可转债中期策略：忘记开始

1、 可转债中期策略报告正文转债的本质：来自一次自然实验的观察2019 年转债行情的历史成色3 10%2005 13 次行9 2006/20072009、2014/2015 20102012 2013 2017582019 1 420%牛市24 2006/2007 2005 2006 6 130 200 与方式显然不是一般固收投资者可以驾驭的。2016 10 2019 势表现显然是最近几年的最佳情况，而且是以普涨方式呈现。2019 1 4 140 ）17%，数量达到 19 只，仅次于 可转债中期策略报告正文转债的本质：来自一次自然实验的观察2019 年转债行情的历史成色3 10%2005 13 次

2、行9 2006/20072009、2014/2015 20102012 2013 2017582019 1 420%牛市24 2006/2007 2005 2006 6 130 200 与方式显然不是一般固收投资者可以驾驭的。2016 10 2019 势表现显然是最近几年的最佳情况，而且是以普涨方式呈现。2019 1 4 140 ）17%，数量达到 19 只，仅次于 2014 年底牛市的情况。具体而言，各个评级的标的均有达到140 5G 满足了不同套路参与市场的需求。1：2019 4中证转债指数涨幅（%）平均价格涨幅（%）平均平价涨幅（%）起始日最低价格起始日价格中位数起始日结束日2005-1

3、1-42006-6-227.514.523.198.2102.42006-9-222007-5-29125.188.5113.0126.0203.22007-7-192007-9-1854.932.452.4128.8164.82007-11-282008-1-1430.462.278.1126.5141.72008-12-292009-4-323.321.745.693.6109.52009-6-292009-8-437.738.334.7104.8138.52009-9-302009-11-614.722.731.4104.2125.92010-9-282012-12-62010-11-5

4、2013-2-812.813.015.614.117.521.2104.588.6123.4101.52017-5-252017-8-214.17.07.498.7104.72019-1-22019-4-422.023.142.479.396.63 10%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -2014-10-272015-1-753.130.525.793.0116.42015-5-112015-6-226.939.023.7131.3166.3可转债中期策略2：20162016-1-272016-6-132017-5-252017-12-292018-6-292018-10-192

5、016-2-182016-11-282017-9-82018-1-242018-7-232018-11-198.68.014.510.05.85.09.07.17.35.32.74.413.511.96.45.71.815.8105.3105.998.792.279.871.8114.8116.4104.7103.697.593.2数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3：除牛市外，2019 非牛市牛市初期2019年90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14.10-15.0109.01-09.0410.09-10.1105.11-06.0219.01-19.

6、0417.05-17.0812.12-13.020510152025最高价超过140元个券数量（气泡大小代表高价券平均涨幅）注：样本仅包括行情起始日就在市的转债数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理4：201954月中旬AA+AAAA-/A+AA+AAAA-/A+特发235特发250天马215230广电广电东财195210三一三一190175横河金农横河盛路洲明可转债中期策略2：20162016-1-272016-6-132017-5-252017-12-292018-6-292018-10-192016-2-182016-11-282017-9-82018-1-242018-7-2

7、32018-11-198.68.014.510.05.85.09.07.17.35.32.74.413.511.96.45.71.815.8105.3105.998.792.279.871.8114.8116.4104.7103.697.593.2数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 3：除牛市外，2019 非牛市牛市初期2019年90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14.10-15.0109.01-09.0410.09-10.1105.11-06.0219.01-19.0417.05-17.0812.12-13.020510152025最高价超过140元

8、个券数量（气泡大小代表高价券平均涨幅）注：样本仅包括行情起始日就在市的转债数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理4：201954月中旬AA+AAAA-/A+AA+AAAA-/A+特发235特发250天马215230广电广电东财195210三一三一190175横河金农横河盛路洲明洲明常熟百合170155桐昆隆基常熟鼎信湖广湖广150天马 蓝盾景旺13513025%45%65%85%105%125%03/0103/2104/1004/3005/2006/09年初以来最大涨幅最高价出现日期2019 2019 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -2019.01.02-04.04最

9、高价高价券占比年初至今最高价2019-1-22019-4-422.023.142.479.397.4起始日结束日中证转债指数平均价格涨幅平均平价涨幅起始日最低价起始日价格涨幅（%）（%）（%）格位数可转债中期策略然而，今年转债行情最让人侧目的还不是涨幅，而是规模扩容的无限可能性。2019 2500 120 2019 大盘转债接续发行，小盘转债不断，至今转债市场规模已经扩张约 1500 亿元。如果将规模与涨幅结合，那么今年的行情可能是前所未有的级别。即使不从总量而市场的快速扩容给上涨行情增添了很多机会。条款限制。2019 样的行情，使得转债吸引力得以切实提高。6：2019余额规模（亿元，右轴）转

10、债个数可转债中期策略然而，今年转债行情最让人侧目的还不是涨幅，而是规模扩容的无限可能性。2019 2500 120 2019 大盘转债接续发行，小盘转债不断，至今转债市场规模已经扩张约 1500 亿元。如果将规模与涨幅结合，那么今年的行情可能是前所未有的级别。即使不从总量而市场的快速扩容给上涨行情增添了很多机会。条款限制。2019 样的行情，使得转债吸引力得以切实提高。6：2019余额规模（亿元，右轴）转债个数0450040003500300025002000150010005000050607080910111213141516171819数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务

11、必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -可转债中期策略7：2019 牛市非牛市2019年908070605040302010006.09-07.0507.11-08.0115.05-15.0609.07-09.0809.01-09.0407.07-07.0914.10-15.0119.01-19.0410.09-10.1112.12-13.0217.05-17.08550标的数量（气泡衡量市场规模，亿元）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理8：20194AAAA+及以上中信AA-及以下302520151050-5-10平银中天视源中鼎光华伊力博彦中来奇精绝味长青95100105

12、110115120贵广125130135富祥上市首日收盘价可转债中期策略7：2019 牛市非牛市2019年908070605040302010006.09-07.0507.11-08.0115.05-15.0609.07-09.0809.01-09.0407.07-07.0914.10-15.0119.01-19.0410.09-10.1112.12-13.0217.05-17.08550标的数量（气泡衡量市场规模，亿元）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理8：20194AAAA+及以上中信AA-及以下302520151050-5-10平银中天视源中鼎光华伊力博彦中来奇精绝味长青9

13、5100105110115120贵广125130135富祥上市首日收盘价EB2019 2019 4 4 但“转债的钱”好赚么？截至019年5月共36 5只28 年1 50 7 2019 1 120 亿。20 5-10 对滞后的，用转债作为主打产品赚管理费并不容易。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -平均价格涨幅（%）转股溢价率（%）可转债中期策略把转债作为“固收+那么将转债作为一个补充，能够为账户带来多少增量贡献呢？不妨将可投转债纯（作1）（4 4 日120bp 25%（300bp）2）6 6 20bp 100bp 出转债作为一个补充品种，无论是赚钱幅度还是稳定性均不易把握。图表

14、9：转债产品有所扩容，但相比于转债市场扩容速度还是较慢易方达安心回报64321684210.25兴全长信汇添富富国中欧博时华商华安0.1250.250.512可转债中期策略把转债作为“固收+那么将转债作为一个补充，能够为账户带来多少增量贡献呢？不妨将可投转债纯（作1）（4 4 日120bp 25%（300bp）2）6 6 20bp 100bp 出转债作为一个补充品种，无论是赚钱幅度还是稳定性均不易把握。图表 9：转债产品有所扩容，但相比于转债市场扩容速度还是较慢易方达安心回报64321684210.25兴全长信汇添富富国中欧博时华商华安0.1250.250.5124816326412818Q4

15、资产规模（亿元）注：这些转债特色产品的名称由基金公司名称简写。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 10：转债对“固收+思路”的贡献差强人意注：分类采用银河基金分类数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 6 -19Q1 5%分位25%中位数均 值 75%95%分位中证转债截止 2019 年 4 月 4 日截止 2019 年 6 月 6 日0.480.841.031.051.241.580.431.432.253.314.149.110.951.281.521.581.842.38-0.910.861.751.952.875.45

16、 22.789.47基金分组纯债基金(不投转债)纯债基金(可投转债)纯债基金(不投转债)纯债基金(可投转债)可转债中期策略转债更是 beta 资产，而择时本身难度极高alpha 非常难获得。尽管一波行情中个券的差异很大，但对投资者而言多数时间的胜负手都是仓位差beta ：1可转债中期策略转债更是 beta 资产，而择时本身难度极高alpha 非常难获得。尽管一波行情中个券的差异很大，但对投资者而言多数时间的胜负手都是仓位差beta ：1）beta +45%， 60%行业特质，无疑是beta 属性偏强。2） 方式（尔法投资者主要去挖掘的品种。例如白酒作为很多价值投资者重点关注的板beta 象茅台

17、表现不佳时，伊力特这样的白酒股有独立行情。3） 如兴全等的思路跟优质公司共成长，历史持仓中转债正股也相对少见。4）beta 100130 （很5 对于高价转债的大幅波动本身难以承受。综合来说，转债的公司研究覆盖度较低，而主流投资群体是对公司或股票的分析beta 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 7 -可转债中期策略图表 11：转债的结构更偏向金融，行业阿尔法难寻2019年6月初行业余额占比（占比小于1%的行业省略）3.7%3.3%3.2%2.6%5.0%5.0%2.5%5.2%2.0%2.2%5.4%1.6%6.2%1.5%1.4%1.4%1.4%9.3%42.0%银行计算机电气设备

18、公用事业 电子化工传媒非银金融家用电器医药生物 汽车交通运输建筑装饰 通信轻工制造国防军工 有色金属 纺织服装数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理122019图表 13：非龙头标的很难体现个券阿尔法AA+及以上AAAA-及以下白酒指数伊力特贵州茅台180% 凯龙1东音华通广电160%140%120%100%0%0.80.70.6星源安井新泉久其0.5020406018/0118/0418/0718/1019/0119/0419Q1基金持有量占比（%）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理简要回顾下年初以来的转债市场，可以发现市场节奏演绎的速度太快，以至于跟上节奏、精准择时

19、成为难以完成的任务：第一：一月主动提估值。随着降准启动，权益市场在预期悲观、估值底部迎来反1 4 +而是转债最强的时间，资金抢筹现象明显。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 8 -年初至今最大涨幅可转债中期策略图表 11：转债的结构更偏向金融，行业阿尔法难寻2019年6月初行业余额占比（占比小于1%的行业省略）3.7%3.3%3.2%2.6%5.0%5.0%2.5%5.2%2.0%2.2%5.4%1.6%6.2%1.5%1.4%1.4%1.4%9.3%42.0%银行计算机电气设备 公用事业 电子化工传媒非银金融家用电器医药生物 汽车交通运输建筑装饰 通信轻工制造国防军工 有色金属 纺织服

20、装数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理122019图表 13：非龙头标的很难体现个券阿尔法AA+及以上AAAA-及以下白酒指数伊力特贵州茅台180% 凯龙1东音华通广电160%140%120%100%0%0.80.70.6星源安井新泉久其0.5020406018/0118/0418/0718/1019/0119/0419Q1基金持有量占比（%）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理简要回顾下年初以来的转债市场，可以发现市场节奏演绎的速度太快，以至于跟上节奏、精准择时成为难以完成的任务：第一：一月主动提估值。随着降准启动，权益市场在预期悲观、估值底部迎来反1 4 +而是转债

21、最强的时间，资金抢筹现象明显。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 8 -年初至今最大涨幅可转债中期策略图表 14：转债提估值走势的代表性时段+1.76%+12.87%+10.81%+4.68%-0.02%+6.15%-0.78bp+3.10bp-7.58bp+1.03bp+3.79bp-1.15bp2004/2/62012/12/72014/12/192017/7/72018/6/292019/1/42004/3/122013/2/12015/1/92017/8/22018/7/202019/2/113524136572222027187511159%25%89%72%87%65%注：统

22、计时剔除了部分时段内上市的转债，或时段内正股停牌的转债。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理TMT 此段时间内转债基本是一个跟涨过程，转股溢价率以压缩为主。到行情的性质和规模，此时小规模产品风格偏成长、交易更灵活的公司获得了更应凸显。图表 15：1 银行转债成交量占比（%） 余额30亿以下转债的成交量占比（%）整体加权平均换手率（%）0 银行转债加权平均换手率7可转债中期策略图表 14：转债提估值走势的代表性时段+1.76%+12.87%+10.81%+4.68%-0.02%+6.15%-0.78bp+3.10bp-7.58bp+1.03bp+3.79bp-1.15bp2004/2

23、/62012/12/72014/12/192017/7/72018/6/292019/1/42004/3/122013/2/12015/1/92017/8/22018/7/202019/2/113524136572222027187511159%25%89%72%87%65%注：统计时剔除了部分时段内上市的转债，或时段内正股停牌的转债。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理TMT 此段时间内转债基本是一个跟涨过程，转股溢价率以压缩为主。到行情的性质和规模，此时小规模产品风格偏成长、交易更灵活的公司获得了更应凸显。图表 15：1 银行转债成交量占比（%） 余额30亿以下转债的成交量占比

24、（%）整体加权平均换手率（%）0 银行转债加权平均换手率730亿以下加权平均换手率654321001/0201/1601/3002/2003/0603/2001/0201/1601/3002/2003/0603/20数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 9 -起始日期结束日期提估值上涨转债在市数量占比万得全A走势10 年国债转债数量YTM走可转债中期策略16：234600600发行公告规模（亿元，右轴）万得全A44005004200中信、万信40040003800300平银苏银36002003400通威、长信招路浙商中天、今飞100核建、司尔

25、3200贵广、博彦联泰维格现代明泰亨通尚荣中来冰轮中宠3000001/0201/1601/3002/2003/0603/2004/03数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理第三：调整前期速度甚至快过股票，暂时企稳后又遇包商事件。以偏股型标的为例，在价格中枢整体下移的情况下，其转股溢价率从 4 月中上旬8%4 24 4.41%115-125 5 5 10 66 4 30日，并且大多出现了价格与转股溢价率双升的情况，转债指数的表现也明显强于主要股指。5 同时可能存在应对潜在赎回的压力。17：4AA+品种估值下杀比较明显18：115-125AA+及以上指数105-115元平均转股溢价率（%

26、）115-125元 125元以上116114112110108106104102100989618转股溢价率（%，右轴）20161514101251008(5)618/1018/1219/0219/0418/1018/1219/0219/04数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 10 -可转债中期策略16：234600600发行公告规模（亿元，右轴）万得全A44005004200中信、万信40040003800300平银苏银36002003400通威、长信招路浙商中天、今飞100核建、司尔3200贵广、博彦联泰维格现代明泰亨通尚荣中来冰轮中宠

27、3000001/0201/1601/3002/2003/0603/2004/03数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理第三：调整前期速度甚至快过股票，暂时企稳后又遇包商事件。以偏股型标的为例，在价格中枢整体下移的情况下，其转股溢价率从 4 月中上旬8%4 24 4.41%115-125 5 5 10 66 4 30日，并且大多出现了价格与转股溢价率双升的情况，转债指数的表现也明显强于主要股指。5 同时可能存在应对潜在赎回的压力。17：4AA+品种估值下杀比较明显18：115-125AA+及以上指数105-115元平均转股溢价率（%）115-125元 125元以上11611411211

28、0108106104102100989618转股溢价率（%，右轴）20161514101251008(5)618/1018/1219/0219/0418/1018/1219/0219/04数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 10 -可转债中期策略19：5A6中证转债万得全A420-2-4-6-805/0605/0805/1005/1405/1605/2005/2205/2405/2805/3006/03数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理简单总结下来，2019 年至今的转债市场经历了 1 月的提估值上涨、2 月跟随权益急涨、3

29、4 5 2019 3 4 2015 年年中的感觉，学习效应下市场会快速复制此前的成功经2015 况很难出现。如此快的节奏下，权益投资者可能都很难跟上，而转债本身在权益的基础上还多将关注点从资产端向负债端适当切换，重视转债特性和组合管理。经过今年以来的大幅波动，转债市场偏 beta 特质进一步明确，然而择时是投资手段中偏难的部分，那么该如何参与这类资产？果负债端能接受这样的风险收益特征，则操作起来非常从容。本面分析更要紧的存在。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 11 -可转债中期策略19：5A6中证转债万得全A420-2-4-6-805/0605/0805/1005/1405/1605/

30、2005/2205/2405/2805/3006/03数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理简单总结下来，2019 年至今的转债市场经历了 1 月的提估值上涨、2 月跟随权益急涨、3 4 5 2019 3 4 2015 年年中的感觉，学习效应下市场会快速复制此前的成功经2015 况很难出现。如此快的节奏下，权益投资者可能都很难跟上，而转债本身在权益的基础上还多将关注点从资产端向负债端适当切换，重视转债特性和组合管理。经过今年以来的大幅波动，转债市场偏 beta 特质进一步明确，然而择时是投资手段中偏难的部分，那么该如何参与这类资产？果负债端能接受这样的风险收益特征，则操作起来非常从容

31、。本面分析更要紧的存在。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 11 -可转债中期策略转债展望：回到起点短期权益资产或有一段“无聊期”海外和基本面都需要等待落地的过程，风险偏好适中，或区间震荡为主。当前对于大类资产的主线是明晰的，首先是中美贸易摩擦如何演化，而这本身影响基本面的走势以及国内政策的应对。而无论贸易谈判还是政策应对均有相机决领域，后续走势也有比较大的不确定性。投资者预期比去年要乐观。综合基本面和风险偏好而言，去年最差的结果和今年年初最好的局面实际上锁定否则当前位置可操作性或不大。转债的位置如何？经过一段时间的调整，转债与权益的独立性逐渐突出，可以适当忽视权益的短期当前已经非常具有

32、性价比。可转债中期策略转债展望：回到起点短期权益资产或有一段“无聊期”海外和基本面都需要等待落地的过程，风险偏好适中，或区间震荡为主。当前对于大类资产的主线是明晰的，首先是中美贸易摩擦如何演化，而这本身影响基本面的走势以及国内政策的应对。而无论贸易谈判还是政策应对均有相机决领域，后续走势也有比较大的不确定性。投资者预期比去年要乐观。综合基本面和风险偏好而言，去年最差的结果和今年年初最好的局面实际上锁定否则当前位置可操作性或不大。转债的位置如何？经过一段时间的调整，转债与权益的独立性逐渐突出，可以适当忽视权益的短期当前已经非常具有性价比。2018 1 10 1 。6 4 1）36 1 31 AA

33、A AA+4 1 1 107.19元/9.48%下降至 104.80/3.87%。2）1 相对安全，正股波动不小但转债价格相对稳定。3）1 1 4 33%。2018 12 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 12 -可转债中期策略2018 100 图表 20：转债指数会有失真，特别是出现“上涨+调整”的情况时转债指数正股指数（右轴）400700680660640620600580560540520500390380370360 35034033032018/0118/0418/0718/1019/0119/04注：转债指数、转股溢价率均由兴业固收团队自行编制。数据来源：Wind，兴业证券

34、经济与金融研究院整理图表 211 1月31日6月6日雨虹5040国君国君30桐昆航电20雨虹光大光大航电海尔10海尔圆通山鹰山鹰桐昆圆通0100105110115120-10收盘价数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 13 -转股溢价率（%）可转债中期策略2018 100 图表 20：转债指数会有失真，特别是出现“上涨+调整”的情况时转债指数正股指数（右轴）400700680660640620600580560540520500390380370360 35034033032018/0118/0418/0718/1019/0119/04注：转

35、债指数、转股溢价率均由兴业固收团队自行编制。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 211 1月31日6月6日雨虹5040国君国君30桐昆航电20雨虹光大光大航电海尔10海尔圆通山鹰山鹰桐昆圆通0100105110115120-10收盘价数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 13 -转股溢价率（%）可转债中期策略图表 221月底基本持平图表 231月底1月31日长证曙光6月6日1月31日6月6日655055九州金禾40新泉45蒙电玲珑30国贸生益宁行九州金禾玲珑35吉视隆基20曙光25国贸伟明10新泉隆基安井崇达15蒙电生益吉视

36、安井宁行伟明05崇达96106116126-5 9398103收盘价108-10收盘价数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理当前转债距离历史底部的距离。1）2010 AA AA+/AAA 可转债中期策略图表 221月底基本持平图表 231月底1月31日长证曙光6月6日1月31日6月6日655055九州金禾40新泉45蒙电玲珑30国贸生益宁行九州金禾玲珑35吉视隆基20曙光25国贸伟明10新泉隆基安井崇达15蒙电生益吉视安井宁行伟明05崇达96106116126-5 9398103收盘价108-10收盘价数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理当前转债距离历史底部的距离。1）2

37、010 AA AA+/AAA 2018 10 10（75 90 201 4 2018 10 目前AA+/AAA 75 数和 90 分位数价格为 101.08/96.20 元，距底部约 6%/8%。2）YTM 2018 年底转债价格的历史低位时偏债标的YTM 6 6 AA+/AAA YTM 3%， 5 3.59%60bp 5 3 2014 13bp 15%2.33%YTM）5 。3） 2017 年A+/AA-2018 10%以上的差距，如何结合溢价率，当前优势更不明显。综合来看，当前转债的位置回到了可配置的区间，距离历史最差的情况确实仍有5-10%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 14

38、-转股溢价率（%）转股溢价率（%）可转债中期策略24：AA+/AAA10%的空间图表 25：AA+/AAA8%AA+/AAA标的25%分位数AA+平均价格AAA平均价格10%分位数195150140175130155120135110115100959005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1718 1905 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1617 1819注：以上标的中不包括 EB。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理26201812AA+/AAA偏债YTM（%）对应年限国开YTM（%）654320506070809

39、10111213141516171819EBYTM 2.50%。272018 A+/AA-平均价格平均YTM（%，右轴）12551204115311021051100095-190-217/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明可转债中期策略24：AA+/AAA10%的空间图表 25：AA+/AAA8%AA+/AAA标的25%分位数AA+平均价格AAA平均价格10%分位数195150140175130155120135110115100959005 06 07 08 09

40、10 11 12 13 14 15 16 1718 1905 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1617 1819注：以上标的中不包括 EB。数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理26201812AA+/AAA偏债YTM（%）对应年限国开YTM（%）65432050607080910111213141516171819EBYTM 2.50%。272018 A+/AA-平均价格平均YTM（%，右轴）12551204115311021051100095-190-217/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05数据来源：Wind，

41、兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 15 -可转债中期策略回顾 2018 年下半年，转债是“看到低位就可以开始布局”的资产。2018 6 7 12 可转债中期策略回顾 2018 年下半年，转债是“看到低位就可以开始布局”的资产。2018 6 7 12 6 点出现时就已经可以布局转债，并且资产组合的整体回撤可以接受。但低点布局转债对择券是有要求的。2018 6 28 7 12 现明显下跌。具体到个券上：6 （12 /7 23 12 7531 95 6 月之2018 6 6 （价格向下的趋势短期内难以逆转。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 16 -可转债中

42、期策略28：2019.1.2 2018.06.282018.06.282019.01.0255453525155-5 8130收盘价2018 6 28 6 28 2920186图表 30：宁行、光大是熊市中值得信赖的底仓品种宁行转债2018.06.29至2019.01.02涨幅（%）13530转股溢价率（%，右轴）64201302512520120151151011051050100-5纯债型18/0118/0418/0718/1019/0119/042018 图表 31：国君、隆基甚至有一定阿尔法图表3太阳转债 转股溢价率（%，右轴）14013513012512011511010510095

43、90 隆基转债国君转债15560145501354012530115201051095018/0118/0418/0718/1019/0119/0418/0118/0418/0718/1019/0119/04数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 17-转股溢价率（%）0859095100105110115120125可转债中期策略28：2019.1.2 2018.06.282018.06.282019.01.0255453525155-5 8130收盘价2018 6 28 6 28 2920186图表 30：宁行、光大是熊市中值得信赖的底仓品种宁行转债2018.06.29至2019.01.02涨幅（%）13530转股溢价率（%，右轴）64201302512520120151151011051050100-5纯债型18/0118/0418/0718/1019