生物医药行业深度报告：纳斯达克vs科创板孕育牛股风险并存

1、 生物医药行业深度报告正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、 HYPERLINK l _bookmark0 纳斯达克市场整体现异5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1纳斯达克交易所上市公司数量领衔美国三大交易所5 HYPERLINK l _bookmark5 1.2 HYPERLINK l _bookmark7 生物医药行业深度报告正文目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、 HYPERLINK l _bookmark0 纳斯达克市场整体现异5 HYPERLINK l _bookmark1 1.1纳斯达克交易所上市公司数量领衔美国三大交易

2、所5 HYPERLINK l _bookmark5 1.2 HYPERLINK l _bookmark7 1.3 HYPERLINK l _bookmark10 二、 HYPERLINK l _bookmark11 2.1 HYPERLINK l _bookmark15 2.2 HYPERLINK l _bookmark17 2.3 HYPERLINK l _bookmark20 2.4 HYPERLINK l _bookmark24 2.5 HYPERLINK l _bookmark5 纳斯达克指数涨幅突出6 HYPERLINK l _bookmark7 纳斯达克上市公司盈利情况分化大6 H

3、YPERLINK l _bookmark10 医疗保健板块是纳达的重要组成部分7 HYPERLINK l _bookmark11 医疗保健是占比最高的行业7 HYPERLINK l _bookmark15 盈利情况分析：未盈利公司占比达85%8 HYPERLINK l _bookmark17 股价走势分析：上市至今实现正收益的公司占比为38%9 HYPERLINK l _bookmark20 业绩为王：行业佼佼者引领股价涨势9 HYPERLINK l _bookmark24 医疗保健板块的中概股：创新药公司表现优秀12 HYPERLINK l _bookmark26 2.6纳斯达克市场对待上市

4、后多年不盈利的公司较宽容13 HYPERLINK l _bookmark29 三、 HYPERLINK l _bookmark31 3.1 HYPERLINK l _bookmark33 3.2 HYPERLINK l _bookmark35 3.3 HYPERLINK l _bookmark37 四、 HYPERLINK l _bookmark29 建议关注科创板医保行业14 HYPERLINK l _bookmark31 首批递交上市申请的公司财务指标优异15 HYPERLINK l _bookmark33 已上市医疗保健独角兽企业颇受资本市场青睐16 HYPERLINK l _bookm

5、ark35 大批潜在创新药标的待上市，科创板医疗保健行业值得期待16 HYPERLINK l _bookmark37 风险提示：18 3 / 19请务必阅读正文后免责条款生物医药行业深度报告图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 1 HYPERLINK l _bookmark3 2 HYPERLINK l _bookmark4 3 HYPERLINK l _bookmark6 生物医药行业深度报告图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 1 HYPERLINK l _bookmark3 2 HYPERLINK l _bookmark4 3 HYPERLINK l

6、_bookmark6 4 HYPERLINK l _bookmark8 5 HYPERLINK l _bookmark9 6 HYPERLINK l _bookmark12 7 HYPERLINK l _bookmark13 8 HYPERLINK l _bookmark14 9 HYPERLINK l _bookmark16 10 HYPERLINK l _bookmark18 HYPERLINK l _bookmark19 12 HYPERLINK l _bookmark21 13 HYPERLINK l _bookmark22 14 HYPERLINK l _bookmark23 15

7、HYPERLINK l _bookmark25 16 HYPERLINK l _bookmark27 17 HYPERLINK l _bookmark28 18 HYPERLINK l _bookmark30 19 HYPERLINK l _bookmark32 20 HYPERLINK l _bookmark34 21 HYPERLINK l _bookmark36 22 HYPERLINK l _bookmark2 美国三大交易所情况5 HYPERLINK l _bookmark3 美国三大证交所股票数量5 HYPERLINK l _bookmark4 纳斯达克市场分类6 HYPERLIN

8、K l _bookmark6 美国三大证交所指数走势6 HYPERLINK l _bookmark8 纳斯达克上市公司规模分类占比（单位：美元）7 HYPERLINK l _bookmark9 纳斯达克医疗保健行业上市公司规模分类占比（单位：美元）7 HYPERLINK l _bookmark12 医疗保健是占比最高的行业8 HYPERLINK l _bookmark13 纳斯达克上市公司所在国分类8 HYPERLINK l _bookmark14 纳斯达克医疗保健上市公司分类8 HYPERLINK l _bookmark16 纳斯达克医疗保健板块盈利情况9 HYPERLINK l _book

9、mark18 医疗保健公司从上市至今股价涨幅分类占比9 HYPERLINK l _bookmark19 医疗保健公司从上市至今年复合股价涨幅分类占比9 HYPERLINK l _bookmark21 纳斯达克市值大于100亿美元的医疗保健公司（单位：亿美元）10 HYPERLINK l _bookmark22 纳斯达克市值大于100亿美元的医疗保健公司 HYPERLINK l _bookmark23 纳斯达克医疗保健百亿市值公司画像12 HYPERLINK l _bookmark25 纳斯达克医疗保健板块上市的中概股（单位：亿美元）13 HYPERLINK l _bookmark27 SEAT

10、TLEGENETICS业绩及股价走势13 HYPERLINK l _bookmark28 精密科学业绩及股价走势14 HYPERLINK l _bookmark30 科创板已申报企业分类14 HYPERLINK l _bookmark32 申报科创板的生物医药公司（单位：亿元）15 HYPERLINK l _bookmark34 已上市独角兽企业情况（单位：亿美元）16 HYPERLINK l _bookmark36 部分潜在科创板上市标的164 / 19请务必阅读正文后免责条款生物医药行业深度报告一、 纳斯达克市场整体表现优异1.1 纳斯达克交易所上市公司数量领衔美国三大交易所美国证券市场主

11、要由纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克证券交易所构成，不同交易所具有不同的上市标准，分别类比国内的主板、中小板、创业板和科创板。2913万亿美元。图表1 美国三大交易所情况纽约证券交易所美国证券交易所19031921有盈利和资产规模等限制 有资产规模和公众股等限制 限等多为世界前 500 强企业中小型企业主板市场中小板纳斯达克证券交易所1971 年多为科技公司科创板、创业板纽约证券交易所美国证券交易所纳斯达克证券交易所20442192761286353104013168542120741295198321171资料来源： wind，平安证券研究所由于纳斯达克证券上市门槛较低，并且积极开拓

12、全球市场，是大量中小型公司的理想上市平台。自1971 2019 2761 领头三大交易所。2013 年以后，每年在纳斯达克上市的公司数量明显增多，生物医药行业深度报告一、 纳斯达克市场整体表现优异1.1 纳斯达克交易所上市公司数量领衔美国三大交易所美国证券市场主要由纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克证券交易所构成，不同交易所具有不同的上市标准，分别类比国内的主板、中小板、创业板和科创板。2913万亿美元。图表1 美国三大交易所情况纽约证券交易所美国证券交易所19031921有盈利和资产规模等限制 有资产规模和公众股等限制 限等多为世界前 500 强企业中小型企业主板市场中小板纳斯达克证券

13、交易所1971 年多为科技公司科创板、创业板纽约证券交易所美国证券交易所纳斯达克证券交易所20442192761286353104013168542120741295198321171资料来源： wind，平安证券研究所由于纳斯达克证券上市门槛较低，并且积极开拓全球市场，是大量中小型公司的理想上市平台。自1971 2019 2761 领头三大交易所。2013 年以后，每年在纳斯达克上市的公司数量明显增多，2018 年超过 250 创历年新高。图表美国三大证交所股票数量资料来源：wind，平安证券研究所根据上市标准不同，纳斯达克分为精选市场、全球市场和资本市场三个层次。其中纳斯达克精选市场具有较

14、高的上市标准，而纳斯达克资本市场的上市标准则非常宽松。纳斯达克的理念是“宽进严5 / 19请务必阅读正文后免责条款行情资料股票数量市值（亿美元）月成交量（亿股）月成交金额（亿美元）基本资料成立时间上市门槛上市公司类型对标国内生物医药行业深度报告出公司质量参差不齐，也对投资者提出了更高的要求。图表纳斯达克市场分类NASDAQ 精选市场(GS)NASDAQ 全球市场(GM)NASDAQ 资本市场(CM)净利润、市值+收入、市值+收入+现金流、市值+收入+股东权益经营年限、市值、或净利润这三项指标中的一项1431上市标准高457一般标准873上市标准最低资料来源： wind，NASDAQ，平安证券研

15、究所1.2 纳斯达克指数涨幅突出纳斯达克受到众多上市公司的青睐，同时投资机构们也乐于在此寻宝，在各方资金的追捧之下，纳斯达克指数在三大指数中表现最为亮眼。从 1971 年开始交易，到 2019 年，纳斯达克指数翻了 76221995生物医药行业深度报告出公司质量参差不齐，也对投资者提出了更高的要求。图表纳斯达克市场分类NASDAQ 精选市场(GS)NASDAQ 全球市场(GM)NASDAQ 资本市场(CM)净利润、市值+收入、市值+收入+现金流、市值+收入+股东权益经营年限、市值、或净利润这三项指标中的一项1431上市标准高457一般标准873上市标准最低资料来源： wind，NASDAQ，平

16、安证券研究所1.2 纳斯达克指数涨幅突出纳斯达克受到众多上市公司的青睐，同时投资机构们也乐于在此寻宝，在各方资金的追捧之下，纳斯达克指数在三大指数中表现最为亮眼。从 1971 年开始交易，到 2019 年，纳斯达克指数翻了 762219952019247.6纽交所综合指数翻了 3.7 倍，美国证交所综合指数翻了 4.7 倍。纳斯达克成为追求高收益资金的必配板块。图表美国三大证交所指数走势资料来源：Bloomberg，平安证券研究所1.3 纳斯达克上市公司盈利情况分化大Wind 显示纳斯达克上市的公司一共有 2761 家，其主流公司的画像是：市值小于 10 亿美元，收入在 1 亿美元以下，利润小

17、于 2000 万美元，其中不盈利企业占比 47%。6 / 19请务必阅读正文后免责条款分类公司数量上市考核指标上市难度生物医药行业深度报告图表5 纳斯达克上市公司规模分类占比（单位：美元）资料来源：wind，平安证券研究所由于创新药公司失败风险高，盈利周期长，医疗保健行业的公司收入规模和盈利能力低于全市场平均水平。其中收入低于 5000 万美元的公司占比达到 71%，85%的公司处于亏损状态。图表6 纳斯达克医疗保健行业上市公司规模分类占比（单位：美元）资料来源：wind，平安证券研究所二、 医疗保健板块是纳斯达克的重要组成部分2.1 医疗保健是占比最高的行业生物医药行业在产品上市前的研发投入

18、大，回报周期长，一个创新药的上市平均需要“10 年 10 美元允许未盈利公司上市，给生物科技类公司提供了最佳融资场所。因此，在纳斯达克交易所上市公司 中，医疗保健公司的数量占比达到 27%，是占比最高的行业，第二名是金融，占比 22%。纳斯达克上市公司以美国本土公司为主，不过中国公司在其中占据重要地位。纳斯达克上市的中国公司有 生物医药行业深度报告图表5 纳斯达克上市公司规模分类占比（单位：美元）资料来源：wind，平安证券研究所由于创新药公司失败风险高，盈利周期长，医疗保健行业的公司收入规模和盈利能力低于全市场平均水平。其中收入低于 5000 万美元的公司占比达到 71%，85%的公司处于亏

19、损状态。图表6 纳斯达克医疗保健行业上市公司规模分类占比（单位：美元）资料来源：wind，平安证券研究所二、 医疗保健板块是纳斯达克的重要组成部分2.1 医疗保健是占比最高的行业生物医药行业在产品上市前的研发投入大，回报周期长，一个创新药的上市平均需要“10 年 10 美元允许未盈利公司上市，给生物科技类公司提供了最佳融资场所。因此，在纳斯达克交易所上市公司 中，医疗保健公司的数量占比达到 27%，是占比最高的行业，第二名是金融，占比 22%。纳斯达克上市公司以美国本土公司为主，不过中国公司在其中占据重要地位。纳斯达克上市的中国公司有 113 家，占比为 3.86%，位列第二。7 / 19请务

20、必阅读正文后免责条款生物医药行业深度报告图表医疗保健是占比最高的行业图表纳斯达克上市公司所在国分类资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所根据业务领域分类，纳斯达克医疗保健公司可分为生物科技、化学药、医疗保健设备等 8 个类别，28%。图表纳斯达克医疗保健上市公司分类资料来源：wind，平安证券研究所2.2 85%由于纳斯达克对上市公司没有盈利要求，因此医疗保健板块上市公司的盈利情况并不乐观。53%的公司收入低于10005（纳斯达克整体市场中未盈利公司占比为47生物医药行业深度报告图表医疗保健是占比最高的行业图表纳斯达克上市公司所在国分类资料来源：wind

21、，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所根据业务领域分类，纳斯达克医疗保健公司可分为生物科技、化学药、医疗保健设备等 8 个类别，28%。图表纳斯达克医疗保健上市公司分类资料来源：wind，平安证券研究所2.2 85%由于纳斯达克对上市公司没有盈利要求，因此医疗保健板块上市公司的盈利情况并不乐观。53%的公司收入低于10005（纳斯达克整体市场中未盈利公司占比为47510年仍未能实现盈利。8 / 19请务必阅读正文后免责条款生物医药行业深度报告图表10 纳斯达克医疗保健板块盈利情况10012414929328559825827521%66%88%96%46614799426

22、6850合计75163685%316148资料来源： wind，平安证券研究所2.3 38%1971 76 大。若从公司上市便持有，则仅有 38%的医疗保健公司可以实现正收益，其中可以赚 10 5%45%50%30%6%，年复合收益率在-30%28%。生物医药行业深度报告图表10 纳斯达克医疗保健板块盈利情况10012414929328559825827521%66%88%96%466147994266850合计75163685%316148资料来源： wind，平安证券研究所2.3 38%1971 76 大。若从公司上市便持有，则仅有 38%的医疗保健公司可以实现正收益，其中可以赚 10 5

23、%45%50%30%6%，年复合收益率在-30%28%。因此，纳斯达克的股票也并非遍地黄金，需要精心挑选才可以实现高收益，对投资者的投研能力提出了更高要求。图表11 医疗保健公司从上市至今股价涨幅分类占比图表12 医疗保健公司从上市至今年复合股价涨幅分类占比资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：Bloomberg，平安证券研究所2.4 业绩为王：行业佼佼者引领股价涨势在 751 家医疗保健公司中，市值在 100 亿美元以上的企业有 24 家，数量占比为 3%，市值占比为59%，资金集中度高。24 家企业中，2018 年亏损的企业有 6 家。创新药领域孕育独角兽概率更大。纳斯达克交易所市值

24、大于 100 亿美元的企业中，54%是做创新药的生物科技公司，其次占比 21%是保健设备公司，这两个板块是医疗保健行业里孕育牛股的重要领域。千亿市值的公司有 2 家，分别是安进和赛诺菲-安万特。9 / 19请务必阅读正文后免责条款市值总家数未盈利公未盈利公司上市超过5年的未上市超过10年的未盈司家数占比盈利公司家数公司家数生物医药行业深度报告图表13 100 亿美元的医疗保健公司（单位：亿美元）赛诺菲-安万特1,101407.9349.23是化学药技技化学药、疫苗、动物保健产品依那西普、聚乙二醇化非格司亭/非格司亭、狄迪诺塞麦注射剂、西那卡塞安进(AMGEN)1,070237.4783.94是

25、吉利德科学831221.2754.55是抗病毒药物来那度胺、抗癌胶囊/泊马度胺胶囊、射悬液新基医药(CELGENE)生物科技677152.8140.46是直觉外科手术(INTUITIVE)医疗保健设备生命科学工具和服务生物科技57637.2411.28是手术机器人ILLUMINA49333.338.26是基因测序仪BIOGEN441134.5344.31是富马酸二甲酯、干扰素、那他珠单抗INCIVEK(telaprevir)和KALYDECO(ivacaftor),分别用于治疗基因 1 型丙型肝炎病毒(HCV)感染和囊性纤维化病症阿柏西普（眼科、结直肠癌、列洛西（罕见病PRALUENT（PCS

26、K9 抑制剂、Dupixent（鼻窦炎、哮喘、EVZ（IL6、 LBTYO（PD1）非典型溶血性尿毒综合征治疗药Sors、低磷酸酯酶症治疗药-Strensiq、人溶酶体酸性脂肪酶治疗药-Kanuma福泰制药(VERTEX)生物科技44430.4820.96是再生元制药(REGENERON)生物科技33667.1124.44是亚力兄制药(ALEXION)生物科技26541.310.78是技技艾利科技24619.66生物医药行业深度报告图表13 100 亿美元的医疗保健公司（单位：亿美元）赛诺菲-安万特1,101407.9349.23是化学药技技化学药、疫苗、动物保健产品依那西普、聚乙二醇化非格司

27、亭/非格司亭、狄迪诺塞麦注射剂、西那卡塞安进(AMGEN)1,070237.4783.94是吉利德科学831221.2754.55是抗病毒药物来那度胺、抗癌胶囊/泊马度胺胶囊、射悬液新基医药(CELGENE)生物科技677152.8140.46是直觉外科手术(INTUITIVE)医疗保健设备生命科学工具和服务生物科技57637.2411.28是手术机器人ILLUMINA49333.338.26是基因测序仪BIOGEN441134.5344.31是富马酸二甲酯、干扰素、那他珠单抗INCIVEK(telaprevir)和KALYDECO(ivacaftor),分别用于治疗基因 1 型丙型肝炎病毒(

28、HCV)感染和囊性纤维化病症阿柏西普（眼科、结直肠癌、列洛西（罕见病PRALUENT（PCSK9 抑制剂、Dupixent（鼻窦炎、哮喘、EVZ（IL6、 LBTYO（PD1）非典型溶血性尿毒综合征治疗药Sors、低磷酸酯酶症治疗药-Strensiq、人溶酶体酸性脂肪酶治疗药-Kanuma福泰制药(VERTEX)生物科技44430.4820.96是再生元制药(REGENERON)生物科技33667.1124.44是亚力兄制药(ALEXION)生物科技26541.310.78是技技艾利科技24619.664.00是口腔治疗设备塞纳(CERNER)23753.666.30是医疗信息科技公司IDEX

29、X22822.133.77是诊断、检测和信息系统JAKAFI（胞增多癌症，9因塞特医疗17318.821.09是拜玛林制药14414.91-0.77否提供用于分析和诊断的产品和服务迈兰实验室(MYLAN)90114.343.53是化学药仿制药生物科技医疗保健设备医疗保健设备基立福13151.306.82是血浆产品阿比奥梅德1217.692.59是心脏系统医疗设备豪洛捷(HOLOGIC)检查产品12632.18-1.11否10 / 19请务必阅读正文后免责条款2018年2018年是否证券简称上市日期市值收入净利润稳定分类主要产品盈利生物医药行业深度报告技技医疗保健设备精密科学1404.54-1.

30、75否非侵入性的大肠癌筛检产品登士柏西诺德13139.86-10.11否齿科专业产品供应商SEATTLE GENETICS1146.55-2.23否针对癌症的抗体偶联药物德康医疗11510.32-1.27否血糖监测系统亨利香恩(HENRY SCHEIN)保健护理产品104132.025.36是牙医设备及医疗保健经销商资料来源： wind，平安证券研究所1983 年上市到现在，股价上涨 566 倍，年复合收益率达到 19.3%；从上市到现在年复合增速最高的公司是直觉外科手术，上市 19 年股价年复合增速达到 26.4%。图表14 纳斯达克市值大于 100 亿美元的医疗保健公司11 / 19请务必

31、阅读正文后免责条款证券简称上市日期生物医药行业深度报告技技医疗保健设备精密科学1404.54-1.75否非侵入性的大肠癌筛检产品登士柏西诺德13139.86-10.11否齿科专业产品供应商SEATTLE GENETICS1146.55-2.23否针对癌症的抗体偶联药物德康医疗11510.32-1.27否血糖监测系统亨利香恩(HENRY SCHEIN)保健护理产品104132.025.36是牙医设备及医疗保健经销商资料来源： wind，平安证券研究所1983 年上市到现在，股价上涨 566 倍，年复合收益率达到 19.3%；从上市到现在年复合增速最高的公司是直觉外科手术，上市 19 年股价年复合

32、增速达到 26.4%。图表14 纳斯达克市值大于 100 亿美元的医疗保健公司11 / 19请务必阅读正文后免责条款证券简称上市日期股价PE（TTM）上市股价最新股价股价上涨年复合增速（美元）（后复权）倍数赛诺菲安万特2002-07-0130.5075.54安进(AMGEN)1983-06-0118.0010,168.48吉利德科学1992-01-2215.002,310.09新基医药1987-07-0111.00(CELGENE)直觉外科手术2000-06-139.00(INTUITIVE)ILLUMINA2000-07-2829.88624.00生物基因1991-09-1715.00(BI

33、OGEN)福泰制药1991-07-249.00(VERTEX)再生元制药1991-04-0223.25(REGENERON)亚力兄制药1996-02-299.25(ALEXION)艾利科技2001-01-2614.75塞纳(CERNER)1987-03-0322.75IDEXX实验室1991-06-2115.00因塞特医疗1993-11-047.5076.80拜玛林制药1999-07-2315.0085.53迈兰实验室1984-05-1518.63(MYLAN)基立福2011-06-027.75阿比奥梅德1988-07-018.63豪洛捷1990-03-0216.001.55.5%563.91

34、9.2%153.020.5%205.518.1%84.126.4%19.917.3%90.717.5%17.811.0%13.810.1%57.919.4%21.018.7%185.917.8%246.521.8%9.29.4%4.79.1%51.312.0%2.215.6%63.314.4%22.211.4%21.9613.3015.1714.1250.0453.579.5420.5115.2472.2468.3234.1151.5866.78(168.36)39.6219.0956.29(1163.49)2018年2018年是否证券简称上市日期市值收入净利润稳定分类主要产品盈利生物医药行业

35、深度报告资料来源： wind，平安证券研究所据以上总结，纳斯达克百亿市值的医疗保健公司具有以下特点：1、上市时间久，92%的公司上市时间超过 15 年；2、每家公司都有稳定的业务收入，71%的公司实现了稳定盈利；3、从行业领域来看，生物技术和医疗器械公司合计占比 75%；4、股价表现优异，平均股价年复合增速达到 15%。图表15 纳斯达克医疗保健百亿市值公司画像资料来源：wind，平安证券研究所2.5 医疗保健板块的中概股：创新药公司表现优秀纳斯达克医疗保健板块上市的中概股有 7 家，其中市值最大的是百济神州。由于百济神州、再鼎医药尚无产品上市，和黄中国的首个产品上市时间不久，因此均为亏损。但

36、基于良好的发展前景，几家公司的股价获得良好收益，百济神州自上市以来，股价年复合增速高达 63%。12 / 19请务必阅读正文后免责条款生物医药行业深度报告资料来源： wind，平安证券研究所据以上总结，纳斯达克百亿市值的医疗保健公司具有以下特点：1、上市时间久，92%的公司上市时间超过 15 年；2、每家公司都有稳定的业务收入，71%的公司实现了稳定盈利；3、从行业领域来看，生物技术和医疗器械公司合计占比 75%；4、股价表现优异，平均股价年复合增速达到 15%。图表15 纳斯达克医疗保健百亿市值公司画像资料来源：wind，平安证券研究所2.5 医疗保健板块的中概股：创新药公司表现优秀纳斯达克

37、医疗保健板块上市的中概股有 7 家，其中市值最大的是百济神州。由于百济神州、再鼎医药尚无产品上市，和黄中国的首个产品上市时间不久，因此均为亏损。但基于良好的发展前景，几家公司的股价获得良好收益，百济神州自上市以来，股价年复合增速高达 63%。12 / 19请务必阅读正文后免责条款证券简称上市日期股价PE（TTM）上市股价最新股价股价上涨年复合增速（美元）（后复权）倍数(HOLOGIC)精密科学2001-01-3114.75登士柏西诺德1987-10-068.13SEATTLE2001-03-077.6667.78GENETICS德康医疗2005-04-1412.08IONISPHARMACEU

38、TIC1991-05-1710.0074.33ALS5.711.1%88.115.1%7.912.9%9.017.9%6.47.4%(69.81)(11.11)(86.95)(84.00)37.20生物医药行业深度报告图表16 纳斯达克医疗保健板块上市的中概股（单位：亿美元）百 济 神 州 和黄中国医药泰邦生物再鼎医药科兴生物中国苏轩堂药业九洲大药房西药西药生物科技1.982.144.670.002.301.25-1.390.2273.2735.5534.9116.154.603.291.2311.230.100.6162.5%30.6%28.4%4.8%3.2%西药-0.740.1616.3

39、%药品零售-0.32-0.81资料来源： wind生物医药行业深度报告图表16 纳斯达克医疗保健板块上市的中概股（单位：亿美元）百 济 神 州 和黄中国医药泰邦生物再鼎医药科兴生物中国苏轩堂药业九洲大药房西药西药生物科技1.982.144.670.002.301.25-1.390.2273.2735.5534.9116.154.603.291.2311.230.100.6162.5%30.6%28.4%4.8%3.2%西药-0.740.1616.3%药品零售-0.32-0.81资料来源： wind，平安证券研究所2.6 纳斯达克市场对待上市后多年不盈利的公司较宽容247前景的公司比较宽容，即使

40、公司多年不盈利，只要收入维持增长，那么它的股票交易仍然活跃，在大盘行情好的时候仍然可以有很好的涨幅。例如抗肿瘤生物药公司 SEATTLE GENETICS、分子诊断公司精密科学代表了一类公司，只要收入持续增长，亏损在一定范围内并且有合理解释，市场就给予认可，即使多年亏损股价仍然表现优异。图表17 GENETICS 业绩及股价走势资料来源：wind，平安证券研究所13 / 19请务必阅读正文后免责条款公司分类2018年2018年市值上市时间股价上涨倍数股价年收入利润合增速生物医药行业深度报告图表18 精密科学业绩及股价走势资料来源：wind，平安证券研究所三、 建议关注科创板医疗保健行业2019

41、 3 18 其中医疗保健类公司共26 为创新药公司盈利周期长，而科创板对首批申报公司的财务指标审查较严格所致。图表19 科创板已申报企业分类资料来源：wind，平安证券研究所14 / 19请务必阅读正文后免责条款生物医药行业深度报告图表18 精密科学业绩及股价走势资料来源：wind，平安证券研究所三、 建议关注科创板医疗保健行业2019 3 18 其中医疗保健类公司共26 为创新药公司盈利周期长，而科创板对首批申报公司的财务指标审查较严格所致。图表19 科创板已申报企业分类资料来源：wind，平安证券研究所14 / 19请务必阅读正文后免责条款生物医药行业深度报告3.1 首批递交上市申请的公司

42、财务指标优异科创板对上市企业的要求虽然有所降低，但仍远远高于纳斯达克。目前已递交科创板上市申请的生26 15 只有 3 家。当前有一批尚未盈利的创新药公司正在积极准备申请上科创板，预计未来创新药企业数量将会增加。科创板虽然对企业上市的条件中没有盈利要求，但上市后若净利润为负且营收低于 1 亿元（对研发型上市公司上市第四年开始适用本规则迟上市 6年就需要实现收入大于 150%510 年仍未能实现盈利，科创板公司未来的盈利情况将更优。已申报科创板的生物医药公司不乏高R生物医药行业深度报告3.1 首批递交上市申请的公司财务指标优异科创板对上市企业的要求虽然有所降低，但仍远远高于纳斯达克。目前已递交科

43、创板上市申请的生26 15 只有 3 家。当前有一批尚未盈利的创新药公司正在积极准备申请上科创板，预计未来创新药企业数量将会增加。科创板虽然对企业上市的条件中没有盈利要求，但上市后若净利润为负且营收低于 1 亿元（对研发型上市公司上市第四年开始适用本规则迟上市 6年就需要实现收入大于 150%510 年仍未能实现盈利，科创板公司未来的盈利情况将更优。已申报科创板的生物医药公司不乏高RERE在20以上的公司有1350。从事超声医疗器械业务的祥生医疗净利率达 29%，其 ROE 高达 54%。从研发支出的占比来看，从事创新药的微芯生物研发支出占营业收入的比例为 56%，远远高于其他公司。图表20

44、申报科创板的生物医药公司（单位：亿元）贝斯达 美迪西 浩欧博 诺康达 医学美容产品医学美容产品医疗器械、医用耗材医疗器械化学药疫苗检查医疗器械 生物药品制造 介入医疗器械 超声医疗器械CRO医 疗 器 械 检查医疗器械IVD疫苗IVDIVDIVD医疗器械、药品血液制品新药研发生产 15.5812.639.228.427.697.427.354.714.484.113.83.273.243.233.222.862.752.312.312.152.011.871.851.511.481.114.154.241.931.141.351.513.891.080.160.760.890.950.590.

45、810.660.650.880.910.640.560.40.480.780.510.310.512.17%25.27%37.95%13.22%26.28%15.37%44.39%9.67%3.26%12.51%13.64%53.81%18.85%12.92%9.33%32.52%10.53%44.86%21.84%22.11%37.86%25.92%30.86%19.06%6.46%30.16%6.12%8.25%5.33%10.74%16.18%15.59%6.48%9.50%9.67%23.37%34.17%12.65%5.10%20.61%24.33%6.52%7.74%20.71%1

46、1.44%9.04%11.99%9.82%9.46%8.37%55.85%11.65%资料来源： wind，平安证券研究所15 / 19请务必阅读正文后免责条款证券简称经营范围营业收入净利润ROE研发支出占营业收入比例生物医药行业深度报告3.2 已上市医疗保健独角兽企业颇受资本市场青睐近年正是国内生物医药行业蓬勃发展时期，不少生物医药公司已经率先在各大资本市场上市，在二级市场获得良好表现。港股上市的生物医药独角兽企业中，股价涨幅最大的是金斯瑞生物科技，其CAR-T 60%。图表21 已上市独角兽企业情况（单位：亿美元）实验室服务、CART创新药生物药 CRO 和CMO 业务创新药创新药CROC

47、MO 业 务 创新药创新药 创新药创新药抗病毒创新药金斯瑞生物科技2.310.2143.4913.2894.38%复旦张江1.080.227.727.6413.52%药明生物3.700.92122.971.8468.39%三生制药信达生物-B6.700.011.86-8.4144.7936.070.520.5111.05%51.09%香港联交所药明康德14.013.29134.860.2928.90%华领医药-B 平安好医生百济神州-B 歌礼制药-B0.000.000.000.004.861.980.2436.8617.7910.539.1652.62生物医药行业深度报告3.2 已上市医疗保健

48、独角兽企业颇受资本市场青睐近年正是国内生物医药行业蓬勃发展时期，不少生物医药公司已经率先在各大资本市场上市，在二级市场获得良好表现。港股上市的生物医药独角兽企业中，股价涨幅最大的是金斯瑞生物科技，其CAR-T 60%。图表21 已上市独角兽企业情况（单位：亿美元）实验室服务、CART创新药生物药 CRO 和CMO 业务创新药创新药CROCMO 业 务 创新药创新药 创新药创新药抗病毒创新药金斯瑞生物科技2.310.2143.4913.2894.38%复旦张江1.080.227.727.6413.52%药明生物3.700.92122.971.8468.39%三生制药信达生物-B6.700.011

49、.86-8.4144.7936.070.520.5111.05%51.09%香港联交所药明康德14.013.29134.860.2928.90%华领医药-B 平安好医生百济神州-B 歌礼制药-B0.000.000.000.004.861.980.2436.8617.7910.539.1652.6271.858.800.270.090.0926.74%-A 股贝达药业创新药1.770.2422.900.6117.11%百济神州生物科技化学药 化学药1.982.144.670.001.25-1.3971.8538.2436.0515.813.291.2311.230.162.50%30.60%28

50、.40%4.80%和黄中国医药泰邦生物再鼎医药纳斯达克资料来源： wind，平安证券研究所3.3 大批潜在创新药标的待上市，科创板医疗保健行业值得期待近十年以来，国内生物医药板块持续火热，众多创业型生物医药公司在资本市场涌现。据业内人士100 IVD10 板的医疗保健行业后备力量充足。图表22 部分潜在科创板上市标的APPAPP软件与信息服务杭州康晟健康管理咨询有限公司浙江省杭州市2.5元125 亿元16 / 19请务必阅读正文后免责条款编号所属细分企业名称公司简介地域融资估行业交易所证券简称主营业务2018年2018年市值上市时间股价上涨股价年复收入利润倍数合增速生物医药行业深度报告股份有限

51、公司 科技（北京）有限公司超过 10 亿人民币2生物制药生物制药企业上海市19 亿美金9（2016年）软件与信息服务3医学影像大数据云平台北京市创新型生物制药企业，公司现阶段重点专注于艾滋病抗病毒治疗和疼痛等重要治疗领域创新药物的研发和推广。主要产品包括：X 射线计算机断层扫描系统、数字化 X 射线成像系统、分子影像系统和磁共振成像系统等。前沿生物药业(南京)股份有限公司江苏省南京市4化学药3 亿元54 亿元上海联影医疗科技有限公司5医疗设备上海市33 亿元333 亿元上海药明巨诺生物科技有限公司9,000 万美元6生物制药细胞免疫疗法上海市RTCRT 120（海）有限公司7生物制药上海市约

52、6500 万美元成都欧林生物科技股份有限公司四川省成都市8生物制药31 亿元以细胞治疗为核心，打造“细胞储存、卓上海细胞治疗集团有限公司型公司。大分子药物研发，PDL1一梯队治疗用生物制品、抗肿瘤化学药物和特殊剂型药物等。106 个在研产品处于临床试验或者临床报批阶段。至少 12 亿元9生物制药上海市苏州康宁杰瑞生物科技有限公司东曜药业有限公司市市10生物制药1 亿美元11生物制药1.3 亿美元嘉和生物药业有限公司12生物制药上海市珠海市丽珠单抗生物技术有限公司生物药（创新药和生物类似药）的开发、生产和销售。广东省珠海市13生物制药生物医药行业深度报告股份有限公司 科技（北京）有限公司超过 1

53、0 亿人民币2生物制药生物制药企业上海市19 亿美金9（2016年）软件与信息服务3医学影像大数据云平台北京市创新型生物制药企业，公司现阶段重点专注于艾滋病抗病毒治疗和疼痛等重要治疗领域创新药物的研发和推广。主要产品包括：X 射线计算机断层扫描系统、数字化 X 射线成像系统、分子影像系统和磁共振成像系统等。前沿生物药业(南京)股份有限公司江苏省南京市4化学药3 亿元54 亿元上海联影医疗科技有限公司5医疗设备上海市33 亿元333 亿元上海药明巨诺生物科技有限公司9,000 万美元6生物制药细胞免疫疗法上海市RTCRT 120（海）有限公司7生物制药上海市约 6500 万美元成都欧林生物科技股份有限公司四川省成都市8生物制药31 亿元以细胞治疗为核心，打造“细胞储存、卓上海细胞治疗集团有限公司型公司。大分子药物研发，PDL1一梯队治疗用生物制品、抗肿瘤化学药物和特殊剂型药物等。106 个在研产品处于临床试验或者临床报批阶段。至少 12 亿元9生物制药上海市苏州康宁杰瑞生物科技有限公司东曜药业有限公司市市10生物制药1 亿美元11生物制药1.3 亿美元嘉和生物药业有限公司12生物制药上海市珠海市丽珠单抗生物技术有限公司生物药（创新药和生物类似药）的开发、生产和销售。广东省珠海市13生物制药siRNAGMP等。苏州瑞博生物技术有限公司江苏省苏州市14生物