老外看中国：2Q19展望谨慎占比提升消费医药有亮点

1、67 月汽车销量有所增长，但杜邦、巴斯夫、法液空认为也表示中国需求强劲，上半年钾肥进口创纪录。工程机械需求强劲，特别是小挖。但卡特彼勒面临定价和竞争压力，表现较差，出现较大下滑。ABB、3）伊顿、3M、ABB 表示中国汽车普柯则受到负面影响；英格索兰提到其客户将生产线移出中国。消费：汽车疲弱；奢侈品、高端酒和高端婴幼品高增长；消费回流、电商是主要趋势； 药企强劲，酒店不佳；非洲猪瘟推升猪价并拖累豆粕需求。二季度整体需求依然疲弱背景下，多数汽车和零部件跨国公司在中国均表现不佳， 但也有例外，如宝马逆市增长，福特环比改善，特斯拉全球交付量创新高。对于整车厂商，推出新车型、控成本、以及电动车是几个主

2、要应对方向，同时都提到排放新规对价格和库存带来的扰动。克莱斯勒、安道拓、德尔福和博格华纳、英飞凌对下半年展望依然谨慎；固特异、大众相对积极。奢侈品与可选消费：中国增长强劲；消费回流继续，线上渠道是主要增长点。二季它市场表现；2）受电商法实施影响，海外代购有所减少；3）一些公司加大对中国Capri Jimmy Choo 旗舰店；Burberry 3 Boss 6.18 活动取Benefit 推出新款眉笔、并计划加大真力时（Zenith）和佛列德（Fred） Mugler Azzaro 香水等。耐用品与家电：中国增长乏力；贸易摩擦已造成损失，并使得部分公司转移产能。1）A.O.带来4500 iob

3、ot 也表示关税加征会使其在中国的竞争力降低； 3）iRobot 移到马来西亚，但预计在转移初期可能会导致更高的生产成本。（于出境游客，希尔顿、凯悦、雅高中国区 AR 增速均出现下滑。婴儿与日用品：婴儿产品高端化是主要增长点；看重电商、渠道下沉和产品创新。 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细食品饮料：高端酒增长依然强劲；电商渠道是主要动力。整体来看，主要食品饮料中国区重要的业务渠道，人头马、百事公司等也看重电商渠道，亿滋国际与线上零售商合作推动中国区市场份额增长；3）产品创新，如可口可乐推动功能饮料（与Mons

4、ter 合作）Coke Energy 以及咖啡饮品。制药与医疗设备：中国业务普遍强劲，尤其是肿瘤、疫苗等；但带量采购或有一定压力华中国区疫苗以及肿瘤药物增长强劲，诺和诺德表示中国糖尿病药物需求增加，的长期发展。新药推出依然是主要公司的战略重心。同时一些公司也提到带量采购或带来一定不确定性，如阿斯利康、拜耳等。科技：苹果中国重回增长；5G 和云业务拉动增长，但贸易摩擦仍是主要风险科技硬件：苹果中国区收入重回增长，iPad、可穿戴和服务是主要增长点。苹果二iPad5G 5G 商用发展非常期待，但由于摩擦使得华为更为关注国内需求，反而使其在中国市场面临5G5G 为止贸易摩擦对公司中国区业务以及市场份

5、额的冲击有限。软件与服务：云业务亮眼；贸易摩擦一定程度上拖累亚太区表现。微软、思爱普公超越了个人计算业务；但贸易摩擦使得部分公司调整供应链布局，使得中国区交易被推迟，进而拖累了思爱普亚太地区的表现。图表 1: 2Q19 跨国公司中国区业绩及管理层对中国业务的展望（表 1）板块细分行业代码公司名称中国收入占比2Q19中国区业绩情况良好/中性/不佳1Q19情况管理层指引与展望积极/中性/谨慎1Q19情况周期能源/原材料SLB斯伦贝谢11.9%中国钻井活动季节性回暖拉动远东收入环比回升良好良好N/AN/A中性MT安赛乐米塔尔0.8%受益于去杠杆和环保政策带来的产能利用效率提高，年初至今中国钢材价格稳

6、步上涨良好不佳小幅上调中国市场钢铁全年需求增长至0.51.5%积极积极FCX自由港迈克默伦4.6%二季度公司收入同比骤降，一定程度受中美贸易摩擦压制不佳不佳全球铜市场均衡，中国刺激政策或部分抵消基本面弱势，中美贸易摩擦是潜在风险中性积极AA美铝0.1%中国铝土矿供给不足不佳不佳受制于中国实施限产政策，预计2019年铝供给的增速低于1%，也是2000年来的最低水平谨慎谨慎化工DD杜邦2.5%中国市场二季度销售同比下滑3，好于第一季度同比下滑10中性N/A公司对宏观环境持观望态度，将密切关注中美关系的动态，中国汽车产业恢复仍待时日谨慎N/ABAS巴斯夫欧洲公司10.4%中国汽车需求大幅下滑不佳N/

7、A汽车需求放缓和贸易摩擦促使公司下调全年指引谨慎N/AEMN伊士曼化工1.8%中国十年来首度需求锐减，受贸易摩擦和汽车需求低迷影响不佳N/A中国去库存基本进入尾声，看好中国市场长期发展前景积极N/APPGPPG 工业3.5%中国二季度汽车OEM涂料销量同比下滑近20%不佳不佳下调中国区2019年收入指引，但预计2020年重回增长 谨慎积极AI法国液化空气4.5%中国区增长强劲，各业务线表现良好良好良好中国电子行业发展势头良好，但看淡汽车行业中性N/AAPD空气化工产品17.2%中国经济增长放缓尚未对公司业务造成明显拖累，公司也尚未看到中国消费者和政府对空气产品态度的转变中性N/A对中国市场依然

8、持乐观态度，由于超过60%的中国业务都是本地化，因此一定程度上规避了贸易摩擦的冲击积极N/AAKZA阿克苏诺贝尔3.3%中国区二季度装饰涂料销量同比下滑4%，部分源于公司更为注重价值而非销量的策略不佳N/A公司自2018年初即开始退出中国区一些低端且不盈利的装饰涂料业务谨慎N/AMOS美盛2.3%中国二季度收入同比增长10%，好于公司整体水平良好不佳公司对中国钾肥需求维持乐观，但下调磷肥指引中性中性NTRNutrien1.5%二季度中国需求强劲；1H钾肥进口创纪录，尿素出口供给紧良好不佳长期来看，全球猪肉消费增长的趋势仍将持续，中国也将回归到正常需求水平中性中性工程机械/卡车CMI康明斯9.5

9、%国六转换和轻卡需求拖累中国JV利润，但挖掘机需求强劲不佳中性看好中国数据中心看淡建筑需求，预计全年中重卡销售下滑10%谨慎谨慎VOLV.B沃尔沃6.8%中国市场卡车特别是中型卡车需求疲弱，但工程机械增长强劲中性良好N/AN/A积极CAT卡特彼勒5.1%中国竞争定价压力、不利的销售季节性、汇率因素拖累亚太收入增长不佳不佳尽管中国市场面临挑战，管理层仍对下半年中国挖掘机市场保持乐观，并表示已采取有效措施缓解地方竞争者的定价压力积极中性TEX特雷克斯2.6%中国区收入双位数增长，但关税一定程度上拖累中性N/A对中国需求保持乐观，并且计划在中国高空作业和移动物料处理方面扩大产能积极N/A其他制造业S

10、U施耐德电气13.8%上半年中国能源管理部门收入增长强劲，工业自动化部门整体依然稳健，受中美贸易摩擦影响OEM需求放缓中性中性下半年中国OEM需求仍将疲软，但整体仍将维持增长，建筑、基础设施和一些工业部门等都具有增长动能积极中性ABBNABB14.6%中国区订单整体同比下滑1%，机器人与离散业务订单双位数下滑，但电力和工业自动化依然强劲不佳良好管理层认为机器人与离散业务下半年业绩可能仍然面临逆风， 但对电气化及工业自动化维持乐观展望中性积极EMR艾默生电气10.9%中国自动化业务增长稳健但商住业务下滑中性中性N/AN/A积极MMM3M10.6%中国收入同比下滑0.8%，汽车去库存拖累中国区业务

11、不佳不佳公司预期交通与电子部门下半年将更加疲软，对汽车和电子行业持谨慎看法；不过，公司预计中国汽车去库存的趋势在下半年有望企稳谨慎积极JCI江森自控6.7%中国市场中个位数增长，订单依然强劲 良好N/A公司预计未来中国订单和服务收入仍将维持中个位数增长积极N/AUTX联合技术4.3%奥的斯电梯中国收入和订单强劲良好良好公司上调了2019年的收入和盈利指引积极积极 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细图表 2: 2Q19 跨国公司中国区业绩及管理层对中国业务的展望（表 2）板块细分行业代码公司名称中国收入占比2Q19中国区业绩情况良好/中性/不佳1Q19情况管理层指引与展望积极

12、/中性/谨慎1Q19情况周期其他制造业HON霍尼韦尔6.0%PMT中国区订单强劲良好良好中国增长放缓、贸易摩擦、以及退欧不确定性等风险或影响经济增长前景，因此对短期经营前景持谨慎态度谨慎积极ASSA亚萨合莱5.5%中国市场增长稳健中性N/A管理层对中国持谨慎态度，认为未来几个季度中国区业绩表现可能存在波动谨慎N/AETN伊顿4.1%中国市场表现分化：短周期业务如汽车业务略显疲态，长周期业务如住宅和非住宅建筑相关业务依然表现强势中性N/A对于受益于刺激政策的中国基础设施领域投资需求依然乐观， 下半年营收表现有回暖可能，关税影响有限积极N/AIR英格索兰13.4%中国空调业务发展强劲良好中性对20

13、19年增长持乐观态度，但关注到部分客户产能移出中国积极中性SKF斯凯孚15.5%排放新规提前落地降低不确定性，汽车需求有所改善良好N/AN/AN/AN/AATCOA阿特拉斯科普柯17.7%中国市场空气压缩机业务表现亮眼良好N/AN/AN/AN/A消费汽车与零部件VOW大众汽车4.0%中国销售下滑弱于全球；但保时捷表现强劲不佳N/A管理层对中国区下半年展望积极积极N/ADAI戴姆勒11.5%中国二季度销量持平中性不佳公司对于2019年全球和中国汽车市场的假设为小幅下滑，但预计下半年在中国市场的销量或有所提升积极中性BMW宝马汽车18.9%中国汽车交付量同比逆市增长23.7%，领跑全球良好良好考虑

14、到几款热门新车型即将上市，公司对中国市场销量的持续增长抱有信心积极积极F福特汽车4.1%中国市场收入同比大增48，主要得益于林肯销量的增加、价量组合改善、结构成本降低以及同比更低的关税良好不佳公司预计新车上市有望带动合资车企表现，特别是长安福特积极中性GM通用汽车4.3%中国交付量同比下滑12%，国六排放标准带来定价压力不佳不佳公司预计下半年中国汽车行业整体销售仍将维持疲弱，导致全年交付量下滑谨慎谨慎FCA菲亚特克莱斯勒1.7%亚太特别是中国市场目前处在困难时期，疲弱的国产Jeep抵消了进口牧马人和大切诺基的表现不佳不佳预计在第三季度向“国六”排放标准的过渡中将面临持续的价格压力，下调中国区销

15、售指引谨慎谨慎TSLA特斯拉8.0%二季度交付量创新高良好中性中国市场在长期充满潜力，计划年底在中国开始投产积极积极ADNT安道拓5.9%中国车市需求拖累明显不佳不佳公司预计中国三季度（第四财季）公司业绩的上行空间有限谨慎中性GT固特异轮胎橡胶3.0%中国汽车需求依然明显拖累；环保趋严推升成本不佳不佳公司认为今年下半年整体业绩将会有所好转积极积极DLPH德尔福24.1%中国收入大幅下滑不佳不佳管理层预计三季度中国的收入将同比下滑20以上谨慎谨慎BWA博格华纳16.6%中国收入同比下滑10%不佳不佳对中国展望更为谨慎，预计中国市场2019年收入下滑10%14%谨慎谨慎IFX英飞凌24.6%电源管

16、理拉动中国增长但汽车拖累中性不佳贸易谈判达成协议仍需时日，管理层预计今年中国区汽车销量将双位数下滑谨慎中性奢侈品/可选消费KER开云集团7.6%亚太区收入同比增长24%，主要得益于中国的拉动良好良好N/AN/A积极MCLVMH6.7%中国区多项业务表现强劲良好N/AN/AN/AN/ABRBYBurberry15.7%中国区同店销售同比增长15%左右；消费回流与电商营销是主要趋势良好N/A公司将在抖音等新平台开展营销活动积极N/ABOSSHugo Boss7.9%中国同店销售双位数增长，线上强劲、消费回流良好良好中国市场对公司十分重要，将在上海时装周展示2020年早秋系列积极积极KORSCapr

17、i2.6%中国依然增长强劲，消费回流继续良好N/A关税政策影响有限，不改变定价策略积极N/AOR欧莱雅8.3%中国维持高速增长，呈现高端化趋势良好良好管理层保持对中国的积极看法，主要因为中国消费者对美妆兴趣的日益提升和高端化趋势积极N/AADS阿迪达斯20.8%中国市场和电商渠道拉动整体增长良好N/A公司预计未来电商渠道销售会超越实体店销售；预计春节提前会拉动今年四季度的销售增长积极N/A耐用品/家电WHR惠而浦3.9%需求疲弱与收购品牌转型继续拖累中国收入不佳不佳公司将亚洲的利润率预期下调至3%，因中国过于疲弱的行业趋势几乎完全抵消印度强劲的业绩谨慎中性PHIA飞利浦12.8%中国区是公司各

18、项业务主要增长点良好良好预计中美双方加征的关税可能依然会对2019年业务产生4500万欧元的负面影响，已采取包括供应商调整、供应链重新配置等措施应对谨慎积极AOSAO 史密斯32.6%中国收入同比下滑16%，受消费者需求放缓以及去年渠道库存积压的持续影响不佳不佳公司预计2019年三季度在华销售额同比下滑20%，2019年全年下降16-17%谨慎谨慎IRBTiRobot3.2%关税降低在中国竞争力不佳良好公司已开始将初始生产线转移到马来西亚，但预计在转移初期可能会导致更高的生产成本谨慎中性餐饮旅游SBUX星巴克13.8%中国增长强劲继续领跑，专星送、啡快与新品拉动增长良好良好N/AN/A积极MC

19、D麦当劳11.2%二季度中国区新店快速扩张，与此同时销售额和顾客数量也快速增长良好N/A管理层对中国市场长期前景依然积极，因中产阶级数量正在扩张，并且正在向海外的快餐平均购买力靠拢积极N/AMAR万豪1.1%大中华区RevPAR增长2.6；与阿里合作增加了网上预订，中国出境游客推动其他地区增长良好N/A公司预计下半年亚太地区RevPAR增长率为低单位数，反映出对中国企业商务需求放缓的谨慎态度谨慎N/AHLT希尔顿3.7%中国RevPAR同比下滑，休闲旅游需求走弱不佳N/A管理层预计2019年中国表现将较为平淡，下半年增长可能面临压力、甚至弱于上半年；中美贸易谈判结果存在不确定性谨慎N/AH凯悦

20、酒店4.2%大中华区RevPAR下降不佳不佳预计大中华区业务三季度仍将承压，四季度可能有所修复谨慎积极AC雅高股份1.6%中国区RevPAR同比下跌1.3%，弱于亚太和其他地区不佳不佳短期内华住业绩一定程度上会受到中国市场疲弱需求的拖累谨慎积极婴儿/日用品PG宝洁8.4%二季度增长创13年最佳，中国美妆和高端纸尿裤推动增长良好良好N/AN/A积极KMB金佰利N/A产品创新和高端化弥补销量下滑，推动中国收入实现双位数增长良好中性N/AN/A中性BN达能3.9%直销和渠道下沉推动中国婴幼儿食品重回增长良好不佳达能将进一步推动渠道下沉并捕捉高端市场机遇积极积极UNA联合利华16.0%中国市场表现强劲

21、，得益于产品创新和电商渠道良好良好N/AN/A中性CL高露洁1.6%中国销量继续下滑不佳不佳管理层认为下半年中国区业绩将出现更显著的改善，将进一步扩张亚洲特别是中国的销售渠道积极积极食品饮料BUD百威英博0.4%二季度中国销售三年最佳，高端啤酒和电商渠道双位数增长良好良好N/AN/AN/ARCO人头马君度6.3%中国市场继续双位数增长；强调电商渠道和提价策略良好良好管理层对于未来中国市场的增长前景依然非常乐观，认为能够继续保持双位数的量价增长积极积极KO可口可乐3.2%中国市场增长强劲良好良好公司上调全年指引，推动产品创新（功能性和咖啡饮料）积极N/APEP百事可乐1.5%中国收入双位数增长，

22、零食销量好于饮料良好良好将进一步拓展佳得乐品牌，贸易摩擦仍是主要挑战中性N/AMDLZ亿滋国际2.0%中国市场收入同比实现双位数增长，主要得益于创新、有效的沟通和口香糖及饼干产品的渠道分销收益良好良好由于中国市场零食销售增长强劲，公司未来将加大对中国的投入积极N/ANESN雀巢8.5%中国收入放缓至低单位数，消费品行业整体低迷不佳良好尽管婴儿营养品和其他一些类别产品收入增速放缓，但管理层依然看好中国市场的长期增长前景中性N/A制药/医疗设备MRK默克5.0%中国市场增长继续领跑全球；疫苗与肿瘤药是最主要增长点良好良好管理层特别强调中国是默克的长期的重大潜在增长点积极积极GSK葛兰素史克2.9%

23、疫苗业务高速增长，Shingrix疫苗5月在中国获批良好中性N/AN/A积极NOVN诺华1.4%中国为主要增长点（双位数）；Cosentyx 5月在中国上市，Entresto试验取得满意进展良好良好公司仍将把整体战略重心放在新药推出上中性积极AZN阿斯利康16.6%中国领涨、贡献两成收入；创新药为主要增长动力；部分产品进入带量采购名单可能出现降价良好良好公司预计中国下半年收入增速或将有所放缓，但仍将维持双位数增长积极积极NOVO.B诺和诺德11.5%糖尿病药品需求扩大推动中国市场增长良好N/A公司对在中国市场的可持续增长抱有信心积极N/ABAYN拜耳7.2%中国是药品部分主要增长动力；带量采购

24、带来一些不确定性良好良好尽管短期内逆风仍在，但对中国市场保持乐观积极中性ABT雅培制药7.3%中国市场拉动成熟药品销售增长良好良好Alinity的更多产品在中国取得许可后，将为推动中国市场业绩增长提供更多动能积极中性JNJ强生2.9%伤口愈合产品在中国市场表现强劲；CAR-T疗法研究进展顺利良好良好N/AN/AN/AILMNIllumina10.2%中国二季度收入同比下滑9%，受关税及其造成的提前购买的影响，过去的几个季度里公司业绩出现了一些波动不佳N/A公司预计一些客户的经营活动转移将在今年给公司造成较大影响谨慎N/ASYK史赛克2.3%中国市场MedSurg增长强劲良好N/A公司认为中国医

25、疗保健市场将有良好的前景，正在巩固其在中国的领先地位积极N/AVAR瓦里安3.8%中国双位数强劲增长；公司豁免部分关税影响良好N/A管理层认为若千伏成像系统能成功进入中国市场，将成为一个新的增长点中性N/ATMO赛默飞10.0%二季度中国区表现出色，收入同比增长约15%良好N/A尽管一定程度上受去年同期高基数的影响，材料与结构分析业务增速已经有所放缓，但公司对中国下半年收入的预期依然乐观积极N/ADHR丹纳赫11.5%除水质检测仪外，中国市场各类产品增长强劲良好良好管理层对中国业务持乐观态度，预计三季度可实现中个位数至高个位数增长积极积极媒体娱乐WPPWPP集团1.6%中国市场二季度下滑10%

26、，大幅波动影响整体增长不佳N/A管理层预计下半年将有所改善，主要是基于7月份的营业数据、以及上半年获得的新业务积极N/A农业/食品TSN泰森食品3.4%非洲猪瘟推升价格，但公司并未从中受益N/AN/A美国对中国的猪肉出口可能在今年晚些时候加速；关税政策仍有不确定性中性谨慎BG邦吉2.5%非洲猪瘟和贸易摩擦拖累中国豆粕需求不佳不佳N/AN/A中性科技科技硬件AAPL苹果18.3%苹果中国区收入重回增长，减税与促销政策提振需求 良好 不佳N/AN/A积极半导体QCOM高通64.7%华为扩大国内市场份额对公司造成负面影响不佳不佳由于中国需求持续疲软、华为在国内扩大市场份额、以及设备 制造商在过渡前的

27、库存管理，公司进一步下调年3G / 4G/ 5G设备预测谨慎谨慎TXN德州仪器43.1%贸易摩擦对中国业务冲击有限，5G增长良好良好不佳管理层认为目前判断是否需要转移供应链仍为时过早，不过会紧密关注未来几年贸易摩擦的演变中性谨慎软件/服务MSFT微软10.3%公司整体云业务亮眼N/AN/AN/AN/AN/ASAP思爱普3.3%亚太区云产品和软件收入增长6%，慢于整体10%的增长不佳良好对中国市场三四季度的前景仍持积极态度 积极N/A HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细目录 HYPERLINK l _bookmark0 周期：资源品中仅钢铁改善；汽车需求普遍拖累化工企业；工程

28、机械强、卡车弱；电气、自动化和楼宇需求稳健6 HYPERLINK l _bookmark1 能源与原材料：钢铁需求改善，铜铝表现均不佳6 HYPERLINK l _bookmark2 化工：下游汽车需求依然疲弱，半导体和电子需求有所改善；钾肥需求强劲7 HYPERLINK l _bookmark3 工程机械与卡车：工程机械增长稳健；卡车普遍疲弱、轻卡尤为显著11 HYPERLINK l _bookmark4 其他制造业：电气、自动化、楼宇建筑需求稳健；汽车同样拖累14 HYPERLINK l _bookmark5 消费：汽车疲弱；高端产品和电商增长强劲；消费回流是主要趋势；药企强劲，酒店不佳；

29、非洲猪瘟推升猪价18 HYPERLINK l _bookmark6 汽车与零部件：整体疲弱，宝马福特例外；排放新规带来扰动；电动车、新车型和控成本是主要方向18 HYPERLINK l _bookmark7 奢侈与可选消费品：中国增长强劲；消费回流继续，线上渠道是主要增长点24 HYPERLINK l _bookmark8 耐用品与家电：中国增长乏力；贸易摩擦已造成损失，并使得部分公司转移产能27 HYPERLINK l _bookmark9 餐饮酒店：连锁餐饮增长强劲，新业务和新开店加速；但酒店表现普遍不佳28 HYPERLINK l _bookmark10 婴儿与日用品：婴儿产品高端化是主

30、要增长点；看重电商、渠道下沉和产品创新30 HYPERLINK l _bookmark11 食品饮料：高端酒增长依然强劲；电商渠道是主要动力32 HYPERLINK l _bookmark12 制药与医疗设备：中国业务普遍强劲，尤其是肿瘤、疫苗等；但带量采购或有一定压力33 HYPERLINK l _bookmark13 媒体与娱乐：WPP 中国市场业绩大幅波动，拖累整体增长38 HYPERLINK l _bookmark14 农业：非洲猪瘟推升猪价、并拖累中国豆粕需求38 HYPERLINK l _bookmark15 科技：苹果中国重回增长；5G 和云业务拉动增长，但贸易摩擦仍是主要风险4

31、0 HYPERLINK l _bookmark16 科技硬件：苹果中国区收入重回增长，iPad、可穿戴和服务是主要增长点40 HYPERLINK l _bookmark17 半导体：中国5G 业务拉动需求；贸易摩擦或带来一定拖累40 HYPERLINK l _bookmark18 软件与服务：云业务依然亮眼，已成为微软最大收入贡献41工程机械强、卡车弱；电气、自动化和楼宇需求稳健能源与原材料：钢铁需求改善，铜铝表现均不佳斯伦贝谢（，8 年公司中国业务收入占比为11.，中国钻井活动季节性回暖拉动远东收入环比回升澳大利亚境外和印尼的钻井活动有所增加，叠加中国钻井活动季节性回暖，均拉动了远东及澳大利

32、亚市场的收入增长。（M8 年中国地区收入占比0.8中国市场价格和需求更稳健，上调需求预测EBITDA 3.3 亿美元， 主要是由于原材料成本的大幅抬升（主要反映巴西供给端的因素）以及在多数市场相对较低的价格水平。上半年欧洲和美国的钢价大幅下调，持续上行的原材料价格和中国市场较为稳定的钢价形成鲜明对比。中国钢铁市场在过去三年经历了结构性的优化，体现为在更高的产能利用率下钢价的相对弹性。受益于去杠杆和环保政策带来的产能利用效率提高，年初至今，中国钢材价格稳步上涨。库存方面，根据中（CISA）9%5 年来最低；而且由于较强的国内需求和目前国际贸易摩擦带来的限制，中国钢铁出口出现下滑，6 23%7%增

33、长至 0.51.5（此前为 01。图表 3: 上半年欧洲和美国的钢价大幅下调图表 4: 安赛乐米塔尔全球需求预测资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 自由港迈克默伦（，208 年公司中国业务收入占比为4.6。二季度收入骤降，公司认为中国刺激政策或提供支撑，但贸易谈判仍是潜在风险。二季度公司收入同 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细（8 年中国地区收入占比0.12000 年以来最低。2019 年全球铝需求1.25%2.25%2%3%，主要是考虑到贸易摩擦和宏观经济形势不佳带来的全球需求不振、特别是汽车板块。对于铝土矿（公司预计中国

34、产量仅占需求的 2019 13001700 氧化铝2019 铝2019 2000 图表 5: 美铝 2019 年全球需求预测资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 化工：下游汽车需求依然疲弱，半导体和电子需求有所改善；钾肥需求强劲（8 年中国地区收入占比2.不考虑汇率影响4%。不过中国市场表现有所改善，第二季度销售同比下滑 3%，明显好于第叠加显示器市场也持续增长。具体来看，电子与成像部门二季度有所增长，表现亮眼。安全与建筑部门依然表现强劲，工业与住宅用水业务均有所增长。公司在二季度新推出的产品市场份额已经有了明显增加。不过，中国汽车生产下滑拖累了工业巴斯夫（A，8 年公司中国业务收入占比10.

35、4，世界最大的化工企业之一，汽车需求放缓和贸易摩擦促使公司下调全年指引要受化学品（-22%）和材料业务（-18%）大幅下跌的拖累。不同区域来看，仅北美 HYPERLINK / 请仔细地区实现增长，亚太区同比下滑 5%。由于年初诸多假设未能实现，巴斯夫下调了2019 年全年收入预期至小幅下滑（此前未小幅增长。首先，管理层指出当前运营环境具有高度不确定性和低可预见性，全球行业生产上半年缓到 1.5%13%。第三，中美贸易协商并未在年初达成共识，公司调整预期最早可能要到2020 HYPERLINK / 请仔细图表 6: 巴斯夫 2Q19 收入按部门拆分图表 7: 巴斯夫 2Q19 收入按地区拆分资料

36、来源：公司财报与业绩电话会整理， 资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 下滑（销量下滑现锐减，是过去十年以来的首次。管理层表示，贸易摩擦带来的担忧情绪影响了中国和欧洲市场的需求，从去年四季度开始的去库存一直延续到今年二季度，不过预OEM 素添加材料销售下降，拖累了公司的产品组合。不仅如此，中国非洲猪瘟也加大了二季度在动物营养品领域的竞争。不过长期来看，公司看好中国市场发展前景，与此同时公司也持续推进创新战略、2019 率持续，去库存接近完成。往前看，受益于原材料成本降低、去库存影响削弱等因素，公司预计下半年营收状况向好。G （PP8 年中国地区收入占比3.5，中国二季度汽车M 涂料销量2020

37、 年重回增长OEM 20%2020 年中国汽OEM 月汽车销售有所增长，但很难区分出有多少增长是收到排放新规提前落地的影响、有多少是真正源于需求的改善。图表 8: 分市场汽车产量预测 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细法国液化空气（，8年中国地区收入占比4.5，中国增长强劲，看好电子行业下游需求但看淡汽车。公司上半年收入同比增长 5%，亚太区可比收入同比增长11.（二季度.大型工业（aeIndutry，亚太区延续其强劲表现，同比增长超13.2，主要受中国区氧气强劲需求的驱动。工业经销（Industrial Merchant）中国持续两位数字增速，受益于（Advanc

38、ed Materials）（CarrierGases）动车投资消化后才能出现。本季度，法国液化空气集团已就向福建申远新材料有限公司出售旗下子公司达成协议。9: 1H19收入按地区拆分资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 空气化工产品公司（APD，2018 17.2%限；与晋煤华昱签订战略合作协议。公司亚洲业务春节假期后修复，依然看好亚洲区业务前景并将持续投资。中国经济增长放缓尚未对公司业务造成明显拖累，公司也尚未看到中国消费者和政府对空气产品态度的转变。公司对中国市场依然持乐观60%击。公司二季度完成对煤化工企业晋煤华昱位于山西晋城的两座大型空分装置的回购。与此同时，公司还与晋煤华昱签订长期合

39、同，在山西的煤炭清洁燃料项目提供氧气和氮气。此外，公司提到河南义马气化厂爆炸对公司业务未造成负面影响。 高性能涂料和专业化学品，退出低端装饰涂料业务。公司二季度收入增长36%2018 年初即开始退出中国区一些低端且不盈利的装饰涂料业务。Nutren（N，8年中国地区收入占比1.5，全球最大的化肥公司，二季度中国需求强劲；1H 钾肥进口创纪录，尿素出口供给偏紧。EBITDA 16%，上半年公司国内销售受到美国极端天气的拖累有所缩减，但这一负 HYPERLINK / 请仔细（如中国和巴西钾肥需求提振，上半年中国钾肥进口量创纪录的，但下半年需求或受进口政策的影响而15101600 万吨。不过由于部分

40、市场天气的影响，公司下调了全年12601300 2019 年初中国出口一度明显扩大，主要是因为印度强劲的进口需求， HYPERLINK / 请仔细2019 年盈利预测的指引。图表 10: Nutrien 公司 2019 年产量预测资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 的生产商和销售商，公司对中国钾肥需求维持乐观，但下调磷肥指引。整体来看，1.3%10%。分产品来看，1）钾肥：公2019 15301550 万吨不变（vs. 2018 1480 万吨6 口同比增加了100出口量也有抵消了其他地区的强劲增长，尽管国内较低的需求有助于出口扩张，但较低的价格反而压制了磷肥出口。不过，管理层表示，尽管较低

41、的磷肥价格在短期会给公司业务带来挑战，但长期有利于中国区相关产业的重组。除此之外，较低的价格打压了厂商的投资意愿，从而使其能够在年底前符合环保政策要求，公司甚至预计部分生2020 2019 15501590 HYPERLINK / 请仔细关于非洲猪瘟的影响，管理层表示不仅尚未看到中国谷物需求的断崖式下跌，反而关注到中国市场的需求结构发生了转变，动物蛋白质进口需求大增（6 肉进口同比上升E10 HYPERLINK / 请仔细图表 11: 美盛公司收入按地区拆分资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 工程机械与卡车：工程机械增长稳健；卡车普遍疲弱、轻卡尤为显著康明斯（，8 年中国地区收入占比9.5，

42、国六转换和轻卡需求拖累中国 利润；看好数据中心看淡建筑需求，预计全年中卡和重卡销售下滑 10%1%6%，不过中国（包括合资企业公司二季度整体动机15%车和建筑市场的疲软需求所致。公司认为中国建筑行业如没有政策刺激支撑将会步轻型卡车行业整体销售同比下降（）同比有所提升，主要是得益于与江淮汽车新合资企业的拉动。中国市场中型和（公司估计提前购买量为 20,00。公司市场份额自 10.9上升 12.8，主要得益于福田股权的提升。2）二季度中国挖掘机4%15.3%15.6%二季度公司发电设备需资企业面临盈利压力，主要是受到轻卡需求疲弱的拖累，以及应对国六转换推出新产品所产生的费用。 HYPERLINK

43、/ 请仔细2019 年，公司预计中国市场全年收入（包括合资企业）2%120 10%OEM （如环卫车辆）数量有限， 2020 2021 HYPERLINK / 请仔细图表 12: 康明斯 2019 年收入与产量指引资料来源：公司财报与业绩电话会整理， （. E8 年中国地区收入占比6.8销售收入和经营性利润均达到单季新高。卡车方面，公司表示中国市场的整体卡车需求转向重卡的趋势仍在继续，上半年中国市场重卡销售与去年基本持平，而中型29%2019 115 13%。工程机械方面11%，而中国市场仍有的增长，主要得益于小型挖掘机的拉动（pactor。公司亚洲27%21%，主要是山东临工装载机和挖掘机的

44、推动。二季度，沃尔沃建筑设备与山东临工的合作逐步深化。为配合国 12 15 吨级以上的挖掘Stage IV 技术并将使用沃尔沃品牌。除此之外，沃尔沃与SDI 已达成电动车领域的战略合作。图表 13: 沃尔沃经营情况及预测 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 图表 14: 沃尔沃经营情况及预测（续表）资料来源：公司财报与业绩电话会整理， （8 年中国地区收入占比5.1中国市场拖累亚太收入大幅下滑，推出新产品缓解压力。3%5%、资源建筑机械收入同比22%，远逊于其他地区。中国市场竞争定价压力、不利的销售季节性（GC GC 基础上具有更

45、低价格，因此有望缓解中国压力并提升公司竞争力。图表 15: 卡特彼勒 2Q19 收入按地区拆分 HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / 请仔细资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 特雷克斯（TEX，2018 2.6%，是一家从事吊装与物料搬运的设备制造企业，旗下有高空作业平台、建筑机械、重机、物料搬运与港口解决方案和物料处理事业部，中国区收入双位数增长，计划在中国扩大产能。9 年二季度8%二季度净销售同比增长 （汇率中性，其中亚太地区（包括中国）受市场增长和7%图表 16: 特雷克斯 2019 年二季度分地区收入拆分资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 其他制造业：电气、自动化

46、、楼宇建筑需求稳健；汽车同样拖累施耐德电气（，8 年中国地区收入占比13.8，中国能源管理增长强劲；预计工业自动化 OEM 需求依然疲弱7.5%，二季度增疲弱。分部门来看，上半年中国能源管理部门收入增长强劲，尽管去年同期基数较高；工业自动化部门整体依然稳健，不过受中美贸易摩擦影响 OEM 需求放缓。OEM 增长，建筑、基础设施和一些工业部门等都具有增长动能，但建筑终端市场下半年增速可能因去年高基数影响而放缓。长期看，管理层认为中美贸易摩擦或将使得中国市场向更加自主化的方向发展，推动产业链的纵向整合、以及与本土情况相适应的数字化发展，而这将有利于公司在中国发展本土化的业务模式。BB（ABN，8

47、年公司中国业务收入占比14.6，中国订单下滑，汽车和 M机器人与（Discrete订单出现双位数下滑。 HYPERLINK / 请仔细不过，中国市场的电气化（获国网特高压直流输电工程订单）和工业自动化部门依然表现强劲，订单同比均实现双位数增长，动力产品订单基本持平。ABB 正在计划GEIS（18 6 ABB 收购并入电气化部门）剥离给中国合资公司。向前看， HYPERLINK / 请仔细图表 17: 施耐德电气 2Q19 收入增长情况资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 图表 18: ABB 公司订单增长情况图表 19: 斯凯孚 2Q19 收入增长情况资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 资料

48、来源：公司财报与业绩电话会整理， （EMR8 年中国区收入10.9中国自动化业务增长稳健但商住业（第三财季公司净收入同比增长（可比口径增长（AutomationSolutions）5%& Residential Solutions）1%，中30%M（MMM，8 年公司中国业务收入占比为10.6。汽车去库存拖累中国业务；下滑 0.8%。对中国市场而言，医疗产品和交通与电子仍有增长，但消费品和安全与工业2019 将出现中低单位数的下滑（vs. 2018 年持平。 HYPERLINK / 请仔细尽管中国区二季度业绩表现依然疲弱，但并没有对公司整体造成特别明显的拖累， 主要源于一些优势抵消了劣势，例如

49、：1）医疗产品 HYPERLINK / 请仔细交通与电子部门OEM 疲弱表现。往前看，公司预期交通与电子部门下半年将更加疲软，并且对汽车和电子行业持谨慎看法；不过，公司预计中国汽车去库存的趋势在下半年有望企稳。 二季度公司整体内生收入同6%。亚太地区楼宇自控（building management）6%，主要得（同比实现中个位数增长。中国区订单同比增长中单位数，其中安装订单同比基本持平，而服务收入实现高个位数增长。公司预计未来订单和服务收入仍将维持中个位数增长。 2018 年收（Rockwell6%15%左右的增长。受益于连续五个季度的适度价格抬升，奥的斯电梯中国区新订单价值提升，新订单增长趋

50、势本季度持续（二季度新设备订单同比增长 2019 年的收入和盈利指引。（HN8 年中国地区收入占比6.0MT 国增长放缓及贸易摩擦或是短期挑战。特性材料与技术部门（PMT）中国区订单增UOP 年初以来的中国订单同比实现了双位数增长，主要得益于设备、授权和催化剂的拉动。此外，公司二季度取得了第一个中国国增长放缓、贸易摩擦、以及退欧不确定性等风险或影响经济增长前景，因此对短期经营前景持谨慎态度。此外，管理层表示公司没有理由被中国制裁，并且目前尚未被列入制裁名单中。亚萨合莱（ASSA.B-SE，2018 5.5%，是全球知名的智能锁和安公司二季度内生收入同比增长8.9%至 9.3（剔除重组和中国资产

51、减值的影响，C 也同比抬升 2 个百分点（去年同期中国商誉减值造成了拖累16%17%但中国区智能住宅门锁业务仍可能将对利润率增长造成一定拖累。伊顿（ETN，2018 4.1%，是一家动力管理公司，提供节能解决2.5%3 务如住宅和非住宅建筑相关业务依然表现强势。管理层表示对于受益于刺激政策的中国基础设施领域投资需求依然乐观，下半年营收表现有回暖可能。关税对于公司1 9 年内生收入预测至（此前为（I8 年中国地区收入占比13.4将生产线移出中国劲推动（收入同比上涨 HYPERLINK / 请仔细现仍在继续，包括中国在内的主要市场上半年增速均高于市场水平。预计订单率、库存和销售渠道在下半年仍将继续

52、支持强劲增长。二季度中国暖通空调（HVAC HYPERLINK / 请仔细 HYPERLINK / HYPERLINK / 请仔细20%展态势。二季度工业部门内生收入同比上涨 2%，压缩技术业务（Compression （Small Elec 的强劲表现抵消了短周期业务的疲软需求。与此同时，管理层表示中国对清洁空气和清洁水资源的逐步重视也将利2019 管理层也提到公司的很多客户在将生产线移出中国（如越南）以规避关税风险。（8 年中国地区收入占比15.5产品广泛用于汽车、航空、铁路、家电等各行业，浙江新昌工厂将于 0 运营滚子轴承厂在一季度已经整合了斯凯孚（F、通用轴承（BC）和皮尔（PEER）

53、三个品牌；二季度，公司坚持制造业的区域化和自动化投资，并将通过建设新昌工（B220 阿特拉斯（A-E8 年中国地区收入占比17.7亮眼2012 年的高点。 HYPERLINK /article/i/jyjl/m/201906/20190602875955.shtml 消费：汽车疲弱；高端产品和电商增长强劲；消费回流是主要趋势；药企强劲，酒店不佳；非洲猪瘟推升猪价汽车与零部件：整体疲弱，宝马福特例外；排放新规带来扰动；电动车、新车型和控成本是主要方向（8 年公司中国业务收入占比为4.0中国销售下滑弱于全球；4.9%，但交付量同保时捷4 （国六排放外标准和途安在中国销售情况良好；不过斯柯达表现不佳

54、；全新的VS5 将于三季度在中国推出，重点客户群定位为年轻的首次购车者。鉴于 6 月份中国国六排放新规，公司已经清理了旧排放标准的库存并开始生产符合6 （旧排放标准车辆折扣力度大观。此外，大众还提到全球市场降温，英国脱欧的不确定性，美国与中国和欧洲的关税风险，以及汇率和原材料价格波动仍是值得关注的问题。图表 20: 大众交付量按品牌划分图表 21: 大众交付量同比变化按地区划分资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 戴姆勒（AIE，8年公司中国业务收入占比为11.5，中国二季度销量持平，5%公司二季度收入同比增长1%A/B级和运动轿车有增长4%2018 72

55、%2017 68%2019 年全球和中国汽车市场的假设为小幅下滑，不过公司预计下半年在中国市场的销量或有所提升。50:50 Smart 品牌电动汽车的研发、并在中国2022 100%控股Investment Global 5%股份，成为其第三大股东。（BMW8 年中国地区收入占比为18.中国市场逆市增长全球64.7 1.5%36.MIN（后者同比去年下降5.1 HYPERLINK / 请仔细万辆，同比大增 23.7%，为全球表现最好的市场，这与中国汽车市场整体下滑 8.7% 的背景形成鲜明对比。BMW 在中国大陆的三个主要品牌（宝马，MINI，劳斯莱斯） 的交付量在上半年达到 35 万，同比增

56、长 16.8%。往前看，考虑到几款热门新车型即将上市，公司对中国市场销量的持续增长抱有信心。新款 BMW 7 系将在中国上市， X1 HYPERLINK / 请仔细主要归因于投资组合增长，稳定的风险状况及积极的汇率影响。零售客户的融资和4.2%2019 年上半年，50.6%的新车由金融服务部门办理了租赁或融资（同比增长 3.信贷融资增长的贡献。图表 22: 戴姆勒收入按品牌拆分图表 23: 戴姆勒收入按地区拆分图表 24: 梅赛德斯奔驰中国区销量图表 25: 戴姆勒 2019 年经营状况指引图表 26: 宝马分地区汽车交付情况图表 27: 福特中国区 2Q19 收入情况资料来源：公司财报与业绩

57、电话会整理， 资料来源：公司财报与业绩电话会整理， （8 年公司中国业务收入占比为4.1中国收入环比企稳改善推动五款车型国产化。二季度公司整体收入同比持平，48%， （从 HYPERLINK / 请仔细8年二季度降至当前5。公司中国团队在二季度已经采取行动稳定销售，13%，国五排放标准车辆库存显著改善，目前经销18 0.9 2.3%0.2个百分点。新款领地（Territory）SUV HYPERLINK / 请仔细SUV2019 5 （8 年中国地区收入占比4.3中国交付量下滑1.9%194 6.1%（207 万辆SUV 的需求强劲，不过受到中国汽车市场疲弱的拖累。对于中国市场而言，受低销量、

58、定价压力、监管政策变化和消费者偏好转型等影响，公司二季度在中国市场的交付量75.4 2018 85.8 12.1%，市场占有率从去年同期13.6%12.3%5 6 排放标准的转变给10%的经销商库存，批发量25%12%的影响。往前看，公司预计下半年中国汽车行业整体销售仍将维持疲弱，导致全年交付量下滑。公司计划2019 20 款全新或改款车型，大部分产品将于下半年发布，其中三SUV 车型。此外，公司认为中国是公司电动车战略的一个重要组成部分。图表 28: 通用汽车全球交付量及市场份额资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 菲亚特克莱斯勒（，218年中国地区收入占比1.，中国 V拖累显著，三（JV）

59、 11%34%JV 17%，得益于产品组合的改善、特别是中国汽车进口关税的下调。玛萨拉17%46%，仅中国市场仍有增长。公司表示，亚太Jeep 抵消了进口牧马人和大切诺基的表现。二季度，公司已基本完成对其“国五”排放标准汽车库存的清理，但预计在 HYPERLINK / 请仔细第三季度向“国六”排放标准的过渡中将面临持续的价格压力。基于此，公司下调了2019 2200 万辆（90 万 HYPERLINK / 请仔细图表 29: 菲亚特克莱斯勒 2019 财年展望与指引资料来源：公司财报与业绩电话会整理， 特斯拉（A8 年中国地区收入占比95,356 Model3 二季77,634 幅减少，公司预

60、计本季度接近盈亏平衡并有望在下季度实现盈利。不过由于亏损幅15%股权和可转债的融资，公司现金及等价物达到历史最高50 Model 3 等下一步的生产计划提供便利。50 充满潜力。特斯拉计划年底在中国开始投产。取决于上海超级工厂的进展，特斯拉2020 6 12 50 Model 3 15,000 5000 辆的目标。除此之外，公司计划在年底前完成欧洲超级工厂的选址。在欧洲超级工厂建成投产之前，公司并不计划让上海超级工厂为欧洲需求提供汽车，而是选择让Fremont 工厂以及加州工厂供车。往前看，公司仍坚持推行本地化竞争战略以缩减Fremont 2020 Model Y。除3640 万的目标。安道拓