价的能力，发掘原先不敢贷不能贷的借款对象；而从央行角度说，针对中小银行的定向数量宽松以及针对小微信贷的货币政策扶持（例如更多的定向降准或更便宜的定向货币政策工具投放）非常有必要。债券配置端看，中长期利率债具有性价比，依据我们在专题债市启明系列 20200214商业银行资产配置有何变化？未来配什么好？中对各类利率债等效收益率的测算，由于资本计提以及节税的优

22、势，目前中长期利率债等效收益率相对各类贷款仍然具有性价比，商业银行在贷款利息收入减少的压力下有望增加利率债配置。表 3：各类债券收益率与资金占用成本收益率（%）资金占用成本（%）等效收益率（%）利率债1Y 国债1.9801.985Y 国债2.6102.6110Y 国债2.8202.821Y 国开2.0101.505Y 国开2.9602.2210Y 国开3.2502.44地方债5Y 地方债3.290.362.94存单3M 股份行2.410.361.451Y 股份行2.90.451.73贷款个人住房抵押5.620.892.99小微企业贷款5.121.342.50一般企业贷款5.741.792.18

23、资料来源：Wind，中信证券研究部 债市展望四季度货币政策执行报告对于商业银行利润增速放缓已有提示，商业银行在 2019年同时面对降低负债端成本、促小微信贷以及全面降社会融资成本三个任务。商业银行首先在债券配置上进行了一定的信用下沉，同时小微信贷投放也逐渐向大银行转移，未来中小行的小微信贷扩张可能受到阻碍。在此情况下，我们认为针对中小银行的定向数量宽松（例如更多的定向降准或更多定向货币政策工具投放）非常值得期待。短期内疫情冲击仍然对债市影响较大，经济的回暖尚需时间确认，但货币政策依旧大概率走向边际宽松。我们坚持 2020 年国债利率将前低后高的判断，今年一季度 10 年国债到期收益率有望调整到

24、 2016 年低点，预计 2020 年上半年 10 年国债收益率目标区间在 2.6%2.8%。 资金面市场回顾2020 年 2 月 21 日，银存间质押式回购加权利率全面下行，隔夜、7 天、14 天、21天和 1 个月分别变动-3.65bps、-2.8bps、-1ps、0bps 和-5.27bps 至 1.34%、2.08%、2.04%、2.27%和 2.10%。国债到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分别变动-1.5bps、-2bps、-2bps、-3.87bps 至 1.93%、2.41%、2.66%、2.85%。上证指数涨 0.31%至 3039.67；深证成指涨 1.0

25、5%至 11629.70；创业板指涨 1.82%至 2226.64。2 月 21 日央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020 年 2 月 21日不开展逆回购操作。【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2019 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0累计增加 5,825.88 亿元，外汇占款累计下降 7,071.31 亿元、财政存款累计增加 13,233.08亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税

26、收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。图 14：2018 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 21 日公开市场操作和到期监控（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 15：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 2 月 21 日流动性投放和回笼统计（亿元）资料来源：Wind，中信证券研究部图 16：2020 年 2 月 21 日人民币对各币种汇率当前值相对于 2017 年年末值变化百分比资料来源：Wind，中信证券研究部 市场回顾及观点可转债市场回顾2 月 21 日转债市场，平价指数收于 95.30 点，

27、上涨 1.80%，转债指数收于 120.44 点，上涨 1.01%。225 支上市可交易转债，除市场存量的泰晶转债、顺丰转债和久其转债横盘外，169 支上涨，53 支下跌。其中，三力转债（18.11%）、利欧转债（12.26%）、圣达转债（10.88%）领涨，百川转债（-10.51%）、凯中转债（-5.47%）、模塑转债（-3.08%）领跌。224 支可转债正股，除西藏天路、明泰铝业、海峡环保、今飞凯达、洪涛股份和辉丰股份横盘外，140 支上涨，78 支下跌。其中，利欧股份（10.08%）、三力士（10.07%）、鼎胜新材（10.01%）领涨，凯中精密（-4.37%）、贵广网络（-3.71%）

28、、广电网络（-3.47%）领跌。可转债市场周观点上周转债市场在正股的推动下仍处于上升趋势之中，价格与溢价率也继续攀升，正股的推动是当前市场的主要前进力量。总体上，价格与溢价率双高背景下我们并不改变对当前转债市场总体性价比有限的判断，市场蕴含了对正股极大的预期。另外当前市场热点轮动迅速，诱惑与风险叠加，使得转债这一空间有限的品种风险收益比并不处于较为舒服的位置。在现在这一位置，我们更建议投资者保持定力，自上而下把握熟知的板块，自下而上选择稳健的标的。流动性推动的估值扩张最后必然需要落脚到盈利层面。分别从转债价格的推动因素正股与估值分析。正股层面。近期正股行情的推动力来自宽松的流动性环境，而需要关

29、注的则是宏观层面流动性的边际变化，这将是引发市场波动的主要变量。预计短期宏观流动性继续大幅放松的空间有限，后续一段时间货币政策的变化可能是一个值得重点关注的时间点。另外，疫情风险也并未消除，全球爆发风险有可能从外部输入波动。估值方面，较高的溢价率水平可能会面临正股波动的冲击。总体上，依旧坚持上周周报中我们所明确的低估值方向，其中又可以关注一定的负溢价率带来的超额收益机会。但是需要提防部分临近转股期但估值过高的高平价标的。具体板块上，逆周期的视角不可或缺，可以重点关注银行、制造业、环保等板块，趋势上，科技 TMT 行业仍然是重点方向。高弹性组合建议重点关注东财转 2、常汽转债、星源转债、赣锋转债

30、、太极转债、福特转债、曙光转债、至纯转债、璞泰转债、新北转债以及金融转债。稳健弹性组合建议关注先导（国轩）转债、玲珑转债、通威转债、麦米转债、视源转债、博威转债、深南转债、高能（环境）转债、鸿达转债、索发转债和银行转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场表 4：市场概况代码简称收盘价日变化（%）成交额（亿）成交额同比变化（%）000001.SH上证指数3,039.670.314450.627.56399001.SZ深证成指11,629.701.057259.7110.89399300.SZ沪深 3004,149.490.1239

31、9005.SZ中小板指7,686.881.29399006.SZ创业板指2,226.641.82000016.SH上证 502,968.14-0.34资料来源：Wind，中信证券研究部表 5：行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）计算机3.60房地产-0.86通信2.72非银行金融-0.62国防军工2.51家电-0.46电子元器件2.24银行-0.36汽车1.89食品饮料-0.33每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）移动互联网4.55海南旅游岛-0.72网络安全3.94冷链物流-0.53去 IOE3.77土地流转-0.51云计算3.39

32、沪股通 50-0.26资料来源：Wind，中信证券研究部表 6：概念板块涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅（%）每日跌幅前五板块日涨跌幅（%）网络彩票3.30美丽中国-0.23资料来源：Wind，中信证券研究部 股票市场表 7：可转债市场名称收盘价日变化（%）中证转债指数364.810.53平价指数95.980.73转债指数120.990.47资料来源：Wind，中信证券研究部表 8：可转债个券名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）110031.SH航信转债130.600.999.73110033.SH国贸转债116.020.012.83110034.SH九州转债117.970.400.

33、80110038.SH济川转债118.930.590.97110041.SH蒙电转债118.382.011.59110042.SH航电转债125.660.911.52110043.SH无锡转债110.280.231.82110044.SH广电转债149.60-2.1016.48110045.SH海澜转债103.630.621.55113008.SH电气转债115.820.361.54113009.SH广汽转债117.501.696.71113011.SH光大转债122.740.2824.16113012.SH骆驼转债113.060.950.48113013.SH国君转债125.09-0.072

34、5.15113014.SH林洋转债111.580.366.75113016.SH小康转债101.210.400.60113017.SH吉视转债104.920.033.98113019.SH玲珑转债138.800.225.79113502.SH嘉澳转债104.310.740.37113503.SH泰晶转债199.180.0022.19113504.SH艾华转债142.560.394.65113505.SH杭电转债106.240.610.60113508.SH新凤转债109.310.340.43113509.SH新泉转债140.060.270.72113510.SH再升转债131.782.305.

35、05113511.SH千禾转债136.592.740.77113514.SH威帝转债112.751.190.60113515.SH高能转债136.19-0.601.63113516.SH苏农转债112.260.140.40113517.SH曙光转债151.480.5813.45名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）113518.SH顾家转债130.92-0.661.37123002.SZ国祯转债138.600.431.68123004.SZ铁汉转债105.231.181.68123007.SZ道氏转债121.550.270.56123009.SZ星源转债143.99-1.513.701

36、23010.SZ博世转债119.260.420.60123011.SZ德尔转债111.62-0.720.88123012.SZ万顺转债130.45-1.939.67123013.SZ横河转债107.500.480.17123014.SZ凯发转债118.601.110.24123015.SZ蓝盾转债124.604.543.50127003.SZ海印转债106.910.381.34127004.SZ模塑转债186.40-3.0878.66127005.SZ长证转债124.701.5411.04127006.SZ敖东转债115.510.885.50127007.SZ湖广转债127.501.3318.

37、10128010.SZ顺昌转债113.301.162.42128012.SZ辉丰转债99.200.071.11128013.SZ洪涛转债101.530.082.05128014.SZ永东转债104.10-0.290.47128015.SZ久其转债112.820.001.07128016.SZ雨虹转债146.71-0.196.73128017.SZ金禾转债127.300.310.04128018.SZ时达转债112.20-0.621.14128019.SZ久立转 2129.230.803.73128021.SZ兄弟转债124.42-1.662.29128022.SZ众信转债109.97-0.29

38、0.28128023.SZ亚太转债100.00-0.010.99128025.SZ特一转债119.120.571.19128026.SZ众兴转债99.070.021.45128028.SZ赣锋转债150.25-1.616.76128029.SZ太阳转债133.060.343.96128030.SZ天康转债164.390.482.36128032.SZ双环转债103.350.050.88128033.SZ迪龙转债106.780.360.24128034.SZ江银转债114.902.123.32128035.SZ大族转债122.401.865.58128036.SZ金农转债115.50-0.390

39、.30128037.SZ岩土转债102.91-0.722.97128038.SZ利欧转债256.8012.2619.16128039.SZ三力转债151.1718.1131.20128040.SZ华通转债115.190.640.56128041.SZ盛路转债133.490.120.94128042.SZ凯中转债121.00-5.474.18名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128043.SZ东音转债220.500.230.96128044.SZ岭南转债122.000.512.00128045.SZ机电转债130.511.974.61128046.SZ利尔转债119.000.190.

40、45113520.SH百合转债192.81-2.671.13128048.SZ张行转债115.860.443.52113519.SH长久转债118.500.340.50123016.SZ洲明转债157.92-0.920.49113521.SH科森转债169.417.7510.47110047.SH山鹰转债121.910.014.98113522.SH旭升转债184.781.9910.64113020.SH桐昆转债128.020.726.62110046.SH圆通转债136.12-2.7844.04128049.SZ华源转债114.792.231.06123017.SZ寒锐转债149.90-0.

41、375.12127008.SZ特发转债198.480.854.04128050.SZ钧达转债104.67-2.152.66110048.SH福能转债121.421.115.11113524.SH奇精转债109.310.921.01128051.SZ光华转债123.60-0.921.69113525.SH台华转债109.69-0.080.85128052.SZ凯龙转债182.00-1.743.61110050.SH佳都转债139.902.825.45123018.SZ溢利转债145.206.042.66113526.SH联泰转债131.980.290.30113527.SH维格转债99.980.

42、101.34128053.SZ尚荣转债133.103.6617.58128054.SZ中宠转债126.000.960.63113021.SH中信转债111.000.2310.66113528.SH长城转债105.660.161.39128056.SZ今飞转债104.060.321.76123019.SZ中来转债140.30-0.504.07110051.SH中天转债114.601.876.32123021.SZ万信转 2151.100.074.44113022.SH浙商转债120.490.4320.65123020.SZ富祥转债157.407.476.44110052.SH贵广转债126.15

43、0.0914.37128057.SZ博彦转债138.180.133.33128059.SZ视源转债148.006.232.21128055.SZ长青转 2132.50-0.897.91110053.SH苏银转债115.58-0.0224.13127011.SZ中鼎转 2121.001.344.29110055.SH伊力转债115.01-0.071.04128058.SZ拓邦转债133.481.802.64名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123022.SZ长信转债225.801.727.45110054.SH通威转债159.36-1.6530.00110056.SH亨通转债126.

44、080.870.87123023.SZ迪森转债104.30-0.190.69123024.SZ岱勒转债106.751.691.25113530.SH大丰转债112.720.501.28123025.SZ精测转债154.00-0.453.16113531.SH百姓转债134.76-0.440.67113532.SH海环转债108.14-0.020.24128063.SZ未来转债123.206.233.91128062.SZ亚药转债92.070.402.68128061.SZ启明转债159.601.8518.77113024.SH核建转债107.00-0.241.66127012.SZ招路转债11

45、3.540.047.69110057.SH现代转债119.362.132.52113534.SH鼎胜转债129.475.7311.72113025.SH明泰转债121.560.762.81128064.SZ司尔转债107.00-0.511.38113026.SH核能转债107.60-0.6512.75110058.SH永鼎转债119.0310.7622.45128065.SZ雅化转债131.200.070.89128066.SZ亚泰转债112.180.430.39127013.SZ创维转债146.000.624.52128067.SZ一心转债115.00-0.571.27113535.SH大业

46、转债103.400.061.81113536.SH三星转债121.830.480.60123026.SZ中环转债117.301.470.45123027.SZ蓝晓转债143.355.512.47113537.SH文灿转债136.471.426.71113028.SH环境转债130.140.490.66113027.SH华钰转债108.571.640.68128069.SZ华森转债117.10-0.211.03123028.SZ清水转债114.10-0.180.62128070.SZ智能转债109.001.020.88113539.SH圣达转债196.4210.8814.73113540.SH南

47、威转债148.62-0.586.40113541.SH荣晟转债109.420.371.21113542.SH好客转债116.050.350.04113543.SH欧派转债129.550.352.38123029.SZ英科转债210.305.1010.63128073.SZ哈尔转债110.010.560.44123030.SZ九洲转债115.080.790.40128071.SZ合兴转债113.000.350.22128072.SZ翔鹭转债110.000.740.42名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）123031.SZ晶瑞转债254.015.1822.44113544.SH桃李转债1

48、19.291.542.74128074.SZ游族转债177.300.236.10123032.SZ万里转债107.800.130.80128075.SZ远东转债119.001.021.10128077.SZ华夏转债129.410.770.39113545.SH金能转债118.91-0.243.11128076.SZ金轮转债110.130.760.96128078.SZ太极转债172.404.156.89110059.SH浦发转债107.450.0666.27113546.SH迪贝转债108.730.670.51127014.SZ北方转债118.501.820.24128079.SZ英联转债14

49、2.081.121.50113548.SH石英转债194.010.568.76113547.SH索发转债131.200.551.51123033.SZ金力转债117.650.991.57110060.SH天路转债119.720.181.04123034.SZ通光转债108.560.562.42110061.SH川投转债119.200.342.37128080.SZ顺丰转债137.200.007.42123035.SZ利德转债138.70-0.211.51113549.SH白电转债109.650.590.84113551.SH福特转债141.950.674.53113550.SH常汽转债156.

50、542.722.71128081.SZ海亮转债115.601.053.35113552.SH克来转债140.10-0.560.36110062.SH烽火转债133.012.306.95128083.SZ新北转债133.303.612.76110063.SH鹰 19 转债122.100.213.29128082.SZ华锋转债116.032.011.53113029.SH明阳转债123.441.742.68113553.SH金牌转债123.000.440.65128085.SZ鸿达转债131.500.7031.40113556.SH至纯转债153.911.891.68123036.SZ先导转债15

51、9.204.862.81128084.SZ木森转债130.880.844.46128086.SZ国轩转债184.00-0.1527.32113554.SH仙鹤转债126.471.461.93113557.SH森特转债112.25-0.983.67113559.SH永创转债119.110.683.02110065.SH淮矿转债115.670.153.48113555.SH振德转债147.272.6472.27113558.SH日月转债128.140.452.76110064.SH建工转债116.911.241.94名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（千万）128087.SZ孚日转债118.1

52、80.582.26128088.SZ深南转债170.304.2230.86128091.SZ新天转债116.500.581.01113030.SH东风转债118.251.240.29128089.SZ麦米转债147.212.591.32128093.SZ百川转债120.80-10.5156.14123038.SZ联得转债158.001.2821.64128092.SZ唐人转债119.100.932.24123037.SZ新莱转债126.550.040.96123039.SZ开润转债121.53-0.740.19123040.SZ乐普转债137.583.604.27128090.SZ汽模转 21

53、59.646.9341.20127015.SZ希望转债138.20-0.588.14113562.SH璞泰转债142.82-1.167.55113561.SH正裕转债113.511.302.56123041.SZ东财转 2145.79-0.82344.17123042.SZ银河转债116.08-0.152.13113031.SH博威转债141.102.4331.03128094.SZ星帅转债118.901.304.80名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）600271.SH航天信息24.202.939.03600755.SH厦门国贸6.99-0.141.59600998.SH九州通16.

54、11-0.621.59600566.SH济川药业25.232.562.84600863.SH内蒙华电2.62-0.380.58600372.SH中航电子14.851.372.63600908.SH无锡银行5.280.571.05600831.SH广电网络10.28-3.4711.19600398.SH海澜之家7.19-0.550.60601727.SH上海电气4.82-0.411.20601238.SH广汽集团11.703.543.16601818.SH光大银行3.93-0.514.45601311.SH骆驼股份10.280.192.73601211.SH国泰君安18.580.6513.416

55、01222.SH林洋能源5.732.142.59601127.SH小康股份9.821.240.34601929.SH吉视传媒2.130.470.86601966.SH玲珑轮胎24.200.541.47603822.SH嘉澳环保25.170.360.33603738.SH泰晶科技33.19-0.635.19603989.SH艾华集团28.940.491.25资料来源：Wind，中信证券研究部表 9：可转债正股名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）603618.SH杭电股份5.312.310.53603225.SH新凤鸣11.340.270.45603179.SH新泉股份23.50-0.30

56、0.60603601.SH再升科技10.703.085.70603027.SH千禾味业23.182.482.51603023.SH威帝股份4.611.320.34603588.SH高能环境11.73-1.012.28603323.SH苏农银行4.83-0.211.54603019.SH中科曙光52.316.8432.48603816.SH顾家家居43.90-0.451.88300388.SZ国祯环保11.07-0.720.86300197.SZ铁汉生态2.873.991.11300409.SZ道氏技术14.80-2.182.13300568.SZ星源材质38.34-1.693.80300422

57、.SZ博世科12.17-1.461.72300473.SZ德尔股份30.21-1.241.77300057.SZ万顺新材6.749.957.71300539.SZ横河模具7.162.290.15300407.SZ凯发电气8.29-0.120.48300297.SZ蓝盾股份6.187.857.81000861.SZ海印股份2.20-1.790.36000700.SZ模塑科技14.10-3.0327.47000783.SZ长江证券7.272.6811.81000623.SZ吉林敖东16.77-0.594.56000665.SZ湖北广电7.103.954.17002245.SZ澳洋顺昌5.649.9

58、44.73002496.SZ辉丰股份2.680.000.37002325.SZ洪涛股份3.250.000.47002753.SZ永东股份7.20-0.690.09002279.SZ久其软件7.780.524.81002271.SZ东方雨虹30.983.166.07002597.SZ金禾实业24.290.371.08002527.SZ新时达6.02-3.372.34002318.SZ久立特材9.201.212.12002562.SZ兄弟科技5.62-2.092.53002707.SZ众信旅游6.10-0.331.70002284.SZ亚太股份5.213.580.88002728.SZ特一药业17

59、.141.360.30002772.SZ众兴菌业6.98-0.850.31002460.SZ赣锋锂业57.68-2.0235.55002078.SZ太阳纸业9.40-0.952.29002100.SZ天康生物12.490.165.85002472.SZ双环传动5.450.180.31002658.SZ雪迪龙6.781.800.19名称简称收盘价（元）涨跌幅（%）成交额（亿）002807.SZ江阴银行4.441.601.53002008.SZ大族激光42.614.5616.94002548.SZ金新农8.58-1.151.36002542.SZ中化岩土3.954.221.70002131.SZ利

60、欧股份4.3710.0825.71002224.SZ三力士8.2010.070.69002758.SZ华通医药10.920.650.48002446.SZ盛路通信8.710.585.54002823.SZ凯中精密14.01-4.373.51002793.SZ东音股份14.460.281.75002717.SZ岭南股份5.730.532.49002013.SZ中航机电7.991.525.77002258.SZ利尔化学14.51-0.551.49603313.SH梦百合27.50-1.111.43002839.SZ张家港行5.55-0.181.97603569.SH长久物流9.840.200.14