食品行业非酒板块中报速冻及调味品表现更优

1、非酒板块：表现分化，期待修复2H1 食品饮料板块营收扣非净利 407 亿元，同比7/14，2Q2 营收扣非净利 240亿元同比6/+10Q2非酒板块表现分化其中调味品乳制品/速冻食品休闲食品营收同比/9%/+24/-0扣非净利同比2-2/62%/-26。速冻食品和调味品表现突出，乳制品经营韧性凸显，休闲食品总体承压但内部分化。收入端，调味品板块经营环比显著改善，乳制品行业经营具备韧性，速冻食品与部分休闲零食龙头受益于居家场景增加需求景气度提升疫情背景下餐饮渠道受损较多A商超、烘焙店等人流量显著下滑，以绝味为代表的线下业态企业受损明显。利润端，调味品板块中上游原材料价格仍然处于高位运行阶段，但疫

2、情冲击下费投缩减促盈利能力提升乳制品板块中结构端疫情下基础白奶增速快于高端产品成本端2年以来原奶价格回落释放成本压力，致2Q2 乳制品板块毛利率同比-8pct；速冻食品板块成本压力整体可控产品与渠道结构优化之下板块盈利能力表现亮眼休闲食品板块中原材料能源等成本压力逐步凸显，企业盈利能力阶段性承压。图表： 1非酒板块上市企业财务数（单位：亿元）收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加CS调味品板块9.0.8.ct.ct.ctCS乳制品板块1.8.5.ct.ct.ctCS速冻食品板块5.4.5.4ct.ct.5ctCS休闲食品板块9.2.7.ct.0ct.ct

3、资料来源，图表： Q2非酒板块上市企业财务数（单位：亿元）收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加CS调味品板块5.1.4.ct.ct.5ctCS乳制品板块0.9.1.ct.ct.ctCS速冻食品板块.7.8.1ct.ct.6ctCS休闲食品板块4.4.9.ct.ct.ct资料来源，站在当前时点-8月全国各地的疫情仍有反复短期内对消费的恢复速度造成干扰消费信心和消费力的复苏亦需时间，我们建议把握消费复苏与成本改善两条主线，随疫情好转及消费力企稳回升，后续餐饮端、线下业态复苏仍可期；另一方面，考虑到总体成本压力缓解及低基数效应，2H2盈利端修复值得期待。消费

4、复苏主线：随疫情逐步好转，餐饮端需求有望得到修复，线下业态企业静待复苏。虽然目前各地还有部分疫情反复的情况出现，但总体而言影响程度都小于 Q2 华东地区的大规模封控管理，后续需求的改善与疫情防控政策有较强的相关性。随疫情逐步好转、防控政策优化合理，餐饮渠道等线下消费场景有望稳步修复。成本改善主线：烘焙板块成本压力缓解，重点关注调味品板块的成本拐点。烘焙企业受益于6 月以来的棕榈油价格回落（1 日至022.2 日棕榈油期货价下滑%，相关企业成本压力有望缓解利润弹性或将逐步显现乳制品板块2年初至今原奶价格稳步下行，速冻板块主要原料鱼浆、肉类等采购价亦呈现改善状态，成本压力相对较小；而调味品板块和软

5、饮料板块的成本变化及反应到报表端的时间点仍需进一步观察。调味品：低基数下 Q2收入弹性修复，费投缩减促盈利能力提升2Q2 调味品板块收入归母净利扣非净利同比%/24.022.2，1Q2 低基数之下龙头企业经营弹性显现。H1 调味品板块营收归母净利扣非净利3.048./4.8 亿元，同比9%/+5%/5%，2Q2 营收/归母净利/扣非净利 122.21.4 亿元，同比1%/+2%/22%2H1调味品龙头企业经营普遍呈现前低后高Q2明显改善主因1Q2渠道去库社区团购分流等因素形成低基数，今年-5 月疫情对餐饮端需求造成冲击，5 月中下旬起随疫情好转，餐饮端需求有所改善，家庭端需求稳健，经销商信心强

6、化，拿货增加以冲击半年度目标。从企业举措上，今年以来龙头策略体现出理性、灵活，产品端，疫情冲击下传统产（如酱油增长乏力龙头通过新品推广多品类布局实现矩阵式增长；渠道端，强调在安全库存内实现增长，如海天将部分小经销商由一级经销商转为二级以降低任务完成压力中炬通过分级目标给予奖励追求渠道健康21Q2低基数之下经营弹已然显现。图表：调味品板块单季度营收同比增速况图表：调味品板块单季度扣非净利同比速情况0%5%.%CS调味品板块营收同比增速.%.%0%0%0%CS调味品板块扣非归母净利同比增速0%5%0%5%1%1%.%.%.%.%.%.%0%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%0%1%2%3%4

7、%Q0 Q0 Q0 Q0 Q1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2Q0 Q0 Q0 Q0 Q1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2，成本压力仍存，2H1盈利能力持续承压。利润端，2H1调味品板块毛利率%，同比-pct，毛利率下滑主因包材及大豆、青菜头等上游原材料价格仍然处于高位运行阶段，各企业 1Q4 以来的提价难以完全覆盖现有成本的压力。2H1 调味品板块期间费用率 1.%同比-pct各企业积极推进市场精细化运作费用管控成效显著最终扣非净利率同比-pct至%盈利能力整体承压2Q2调味品板块毛利率%同比1.pc，降幅环比有所收窄我们判断主要系提价效应进一步显现期间费用率1.%同比-pct，疫情冲击下行业费

8、用进一步缩减，千禾、天味、榨菜等企业广告费用亦实现较大收缩，最终2Q2录得扣非净利率8.%，同比0.pct。展望后续，经营端，随疫情逐步好转，餐饮端需求得到修复，家庭端需求或将保持稳健调味品需求有望持续恢复，下半年经营环境好转，继续关注渠道库存消化进度；盈利端目前豆类包材价格现环比下行趋势，期待成本改善向报表端的逐步传导。推荐标的上，荐成本下行与估值低位的涪陵榨菜，以及渠道及成本管控能力较强的龙头海天味业。图表：调味品板块单季度期间费用率情况图表：调味品板块单季度扣非净利率情况8%6%4%2%0%CS调味品板块期间费用率3%2%1%0%9%8%7%6%5%.% .% .%.%.%.%.%.%.

9、%S块非率.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Q0 Q0 Q0 Q0 Q1 Q1 Q1 Q1 Q2 Q2Q0 Q0 .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%，图表： 1上市调味品企业财务数据单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加388CH海天味业5.3.9.ct.ctct072CH中炬高新.5.0.ct.ct.ct207CH涪陵榨菜.2.8.ct1ctct317CH天味食品.1.5.1ct.ctct005CH恒顺醋业.8.2.ct.ct.ct327CH千禾味业.1.1.ct2.pct.9ct250CH加加食品.4.01%.

10、ct.ct.ct086CH莲花健康.6.3.ct.ct.4ct00.SZ仲景食品.2.4.ct.3ct.ct396CH安记食品.4.1.ct.ct.ct076CH广东甘化.8.3.ct.ct.ct355CH日辰股份.4.2.ct.1ct.ct295CH佳隆股份.0.13%1ct.2ct8ct调味品板块9.0.85%.pt2%.pt9%.pt注：恒顺醋业受全资子公司股权收购影响回溯调整H1财务经营指标，天味食品受会计政策调整影响回溯调整2H1营业成本及销售费用；资料来源，图表： 2上市调味品企业财务数据单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净

11、利率同比增加388CH海天味业.2.0.ct.ct.ct072CH中炬高新.1.5.ct.ct.8ct207CH涪陵榨菜.3.8.ct4.pct.ct005CH恒顺醋业.1.5.ct.ct.ct317CH天味食品.8.51%.7ct.ct.ct327CH千禾味业.3.6.ct3.pct.7ct086CH莲花健康.4.2.ct.ct.4ct250CH加加食品.3.0.ct.ctct00.SZ仲景食品.2.3.ct.ct.9ct355CH日辰股份.4.2.ct.1ct.ct396CH安记食品.3.1.ct.ct.ct076CH广东甘化.9.0.ct.ct0.pct295CH佳隆股份.5.02%5.

12、pct.ct4.pct调味品板块5.19%.42%4%.pt1%.pt9%.5ct注：恒顺醋业受全资子公司股权收购影响回溯调整12财务经营指标，天味食品受会计政策调整影响回溯调整2Q2营业成本及销售费用；资料来源，乳制品：经营具备韧性，利润端关注成本及竞争态势变化Q2 乳制品板块收入归母净利扣非净利同比7%-3-1.6，疫情背景下乳制品防御属性凸显各企业通过承担保供企业职责开展社区团购等积极应对2H1乳制品板块营收归母净利扣非净利1./70./6.5亿元同比%/+7%/1%22Q2营收归母净利扣非净利2/3.1 亿元，同比%-%-%；其中龙头伊利2Q2 实现营收归母净利扣非净利26.10亿元同

13、比%5%/9%表现依然稳健全乳品类发力驱动规模增长，公司坚持多元化布局，奶粉、奶酪等各业务中的市场份额有望均持续提升妙可蓝多2Q2实现营收归母净利扣非净利6/0.5亿元同比%-27%-%，疫情下营收保持稳健增长，市占率稳居行业第一，物流和原辅料成本上涨明显致利润率承压，展望未来，受益于消费者教育不断强化、常温奶酪及家庭餐桌系列奶酪产品打开消费场景，我们看好后续公司产品创新场景突破有望贡献增量。疫情加强消费者对营养、健康等方面的重视程度，本轮疫情中，乳制品需求仍然坚挺，各企业通过承担保供企业职责、开展社区团购等积极应对，销售端受影响较小，经营具备韧性。图表：乳制品板块单季度营收同比增速况图表：

14、乳制品板块单季度扣非净利同比速情况0%5%0%5%0%CS乳制品营收同比增速.%.%.%.%.%0%5%0%CS乳制品扣非归母净利同比增 .%.%.%5%0%5%1%0%5%.%.%Q9QQ9Q0.%Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0QQ9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2.%.%.%.%1%10%.%，利润端关注成本及竞争态势变化。22H1 乳制品板块毛利率同比-pct 至%，扣非净利率8%，同比持平。2Q2 乳制品板块毛利率同比pct 至%，扣非净利率同比-pct至%2年以来原奶价格回落释放成本压（生鲜乳价格由1年底的8元/公斤下

15、滑%至2年中的2元公斤但疫情下基础白奶增速快于高端产品致21乳制品板块毛利率同比下滑费用端看2Q2乳制品行业期间费用率环比Q1提升pct，同比-4pct，但伊利Q2 期间费用率同比pct，龙头企业短期促销增加导致市场对行业竞争加剧有所担忧，我们认为随着国内乳制品行业步入稳定发展期，上游和下游集中度提升、各家乳企差异化扩张之下，龙头利润诉求提升，费用投放有望趋于理性，中长期看，行业竞争仍将延续缓和趋势，双寡头格局望持续强化。总体而言，我们判断乳制品行业仍将延续向好趋势，短期疫情需求（营养健康诉求）红利仍在，中长期看，量价齐升推动行业韧性增长，同时原奶周期弱化竞争缓和趋势延续有望进一步支撑乳企盈利

16、扩张。具体到标的，推荐液奶基本盘稳固、多元业务表现亮眼、盈利能力有望保持稳中有进的伊利股份，疫情之下乳制品需求加速释放，头部乳企防御配置价值凸显，稳固液奶基本盘的同时，公司战略性加大对新业务的投入；盈利端，公司对上游奶源的掌控力大大提升，相比小企业更具备抗风险能力，同时通过费用率优化，长期经营趋势向好。图表： 乳制品板块单季度收入期间费用情况图表： 乳制品板块单季度扣非净利率情况.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%0%5%0%5%0%QQ9CS乳制品板块期间费用率CS乳制品板块扣非净利率%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Q9Q9Q9QQ9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0

17、Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q9Q9Q9Q0QQ9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2图表： 1上市乳制品企业财务数据单位：亿元）股票代码名称营业收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加087CH伊利股份4.6.9%.6ct.0ct%4ct097CH光明乳业4.14%.ct.ct%3ct246CH新乳业.84%.ct.ct%2ct029CH三元股份.6.9%.5ct.ct%.ct082CH妙可蓝多.92%.ct.ct%.ct270CH贝因美.13%5.pct1.pct%.2ct229CH皇氏集团.2.1%.ct.9ct%.ct019CH天润乳业.3

18、0%.0ct.1ct%.5ct579CH一鸣食品.6.7扭盈为亏.ct.4ct%0.pct232CH燕塘乳业.0.6%.ct.ct%.ct219CH麦趣尔.1.3扭盈为亏.ct.5ct%.ct537CH李子园.0.8%.ct.6ct%.ct588CH均瑶健康.43%0.pct.9ct%3.pct210CH庄园牧场.0.13%.ct.ct%.ct乳制品板块1.81%.50%0%.pt2%.pt%.0ct注：伊利股份毛利率/费用率同比增速为还原口径资料来源，图表： Q2上市乳制品企业财务数据单位：亿元）股票代码名称营业收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加0

19、87CH伊利股份4.2.0%.0ct.2ct.ct097CH光明乳业.60%.ct.ct%.ct246CH新乳业.61%.ct.1ct%1ct029CH三元股份.1.5%.2ct.ct.ct082CH妙可蓝多.15%.ct.ct.ct270CH贝因美.01%6.pct.ct%.ct229CH皇氏集团.50扭亏为盈.2ct.ct%5ct019CH天润乳业.96%.4ct.9ct%.4ct579CH一鸣食品.1.3扭盈为亏.ct.7ct%1.pct232CH燕塘乳业.1.4%.ct.ct.ct219CH麦趣尔.6.3扭盈为亏.ct.ct0.pct537CH李子园.65%.ct.8ct%.ct588

20、CH均瑶健康.92%.ct.6ct%.ct210CH庄园牧场.5.2扭盈为亏.ct.ct%1.pct乳制品板块0.9.12%0%.pt2%.pt.pt注：伊利股份毛利率/费用率同比增速为还原口径资料来源，速冻食品：C端需求景气度攀升，盈利能力弹性向上2Q2速冻板块收入归母净利扣非净利同比2/25.2/62.4%，疫情期间 C端需求景气度攀升2Q2板块营收稳健增长预制菜领域大有可为期待疫后餐饮渠道恢复带动经营持续改善。2H1 速冻板块营收/归母净利/扣非净利 1.410./8.5 亿元，同比1%/+2%/46%，2Q2 营收/归母净利/扣非净利 5.75.5/.8 亿元，同比2%/+2%/62%

21、；其中龙头安井2Q2 实现营收归母净利扣非净利9./25/20 亿元，同比4%/4%/+37%，主业增长回暖，第二增长曲线预制菜业务表现突出、后续有望持续贡献增长动能；三全 2Q2 实现营收/归母净利/扣非净利 /2 亿元，同比1%/+6%/46%产品结构和渠道结构优化促2Q2扣非净利率同比pct盈利能力大幅提升。疫情期间餐饮场景受损，但居家消费需求攀升助力C 端消费景气，后续伴随着消费人群扩张产品矩阵完善营销渠道开拓我们认为预制菜的长期逻辑较为通畅C端费习惯培育后市场有望不断扩容。集中度上看，速冻食品供应链较长，龙头在电商、商超等全渠道布局及产品结构调整能力更优驱动行业集中度加速提升龙头安井

22、H1收入同比5%，增速超过行业平均水平，其在速冻领域的优势不断扩大。图表： 速冻食品板单季度营收同比增情况图表： 速冻食品板块单季度扣非归母净同比增速情况.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%5%0%5%0%5%0%5%0%QQ9CS速冻营收同比增速5%0%5%0%5%0%0%5%10%CS速冻扣非归母净利同比增速.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q9Q9Q9Q0Q0Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q9Q9成本压力缓和、提价效应显现，叠加渠道结构优化、费用率缩减共驱行业盈利能力弹

23、性向上。成本端看，2年以来鱼浆、肉类等主要原材料采购成本同比下行速冻企业成本力处于整体可控状态；2Q4以来的行业性提价逐步落地，且价格传导较为顺畅。Q2速冻食品板块毛利率同比1pct 至2%，费用率同比pct 至5%，扣非净利率同比.pct至%盈利能力明显提升展望2H整体成本压力预计仍处于可控状态各企业致力于新品推广、渠道及产品结构优化、费效优化等，叠加低基数效应，有望共同推动行业盈利能力弹性向上。具体到标的，推荐经营持续改善且增长逻辑强化的安井食品，我们判断公司主业进入稳健增长期，速冻火锅料以结构升级+集中度提升为主线，第二曲线预制菜业务“OM+自产+并购三箭齐发安井小厨冻品先生持续打造大单

24、品成本端目前整体压力可控同时公司将通过费用管控生产端积极调整/产品与渠道结构调整产业链协同整合等提升盈利能力期待改善持续。图表： 速冻板块单季度收入期间费用率况图表： 速冻板块单季度扣非净利率情况.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% %.%.%5%0%5%0%5%0%5%0%QQ9CS速冻营收同比增速5%0%5%0%5%0%0%5%10%CS速冻扣非归母净利同比增速.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.% .%Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q9Q9Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2图表： 1上市速冻食品企业财务数（

25、单位：亿元）股票代码名称营业收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加345CH安井食品.7.8.ct.ct.ct216CH三全食品.2.6.0ct.ct.5ct336CH惠发食品.9.6.ct.ct.0ct202CH海欣食品.9.2扭亏为盈.6ct.ct.7ct538CH巴比食品.9.9.7ct.ct.9ct589CH味知香.8.6.ct.ct.ct速冻食品板块5.46%.56%5%.4ct.pt.5ct资料来源，股票代码名称营业收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加股票代码名称营业收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率

26、同比增加345CH安井食品.4.0.ct.ct.ct216CH三全食品.8.2.5ct.9ct.9ct538CH巴比食品.8.5.2ct.4ct.4ct336CH惠发食品.7.3.ct.ct.3ct202CH海欣食品.1.0.5ct.ct.ct589CH味知香.9.3.7ct.ct.ct速冻食品板块.74%.82%3%.1ct3%.pt.6ct资料来源，休闲食品：疫情影响下表现分化，线下业态静待复苏2Q2休闲食品板块收入归母净利扣非净利同比-0./-3.4/-26.1疫情反复之下休闲食品企业表现分化洽洽盐津等零食龙头受益于居家消费场景低基数下迎来弹性修复，绝味等线下业态企业因线下客流下滑及成本

27、压力业绩阶段性承压2H1休闲食品板块营收归母净利扣非净利.17亿元同比0%-3%/-%22Q2营收归母净利/ 扣非净利5.48.46.9 亿元，同比-0%-3%/-%；其中洽洽22Q2 实现营收归母净利/ 扣非净利2./14/09亿元同比2%/+1%/5%低基数下营收保持较快增长瓜子受 益于疫情期间居家消费增速较快，但在成本压力下利润率阶段性承压；盐津 22 实现营 收归母净利扣非净利.40.70.6亿元同比3%/扭亏扭亏改革红利释放叠加去年同期 低基数下收入实现较快增长供应链提效规模效应期间费用收窄支撑扣非净利率大幅改善改革红利释放下2 年以来利润逐季改善趋势明确；绝味2Q2 实现营收归母净

28、利扣非净 利6./0.1/.7 亿元，同比1%-96%/-72%，疫情对部分工厂及门店造成影响，叠加成本 压力凸显销售费用增多股份支付费用加速确认2Q2扣非净利率同比-pct利润端明 显承压，疫情期间公司逆势加速开店、闭店率优于同业，有望获得份额加速提升，叠加下 半年单店有望环比恢复，结合规模效应、费效比提升，业绩有望修复。图表： 休闲食品行业收入同比增速情况图表： 休闲食品行业扣非净利同比增速况5%0%5%0%5%0%5%CS休闲食品营收同比增速.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q25%0%0%5%10%CS休闲食品扣非归母净利同比增速%

29、.%.%.%.%.%.%.%.%.%Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2，成本压力叠加疫情反复，H1盈利能力阶段性承压。利润端，2H1 休闲食品板块毛利率 %同比-pct2H1期间费用率%同比持平扣非净利率同比-pct至%。毛利率下滑主因原材料、能源等成本压力逐步凸显，同时疫情反复致线下需求受损，规模效应难以充分释放，部分企业亦顺势调整经营策略，加大补贴力度提振信心、与经销商盟商共渡难关展望H我们看好行业龙头企业通过提价供应链精细化管理等有效应对成本压力，并通过产品及渠道结构的灵活调整带动盈利中枢改善。具体到标的，推荐逆势加速开店的绝味食品疫后有望迎来复苏看好经营业绩稳健且估值处于

30、低位的洽洽食品，有望依托良好的成本控制、供应链提效有效应对成本波动，支撑利润率长期趋势向上。图表： 休闲食品板块单季度期间费用率图表： 休闲食品板块单季度扣非归母净率0%5%0%5%0%CS休闲食品期间费用率2%0%CS休闲食品扣非净利率8 .8 .%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q9Q9Q0Q0Q0Q0Q1Q1Q1Q1Q2Q2，图表： 1上市休闲食品企业财务数（单位：亿元）股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净利率同比增加319CH良品铺子.9

31、.3.ct.ct.ct317CH三只松鼠.1.2.ct0ct.ct083CH绝味食品.4.5.ct.6ct0.pct257CH桃李面包.1.4.ct.ct.ct366CH洽洽食品.8.7.ct0ct.ct377CH来伊份.1.0.ct.ct.4ct296CH南侨食品.3.21.pct.ct.ct200CH立高食品.2.7.ct.8ct.ct016CH黑芝麻.0.0.ct.ct.ct206CH盐津铺子.1.1.ct0.pct.7ct295CH煌上煌.8.7.ct.4ct.ct298CH元祖股份.5.4.ct.ct.ct299CH佳禾食品.6.2.ct.4ct.ct201CH品渥食品.4.1.ct

32、.ct.ct202CH欢乐家.0.8.ct.5ct.ct204CH西麦食品.3.3.ct.8ct.ct205CH劲仔食品.2.5.5ct.ct.9ct208CH好想你.2.)扭盈为亏.ct.ct.ct297CH甘源食品.1.3.ct.ct.4ct203CH有友食品.9.5.ct.0ct.ct207CH海融科技.2.42.pct.ct.ct209CH桂发祥.1.)扭盈为亏8.pct.ct2.pct休闲食品板9.2.75%0%.pt3%.0ct.pt资料来源：股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加股票代码股票简称收入同比增速扣非净利同比增速毛利率同比增加期间费用率同比增加扣非净

33、利率同比增加319CH良品铺子.5.7.ct.ct.ct317CH绝味食品.5.7.ct.7ct0.pct366CH桃李面包.5.9.ct.ct.ct257CH洽洽食品.5.9.ct.ct.ct083CH三只松鼠.2.).ct.3ct.ct377CH来伊份.0.14%.ct.ct.0ct296CH南侨食品.7.70.pct.ct.ct297CH立高食品.9.3.ct.ct.ct200CH盐津铺子.4.6扭亏为盈.4ct9.pct.ct295CH煌上煌.4.4.ct.6ct.ct016CH黑芝麻.2.).ct.ct.ct298CH元祖股份.1.8.ct.ct.4ct299CH佳禾食品.4.1.6

34、ct.8ct.2ct201CH品渥食品.3.1.ct.ct.ct205CH劲仔食品.6.4.8ct.ct.2ct202CH欢乐家.4.3.ct.7ct.ct206CH甘源食品.9.11%.ct4.pct.3ct204CH西麦食品.8.1.ct.6ct.ct208CH好想你.4.)3.pct3.pct.ct203CH有友食品.2.3.ct.5ct.ct207CH海融科技.0.2.ct.ct.ct209CH桂发祥.4.)0%6.pct.ct4.pct休闲食品板4.4.96%9%.pt3%.pt.pt资料来源：重点公司推荐涪陵榨菜（0507，买入，目标价：0.2元）公司作为榨菜龙头，Q2 收入增长环

35、比提速，利润表现超预期，提价效应显著，萝卜泡菜新品铺市，实现量价齐升。展望未来，公司持续推进品类拓展（下饭菜等）及渠道拓展（餐饮及食品工业，多元增长曲线可期。我们预计-4年S 1.18/.33/.50元，参考可比公司2年E 平均x（一致预期，02.31日），给予其2年3x，目标价2元，“买入”。风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。海天味业（0288，增持，目标价：3.8元）公司作为调味品龙头产品端立足酱油蚝油调味酱三大品类产品结构层次丰富品类多元化结构升级市场拓展值得期待渠道端纵向加快渠道下沉经销网络布局加强对渠道的精细化管理，满足消费者多品类、多层次的需求，近期发力社区团购等

36、新零售渠道，带动线上高增；产能端，公司规模效应显现，通过供应链优化费用精细化对冲成本上行压力经营稳健龙头优势凸显我们看好公司的龙头地位和平台化转型过程中的成长趋势，未来份额有望持续提升。我们预计-4年S1.61/.89/.15元参考可比公司2年平均E4（一致预期，02.29日考虑公司作为龙头享受估值溢价给予2年5x，目标价元，“增持”。风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。伊利股份（0887CH，买入，目标价：9.0元）公司核心竞争力在于其把握重要发展机遇的能力，构建了强大的品牌渠道产品奶源机制架构壁垒，体现在：）前瞻思维（把握常温高端趋势，奠定龙头地位）；）产品打造力（成功

37、打造安慕希金典伊利纯牛奶优酸乳金领冠5个百亿级单品管理层架构稳定，团队执行力优秀。收入端，稳固液奶基本盘的同时，公司战略性加大对新业务的投入；盈利端，行业竞争仍有望延续缓和趋势，公司经营效率有望提升，驱动盈利能力持续改善。预计2-4年S164/19221元参考可比公司2年E均值（一致预期，02.831日），给予其2 年3x ，目标价0元，“买入”。风险提示：食品安全，原奶价格上升风险，竞争加剧，新品拓展不及预期。安井食品（0345，买入，目标价：8500元）产品端，疫情下主业维持稳健增长，预制菜业务“OM+自产+并购”三箭齐发；渠道端，力求打造面向全国大B 客户的特通直营体系，深度拓展电商渠道

38、，渠道策略顺势而为。展望未来，我们看好公司经营持续改善，预制菜带来新动能，定增资金贡献利息收入。我们预计-4年S 3.70/.83/.94元，参考可比公司2年E均值x（一致预期，02.22 日），其-4 年净利CGR（%）高于可比公司（%），给予其 2年5x，目标价15.00元，“买入”。风险提示：竞争加剧，新品市场推广不及预期，食品安全问题。立高食品（0973，买入，目标价：4.1元）短期因疫情和成本压力业绩承压，期待后续下游餐饮、商超与烘焙门店等需求恢复，油脂等原材料价格回落后利润弹性有望显现；公司发布新一轮激励计划草案、强化发展势能，前瞻性产能布局，规划油脂业务，提升供应链稳定性，长期看成长动能仍足。我们预计公司-4年S为1.6/.9/2.8元参考可比公司2年平均 E4（一致预期8日其-4年净利CG（%高于可比均（考虑冷冻烘焙赛道高速增长，给予估值溢价，3年0 x，目标价1元，“买入”。风险提示：原料成本波动、行业竞争加剧、食品安全风险。绝味食品（0517，买入，目标价：5.0元）目前看，2H1 公司逆势大幅